报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 顺络电子2025年Q1业绩超预期，销售收入与归母净利润双创同期历史新高，汽车电子及储能、电源管理业务提升迅速，有效抵消消费电子领域信号处理业务的略微下滑，销售业务结构进一步优化 [1] - 公司自2024年Q4以来在生产效率与经营模式上持续优化，当前整体订单情况良好，产能利用率维持高位，汽车电子业务为公司提供稳定增长支撑，未来产能将集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，整体盈利能力有望逐步对标海外头部厂商 [2] - 公司持续加大研发投入，在材料端和工艺端取得突破，强化高端器件布局，构建高效自动化产线，缩短研发周期，夯实技术壁垒 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现销售收入14.61亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；毛利率36.56%，同比下降0.39pct，环比提升2.07pct [1] - 2025年Q1汽车电子及储能、电源管理业务分别实现收入3.14亿元和5.08亿元，同比增长65.46%和23.87%，合计占公司当季营收比重达56.32%；消费电子领域信号处理业务收入5.10亿元，同比下滑4.95%；其他业务线营业收入达1.28亿元，同比增长5.02% [1] - 预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润10.79/13.33/16.15亿元，对应PE分别为21/17/14倍 [3] - 2024 - 2027E营业收入分别为58.97亿、72.26亿、86.91亿、102.48亿元，增长率分别为17.0%、22.5%、20.3%、17.9%；归属母公司股东净利润分别为8.32亿、10.79亿、13.33亿、16.15亿元，增长率分别为29.9%、29.7%、23.5%、21.2% [4] 业务发展 - 汽车电子业务为公司提供稳定增长支撑，2024年汽车电子与储能合计销售收入达11.04亿元，同比增长62.10%，其中汽车电子为主要贡献，公司在小功率车载变压器领域市占率持续提升，车规级产品获海内外头部客户认可，进入多家主流企业量产供应体系 [2] - 公司未来产能将集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，推进叠层、绕线平台下的新产品布局 [2] 研发投入 - 2025年Q1研发费用1.16亿元，同比增长7.62% [3] - 公司在材料端多项突破，产品性能达国际先进水平，强化高端器件布局；工艺端构建高效自动化产线，自建仿真实验室，缩短研发周期，夯实技术壁垒 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 顺络电子2025年Q1业绩超预期，销售收入与归母净利润双创同期历史新高，汽车储能双轮驱动，业务结构持续优化 [1] - 虽销售收入环比下滑，但归母净利润环比增长，得益于生产效率与经营模式优化，汽车电子业务提供稳定增长支撑，未来产能将集中于高增速领域，盈利能力有望对标海外头部厂商 [2] - 公司持续加大研发投入，在材料端和工艺端取得突破，夯实技术壁垒 [3] - 预计25/26/27年公司实现归母净利润10.79/13.33/16.15亿元，对应PE分别为21/17/14倍，产品竞争力强，汽车电子领域成长性广阔 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现销售收入14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；毛利率36.56%，同比下降0.39pct，环比提升2.07pct [1] - 2025年Q1销售收入环比下滑14.17%，归母净利润环比增长12.02% [2] 业务结构 - 2025年Q1汽车电子及储能、电源管理业务提升迅速，分别实现收入3.14亿元和5.08亿元，同比增长65.46%和23.87%，合计占当季营收比重达56.32%，消费电子领域信号处理业务收入5.10亿元，同比下滑4.95%，其他业务线营业收入达1.28亿元，同比增长5.02% [1] - 2024年汽车电子与储能合计销售收入达11.04亿元，同比增长62.10%，汽车电子为主要贡献 [2] 研发投入 - 2025年Q1研发费用1.16亿元，同比增长7.62% [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,897|7,226|8,691|10,248| |增长率（%）|17.0|22.5|20.3|17.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|832|1,079|1,333|1,615| |增长率（%）|29.9|29.7|23.5|21.2| |每股收益（元）|1.03|1.34|1.65|2.00| |PE|27|21|17|14| |PB|3.5|3.3|3.0|2.7|[4] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率（%）|16.99|22.54|20.27|17.92| |EBIT增长率（%）|30.77|31.11|21.36|18.44| |净利润增长率（%）|29.91|29.68|23.55|21.16| |毛利率（%）|36.50|36.70|36.90|37.00| |净利润率（%）|14.11|14.93|15.34|15.76| |总资产收益率ROA（%）|6.55|7.61|8.49|9.21| |净资产收益率ROE（%）|13.29|16.21|18.07|19.62| |流动比率|1.46|1.64|1.83|1.95| |速动比率|0.84|1.02|1.17|1.30| |现金比率|0.09|0.23|0.33|0.45| |资产负债率（%）|45.28|47.06|46.36|45.84| |应收账款周转天数|131.27|128.93|129.62|130.21| |存货周转天数|89.48|85.08|83.22|82.62| |总资产周转率|0.47|0.54|0.58|0.62| |每股收益（元）|1.03|1.34|1.65|2.00| |每股净资产（元）|7.77|8.26|9.15|10.21| |每股经营现金流（元）|1.77|1.93|2.16|2.80| |每股股利（元）|0.60|0.76|0.94|1.14| |PE|27|21|17|14| |PB|3.5|3.3|3.0|2.7| |EV/EBITDA|14.00|11.51|9.88|8.63| |股息收益率（%）|2.19|2.77|3.43|4.15|[8][9]

文章核心观点 - 顺络电子2025年一季度业绩良好，新兴市场发展推动整体业绩，但需关注现金流和债务状况以确保可持续发展 [7] 经营业绩 - 2025年一季度营业总收入14.61亿元，同比上升16.03% [2] - 归母净利润2.33亿元，同比上升37.02% [2] - 扣非净利润2.2亿元，同比上升39.76% [2] 毛利率与净利率 - 毛利率略微下降至36.56%，同比减少1.04% [3] - 净利率达到17.84%，同比增加14.02% [3] 费用控制 - 销售、管理、财务费用总计1.2亿元，三费占营收比8.22%，同比减少12.96% [4] 现金流与资产负债 - 货币资金3.51亿元，同比减少39.31% [5] - 应收账款22.34亿元，占最新年报归母净利润比例达268.45% [5] - 有息负债37.79亿元，同比减少3.03% [5] 新兴市场表现 - 通讯及消费电子业务表现平稳，汽车电子、数据中心等新兴市场增速显著 [6] - 新产品及新市场领域持续较快增长，有助于改善销售业务结构和提升经营效率 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度顺络电子单季度业绩创历史新高，新产品及新市场增速显著，产品结构改善，经营效率提升 [1][2] - 分产品看，25Q1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为5.10、5.08、3.14、1.28亿元，同比-4.95%、+23.87%、+65.46%、+5.02% [2] - 25Q1公司毛利率为35.56%，同比-0.39pct，环比+2.07%，随着产能利用率提高，毛利率有望逐季提升；期间费用率为16.13%，同比-1.84pct，环比-0.48pct [3] - 消费电子需求改善，新兴业务持续放量，公司在高精密电感领域有领先优势，已全面覆盖消费电子领域客户；汽车电子应用广泛，覆盖电动化和智能化场景；数据中心与头部企业合作，提供节能降耗方案；积极推动氢燃料电池项目预研及业务发展 [4][7] - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营收14.61亿元，同比+16.03%，环比-14.16%；归母净利润2.33亿元，同比+37.02%，环比+12.09%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.76%，环比+18.95% [1] 产品收入 - 25Q1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为5.10、5.08、3.14、1.28亿元，同比-4.95%、+23.87%、+65.46%、+5.02% [2] 毛利率与费用率 - 25Q1公司毛利率为35.56%，同比-0.39pct，环比+2.07%，产能利用率提高有望使毛利率逐季提升 [3] - 25Q1公司期间费用率为16.13%，同比-1.84pct，环比-0.48pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比-0.37、-0.48、-0.62、-0.38pct [3] 业务发展 - 消费电子领域，公司在高精密电感有领先优势，AI端侧应用带来增量机遇，已全面覆盖客户，新产品份额提升 [4] - 汽车电子领域，产品应用广泛，覆盖电动化和智能化场景 [4] - 数据中心领域，与头部企业合作，提供节能降耗方案 [4] - 氢燃料电池领域，积极推动项目预研及业务发展 [7] 投资建议 - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元 [8] - 2025年4月18日股价为27.44元，对应PE分别为21.08x、16.85x、14.00x，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,095|8,203|9,359| |YoY（%）|18.9%|17.0%|20.3%|15.6%|14.1%| |归母净利润(百万元)|641|832|1,050|1,313|1,581| |YoY（%）|48.0%|29.9%|26.1%|25.1%|20.4%| |毛利率（%）|35.3%|36.5%|36.6%|36.7%|36.8%| |每股收益（元）|0.81|1.05|1.30|1.63|1.96| |ROE|10.7%|13.3%|14.8%|15.6%|15.8%| |市盈率|33.88|26.13|21.08|16.85|14.00| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [12]

财报审核 - 监事会审核《2025年第一季度报告》，编制和审核程序合规[1] - 报告内容真实准确完整，无虚假记载等问题[1]

会议信息 - 公司监事会2025年4月11日发第七届监事会第十二次会议通知[1] - 会议于2025年4月17日15:00现场结合通讯召开[1] - 应到监事3人，实到3人[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》，表决3票同意[2] - 《2025年第一季度报告》全文2025年4月19日登巨潮资讯网[2]

业绩审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》，9票同意[1] 授信申请 - 拟向多家银行深圳分行申请综合授信额度，授权总裁办理贷款事宜，均9票同意[4][6][8][10][12][14][16][18][20] - 宁波银行不超5亿[4][5] - 恒丰银行不超4亿[6][7] - 江苏银行不超4亿[8][9] - 北京银行不超3亿[10][11] - 交通银行不超5亿[12][13] - 中国农业银行不超11亿[14][15] - 中国民生银行不超3亿[16][17] - 招商银行不超5亿[18][19] - 上海银行不超5亿[20][21]

整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入14.61亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增长37.02%[5][9][13] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额3.29亿元，同比增长38.07%[5] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.30元/股，同比增长36.36%[5] - 2025年第一季度加权平均净资产收益率3.69%，较上年同期增加0.87%[5] - 2025年第一季度非经常性损益合计1294.84万元[6] - 2025年第一季度销售毛利5.34亿元，同比增长14.82%[14] - 2025年第一季度毛利率36.56%，比上年同期下降0.39%，环比上升2.07%[15] - 营业总收入本期为14.61亿元，上期为12.59亿元，同比增长16.03%[33] - 营业总成本本期为11.81亿元，上期为10.38亿元，同比增长13.79%[33] - 营业利润本期为3.03亿元，上期为2.41亿元，同比增长25.61%[34] - 净利润本期为2.61亿元，上期为1.97亿元，同比增长32.30%[34] - 经营活动产生的现金流量净额本期为3.29亿元，上期为2.38亿元，同比增长38.07%[35] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.63亿元，上期为 - 2.34亿元，亏损幅度收窄30.32%[36] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.19亿元，上期为 - 1.90亿元，亏损幅度收窄37.33%[36] - 基本每股收益本期为0.30元，上期为0.22元，同比增长36.36%[35] - 稀释每股收益本期为0.30元，上期为0.22元，同比增长36.36%[35] - 期末现金及现金等价物余额本期为3.38亿元，上期为5.76亿元，同比减少41.27%[36] 各业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度电源管理业务收入5.08亿元，同比增长23.87%；汽车电子或储能专用业务收入3.14亿元，同比增长65.46%[20] 资产负债项目数据变化 - 2025年第一季度其他应收款期末余额1021.84万元，较期初增长48.92%[8] - 2025年第一季度投资收益301.86万元，较上期增长202.49%[8] - 货币资金期末余额为351,371,083.33元，期初余额为302,273,825.22元[30] - 应收账款期末余额为2,233,736,260.90元，期初余额为2,345,827,328.06元[30] - 存货期末余额为1,063,332,790.89元，期初余额为997,044,835.66元[30] - 固定资产期末余额为5,718,478,188.57元，期初余额为5,781,372,359.56元[31] - 短期借款期末余额为788,164,134.92元，期初余额为630,969,802.43元[31] - 长期借款期末余额为2,444,316,891.66元，期初余额为2,039,227,600.64元[31] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为42,585，表决权恢复的优先股股东总数为0[23] - 前10名股东中，香港中央结算有限公司持股比例7.23%，持股数量58,299,014股；新余市恒顺通电子科技开发有限公司持股比例6.88%，持股数量55,502,000股；袁金钰持股比例6.64%，持股数量53,507,279股[23] - 中量投资产管理有限公司－中量投成长10号私募证券投资基金于2024年8月6日与新余市恒顺通电子科技开发有限公司相关人员签署《一致行动协议》[24] - 深圳顺络电子股份有限公司回购专用证券账户报告期末持有普通股数量为17,292,980股，持股比例为2.14%[24] - 中量投资产管理有限公司－中量投成长10号私募证券投资基金通过信用交易担保证券账户持有2,639,300股，普通证券账户持有22,150,560股，合计24,789,860股；张春定通过信用交易担保证券账户持有8,130,000股[25] 股份回购情况 - 公司于2024年11月8日审议通过回购股份方案，拟用2 - 4亿元资金回购股份，期限12个月[25] - 截至2025年2月10日，回购股份方案实施完成，回购股份数量7,041,800股，占已发行总股本0.87%[25] - 回购最高成交价为32.66元/股，最低成交价为29.33元/股，支付总金额219,978,692元（不含交易费用）[25] - 本次回购实际时间为2024年12月11日至2025年2月10日[25] 核心员工持股平台股权退出 - 信柏陶瓷核心员工持股平台持有的股权分三次退出，比例分别为40%、30%、30%，于2025 - 2027年实现[26] - 顺络迅达核心员工持股平台持有的1710万元注册资本（占比17.1%）分三次退出，比例分别为40%、30%、30%，于2025 - 2027年实现[27] 法律诉讼情况 - 截至公告日，（2024）沪73知民初136号案件原告已撤诉，其余四件案件正在审理中[28] - 2025年3月19日披露的专利侵权诉讼案件正在审理中[29] 报告相关说明 - 公司2025年起首次执行新会计准则[37] - 公司第一季度报告未经审计[37] - 董事会发布日期为2025年04月19日[37]

股东持股 - 恒顺通持股5550.2万股，比例6.88%[3] - 施红阳持股535.2787万股，比例0.66%[3] - 李有云持股143.22万股，比例0.18%[3] 股份质押 - 恒顺通本次解除质押165万股，占所持2.97%，占总股本0.20%[1] - 股东解除质押前质押4076.93万股，解除后3911.93万股[4]

美国关税豁免与贸易政策 - 美国海关与边境保护局更新指南，对智能手机、笔记本电脑及相关组件等大量电子产品实施关税豁免，自2025年4月5日起，对豁免的进口半导体商品所征关税将依据标准程序予以退还 [1] - 根据测算，本轮关税豁免涉及的产品规模约在1000亿美元左右，汇总相关HS代码产品2024年对美出口额约为964.3亿美元，占中国对美出口总额的18.4% [1][2] - 民生证券分析指出，特朗普关税布局具有多重功能：对等关税10%的基准税率可能成为收入底线，而10%以上的部分可作为谈判筹码，涉及进口美货、对美投资、增加军费及地缘政策统一等；此外，针对钢铝、汽车、医药、半导体、木材等重点行业的关税旨在推动供应链重构和产业链回流，预计后续可能对半导体、芯片等行业额外加征关税 [5][6] - 英国《金融时报》报道，特朗普政府正在起草一项行政命令，旨在储备深海金属，以应对中国在电池矿物和稀土供应链中的主导地位 [14] - 在中美关税战升级之际，中欧之间出现关税可能下降的初步迹象，欧盟委员会证实正在与北京商谈替代方案，以取代目前对中国电动汽车征收的关税 [15] A股市场表现与资金动向 - 本周（截至2025年4月11日）A股主要指数普遍下跌，沪指跌3.11%，创业板指跌6.73%，仅北证50小幅收涨0.92% [9][24] - 当周A股市场主力资金净卖出1347.19亿元，为连续第4周净卖出，单周净卖出规模创3周以来最大，净卖出前五大行业是电力设备、机械设备、医药生物、汽车、有色金属 [25] - 当周最受市场资金追捧的行业是商贸零售，资金净流入85.05亿元，农林牧渔、交通运输紧随其后，分别净流入61.53亿元和49.05亿元 [27] - 当周股票型ETF场内净申购金额达2023.49亿元，为连续第3周净申购，单周净申购规模创13个月以来最大，份额增加最多的主要为沪深300ETF [9][29] - 根据中信证券渠道调研数据，截至4月4日当周，样本活跃私募仓位为80.7%，较年内高点（3月7日当周）的85.3%回落4.6个百分点；截至4月9日当周，样本公募基金净赎回率为-0.51%，赎回力度边际减弱；同期，海外跟踪中国的主动+被动样本基金合计净流出15.6亿美元 [10] - A股融资买入额占总成交额的比重从2月21日高点的10.8%一度下降至4月8日的7.2%，为年内最低水平 [10] 券商策略观点汇总 - **财通证券**：认为行情迎来反弹窗口，继续推荐金融+内需消费，如大金融地产链、新消费、央企重组 [11] - **华西证券**：认为A股配置价值凸显，短期内A股在3000点附近的底部较为坚实，建议关注军工、自主可控等 [11] - **信达证券**：认为杀估值后可能没有杀盈利了，推荐食品、乳制品、啤酒、彩妆、服装等 [11] - **民生证券**：建议跳过第一阶段的政策博弈，直接考虑中国需求重新构建的受益方向，如资源品（黄金、铜、铝）、机械、钢铁、自动化设备、化学制品等 [11] - **兴业证券**：认为当前A股市场处于“东稳西荡”的状态，未来将以国内因素为主导，市场信心有望修复，关注内需消费、自主可控、低位绩优方向 [11] - **东吴证券**：认为中美贸易拉锯下，A股市场情绪面冲击已基本消化，未来将围绕内需和科技自主可控展开，关注基建链、食品饮料、商业超市、免税等行业 [11] - **广发证券**：预计本轮短期risk-off的空间已经到位，接下来市场进入震荡区间，指数波动率收窄，关注内需财政对冲、科技兴国、外需突围 [11] - **中泰证券**：预计若风险超预期落地，政策将首先择机降息降准，总量流动性由偏紧转入宽松，维持“高低切换”的思路，重视防御类与现金流的高分红资产 [11] - **申万宏源**：认为A股仍需磨底，短期超跌反弹，后续基本面趋势验证偏弱，市场转向进攻时机未到，对冲资产（房地产、建筑装饰）与防御资产（高股息）仍占优 [11] - **中信证券**：指出筹码底已经见到，但基本面预期的底仍需等待，时间可能在三季度，预计4-5月或是一轮交易型机会，弱EPS关联性的自主可控和科技题材在当前窗口更加占优 [10][11] 行业与公司动态 - **消费电子与半导体产业链**：美方关税豁免涉及计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等产品，多家中国公司海外营收占比较高，例如立讯精密（海外营收占比89%）、鹏鼎控股（84%）、环旭电子（48%）、歌尔股份（93%）等 [12] - **AI眼镜**：据科技媒体The Information报道，字节跳动正计划推出自家的AI智能眼镜；小米也可能在4月17日的新品发布会上带来新AI眼镜 [16] - **汽车行业**：上海将汽车置换更新补贴范围扩大至外牌旧车，以进一步做好2025年本市汽车以旧换新工作 [15] - **大消费**：河南省商务厅等7部门发布通知，对个人消费者购买智能马桶、智能门锁等家居产品按最终销售价格的15%给予补贴，单件补贴不超过1500元，每套房装修补贴最高不超过2万元 [17] - **一季度业绩预告**：多家公司发布2025年第一季度业绩预增公告，例如华工科技预计归母净利润3.9亿至4.4亿元，同比增长34.54%至51.79%；杰创智能预计净利润1200万至1700万元，同比增长790.54%至1161.60%；澜起科技预计净利润5.1亿至5.5亿元，同比增长128.28%至146.19% [18] - **行业景气度**：截至4月12日，纺织服装、轻工制造、交通运输行业位于衰退象限，传媒、建筑材料、有色金属行业位于扩张象限；建筑装饰、公用事业行业由衰退进入复苏象限；休闲服务、国防军工、家用电器行业景气度提升居前；非银金融、通信、机械设备行业景气度回落居前 [31][32] - **其他行业要闻**：2025年3月全国销售各类挖掘机29590台，同比增长18.5%；华为云与埃夫特智能机器人在具身智能领域展开合作；自然资源部公告在河南、新疆新发现高纯石英矿 [19] 未来事件与数据关注 - **4月14日**：国家海关总署将发布3月进出口数据 [21] - **4月16日**：国家统计局将公布一季度GDP、3月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据；美联储主席鲍威尔将发表演讲；鸿蒙智行发布会举行，问界M8上市 [21][22] - **4月17日**：国内成品油调价窗口开启；2025年全球机器学习技术大会将在上海召开 [22] - **4月13日至18日**：第五届中国国际消费品博览会在海南举办 [21]