纪要涉及的公司 顺络电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2025 年第一季度财报亮眼，是历史最强一季度业绩，仅次于 2024 年三季度旺季，整体手机加消费电子业务同比持平，汽车电子业务同比增长超 70%，汽车及储能合计增速超 60%，毛利率从去年四季度影响中修复，经营效率提升[3][4] 2. **关税影响**：直接出口海外销售占比约 20%，穿透后终端下游达 30%，美国客户敞口小于 2%，关税影响有限，未应允客户承担关税降价要求，加速国产替代降低进口材料影响[4][5] 3. **行业景气度**：二季度行业景气度环比增强，客户加大安全备料采购，但未看到涨价趋势，收入结构优化和汽车电子放量是利润增长主要驱动因素[4][6][7] 4. **毛利率和净利率预期**：2025 年汽车电子毛利率保持良好，得益于持续放量和扩产，公司经营杠杆高，收入增速低于利润增速趋势将维持[4][8] 5. **AI 终端进展**：大客户新机型功率电感用量增加，单机价值量提升趋势明显，各机型单机价值量边际变化约 20%，用量增加远超单机金额增加[4][9][16] 6. **电源管理产品**：增速由服务器和一体成型工艺电脑驱动，AI 服务器业务一季度表现良好，若 ICT 客户终端增速加快，射频电感及滤波器等产品将受益[4][10][11] 7. **汽车电子业务**：一季度增速快，变压器和电感比例约为 7:3，氢燃料电池处于送样阶段，预计下半年贡献营收，01,005 小型料号渗透率预计持续提升[4][13][15] 8. **费用管控**：2025 年费用增速低于收入增速，费用率收窄，研发费用率可能波动，仍保持较高占比，其他费用率严格控制[4][21] 9. **AI 服务器业务**：今年预计收入规模显著突破，一季度增速超 100%，增长来自国内和国外客户，市场份额未达预期[29][30] 10. **市场趋势**：消费电子上半年淡、下半年旺，汽车智能化扩产能推动业务增长，新业务呈向上趋势，汽车智能化拉动电感需求，但价格承压，市场竞争或加剧[43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **业务结构**：变压器大类平均增速约 70%，电感增速超过变压器，信号管理业务与消费电子景气度相关，一季度手机需求下滑致其下降，4 月模组客户订单良好，大客户方案切换后下半年 LTCC 表现预计改善[14][19] 2. **生产线情况**：小尺寸一体成型车规线和各类车规电感线扩产，整体稼动率 85%以上，射频类和叠层电感达 80%以上，4 月稼动率上升[18][47] 3. **客户与市场**：LTCC 主要终端客户以国内为主，IoT 领域玩具和耳机等消费电子产品快速增长且持续性高，国内促消费政策拉动订单需求，二季度展望乐观[26][36][37] 4. **财务情况**：一季度短期负债和长期借款增加因分红、回购及正常经营资金支出，今年资本开支预算与去年相近，预计全年 CAPEX 投入量级在 10 亿以下，所得税率比去年低，少数股东损益同比仅增长 2.4%受股份比例变动等因素影响[39][40][46] 5. **其他业务进展**：贵阳子公司所在宇航领域复苏，一季度与二季度景气度良好且同比增长，机器人领域处于实验室阶段，产品品类丰富[31][34]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 活动时间为2025年4月20日，形式是“进门财经”网络电话会议，地点相同 [4] - 上市公司接待人员为董事会秘书任怡和证券事务代表张易弛 [4] - 活动参与人员共191人，来自国信证券、GAAM等众多机构 [1][2][3][4] 2025年一季度经营情况 - 销售收入及归母净利润创历史同期新高，销售收入146,073.52万元，同比增长16.03%；归母净利润23,315.08万元，同比增长37.02% [4] - 通讯及消费电子业务平淡，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，销售业务结构改善，经营效率提升 [4] 投资者问答 关税影响 - 2024年国内销售占比84.49%，出口销售占比15.51%，北美客户销售额不足2% [4] - 海外采购占比低，采购国产化比例高，关税会加速物料国产化进程，公司受关税直接影响较小 [4][5] 下游领域景气度 - 手机通讯应用领域是传统优势市场，份额占比高，业务发展优于行业整体增速 [5] - 汽车电子、服务器等新兴领域景气度高，公司依托领先优势抓住市场增量机遇 [5] 汽车电子业务规划 - 一季度汽车电子与储能专用领域销售3.14亿元，同比增长65.46% [5] - 车载市场机遇大，产品获海内外头部大客户认可，被众多企业批量采购 [5] - 公司是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业，与海外友商竞争 [5] 数据中心领域规划 - 提前布局数据中心业务，可供应多种产品，后续拓展新产品及新应用模块 [6] - 全球AI服务器渗透率提升，存储升级，数据中心市场景气度高，产品销售增速明显 [6] 一季度利润增速超收入增速原因 - 公司处于基础电子元器件产业，具有发展趋势明确、技术门槛高、客户粘性强等特点 [6] - 一季度毛利率环比改善，推行费用控制预算体系，提升经营效率 [6][7] 保持优秀毛利率情况原因 - 产品自主研发，有核心技术和服务实力，推出高附加值新产品，保障毛利空间 [7] - 订单增加，产能利用率提升，规模效应提高盈利水平 [7] - 研发储备多，通过技术、工艺、设备创新提升生产效率 [7] - 参与核心大客户早期研发，产线自动化程度高，工艺技术改进创新 [7] - 本季度毛利率回升受产品销售结构、生产和经营效率提升等因素影响 [7] 费用情况良好原因 - 业务规模持续成长，年销售收入复合增长率约24%，投入用于人才、技术、产能等方面 [7][8] - 降本增效工作持续推进，通过全面经营预算合理管控费用 [8] 未来经营战略实现方式 - 按5 - 10年制定中长期战略规划，结合市场趋势定期更新 [8] - 日常经营围绕中长期战略规划，通过年度计划和预算分解到日常工作 [8] - 新产品研发围绕中长期规划和战略客户需求，至少提前3年立项 [8] - 重视基础研究，拥有两个国家级企业工程技术中心，保障新产品开发 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 37.70 元，2025 年 4 月 18 日股价 27.44 元 [5][8] 报告的核心观点 - 4 月 18 日公司发布 2025 年一季报，一季度收入 14.61 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 2.33 亿元，同比增长 37.02%；扣非归母净利润 2.20 亿元，同比增长 39.76% [1] - 公司一季度销售收入及归母净利润创历史同期新高，新产品及新市场领域增速显著，业务结构改善，经营效率提升；除信号处理产品营收同比略有下降，其他产品同比均较高增长；25Q1 毛利率 36.56%保持稳定，期间费用率 16.13%，费用管控持续优化 [2] - 公司在传统存量市场拓宽产品线，新产品线高速增长、份额提升；在新兴战略市场拓展客户，实现高速增长；消费电子领域客户全面覆盖，新产品份额提升，AI 端侧应用带来增量机遇；汽车电子实现电动化和智能化场景全面覆盖；数据中心为客户提供节能降耗产品组合与方案 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 70.52 亿元、81.68 亿元、93.99 亿元，归母净利润分别为 10.52 亿元、12.68 亿元、15.04 亿元，PE 分别为 21.0 倍、17.5 倍和 14.7 倍；给予公司 25 年 29 倍 PE，对应目标价 37.70 元 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 主营收入：2023 - 2027 年分别为 50.40 亿元、58.97 亿元、70.52 亿元、81.68 亿元、93.99 亿元 [9] - 净利润：2023 - 2027 年分别为 6.41 亿元、8.32 亿元、10.51 亿元、12.68 亿元、15.04 亿元 [9] - 每股收益：2023 - 2027 年分别为 0.79 元、1.03 元、1.30 元、1.57 元、1.86 元 [9] - 市盈率：2023 - 2027 年分别为 34.5 倍、26.6 倍、21.0 倍、17.5 倍、14.7 倍 [9] - 市净率：2023 - 2027 年分别为 3.7 倍、3.5 倍、3.0 倍、2.7 倍、2.5 倍 [9] - 净利润率：2023 - 2027 年分别为 12.7%、14.1%、14.9%、15.5%、16.0% [9] - 净资产收益率：2023 - 2027 年分别为 10.7%、13.3%、14.3%、15.8%、17.1% [9] 各业务营收情况 - 25Q1 汽车电子或储能专用产品营收 3.14 亿元（yoy + 65.46%，qoq - 4.69%） [2] - 25Q1 电源管理产品营收 5.08 亿元（yoy + 23.87%，qoq - 3.82%） [2] - 25Q1 陶瓷、PCB 及其他产品营收 1.28 亿元（yoy + 5.02%，qoq - 45.59%） [2] - 25Q1 信号处理产品营收 5.10 亿元（yoy - 4.95%，qoq - 16.15%） [2] 费用率情况 - 25Q1 期间费用率 16.13%，yoy - 1.84pct，qoq - 0.4pct [2] - 25Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比 - 0.36、 - 0.49、 - 0.62、 - 0.38pct [2] 各业务发展情况 - 消费电子：实现客户全面覆盖，新产品份额提升，元器件向小型化、集成化发展，公司在高精密电感领域领先，AI 端侧应用带来增量机遇 [3] - 汽车电子：产品应用广泛，实现电动化和智能化场景全面覆盖 [3] - 数据中心：与头部企业合作，凭借工艺平台多样性提供节能降耗产品组合与方案 [3]

文章核心观点 公司2025年Q1业绩亮眼，销售收入与归母净利润双创同期历史新高，汽车电子及储能业务增长迅速，业务结构持续优化，研发投入增加夯实技术壁垒，预计未来业绩良好，维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2025年Q1销售收入14.61亿元，同比增长16.03%，归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%，毛利率36.56%，同比下降0.39pct，环比提升2.07pct [1] - 2025年Q1销售收入环比下滑14.17%，归母净利润环比增长12.02% [2] 业务结构 - 2025年Q1汽车电子及储能、电源管理业务收入分别为3.14亿元和5.08亿元，同比增长65.46%和23.87%，合计占当季营收比重达56.32%，消费电子领域信号处理业务收入5.10亿元，同比下滑4.95%，其他业务线营业收入1.28亿元，同比增长5.02% [1] - 2024年汽车电子与储能合计销售收入达11.04亿元，同比增长62.10%，汽车电子为主要贡献 [2] 发展优势 - 自2024年Q4以来持续优化生产效率与经营模式，整体订单情况良好，产能利用率维持高位 [2] - 在小功率车载变压器领域市占率持续提升，车规级产品获海内外头部客户认可，进入多家主流企业量产供应体系 [2] - 持续加大研发投入，2025年Q1研发费用1.16亿元，同比增长7.62%，在材料端多项突破，工艺端构建高效自动化产线，自建仿真实验室 [3] 未来展望 - 未来产能集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，推进叠层、绕线平台下新产品布局 [2] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润10.79/13.33/16.15亿元，对应当前股价PE分别为21/17/14倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 顺络电子2025年Q1业绩超预期，销售收入与归母净利润双创同期历史新高，汽车电子及储能、电源管理业务提升迅速，有效抵消消费电子领域信号处理业务的略微下滑，销售业务结构进一步优化 [1] - 公司自2024年Q4以来在生产效率与经营模式上持续优化，当前整体订单情况良好，产能利用率维持高位，汽车电子业务为公司提供稳定增长支撑，未来产能将集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，整体盈利能力有望逐步对标海外头部厂商 [2] - 公司持续加大研发投入，在材料端和工艺端取得突破，强化高端器件布局，构建高效自动化产线，缩短研发周期，夯实技术壁垒 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现销售收入14.61亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；毛利率36.56%，同比下降0.39pct，环比提升2.07pct [1] - 2025年Q1汽车电子及储能、电源管理业务分别实现收入3.14亿元和5.08亿元，同比增长65.46%和23.87%，合计占公司当季营收比重达56.32%；消费电子领域信号处理业务收入5.10亿元，同比下滑4.95%；其他业务线营业收入达1.28亿元，同比增长5.02% [1] - 预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润10.79/13.33/16.15亿元，对应PE分别为21/17/14倍 [3] - 2024 - 2027E营业收入分别为58.97亿、72.26亿、86.91亿、102.48亿元，增长率分别为17.0%、22.5%、20.3%、17.9%；归属母公司股东净利润分别为8.32亿、10.79亿、13.33亿、16.15亿元，增长率分别为29.9%、29.7%、23.5%、21.2% [4] 业务发展 - 汽车电子业务为公司提供稳定增长支撑，2024年汽车电子与储能合计销售收入达11.04亿元，同比增长62.10%，其中汽车电子为主要贡献，公司在小功率车载变压器领域市占率持续提升，车规级产品获海内外头部客户认可，进入多家主流企业量产供应体系 [2] - 公司未来产能将集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，推进叠层、绕线平台下的新产品布局 [2] 研发投入 - 2025年Q1研发费用1.16亿元，同比增长7.62% [3] - 公司在材料端多项突破，产品性能达国际先进水平，强化高端器件布局；工艺端构建高效自动化产线，自建仿真实验室，缩短研发周期，夯实技术壁垒 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 顺络电子2025年Q1业绩超预期，销售收入与归母净利润双创同期历史新高，汽车储能双轮驱动，业务结构持续优化 [1] - 虽销售收入环比下滑，但归母净利润环比增长，得益于生产效率与经营模式优化，汽车电子业务提供稳定增长支撑，未来产能将集中于高增速领域，盈利能力有望对标海外头部厂商 [2] - 公司持续加大研发投入，在材料端和工艺端取得突破，夯实技术壁垒 [3] - 预计25/26/27年公司实现归母净利润10.79/13.33/16.15亿元，对应PE分别为21/17/14倍，产品竞争力强，汽车电子领域成长性广阔 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现销售收入14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；毛利率36.56%，同比下降0.39pct，环比提升2.07pct [1] - 2025年Q1销售收入环比下滑14.17%，归母净利润环比增长12.02% [2] 业务结构 - 2025年Q1汽车电子及储能、电源管理业务提升迅速，分别实现收入3.14亿元和5.08亿元，同比增长65.46%和23.87%，合计占当季营收比重达56.32%，消费电子领域信号处理业务收入5.10亿元，同比下滑4.95%，其他业务线营业收入达1.28亿元，同比增长5.02% [1] - 2024年汽车电子与储能合计销售收入达11.04亿元，同比增长62.10%，汽车电子为主要贡献 [2] 研发投入 - 2025年Q1研发费用1.16亿元，同比增长7.62% [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,897|7,226|8,691|10,248| |增长率（%）|17.0|22.5|20.3|17.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|832|1,079|1,333|1,615| |增长率（%）|29.9|29.7|23.5|21.2| |每股收益（元）|1.03|1.34|1.65|2.00| |PE|27|21|17|14| |PB|3.5|3.3|3.0|2.7|[4] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率（%）|16.99|22.54|20.27|17.92| |EBIT增长率（%）|30.77|31.11|21.36|18.44| |净利润增长率（%）|29.91|29.68|23.55|21.16| |毛利率（%）|36.50|36.70|36.90|37.00| |净利润率（%）|14.11|14.93|15.34|15.76| |总资产收益率ROA（%）|6.55|7.61|8.49|9.21| |净资产收益率ROE（%）|13.29|16.21|18.07|19.62| |流动比率|1.46|1.64|1.83|1.95| |速动比率|0.84|1.02|1.17|1.30| |现金比率|0.09|0.23|0.33|0.45| |资产负债率（%）|45.28|47.06|46.36|45.84| |应收账款周转天数|131.27|128.93|129.62|130.21| |存货周转天数|89.48|85.08|83.22|82.62| |总资产周转率|0.47|0.54|0.58|0.62| |每股收益（元）|1.03|1.34|1.65|2.00| |每股净资产（元）|7.77|8.26|9.15|10.21| |每股经营现金流（元）|1.77|1.93|2.16|2.80| |每股股利（元）|0.60|0.76|0.94|1.14| |PE|27|21|17|14| |PB|3.5|3.3|3.0|2.7| |EV/EBITDA|14.00|11.51|9.88|8.63| |股息收益率（%）|2.19|2.77|3.43|4.15|[8][9]

文章核心观点 - 顺络电子2025年一季度业绩良好，新兴市场发展推动整体业绩，但需关注现金流和债务状况以确保可持续发展 [7] 经营业绩 - 2025年一季度营业总收入14.61亿元，同比上升16.03% [2] - 归母净利润2.33亿元，同比上升37.02% [2] - 扣非净利润2.2亿元，同比上升39.76% [2] 毛利率与净利率 - 毛利率略微下降至36.56%，同比减少1.04% [3] - 净利率达到17.84%，同比增加14.02% [3] 费用控制 - 销售、管理、财务费用总计1.2亿元，三费占营收比8.22%，同比减少12.96% [4] 现金流与资产负债 - 货币资金3.51亿元，同比减少39.31% [5] - 应收账款22.34亿元，占最新年报归母净利润比例达268.45% [5] - 有息负债37.79亿元，同比减少3.03% [5] 新兴市场表现 - 通讯及消费电子业务表现平稳，汽车电子、数据中心等新兴市场增速显著 [6] - 新产品及新市场领域持续较快增长，有助于改善销售业务结构和提升经营效率 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度顺络电子单季度业绩创历史新高，新产品及新市场增速显著，产品结构改善，经营效率提升 [1][2] - 分产品看，25Q1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为5.10、5.08、3.14、1.28亿元，同比-4.95%、+23.87%、+65.46%、+5.02% [2] - 25Q1公司毛利率为35.56%，同比-0.39pct，环比+2.07%，随着产能利用率提高，毛利率有望逐季提升；期间费用率为16.13%，同比-1.84pct，环比-0.48pct [3] - 消费电子需求改善，新兴业务持续放量，公司在高精密电感领域有领先优势，已全面覆盖消费电子领域客户；汽车电子应用广泛，覆盖电动化和智能化场景；数据中心与头部企业合作，提供节能降耗方案；积极推动氢燃料电池项目预研及业务发展 [4][7] - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营收14.61亿元，同比+16.03%，环比-14.16%；归母净利润2.33亿元，同比+37.02%，环比+12.09%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.76%，环比+18.95% [1] 产品收入 - 25Q1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为5.10、5.08、3.14、1.28亿元，同比-4.95%、+23.87%、+65.46%、+5.02% [2] 毛利率与费用率 - 25Q1公司毛利率为35.56%，同比-0.39pct，环比+2.07%，产能利用率提高有望使毛利率逐季提升 [3] - 25Q1公司期间费用率为16.13%，同比-1.84pct，环比-0.48pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比-0.37、-0.48、-0.62、-0.38pct [3] 业务发展 - 消费电子领域，公司在高精密电感有领先优势，AI端侧应用带来增量机遇，已全面覆盖客户，新产品份额提升 [4] - 汽车电子领域，产品应用广泛，覆盖电动化和智能化场景 [4] - 数据中心领域，与头部企业合作，提供节能降耗方案 [4] - 氢燃料电池领域，积极推动项目预研及业务发展 [7] 投资建议 - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元 [8] - 2025年4月18日股价为27.44元，对应PE分别为21.08x、16.85x、14.00x，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,095|8,203|9,359| |YoY（%）|18.9%|17.0%|20.3%|15.6%|14.1%| |归母净利润(百万元)|641|832|1,050|1,313|1,581| |YoY（%）|48.0%|29.9%|26.1%|25.1%|20.4%| |毛利率（%）|35.3%|36.5%|36.6%|36.7%|36.8%| |每股收益（元）|0.81|1.05|1.30|1.63|1.96| |ROE|10.7%|13.3%|14.8%|15.6%|15.8%| |市盈率|33.88|26.13|21.08|16.85|14.00| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [12]

财报审核 - 监事会审核《2025年第一季度报告》，编制和审核程序合规[1] - 报告内容真实准确完整，无虚假记载等问题[1]

会议信息 - 公司监事会2025年4月11日发第七届监事会第十二次会议通知[1] - 会议于2025年4月17日15:00现场结合通讯召开[1] - 应到监事3人，实到3人[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》，表决3票同意[2] - 《2025年第一季度报告》全文2025年4月19日登巨潮资讯网[2]