报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价40.2元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 顺络电子产品线拓展和份额提升齐发力，Q4单季营收再创历史新高，看好其在AI+、智能驾驶、机器人产业背景下取得显著成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 2024年营收58.97亿元（yoy +16.99%），归母净利润8.32亿元（yoy +29.91%） [1] - 4Q24单季度营收17.02亿元（yoy+24.72%/qoq+13.16%），归母净利2.08亿元（yoy+27.54%/qoq-18.77%） [1] - 分业务看，信号处理类收入22.7亿，同比增长10.12%；电源管理类收入19.5亿，同比增长4.31%；汽车电子及储能专用类收入11.0亿，同增62.10%；陶瓷、PCB及其他业务收入5.8亿，同比增长33.35% [2] 2025年展望 - 电感行业有望受益于AI端侧和AI服务器迎来新一轮升级扩容，叠加公司新品份额提升，手机业务基本盘有望实现高于行业的增速 [3] - 随着公司在汽车电子和AI/数据中心的持续开拓，新兴业务有望夯实公司中长期增长 [3] - 分重点新兴应用来看，汽车电子实现三电系统等电动化场景及智能驾驶等全方位智能化应用场景覆盖；数据中心密切与头部企业合作，提供多种节能降耗产品组合与方案；公司在氢燃料电池和人形机器人领域积极布局 [3] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 5,040 | 5,897 | 7,154 | 8,656 | 10,642 | | +/-% | 18.93 | 16.99 | 21.32 | 21.00 | 22.93 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 640.53 | 832.08 | 1,079 | 1,307 | 1,645 | | +/-% | 47.91 | 29.91 | 29.63 | 21.19 | 25.82 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.79 | 1.03 | 1.34 | 1.62 | 2.04 | | ROE (%) | 11.32 | 13.67 | 16.00 | 17.14 | 18.59 | | PE (倍) | 37.53 | 28.89 | 22.28 | 18.39 | 14.61 | | PB (倍) | 4.03 | 3.84 | 3.51 | 3.13 | 2.72 | | EV EBITDA (倍) | 17.63 | 15.08 | 13.23 | 11.29 | 9.07 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 顺络电子2024年业绩稳步提升，新兴业务高速增长盈利能力改善，汽车和数据中心业务前景好，受益行业复苏业绩有望再上台阶 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为50.4亿、58.97亿、70.59亿、81.94亿、93.31亿元，增长率分别为18.9%、17.0%、19.7%、16.1%、13.9% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为6.41亿、8.32亿、10.48亿、13.09亿、15.38亿元，增长率分别为48.0%、29.9%、25.9%、24.9%、17.5% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为11.3%、13.7%、15.7%、17.1%、17.0%；EPS分别为0.79、1.03、1.30、1.62、1.91元；P/E分别为40.2、31.0、24.6、19.7、16.7倍；P/B分别为4.3、4.1、3.8、3.3、2.8倍 [1] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入58.97亿元，同比增长16.99%；归母净利润8.32亿元，同比增长29.91%；预计扣非净利润7.81亿元，同比增长31.96% [1] - 2024年Q4实现营业收入17.02亿元，同比增长24.72%，环比增长13.16%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.54%，环比下降18.77%；扣非净利润1.85亿元，同比增长27.52%，环比下降25.37% [1] 业务发展情况 - 2024年精密电子元件业务发展好，市场订单增加产能利用率和边际利润提升，汽车电子、数据中心等新兴业务高速增长 [2] - 汽车电子业务持续布局新产品新应用，新品放量且覆盖全球顶级及新能源头部客户，2024年1 - 3季度汽车电子及储能业务同比增长90.47% [3] - 2024年全球智能手机市场复苏，出货量全年同比增长6.4%达12.4亿部，预计2025年中国AI手机出货量达1.18亿台同比增长59.8%，公司作为元器件供应商有望受益 [3][8] - 公司与头部服务器大客户协作，超大电流功率电感业务进展顺利 [8] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率36.50%，同比+1.15pct；净利率16.12%，同比+1.44pcts [2] - 2024年销售、管理、研发及财务费用率分别为1.75%、5.15%、8.56%、1.50%，同比变动分别为 - 0.36、 - 0.44、+0.95、+0.05pct，研发费用率和绝对值同比增长 [2] 维持评级理由 - 公司产品应用领域广，受益行业发展和政策，下游市场场景扩展，消费电子需求复苏有望带动行业景气度回升，公司业绩将提升 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.48亿、13.09亿、15.38亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.91元/股，PE分别为25X、20X、17X [9]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与人员共98人，包括国信证券、Grand Alliance Asset Manageme等众多机构 [1][2][3] - 时间为2025年2月28日，地点和形式均为“进门财经”网络电话会议 [3] - 上市公司接待人员为董事会秘书任怡和证券事务代表张易弛 [3] 2024年经营总体进展 - 全年销售收入创历史新高，二、三、四季度营收连续创新高，盈利快速增长，毛利率同比提升 [3] - 实现营业收入58.97亿元，同比增长16.99%；归属于上市公司股东净利润8.32亿元，同比增长29.91%；扣除非常性损益净利润7.81亿元，同比增长31.96%；加权平均净资产收益率为13.69%，同比增长2.47% [3] 各业务领域规划 汽车电子业务 - 是未来重要业务领域之一，2009年开始规划，2017年产品通过车规级认证，是全球活跃的中国元器件企业之一 [3][4] - 产品应用广泛，覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶、智能座舱等智能化场景，产品线拓宽 [4] - 未来随新产品导入、新应用拓展等，将保持健康增长态势 [4] 手机通讯类领域 - 是传统优势市场，份额占比较高，已实现产业链核心客户全覆盖 [4] - 产品分传统和新产品两类，传统保份额，新产品推动高速成长，2024年新产品放量拉动业绩提升 [4] - 元器件向小型化、集成化发展，AI带来新机遇，是持续发力领域 [4] 数据中心领域 - 是提前布局的战略新兴领域，可供应多种产品，后续拓展新产品及新应用模块 [5] - 全球AI服务器渗透率提升，DDR5对电感器需求增加，公司与头部企业合作提供节能降耗方案 [5] 人形机器人应用市场 - 并非近期布局，大量产品可供应相关客户 [5] - 磁性元件在该市场关键，产业化加速将推动其升级，是核心增长赛道之一 [5] 毛利率相关 - 2024年销售毛利21.52亿元，毛利率36.50%，同比增长1.15% [6] - 原因包括自主研发、订单增加、技术创新、参与早期研发、产线自动化等 [6] - 第四季度毛利率波动因销售结构、绩效奖金及客户销售价格调整，后续有回升机会 [6] 战略布局 - 成立高温燃料电池子公司，看好新型能源产业，基于陶瓷材料积累进入固体氧化物电池领域，预计2025年子公司贡献销售收入 [6][7] - 推动氢燃料电池项目预研及业务发展，打开新应用市场 [7] 资本开支安排 - 所处行业重资本投入，有扩产需求，新业务发展需投入产能，重视研发投入 [7] - 工业园基建投资未来将放缓，短期内不考虑资本市场直接融资，后续根据投资进度规划融资 [7] 分红情况 - 2024年现金分红总额（含现金回购）70,207.12万元，最近三年累计现金分红129,773.63万元 [8] - 因订单充足、业绩良好、基建投资尾声、经营现金流优质提高分红，后续结合发展情况确定利润分配方案 [8] 核心竞争优势 - 市场优势，战略性布局新兴产业，获全球标杆企业认可 [8] - 系统性研发优势，研发实力雄厚，拥有多个平台 [8] - 交付能力及质量优势，核心产品全球交付优势明显，与客户合作深入 [8] - 人才优势，围绕人才发展策略培养各类人才 [8][9]

纪要涉及的公司 顺络电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现与展望** - 一季度整体表现良好，手机业务景气度高、新订单份额增加，受益国家补贴政策但传导需时间[2][5] - 汽车电子业务旺盛，变压器增速显著，电感类产品趋势明显，2025 年营收预计达 10 亿元、同比增长近 80%，毛利率高于平均水平[2][9] - 数据中心业务去年高增速，国产算力原件需求火爆，WPZ 产品线接单量大幅增加，供销公益平台产品海外拓展良好[2][6] - 四季度收入增长得益于手机、汽车电子行业增长，数据中心进展及海外市场拓展，新型代工业务拖累部分毛利[2][7] - 未来毛利率展望偏上行，手机业务新产品增速不错，汽车业务因海外订单预计一季度强劲[2][7] 2. **各业务具体情况** - **手机业务**：一体成型功率电感持续发力，叠层类产品去年强劲，小尺寸突出，Q4 价格调整是一次性、涉及手机行业[2][7][19] - **汽车电子业务**：包括变压器类（倒车雷达、网络、驱动变压器等）和非变压器类（电感类型）产品，应用广泛且有成长空间；驱动变压器今年体量最大达两亿多；尚未达单独披露要求[11][12][17] - **陶瓷业务**：拓展氢燃料电池项目和先进陶瓷设备备件应用，氢燃料电池项目 2025 年贡献营收并划归陶瓷基板分类[2][10] - **储能业务**：毛利率 25% - 30%，低于平均水平，由江苏富军新能源负责[19] 3. **其他业务相关** - 贵阳业务 2024 年营收占比约 7%，利润率高于公司平均，2025 年目标向好[14] - 多层陶瓷电容四季度环比增长显著，受穿戴设备需求波动影响，涉及手机大客户等[15][16] - 新设子公司从事陶瓷类车规级产品业务[18] - 子公司一一体成型产品线 2025 年表现良好有显著贡献[20] 4. **财务与经营目标** - 目前人均创收 71 万元，目标过百万，2025 年新增人员集中研发领域[21] - 2025 年研发投入预计在数据中心、氢燃料电池等领域带来收入贡献，老业务新产品线将放量供货[21] - 汽车电子部分收入目标超 50 亿[26] - 希望高分红成常态，对资本结构无影响，2025 年基建投入低于十亿[28] 5. **市场与行业情况** - 消费电子市场今年客户预期乐观或谨慎乐观，新产品周期项目反馈积极[27] - 海外市场占比约三成，跟随大客户技术开发，在车规级等领域拓展，在越南建生产基地[29] - 汽车电子业务毛利率高于同行因规模效应和产品差异化壁垒优势[30] - AI 终端单机用量呈上升趋势，集中在信号类和电源类产品[33] - 国内知名大客户旗舰级产品单机用量增加[34] - 01,005 型号电感产品对收入重要，去年两位数增长，主要由海外客户贡献营收，渗透率上升[35][36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 第四季度单季度毛利率环比下滑因奖金计提、审计调整、销售结构变化和客户销售价格调整[4] 2. 顺络电子在车规级产品线能力强，国内市场优势显著，获主要客户认可[3][31] 3. 公司积极布局机器人领域，研究相关器件并接触国内外公司[37] 4. 尽管受减值和毛利率冲击，公司在产品线上有市场开拓成效，新兴业务有成长信号[38]

担保情况 - 拟为东莞顺络45亿元银行授信提供担保[2] - 东莞顺络资产负债率低于70%[3] - 本次担保前余额33.3亿，额度5000万，后余额33.8亿[3] - 2025年2月27日为其向浦发银行担保5000万[4] 额度预计 - 2025年度拟为控股公司授信担保总额度预计不超138.5亿[7] - 若通过，累计对外担保额度138.5亿，占净资产221.15%[7] 其他情况 - 截至公告日，无对外担保余额（不含子公司）[7] - 对合并报表内子公司担保余额81.596952亿，占净资产130.29%[7] - 不存在逾期、涉诉及败诉应承担的担保情况[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][8][18] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩创历史新高，新兴业务助力业绩加速，预计2025 - 27年营收和归母净利润持续增长 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 深耕行业二十余载，打造国内电感行业龙头 - 报告研究的具体公司成立于2000年，2007年于深交所上市，是从事片式电子元器件研发、生产和销售的高新技术企业，片式电感产销国内第一、全球前三 [12] 盈利预测与估值 盈利预测 - 信号处理&电源管理板块，因消费电子领域优势及数据中心发展，预计2025 - 27年信号处理板块营收分别为26.10、29.49、32.44亿元，同比+15.0%、+13.0%、+10.0%；电源管理板块营收分别为20.43、21.45、22.52亿元，同比+5.0%、+5.0%、+5.0% [13] - 汽车电子&储能板块，汽车电子已覆盖顶级客户及多应用场景，光伏储能获认可，预计2025 - 27年该板块营收分别为16.56、21.53、27.99亿元，同比+50.0%、+30.0%、+30.0% [14] - 陶瓷、模块模组、传感、PCN及其他板块，精细陶瓷和模块模组有优势，预计2025 - 27年该板块营收分别为7.86、9.55、10.64亿元，同比+36.07%、+21.56%、+11.34% [15] - 预计2025 - 27年营业收入分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%，毛利率分别为36.57%、36.75%、36.77% [15] 相对估值 - 选取被动元件相关公司作为可比公司，2025年可比公司PE为30.86x，预计2025 - 27年报告研究的具体公司归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元，2025年2月27日股价对应PE分别为24.54x、19.61x、16.29x，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 业绩情况 - 2024年实现营收58.97亿元，同比+16.99%；归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+31.96% [1] - 24Q4实现营收17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；归母净利润为2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.77% [2] - 2024年信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为22.70、19.46、11.04、5.78亿元，同比+10.12%、+4.31%、+62.10%、+33.35% [2] 毛利率与期间费用率 - 2024年毛利率为36.50%，同比+1.15pct，24Q4毛利率为34.49%，同比-2.47pct，环比-3.44pct，后续有望修复 [3] - 2024年期间费用率为16.96%，同比+0.20pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.75%、5.15%、8.56%、1.50%，同比-0.36、-0.43、+0.95、+0.05pct [3] 业务发展 - 消费电子领域，元器件向小型化、集成化发展，报告研究的具体公司在高精密电感领域领先，AI带来增量机遇，已全面覆盖客户，新产品份额提升 [4][7] - 汽车电子领域，产品应用广泛，已覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶等智能化场景 [7] - 数据中心领域，与头部企业合作，凭借工艺平台多样性提供节能降耗产品组合与方案 [7] - 氢燃料电池领域，积极推动项目预研及业务发展，打开新应用市场 [7]

激励金相关 - 2025年2月26日同意计提2024年度激励金2828.74万元[1] - 2024年度满足计提条件，提取无重大财务影响[5][6] - 激励金按净资产收益率分段提取[3] 制度流程 - 2021年通过《激励金管理办法》[1] - 激励金提取有审计意见和收益率要求[2][3]

业绩总结 - 2024年度主营业务收入为585,169.08万元[7] - 2024年营业总收入为58.97亿元，同比增长17.00%[32] - 2024年净利润为9.50亿元，同比增长28.41%[33] - 2024年归属于母公司股东的净利润为8.32亿元，同比增长29.78%[33] - 2024年基本每股收益为1.05元，同比增长29.63%[34] 资产负债 - 2024年末公司资产总计127.06亿元，增长1.1%[24][25][26] - 2024年末公司负债合计57.53亿元，下降4.58%[25][26] - 2024年末公司所有者权益合计69.53亿元，增长6.31%[26] - 2024年末母公司资产总计86.36亿元，下降6.77%[28][29] 现金流 - 2024年销售商品、提供劳务收到现金5,989,342,898.48元[39] - 2024年经营活动现金流量净额1,431,186,229.04元[40] - 2024年投资活动现金流量净额 - 865,315,528.88元[40] - 2024年筹资活动现金流量净额 - 1,042,719,816.90元[40] 研发费用 - 2024年研发费用为5.05亿元，同比增长31.53%[33] 审计事项 - 审计认为公司财务报表按准则编制，公允反映财务状况和经营成果[4] - 审计将收入确认和商誉减值识别为关键审计事项[7][10] 会计政策 - 编制合并报表需合并项目、抵销影响、调整事项[76][77] - 金融资产分三类，按不同方式计量[116][117] - 存货按成本与可变现净值孰低计量[162] - 长期股权投资按控制情况采用不同核算方法[178]

财务审计 - 容诚会计师事务所于2025年2月26日对顺络电子公司2024年度财务报表出具无保留意见审计报告[3] 往来资金 - 东莞顺络电子2024年初往来资金余额47851.23万元，年末48281.39万元[10] - 衢州顺络电子2024年初与年末往来资金余额均为36627.39万元[10] - 贵阳顺络迅达电子2024年度往来与偿还累计发生额均为53362.01万元[10] - 台湾顺络电子2024年初往来资金余额36.79万元，年末43.84万元[10] - 深圳顺络迅达电子2024年初往来资金余额14.56万元，偿还累计发生额11949.96万元[10] - 深圳顺络投资2024年初往来资金余额8203.17万元，年末2832.82万元[10] - 东莞华络电子2024年初往来资金余额14682.99万元，偿还累计发生额72372.66万元[10] - 深圳顺络电子（香港）2024年初往来资金余额4877.55万元，年末4231.53万元[10] - 衢州顺络电路板2024年初往来资金余额377.81万元，偿还累计发生额12630.14万元[10] 其他应收款 - 深圳顺络微波器件其他应收款较之前增加89.55[11] - 东莞信柏结构陶瓷其他应收款较之前增加774.54[11] - 深圳顺络叠层电子其他应收款差额271.54[11] - 深圳顺络汽车电子其他应收款总计250,246.56[11] - 东莞顺络功率器件其他应收款总计22,265.10[11] - 湘潭顺络电子其他应收款差额5,290.76[11] - 东莞顺络虹电电子其他应收款差额7,942.87[11] - 东莞顺络钽电容电子其他应收款差额5,350.96[11] - 所有公司其他应收款总计差额120,588.25[12] - 深圳市海德门电子其他应收款为504.88[12]

财务报告内控 - 审计深圳顺络电子2024年12月31日财务报告内控有效性[5] - 公司董事会负责建立健全和评价内控有效性[6] - 注册会计师对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[7] - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内控[9] 报告信息 - 报告签字盖章日期为2025年2月26日[10]