投资评级 - 报告对顺络电子给出“买入”评级，且为“维持”[2] 核心观点 - 公司单季度营收创历史新高，第三季度实现营收18.08亿元，同比增长20.21%，环比增长2.51%[5] - 前三季度实现营收50.32亿元，同比增长19.95%，归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%[5] - 公司在传统消费电子市场稳步复苏，并在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现持续高速增长[5][6] - 针对AI服务器需求，公司已提前布局TLVR结构电感和高性能聚合物钽电容（ESSD）产品[6] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为71.3/86.8/103.7亿元，归母净利润分别为10.7/13.5/16.6亿元[7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为39.69元，总市值为320亿元，流通市值为300亿元[4] - 公司总股本为8.06亿股，流通股本为7.57亿股，资产负债率为45.3%，市盈率为37.80[4] - 52周内最高价为42.00元，最低价为24.02元[4] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为71.26亿元（+20.84%），2026年为86.83亿元（+21.86%），2027年为103.68亿元（+19.40%）[9] - 预计2025年归属母公司净利润为10.73亿元（+28.96%），2026年为13.51亿元（+25.86%），2027年为16.62亿元（+23.05%）[9] - 预计每股收益（EPS）2025年为1.33元，2026年为1.68元，2027年为2.06元[9] - 预测市盈率（P/E）将从2024年的38.46倍下降至2027年的19.26倍[9] - 预测毛利率将从2024年的36.5%稳步提升至2027年的37.5%，净利率从14.1%提升至16.0%[10] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的13.3%提升至2027年的17.1%[10] - 预测资产负债率将从2024年的45.3%改善至2027年的32.6%[10]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司业绩表现强劲，25Q3延续增长势头，实现营业收入18.1亿元，同比增长20.2%，环比增长2.5%，单季营收创历史新高 [1] - 25Q3公司毛利率为36.8%，同比下降1.1个百分点，环比基本持平 [1] 业务增长驱动因素 - 业绩稳健增长主要得益于手机等传统业务的稳步成长，以及汽车电子、数据中心等新兴战略市场的高速增长 [1] - 数据中心市场作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，增长最为迅速 [1]

公司活动与财务 - 公司于2025年11月5日接受华源证券等投资者调研 董事会秘书及证券事务代表参与接待并回答问题 [1] - 公司2025年1至6月份营业收入100%来自电子元器件行业 [1] - 公司当前市值为320亿元 [1]

业务运营与财务表现 - 公司目前订单饱满，产能利用率保持较高水平 [2] - 历年平均毛利率均保持在同行业较优水平 [3] - 订单增加和产能利用率提升保障了公司稳定、优质的毛利率水平 [4] - 产品大规模上量带来的规模效应提升了公司的盈利水平 [4] - 毛利率水平预期维持较为稳定 [4] - 产品价格体系呈现相对稳定的状态 [4] AI数据中心业务 - AI数据中心是公司战略布局新兴战略市场之一 [2] - 公司为AI服务器客户提供从一次电源、二次电源、三次电源的一整套产品解决方案 [2] - 客户已覆盖国内头部服务器厂商及海外头部功率半导体模块厂商 [2] - AI服务器相关订单饱满，相关业务快速增长（海外业务快速增长） [2] 产品与技术优势 - 钽电容产品可广泛应用于通讯、消费电子、AI数据中心、汽车电子、工控等领域 [3] - 在AI数据中心领域，钽电容产品特性符合AI服务器对高温工作环境、高电压稳定性的要求 [3] - 在汽车电子领域，钽电容产品满足车规级应用对高可靠性、小尺寸、高容值、高使用寿命的要求 [3] - 针对企业级固态硬盘推出了高性能聚合物钽电容系列产品 [3] - 在高端消费电子领域，新型钽电容产品凭借薄型化和低ESR值优势已获得高端大客户认可 [3] - 公司产品均属于自主研发设计，拥有强大核心技术及综合服务实力 [4] - 电感产品技术水平与全球知名电子元器件厂商比肩，拥有核心竞争力 [4] 公司战略与发展规划 - 公司愿景是"成为电子元器件领域专家" [3] - 从电感领域出发，向以"磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精密陶瓷"为核心的产业领域积极开拓 [3] - 公司从传统"产品提供者"向"价值创造者"转型，产品矩阵进一步丰富 [4] - 拥有全球领先的大客户群体，聚焦大客户战略，涵盖全球主要相关行业的标杆企业 [4] - 与客户建立长期合作关系 [4]

担保情况 - 公司拟为东莞顺络45亿元银行授信提供担保[2] - 本次担保额度1.8亿元，担保后对东莞顺络担保余额38.4亿元[3] - 截至公告日累计对外担保额度138.5亿元，占净资产221.15%[6] - 对合并报表内子公司担保余额90.806952亿元，占净资产145.00%[7] 其他情况 - 东莞顺络资产负债率在70%以下[3] - 公司及控股子公司无对外担保余额（不含对合并报表范围内子公司的担保）[6] - 截至公告日公司不存在逾期担保等情况[7]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入50.3亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润7.7亿元，同比增长23.2% [1] - 2025年第三季度单季营业收入达18.1亿元，创历史新高，同比增长20.2%，环比增长2.5% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.8亿元，同比增长10.6%，环比增长12.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为36.8%，同比下降1.1个百分点，环比基本持平 [1] 各业务板块表现 - 手机业务中，信号处理业务前三季度收入18.2亿元，同比增长9.5%，电源管理业务收入17.6亿元，同比增长24.4% [2] - 汽车电子或储能专用业务前三季度实现收入10.5亿元，同比增长36.1% [2] - 汽车电子产品已全面覆盖电动化三电系统及智能化智能驾驶、智能座舱等应用场景 [2] 新兴战略市场增长动力 - 业绩稳健增长得益于手机等传统业务稳步成长及汽车电子、数据中心等新兴战略市场高速增长 [1] - 数据中心市场增长迅速，其中国产算力客户业务因大模型快速应用而逐季稳步蓬勃发展 [3] - 海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边xPU供电环节的模块化电感方案需求快速增长，为数据中心市场持续增长奠定基础 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入为71.8亿元、88.0亿元、104.4亿元，归母净利润为10.7亿元、13.3亿元、16.5亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）为1.33元、1.65元、2.04元，对应市盈率（PE）为23.90倍、19.18倍、15.51倍 [4]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 顺络电子2025年第三季度业绩创历史新高，AI发展为其打开长期成长空间[5] - 公司业绩增长得益于手机等传统业务的稳步成长，以及汽车电子、数据中心等新兴战略市场的高速增长[5] - 数据中心市场成为增长最迅速的新兴战略市场，受益于国产算力应用和海外客户需求[6] - 预计公司2025-2027年营业收入和归母净利润将保持稳健增长，估值具有吸引力[7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入50.3亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长23.2%[5] - 2025年第三季度单季营业收入18.1亿元，同比增长20.2%，环比增长2.5%，创历史新高[5] - 2025年第三季度单季归母净利润2.8亿元，同比增长10.6%，环比增长12.1%[5] - 2025年第三季度毛利率为36.8%，同比下降1.1个百分点，环比基本持平[5] 业务板块分析 - 手机业务：2025年前三季度信号处理业务收入18.2亿元，同比增长9.5%；电源管理业务收入17.6亿元，同比增长24.4%[5] - 汽车业务：2025年前三季度汽车电子或储能专用业务收入10.5亿元，同比增长36.1%[5] - 公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用[5] 新兴市场机遇 - 数据中心市场增长最为迅速，是公司继汽车电子后的又一重要新兴战略市场[6] - 国产算力客户是数据中心业务的重要基石，受益于国产算力大模型的快速应用[6] - 海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边xPU供电环节的模块化电感方案需求快速增长[6] 财务预测 - 预计2025年营业收入71.8亿元，归母净利润10.7亿元，每股收益1.33元[7][10] - 预计2026年营业收入88.0亿元，归母净利润13.3亿元，每股收益1.65元[7][10] - 预计2027年营业收入104.4亿元，归母净利润16.5亿元，每股收益2.04元[7][10] - 预计2025-2027年市盈率分别为23.90倍、19.18倍、15.51倍[7][10] - 预计2025-2027年毛利率稳定在36.5%，净资产收益率持续提升至15.9%[10]

公司战略与市场定位 - 数据中心和AI服务器是公司的战略市场 [1] - 公司已在该战略市场持续深耕多年 [1] - 公司积累了广泛的国内外客户资源及潜在客户资源 [1] 产品应用与类型 - 公司产品大量应用于数据中心和AI服务器 [1] - 应用产品包括各种类型的电感 [1] - 具体应用于数据中心芯片电源部分，产品类型包括组装式电感、一体成型功率电感、超薄铜磁共烧功率电感等 [1]

联动科技 (301369) 机构调研与公司概况 - 2025年10月27日接受约40余家机构调研，包括彤源投资、鹏华基金等 [1] - 公司专注于半导体后道封装测试专用设备研发与制造，主营业务涵盖半导体自动化测试系统、激光打标设备等 [1] - 技术实力深厚，在功率半导体测试、第三代半导体封测等高端领域实现突破，核心测试设备市占率与客户覆盖度居行业领先 [1] - 服务于新能源汽车、5G通讯等行业，全场景设备布局与国产替代战略成为中长期成长新动能 [1] 联动科技 (301369) 竞争力评级 - 资本结构表现极为突出，评级为AAA级，在5164家A股上市公司中排名第45，财务结构极其稳健 [1] - 发展能力评级为BB级，排名第2123，处于中等水平，具备一定业务成长潜力 [1] - 现金流量评级为B级，排名第4045，运营效率评级为B级，排名第3609，规模实力评级为CC级，排名第4150，资产质量评级为CCC级，排名第3425，这些方面相对薄弱 [1] 联动科技 (301369) SWOT评估与定价 - 优势：资本结构高于行业基准63.01%，财务结构稳健性远超同类企业 [2] - 劣势：规模实力显著低于行业基准67.86%，资产质量、运营效率分别低于基准43.94%、41.72%，偿债能力、盈利能力、现金流量也低于基准38.24%、35.81%、33.24% [2] - 机会：相较行业龙头三一重工，规模实力具备344%拓展空间，运营效率、资产质量提升空间分别达127%、122% [2] - 威胁：多项能力出现下滑，偿债能力同比下降44.7%，发展能力下降18.54%，现金流量、资产质量、运营效率也分别下降16.69%、14.07%、14.13% [3] - 截至2025年10月31日收盘价86.08元/股，济安定价87.74元/股，显示当前股价处于轻微低估状态 [5] 天康生物 (002100) 机构调研与公司概况 - 2025年10月31日接待财通基金、国信证券等多家机构调研 [6] - 公司专注于动物疫苗、饲料生产及生猪养殖加工等核心业务 [6] - 凭借生物制药技术、规模化养殖管理积累，扩展在农业产业链市场份额，在种猪育种、禽用联苗与植物蛋白加工领域加快布局 [6] 天康生物 (002100) 竞争力评级 - 现金流量评级为AA级，排名第43，运营效率评级为AA级，排名第151，资金周转能力极强、资源运营效率顶尖 [6] - 规模实力评级为AA级，排名第685，盈利能力评级为BBB级，排名第1535，市场体量与盈利支撑良好 [6] - 资本结构评级为B级，排名第3447，发展能力评级为B级，排名第2852，资本结构存在短板 [6] 天康生物 (002100) SWOT评估与定价 - 优势：现金流量超出行业基准29.36%，运营效率超出行业基准19.24%，规模实力超出行业基准12.18%，盈利能力超出行业基准22.1% [7] - 劣势：资本结构低于行业基准30.5%，发展能力低于行业基准20.87%，资产质量低于行业基准19.31% [7] - 机会：相比行业龙头金龙鱼，资本结构拓展空间44%，偿债能力拓展空间42%，发展能力拓展空间26% [7] - 威胁：资产质量评分下滑23.58%，发展能力下滑16.21% [8] - 截至2025年10月31日收盘价7.38元/股，济安定价12.81元/股，偏离率为-42.39%，当前股价处于显著低估 [9] 顺络电子 (002138) 机构调研与公司概况 - 2025年10月29日接受Point72 Hong Kong Limited、北京鑫翰资本管理等多家机构调研 [10] - 公司为国内被动电子元器件领域领先企业，专注于为电子信息产业及新能源领域提供电感、射频元件到传感器等全系列产品 [10] - 产品覆盖消费电子、汽车电子、物联网、新能源汽车等多个场景，在电子陶瓷材料技术与精密制造工艺领域有长期研发积累 [10] 顺络电子 (002138) 竞争力评级 - 盈利能力评级为AA级，排名第273，主业盈利效率极高、盈利质量领先市场 [11] - 规模实力评级为A级，排名第806，现金流量评级为BBB级，排名第847，市场体量与资金周转能力具备较强支撑 [11] - 资本结构评级为CCC级，排名第4058，偿债能力评级为BB级，排名第2601，财务结构稳定性与债务偿还保障能力有待提升 [11] 顺络电子 (002138) SWOT评估与定价 - 优势：盈利能力高于行业基准42.18%，资产质量超出行业基准28.8%，现金流量超出行业基准21.25% [12] - 劣势：资本结构显著低于行业基准60.77%，发展能力略低于行业基准1.58% [12] - 机会：与行业龙头工业富联相比，资本结构具备155%拓展空间，运营效率、发展能力提升空间分别达41%、31% [12] - 威胁：资产质量下降14.99%，资本结构下降15.08% [12] - 截至2025年10月31日收盘价38.17元/股，济安定价49.71元/股，偏离率为-23.21%，当前股价处于低估区间 [13] 德赛西威 (002920) 机构调研与公司概况 - 2025年10月30日接受建信理财公司、纽富斯投资等多家机构调研 [15] - 公司主营智能座舱、自动驾驶及车联网相关产品研发与制造，核心产品涵盖车载信息娱乐系统、智能驾驶域控制器等 [15] - 应用于乘用车、商用车、新能源汽车、智能网联汽车等领域，在智能座舱集成、L4级自动驾驶域控等细分领域建立领先优势 [15] 德赛西威 (002920) 竞争力评级 - 运营效率评级为AA级，排名第62，发展能力评级为AA级，排名第168，盈利能力评级为AA级，排名第241，资源利用效率顶尖、业务增长动能强劲且盈利质量领先 [15] - 偿债能力评级为A级，排名第570，现金流量评级为A级，排名第334，债务偿还保障与资金周转能力具备较强支撑 [15] - 资本结构评级为BB级，排名第2564，财务结构稳定性有待提升 [15] 德赛西威 (002920) SWOT评估与定价 - 优势：发展能力高于行业基准43.21%，运营效率、盈利能力分别超出行业基准39.95%、38.32%，现金流量、规模实力、偿债能力也分别高于基准20.05%、15.69%、12.48% [16] - 劣势：资本结构低于行业基准19.89%，财务结构稳定性不足 [16] - 机会：与行业龙头上汽集团相比，资本结构提升空间25%，规模实力提升空间15%，现金流量提升空间7% [16] - 威胁：资产质量下降32.65%，发展能力下降11.77%，资本结构、运营效率也分别下降5.19%、6.26% [16] - 截至2025年10月31日收盘价118.48元/股，济安定价129.53元/股，偏离率为-8.53%，当前股价略低于合理定价水平 [17] 箭牌家居 (001322) 机构调研与公司概况 - 2025年10月30日接受华福证券、国海证券等机构专项调研 [18] - 公司专注于智能家居与卫浴产品研发、生产与销售，业务涵盖卫生陶瓷、智能坐便器、浴室柜等 [18] - 服务于家庭装修、酒店工程、房地产配套等领域，在全品类产品布局与智能化场景融合一体化发展模式上竞争优势逐步显现 [18] 箭牌家居 (001322) 竞争力评级 - 现金流量评级为BB级，排名第2276，规模实力评级为BB级，排名第1682，资金周转与市场体量具备一定基础 [19] - 盈利能力、运营效率评级均为B级，处于市场中下游水平 [19] - 偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量评级均为CCC级，排名在3500名之后，财务稳健性、增长动能与资产安全性存在显著短板 [19] 箭牌家居 (001322) SWOT评估与定价 - 优势：与行业基准相比，公司不存在优势 [20] - 劣势：发展能力低于行业基准45.91%，资产质量落后基准43.99%，资本结构、盈利能力也分别低于基准36.34%、34.61% [20] - 机会：相较行业龙头海螺水泥，资本结构提升空间119%，盈利能力提升空间97%，资产质量提升空间90%，规模实力、发展能力拓展空间也分别达95%、85% [20] - 威胁：资产质量下降48.03%，偿债能力下降40.28%，发展能力、现金流量也分别下降33.75%、31.18% [20] - 截至2025年10月31日收盘价8.11元/股，济安定价10.86元/股，偏离率为-25.32%，当前股价低于济安定价 [21]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现销售收入180,780.59万元，同比增长20.21%，环比增长2.51% [2] - 单季度销售收入首次突破人民币18亿元大关，创公司历史新高 [2] - 公司1月-9月及7月-9月净利润、归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润均创历史新高 [2] 成本与运营管理 - 报告期内部分原材料采购价格及人工成本呈现持续上涨趋势 [2] - 公司通过扩大经营规模、提升自身生产效率、改善生产工艺、提高均衡生产能力等措施消化成本端压力 [2]