文章核心观点 - 顺络电子订单饱满，二季度产能利用率高，产品价格随行就市且体系相对稳定 [1] 公司情况 - 4月25日顺络电子披露调研纪要，目前订单较为饱满 [1] - 二季度以来产能利用率保持较高水平 [1] - 公司电子元器件产品价格一般随行就市，整体价格体系相对稳定 [1]

文章核心观点 - 财信证券发布顺络电子2024年年报及2025年一季报点评，公司盈利能力亮眼，新兴战略市场高速增长，看好其在汽车电子和AI数据中心业务发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级 [1][7] 投资要点 - 2024年公司全年销售收入创历史新高，营收58.97亿元，同比+16.99%，归母净利润8.32亿元，同比+29.91%，各业务线均同比正增长，传统存量市场拓宽产品线，新兴战略市场拓展客户实现高速增长 [2] - 24Q4公司营收创单季度新高，达17.02亿元，同比+24.72%，但毛利率同环比下滑，受年度奖金计提、销售结构变化和客户销售价格调整等阶段性因素影响 [3] - 2025Q1公司营收及归母净利润创历史同期新高，营收14.61亿元，同比+16.03%，通讯及消费电子业务平淡，新市场领域增速显著，销售业务结构改善，经营效率提升 [4] 产品线与市场空间 - 公司在消费电子领域实现客户全面覆盖，新产品份额持续提升，受益于AI端侧应用带来的增量市场机遇 [5] - 在汽车电子领域，产品覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶等智能化应用场景 [6] - 在数据中心领域，与头部企业合作，为AI服务器等应用场景提供节能降耗产品组合与方案 [6] - 在氢燃料电池方面，积极推动项目预研及业务发展，打开新应用市场 [6] - 磁性元件在人形机器人市场关键，随着产业化加速，有望成公司电子元件行业核心增长赛道之一 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入71.93/86.31/101.85亿元，同比增长21.98%/19.99%/18.00%，归母净利润10.77/13.03/15.69亿元，同比增长29.45%/20.99%/20.39%，对应EPS为1.34/1.62/1.95元，对应当前价格PE为20.94/17.30/14.37倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7]

分组1：投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与人员为招商证券2人、工银瑞信2人，共4人 [1] - 活动时间为2025年4月24日，地点在公司会议室，形式为现场会议 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书任怡和证券事务代表张易弛 [1] 分组2：手机通讯业务发展策略 - 公司在手机通讯电感市场是行业龙头，实现产业链核心客户全覆盖 [1] - 将手机通讯产品分为传统产品和新产品，传统产品保份额，新产品推成长、提份额 [1] - 手机应用需求成长将提升单机价值量 [1] 分组3：电源管理类产品增长情况 - 公司产品用于整机信号处理和电源管理领域，是核心元器件 [2] - 电源管理领域一季度同比增速23.87%，汽车电子与储能产品一季度同比增速65.46% [2] - 一季度各类模压平台功率电感销售增长快，应用于手机、PC、AI服务器等场景 [2] 分组4：汽车电子业务情况 - 汽车电子产品围绕“三电一化”布局，分布于智能驾驶等多方面，多品类已批量化供应 [2] - 普通家用新能源汽车单车价值量在一千五至三千元，未来会上升 [2] 分组5：数据中心业务规划 - 公司提前布局数据中心领域，可供应多种产品，后续拓展新产品及新应用模块 [2] - 全球AI服务器渗透率提升，客户对磁性元件有高功率密度及低功耗要求，DDR5对电感器需求增加 [2] - 新兴应用领域客户导入进展顺利，产品销售增速提升明显 [2] 分组6：产品价格情况 - 公司电感产品技术与全球知名厂商比肩，有核心竞争力，有全球领先大客户群体 [3] - 产品价格随行就市，核心产品价格体系相对稳定 [3] 分组7：二季度景气度情况 - 公司目前订单饱满，二季度产能利用率保持较高水平 [3]

诉讼情况 - 2024年9月9日梅州线艺科技起诉公司，案号（2024）沪73知民初179号[4] - 2025年4月23日公司收到原告撤诉《民事裁定书》[5] - 案件受理费50元减半收25元由原告负担[5] 影响说明 - 诉讼撤诉对公司日常经营和利润无不利影响[8] - 截至公告日公司及下属小额诉讼未达披露标准[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 顺络电子2025Q1营收14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；扣非净利润2.20亿元，同比增长39.76%，业绩超预期 [4] - 汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，毛利率保持平稳，费用控制良好，现金流持续改善，存货保持合理水平 [5][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.92/13.80/17.43亿元；EPS分别为1.35/1.71/2.16元；对应2025年4月21日收盘价28.21元，2025 - 2027年PE分别为20.8/16.5/13.1 [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月21日收盘价28.21元，年内最高/最低为34.04/22.50元，流通A股/总股本为7.53/8.06亿，流通A股市值212.53亿，总市值227.46亿 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益0.30元，摊薄每股收益0.30元，每股净资产8.23元，净资产收益率3.93% [3] 分产品收入情况 - 2025Q1信号处理、电源管理、汽车电子和储能专用、陶瓷&PCB及其他收入占比分别为34.9%、34.8%、21.5%、8.7% [5] - 信号处理收入5.1亿元，同比 - 4.95%；电源管理收入5.08亿元，同比 + 23.87%；汽车电子或储能专用收入3.14亿元，同比 + 65.46%；陶瓷&PCB及其他收入1.28亿元，同比 + 5.02% [5] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1公司毛利率36.6%，环比2024Q4提升2.1个百分点，同比2024Q1基本持平 [5] - 一季度管理费用率5.1%，同比下降0.4个百分点；销售费用率1.7%，同比减少0.3pct；研发费率7.9%，同比下降0.6个百分点；财务费用率1.5%，同比下降0.4个百分点 [5] 现金流与存货情况 - 2025Q1公司经营现金净流量3.29亿元，同比2024Q1改善明显，环比2024Q4也有所提升 [6] - 一季报存货周转天数100.06天，与2024Q1有所改善，处于历史低位；固定资产周转率0.25次，同比2024年一季报略有增加 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,680|9,694|12,004| |YoY(%)|18.9|17.0|30.2|26.2|23.8| |净利润(百万元)|641|832|1,092|1,380|1,743| |YoY(%)|47.9|29.9|31.2|26.4|26.3| |毛利率(%)|35.3|36.5|36.4|36.5|36.6| |EPS(摊薄/元)|0.79|1.03|1.35|1.71|2.16| |ROE(%)|11.3|13.7|16.2|17.8|18.7| |P/E(倍)|35.5|27.3|20.8|16.5|13.1| |P/B(倍)|3.8|3.6|3.3|2.9|2.4| |净利率(%)|12.7|14.1|14.2|14.2|14.5| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2025Q1顺络电子营收14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；扣非净利润2.20亿元，同比增长39.76%，业绩超预期 [5] - 汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，电源管理、汽车电子或储能专用等产品收入增长明显，信号处理业务因通讯及消费电子业务平淡而收入下降 [6] - 毛利率保持平稳，费用控制良好，2025Q1毛利率36.6%，环比提升2.1个百分点，同比基本持平，各费用率同比均有下降 [6] - 现金流持续改善，存货保持合理水平，2025Q1经营现金净流量同比和环比均有提升，存货周转天数改善，固定资产周转率略有增加 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.92/13.80/17.43亿元；EPS分别为1.35/1.71/2.16元；对应2025年4月21日收盘价，2025 - 2027年PE分别为20.8/16.5/13.1 [8] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025年4月21日收盘价28.21元，年内最高/最低为34.04/22.50元，流通A股/总股本为7.53/8.06亿，流通A股市值212.53亿，总市值227.46亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日，基本每股收益和摊薄每股收益均为0.30元，每股净资产8.23元，净资产收益率3.93% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,680|9,694|12,004| |YoY(%)|18.9|17.0|30.2|26.2|23.8| |净利润(百万元)|641|832|1,092|1,380|1,743| |YoY(%)|47.9|29.9|31.2|26.4|26.3| |毛利率(%)|35.3|36.5|36.4|36.5|36.6| |EPS(摊薄/元)|0.79|1.03|1.35|1.71|2.16| |ROE(%)|11.3|13.7|16.2|17.8|18.7| |P/E(倍)|35.5|27.3|20.8|16.5|13.1| |P/B(倍)|3.8|3.6|3.3|2.9|2.4| |净利率(%)|12.7|14.1|14.2|14.2|14.5| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、估值比率等指标的变化情况 [11]

股份质押情况 - 恒顺通本次质押175万股，占所持3.15%、总股本0.22%[2] - 恒顺通累计质押3876.3万股，占所持69.84%、总股本4.81%[5] - 施红阳累计质押210.63万股，占所持39.35%、总股本0.26%[5] 股东持股情况 - 合计持股9286.7559万股，比例11.52%[6] 影响说明 - 本次质押对公司生产经营、治理无实质影响[9]

报告公司投资评级 - 维持目标价40.2元，维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 顺络电子1Q25业绩创历史同期新高，得益于汽车电子和数据中心等新兴领域成长及经营效率提升，未来AI+和汽车智能化带来机遇，国际贸易不确定性下公司有望彰显竞争优势和经营韧性 [1] - 分业务看，1Q25信号处理业务短期承压，电源管理和汽车电子业务表现亮眼，销售业务结构改善，高端新品和新领域释放增长潜力 [2] - 1Q25毛利率环比修复，期间费用率同比下降，降本增效带动净利率提升，经营效率显著提高 [3] - 未来顺络成长潜力来自电感行业受益AI升级扩容，手机业务基本盘有望高增长，以及新兴业务夯实中长期增长 [4] 各部分总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,040|5,897|7,154|8,656|10,642| |+/-%|18.93|16.99|21.32|21.00|22.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|640.53|832.08|1,079|1,307|1,645| |+/-%|47.91|29.91|29.63|21.19|25.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.79|1.03|1.34|1.62|2.04| |ROE(%)|11.32|13.67|16.00|17.14|18.59| |PE(倍)|35.51|27.34|21.09|17.40|13.83| |PB(倍)|3.81|3.63|3.32|2.96|2.57| |EV EBITDA(倍)|16.81|14.38|12.59|10.73|8.60|[7] 基本数据 - 目标价40.20元，收盘价（截至4月21日）28.21元，市值22,746百万人民币，6个月平均日成交额420.22百万人民币，52周价格范围22.74 - 32.85元，BVPS7.36元 [9] 分业务营收表现 |业务|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25| |----|----|----|----|----|----| |总收入（百万）|1,259|1,432|1,504|1,702|1,461| |同比|22.9%|9.6%|11.9%|24.7%|16.0%| |毛利率|36.9%|37.0%|37.9%|34.5%|36.6%| |信号处理（百万）|537|544|580|609|510| |同比|27.9%|6.9%|4.9%|5.1%|-4.9%| |营收占比|42.6%|38.0%|38.6%|35.8%|34.9%| |电源管理（百万）|410|504|503|529|508| |同比|-0.1%|0.0%|-0.6%|18.9%|23.9%| |营收占比|32.6%|35.2%|33.4%|31.1%|34.8%| |汽车电子或储能专用（百万）|190|274|310|330|314| |同比|93.4%|87.7%|91.0%|20.2%|65.5%| |营收占比|15.1%|19.1%|20.6%|19.4%|21.5%| |陶瓷、PCB及其他业务（百万）|122|110|111|235|128| |同比|26.8%|-26.3%|-9.0%|255.7%|5.0%| |营收占比|9.7%|7.7%|7.4%|13.8%|8.7%|[14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入7,154百万人民币，归属母公司净利润1,079百万人民币等 [40]

公司2025年一季度业绩表现 - 2025Q1实现销售收入14.61亿元，同比增长16.03%，环比下降14.16% [1] - 归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%，环比增长12.09%，经营业绩逐季连创历史同期新高 [1] - 分业务收入：信号处理5.37亿元（同比-4.95%）、电源管理4.10亿元（同比+23.87%）、汽车电子或储能专用1.90亿元（同比+65.46%）、陶瓷、PCB及其他1.22亿元（同比+5.02%） [1] 业务结构及市场表现 - 通讯及消费电子业务略显平淡，主要因一季度为传统淡季且去年同期手机业务线基数较高 [1] - 汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，新兴战略市场拓展顺利，获得多位全球顶级客户认可 [1] - 销售业务结构进一步改善，新兴业务持续强劲增长 [1] 盈利能力及费用控制 - 2025Q1毛利率36.56%，同比-0.39pcts，环比+2.07pcts，环比改善明显 [1] - 扣非净利润2.20亿元，同比增长39.76%，环比增长18.95% [1] - 销售、管理、研发、财务费用总额2.36亿元，费用率16.15%，同比优化（24Q1费用率17.95%） [1] 未来业务发展潜力 - AI端侧创新趋势下，超薄、高功率密度、低功耗磁性器件与高频率、小型化射频器件有望成为增量点，电感业务值得关注 [1] - 汽车电子业务新产品导入加速，变压器、功率电感及共模产品快速放量，国内头部客户份额提升 [1] - 储能、数据中心、精细陶瓷等新兴业务具备多元发展潜力 [1] 行业地位与长期展望 - 公司为国产电感龙头，传统业务受益AI终端创新及需求复苏 [1] - 汽车电子、数据中心等新兴赛道进入加速放量期 [1] - 前瞻布局氢燃料电池、人形机器人等前沿领域，长期成长路径清晰 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入及归母净利润创历史同期新高，新兴市场领域高速增长，业务结构改善，经营效率提升，持续多元化新兴领域业务布局，汽车、数据中心、消费类新产品提供新增长动力，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长显著 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月18日公司披露2025年一季报，25Q1实现营业收入14.61亿元，同比增加16.03%，环比减少14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比增加37.02%，环比增加12.09%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增加39.76%，环比增加18.95% [3] 经营分析 - 新兴市场领域高速增长，25Q1公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为 - 4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%，收入占比分别为42.6%/32.6%/15.1%/9.7%，电源管理业务受益于一体成型电感份额提升，汽车业务受益于国内大客户产品放量同比高速增长 [3] - 分下游应用，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，通信/泛消费需求平稳 [3] - 25Q1公司毛利率达36.56%，环增2.07pct，同降0.39pct，叠层产品高毛利率，绕线产品结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，业务结构进一步改善，经营效率持续提升 [3] - 公司持续多元化新兴领域业务布局，汽车业务进入加速放量阶段，传统消费电子业务拓展，数据中心看好新品验证及客户开拓进展 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.86、13.96、17.95亿元，同比+30.48%、+28.61%、+28.54%，公司现价对应PE估值为20、16、12倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,271|8,661|10,451| |营业收入增长率|18.93%|16.99%|23.30%|19.11%|20.67%| |归母净利润(百万元)|641|832|1,086|1,396|1,795| |归母净利润增长率|47.91%|29.91%|30.48%|28.61%|28.54%| |摊薄每股收益(元)|0.794|1.032|1.347|1.732|2.226| |每股经营性现金流净额|1.42|1.77|1.45|2.98|2.90| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.74%|13.29%|14.78%|16.27%|17.57%| |P/E|34.54|26.59|20.38|15.84|12.33| |P/B|3.71|3.53|3.01|2.58|2.17|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及相关比率变化 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [11] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项指标在2022 - 2027E的变化 [11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 04 - 23|买入|22.54|N/A| |2|2023 - 07 - 28|买入|25.10|N/A| |3|2023 - 10 - 14|买入|30.15|N/A| |4|2024 - 02 - 29|买入|26.68|N/A| |5|2024 - 10 - 27|买入|28.40|N/A|[12] 市场中相关报告评级比率分析说明 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议参考，最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.01 - 2.0 =增持 ；2.01 - 3.0 =中性；3.01 - 4.0 =减持 [13]