股东会参与情况 - 参加股东会表决股东及代表668名，所持表决权股份260,268,623股，占比32.5911%[5][6] - 现场会议股东及代理人15名，持股101,613,286股，占比12.7241%[6] - 网络投票股东653名，持股158,655,337股，占比19.8670％[6] 议案表决情况 - 《2025年度董事会工作报告》议案赞成259,635,723股，占比99.7568%[7] - 《2025年度财务决算报告》议案赞成259,630,423股，占比99.7548%[8] - 《2025年年度报告》议案赞成259,623,723股，占比99.7522%[9] - 《关于续聘会计师事务所的议案》赞成253,853,385股，占比97.5351%；中小股东赞成157,992,328股，占比96.0980%[12] - 《关于公司董事薪酬的议案》赞成162,970,992股，占比99.1262%；中小股东赞成比例相同[13] - 《关于公司2025年度利润分配预案的议案》赞成259,630,223股，占比99.7547%；中小股东赞成163,769,166股，占比99.6117%[16] - 《关于公司2026年度为控股公司提供担保的议案》赞成208,603,111股，占比80.1492%；中小股东赞成112,742,054股，占比68.5747%[18] - 《关于公司之控股公司核心员工持股退出方案涉及关联交易的议案》赞成163,741,266股，占比99.5947%；中小股东赞成比例相同[20] 投票总体情况 - 赞成票所持股数为163,710,766股，占出席会议股东所持表决权比例为99.5762%[29] - 反对票所持股数为674,100股，占出席会议股东所持表决权比例为0.4100%[29] - 弃权票所持股数为22,700股，占出席会议股东所持表决权比例为0.0138%[29] - 中小股东赞成票所持股数为163,710,766股，占出席会议中小股东所持有表决权比例为99.5762%[29] - 中小股东反对票所持股数为674,100股，占出席会议中小股东所持有表决权比例为0.4100%[29] - 中小股东弃权票所持股数为22,700股，占出席会议中小股东所持有表决权比例为0.0138%[29]

会议信息 - 股东会通知于2026年2月28日公告，现场会议3月20日14:30召开，网络投票同日9:15 - 15:00[3] 参会情况 - 出席股东及代理人668名，所持表决权股份260,268,623股，占比32.5911%[5] - 现场参会15名，所持表决权股份101,613,286股，占比12.7241%[6] - 网络投票653名，所持表决权股份158,655,337股，占比19.8670%[6] 议案审议 - 《2025年度财务决算报告》赞成259,630,423股，占比99.7548%[7] - 《2025年年度报告及摘要》赞成259,623,723股，占比99.7522%[7] - 《2025年度利润分配预案》赞成259,630,223股，占比99.7547%，中小投资者赞成占比99.6117%[8] - 《续聘会计师事务所》赞成253,853,385股，占比97.5351%，中小投资者赞成占比96.0980%[9] - 《2026年度为控股公司提供担保》赞成208,603,111股，占比80.1492%，中小投资者赞成占比68.5747%[11] - 《修订<高级管理人员薪酬管理基本制度>并更名》赞成259,589,823股，占比99.7392%，中小投资者赞成占比99.5871%[12] - 《董事和高级管理人员激励金》赞成163,710,766股，占比99.5762%，反对674,100股，占比0.4100%，弃权22,700股，占比0.0138%[13] 其他 - 关联股东袁金钰和新余市恒顺通电子科技开发有限公司对相关议案回避表决[13] - 部分议案对中小投资者表决单独计票[13] - 第八项议案经出席股东所持表决权的三分之二以上通过[13] - 本次股东会表决程序和结果合法有效，未变更、否决提案[14][15] - 法律意见书出具日期为2026年3月20日[16]

AI服务器与数据中心业务 - 公司为AI服务器提供从一次、二次到三次电源（为xPU芯片、网卡、内存、SSD供电）的完整元器件解决方案 [2] - 在AI服务器功率提升趋势下，TLVR电感产品（相比非TLVR类型）性能和单价显著提升，将增加磁性器件的价值量 [3] - 公司已提前布局TLVR结构的各类型电感产品 [3] 新产品与技术进展 - 公司开发出采用无引线框结构、PCB封装的新型钽电容产品，实现了尺寸及性能的大幅改善 [3] - 新型钽电容可应用于高端消费电子、企业级eSSD、AI数据中心、汽车电子及工业控制等领域 [3] - 相关钽电容产品已为客户配套供应，客户认可度高 [3] 汽车电子业务 - 汽车电子是公司的重要新兴战略市场之一 [3] - 公司提前布局的大量新产品、新业务正在快速成长，将为汽车电子业务增长持续提供助力 [4] - 未来汽车电子业务将继续保持快速增长趋势 [4] 成本与供应链管理 - 公司通过多年努力，已将贵金属成本在原材料成本中的占比逐步降低 [4] - 面对近期贵金属价格大幅上涨，公司通过与客户协商传导部分压力，并利用国产供应链体系平抑价格波动影响 [4] - 公司通过技术创新、工艺创新和设备创新提升生产效率，以消化部分材料成本上涨的影响 [4] 资本开支与研发 - 公司所处行业属重资本投入行业，每年均有持续扩产需求 [4] - 新业务新领域的快速发展需要持续投入产能 [4] - 公司十分重视研发投入，每年均持续投入较高比例研发资金，研发支出长期处于增长态势 [4] - 随着三个工业园和研发中心相继完工，未来几年以园区基建为主的投资将会明显放缓 [4]

募资情况 - 合伙企业目标募资20亿元，首次签署协议时全体合伙人认缴14.5亿元，公司认缴2500万元[1] - 合伙企业第一期资金29000万元已募集到位，公司缴付500万元，占认缴20%[2] 出资变更 - 2025年合伙企业基金认缴由14.5亿增至15.4亿，引入新合伙人认缴9000万元[2][3] - 2026年3月18日，认缴由15.4亿增至15.9亿，新增5000万元[4] - 公司新增认缴2500万元，两家新进合伙人共认缴2500万元[4] 合伙人信息 - 东莞市皕煜投资合伙企业股东郭晓冬认缴1100万元，持股73.33%[6] - 深圳市成千创业投资合伙企业股东古远东和邵伟各认缴500万元，持股均为50%[6] 出资比例 - 基金管理人及关联方认缴比例要求[8][9][10] - 各合伙人具体认缴出资额及比例，合计159000万元，比例100%[12] 备查文件 - 第七届董事会战略委员会第七次会议决议和第四次签署的合伙协议[11]

诉讼情况 - 公司涉三件诉讼，（2025）沪73知民初277号原告已撤诉，278号、279号正在审理[3][4][7] - 公司及下属小额诉讼未达披露标准，无应披露未披露事项[8] 研发情况 - 2025年研发投入6.19亿元，同比增22.73%[9] - 截至2025年12月31日，拥有有效专利992项[9] 影响 - 本次诉讼对公司利润影响不确定，以判决为准[9]

宏观与策略 - **宏观月报核心观点：经济回升但基础尚不稳固** 基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点 [7] 从生产端看，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中高技术产业回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点；服务业生产指数同比增长5.2%，恢复节奏相对平缓 [7] 需求端全面回升，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%；出口同比增长19.2% [7] 但经济回升的“地基”不够扎实，1-2月居民贷款依然偏弱，服务消费增速比去年12月反而回落 [8] 展望3月，高频数据显示工业生产向好态势延续，一季度经济“开门红”基本无悬念，得益于外需高景气延续及政策靠前发力，8000亿元政策性金融工具预计将加速落地 [8] - **策略周报核心观点：市场情绪修复，资金流入** 3月第2周，资金入市合计净流入149亿元，前一周流入512亿元 [9] 短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为538%，处在历史上由低到高85%的分位；融资交易占比为9.42%，处在历史上由低到高66%的分位 [9] 长期情绪指标处于05年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.47%，处在历史上由高到低46%的分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.2，处在历史上由高到低7%的分位 [10] 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是电力设备100%、通信98%、国防军工96% [11] 社会服务行业 - **板块表现与行业动态** 报告期内（3月2日-3月15日）消费者服务板块下跌5.16%，跑输大盘4.28个百分点 [11] 春节后旅游市场“淡季不淡”，银发一族成为错峰出游主力，入境游市场持续回暖 [12] 政策层面，2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按展核算 [12] 企业方面，中国中免在海南及机场口岸同步开展主题促销；瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务；霸王茶姬宣布将于第二季度进军韩国市场；萨莉亚广州新工厂竣工以支撑“千店计划” [12] 公司业绩方面，特海国际与味千（中国）均发布盈喜，预计2025年净利润显著提升 [12] - **港股通持股变化与投资建议** 报告期内，海底捞港股通持股比例增0.21个百分点至31.01%；天立国际控股增0.76个百分点至54.54%；中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [13] 茶百道、蜜雪集团、古茗、小菜园持股比例均有不同程度下降 [13] 投资建议维持“优于大市”评级，建议配置中国中免、三峡旅游、九华旅游、华住集团-S、海底捞等公司 [14] 家电行业 - **内销与出口数据改善** 1-2月我国家电出口额同比增长9%（人民币口径），出口量增长16.4% [16] 以美元计算，出口额为169亿美元，同比增长11.4% [16] 内销方面，1-2月大家电零售额降幅普遍收窄至个位数左右，其中冰箱线上线下同比分别-4.7%/-3.5%，洗衣机线上线下同比分别+0.9%/-4.1% [15] 国补政策效果释放，除空调因春节天气较暖影响零售额下滑较大外，其余大家电零售额降幅收窄 [15] - **海外市场与原材料价格** 1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6% [17] 12月美国电子家电店的零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，库存及库销比自2024年12月触底以来持续回升 [17] 原材料方面，本周LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.1%/+3.7%；冷轧价格周环比+4.5%至3700元/吨 [17] - **核心投资组合建议** 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像、TCL电子；小家电推荐石头科技、小熊电器 [18] 医药生物行业 - **关注创新药产业链及CXO机会** 国产创新药临床开发持续推进，出海趋势仍在继续 [19] 基于短期业绩及长期全球竞争力，CXO是当前医药板块最强投资主线，建议关注药明康德、药明合联、凯莱英、药明生物等 [19] - **看好家用医疗器械及连锁药房** 家用医疗器械板块呈现长期行业空间广阔、中短期结构性强势增长的特点，看好鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗、三诺生物等 [20] 头部连锁药房有望在行业整合中提升市占率，建议关注益丰药房、老百姓、大参林等 [20] - **关注手术机器人投资机会** 国家医保局发布手术机器人医疗服务价格项目立项指南，为创新产品临床应用获得合理收费标准铺路 [20] 微创旗下图迈手术机器人全球商业化订单突破两百台；天智航的骨科手术导航定位系统已获得CE认证 [21] - **2026年3月投资组合** A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房等；H股包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [21] 公用环保行业 - **市场表现与重要事件** 本周公用事业指数上涨3.07%，环保指数上涨0.79%，相对沪深300指数收益率分别为2.88%和0.60% [21] 中国加入《三倍核能宣言》，旨在促进全球核能可持续发展和能源绿色低碳转型 [22] “十五五”规划纲要全文公布，涉及公用事业与环保行业的内容被梳理 [23] - **投资策略** 公用事业方面：1) 推荐火电企业华电国际、上海电力；2) 推荐新能源发电企业龙源电力、三峡能源、金开新能等；3) 推荐核电运营标的中国核电、中国广核及电投产融；4) 推荐水电龙头长江电力；5) 推荐九丰能源、西子洁能 [24] 环保方面：1) 建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2) 推荐科学仪器公司聚光科技、皖仪科技；3) 推荐废弃油脂资源化企业山高环能 [24] 重点公司财报点评 - **锅圈(02517.HK)** 2025年实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8% [26] 2025年底门店总数11566家，同比增长14.0%，其中乡镇门店占比提升至26% [27] 公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，且预计关店率低于4% [27] 2025年会员数达6490万，同比增长57.1% [27] 上调2026-2027年归母净利润预测至5.9/7.6亿元 [28] - **顺络电子(002138.SZ)** 2025年实现营收67.54亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [28] 产品结构从消费电子为主转变为更复合的应用市场结构 [28] 2025年数据中心板块全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [29] 钽电容业务受益于AI服务器需求，公司已开发出新型结构钽电容产品并配套供应 [29] 预计公司2026-2028年实现归母净利润13.0/16.6/20.6亿元 [30] - **联想集团(00992.HK)** FY3Q2026实现营业收入222.0亿美元，同比增长18.1%；按非香港财务准则计量的净利润为5.89亿美元，同比增长37.0% [30] 智能设备、基础设施方案、方案服务三大业务收入均实现双位数增长 [30] 自然年25Q4个人电脑全球市占率为25.3%，同比提升1.0个百分点 [31] FY3Q2026 AI服务器收入实现高双位数增长，项目储备高达155亿美元 [32] 预计FY2026-FY2028年净利润为17.23/19.09/21.87亿美元 [33] - **宝胜国际(03813.HK)** 2025年实现收入171.32亿元，同比下滑7.2%；归母净利润2.11亿元，同比下滑57% [33] 线上全渠道收入占比提升至30%以上，其中抖音销售额同比提升超70% [34] 2026年1-2月销售规模整体持平，折扣较去年改善2-3个点 [35] 下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润为2.5/2.9/3.3亿元 [36]

投资评级 - 报告对顺络电子的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为顺络电子的应用结构正迈向复合化，AI算力产品进入加速兑现期 [1] - 公司已从以消费电子为主体的市场结构，转变为更复合的应用市场领域结构，得益于多元化布局，平滑了消费电子的季节性波动，呈现出“淡季不淡、稳健经营”的特征 [1] - 新兴的数据中心与AI相关业务开始从布局期迈向兑现期，是公司重要的增长驱动力 [2] - 公司已实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电模组类核心客户的全覆盖，并前瞻布局高价值量的TLVR电感，目前已进入批量出货阶段 [2] - 钽电容作为AI领域重要元器件，市场增速快且供不应求，公司已开发出新型结构钽电容产品，覆盖高端消费电子、AI数据中心等多个场景 [3] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收67.54亿元，同比增长14.39%，归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [1] - 2025年第四季度实现营收17.13亿元，同比增长0.68%，环比下降5.23%，归母净利润2.52亿元，同比增长21.12%，环比下降11.04% [1] - 分功能看，2025年信号处理、电源管理、汽车电子或储能、其他板块营收分别同比增长4.59%、19.34%、38.10%、-9.14% [1] - 分业务看，新增量主要来自汽车电子、数据中心、AIoT [1] - 2025年数据中心板块全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、16.6亿元、20.6亿元，同比增长28%、27%、24% [3] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24倍、19倍、15倍 [3] - 根据盈利预测表，2026-2028年预计营业收入分别为82.70亿元、102.61亿元、125.13亿元，同比增长22.6%、24.1%、21.9% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、2.05元、2.55元 [4] - 预计2026-2028年EBIT利润率分别为20.5%、20.7%、21.1%，净资产收益率（ROE）分别为17.4%、19.6%、21.2% [4] 业务与市场分析 - 公司围绕数据中心进行了充分的产业和产品布局，增长受益于国产算力客户的快速发展以及海外头部客户对算力芯片供电模块化电感方案的需求快速增长 [2] - 根据测算，钽电容2026年整体市场增速超20%，且均为高端需求 [3] - AI服务器对聚合物钽电容的使用量是普通服务器的10倍以上 [3] - 钽电容原材料供应受鲁巴亚（Rubaya）矿区停产影响而收紧，支撑价格上行 [3] 估值与市场数据 - 报告发布时，公司收盘价为38.28元，总市值为308.66亿元，流通市值为289.59亿元 [5] - 52周最高价/最低价分别为44.44元/23.18元 [5] - 近3个月日均成交额为8.83亿元 [5]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点与业绩表现 - 报告认为顺络电子的应用结构正迈向复合化，AI算力产品进入加速兑现期 [1] - 公司已从以消费电子为主体的市场结构，转变为更复合的应用市场结构，平滑了季节性波动，呈现“淡季不淡、稳健经营”的特征 [1] - 2025年公司实现营收67.54亿元，同比增长14.39%，实现归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [1] - 2025年第四季度单季营收为17.13亿元，同比微增0.68%，环比下降5.23%；归母净利润为2.52亿元，同比增长21.12%，环比下降11.04% [1] 分业务板块表现 - 按功能划分，2025年信号处理、电源管理、汽车电子或储能、其他板块营收分别同比增长4.59%、19.34%、38.10%、-9.14% [1] - 新增量主要来自汽车电子、数据中心、AIoT业务 [1] - 数据中心板块2025年全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [2] 新兴领域与产品布局 - 公司围绕数据中心进行了充分的产业和产品布局，实现了对GPU、CPU、ASIC等芯片端供电模组类核心客户的全覆盖 [2] - 数据中心业务增长受益于国产算力客户的快速发展，以及海外头部客户对算力芯片供电模块化电感方案的需求快速增长 [2] - 产品布局包括一体成型电感、组装式功率电感、铜磁共烧功率电感以及钽电容等 [2] - 公司前瞻布局TLVR电感，其价值量与技术壁垒显著高于传统方案，目前已进入批量出货阶段 [2] - 钽电容是AI领域重要元器件，预计2026年整体市场增速超20% [3] - AI服务器对聚合物钽电容的使用量是普通服务器的10倍以上 [3] - 受原材料供应收紧影响，钽电容价格上涨，公司已开发出新型结构钽电容产品，覆盖高端消费电子、AI数据中心等多个场景 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润13.0/16.6/20.6亿元，同比增长28%/27%/24% [3] - 预计公司2026-2028年实现营业收入82.70/102.61/125.13亿元，同比增长22.6%/24.1%/21.9% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61/2.05/2.55元 [4] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为24/19/15倍 [3] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.4%/19.6%/21.2% [4] - 预计2026-2028年毛利率稳定在37%左右，EBIT Margin在20.5%-21.1%之间 [4] 基础数据 - 报告发布时收盘价为38.28元，总市值为308.66亿元 [5] - 52周最高价/最低价分别为44.44/23.18元 [5]

战略业务布局 - AI数据中心业务是公司战略布局的新兴市场之一，为客户提供从一次、二次到三次电源的整套产品解决方案 [2][3] - 汽车电子业务是公司战略发展的重要领域，已覆盖三电系统、智能驾驶、智能座舱等全场景，市场被公司视为一个数百亿元的大市场 [3] - 钽电容业务已布局多年，产品可应用于高端消费电子、企业级eSSD、AI数据中心、汽车电子及工业控制等领域，并为行业核心大客户配套供应 [3] 客户与市场进展 - AI数据中心客户已覆盖国内头部服务器厂商、全球各头部功率半导体模块和顶级ODM厂商 [3] - 汽车电子业务已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖 [3] 成本与费用管理 - 通过供应链管理及工艺改善，已将贵金属成本在原材料成本中的占比逐步降低 [4] - 近期贵金属价格大幅上涨，公司通过与客户协商传导部分压力，并依靠国产供应链体系和技术创新来平抑影响、提升效率 [4] - 公司费用支出整体受控，研发投入持续快速增长，未来研发费用率将保持稳定，并努力控制其他各项费用 [4] 资本与融资规划 - 公司属于重资本投入行业，每年有持续扩产需求，但经营现金流良好，流动性充足 [4][5] - 当前资本支出主要通过负债融资负担，银行信用额度充足且利率较低 [5] - 短期内暂不考虑采取资本市场直接融资方案，后续将根据投资进度规划资金需求 [5]

投资评级 * 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] 核心观点 * 顺络电子已从日系厂商垄断的跟随者，蜕变为全球电感行业第一梯队的领跑者，2025年营收与净利润均创历史新高[2][3][4][5][9][10] * 公司成功实现业务转型，形成“汽车电子”与“数据中心/算力”双轮驱动的新增长格局，有效对冲了智能手机市场见顶的风险[1][12][13][14][15][16][17] * 公司资本开支高峰期已过，自由现金流大幅改善并持续转正，进入回报期，2025年现金分红率显著提升至62.6%[18][19][20][21][23][24] 从跟随者到全球第一梯队 * 顺络电子深耕电感领域二十五年，片式电感产销量稳居国内第一、全球前三，已跻身全球高端产品第一梯队[6][9] * 公司在纳米级小型化、高精度电感（如英制01005及008004型叠层电感）领域是全球极少数具备量产能力的供应商之一[9] * 2025年公司实现营业收入67.45亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%，双双创下历史新高[3][10][11] 汽车与算力双轮驱动 * **汽车电子业务**：2025年营收达15.25亿元，占总营收22.6%，同比增长38.1%，是增速最快的业务线[15] * 新能源汽车对电感的需求是传统汽车的两倍，单车价值量更是翻了六到九倍，公司自2009年布局，现已成为博世、法雷奥、宁德时代等顶级供应商的核心合作伙伴[15] * **数据中心/算力业务**：2025年电源管理业务（数据中心相关）营收23.22亿元，同比增长近20%，成为继汽车电子后的又一增长极[16] * 公司AI服务器所需的功率电感、钽电容等产品已实现GPU、CPU、ASIC等芯片端供电模组客户全覆盖，TLVR电感产品正批量供应头部服务器厂商[17] 现金分红率升至60% * 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为16.99亿元，同比增长18.71%[11][19] * 随着主要基建项目完工，资本开支高峰已过，2025年自由现金流达到9.7亿元，同比大幅增长近60%[20] * 2025年度公司拟每10股派发现金红利8元（含税），预计现金分红总额达6.39亿元，占同期归母净利润的62.6%，分红率较往年显著提升[21][23][24]