会议情况 - 泰和新材第十一届董事会第十一次会议于2024年11月25日通讯召开，11名董事全到[1] 议案通过情况 - 《关于公司2022年限制性股票激励计划首次授予的限制性股票第一个限售期符合解除限售条件的议案》7票同意通过[1] - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》等4项议案11票同意通过，前2项需2024年第四次临时股东大会批准[3][4][6] 股东大会安排 - 2024年第四次临时股东大会定于2024年12月13日召开[7]

股权激励 - 2022年12月5日向347名激励对象授予1881万股限制性股票[13] - 2023年8月16日向75名激励对象授予111万股预留限制性股票[13] - 2024年多次审议通过回购注销部分限制性股票议案并完成注销[14][15] - 首个解除限售期自登记完成24个月后首个交易日起至36个月内最后一个交易日止，解除数量为获授总数40%[17] 业绩数据 - 2023年净利润增长率为23.50%，高于同行业平均水平（-29.29%）[18] - 2023年加权平均净资产收益率为7.53%，高于同行业平均水平（-0.79%）[18] - 2023年资产负债率为40.76%，低于考核目标60%[18] 解除限售情况 - 21名激励对象因离职或退休、1名因2023年度个人绩效考核为D不符合解除限售条件[20] - 本次可解除限售的限制性股票数量为7,025,600股，占公司总股本0.8138%[20] - 本次可解除限售的激励对象人数为325人[20] - 宋西全本次可解除40万股，占总股本0.05%[20] - 迟海平本次可解除32万股，占总股本0.04%[20] - 中层管理人员及核心骨干（316人）本次可解除531.56万股，占总股本0.62%[21] - 325人合计本次可解除702.56万股，占总股本0.81%[21]

激励计划实施 - 2022年11月7日召开相关会议审议通过激励计划议案[7] - 2022年11月15日收到国资委同意激励计划批复[8] - 2022年11月24日股东大会授权董事会确定授予日等事宜[9] - 2022年12月5日完成首次授予登记，向347名对象授予1881万股[11] - 2023年8月16日完成预留部分授予登记，向75名对象授予111万股[12] - 2023年12月28日审议通过调整回购价格并回购注销部分股票议案[12] - 2024年1月15日股东大会通过回购注销部分股票议案[12] - 2024年3月8日完成250,000股回购注销，总股本变为863,794,983股[13] - 2024年10月24日完成500,000股回购注销，总股本变为863,294,983股[14] 业绩指标 - 2023年净利润增长率为 - 23.50%，不低于同行业平均[22] - 2023年加权平均净资产收益率为7.53%，不低于同行业平均[22] - 2023年资产负债率为40.76%，不高于考核目标[22] 激励对象情况 - 首次授予347名激励对象，21名因离职或退休被回购注销86万股[24] - 308名激励对象2023年度绩效结果为"A+、A、B"，解除限售比例1.0[24] - 17名激励对象考评结果为"C"，解除限售比例0.7；1名"D"，比例0[24] - 2022年激励计划首次授予人数由348名调为347名，数量由1889万股调为1881万股[26] - 2023年因9名激励对象离职拟回购注销250,000股，已完成[26] - 2024年因12名激励对象离职拟回购注销500,000股，已完成[27] - 2024年因部分对象离职及绩效不达标拟回购注销349,200股，未完成[28] 限售期 - 第一个解除限售期自登记完成24个月后首个交易日起至36个月内最后交易日止，解除40%[16] - 首次授予限制性股票第一个锁定期于2024年12月5日届满[16]

股份回购 - 公司拟回购注销27名激励对象的349,200股限制性股票[1] - 回购注销后公司股份总数减至862,945,783股[1] 章程修订 - 《公司章程》注册资本和股份总数拟修订[2] 审议安排 - 变更注册资本及章程需提交2024年第四次临时股东大会审议[4] - 提请授权董事长办理工商变更登记[4]

跟投业务定义 - 创新业务指未介入或介入短、前景好但不确定大业务，持续亏损需投入资源业务也算[9] 跟投规则 - 跟投人员持股比例原则上不超创新业务平台20%[11] - 拟跟投创新业务平台，公司原则上应控股，特殊情况应能施加重大影响[11] 跟投人员 - 包括高级管理人员、创新业务平台经营团队及重要管理人员等核心员工[13] 审批负责 - 股东大会审批跟投、创新业务平台投资等事项[15] - 董事会审批《创新业务跟投管理办法》等事项[15] - 总裁办公会制订跟投实施细则、跟投方案等事项[16] 出资规定 - 跟投人员用自有和/或自筹资金，原则现金出资[19] - 应按时足额出资，逾期视为放弃跟投[19] - 公司不对跟投人员提供借款、担保或其他融资便利[19] 服务承诺 - 参加跟投计划员工需承诺为公司服务不少于5年[21] 权益转让 - 承诺服务期内转让权益只能给公司指定主体[21] - 员工退休且无竞争业务可保留权益，否则按最近一期经审计净资产转让[22] - 员工工伤死亡或丧失劳动能力，继承人可选择继承或保留权益，否则按最近一期经审计净资产转让[23] - 其他原因致劳动关系解除或终止，权益转让价取实际出资额和最近一期经审计净资产孰低值[23] - 承诺服务期满，跟投人员取得创新业务平台权益完全所有权和处置权[23] - 权益转让税费由跟投人员承担，公司代扣代缴[24] - 承诺服务期满，跟投人员可自行或委托转让权益，公司有优先购买权[26] 回购规定 - 跟投计划实施满10年且未上市，公司可决定整体回购权益[27] 办法生效 - 本办法自董事会批准之日起生效，最终解释权归公司董事会[34]

限制性股票激励 - 2022 - 2023年向422名激励对象授予19,920,000股限制性股票[2] - 2022年首次授予347名激励对象1,881万股，授予价格9.25元/股[19] - 首次授予第一个锁定期于2024年12月5日届满[9] - 第一个解除限售期解除限售数量为获授总数的40%[9][24] - 符合解除限售条件的325名激励对象可解除7,025,600股，占总股本0.8138%[2][18][24][25] 回购注销 - 2024年3月8日回购注销250,000股，总股本变为863,794,983股[7] - 2024年10月24日回购注销500,000股，总股本变为863,294,983股[9] - 2023 - 2024年对9名激励对象250,000股回购注销，回购价调为8.95元/股[20] - 2024年对12名激励对象500,000股回购注销[21] - 拟对27名激励对象349,200股回购注销，剩余18,820,800股[23] 业绩指标 - 公司2023年净利润增长率为 - 23.50%，不低于同行业平均（-29.29%）[14] - 公司2023年加权平均净资产收益率为7.53%，不低于同行业平均（-0.79%）[14] - 公司2023年资产负债率为40.76%，不高于考核目标60%[14] - 2023年业绩完成达2022年激励计划第一个解除限售期业绩考核要求[15]

激励计划实施 - 2022年11月完成首次授予登记，向347人授予1881万股[11] - 2023年8月完成预留授予登记，向75人授予111万股[11] 回购注销情况 - 拟回购注销27人349,200股，占总股0.04%[15][16] - 占2022年激励计划股份1.82%，完成后减至18,820,800股[16] - 回购价格调整为8.65元/股，资金源于自有资金[17][20] - 回购后总股本变更为862,945,783股，尚需股东大会批准[21][22]

激励计划 - 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个限售期2024年12月5日届满[1] - 325名激励对象符合解除限售条件，可解除限售702.56万股[1] 回购注销 - 27名激励对象需回购注销股票，数量为34.92万股[4]

氨纶业务 - 前三季度收入略有增长，销量两位数增长，毛利为负，原因包括价格下降等 [1] - 烟台和宁夏总产能十万吨，烟台一点五万吨，开工负荷约七成 [1] - 与国内同行差距体现在产销率、开工率、产线调试损失和库存管理方面 [2] - 需求两位数增长，但市场供给增速更快致开工率未提升 [2] - 氨纶价格以往随原料价格变化，目前原料价格稳住，下跌概率不大 [2] - 下游需求中两端品种较好，40D较差，常规品种压力最大，出口不多，宁夏氨纶国内市场覆盖全国 [8] 芳纶业务 - 前三季度销量两位数增长，价格同比两位数下降、环比变化不大 [2] - 价格下跌受国内拟建项目心理影响，实际影响待观察 [2] - 间位下游过滤、防护、绝缘需求一般，公司自身业务增长；对位下游光缆需求不好，汽车需求尚可 [2][3] - 间位防护服在消防和产业防护领域推广，央企进度较快 [3] - 轮胎领域芳纶处于验证阶段，主要面向海外，为局部替代，验证周期约两三年 [3] - 间位、对位产能各一点六万吨，后续扩产待定，间位开工率较高 [3] - 虽价格下降，但通过工程技术迭代、原材料和能源消耗控制等措施，毛利率未大幅下降 [3] - 新投产能单吨投资目标较上期降50%，实际降30%-50% [4] - 间苯二胺有自有装置在宁夏，可自给自足但会适当外采；其他原材料有规划，预计投资五到十个亿，项目后年陆续落地 [4] - 产销量预计每年两位数增长，内销目前大于外销，后续外销将上量，海外市场主要在欧洲、亚洲，销售策略本土化 [4][5] - 毛利率目标维持在较高位置，国内拟建项目影响不确定，海外有扩产但规模小于国内 [5] 隔膜业务 - 储能验证有落地，动力和3C推进较慢，短期储能商业化订单能见度更高 [5] - 动力和储能价格有差异，储能价格较低，指标侧重点不同，储能侧重循环寿命，动力侧重挤压变形和穿刺 [5][6] - 与星源材质合作，星源重点推海外市场，动力和储能均有涉及，海外客户验证在推进，验证周期长于国内 [6] - 商业模式为购买基膜加工后卖给合资公司，按股权比例分成，电新赚加工费 [6] - 在建产能小几亿平，今年年底投产，明年储能有几千万平订单，其他待观察 [6] 绿色印染和智能纤维业务 - 绿色印染在推广市场同时完善技术，面临色牢度等指标难题，适用市场和优化方向待明确，应用场景广泛，短期发展需时间 [6][7] - 智能纤维产品需优化，与下游鞋、汽车座椅缝纫线等领域合作，公司开发鞋、包、上衣等终端产品，产能五百万米左右，市场打开现有产线可带动发展 [7] 公司整体情况 - 成立四个事业群，分别为先进纺织、安全防护与信息技术、新能源和化工事业群 [7][8] - 隔膜为战略性项目，后续资本开支涉及隔膜和原料，氨纶大投资暂停，芳纶看需求，印染看市场 [8] - 研发包括存量业务优化和增量业务拓展，氨纶研发比例不大 [8] - 对事业群考核兼顾利润和收入 [8]

报告投资评级 - 评级为增持 目标价格为11.74元 上次评级为增持 上次目标价为19.58元 当前价格为9.72元 [5] 报告核心观点 - 公司Q3业绩略低于预期复轮芳纶行业价差承压运行静待需求复苏远期新应用驱动芳纶需求高增公司转向新材料平台型企业助力成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为7.79 - 16.66元 总市值为8391百万元 总股本院通A股为863/812百万股 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为7065百万元 每股净资产为8.18元 市净率（现价）为1.2 净负债率为22.81% [7] 股价走势 - 1M升幅 -3% 相对指数 -5% 3M升幅16% 相对指数 -9% 12M升幅 -36% 相对指数 -45% [8] 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入29.23亿元 同比+0.43% 归母净利1.51亿元 同比 -45.75% 扣非净利0.55亿元 同比 -76.9% Q3实现营业收入9.71亿元 同比+0.2% 环比 -1.5% 归母净利0.34亿元 同比 -47.0% 环比 -63.6% 扣非净利0.15亿元 同比 -66.8% 环比 -55.1% [8] 氨纶行业情况 - 2024年三季度氨纶40D华东市场均价25977元/吨 环比二季度 -9.8% 氨纶行业平均毛利 -1414元/吨 环比二季度下降1180元/吨 2024年9月国内氧纶装置产量为8.2万吨 环比 -3.5% 产能利用率81% 行业处于底部区间 向下空间有限 供给端扩产周期接近尾声 供需格局有望改善 [8] 芳纶行业情况 - 三季度芳纶下游需求提升有限 行业逐步增加供给 竞争压力有所增长 但远期全球芳纶市场空间2025年有望达到53亿美元 CAGR为9.7% 公司作为芳纶龙头有10000吨对位芳纶以及16000吨间位芳纶产能 分别为全球第三和全球第二 有望受益行业增长 [8] 财务摘要 - 2022A - 2026E的营业收入分别为3750百万元、3925百万元、4074百万元、4937百万元、5939百万元 净利润（归母）分别为436百万元、333百万元、214百万元、338百万元、494百万元 每股净收益分别为0.50元、0.39元、0.25元、0.39元、0.57元 净资产收益率分别为10.7%、4.6%、2.9%、4.5%、6.5% 市盈率分别为19.25、25.20、39.17、24.83、16.99 [9] 财务预测表 - 包含2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表等各项数据如货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等众多财务数据 [11] 可比公司估值 - 列出凯盛新材、华峰化学、中化国际、国资材料等可比公司的收益价、每股收益、市盈率等数据 行业平均市盈率等 泰和新材的相关数据与可比公司对比情况 [13]