报告投资评级 - 评级为增持 目标价格为11.74元 上次评级为增持 上次目标价为19.58元 当前价格为9.72元 [5] 报告核心观点 - 公司Q3业绩略低于预期复轮芳纶行业价差承压运行静待需求复苏远期新应用驱动芳纶需求高增公司转向新材料平台型企业助力成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为7.79 - 16.66元 总市值为8391百万元 总股本院通A股为863/812百万股 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为7065百万元 每股净资产为8.18元 市净率（现价）为1.2 净负债率为22.81% [7] 股价走势 - 1M升幅 -3% 相对指数 -5% 3M升幅16% 相对指数 -9% 12M升幅 -36% 相对指数 -45% [8] 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入29.23亿元 同比+0.43% 归母净利1.51亿元 同比 -45.75% 扣非净利0.55亿元 同比 -76.9% Q3实现营业收入9.71亿元 同比+0.2% 环比 -1.5% 归母净利0.34亿元 同比 -47.0% 环比 -63.6% 扣非净利0.15亿元 同比 -66.8% 环比 -55.1% [8] 氨纶行业情况 - 2024年三季度氨纶40D华东市场均价25977元/吨 环比二季度 -9.8% 氨纶行业平均毛利 -1414元/吨 环比二季度下降1180元/吨 2024年9月国内氧纶装置产量为8.2万吨 环比 -3.5% 产能利用率81% 行业处于底部区间 向下空间有限 供给端扩产周期接近尾声 供需格局有望改善 [8] 芳纶行业情况 - 三季度芳纶下游需求提升有限 行业逐步增加供给 竞争压力有所增长 但远期全球芳纶市场空间2025年有望达到53亿美元 CAGR为9.7% 公司作为芳纶龙头有10000吨对位芳纶以及16000吨间位芳纶产能 分别为全球第三和全球第二 有望受益行业增长 [8] 财务摘要 - 2022A - 2026E的营业收入分别为3750百万元、3925百万元、4074百万元、4937百万元、5939百万元 净利润（归母）分别为436百万元、333百万元、214百万元、338百万元、494百万元 每股净收益分别为0.50元、0.39元、0.25元、0.39元、0.57元 净资产收益率分别为10.7%、4.6%、2.9%、4.5%、6.5% 市盈率分别为19.25、25.20、39.17、24.83、16.99 [9] 财务预测表 - 包含2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表等各项数据如货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等众多财务数据 [11] 可比公司估值 - 列出凯盛新材、华峰化学、中化国际、国资材料等可比公司的收益价、每股收益、市盈率等数据 行业平均市盈率等 泰和新材的相关数据与可比公司对比情况 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入29.23亿元,同比增长0.43%,归母净利润1.51亿元,同比下降46%,扣非后归母净利润0.55亿元,同比下降77% [5] - 2024年第三季度公司实现营业收入9.71亿元,同比增长0.2%,环比下降1%,归母净利润0.34亿元,同比下降47%,环比下降64%,扣非后归母净利润0.15亿元,同比下降67%,环比下降55% [5] - 控股子公司民士达2024年第三季度实现营业收入0.96亿元,同比增长14%,环比增长1%,归母净利润0.26亿元,同比增长11%,环比增长11%,扣非后归母净利润0.24亿元,同比增长32%,环比增长7% [5] - 公司持续推进芳纶一体化与高端化,芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产,取得了较好的进展 [5] - 2024年第三季度氨纶价格持续下滑,行业盈利底部特征明显,但预计明年行业大面积亏损下,投产已近尾声,头部企业放缓节奏,供需偏紧的局面或逐步显现 [5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业总收入39.25亿元,同比增长4.7%;归母净利润3.33亿元,同比下降23.6% [6][7] - 预计2024年公司实现营业总收入48.42亿元,同比增长23.4%;归母净利润2.38亿元,同比下降28.7% [6] - 预计2025年公司实现营业总收入67.37亿元,同比增长39.1%;归母净利润4.49亿元,同比增长89.0% [6] - 预计2026年公司实现营业总收入86.95亿元,同比增长29.1%;归母净利润6.02亿元,同比增长34.0% [6]

报告公司投资评级 - 报告给予泰和新材"买入"评级[1] 报告的核心观点 氨纶行业 - 氨纶价格持续下行,对公司利润形成冲击[1][2] - 氨纶价格有望在四季度逐步企稳[2][3] - 公司计提减值损失,资产减值损失处于底部,较低的产品价格有望促进落后产能的出清,未来行业整体景气度有望逐步恢复至合理位置[1] 公司芳纶涂覆隔膜业务 - 公司芳纶涂覆隔膜业务进展顺利,已获小批量商业化订单[3] - 公司芳纶涂覆隔膜在储能领域验证进展较快,动力电池方面因涉及到车型的设计验证,周期较长[3] - 公司预计今年年底将有小几亿平方米新产能投产,明年项目争取实现盈利,我们看好公司芳纶涂覆隔膜的下游验证与客户开拓[3][4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入分别为41.32/49.07/58.66亿元,同比增长5.3%/18.8%/19.5%[4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.42/3.76/5.10亿元,同比增长-27.5%/55.5%/35.7%[4] - 对应EPS分别为0.28/0.43/0.59元,PE分别为36/23/17倍[4] 风险提示 - 市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险[4]

报告公司投资评级 - 报告给予泰和新材"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 氨纶行业短期承压，芳纶产品盈利稳定 - 2024年第三季度,公司主要产品氨纶市场平均价格下降6.25%,原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势,行业利润持续亏损 [1] - 芳纶行业竞争加剧,间位芳纶和对位芳纶价格近两年有所走弱,但公司持续推动芳纶产业化落地,产能达到行业领先水平 [1] 积极开拓新材料,芳纶涂覆打开第二增长曲线 - 公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业,已向多个头部企业进行送样检验,并已签订相关合同,有望持续放量 [1] 投资建议 - 由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大,下调公司盈利预期,预计2024-2026年归母净利润分别为2.01、3.94、4.44亿元,对应PE为42.93X/21.89/19.42X,维持买入评级 [1] 风险提示 - 项目建设不及预期 [2] - 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期 [2] - 氨纶产品及原料价格大幅波动 [2] - 氨纶、芳纶行业投产超预期 [2] - 宏观经济下行 [2]

股份与资本变更 - 公司同意回购注销2022年限制性股票激励计划500,000股限制性股票[2] - 回购注销后股份总数由863,794,983股减至863,294,983股[3] - 回购注销后注册资本由863,794,983元变更为863,294,983元[3] 工商手续 - 2024年10月31日完成公司注册资本工商变更及章程备案手续[4] - 变更后公司注册资本为捌亿陆仟叁佰贰拾玖万肆仟玖佰捌拾叁元整[5]

氨纶业务情况 - 氨纶价格环比下降约5,000元左右，目前在22,000-23,000元左右 [1][2] - 各家氨纶价格差距不大，一般在1,000-2,000元之间 [2] - 三季度氨纶出货量约17,000-18,000吨 [2] - 氨纶目前毛利率为负13%左右 [2] - 四季度氨纶业务预计不会太好，公司正采取降库存、提升质量等措施应对 [2] - 氨纶原材料成本占比约60%-70% [2] 芳纶业务情况 - 芳纶业务相对稳定，三季度产量和价格均保持稳定 [2][3] - 芳纶纸复合材料产线优化基本完成，已进入正常生产 [3] - 芳纶涂覆膜等新应用正在验证和推进中 [3] 其他业务情况 - 绿色印染业务正在进行工艺优化 [3] - 除氨纶、芳纶、芳纶纸外的其他新增业务目前还未产生利润贡献 [3] - 隔膜业务为公司自有，与星源的合作主要在涂覆膜销售方面 [3] - 公司氨纶产能已达10万吨，间位芳纶和对位芳纶各1.6万吨 [3][4] - 三季度经营现金流为负数，主要受库存影响，公司正要求各产线降库存以改善现金流 [4]

芳纶产能和产销率 - 间位和对位芳纶产能均为1.6万吨 [1] - 间位芳纶产销率较高,约90%以上;对位芳纶产销率较低,约70%-80% [1] 芳纶与碳纤维的差异 - 芳纶在国外有较强竞争力,可以进入国外龙头企业的供应链,而碳纤维则主要受困于国内价格战 [1] - 芳纶行业内一直存在竞争,不是刚刚面临竞争压力 [1] 芳纶新增产能规划 - 宁夏对位新增1.2万吨产能,已完成一半建设,剩余6000吨正在办理手续 [2][3] - 烟台间位新增2万吨产能,手续已全部办理完成,正在根据市场需求评估时机 [3] 芳纶新应用领域 - 产业防护服、隔膜、橡胶轮胎和输送带等领域存在较大需求 [3] - 柔性线路板、大数据存储材料等前沿领域正在与国内顶尖机构合作研发 [3] 氨纶业务现状 - 烟台1.5万吨氨纶产能正常运行,全集团氨纶总产能10万吨,预计今年产量6-7万吨 [4][5] - 宁夏氨纶项目在投产初期出现一些问题,导致一等品率略低于行业最佳水平,目前总体运行较为正常 [4] - 氨纶业务短期内不会有大规模投资,主要通过改造现有装置和加强管控来提升效益 [5] 隔膜业务发展 - 公司正在扩大隔膜产能,目前3000万平方米的中试线主要用于客户送样,实际出货量不大 [4] - 隔膜业务在动力、储能和3C等不同应用领域推出了差异化产品,其中储能领域进展最快 [4] 其他 - 公司新增产能投放时间一般在1.5年左右 [3] - 新增产能投放时机公司会根据市场需求进行评估 [3][5] - 公司正采取一些措施应对当前氨纶业务的不利局面,如加强库存管控、提升品质和成本管控等 [5] - 新增产能壁垒不大 [6]

报告评级 - 报告给予泰和新材"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 三季度氨纶行业供给压力较大,产品价格有明显回落,行业内多数企业仍处于亏损状态 [1] - 三季度芳纶行业竞争激烈,公司面临一定竞争压力 [1] - 公司正在布局先进纺织、新能源材料、安全防护和信息技术、化工四大事业群,拓展产品和发展领域 [1] 财务数据总结 - 2022年前三季度公司实现营业收入29.23亿元,同比增长0.43%;归母净利润1.51亿元,同比下降45.75% [1] - 2022年三季度公司实现营业收入9.71亿元,同比增长0.2%;归母净利润0.34亿元,同比下降47.01% [1] - 预计2024-2026年公司营收为39.47、49.90、62.90亿元,归母净利润为2.26、3.19、3.80亿元,EPS为0.26、0.37、0.44元 [2]

担保情况 - 为泰和销售公司提供不超10亿元累计最高担保限额[2] - 为所有控股子公司累计最高担保额度不超38.21亿元[2] - 与浦发银行烟台分行签2亿元《最高额保证合同》，担保期2024.10.25 - 2027.10.25[3] - 截至公告披露日，公司（含控股子公司）向控股子公司担保余额102649.32万元，占比14.16%[14] 泰和销售公司情况 - 注册资本1000万元，公司持股100%[6] - 2023年末资产92507.06万元，负债87996.15万元，净资产4510.91万元[7] - 2023年营收146291.06万元，利润总额3100.11万元，净利润2424.19万元[7]

会议情况 - 泰和新材第十一届董事会第十次会议于2024年10月28日召开，应到董事11名，实到11名[1] 报告相关 - 以11票同意通过《2024年第三季度报告》，于2024年10月29日发布[1] - 《2024年第三季度内部审计报告》通过董事会审计委员会审议[2] - 监事会审核认为2024年第三季度报告程序合规、内容真实准确完整[2] 议案通过 - 以11票同意通过《关于确认民士达合理持股比例的议案》[2]