公司担保情况 - 截至公告披露日，公司累计对合并报表范围内子公司已审批的担保额度总金额为550000万元 [1] - 公司对子公司的担保余额为117705.07万元，占公司最近一期经审计净资产的10.43% [1] - 子公司累计对合并报表范围内子公司的担保余额为628744.33万元 [1] 担保风险状况 - 公司及控股子公司不存在对合并报表外单位提供担保的情形 [1] - 公司不存在逾期对外担保的情形 [1] - 公司不存在涉及诉讼的对外担保的情形 [1] - 公司不存在因担保被判决败诉而应承担损失的情形 [1]

担保情况 - 公司为华都公司1.5亿元债权提供连带责任保证[2] - 2025年对华都公司担保额度8亿元，期限至下一年度股东大会召开日[3] - 担保前对华都公司担保余额2.65289亿元，担保后4.15289亿元，剩余可用额度3.84711亿元[3] - 公司累计对合并报表范围内子公司已审批担保额度55亿元，担保余额11.770507亿元，占最近一期经审计净资产10.43%[11] - 子公司累计对合并报表范围内子公司担保余额62.874433亿元[11] 股权与业绩 - 公司持有华都公司66.67%股权[6] - 截至2025年9月30日，华都公司资产总额9.254329亿元，负债总额2.142726亿元，所有者权益总额7.111603亿元[8] - 2025年1 - 9月，华都公司营业收入3.549223亿元，利润总额1.678118亿元，净利润1.443943亿元[8] - 截至2024年12月31日，华都公司资产总额9.184623亿元，负债总额3.516963亿元，所有者权益总额5.66766亿元[8] - 2024年度，华都公司营业收入3.022849亿元，利润总额1.47368亿元，净利润1.273429亿元[8]

公司股权变动 - 浙富控股控股股东桐庐源桐实业有限公司于12月16日解除质押公司股份60,606,100股 [2]

公司股权动态 - 公司控股股东桐庐源桐实业有限公司于12月16日解除了约6061万股股份的质押[1] - 截至公告日，公司实际控制人孙毅累计质押股数约为2.76亿股，占其个人持股比例为62.06%[1] - 截至公告日，控股股东桐庐源桐实业有限公司累计质押股数约为5.82亿股，占其持股比例为44.32%[1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于生态保护和环境治理业，占比高达93.96%[1] - 水电机组设备制造业是公司第二大收入来源，同期占比为5.78%[1] - 其他业务及能源采掘业收入占比较小，分别为0.22%和0.05%[1]

公司控股股东股份质押变动 - 控股股东桐庐源桐实业有限公司解除了6060.61万股股份的质押 占其所持股份的4.62% 占公司总股本的1.16% [1] - 此次质押的起始日为2023年12月27日 解除日期为2025年12月15日 质权人为华泰证券（上海）资产管理有限公司 [1] 公司控股股东整体质押情况 - 截至公告披露日 控股股东及其一致行动人合计质押股份数量为5.82亿股 [1] - 上述质押股份占控股股东及其一致行动人所持股份的比例为44.32% [1] - 上述质押股份占公司总股本的比例为11.14% [1]

股权变动 - 桐庐源桐解除质押60,606,100股，占所持4.62%，总股本1.16%[1] - 浙富专项基金向孙毅转让20,287,759股，占总股本0.39%[3] 股东持股与质押 - 孙毅持股444,303,423股，比例8.51%，质押62.06%[1] - 桐庐源桐持股1,312,089,939股，比例25.14%，质押后44.32%[1] - 控股股东及其一致行动人持股1,756,393,362股，比例33.65%，质押后48.81%[2] 质押到期情况 - 未来半年到期质押536,809,102股，占总股本10.29%，融资82,400万元[4] - 未来一年到期质押794,749,102股，占总股本15.23%，融资126,700万元[4]

公司担保与财务概况 - 公司为全资子公司兰溪自立环保科技有限公司向中国进出口银行浙江省分行申请的最高余额为2亿元人民币的债权提供连带责任保证，保证期间为债务履行期限届满之日起三年[1] - 截至公告披露日，公司累计对合并报表范围内子公司已审批的担保额度总金额为55亿元人民币，担保余额约为11.77亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的10.43%[1] - 截至公告披露日，子公司累计对合并报表范围内子公司的担保余额约为63.4亿元人民币[1] 公司业务构成与市值 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：生态保护和环境治理业占比93.96%，水电机组设备制造业占比5.78%，其他占比0.22%，能源采掘业占比0.05%[1] - 截至发稿，公司市值为213亿元人民币[1]

担保情况 - 为兰溪自立向银行申请最高余额2亿元债权提供连带责任保证[2] - 2025年度对兰溪自立担保额度为6亿元[2][3] - 本次担保前对兰溪自立担保余额2亿元，担保后4亿元，剩余2亿元[3] - 截至公告披露日，公司对合并子公司已审批担保额度55亿元，余额117,705.07万元，占净资产10.43%[10] - 子公司对合并子公司担保余额为633,994.33万元[10] 兰溪自立财务数据 - 2025年9月30日资产804,566.57万元、负债748,398.65万元、权益56,167.93万元[7] - 2025年1 - 9月营收495,063.53万元、利润总额7,537.25万元、净利润6,789.89万元[7] - 兰溪自立最近一期资产负债率超70%[1][4]

业绩数据 - 2025年1 - 9月母公司营业收入31611.28万元，利润总额15716.53万元，净利润17178.53万元[4] - 2024年度母公司营业收入42006.62万元，利润总额18239.40万元，净利润20224.65万元[4] - 2025年9月30日母公司资产总额1667172.78万元，负债总额446733.42万元，所有者权益总额1220439.36万元[4] - 2024年12月31日母公司资产总额1635339.86万元，负债总额406256.46万元，所有者权益总额1229083.41万元[4] 担保信息 - 浙富科技为母公司最高余额8700万元债权提供连带责任保证[1] - 担保期限为债务履行期限届满之日起三年[6] - 截至公告披露日，公司累计对合并报表范围内子公司已审批担保额度总金额550000万元[7] - 截至公告披露日，公司对合并报表范围内子公司担保余额为117705.07万元，占最近一期经审计净资产的10.43%[7] - 截至公告披露日，子公司累计对合并报表范围内子公司的担保余额为633994.33万元[7] 其他信息 - 母公司注册资本521927.1402万人民币[2]

核心观点 报告认为，环保行业国内市场基建高峰期已过，在“十五五”规划以“降碳”为重中之重的政策指引下，2026年的投资主线应围绕“出海、降碳、减污”展开[3][6]。具体包括：1) **出海**：垃圾焚烧企业向东南亚、中亚等千亿级市场拓展，同时关注具备出海逻辑的个股；2) **降碳**：碳排放管控体系完善将驱动非电绿能（绿色氢氨醇、生物柴油等）及再生资源需求释放；3) **减污**：水务、大气等传统污染防治领域业务具有业绩延续性[3][6]。 政策与行业基本面 - **政策方向**：“十四五”环保约束性指标中，降碳类指标（单位GDP能耗累计降13.5%、单位GDP二氧化碳排放累计降18%）尚未达标，2024年累计降幅分别为7.0%和7.8%[22][23][24]。二十大四中全会明确“十五五”将以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[6][47]。 - **行业业绩**：2025年前三季度环保板块业绩同比增长4.9%，边际改善[6][28]。其中，垃圾焚烧板块归母净利润同比增长10.5%，水务运营板块同比增长3.6%[28][29]。板块整体毛利率达28.8%，呈上行趋势[28][30]。 - **现金流与分红**：行业现金流持续改善，2025年前三季度销售商品提供劳务收到现金/营业收入比例同比提升4.50个百分点至95.1%，经营活动现金流净额达271亿元[32][35][36]。2024年环保板块分红114亿元，同比增加19亿元，垃圾焚烧公司分红比例显著提升[32][41][42]。 出海拓疆 - **垃圾焚烧出海**：国内垃圾焚烧产能已基本饱和，2024年全年中标量不到1万吨/日[50]。东南亚、中亚国家垃圾焚烧处理比例低（普遍低于10%），存在“垃圾围城”问题，市场需求迫切[7][55]。东南亚五国（印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚）未来新增垃圾焚烧市场总投资规模预计达千亿级，仅印尼市场空间就达582亿元[56]。 - **印尼市场机遇**：印尼垃圾焚烧总统令于2025年10月出台，11月6日启动国际招标，预计2026年第一季度开始建设，推进迅速[7][61]。其主权基金Danantara参股投资，政治风险相对可控[7][64]。印尼垃圾热值更高（约8.6MJ/Kg，为中国1.6倍），测算其项目吨上网电量达482-597度，吨垃圾收入达612-758元，收益率和现金流预计优于国内项目[65][69][72]。已有20家中国垃圾焚烧企业进入供应商短名单[7][62]。 - **个股出海逻辑**：**龙净环保**跟随股东紫金矿业出海，业务从烟气治理拓展至矿山绿电[7][16]。**美埃科技**洁净室产品客户和应用领域持续拓展[7][16]。**冰轮环境**作为制冷压缩机龙头，海外算力配套订单爆发[7][16]。 降碳牵引 - **碳市场建设**：碳排放管控体系持续完善，配额将纳入钢铁、水泥、铝冶炼等行业，CCER已发布5批方法学，绿证基本实现全覆盖，预计碳价稳中有升[8][16]。 - **非电绿能**：政策将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标，利好：1) **可再生能源供暖（制冷）**：垃圾焚烧及生物质龙头通过供热改造增厚业绩、改善现金流[8][16]；2) **可再生能源制氢氨醇**：利于国内需求形成，加快从“0到1”发展[8][16]；3) **生物质能非电利用**：生物柴油（UCOME、HVO）、可持续航空燃料（SAF）等作为传统燃料的绿色替代品，在交通脱碳中扮演重要角色，受欧盟反倾销影响的最坏阶段已过去[8][16]。 - **再生资源**：**再生金属**（如高能环境、浙富控股、飞南资源）产能与金属涨价逻辑关联；**再生塑料**（如英科再生）打通了塑料循环再利用全产业链[8][16]。 减污深化 - **水务**：行业稳健增长、现金流改善，公用事业市场化改革促进估值修复提速，关注兴蓉环境、洪城环境等[9][16]。 - **大气**：国七标准推进带来汽车后处理市场机会，火电新增装机趋势延续叠加非电需求释放，烟气治理市场需求具有延续性，关注奥福科技、龙净环保等[9][16]。 主题性投资机会 - **环保+新质生产力**：涉及智能驾驶/无人驾驶/机器人相关的盈峰环境、宇通重工、福龙马等，以及电池材料相关的伟明环保等[10]。 - **环保+周期**：布局资源端的高能环境、赛恩斯等[10]。 - **化债受益**：垃圾焚烧和水务运营、环卫、检测服务、监测设备等方向受益于地方政府化债进展[10]。