纪要涉及的行业和公司 行业：光学行业、消费电子行业、汽车行业、元宇宙光学行业 公司：水晶光电 纪要提到的核心观点和论据 2024 年经营情况 - 营业收入 63 亿元，同比增 24%；毛利额 19.5 亿元，同比增 38%；归母净利润 10.3 亿元，同比增 72%；扣非净利润 9.6 亿元，同比增 83%；归母净利润增长率大于销售增长率 48%，大于毛利额销售增幅 34% [3][5] - 各主营业务板块销售同比均增长，光学元器件收入 29 亿元，同比增 18%，占比 47%；光学面板收入 25 亿元，同比增 34%，占比 40%；半导体光学收入 1 亿元，同比增 20 倍，占比 2%；汽车电子 L3 收入 3 亿元，同比增 3 倍，占比 5%；反光材料收入 4 亿元，同比增 37 倍，占比 6% [5] - 各业务板块毛利率均提升，光学元器件毛利率 36.3%，提升 5.6 个百分点；半导体光学毛利率 40%，提升 5 个百分点；光学面板毛利率 26.7%，提升 1.2 个百分点；汽车电子毛利率 13.5%，提升 1.8 个百分点；反光材料毛利率 31%，提升 1.7 个百分点 [6] 外销情况 - 外销占比 75%，出口美国产品占比小于 0.1%，基本不受加征关税直接影响；55%出口通过国内报税完成，剩余主要出口至中国台湾、新加坡、越南、日韩等东亚和东南亚国家 [2][7] 2025 年经营目标和策略 - 计划营业收入增长 10%，策略包括深化客户关系、稳固基础业务、前瞻布局战略业务、深化机制改革、持续降本增效；资本性支出预计占营收 10%-15%，期间费用预计下降 1%-2% [2][10] 全球市场定位和竞争优势 - 全球市场定位稀缺，部分产品独占，新品开发和量产韧性强；2025 年凭借价格优势突破北美市场垄断，奠定未来 3 - 4 年持续增量 [12][13] 可持续成长因素 - 产品结构上靠新品驱动增长；市场结构上光学行业升级，消费电子、车载 AR/VR、AI 领域需求旺盛，公司处头部；客户结构上坚持大客户策略，项目 2 - 3 年逐步兑现 [14] 应对宏观局势和提升抗风险能力措施 - 秉持稳健经营理念，调结构、优布局、缩支出、降风险；推进现场主义和双循环建设，调整基地业务战略布局与定位，深化机制改革；财务报表显示现金流和负债层面抗风险能力强 [15][16] 关税影响及应对 - 关税对销售额直接影响仅 0.1%可忽略，间接影响存在但不调整战略方针和战术动作；推进双循环战略，加快新加坡运营中心和越南二期建设，坚持现金流管理，节约投资 [17][18] 元宇宙光学领域发展规划 - 坚定投入，目标成为全球龙头企业；采取核心元器件平移、构建 3D 解决方案、配套光机核心元器件等策略 [20] 技术路线进展 - 与行业巨头共同推进技术研究、量产研究和设计互动，解决量产问题，量产线建设取得显著进展；看好衍射光波导技术路径，坚信 GWG 将成主流技术 [22] 汽车领域发展情况 - 汽车电子车载领域快速发展但面临研发投入大、规模未形成经济效应压力；市场布局扩展，欧洲大品牌进入定点阶段，订单量产将改善经营状况和增加毛利 [23] 研发和供应链措施 - 研发注重技术管理模块化和标准化，供应链加大投入，有信心未来 2 - 3 年改善经营局面 [23] 海外客户结构调整影响 - 注重平台化、模块化和供应链经营改善，技术升级趋势明显，ARHUD 将成智能座舱标配，公司以 ARHUD 切入受益；激光雷达等新兴领域 2025 年量产出货 [24][25] 安卓市场影像设备业务前景 - 关注安卓系客户技术开发和市场开拓，选择高端产品开拓但推进不顺利，将持续关注并做战略选择 [26] 与大客户合作新产品动向 - 2024 年安卓市场棱镜市占率从 20%提升至 25%左右，将持续提高份额并注重盈利，2025 年头部客户有进展，未来两年贡献增量 [27] 滤光片技术突破 - 得益于安卓系统积累，2024 年获与大客户合作机会，2025 年产品量产，预计占据较大市场份额 [28] 滤光片生产优势 - 是北美重要客户深度参与者，承担核心镀膜工序；采用开放合作模式与大客户共建产线，自动化导入、产线布局和生产设计管理系统有优势；设定合理毛利率 [29] 光学面板业务发展 - 证明整体竞争力，拓展非手机端新项目合作，创新项目进行中；越南二期工厂 2025 年年中量产，年底正常运行 [29][30] 毛利率情况 - 2025 年四季度营业收入环比降 24%，毛利率 29.7%，环比三季度降 7 个百分点，销售减少致毛利率减少；与一季度比，四季度销售增 17%，毛利率提升 5.6%；理想状态希望毛利率稳定并略有提升 [31] 未来新品落地及影响 - 未来 2 - 3 年有新品落地，新品落地之年毛利有明显提升与波动，中长期毛利持续提升但有波动 [33] 北美客户业务情况 - 2023 - 2024 年微棱镜和滤光片供应北美大客户份额约 60 - 65%，2024 年底略提至 65%左右，价格因良率提升年度降幅约 10%；威能镜到 2027 或 2028 年可能大升级，2025 年预计四款机型量产 [33][34] AR 业务情况 - 重点解决低折射率量产难题，开展高折射率光学镀膜工艺突破；目标实现 30 - 50 度视场角量产，逐步提升到 70 度以上；光机问题需解决，业内预计 2026 年可能推出 2K 单片全彩显示产品；预计 2027 年 LCOS 技术实现 1,080P 分辨率成熟量产 [39][40][41] AR 光学领域战略方向 - 推进核心元器件平移、3D 解决方案能力构建、光机核心元器件配套；探索汽车 HUD 创新技术应用，提升 AR 光学整体解决方案能力，拓展 B 端应用 [43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司计划向全体股东每十股派发现金红利含税两元，不送红股、不转增资本，提请股东大会授权董事会处理相关事项 [11] - 2025 年披露资本开支计划占营业收入 10 - 15%，包括越南基地建设、海外运营中心新建、新投产产品研发 NPI 与量产线费用，将审慎判断确保现金流平衡 [35] - 越南基地二期已完成 100 亩土地一半厂房建设，2025 年 2 月投产两条北美产线，下半年正式量产，产品面向北美和韩系客户，2026 年增加生产线 [36] - 公司是国内首家且唯一在海外有光学元器件布局的公司，从 2021 年至今越南一期、二期项目进展显著，将根据客户需求和供应链传递情况灵活调整节奏 [37][38]

文章核心观点 知名私募呈瑞投资近期对水晶光电进行调研，介绍了呈瑞投资的机构情况及水晶光电的业务发展、战略布局、业绩表现等信息 [1][2] 机构情况 - 上海呈瑞管理有限公司2010年5月成立于上海，注册资金1100万，2014年4月登记为私募投资基金管理人，2015年3月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 公司主营二级市场，涵盖大类资产配置，主要策略包括宏观对冲策略、高频Alpha策略、CTA策略，策略平台均自行开发运行 [2] - 公司拥有33人组成的高素质、专业化投研团队，投研人员教育背景良好、投资经验丰富，主要成员毕业于海内外知名院校 [2] - 公司屡获殊荣，连续三年上榜wind，获国金证券、中国基金报、朝阳永续等多项业内权威奖项，凭借长期优秀业绩获投资者、金融机构和第三方机构认可 [2] 水晶光电情况 战略布局 - 公司坚持全球化、技术型、开放合作战略，继续拥抱大客户，坚定双循环布局 [1] - 生产基地调整按计划进行，新加坡运营中心建设在推进 [1] - 越南二期工厂预计今年下半年量产，非手机薄膜光学面板业务将在越南二期量产，预计年底进入正常状态 [1] 业务发展 - AR是公司第三成长曲线，反射光波导量产性取得成就，未来可能搬出，但当前核心攻关仍在国内 [1] - 车载业务发展迅速，AR - HUD出货量增长，但价格下跌影响毛利，海外客户量产需3年 [1] - 安卓棱镜市场份额提升，看好长焦拍摄渗透趋势 [1] - 涂布滤光片技术实现突破，未来有望占据较大市场份额 [1] - 微棱镜产品份额稳定，价格有年降，未来增长空间取决于渗透率提升 [1] 业绩表现 - 四季度毛利率环比下滑属正常情况，同比有明显提升，毛利率提升得益于新品导向，未来有增长空间 [1] 技术观点 - 碳化硅替代玻璃的必要性不大，需综合考虑多种因素 [1]

文章核心观点 知名私募神农投资近期对2家上市公司立讯精密和水晶光电进行了调研，分别了解了两家公司面对不同情况的业务现状、发展战略及未来预期等信息 [1][2] 神农投资调研公司情况 立讯精密 - 国内制造成品出口美国比例小，美国加征关税影响有限，会观察关税落地情况，预计客户将出口美国产品转移到关税低的地方 [1] - 海外客户积极与当地政府沟通，传递对产业链健康发展的声音 [1] - 越南因物流、产业链和人才优势，是消费电子产能主要集中地，短期内不会大规模转移 [1] - 消费电子行业竞争格局不会因关税显著变化，供应链格局取决于企业竞争力 [1] - 面对未来不确定性采取观望态度，强调全球化产能布局带来的机会 [1] 水晶光电 - 坚持全球化、技术型、开放合作战略，继续拥抱大客户，坚定双循环布局 [2] - 生产基地调整按计划进行，新加坡运营中心建设在推进 [2] - AR是第三成长曲线，反射光波导量产性取得成就，未来可能搬出但当前核心攻关在国内 [2] - 车载业务发展迅速，AR - HUD出货量增长但价格下跌影响毛利，海外客户量产需3年 [2] - 安卓棱镜市场份额提升，看好长焦拍摄渗透趋势 [2] - 涂布滤光片技术实现突破，未来有望占据较大市场份额 [2] - 非手机薄膜光学面板业务将在越南二期量产，预计年底进入正常状态 [2] - 四季度毛利率环比下滑正常，同比明显提升，得益于新品导向，未来有增长空间 [2] - 微棱镜产品份额稳定，价格有年降，未来增长空间取决于渗透率提升 [2] - 越南二期工厂预计今年下半年量产，战略布局走在前列 [2] - 碳化硅替代玻璃必要性不大，需综合考虑多种因素 [2] 神农投资机构简介 - 创立于2009年，秉承“极品投资”理念，深耕医药、科技和消费三个赛道，投资卓越成长型企业 [3] - 自成立以来8次荣膺金牛奖，及金樽奖、英华奖、《福布斯》最佳私募基金经理等奖项 [3] - 已发展成为拥有精锐团队、长期业绩优秀、具备一定影响力的资产管理公司 [3]

文章核心观点 - 水晶光电2024年营收和净利润双增长，各业务板块销售均呈增长态势，未来有望稳健高速增长开拓全新发展格局 [2][4][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入62.78亿元，同比增长23.67%；归属于上市公司股东的净利润10.30亿元，同比增长71.57% [2] 各业务板块表现 光学元器件业务 - 作为传统优势业务，2024年实现收入28.84亿元，同比增长17.92%；加大产品研发，拓展客户群，优化产品与利润结构；涂布滤光片市场份额扩大，微棱镜模块产品份额提升，单反相机业务维持较高市场占有率 [2] 薄膜光学面板业务 - 迅速崛起成为新“压舱石”，2024年实现收入24.72亿元，同比增长33.69%；深化与北美大客户合作，提升手机端市场份额，开拓非手机领域，多个项目规模持续扩大 [3] 半导体光学业务 - 2024年营收达1.29亿元，同比增长19.50%；窄带产品获国内安卓大客户量产订单，业绩翻番，攻克芯片镀膜技术难题，传感器贴合技术实现突破 [3] 汽车电子（AR+）业务 - 2024年实现收入3亿元，同比增长3.04%；HUD业务出货量近30万台，市场份额上升，拿下国内外十余个重点项目定点；在AR/VR业务与行业龙头合作，推动光学元件向该领域迁移 [3] 反光材料业务 - 2024年收入为3.94亿元，占整体营收6.27%，同比增长37.17%，展现较强增长潜力 [4] 公司未来规划与展望 - 未来多个业务条线整合，以光学技术为核心驱动力，开拓国内外市场及新兴领域全新发展格局，企业规模将稳健壮大 [5] 关税问题影响 - 公司属于上游元器件供应商，量产产品未直接出口美国，涉及出口美国的仅样品打样且营收占比极低，基本不受关税直接影响；未收到核心客户因关税政策调整带来的订单波动或价格调整信息 [5]

会议议程 - 2024年年度报告解读 [5] - 关于美国关税对于公司的影响分析 [5] - 问答环节 [5] - 董事长总结发言 [5] 2024年经营情况 整体业绩 - 归母净利润10.3亿元，同比上升72%，远超收入和毛利润增长 [11] - 营业收入63亿元，同比增加12亿，增长24% [17] - 毛利率31.1%，同比上升3.3%；净利润率16.4%，同比上升4.6% [16] - 扣非净利润9.6亿，扣非净利润增长大于净利润增长11% [22][25] 收入结构 - 主营以光学元器件和薄膜光学面板销售为主 [20] - 外销收入46亿元，同比增加7亿，增幅18%，占主营业务收入74.9%；内销收入15亿元，同比增加5亿，增幅50%，占主营业务收入25.1% [32] 业务板块毛利率 - 光学元器件36.3%，上升5.6个点 [29] - 半导体光学40.3%，上升5个点 [29] - 薄膜光学面板26.7%，上升1.2个点 [29] - 汽车电子（AR+）13.5%，上升1.8个点 [29] - 反光材料30.9%，上升1.7个点 [29] 期间费用 - 期间费用77,211万元，同比减少678万元，减幅 -1%，占收入比例为12.3%，同比下降3个点 [36][38] - 销售费用8,547万元，同比上升20%，占收入比例为1.4% [38] - 管理费用36,504万元，同比上升3% ，占收入比例为5.8% [38] - 研发费用40,779万元，同比下降4%，占收入比例为6.5% [38] - 财务费用 -8,619万元，同比上升23% [38] 增长原因 - 新项目量产，产品结构优化 [13] - 内部降本增效，“二缩三降”推进，管理效能提升 [13] - 生产成本及各项费用下降 [16] 2025年展望 经营目标 - 营业收入增长0%-30% [40] 股东回报 - 2024年度向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本 [40] - 提请股东大会授权董事会规定期限内全权办理2025年中期利润分配相关事项 [40] 经营计划 - 建设市场2.0体系，深化客户关系，打造内外双循环战略 [40] - 基础业务深扎稳打，战略业务前瞻布局，构筑战略核心卡位 [40] - 深化机制改革，激活组织活力，强化核心竞争力 [40] - 坚持降本增效，持续推进二缩三降，落地“现场主义”，提升内生竞争力 [40] 支出及费用预计 - 资本性支出占营业收入的10%-15% [40] - 期间费用率下降1-2% [40] 美国关税影响 直接影响 - 公司量产产品无直接出口美国，涉及出口美国仅样品打样，营收占比不到0.1%，基本不受关税直接影响 [44] - 核心客户暂未因关税政策调整订单计划、价格信息 [45] 间接影响 - 产品结构上新品驱动增长，新品技术含量高，卡位稀缺 [45] - 市场结构上消费电子、车载、AR/VR、AI领域对光学需求是刚需 [45] - 客户结构上秉持“大客户策略”，与行业龙头紧密合作，后续客户结构将更多样化 [45] 总结 - 公司早有“降本增效”“现场主义”“双循环建设”“打造市场2.0”“深化机制改革”等布局 [46] - 集中精力办好自身事情，坚定战略，提高抗风险和内生竞争力 [46] - 高技术壁垒、不可替代性强的企业在宏观形势不确定下更具韧性和抗风险能力 [46]

公司基本信息 - 证券代码 002273，证券简称水晶光电 [1] - 投资者关系活动为业绩说明会，于 2025 年 4 月 10 日 09:30 - 11:00 线上视频直播进行 [2][5] - 上市公司接待人员包括董事长林敏、董事兼总经理王震宇等 [5] 2024 年经营情况 整体业绩 - 实现营业收入 62.78 亿元，同比增长 23.67%；毛利润 19.5 亿元，同比增长 38%；归母净利润 10.3 亿元，同比增长 71.57% [5] - 毛利率 31.1%，较去年同期提升 3.3%；净利润率 16.4%，较去年同期提升 4.6% [5] 业务板块 |业务板块|收入（亿元）|同比增长|占主营业务收入比重|毛利率|较上年提升| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |光学元器件业务|29|18%|47%|36.3%|5.6%| |薄膜光学面板业务|25|34%|40%|26.7%|1.2%| |半导体光学业务|1|20%|2%|40.3%|5%| |汽车电子（AR +）业务|3|3%|5%|13.5%|1.8%| |反光材料业务|4|37%|6%|30.9%|1.7%| [5] 销售地区 - 外销收入占主营业务收入比重为 74.9%，直接出口美国占收入比重小于 0.1% [6] - 55%的出口通过国内保税区完成，对东亚地区出口占比约 59.7%，对东南亚出口占比约 12.2%，对欧洲出口占比约 1.3%，对美国出口占比不到 0.1%，对其他区域出口占比约 1.6% [6] 期间费用 - 期间费用总额下降约 1%，占收入比重约 12.3%，较上年同期下降 3% [7] - 销售费用同比增长 20%，占比稳定；管理费用 3.65 亿元，同比增长 3%，占比 5.8%；研发费用 4.08 亿元，同比下降 4%；实现财务收益 8,619 万元，同比上升 23% [7] 股东回报 - 2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），不送红股，不转增资本，尚需股东大会审议通过 [7] - 提请审议关于 2025 年中期现金分红授权董事会全权处理的议案 [7] 2025 年展望 经营目标 - 目标实现营业收入增长 0%到 30% [8] 经营计划 - 建设市场 2.0 体系，深化客户关系，打造内外双循环战略 [8] - 基础业务深扎稳打，战略业务前瞻布局，构筑战略核心卡位 [8] - 深化机制改革，激活组织活力，强化核心竞争力 [8] - 坚持降本增效，持续推进二缩三降，落地“现场主义”，提升内生竞争力 [8] 支出规划 - 资本性支出占营业收入比重约为 10%到 15%，用于基建支出（越南基地建设、台州总部厂区建设）和经营性投资（新项目） [8] - 目标期间费用率继续下降 1%到 2% [8] 美国关税影响分析 直接影响 - 量产产品基本未直接出口美国，打样产品出口营收占比极低，基本无直接影响 [9] 间接影响 价格方面 - 供应元器件单价低，关税转嫁占比小 [9] - 降本增效是制造业核心竞争力，价格压力一直存在 [10] - 光学硬件升级抵消部分降价压力，公司产品有稀缺性和独占性 [11] - 成功破局北美大客户涂布滤光片产品，奠定未来 3 - 4 年增长基础 [13] 销量和成长性 - 产品结构上，增长由新品驱动，后续新品更具技术含量 [13] - 市场结构上，消费电子、车载光学、AR/VR、AI 领域对光学需求旺盛，公司布局初见成效 [14] - 客户结构上，秉持大客户策略，合作多为行业龙头，未来项目将逐步兑现 [14] 问答环节 战略与布局 - 坚持“全球化、技术型、开放合作”战略，坚定双循环布局，拥抱大客户 [17][18] - 生产基地调整按部就班，推进新加坡运营中心建设 [19] AR 业务 - AR 是第三成长曲线，在光机、元器件、显示系统有布局，反射光波导量产进展符合预期，不排除量产线搬出可能 [19][20] - 认为反射光波导是未来 AR 眼镜主流技术，碳化硅刻蚀波导技术有挑战，反射光波导需解决量产性问题 [21][22] 车载业务 - 车载业务发展好但内卷，AR - HUD 出货量增长但毛利有挑战，海外客户量产需时间，盈利水平有望改善 [23] - 开发标准化、模块化 AR - HUD 产品，降低成本，技术不断升级，受益于技术优势 [23] - 加速激光雷达客户布局，人形机器人激光雷达视窗片等产品今年量产 [24] 其他业务 - 安卓棱镜市场份额 24 年较 23 年提升，看好未来头部客户渗透趋势 [25] - 涂布滤光片凭借技术和性价比优势在大客户上实现突破，期望未来份额二分天下有其一 [27] - 薄膜光学面板非手机业务将落地越南二期，预计年中量产，年底工厂正常运营 [27] - 四季度毛利率环比下滑因行业淡旺季，同比有提升 [28] - 中长期看，新品落地使毛利率有增长空间 [29] - 23 - 24 年微棱镜产品份额稳定，价格因良率爬坡年降，未来争取主力供应商地位，增长看渗透率提升 [30][31] - 越南二期工程预计下半年量产，战略布局有前瞻性 [32] - 认为碳化硅在反射光波导中替代玻璃必要性不大，需综合考虑多因素 [33] 董事长总结 - 过去一年经受考验，形成新能力，丰富产品货架，与大客户合作成长 [34] - 抓住 AI 机遇，落地未来战略，希望成为 AR 眼镜时代龙头企业 [34] - 2025 年是调整年，内部管理强调内功和现场主义 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 水晶光电2024年年报业绩创新高，营收62.78亿元同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元同比增长71.57%，扣非归母净利润9.55亿元同比增长82.84%，原因是多个战略项目落地业务规模创新高 [1] - 公司深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，与产业链龙头合作紧密，客户粘性和供应链地位提升 [1] - 公司优化产品和市场结构，降本增效成果显著，2024年毛利率同比提升3.28pcts至31.1%，净利率同比增长4.5pcts至16.6%，各费用率较2023年有所下降 [1] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为19/15/13X [4] 根据相关目录分别进行总结 消费电子业务 - 光学元器件业务2024年收入同比增长17.9%至28.8亿元，毛利率同比提升5.7pcts至36.3%，吸收反射复合型滤光片抢占市场，微棱镜量产并扩大客户渗透，潜望镜下沉有望使公司受益 [2] - 薄膜光学面板业务2024年收入24.7亿元，同比增长33.7%，毛利率26.7%，同比增长1.2pcts，巩固北美大客户手机业务，拓展非手机领域，提升小尺寸面板竞争优势 [2] - 半导体光学业务2024年收入1.3亿元，同比增长19.5%，毛利率40.3%，同比增长5.0pcts，拓展窄带新应用，抓住安卓系大客户量产机会，突破芯片镀膜技术瓶颈，良品率提升带动盈利提升 [2] 汽车电子（AR+）业务 - 2024年该业务营收3.0亿元，同比增长3.0%，毛利率13.5%，同比提升1.8pcts [2] - 车载光学方面，2024年斩获海内外十余项重点项目定点，HUD出货量近30万台，市场份额增长，在AR - HUD行业领先，联合大客户推进LCOS技术应用，获业界认可 [3] - AR/VR方面，深耕十余年具备一站式光学解决方案能力，聚焦反射光波导一号工程，与头部企业合作解决量产难题，打通核心工艺并建成初步NPI产线，推进衍射光波导与Digilens合作，升级体全息产线实现小批量商业级出货，依托消费电子光学技术积淀向智能眼镜领域迁移 [3] 研发投入 - 公司作为光学细分领域龙头坚持研发创新，全面覆盖光学产业链核心环节，具备为客户提供一站式光学解决方案能力，巩固行业竞争优势 [4] - 研发费用从2019年的1.6亿元大幅提升至2023年的4.2亿元，2022 - 2024年研发投入达11.65亿元，2024年一号工程切换到AR反射光波导，着力解决量产难题 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,076|6,278|7,593|9,020|10,355| |增长率yoy（%）|16.0|23.7|20.9|18.8|14.8| |归母净利润（百万元）|600|1,030|1,269|1,574|1,829| |增长率yoy（%）|4.2|71.6|23.3|24.0|16.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.74|0.91|1.13|1.32| |净资产收益率（%）|7.0|11.4|12.9|14.6|15.4| |P/E（倍）|39.1|22.8|18.5|14.9|12.8| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.4|2.2|2.0|[5] 股票信息 - 行业为光学光电子，前次评级买入，2025年04月09日收盘价16.87元，总市值23,459.97百万元，总股本1,390.63百万股，自由流通股占比97.65%，30日日均成交量50.12百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024年04月至2025年04月水晶光电与沪深300的股价走势 [7][8] 相关研究 - 《水晶光电（002273.SZ）：夯筑消费电子基本盘，开拓AR&汽车新增量》2025 - 02 - 24 - 《水晶光电（002273.SZ）：聚焦光学赛道，加大汽车电子以及AR+布局》2023 - 04 - 12 - 《水晶光电（002273.SZ）：Q3业绩高增长，坚定“光” [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表，展示了2023A - 2027E的相关数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 水晶光电2024年年报业绩创新高，营收62.78亿元同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元同比增长71.57%，扣非归母净利润9.55亿元同比增长82.84%，公司深耕三大赛道，与产业链龙头合作紧密，供应链地位提升 [1] - 公司优化产品和市场结构，降本增效成果显著，2024年毛利率同比提升3.28pcts至31.1%，净利率同比增长4.5pcts至16.6%，各业务板块齐头并进，费用端各项费用率较2023年有所下降 [1] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为19/15/13X [4] 各业务板块总结 消费电子 - 光学元器件业务2024年收入同比增长17.9%至28.8亿元，毛利率同比提升5.7pcts至36.3%，吸收反射复合型滤光片抢占市场，微棱镜完成迭代产品规模化量产，潜望镜下沉有望使公司受益 [2] - 薄膜光学面板业务2024年收入24.7亿元，同比增长33.7%，毛利率26.7%，同比增长1.2pcts，巩固北美大客户手机业务，拓展非手机领域，提升小尺寸面板领域竞争优势 [2] - 半导体光学业务2024年收入1.3亿元，同比增长19.5%，毛利率40.3%，同比增长5.0pcts，拓展窄带新应用，抓住国内安卓系大客户量产机会，突破芯片镀膜关键技术瓶颈 [2] 汽车电子（AR+） - 2024年业务营收3.0亿元，同比增长3.0%，毛利率13.5%，同比提升1.8pcts [2] - 车载光学方面，2024年斩获海内外十余项重点项目定点，HUD出货量近30万台，在AR - HUD行业领先，联合大客户推进LCOS技术应用，获业界高度认可 [3] - AR/VR方面，深耕十余年具备一站式光学解决方案能力，聚焦反射光波导一号工程，与头部企业合作解决量产难题，推进衍射光波导与Digilens合作，升级体全息产线实现小批量商业级出货 [3] 研发情况总结 - 公司作为光学细分领域龙头，坚持研发创新，对工艺技术和产品迭代升级，覆盖光学产业链核心环节，具备一站式光学解决方案能力，巩固行业竞争优势 [4] - 研发费用从2019年的1.6亿元大幅提升至2023年的4.2亿元，2022 - 2024年研发投入达11.65亿元，2024年一号工程切换到AR反射光波导 [4] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,076|6,278|7,593|9,020|10,355|[5]| |增长率yoy（%）|16.0|23.7|20.9|18.8|14.8|[5]| |归母净利润（百万元）|600|1,030|1,269|1,574|1,829|[5]| |增长率yoy（%）|4.2|71.6|23.3|24.0|16.2|[5]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.74|0.91|1.13|1.32|[5]| |净资产收益率（%）|7.0|11.4|12.9|14.6|15.4|[5]| |P/E（倍）|39.1|22.8|18.5|14.9|12.8|[5]| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.4|2.2|2.0|[5]|

公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计16个，主要包括东吴移动互联混合A、景顺长城 品质长青混合A、东吴嘉禾优势精选混合A、东吴新趋势价值线混合、兴业研究精选混合A等，持股增 加占比达0.66%。本期较上一季度持股减少的公募基金共计63个，主要包括睿远成长价值混合A、富国 长期成长混合A、景顺长城研究精选股票A、南方中证500ETF、兴全合兴混合A等，持股减少占比达 4.72%。本期较上一季度新披露的公募基金共计711个，主要包括景顺长城景气进取混合A、富国天惠成 长混合(LOF)A/B、大摩数字经济混合A、圆信永丰兴诺、兴业兴睿两年持有期混合A等。本期较上一季 未再披露的公募基金共计40个，主要包括兴全合润混合A、兴全合宜混合A、汇添富中盘积极成长混合 A、兴全全球视野股票、建信中小盘先锋股票A等。 2025年4月10日，水晶光电(002273.SZ)发布2024年年度报告。截至2025年4月09日，共有802个机构投资 者披露持有水晶光电A股股份，合计持股量达6.50亿股，占水晶光电总股本的46.76%。其中，前十大机 构投资者包括星星集团有限公司、香港中央结算有限公司、杭州深改哲新企业管理合伙 ...

文章核心观点 - 2024年水晶光电业绩亮眼但海外市场布局、车载光学业务竞争及AR/VR技术突破面临挑战 未来需在多元化市场拓展和技术创新加大投入应对复杂市场环境 [1][6] 公司业绩情况 - 2024年公司全年实现营业收入62.78亿元 同比增长23.67% 归属于上市公司股东的净利润10.30亿元 同比增长71.57% [1] 消费电子业务 - 2024年消费电子业务表现突出 是业绩增长主要驱动力 全球消费电子行业回暖 智能手机市场反弹 AI技术注入活力 消费电子板块市场份额提升推动业绩增长 [4] - 消费电子业务增长依赖国内市场 海外市场拓展滞后 产品出口美国比例极低 仅占营收不到0.1% 单一市场依赖使公司面对国际贸易摩擦脆弱 [4] 车载光学业务 - 2024年车载光学业务是亮点 AR - HUD领域公司确立行业领军地位 报告期内HUD出货量逼近30万台 市场份额增长 斩获国内外十余个重点项目定点 [5] - 车载光学行业竞争激烈 行业内卷严重 公司需应对保持领先地位挑战 且业务发展与宏观经济密切相关 宏观经济周期性波动带来不确定性 [5] AR/VR业务 - 公司在AR/VR领域深耕十余年 构建一站式光学解决方案能力 2024年紧握行业机遇 与国内外龙头合作 专注反射光波导、衍射光波导和光机技术研发创新 [6] - AR/VR业务潜力大但技术突破需时间 反射光波导领域打通核心工艺 建设初步NPI产线 但量产性难题未完全解决 衍射光波导与Digilens合作升级体全息产线 实现小批量商业级应用出货 大规模商业化仍需时日 投入短期内转化为实际收益有不确定性 [6]