行业技术演进 - 车载HUD经历三代升级，从C-HUD、W-HUD发展到AR-HUD [1][4] - AR-HUD利用增强现实技术将虚拟图像与现实场景拟合叠加，提供更丰富直观的驾驶信息 [1][4] - 在高级别自动驾驶技术（L2+~L3）中，AR-HUD的导入更为迫切，能有效提升驾驶便捷性与安全性 [4] 市场搭载量与渗透率 - 2025年1-8月中国乘用车前装标配HUD总体搭载量达261.37万辆，同比增长34.10%，渗透率攀升至18.17% [5] - 2025年1-8月前装AR-HUD搭载量达80.72万辆，同比激增71.37%，占HUD总体市场的30.9%，较2024年全年提升6.1个百分点 [1][5] - 2024年中国市场乘用车前装标配HUD交付356.49万辆，同比增长55.86%，前装搭载率为15.55% [5] 技术路径分布 - AR-HUD主流成像技术为TFT-LCD、DLP和LCoS [1][6] - 2025年1-8月TFT方案以69%份额占据市场主流，但LCoS技术份额从2023年不足2%猛增至28% [1][9] - 2025年1-8月LCoS方案AR HUD搭载量达22.47万辆，同比增速135.53%，DLP方案占比降至4%左右 [1][9] 市场价格与规模 - 2024年中国AR-HUD前装平均价格已降至千元左右 [1][9] - 2024年中国乘用车前装AR-HUD市场规模为8.84亿元，同比增长86.7% [11] - 价格下降系国产品牌技术成熟、规模效应及车企降本需求共同驱动 [1][9] 行业竞争格局 - 在AR-HUD领域，本土厂商如水晶光电、华阳多媒体等已实现弯道超车，掌握市场主导权 [1][12] - 以7米以上投影距离市场为例，华为、水晶光电、弗迪、江苏泽景、华阳多媒体五家企业占据超80%份额 [12] - 华为以33.87%市场份额位居第一，水晶光电占比22.95%，弗迪科技（比亚迪旗下）占11.04% [12] 未来发展趋势 - 随着L2+级及以上智驾技术发展，AR-HUD有望成为智驾时代第一屏，渗透率将不断提升 [14] - 技术需进一步优化虚实融合精准度、画面稳定性，通过算法提升AR显示与真实场景的贴合度 [15] - 行业将进入洗牌阶段，头部企业凭借技术、成本等优势市场份额持续扩大，竞争加剧 [16]

机构调研动态 - 四季度以来机构密集调研超过40家A股苹果产业链公司[1] - 蓝思科技、鹏鼎控股、环旭电子等18家公司获得超过50家机构调研[1] - 蓝思科技获得博时基金、汇添富基金、中信建投证券等200多家机构调研[1] - 京东方获得国信证券、中信证券、红筹投资等114家机构调研[2] - 东山精密获得中信证券、华泰证券、招商证券等机构调研[2] 蓝思科技业务状况 - 三季度末大客户新机发布后市场反应超出预期且持续热卖[1] - 客户订单需求旺盛公司按订单指引扩招生产人员[1] - 当前员工总数接近17万人各工厂正加班加点组织生产[1] - 规模效应日益凸显多家机构上调全年新机销量预测[1] - 作为大客户外观件及结构件长期核心供应商受益于新机需求增加[1] - 超硬镀膜和3D玻璃盖板等创新带来量价提升[1] - 折叠机型项目自去年启动已完成产品定型及相关设备开发[5] - 将成为大客户明年折叠机关键产品供应商包括UTG盖板及PET贴膜[5] - 提供玻璃前盖与3D玻璃后盖其中3D玻璃后盖价值量大幅提升[5] - 为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商[5] - 在玻璃、蓝宝石、陶瓷、精密金属加工方面实现全领域覆盖[6] 东山精密业务展望 - 软板业务在三季度实现增长得益于消费电子新机型需求增长[2] - 泰国工厂软板业务已完成主要客户验证工作[2] - 预计从2026年下半年开始随着新机型量产产能将逐步释放[2] 京东方技术布局 - 在柔性AMOLED领域多年布局已构建产能规模和技术优势[2] - 柔性AMOLED领域全面覆盖头部手机品牌客户[2] - 高端产品占比显著提升积极布局车载及IT等中尺寸创新应用[2] 水晶光电产品出货 - 薄膜光学面板业务三季度为大客户新机型出货量较二季度大幅提升[3] - 四季度将持续满足客户订单需求[3] - 大客户涂布滤光片业务自二季度末量产三季度进入稳定量产状态[3] - 预计四季度涂布滤光片出货量将保持稳定增长[3] - 微棱镜业务三季度经营符合预期对全年份额目标有信心完成[3] - 2026年薄膜光学面板业务将继续成为业绩支撑[3] - 2026年将继续争取微棱镜业务主力供应商地位[3] - 预计2026年涂布滤光片业务在2025年基础上继续突破[3] - 已全面参与对接大客户的重要光学创新领域[3] 鹏鼎控股产能规划 - 下半年整体属于生产旺季四季度营收表现取决于市场需求[4] - 若营收增长营业利润将有正面表现[4] - 新产线陆续投产预计四季度折旧费用会增加[4] - 新产线投入是为明年不同产品线和客户的布局做准备[4] - 预计明年能进入较好状态[4] 折叠机市场发展 - 华兴源创测试解决方案已用于苹果手机、平板、手表等主力产品测试[4] - 测试工艺节点覆盖整机、系统、模块及BMS和SiP系统级芯片测试[4] - 在折叠屏项目上有充足技术储备正积极配合终端客户进行研发及试做[4] - 折叠机市场快速成长北美大客户计划于2026年推出首款折叠机产品[6] - 折叠机出货量将形成明确带动效应[6] - 带动可折叠屏幕玻璃、铰链、主轴、玻璃后盖等技术变革[6] - 提升结构件的整体单机价值量[6]

终端新品创新与商业化 - 影石创新计划推出两款全景无人机品牌 自有品牌和与第三方共同孵化品牌 预计2025年第四季度实现部分区域市场试售 [1] - 利亚德推出首款AR眼镜并上线预售 产品集专业翻译、提词、会议纪要、AI大模型功能于一体 并推出智能AI陪伴产品LYaiDol AI吧唧 [2] - 立讯精密判断AI端侧消费电子业务将在2025年下半年加速发展 基于市场成长空间和公司垂直整合等核心优势 [3] - 龙旗科技AI眼镜充电盒已量产出货 明年出货量预计快速增长 配套充电底座已有部分出货 并承接国内头部客户AI眼镜研发项目 首款产品预计明年量产 [3] 新兴高增长赛道布局 - 华勤技术汽车电子业务近期多个项目获得定点突破 预计今年收入将首次突破10亿元 在智能座舱、显示屏、智能辅助驾驶三大业务模块均实现突破 [4] - 拓邦股份的激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定 市场份额稳中有升 充电桩及充电枪等设备已通过海外头部汽车厂商认证 [5] - 水晶光电激光雷达业务三季度出货量大幅提升 预计今年激光雷达视窗片出货量将创历史新高 车载HUD业务三季度装车数量同比增长 主要装车品牌为长安和东风岚图 [5] - 隆利科技Mini-LED车载背光显示模组平均单价呈上升趋势 该技术正加速成为智能座舱标配 预计平均单价及单车价值量有望进一步提升 [5] 机器人产业前瞻布局 - 福立旺利用精密金属制造技术向人形机器人零部件市场转型 设立新项目主体福立旺精密智造（苏州）有限公司 项目投资10亿元 新基地预计2027年底前建成投产 [6] - 福立旺微型丝杠已进入研发送样阶段 已向5家行业头部客户送样 机器人减速器、关节模组零部件及高精度波形弹簧等金属零部件已开始出货交付 [6] 产业链技术发展与支持 - 统联精密正加大对钛合金、镁铝合金、碳纤维等轻质材料产业化应用的研发投入 并投入半固态压铸、3D打印等先进制造工艺技术 [2] - 利亚德基于Micro LED向小屏/近眼显示领域发展趋势 通过自研+产业合作方式落地AR眼镜 现阶段优先聚焦文旅、办公、会议等行业市场 提供定制化解决方案 [2]

格隆汇11月11日丨水晶光电(002273.SZ)在互动平台表示，公司产品可用于2D、3D拍摄、生物识别及传 感等领域，产品或可作为视觉端口，应用于机器人终端。 ...

公司产品应用领域 - 公司产品可用于2D、3D拍摄、生物识别及传感等多个领域 [1] - 公司产品或可作为视觉端口，应用于机器人终端 [1]

核心观点 - 公司是光学行业领先的从元器件到模组及解决方案提供商 [5] - 2024年公司收入62.78亿元，同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元，同比增长71.57% [6] - 公司毛利率和净利率分别为31.1%和16.4%，研发费用率达6.5% [6] 消费电子业务 - 摄像头及影像升级是智能手机的创新核心，苹果iPhone15 Pro Max首次搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案 [7] - 公司是全球首家实现四重反射棱镜模组量产的供应商，与北美大客户合作达到新高度 [7] - 公司在巩固红外截止滤光片业务优势的同时，其北美大客户涂布滤光片项目已成功量产 [7] AR/VR业务 - AR眼镜是理想方案，光学显示单元是其核心部分，光波导技术或将成为未来AR眼镜光学方案的必然趋势 [8] - 公司一号工程聚焦反射光波导技术，与头部企业深度合作，已打通核心工艺并建设初步的NPI产线 [8] 汽车电子业务 - 抬头显示系统（HUD）搭载率不断提升，AR-HUD预计将成为增长主力 [9] - 公司车载光学以HUD产品为核心，2024年出货量逼近30万台，市场份额稳步增长 [9] - 得益于AR光学技术积累，公司已全面布局TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等多种方案的AR-HUD产品 [9]

行业定义与产品概述 - 导光板是一种利用光学级PMMA或PC板材通过特殊工艺制成可将线光源转为均匀面光源的光学组件 具备超薄 高透光等特点[1][2] - 核心原理是通过导光点对光线的折射 反射和散射作用破坏全反射条件使光线从正面均匀射出实现高效均匀的光传导[2] - 产品可按制造工艺分为印刷式 激光雕刻式和微结构注塑式按应用场景可分为显示背光类 照明类及特殊应用类[3] 产业链结构 - 上游以光学级基材及扩散剂 增亮膜等辅料为核心高端基材与增亮膜仍部分依赖进口但PMMA等关键材料的国产化率正稳步提升[5] - 中游制造环节以长三角 珠三角为核心集群头部企业通过深度协同开发模式与下游面板厂紧密绑定并依托先进工艺推动产品升级[5] - 下游应用以消费电子为主导并不断向汽车电子 医疗设备 AR/VR等新兴场景延伸终端需求的多元化带动全产业链向定制化 高附加值方向演进[5] 市场规模与增长动力 - 2024年中国导光板行业市场规模达106.6亿元预计2025年将突破111.7亿元延续稳健增长态势[9] - 显示面板是绝对主导的下游应用领域2024年我国新型显示全产业链市场规模达6900亿元预计2025年将增长至约7200亿元为导光板提供稳定市场依托[10] - 车载显示成为核心增长点2024年我国车载屏显市场规模达1250亿元预计2025年将增长至1505亿元直接拉动对曲面导光板等产品的需求[11] 行业竞争格局 - 行业竞争呈现本土龙头细分领跑 国际势力高端卡位的差异化格局本土企业已形成以长三角 珠三角为核心的产业集群[12] - 头部企业在细分赛道构建壁垒例如天禄科技 南极光电子聚焦中大尺寸领域佳恩光电 三利谱在中小尺寸市场占据优势水晶光电主攻AR/VR及车载光波导等高附加值领域[12] - 行业竞争核心已从规模成本比拼转向技术创新与细分场景适配能力的较量本土企业正通过工艺升级持续缩小与国际企业的差距[12] 重点企业案例 - 天禄科技是本土中大尺寸导光板领域的领先企业产品尺寸覆盖8至86英寸厚度范围0.3-3毫米具备高度定制化能力客户涵盖联想 惠普 华为等全球主流品牌[14] - 2024年公司导光板产销量分别为8059.22万片和8005.75万片同比分别增长11.43%和11.23%展现出良好的业务韧性和市场竞争力[14] 未来发展趋势 - 技术升级是核心发展主线导光板正朝着高精度 轻薄化及环保化方向演进微结构加工精度持续提升材料体系向生物基树脂 可回收光学材料加速革新[15][16] - 需求拓展将重塑行业格局车载显示成为核心增量来源带动曲面 耐高温导光板需求激增医疗设备 AR/VR等新兴场景推动产品向定制化 高附加值方向发展[17] - 产业生态呈现集群协同与高端突破的整合态势头部企业通过加大研发投入逐步打破日韩企业技术垄断高端产品国产替代进程加速[18]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收51.23亿元，同比增长8.78%，归母净利润9.83亿元，同比增长14.13% [1] - 单第三季度业绩表现更优，营收21.03亿元，同比增长2.33%，环比增长36.71%，归母净利润4.83亿元，同比增长10.98%，环比增幅高达72.48% [1] - 第三季度业绩增长主要得益于薄膜光学面板业务和涂布滤片业务的驱动，特别是大客户新机型集中放量使面板业务实现高质量增长 [2] 客户集中度风险 - 公司对第一大客户的销售额占比超过35%，前五大客户销售额比例达62.23%，客户集中度极高且较前几年显著提升 [2] - 2020年至2024年，公司前五大客户销售额比例分别为48.39%、50.09%、62.01%、63.83%、62.23% [2] - 消费电子产业链向头部企业集中趋势加剧，若大客户生产经营发生重大变化，将对公司经营业绩产生较大不利影响 [3] 新业务发展状况 - 汽车电子产品营收占比大幅提升，但仅为8.47%，其毛利率为25.24%，虽较2024年13.53%的水平近乎翻倍，仍是三大主业中毛利率最低的业务 [1][3] - 公司在国内乘用车前装AR-HUD市场份额为22.95%，位居第二，但HUD平均单价因行业内卷而逐步下降 [3] - VR/AR领域产品商业化进度滞后，反射光波导技术才实现NPI产线建设，衍射光波导仅实现小批量商业级应用出货，未进入大规模量产阶段 [1][5] 财务状况与现金流分析 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8.24亿元，较去年同期下降40.71% [6] - 单第三季度经营活动现金流同比下跌52.95%至3.24亿元，与归母净利润同比增长11%的表现相悖 [6] - 报告期末公司应收账款为15.62亿元，较去年同期增长23.65%，较2024年末增长超40% [6] - 公司投资活动现金流为-10.81亿元，同比提升21.80%，期末在建工程规模较年初翻倍，达到10.40亿元 [7] 债务与流动性状况 - 公司资产负债率呈递减趋势，2023年、2024年及2025年前三季度末分别为20.28%、19.66%、18.62% [7] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金为12.24亿元，一年内到期的非流动资产（主要为银行大额存单）为5.31亿元，二者共计17.55亿元，与全部流动性负债数额相近 [8] - 筹资活动产生的现金流量净额持续为负，2023年、2024年及2025年前三季度分别为-2.09亿元、-7.15亿元、-3.52亿元 [7]

中证500成长ETF市场表现 - 截至11月4日午间收盘，中证500成长ETF（159606）下跌1.30%，报1.135元，成交额为378.30万元 [1] - 该ETF自2021年12月17日成立以来累计回报率为14.93%，近一个月回报率为-1.01% [1] - 其业绩比较基准为中证500质量成长指数收益率，管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为伍臣东 [1] 中证500成长ETF重仓股表现 - 重仓股中华工科技下跌1.33%，恺英网络下跌3.59%，东吴证券下跌1.36%，科达利下跌2.91% [1] - 重仓股中恒玄科技下跌1.21%，水晶光电下跌2.74%，天山铝业下跌0.95%，春风动力下跌1.26% [1] - 重仓股中杰瑞股份逆势上涨4.44%，金诚信下跌1.87% [1]

股价表现与资金流向 - 11月4日盘中股价下跌2.03%至24.66元/股，成交额1.43亿元，换手率0.42%，总市值342.93亿元 [1] - 当日主力资金净流出324.64万元，特大单净卖出547.98万元，大单净买入223.34万元 [1] - 今年以来股价累计上涨12.48%，但近5个交易日下跌3.14%，近20日下跌5.91%，近60日上涨19.24% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为4月3日，龙虎榜净卖出2111.04万元，买入总额2.95亿元，卖出总额3.16亿元 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为光学影像、薄膜光学面板、汽车电子(AR+)、反光材料等产品的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：消费电子84.20%，汽车电子(AR+)8.00%，反光材料6.21%，其他1.60% [2] - 2025年1-9月实现营业收入51.23亿元，同比增长8.78%，归母净利润9.83亿元，同比增长14.13% [2] - A股上市后累计派现24.11亿元，近三年累计派现12.39亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为12.47万户，较上期减少4.10%，人均流通股10926股，较上期增加4.54% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.19亿股，较上期增加6128.62万股 [3] - 景顺长城品质长青混合A为第四大流通股东，持股3928.99万股，较上期增加2345.89万股 [3] - 南方中证500ETF为第五大流通股东，持股2023.25万股，较上期减少38.55万股 [3] - 东吴移动互联混合A为第九大流通股东，持股1310.00万股，较上期增加110.00万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电子-光学光电子-光学元件 [2] - 所属概念板块包括TOF概念、MR混合现实、虚拟现实、元宇宙概念、光学等 [2]