公司业绩展望 - 公司对实现全年业绩目标充满信心 [1] - 四季度微棱镜、涂布滤片等核心产品将持续出货 [1] - 公司将持续满足客户对产品的需求 [1]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入21.03亿元，同比增长2.33% [3] - 第三季度实现归母净利润4.83亿元，同比增长10.98% [3] - 前三季度累计归母净利润接近10亿元，接近2024年全年水平 [3] - 净利润增速大于收入增速，期间费用率符合预期 [3] 核心业务板块表现 - 薄膜光学面板业务因大客户新机型出货，第三季度出货量较第二季度大幅提升 [3] - 大客户涂布滤光片业务自第二季度末量产，第三季度进入稳定量产状态，预计第四季度出货量稳定增长 [3] - 微棱镜业务第三季度经营符合预期，对完成全年份额目标有信心 [4] - 车载HUD业务第三季度装车数量同比增长，主要客户为长安、东风岚图和理想汽车，预计第四季度出货量进一步增长 [4] - 激光雷达视窗片第三季度出货量大幅提升，预计2025年出货量将创历史新高，并拓展至机器人领域送样 [4] - 手持影像设备和无人机市场的平面cover glass产品保持较高市场份额，增长潜力显著 [5] 未来增长驱动因素 - 消费电子领域：北美大客户薄膜光学面板业务2026年将继续成为业绩支撑，越南产线转移将促进该业务；微棱镜业务2026年争取主力供应商地位；涂布滤光片业务2026年将在2025年基础上继续突破 [8] - 车载及泛机器人领域：客户结构丰富（如海外客户），核心技术竞争力提升，Lcos AR-HUD将于2026年量产，预计3D相关应用在车载与泛机器人领域带来收获 [9] - AR（一号工程）：反射光波导技术路线前景广阔，但需攻克千万台级年产量的大规模量产难题 [11][12] - 内循环战略：国内安卓系客户光学创新（如涂布滤片）驱动增长；车载业务实现出货量增长和毛利率提升双改善；AI与光学融合新业务进入调研阶段 [17][18] 技术布局与竞争优势 - 反射光波导技术：公司聚焦突破量产性难题，具备供应链与产线优势、人才与团队优势、客户协作与开放创新优势 [13][14] - 衍射光波导技术：通过体全息产线服务To B端市场，子公司晶特光学提供基础玻璃晶圆材料，但重心仍放在反射光波导 [20] - 薄膜光学面板业务：增长空间来自越南工厂承接制造需求和非手机业务应用（如客户新场景拓展），手机业务仍为最大需求来源 [21][22] - 车载HUD业务：2026年更多车厂客户量产，行业价格竞争趋于理性，产品矩阵包括HUD、激光雷达和核心光学元件，形成协同效应 [26][27] 战略规划与投资 - 在建工程增长与业务扩张相关，包括滨海园区、越南园区基建以及AR元宇宙产线和北美大客户项目设备采购 [29] - 2025年为战略调整关键年，目标实现全年营收增速0%-30%，长期聚焦AR元宇宙、AI光学、泛机器人等领域，从元器件制造商向光学解决方案提供商迈进 [30][32] - 投资收益增长源于收购埃科思公司后的账务调整，工商变更已于9月完成 [19] - 公司暂未重点布局碳化硅衬底，资源集中于反射光波导量产难题 [24]

2025年第三季度业绩表现 - 前三季度公司实现总收入51.2亿元，同比增长8.8%，归母净利润9.8亿元，同比增长14.1%，扣非归母净利润9.3亿元，同比增长11.5% [3] - 单季度看，25Q3营收21.0亿元，同比增长2.3%，环比大幅增长36.7%，归母净利润4.8亿元，同比增长11.0%，环比大幅增长72.5% [3] - 25Q3扣非归母净利润4.8亿元，同比增长9.2%，环比大幅增长100.9%，增长主要受益于三季度大客户新机旺季带动薄膜光学面板及涂布滤光片业务增长 [3] 各业务板块进展 - 消费电子业务中，薄膜光学面板业务因大客户新机型出货驱动而大幅提升，涂布滤光片产品市场占有率持续提升并进入稳定量产阶段，微棱镜业务巩固了客户端核心供应商地位 [4] - 车载光学方面，AR-HUD产品市场渗透率显著提升，2025年1-8月公司国内乘用车前装AR-HUD市场份额达22.95%，位居第二，LCOS技术路线的ARHUD项目持续推进 [4] - ARVR业务布局领先，反射光波导技术成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作 [4] 未来成长驱动因素 - 消费电子业务方面，未来几年A客户仍有潜望新方案、可变光圈等光学创新，公司作为核心光学零部件供应商将受益，同时A客户滤光片、薄膜光学面板业务份额仍有成长空间 [5] - 吸收反射复合型滤光片等高端产品在安卓客户的渗透率不断提升，其单价及毛利率明显高于传统产品 [5] - 车载光学业务将大力拓展毛利率较高的海外客户，以提升份额及盈利能力，公司ARHUD业务居于全球领先地位 [5] - 公司前瞻布局AR技术及产品，通过投资Lumus及德国肖特、与Digilens合作等方式深化AR光学技术积累，反射光波导作为一号工程有望长线受益于AR浪潮 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [1] 核心观点 - 报告公司业绩稳健，充分受益于AI端侧光学创新 [6] - 预计报告公司2025-2027年归母净利润分别为12.46亿元、14.92亿元、18.56亿元，对应EPS分别为0.90元、1.07元、1.33元 [6] - 预计报告公司2025-2027年PE分别为28.42倍、23.73倍、19.08倍 [6] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入51.23亿元，同比增长8.78%，实现归母净利润9.83亿元，同比增长14.13% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.03亿元，同比增长2.33%，环比增长36.71%，实现归母净利润4.83亿元，同比增长10.98%，环比增长72.48% [6] - 2025年第三季度单季扣非净利润为4.80亿元，同比增长9.18%，环比增长100.86%，毛利率为35.02%，同比下降1.69个百分点，环比上升4.12个百分点 [6] 行业机遇与公司定位 - 消费电子光学创新持续，苹果进入3年创新周期，iPhone 18 Pro系列有望引入可变光圈 [6] - Meta AR眼镜市场反响热烈，产品供不应求，采用阵列光波导+LCoS技术实现全彩显示 [6] - 报告公司自2011年起与Lumus合作，聚焦反射光波导技术，并布局衍射体全息波导技术，有望解决反射光波导量产难题，成为全球AR显示解决方案龙头企业 [6] 财务预测与估值 - 预测报告公司2025年营业收入为71.67亿元，同比增长14.2%，2026年营业收入为85.44亿元，同比增长19.2%，2027年营业收入为102.27亿元，同比增长19.7% [5] - 预测报告公司2025年归母净利润为12.46亿元，同比增长21.0%，2026年为14.92亿元，同比增长19.7%，2027年为18.56亿元，同比增长24.4% [5] - 预测报告公司2025年ROE为12.7%，2026年为14.0%，2027年为15.8% [5] - 预测报告公司2025年PE为28.4倍，2026年为23.7倍，2027年为19.1倍 [5]

板块整体表现 - 10月29日光学光电子板块微涨0.01%，而同日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内资金呈现分化，主力资金净流出4.89亿元，游资资金净流出2.03亿元，但散户资金净流入6.92亿元 [2] 领涨个股表现 - 戈碧迦涨幅最大，达15.40%，收盘价44.88元，成交额4.83亿元 [1] - 纬达光电上涨5.80%，收盘价22.25元，成交额5664.83万元 [1] - *ST恒久上涨5.05%，收盘价5.82元，成交额8183.35万元 [1] - 波长光电上涨4.86%，收盘价106.97元，成交额11.26亿元，同时获得主力资金净流入8336.05万元，净占比7.40% [1][3] - 腾景科技上涨4.75%，收盘价133.03元，成交额14.21亿元，主力资金净流入3359.10万元 [1][3] 领跌个股表现 - 长阳科技跌幅最大，下跌7.46%，收盘价19.36元，成交额5.04亿元 [2] - 秋田微下跌4.91%，收盘价33.72元，成交额1.69亿元 [2] - 晨丰科技下跌4.75%，收盘价21.24元，成交额2.34亿元，但获得主力资金净流入2323.46万元，净占比9.93% [2][3] 个股资金流向 - 福晶科技主力资金净流入1.15亿元，净占比9.80%，但游资净流出1.03亿元 [3] - 水晶光电主力资金净流入9536.33万元，净占比9.57%，游资净流出1.19亿元 [3] - TCL科技主力资金净流入8508.87万元，净占比4.71% [3] - 茂莱光学主力资金净流入4470.66万元，净占比11.00% [3]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入51.23亿元，同比增长8.78% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.83亿元，同比增长14.13%，净利润增速快于营收增速 [1] - 第三季度单季营业收入21.03亿元，同比增长2.33%，归属于上市公司股东的净利润为4.83亿元，同比增长10.98% [1] - 前三季度净利润已接近去年全年水平 [1] 主要业务驱动因素 - 第三季度业绩增长主要来自薄膜光学面板和大客户涂布滤片业务 [2] - 薄膜光学面板受益于大客户新机型出货，三季度出货量较二季度大幅提升，且自9月份起客户仍有追加订单 [2] - 涂布滤片业务在二季度末实现量产，三季度进入稳定供货阶段，客户需求持续增加 [2] - 公司预计四季度出货量将较三季度进一步提升 [2] 研发投入与产能布局 - 前三季度研发费用达2.98亿元 [3] - 公司拟向参股公司日本光驰采购镀膜设备，交易金额3.36亿日元（约合1612.53万元），以拓展光学产品线矩阵 [3] - 全年资本开支将维持在营业收入的10%至15%之间，重点投向GWG、AR相关生产线及大客户合作项目 [3] 行业趋势与战略规划 - 全球AR市场快速升温，显示类产品受消费者青睐，但行业面临量产能力不足的挑战 [2] - 未来三年公司将聚焦越南工厂落地、AR业务布局和内部战略里程碑达成 [3] - 公司将推进面板、微棱镜、滤光片等关键项目量产，AR及元宇宙方向发展确定性强 [3] - GWG技术量产将优先服务头部客户，AR光学及泛机器人模组化等新赛道也在布局之中 [3]

公司整体财务表现 - 公司前三季度总营业收入51.2亿元，同比增长8.8%，归母净利润9.8亿元，同比增长14.1% [1] - 公司前三季度毛利率为31.7%，同比提升0.17个百分点，净利率为19.3%，同比提升0.62个百分点 [1] - 第三季度单季营收21.03亿元，同比增长2.3%，环比大幅增长36.7%，归母净利润4.8亿元，同比增长11.0%，环比大幅增长72.5% [1] 分产品业务表现 - 薄膜光学业务是业绩核心驱动力，第三季度收入环比大幅提升，受益于大客户产品热销及份额提升，安卓客户市场开拓及技术优势带来增长，非手机领域有良好成长预期 [2] - 涂布滤光片产品在第三季度进入稳定量产阶段，未来在大客户份额有望逐步提升，是新的增长点 [2] - 微棱镜业务在大客户中维持主力供应商份额，并持续进行技术迭代 [2] - 车载光学产品第三季度收入实现良好增长，随着LCOS技术路线AR-HUD项目落地，盈利能力有望显著改善 [2] AR/VR领域布局与技术发展 - 公司在AR/VR领域已布局显示系统、3D模组及核心光学元器件，Meta发布的Ray-Ban Display智能眼镜采用单目阵列光波导技术，可能成为行业新风向 [3] - 公司以反射光波导为主要技术路线，并布局衍射光波导，已初步打通反射光波导量产路径，有望受益于下游大客户新品热卖及AI眼镜产业化 [3] - 公司基于手机光学技术同源，布局AR/VR光学零组件，注重轻量化，并具备双目视觉和结构光的3D视觉解决方案能力 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025年归母净利润为12.5亿元，2026年归母净利润为15.3亿元 [4]

投资评级 - 报告对水晶光电的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司持续受益于大客户创新，AR布局进入收获期 [2] - 公司在去年同比高基数及2025年战略布局调整的背景下，业绩及盈利能力仍实现稳定增长 [2] - 预测公司2025-2026年归母净利润为12.5亿元和15.3亿元 [4] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现总营业收入51.2亿元，同比增长8.8%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.1%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长11.5% [2] - 2025前三季度毛利率为31.7%，同比提升0.17个百分点；净利率为19.3%，同比提升0.62个百分点 [2] - 2025年第三季度公司实现营收21.03亿元，同比增长2.3%，环比增长36.7%；归母净利润4.8亿元，同比增长11.0%，环比增长72.5% [2] 分产品业务分析 - 薄膜光学业务已成为驱动公司业绩提升的核心引擎，Q3收入环比大幅提升，主要受益于大客户产品的热销以及在大客户份额的提升 [3] - 涂布滤光片产品已在Q3进入稳定量产阶段，后续在大客户份额上有望逐步爬升 [3] - 微棱镜方面，公司在大客户中维持了主力供应商份额，且处于持续的技术迭代中 [3] - 车载光学产品方面，在HUD价格下探的背景下，三季度收入仍实现良好增长，随LCOS技术路线AR-HUD项目的落地转化，有望在盈利能力上实现更显著的改善 [3] AR/VR领域布局 - 公司在AR/VR领域已形成显示系统、3D模组、核心光学元器件等多方位布局 [4] - 公司以反射光波导为主要技术路线，并布局衍射光波导等多种技术；在反射光波导技术上，已成功初步打通量产路径并有望受益于下游大客户新品的热卖 [4] - 公司基于手机中光学元件技术同源，布局更多AR/VR领域的光学零部件，在轻量化方面做好充分布局 [4] - 公司已具备3D视觉解决方案能力，有望通过双目视觉和结构光，为客户提供AR眼镜3D视觉方案 [4] 行业动态与机遇 - 2025年9月Meta发布了首款带显示功能的智能眼镜Ray-Ban Display，采用单目显示的阵列光波导技术，或成为行业在显示技术路径选择的新风向标 [4]

宏观与政策环境 - "十五五"规划《建议》突出"夯实基础、全面发力"的承前启后定位，新提"居民消费率明显提高"，突出"共同富裕"和加强"内循环"两大主线，点名4大战略性新兴产业和6大未来产业，并采取超常规措施推动6大重点领域关键核心技术攻关，目标形成"内需主导、消费拉动、内生增长"的经济发展模式[6] - 金融监管总局2025年2月推出保险资金投资黄金业务试点，允许10家试点保险公司投资上海黄金交易所的黄金现货实盘合约等品种，为银行创造新的对公服务机遇[8] - 上海黄金交易所2025年6月公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家、尝试做市商4家，均为上市银行，做市商制度完善有助于提升黄金市场流动性和稳定性[9] 固定收益与银行 - 二永债作为"利率放大器"，近期因交易属性降低导致放大效应减弱，但5年期二永债信用利差仍有较大压缩空间，定价拟合模型测算明年5年AAA-二级资本债收益率可能下行至2.07%左右[7] - 银行贵金属业务有望成为重要增长极，2025年上半年中国黄金消费量505.205吨（同比下降3.54%），其中金条及金币消费264.242吨（同比增长23.69%），黄金首饰消费199.826吨（同比下降26%），结构性分化为银行投资类业务奠定基础[10] - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，连续11个月增持，全球央行购金趋势延续，2025年二季度央行共增储166吨，95%的受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将进一步增加[8] 有色金属与煤炭 - 中国铝业2025年前三季度归母净利润108.7亿元（同比增长20.7%），单季度Q3归母净利润38.0亿元（同比增长90%，环比增长7.6%），经营利润创历史同期最优[20] - 中孚实业2025年Q3归母净利润4.8亿元（同比增长69%，环比增长0.6%），位于近十年历史高位，绿电铝优势显著[24] - 中煤能源2025年Q3自产煤售价483元/吨（环比上涨34元/吨），自产商品煤单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨），降本增效叠加煤价触底上行推动业绩超预期[27][28] - 晋控煤业2025年Q3吨煤售价435元/吨（环比上涨3.4元/吨），截至2025年10月24日大同5500大卡弱粘煤价格较Q3均值上涨16.81%，Q4煤价上行弹性有望更明显释放[30] 科技与电子 - 中科创达2025年Q3收入18.48亿元（同比增长42.87%），归母净利润0.71亿元（同比增长48.26%），核心受益于AI智能物联产业趋势[15] - 华勤技术2025年前三季度营业收入1288.82亿元（同比增长69.56%），归母净利润30.99亿元（同比增长51.17%），高性能计算、智能终端、AIOT、汽车及工业产品业务分别增长70.0%、84.4%、72.9%、77.1%[19] - 芯原股份2025年Q3收入12.81亿元（环比增长119.26%，同比增长78.38%），创历史新高，新签订单15.93亿元（同比增长145.80%），AI算力相关订单占比约65%[46][47] - 乐鑫科技2025年Q3营收6.7亿元（同比增长23.5%），毛利率48.0%（环比提升1.3个百分点），云服务使用量上升推动硬件产品毛利率提升[59][60] 消费与零售 - 海天味业2025年Q1-Q3营业收入216.28亿元（同比增长6.02%），归母净利润53.22亿元（同比增长10.54%），预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为11.6%、11.0%、11.2%[13] - 孩子王2025年Q3营收24.38亿元（同比增长7.03%），归母净利润0.66亿元（同比增长28.13%），拟深入布局海外市场[18] - 盐津铺子2025年Q3营收14.9亿元（同比增长6.0%），大单品打造叠加电商控费推动盈利能力显著提升[57] - 罗莱生活2025年Q3营收12亿元（同比增长9.9%），归母净利润1.5亿元（同比增长50.1%），毛利率提升3.8个百分点至48.1%[70] 高端制造与工业 - 沪光股份2025年Q3营收22.1亿元（环比增长6%），布局机器人线束业务，已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件号出货量近千套[34][37] - 科达自控收购海图科技，静待矿山机器人业务发展，2025年前三季度营业收入2.04亿元（同比减少18.91%），主要受煤炭形势影响[43] - 久立特材2025年Q3归母净利润4.34亿元（同比增长8.29%），受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量[55] 传媒与服务业 - 易点天下2025年Q1-Q3营业收入27.17亿元（同比增长54.94%），程序化广告平台zMaticoo保持高速增长，Agentic AI营销智能体生态加速成型[73][77] - 兰生股份2025年Q3业绩拐点显现，会展主业驱动较快增长，宠物经济赛道它博会规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动[22] - 宋城演艺2025年Q3经营承压，但品牌力持续强化，新项目稳步推进，预计2025-2027年归母净利润分别为8.0、9.6、10.7亿元[53]

涉及的行业与公司 * 公司为水晶光电[1] * 行业涉及消费电子光学、汽车电子（HUD、激光雷达）、AR/VR（元宇宙）光学、AI光学、泛机器人视觉等[2][4][6][7][27][32] 核心观点与论据 2025年第三季度及全年业绩表现 * 2025年第三季度单季度营业收入为21.03亿元，同比增长2.33%[3] * 2025年第三季度净利润为4.83亿元，同比增长11.02%[3] * 前三季度实现净利润接近10亿元，接近2024年全年业绩水平[3] * 净利润增速大于收入增速[3] * 对达成2025年全年业绩目标非常有信心[28] 各业务板块表现与展望 **消费电子业务（核心支撑）** * 薄膜光学面板业务因大客户新机型出货量较二季度接近翻倍[2][4] * 薄膜光学面板业务从9月份开始到年底有一两千万的加单[4] * 涂布滤片业务已进入稳定量产状态，预计四季度出货量进一步提升，有望完成今年挑战10%份额目标[2][5] * 微棱镜业务预计全年维持60%左右的主力供应商地位，四季度有客户加单[5] * 在手持影像设备（如大疆、GoPro、影石等品牌）和无人机市场保持较高市场份额[5] **车载业务（显著增长）** * 车载HUD业务装车同比增长约百分之十几，主要装车品牌包括长安和东风岚图[2][5] * 东风岚图交付数量较二季度翻倍，理想汽车开始小批量交付，预计四季度进入生产旺季[2][5] * 公司在中国乘用车前装AR HUD市场保持22.95%的市场份额[5] * 激光雷达出货量同比增长显著，全年度预计突破百万以上[2][5] * 通过激光雷达客户渠道为国内机器人终端品牌送样[2][5] **AR/元宇宙光学（未来重点）** * 在AR领域反射和衍射技术均取得进展，反射技术已打通产线实现量产路径[8] * CWG技术领先并已量产，市场反响积极，未来双目产品预计市场反应更好[9] * 当前最大挑战在于GWG量产性问题，即如何实现年产千万级别的规模，公司正加大资源投入解决[9][18] * 公司与肖特并非竞争关系，而是共同满足市场需求[2][10] * 公司为Meta提供基础材料，并与肖特组建合资公司[25] * 预估其他北美客户可能会晚一到两年发布AI眼镜，乐观认为2029年或2030年AR眼镜将迎来爆发期[12][13] 战略方向与资本开支 * 2025年是战略调整重要一年，启动外循环建设，在越南建设大型工厂[26][29] * 公司在建工程扩张较快，第三季度末在建工程达到10亿元[26] * 资本支出主要用于基建、经营性设备以及新项目储备[4][26] * 2026年资本支出预计维持在营业收入的10-15%左右，重点投入AR相关产线及与大客户合作项目[4][26] * 未来战略方向是从消费电子迈向AR光学，并朝AI光学发展，重点发展车载光学、元宇宙光学和AI光学三大赛道[27] * 未来五年目标是从元器件迈向解决方案，实现双循环，成为AR元宇宙和大客户的重要合作伙伴[33] 其他重要合作与创新 * 与北美大客户合作全面立体，从面板到微棱镜、滤光片等，可变光圈新项目预计2026年量产[22][30] * 重视内循环体系建设，加大国内市场布局和创新力度，增强技术实力[4][14][15] * 在AI、泛机器人视觉、半导体光学等项目上稳步推进[7][32] * 三季度投资收入显著增长主要来自于一家子公司X公司的贡献[16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司位于东莞的体全息生产线已经启动量产，但目前产量不大[18] * 公司具备碳化硅衬底相关的平面加工和镀膜能力，未来可为SRG技术配套服务[20][21] * 国家出台反内卷政策使HUD等产品价格趋于理性[23] * 公司在AR业务上的布局验证了过去几年的估计是正确的[29] * 公司认为GWG技术将成为长期佩戴眼镜的最佳选择[31]