报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长 [4] 各部分总结 业务情况 - 2024 年高端装备制造业务占比 69%，高端装备制造/油气工程及技术服务收入占比分别为 68.74%/24.66%，毛利率分别为 39.44%/23.77%，为核心业务 [2][14] - 钻完井设备在国内外市场连续突破，海外钻完井设备订单与收入双增长；天然气设备新增订单高速增长，2024 年启用杰瑞天然气工业园提升生产能力 [14][16] - 油气工程及技术服务 2024 年收入下滑 33.13%，但新签订单翻倍以上增长，海外业务版图扩张 [2][18] 历史沿革 - 1999 年成立经营矿山设备进口配件，2000 年进入油田领域，2003 年自主研发生产首台油田大型设备，2005 年首次出口海外 [21] - 2007 年开始国际市场扩张，2011 年进入油田勘探开发领域，2012 年为美国输送全套压裂车组 [21] - 2014 年开始多元化发展，推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车等，2019 年首创全球首套电驱压裂 [22] - 2021 年深化技术引领和出海战略，2024 年中国电驱压裂成套装备首次售往北美市场 [24] 财务分析 - 2024 年实现收入 133.55 亿元，同比下降 4.01%，2010 - 2024 年 CAGR 约 20.83%，2015 - 2017 年受油价影响承压 [25] - 2024 年实现归母净利润 26.27 亿元，同比增长 7.03%，2010 - 2024 年 CAGR 约 17.28%，2015 - 2017 年较为承压，2018 年进入上升通道，2021 年受疫情影响利润下滑 [26] - 近年毛利率维持在 30%以上，净利率维持在 18%以上，2024 年毛利率约 33.70%，净利率约 20.11% [29] - 2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.03%/3.58%/3.79%/-0.75%，近年各项费用率管控良好 [30] - 2024 年员工人数 7116 人，生产人员占比 52%略有提升，销售人员占比 12%，技术人员占比 19%相对稳定 [34] - 2024 年累计获取订单 139.56 亿元，同比增长 9.65%，年末存量订单 75.49 亿元，同比下滑 11.17% [38] - 截止 2024 年末海外业务收入约 60.37 亿元，占比达 45.20%，2017 - 2024 年 CAGR 约 23.51% [42] 股权结构 - 截止 2024 年 12 月 31 日实控人合计持股 42.65%，三家全资子公司贡献主要利润 [43] - 自 2014 年 12 月 20 日制定“奋斗者 1 号”员工持股计划，截止 2024 年 12 月 31 日已完成“奋斗者 9 号”及事业合伙人 4 期员工持股计划 [47] - 自上市以来累计实现净利润约 166 亿元，累计现金分红约 31 亿元，平均分红率 18.92%，2024 年股利支付率 38.36%，同比提升 11.25 个百分点 [48] 盈利预测 假设前提 - 预计 2025 年布伦特原油期货全年均价 65 - 75 美元/桶，全球勘探开发投资增至 5824 亿美元以上，同比增长约 5%，油气服务市场规模达 3265 亿美元 [50] - 预计全球天然气产量 4.49 万亿立方米，同比增长 2.3%，消费量 4.15 万亿立方米，同比增长 1.5% [50] - 2025 年公司加强海外资源投入，构建中国、中东、北美三足鼎立战略格局，预计 2025 - 2027 年核心业务保持增速，盈利能力提升 [50] 各业务预测 - 高端装备制造 2024 年收入 91.80 亿元，CAGR 约 12.71%，预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 14.11%/14.19%/14.08%，毛利率逐步提升 [51] - 油气工程及技术服务预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 16.16%/14.80%/14.60%，毛利率逐步提升 [52] - 其他业务预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 5.00%/5.00%/5.00%，毛利率逐步提升 [52] 整体预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 152.27/173.26/197.01 亿元，同比增长 14.02%/13.79%/13.71%，毛利率分别为 34.18%/34.69%/35.19% [53] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，同比变动 14.8%/13.5%/13.7% [55] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.01，无风险利率 2.70%，风险溢价 7.36%，债务总额基本稳定，税前债务成本 5.85%，永续增长率 1%，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 10.04%，公司合理估值为 40.09 元 [58] - 绝对估值对折现率与永续增长率敏感，折现率浮动范围 9.04% - 11.04%，永续增长率变化范围 1.0% - 3.0%，对应股价合理变动区间为 32.12 - 53.33 元 [61] 相对估值 - 市净率相对估值：2020 - 2024 年 PB 估值水平在 1.32 - 3.5 倍之间，20%分位点约 1.87 倍，预计 2025 年 PB 倍数增长至 1.5 - 1.9 倍 [63][66] - 市盈率相对估值：过去 10 年 PE 估值水平在 10 - 41 倍之间，25%分位点约 18 倍，50%分位点约 26 倍，预计 2025 年 PE 13 - 16 倍，对应一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元 [68][70] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，综合绝对估值及相对估值结果，一年期合理估值区间为 38.22 - 47.04 元，给予“优于大市”评级 [4][72]

回购计划 - 公司拟用1.5 - 2.5亿元自筹及贷款回购A股，原回购价不超49元/股，期限12个月[1] - 2025年5月23日起回购价上限调为不超48.31元/股，其他事项不变[5][6] - 按2.5亿上限、48.31元/股预计回购517.49万股，占总股本0.51%[5] - 按1.5亿下限、48.31元/股预计回购310.49万股，占总股本0.30%[5] 权益分派 - 2024年度以1023849677股为基数，每10股派6.9元，共派7.06亿元[2] - 股权登记日2025年5月22日，除权除息日5月23日[2] - 权益分派后每股现金红利0.6899958元/股，除权除息价=登记日收盘价 - 0.6899958元/股[3]

权益分派基础信息 - 2024年年度权益分派以1,023,849,677股为基数[2][3][7] - 每10股派现金红利6.9元，共派706,456,277.13元[2][3][7] - 送红股0股，不以公积金转增股本[2][3] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月22日，除权除息日为5月23日[8] - A股股东现金红利5月23日划入资金账户[10] 其他 - 方案于2025年5月7日获2024年度股东大会通过[3]

活动安排 - 公司将于2025年5月15日15:00 - 16:30参加山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动采用网络远程方式，投资者可通过“全景路演”等参与[2] 人员安排 - 财务总监崔玲玲、董事会秘书曲宁将与投资者在线交流[2]

员工持股计划时间 - 存续期自 2021 年 5 月 14 日起，2025 年 5 月 13 日届满[1][2] - 锁定期从 2021 年 7 月 6 日至 2022 年 7 月 5 日[2] 员工持股计划交易 - 2021 年 7 月 5 日购股，均价 38.86 元/股，数量 548,000 股，占比 0.06%[2] - 2022 年 7 月 6 日至 2025 年 5 月 13 日售股 548,000 股，占比 0.05%[3] 后续安排 - 计划已实施完毕并终止，将进行资产清算和分配[4]

市场表现 - 上证指数5月8日低开高走 中证油气产业指数当日下跌0.45%至1729.45点 成交额123.31亿元 [1] - 中证油气产业指数近一个月上涨6.44% 近三个月下跌3.48% 年初至今累计下跌6.14% [2] 指数构成 - 中证油气产业指数样本覆盖石油天然气全产业链企业 包括开采、设备制造、运输、销售、炼制及初级石化产品生产领域 基日为2004年12月31日 基点为1000点 [2] - 前十大权重股合计占比53.09% 中国石油(10.36%)、中国海油(9.87%)、中国石化(9.52%)为前三大成分股 [2] - 交易所分布：上海证券交易所占比70.98% 深圳证券交易所占比29.02% [2] - 行业分布：能源板块主导(61.45%) 原材料(20.71%)和工业(15.00%)次之 [2] 运作机制 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 权重因子同步调整 [3] - 特殊情况下实施临时调整 样本退市时立即剔除 并购分拆等情形按细则处理 [3] 跟踪产品 - 公募基金跟踪工具包括国泰中证油气产业联接A/C及ETF产品 [3]

会议出席情况 - 出席会议股东和委托代理人721人，代表有表决权股份631,660,015股，占比61.69%[9] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票占比99.58%[12] - 《2024年度监事会工作报告》同意票占比99.58%[14] - 《2024年年度报告及摘要》中小投资者同意票占比98.59%[16] - 《关于2024年度利润分配等议案》同意票占比99.66%[18] - 《关于续聘会计师事务所的议案》中小投资者同意票占比93.37%[20] - 《关于2025年度董事薪酬方案的议案》同意票占比98.88%[22] - 《关于2025年度监事薪酬方案的议案》同意票占比99.66%[24] - 《关于公司及子公司授信及担保议案》同意票占比95.79%[27] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意票占比99.66%[30] 其他事项 - 独立董事作2024年度述职报告，报告详见巨潮资讯网[36] - 律师认为2024年度股东大会程序合法有效[37] - 公告发布时间为2025年5月7日[39]

会议信息 - 公司2024年度股东大会于2025年5月7日下午14:00召开，通知于2025年4月10日刊登[4][5] 参会股东情况 - 出席会议的股东和委托代理人721人，代表有表决权股份631,660,015股，占比61.69%[7] - 出席现场会议的股东及代理人16人，代表有表决权股份444,146,119股，占比43.38%[7] - 通过网络投票的股东705人，代表有表决权股份187,513,896股，占比18.31%[8] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票628,992,588股，占比99.58%[10] - 《2024年度监事会工作报告》同意票628,989,288股，占比99.58%[12] - 《2024年年度报告及摘要》同意票628,960,788股，占比99.57%，中小投资者同意票占比98.59%[14] - 《关于2024年度利润分配和资本公积金转增股本方案及2025年中期现金分红规划的议案》同意票629,540,923股，占比99.66%，中小投资者同意票占比98.89%[16] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意票619,014,648股，占比98.00%，中小投资者同意票占比93.37%[18] - 《关于2025年度董事薪酬方案的议案》同意票189,711,148股，占比98.88%，中小投资者同意票占比98.88%[20][21] - 《关于2025年度监事薪酬方案的议案》同意票629,509,123股，占比99.66%，反对票70,392股，占比0.01%，弃权票2,067,000股，占比0.33%[23] - 《关于公司及子公司向银行申请综合授信额度及提供担保的议案》同意票605,065,130股，占比95.79%，反对票24,527,285股，占比3.88%，弃权票2,067,600股，占比0.33%[26] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意票629,524,323股，占比99.66%，反对票61,392股，占比0.01%，弃权票2,074,300股，占比0.33%[29] - 《关于就公司及子公司销售业务为客户提供担保的议案》同意票620,921,287股，占比98.30%，反对票8,677,128股，占比1.37%，弃权票2,061,600股，占比0.33%；中小投资者同意票180,105,363股，占比94.37%，反对票8,677,128股，占比4.55%，弃权票2,061,600股，占比1.08%[30] - 《关于购买董监高责任险的议案》同意票188,224,087股，占比98.63%，反对票72,692股，占比0.04%，弃权票2,547,312股，占比1.33%；中小投资者同意票188,224,087股，占比98.63%，反对票72,692股，占比0.04%，弃权票2,547,312股，占比1.33%[32] 其他情况 - 股东孙伟杰、王坤晓、董婷婷在部分议案投票表决时回避表决[22][25][33] - 公司2024年度股东大会表决程序符合规定，表决结果合法有效[33][34] - 法律意见书出具时间为2025年5月7日[38]

回购方案 - 2025年4月23日审议通过2025年度回购股份方案[2] - 回购资金1.5 - 2.5亿元，价格不超49元/股[2] - 实施期限为方案通过日起12个月内[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日未买入股票[2] - 正推进回购专项贷款申请[3]

市场表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中证油气产业指数下跌0 1%报1702 45点 成交额130 15亿元 [1] - 中证油气产业指数近一个月下跌5 06% 近三个月下跌5 11% 年至今下跌7 93% [1] 指数构成 - 中证油气产业指数选取沪深市场涉及油气开采 设备制造 运输 销售 炼制加工及初级石油化工产品生产等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 权重分布 - 前十大权重股包括中国石油(10 35%) 中国海油(10 1%) 中国石化(9 56%) 广汇能源(5 06%) 招商轮船(3 78%) 杰瑞股份(3 67%) 恒力石化(3 21%) 卫星化学(3 13%) 东方盛虹(2 8%) 中远海能(2 79%) [1] - 按市场板块划分 上海证券交易所占比71 28% 深圳证券交易所占比28 72% [1] 行业分布 - 能源行业占比61 78% 原材料占比20 62% 工业占比14 80% 金融占比1 71% 公用事业占比1 10% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会进行临时调整 [2] 相关基金产品 - 跟踪该指数的公募基金包括国泰中证油气产业联接A 国泰中证油气产业联接C 国泰中证油气产业ETF [2]