报告评级 - 报告给予爱施德(002416)增持评级 [3] - 上次评级也为增持 [3] - 目标价格为14.50元 [3] - 当前价格为9.36元 [3] 报告核心观点 - 公司保持较强的经营韧性,且推进销售网络加密、海外及创新业务布局,随消费电子回暖、AI手机渗透率提升,未来发展值得期待 [9] - 公司是荣耀股东中持股比例最大的渠道合作商及全渠道零售服务商,一方面将助力荣耀拓展国内外市场,另一方面未来望受益价值兑现 [10] - 折叠屏、AI手机加速发展,AI手机出货量占智能手机比重将从5%提至2027年的45%,从而催化消费者换机需求,公司作为国内手机渠道龙头望显著收益 [10] 财务数据总结 - 2022年营业收入914.29亿元,同比下降3.9% [8] - 2022年净利润7.30亿元,同比下降20.8% [8] - 2024-2026年预测EPS分别为0.59/0.65/0.71元,增速11%/11%/10% [10] - 2022年ROE为12.3%,2024-2026年预测分别为11.6%/12.2%/12.7% [13] - 2022年资产负债率为56.4%,预计2024-2026年将下降至45.2%/42.2%/39.8% [13] 业务发展情况 - 截至H1末运营管理的苹果授权门店和网点超3100家,自营APR门店186家,保持行业领先 [10] - 三星业务板块在管的零售门店数量新增168家,总服务、管理门店超4380家 [10] - 加速推进新零售渠道,H1苹果业务板块O2O销量持续提升,Coodoo门店线上销售额增长60% [10] - 加大荣耀海外业务在中国香港/泰国/越南的渠道开拓,H1荣耀在港销售已覆盖超540家门店,成为仅次于三星/苹果的第三大手机品牌 [10] 风险提示 - 消费电子行业回暖低于预期 [10] - 新零售及其它创新业务拓展低于预期 [10] - 海外业务风险 [10] - 分红低于预期 [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司营收短暂承压,但盈利能力提升明显。24H1 数字分销业务毛利率为 3.77%,同比上升 1.23pct,数字零售业务毛利率为 3.17%,同比上升 0.34pct,公司 24 年上半年净利率为 1.12%,同比提高 0.32pct。[3] - 公司将渠道精细化运营、管理能力优势向海外复制,坚定与品牌商共拓海外增量市场空间。公司加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度,深化当地渠道战略合作关系,建立了基于本地化的零售及电商能力。[3] - 新零售方面,公司旗下新式茶饮品牌"茶小开"上半年销售规模实现快速破亿,覆盖销售网点突破 25 万家,在"马上赢"发布的 2024 年 4-5 月无糖即饮茶类目市占率排名第 7。[3] - 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.40 亿元、9.60 亿元、10.58 亿元,当前股价对应 PE 分别为 14X、12X、11X。[5] 财务指标总结 - 营业收入: 2024年98,270百万元,2025年108,006百万元,2026年118,050百万元,增长率分别为6.63%、9.91%、9.30% [4] - 归属母公司股东净利润: 2024年840百万元,2025年960百万元,2026年1,058百万元,增长率分别为28.15%、14.36%、10.12% [4] - 毛利率: 2024年3.33%,2025年3.54%,2026年3.77% [4] - 净利率: 2024年0.85%,2025年0.89%,2026年0.90% [4] - ROA: 2024年4.21%,2025年3.75%,2026年4.02% [4] - ROE: 2024年13.31%,2025年14.47%,2026年15.18% [4] - 每股收益: 2024年0.68元,2025年0.77元,2026年0.85元 [4] - PE: 2024年14X,2025年12X,2026年11X [4] - PB: 2024年1.8,2025年1.7,2026年1.7 [4]

财务处理 - 公司核销应收款项坏账准备5632.97万元[3] 投资决策 - 公司以55700万元对爱享投资增资，增资后其注册资本增至57200万元[7] 公司架构调整 - 公司拟注销两家持股95%的控股子公司[10] 会议表决 - 《2024年半年度报告》等多项议案表决均全票通过[2][4][6][8][11]

会计政策变更 - 公司2024年8月23日审议通过会计政策变更议案[2] - 自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》[3] - 变更对当期财务状况等无重大影响[2][7] 各方意见 - 审计、董事会、监事会均同意变更[8][9][10]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为388.47亿元，同比下降16.54%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为3.95亿元，同比增长23.92%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为4.50亿元，同比下降84.17%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.3191元，同比增长23.92%[19] - 公司2024年上半年总资产为126.93亿元，较上年度末增长1.89%[21] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为58.65亿元，较上年度末下降1.66%[21] - 公司2024年上半年收到政府补助1.15亿元[26] - 公司2024年上半年银行理财收益为0.67亿元[26] - 公司2024年上半年单独进行减值测试的应收款项减值准备转回0.96亿元[26] - 公司2024年上半年非经常性损益合计0.89亿元[26] 业务发展 - 公司是国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商[28] - 公司拥有全球化销售服务网络能力，覆盖国内T1-T6全渠道超10万家门店[37] - 公司拥有业内领先的数字化能力，实现业务流程自动化、智能化，大幅提升运营效率[38] - 公司拥有创新机制和高素质人才队伍，培养了一支具有强大凝聚力、创新力、自驱力和奔跑力的高素质人才队伍[39] - 公司铸就了客户至上、高效运营的卓越口碑，与国内三大电信运营商和国内外众多品牌商保持了长期稳定的战略合作关系[40] - 公司主动优化了部分低效能业务，调整业务结构，进一步聚焦核心业务[41] - 公司通过深化数字化、智慧化能力的应用，持续提升经营效率，有效应对市场变化和行业竞争挑战[41] - 公司实现营业收入38,847,475,710.75元，较上年同期下降16.54%，但实现营业利润623,564,280.43元，较上年同期增长29.83%[41] - 公司实现归属上市公司股东的净利润395,487,160.07元，较上年同期增长23.92%[41] - 公司将"极致运营"理念贯穿业务始终，聚焦业务可持续高质量发展，确保公司盈利能力进一步提升[42][43] - 公司运营管理的苹果授权门店和网点数量超 3,100 家，自营 APR 门店 186 家，保持行业领先地位[44] - 公司通过自研智慧分销中台数字化系统的优化升级，实现了业务效率和客户体验的双重提升[45] - 公司携手渠道上下游共建全渠道融合式新生态，实现线下线上相互引流赋能[46,47] - 公司加大荣耀海外业务在香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度，海外能力全方位提升[48] - 公司自有品牌"茶小开"销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破 25 万家[49] 业务结构 - 公司营业收入同比下降16.54%，主要受到经营活动产生的现金流量净额大幅下降的影响[50,51] - 公司数字化智慧分销业务和数字化智慧零售业务分别占营业收入的64.26%和35.33%[54] - 公司通信产品和非通信产品分别占营业收入的89.54%和10.05%[54] - 公司华南地区营业收入占比最高，达47.53%[54] - 公司数字化智慧分销业务和数字化智慧零售业务毛利率分别为3.77%和3.17%[56] - 公司主营业务数据统计口径在报告期发生调整[60] 非主营业务 - 非主营业务分析,包括投资收益、营业外收入支出、信用减值损失、资产减值损失、其他收益等[61,62] - 资产及负债构成重大变动情况,如货币资金、应收账款、存货、短期借款、合同负债等[63,64] - 公司购买银行理财产品和理财产品到期赎回[72] 子公司情况 - 主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况,包括营业收入、营业利润、归属于母公司股东的净利润等[82,83] - 报告期内取得和处置子公司的情况,包括新设、转让、注销等[86] 风险因素 - 公司面临的风险包括行业竞争加剧、资金需求大、人才梯队建设等,以及应对措施[88,89,90] 股东回报 - 公司2023年度权益分派方案获2024年5月21日召开的2023年年度股东大会审议通过，以2023年12月31日的总股本1,239,281,806股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）[102] 融资管理 - 公司建立有完善的融资管理规范，充分考虑利益相关方的合法权益，严格按照与其签订的合同履行债务，并取得多家银行授信[103] 人力资源 - 公司建有系统的绩效考核制度，对员工从招聘、入职、培训、持续发展等多方位进行跟踪、评估和考核，并建有完备的薪酬管理制度和荣誉评选体系[105] - 公司开展了"我在爱施德上大学"项目，提升员工的专业能力和学历学位，保障公司内部人才的持续进步[108] 社会责任 - 公司全面实现了新零售数字化和智慧化运营能力的突破，不断开拓新品类和新品牌合作，完善新零售基础设施平台建设[111] - 公司子公司先后援建了2所希望小学，协助政府改善薄弱学校办学条件，推进教育公平[

财报审议 - 审议通过《2024年半年度报告》及摘要[2] 财务处理 - 同意核销应收款项坏账准备5632.97万元[3] - 同意公司进行会计政策变更[5] 投资增资 - 以自有资金55700万元对爱享投资增资，注册资本增至57200万元[7] 公司注销 - 同意注销两家控股子公司[10]

业绩相关 - 2024年8月23日公司审议通过核销应收账款议案[2] - 拟核销截至2024年6月30日账款，合计5632.97万元[2] - 已全额计提坏账准备5632.97万元[2] - 本次核销对公司经营业绩无重大影响[5] 决策情况 - 审计、董事会、监事会均同意核销5632.97万元坏账准备[6][7][8]

股份质押变动 - 深圳市神州通投资集团解除质押2750万股，占所持5.62%，总股本2.22%[1] - 深圳市神州通投资集团质押延期3378万股，占所持6.90%，总股本2.73%[3] 股东持股及质押情况 - 深圳市神州通投资集团持股39.50%，已质押32.00%，占总股本12.64%[5] - 赣江新区全球星投资管理持股4.36%，已质押47.96%，占总股本2.09%[5] - 新余全球星投资管理持股4.21%，已质押49.88%，占总股本2.10%[5] - 黄绍武持股1.16%，未质押75.00%[5] 到期质押情况 - 控股股东及其一致行动人半年内到期质押8113万股，对应融资2.8亿[7] - 控股股东及其一致行动人一年内到期质押2.09亿股，对应融资7.1亿[7] 其他 - 股份质押融资不用于公司生产经营[6] - 质押对公司无影响，不涉及业绩补偿[7]

股份变动 - 股东神州通投资解除质押1550万股，占所持3.17%，总股本1.25%[1] - 股东神州通投资质押1200万股，占所持2.45%，总股本0.97%[2] 股权结构 - 股东及其一致行动人持股609954734股，占比49.22%[4] 质押情况 - 已质押股份236020000股，占已持股38.69%，总股本19.04%[4] - 半年内到期质押142410000股，对应融资余额48000万元[5] - 一年内到期质押236020000股，对应融资余额81000万元[6] 其他说明 - 质押融资用于公司生产经营[5] - 还款资金来源多样，无侵害公司利益情形[6] - 质押对公司无影响，将防范平仓风险[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司增持评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内以手机分销及零售为主的龙头企业,竞争优势显著,推进销售网络加密、海外及创新业务布局,随消费电子回暖、AI手机渗透率提升,未来发展值得期待 [1] - 公司2024-26年EPS预测为0.59/0.65/0.71元,增速11/11/10% [1] - 公司具有资源优势、渠道网络优势、供应链体系优势、数字化优势等核心竞争力 [19][20][121][131][145][159] - 公司近5年分红率均超60%,未来或延续较高的分红政策 [171][172][173][174] 分销业务 - 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机头部品牌的全国一级经销商,拥有超10万家门店的高效渠道网络 [122][123][124][125][132] - 公司是苹果在国内渠道规模最大的服务商,自营174家APR门店,管理运营超3,000家授权门店和网点 [134] - 公司是荣耀品牌的全渠道零售服务商,线上线下全方位服务 [123][144] - 公司是三星品牌零售业务的重要合作伙伴,管理运营中国区最大的三星门店 [136][137] 零售及创新业务 - 公司积极拓展新能源汽车、快消品等零售业务,并推进自有品牌建设 [155][156] - 公司旗下优友互联是行业领先的虚拟运营商,提供移动通信、物联网等创新服务 [147][148] - 公司旗下爱保科技为消费者提供碎屏保、延保等增值服务 [149][152] 行业展望 - 国内外智能手机出货量企稳回升,折叠屏、AI手机等将催化新一轮换机需求 [90][91][92][99][100][117] - 政策持续支持消费电子行业发展,为AI在下游场景应用奠定基础 [81][82][83][102][103][104]