报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][23] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和利润承压较大，2025Q1下游需求未明显好转但收入质量提升，信创和云安全表现较好，与移动协同深化打造新增长点，下调盈利预测但维持“优于大市”评级 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年公司营业收入33.15亿元（-26.44%），归母净利润-2.26亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32亿元（-127.98%）；单Q4收入9.89亿元（-49.88%），归母净利润-0.16亿元（-103.25%），扣非归母净利润0.16亿元（-96.55%） [3][7] - 2025Q1公司收入约6.0至6.8亿元，下滑约26%至35%；归母净利润110万至165万元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-5600万至-4800万元，亏损同比略有扩大 [4] 业务表现 - 安全产品收入19.05亿元（-26.12%）；安全运营服务13.83亿元（-27.20%） [4] - 信创领域发布超300款国产化产品，提供新兴领域方案，收入增速超15%；云安全领域全面承接移动云安全产品研发和运营，完成24款产品上线移动云商城，收入增速20%以上 [4] 与移动协同情况 - 2024年与中国移动完成10亿以上关联交易，协同拓展销售额占比约70%以上，2025年预期向移动及其控制企业销售商品金额约19.5亿 [5] - 承担中国移动安全大模型战略研发任务，打造“安星人工智能运营系统”，在个人与家庭智慧场景商业模式取得突破，月活用户数量达百万级 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收35.31/39.89/45.15亿元；归母净利润为1.35/2.88/4.38亿元，对应当前PE为135/63/42倍 [5][23] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,551|3,989|4,515| |(+/-%)|1.6%|-26.4%|7.1%|12.3%|13.2%| |净利润(百万元)|741|-226|135|288|438| |(+/-%)|18.4%|-130.5%|-159.8%|112.5%|52.3%| |每股收益（元）|0.61|-0.19|0.11|0.24|0.36| |EBIT Margin|11.7%|-3.8%|3.8%|7.3%|9.3%| |净资产收益率（ROE）|6.2%|-2.0%|1.2%|2.4%|3.6%| |市盈率（PE）|24.6|-80.5|134.6|63.3|41.6| |EV/EBITDA|30.7|384.4|95.7|55.4|41.3| |市净率（PB）|1.52|1.60|1.58|1.54|1.49| [6]

活动基本信息 - 活动类别为现场参观和参加 2025 中国移动云智算大会 [1] - 活动时间为 2025 年 4 月 10 日 - 11 日，地点在江苏苏州 [1] - 参与人员有中泰证券苏仪等多家机构人员，上市公司接待人为启明星辰副总经理、首席战略官潘柱廷 [1] 活动内容 - 启明星辰组织投资者参加 2025 中国移动云智算大会，中国移动董事长发表主旨演讲，启明星辰携创新成果亮相展区，潘柱廷发表主题演讲，双方联合发布白皮书，还组织投资者参观展台 [1] AI 大模型安全风险与挑战 - 大模型应用场景下安全和隐私问题需高度重视，已有初步解决方案缓解担忧 [1] - 大模型安全受监管机构高度关注，配套监管要求逐步完善 [1] 大模型安全演变 - 从 2024 年关注大模型自身安全，到今年扩展到智能体自身及应用环境安全，催生出 AI 安全新赛道 [2] - 大模型应用安全与传统网络、数据安全亲和性强，多种现有安全产品可用于大模型场景 [2] 启明星辰大模型安全解决方案 - 自 2025 年 2 月 6 日起以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和全场景防护体系 [2] - 大模型应用向智能体集群化发展，应构建多智能体、智能体集群安全体系 [2] 未来规划 - 启明星辰将与中国移动持续深度协同，加大在 AI 安全治理、算网融合安全等领域研发投入，构建智能时代安全基座 [2]

文章核心观点 公司2024年年报业绩不佳营收和利润下滑 2025年一季度有望扭亏为盈 公司将聚焦业务质量提升 长期看好其战略定位维持“买入”评级 [1][3][4] 事件 - 2024年全年实现营业收入33.15亿元 同比下降26.44% 归母净利润-2.26亿元 由盈转亏 扣非后归母净利润-1.32亿元 由盈转亏 [1] - 2024Q4实现营业收入9.89亿元 同比下降49.88% 归母净利润-0.16亿元 由盈转亏 扣非后归母净利润0.16亿元 同比下降96.55% [1] - 预计2025Q1实现营收6 - 6.8亿元 归母净利润110 - 165万元 实现扭亏为盈 扣非后归母净利润亏损0.48 - 0.56亿元 [1] 点评 营收端 - 2024年安全产品、安全运营与服务分别实现营收19.05、13.83亿元 同比下滑26.12%、27.2% [2] - 营收承压原因是下游安全预算下滑、部分项目延期以及与中国移动关联交易不及预期 预期18.5亿元 实际完成10.83亿元 [2] - 信创产品收入增速超15% 云安全业务收入增速20%以上 [2] 利润侧 - 2024年毛利率由2023年57.76%提升至58.77% [2] - 利润由盈转亏受坏账计提以及参股公司估值变动影响 2024年计提信用减值损失2.5亿元 投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52亿元（税后） [2] 2025年展望 - 2025年聚焦业务质量提升 2025Q1毛利率提升8pcts 三费合计同比下降15% 有望为全年利润修复释放空间 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为33.58、35.86、39.39亿元 归母净利润分别为0.77、2.05、3.68亿元 [4] - 长期看好公司战略定位 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 下游需求疲软影响启明星辰全年收入表现，中移动协同持续深化，公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能拓宽安全业务边界，预计 2025 - 2027 年业绩向好 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 15.18 元，年内最高/最低 20.02/12.19 元，流通 A 股/总股本 7.25/12.18 亿股，流通 A 股市值 110.11 亿元，总市值 184.95 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 - 0.19 元，摊薄每股收益 - 0.19 元，每股净资产 9.38 元，净资产收益率 - 1.99% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布 2024 年年报，全年收入 33.15 亿元，同比减少 26.44%；归母净利润 - 2.26 亿元，同比减少 130.53%；扣非净利润 - 1.32 亿元，同比减 127.98%；四季度收入 9.89 亿元，同比减 49.88%；四季度归母净利润 - 0.16 亿元，亏损扩大，扣非净利润 0.16 亿元，同比减少 96.55% [4] 事件点评 - 下游需求疲弱使收入下滑，费用投入增加和投资收益减少致亏损，安全产品收入 19.05 亿元，同比减 26.12%，安全运营与服务收入 13.83 亿元，同比减 27.20%，2024 年毛利率 58.77%，较上年提高 1 个百分点，预计综合毛利率基本稳定，期间费用率 61.71%，较上年提高 16.47 个百分点，研发费用 8.52 亿元，同比增长 4.6%，净利率 - 6.86%，较上年降低 23.27 个百分点 [5] - 公司在新产品布局和协同通道建设上与中移动深化战略协同，1 月 8 日打通双方结算通道，围绕移动战略布局新产品，2024 年与中移关联交易销售额 10.83 亿元，超 70%来自协同拓展政企安全业务 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.40，对应 4 月 16 日收盘价 15.18 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 61.00、47.19、37.94，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,639|4,043|4,528| |YoY(%)|1.6|-26.4|9.8|11.1|12.0| |净利润(百万元)|741|-226|303|392|487| |YoY(%)|18.4|-130.5|234.0|29.3|24.4| |毛利率(%)|57.8|58.8|59.2|60.0|60.5| |EPS(摊薄/元)|0.61|-0.19|0.25|0.32|0.40| |ROE(%)|6.2|-2.0|2.6|3.3|4.0| |P/E(倍)|24.95|-81.73|61.00|47.19|37.94| |P/B(倍)|1.5|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|16.4|-6.8|8.3|9.7|10.8| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 启明星辰2024年营收端整体承压但部分细分业务表现出色，利润侧受坏账计提和参股公司估值变动影响由盈转亏，2025年聚焦经营质量提升，长期看好其与中国移动融合后的发展，维持“买入”评级 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年全年实现营业收入33.15亿元，同比下降26.44%；单Q4实现营业收入9.89亿元，同比下降49.88%；预计2025Q1实现营收6 - 6.8亿元 [10] - 2024年安全产品、安全运营与服务分别实现营收19.05、13.83亿元，同比下滑26.12%、27.2%，主要因下游安全预算下滑、部分项目延期以及与中国移动关联交易不及预期 [2] - 信创产品收入增速超15%，云安全业务收入增速20%以上 [2] 利润情况 - 2024年归母净利润 - 2.26亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润 - 1.32亿元，由盈转亏；单Q4归母净利润 - 0.16亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降96.55%；预计2025Q1归母净利润110 - 165万元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润亏损0.48 - 0.56亿元 [10] - 2024年毛利率由2023年的57.76%提升至58.77%，但利润侧受坏账计提和参股公司估值变动影响由盈转亏，2024年计提信用减值损失2.5亿元，投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52亿元（税后） [3] 2025年展望 - 2025年聚焦业务质量提升，2025Q1毛利率提升8pcts，三费合计同比下降15%，有望为全年利润修复释放空间 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为33.58、35.86、39.39亿元，归母净利润分别为0.77、2.05、3.68亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,315.17|3,358.21|3,586.36|3,939.19| |营业收入(+/-) (%)|-26.44%|1.30%|6.79%|9.84%| |归母净利润（百万元）|-226.30|77.49|205.36|368.30| |归母净利润(+/-) (%)|/|/|165.00%|79.35%| |每股收益(元)|-0.19|0.06|0.17|0.30| |P/E|/|235.20|88.76|49.49|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 下游需求疲弱影响启明星辰收入表现，费用投入增加叠加投资收益减少致公司亏损，但与中移动协同持续深化，有望拓宽安全业务边界，预计 2025 - 2027 年业绩改善 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 15.18 元，年内最高/最低 20.02/12.19 元，流通 A 股/总股本 7.25/12.18 亿股，流通 A 股市值 110.11 亿元，总市值 184.95 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 - 0.19 元，摊薄每股收益 - 0.19 元，每股净资产 9.38 元，净资产收益率 - 1.99% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布 2024 年年报，全年收入 33.15 亿元，同比减 26.44%；归母净利润 - 2.26 亿元，同比减 130.53%；扣非净利润 - 1.32 亿元，同比减 127.98%。四季度收入 9.89 亿元，同比减 49.88%；归母净利润 - 0.16 亿元，亏损扩大；扣非净利润 0.16 亿元，同比减 96.55% [4] 事件点评 - 下游需求疲弱使营收下滑，安全产品收入 19.05 亿元，同比减 26.12%，安全运营与服务收入 13.83 亿元，同比减 27.20%。2024 年毛利率 58.77%，较上年提高 1.00 个百分点，预计综合毛利率基本稳定。期间费用率 61.71%，较上年提高 16.47 个百分点，研发费用 8.52 亿元，同比增 4.6%。净利率 - 6.86%，较上年降低 23.27 个百分点 [5] - 公司与中国移动战略协同深化，1 月 8 日打通结算通道，围绕移动战略布局新产品。AI + 安全领域发布相关模型和产品；信创安全领域发布 300 多款产品，24 年业务收入增速超 15%；云安全领域承接研发运营，24 款产品上线商城，24 年业务收入增速超 20%；数据安全领域发布产品并参与项目；协同打造云电脑产品，24 年个人和家庭业务订单突破千万级。2024 年与中移关联交易销售额 10.83 亿元，超 70%来自协同拓展政企安全业务 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.40，对应 4 月 16 日收盘价 15.18 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 61.00、47.19、37.94，维持“增持 - A”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,639|4,043|4,528| |YoY(%)|1.6|-26.4|9.8|11.1|12.0| |净利润(百万元)|741|-226|303|392|487| |YoY(%)|18.4|-130.5|234.0|29.3|24.4| |毛利率(%)|57.8|58.8|59.2|60.0|60.5| |EPS(摊薄/元)|0.61|-0.19|0.25|0.32|0.40| |ROE(%)|6.2|-2.0|2.6|3.3|4.0| |P/E(倍)|24.95|-81.73|61.00|47.19|37.94| |P/B(倍)|1.5|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|16.4|-6.8|8.3|9.7|10.8| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了 2023A - 2027E 各年度的财务指标及比率变化 [12]

文章核心观点 外部环境不稳定和下游客户安全预算下降使公司当前收入利润端承压，但公司积极融合AI技术并深化与中国移动合作，业绩有望改善 [3] 分组1：财务表现 - 2024年公司营收33.15亿元，同比下降26.44%；归母净利润-2.26亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-1.32亿元 [1] - 2024Q4公司营收9.89亿元，同比下降49.88%；归母净利润-0.16亿元；扣非净利润0.16亿元 [1] - 2024年三费合计20.46亿元，同比基本持平；销售/管理/研发费用分别为9.88/2.06/8.52亿元，同比变化分别为-4.28%/7.05%/4.60% [1] - 2024年公司毛利率为58.77%，同比增长1.01个百分点 [2] 分组2：利润承压原因 - 外部环境变化、安全预算下滑和部分项目延期影响公司收入 [1] - 公司持续加大技术研发、人才培养投入，新业务盈利尚需培育 [1] - 公司成为中国移动专责网信安全专业子公司，业务融合与协同收入需持续提升 [1] 分组3：业务发展 - 2024年公司与中国移动关联交易销售额达10.83亿元，关联交易中70%以上来自政企安全业务 [2] - 公司信创安全业务、云安全业务分别实现同比15%和20%的收入增速 [2] - 信创方面，公司提供新兴领域方案，发布超300款国产化产品 [2] - 云安全方面，公司全面承接中国移动云安全产品研发和运营，已完成24款产品上线，覆盖多行业 [2] - 2024年5月公司发布九天?泰合安全大模型，构建安星智能体，推进AI赋能全系列安全产品和服务 [2] - 2025年一季度公司接入Deepseek，产品能力进一步提升 [2] - 公司大模型安全产品在医疗、公安、电力等场景实现标杆项目落地 [2] 分组4：盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.24/0.32元，对应P/E分别为106.64/64.33/47.00倍 [3]

报告公司投资评级 - 文档未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 启明星辰发布2024年年度报告，营收和归母净利润同比下降且由盈转亏，但公司坚持“AI + 安全”融合战略，深化与中国移动协同融合战略，业绩有望改善 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收33.15亿元，同比下降26.44%；归母净利润 - 2.26亿元，同比由盈转亏；扣非净利润 - 1.32亿元；单2024Q4营收9.89亿元，同比下降49.88%；归母净利润 - 0.16亿元；扣非净利润0.16亿元 [1] - 2024年三费合计20.46亿元，同比基本持平；销售/管理/研发费用分别为9.88/2.06/8.52亿元，同比变化分别为 - 4.28%/7.05%/4.60%；毛利率为58.77%，同比增长1.01个百分点 [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.24/0.32元，对应P/E分别为106.64/64.33/47.00倍 [2] - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.07亿、33.15亿、34.95亿、37.83亿、42.06亿元，增长率分别为1.6%、 - 26.4%、5.4%、8.2%、11.2%；归属母公司净利润分别为7.41亿、 - 2.26亿、1.73亿、2.88亿、3.94亿元，增长率分别为18.4%、 - 130.5%、176.6%、65.8%、36.9% [3] 利润承压原因 - 外部环境变化和不确定性、安全预算下滑、部分项目延期影响收入；持续加大技术研发和人才培养投入，新业务盈利尚需培育；成为中国移动专责网信安全专业子公司，业务融合与协同收入需提升 [2] 协同融合战略 - 2024年与中国移动关联交易销售额达10.83亿元，70%以上来自双方协同拓展的政企安全业务；信创安全业务、云安全业务分别实现同比15%和20%的收入增速 [2] - 信创方面提供新兴领域方案，发布超300款国产化产品；云安全方面全面承接中国移动云安全产品研发和运营，已完成24款产品上线，覆盖多个行业 [2] AI + 安全融合战略 - 2024年5月发布九天•泰合安全大模型，构建安星智能体，推进AI赋能全系列安全产品和安全运营服务，在政府、运营商落地AI安全运营平台项目 [2] - 2025年一季度接入Deepseek，产品能力进一步提升；大模型安全产品在医疗、公安、电力等场景实现标杆项目落地 [2]

文章核心观点 启明星辰2025年一季度业绩向好，毛利率提升，盈利突破，公司积极拥抱AI时代，建构人才矩阵，强化与中国移动协同，坚持高质量稳健发展 [1][5] 业绩表现 - 2025年一季度毛利率同比提升8个百分点，实现盈利突破，为全年发展奠定基础 [1] AI应用与发展 - 2025年作为国内全面接入DeepSeek的头部网安厂商，一个月内连续推出大模型应用安全产品“新三件套”、服务组合及白皮书 [2] - 借力DeepSeek实现效率革命，威胁检测从小时级压缩至分钟级，漏洞修复周期从30天缩至7天，90%高频攻击实现30秒自动闭环 [2] - 一季度以周为周期实现产品迭代闭环，精准锚定AI大模型驱动的安全产业新赛道，大模型安全产品在医疗、公安等高敏感场景实现标杆项目落地 [2] - 2024年“九天.泰合安全大模型”、“安星智能体”等智能化应用成功落地，全面启动“AI + 安全”融合创新，推进AI赋能全系列安全产品和服务 [3] - 相继在政府、运营商落地AI安全运营平台项目，与中国移动深化协同研发合作，跟进其“BASIC6”科创计划 [3] 人才与业务战略 - 2024年加大科研投入，构建强大完备的人才梯队，推进自有业务和中国移动协同业务双引擎发展 [4] - 坚定落实中国移动“BASIC6”科创计划，与中国移动共同创新网信安全技术，构筑战略新兴产业安全底座，构建全新大网信安全板块 [4] - 凭借“三位一体”安全方法论，打造“技术 - 产品 - 服务”全栈式信创安全解决方案，肩负中国移动三大角色 [4] 未来规划 - 2025年围绕既定战略，深挖确定性机会，强化战略执行力和市场适应能力，加强与中国移动业务协同 [5] - 坚持科技自主创新，扩大ToC/ToH新业务规模，向内部要效率，向外部扩客群，坚持高质量稳健发展 [5] 行业趋势 - 自2024年以来，网络安全业态从成熟稳态期迈入需求转换期和变革重塑期，挑战与机遇并存 [2] - 网络安全产业正经历主力需求日益坚固和创新板块乘风崛起的战略机遇期 [3]

文章核心观点 启明星辰2025年一季度业绩向好，毛利率提升8个百分点且预计盈利，公司积极拥抱AI时代，打造大网信安全板块，围绕既定战略持续发展 [1][2][5] 分组1：业绩情况 - 2025年一季度公司预计毛利率同比提升8个百分点，实现盈利，为全年稳健经营与高质量发展奠定基础 [1] 分组2：拥抱AI时代 - 2025年公司作为国内全面接入DeepSeek的头部网安厂商，一个月内连续推出大模型应用安全产品“新三件套”、大模型应用安全服务组合及相关白皮书 [2] - 借力DeepSeek，公司实现威胁检测从人工分析的小时级压缩至分钟级，漏洞修复周期从30天缩短至7天，90%高频攻击实现30秒自动闭环 [2] - 2025年第一季度公司大模型安全产品在医疗、公安等高敏感场景实现标杆项目落地，将技术先发优势转化为行业示范效应 [2] - 2024年公司“九天.泰合安全大模型”“安星智能体”等智能化应用成功落地 [3] - 公司全面启动“AI + 安全”融合创新，推进AI赋能全系列安全产品和安全运营服务，在政府、运营商落地AI安全运营平台项目 [3] - 公司与中国移动深化协同研发合作，跟进中国移动“BASIC6”科创计划，为把握机遇做好准备 [3] 分组3：打造大网信安全板块 - 2024年公司加大科研投入，构建人才梯队，推进自有业务和中国移动协同业务双引擎发展，战略格局更趋优化 [4] - 公司落实中国移动“BASIC6”科创计划，与中国移动共同创新网信安全技术，构筑新兴产业安全底座，构建全新大网信安全板块 [4] - 公司凭借“三位一体”安全方法论，打造“技术 - 产品 - 服务”全栈式信创安全解决方案，肩负中国移动三大角色 [4] 分组4：未来发展战略 - 2025年公司围绕既定战略，深挖确定性机会，强化战略执行力和市场适应能力，加强与中国移动业务协同 [5] - 公司坚持科技自主创新，扩大ToC/ToH新业务规模，向内要效率，向外部扩客群，坚持高质量稳健发展 [5]