行业市场规模 - 2023年中国工业信息安全行业市场规模约为287.34亿元，2024年增长至391.52亿元，增速显著 [1][10] - 行业正处于"政策红利+技术爆发"双轮驱动的黄金期，未来五年市场规模将保持20%-25%增速 [10] - 安全硬件占据45%市场份额，安全软件占30%，安全服务占25% [12] 行业发展历程 - 行业历经"被动筑基—自主突破—生态重塑"三大阶段跃迁 [6] - 早期(2000-2016年)以等保制度落地为起点，技术依赖外资 [6] - 中期(2017-2022年)国产工控协议、加密芯片实现60%以上替代，年均增速超25% [6] - 当前(2023年至今)进入智能化深水区，新能源等行业单次攻击损失超亿元，倒逼安全预算激增30% [6] 产业链分析 - 上游包括硬件设备供应商、软件技术提供商和网络基础设施提供商 [4] - 中游有工业信息安全解决方案提供商和系统集成商 [4] - 下游包含工业企业用户和监管机构与行业协会 [4] 重点企业分析 - 启明星辰在能源电力、轨道交通、智能制造三大领域市占率超40% [15] - 绿盟科技以AI攻防技术+漏洞研究为核心，客户复购率超70% [15] - 蓝盾信息在水利工程、智慧城市工业设施等特定行业深耕 [15] - 浪潮信息依托云计算优势布局工业信息安全 [15] - 北信源重点布局工业终端安全 [15] - 三零卫士致力于工业信息安全自主可控技术研发 [15] 企业财务数据 - 启明星辰2023年营业收入45.07亿元(+1.58%)，2024年33.15亿元(-26.45%) [17] - 绿盟科技2023年营业收入16.81亿元(-36.06%)，2024年23.58亿元(+40.27%) [19] 未来发展趋势 - 技术融合：AI、大数据、物联网、区块链、云计算等技术深度结合 [21] - 生态协同：产业链各环节及跨行业协作加强 [22] - 合规性要求不断提升，促进行业规范发展 [23] 行业现状 - 2023年注册资本100万以上的企业注册数量达106349家，2024年为66661家 [8] - 电力、石油化工、制造业、交通运输等行业需求旺盛 [10] - 行业竞争格局呈现多强并立、各有专长的态势 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收下降因一季度网络安全市场机遇与挑战并存，下游客户需求未明显好转；利润转正因营业成本同比减少41.8%、销售管理及研发费用合计同比减少约15%、投资收益同比增加165.89%、公允价值变动收益同比增加198.18% [10] - 自2025年2月6日起启明星辰以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵，形成全场景防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动致利润下滑，将2025 - 2026年EPS预测由0.88/1.12元下调至0.16/0.24元，预测2027年EPS为0.36元；长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合市场预期，营收下降因下游客户需求未明显好转，利润转正得益于营业成本减少、费用降低、投资收益和公允价值变动收益增加 [2][10] - 公司自2025年2月6日起以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动，下调2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS为0.36元，长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,402|8,718|9,254|10,030| |货币资金及交易性金融资产|2,540|3,594|3,153|2,965| |经营性应收款项|4,957|4,209|5,112|5,981| |存货|463|453|516|600| |合同资产|17|31|35|34| |其他流动资产|425|430|438|450| |非流动资产|5,376|5,415|5,448|5,468| |长期股权投资|351|413|477|498| |固定资产及使用权资产|653|611|543|479| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|365|425|510|629| |商誉|704|704|704|704| |长期待摊费用|30|30|30|30| |其他非流动资产|3,273|3,232|3,183|3,128| |资产总计|13,778|14,133|14,702|15,498| |流动负债|2,208|2,367|2,644|3,007| |短期借款及一年内到期的非流动负债|17|17|17|17| |经营性应付款项|1,186|1,240|1,423|1,611| |合同负债|292|245|296|351| |其他流动负债|713|866|908|1,027| |非流动负债|142|142|142|142| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|17|17|17|17| |其他非流动负债|124|124|124|124| |负债合计|2,350|2,509|2,786|3,149| |归属母公司股东权益|11,416|11,611|11,903|12,336| |少数股东权益|13|13|13|14| |所有者权益合计|11,429|11,624|11,916|12,349| |负债和股东权益|13,778|14,133|14,702|15,498| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,315|3,714|4,164|4,670| |营业成本(含金融类)|1,367|1,598|1,782|1,979| |税金及附加|29|19|21|23| |销售费用|988|1,003|1,041|1,121| |管理费用|206|204|208|224| |研发费用|852|891|958|1,051| |财务费用|(60)|0|0|0| |加:其他收益|125|186|208|234| |投资净收益|(4)|37|42|47| |公允价值变动|(93)|100|20|20| |减值损失|(272)|(117)|(117)|(117)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|(310)|205|308|456| |营业外净收支|(8)|0|0|0| |利润总额|(319)|205|308|456| |减:所得税|(91)|10|15|23| |净利润|(227)|195|293|433| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|(226)|195|292|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |EBIT|(272)|(1)|155|272| |EBITDA|(48)|229|396|522| |毛利率(%)|58.77|56.97|57.21|57.62| |归母净利率(%)|(6.83)|5.25|7.02|9.27| |收入增长率(%)|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润增长率(%)|(130.53)|186.12|49.95|48.07| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(315)|1,186|(229)|15| |投资活动现金流|(2,251)|(232)|(232)|(223)| |筹资活动现金流|(420)|0|0|0| |现金净增加额|(2,986)|954|(462)|(208)| |折旧和摊销|224|230|241|250| |资本开支|(266)|(208)|(217)|(261)| |营运资本变动|(548)|782|(818)|(717)| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.37|9.53|9.77|10.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,218|1,218|1,218|1,218| |ROIC(%)|(1.65)|(0.01)|1.24|2.12| |ROE - 摊薄(%)|(1.98)|1.68|2.46|3.51| |资产负债率(%)|17.05|17.75|18.95|20.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(83.23)|96.65|64.45|43.53| |P/B（现价）|1.65|1.62|1.58|1.53| [11]

业绩表现 - 2025年一季度净利润159.7万元，同比扭亏为盈，毛利率提升8个百分点[1] - 三费合计较上年同期降低15%，通过全链条运营效率优化释放利润空间[1] - 在网络安全行业复苏承压背景下实现逆势突破，释放长期投资价值信号[1] AI安全战略布局 - 公司前瞻把握AI安全战略机遇，锚定AI大模型驱动的安全产业新赛道[2] - 依托中国移动九天大模型技术底座，发布"九天·泰合安全大模型"及行业首个全周期AI安全解决方案"安星智能体"[2] - 以周为周期实现产品迭代闭环，构建完整的大模型应用安全产品矩阵[2] - 大模型应用安全成为重要业务增量，形成大模型安全三件套产品（防火墙/访问代理/安全评估）[3] 与中国移动战略协同 - 2024年与中国移动关联交易销售额达10.83亿元，70%来自协同拓展的政企安全业务[4] - 信创安全业务和云安全业务分别实现15%和20%收入增速[4] - 2025年预期向中国移动及其控制企业销售商品金额约19.5亿元[5] - 承担中国移动安全大模型战略研发任务，安全能力集成至"移动云电脑"等入口级产品[5] 技术创新与产品突破 - 2024年度在AI+安全领域进行技术强投入，形成行业标杆落地案例[2] - 构建覆盖全场景的大模型应用安全防护体系，包括防火墙/访问代理/脱敏罩/评估检查等产品[2] - 在CH市场实现业务模式突破，云电脑业务订单金额达千万级[4] - 个人与家庭智慧场景商业模式取得突破，安全服务月活用户达百万级[5]

公司业绩与战略 - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润为159.7万元，实现扭亏为盈 [2] - 主营收入6.41亿元，同比下降30.54% [4] - 归母净利润同比上升101.41%，扣非净利润-5147.11万元，同比下降7.47% [4] - 负债率15.85%，毛利率58.79% [4] - 公司将围绕既定战略，积极跟进市场机会，坚持科技创新，加强经营管理，降本增效 [2] 盈利增长点 - 积极抓住市场新需求，锚定AI大模型驱动的安全产业新赛道 [2] - 加速推进"AI+安全"产品矩阵布局，多款大模型安全新产品在一季度进入项目落地阶段 [2] - 保持既有政企客群优势，扩展新客群，与中国移动协同扩大ToC/ToH新业务规模 [2] - 提升内部效率，拥抱AI技术，降低冗余成本 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司20类产品连续多年保持市场占有率第一，超过20类产品处于市场前列 [2] - 2024年成为中国移动专责网信安全专业子公司 [2] - 将与中国移动共同创新网信安全技术，打造安全的数字化转型基础设施 [2] 行业发展前景 - 网络安全是数字中国建设的战略基石，未来发展前景广阔 [3] - 政策驱动与市场需求是推动产业增长的双重引擎 [3] - 数字化转型加速，企业对网络安全产品和服务的需求不断增加 [3] - 人工智能、物联网、算力网络等新兴技术应用拓展网络安全范畴 [3] - IDC预测中国网络安全市场规模从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元，五年复合增长率为9.2% [3] 机构预测与评级 - 最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家 [5] - 过去90天内机构目标均价为19.81元 [5] - 各机构对2025-2027年净利润预测范围：2025年7700万-3.03亿元，2026年2.05亿-3.92亿元，2027年3.68亿-4.87亿元 [7]

公司盈利情况 - 2025 年一季度归属于上市公司股东的净利润 159.7 万元，实现扭亏为盈 [1] - 2025 年公司将围绕既定战略，跟进市场机会，科技创新，加强经营管理，降本增效，保持稳健经营和高质量发展 [1] 盈利增长点 - 抓住 AI 大模型驱动的安全产业新赛道，推进“AI + 安全”产品矩阵布局，多款大模型安全新产品一季度进入项目落地阶段 [1] - 保持政企客群优势，扩展新客群，和中国移动协同扩大 ToC/ToH 新业务规模 [1] - 提升内部效率，拥抱 AI 技术，降低冗余成本 [1] 公司行业地位 - 成立 28 年以用户安全需求为本，旗下多个品牌是国内高端企业级客户首选 [1] - 20 类产品连续多年市场占有率第一，超 20 类产品处于市场前列 [2] - 2024 年成为中国移动专责网信安全专业子公司，与中国移动共同创新网信安全技术，构建全新大网信安全板块 [2] 行业整体情况 - 部分网络安全行业上市公司未披露 2024 年年报和 2025 年一季报，缺乏完整行业数据 [1] 行业发展前景 - 网络安全是数字中国建设的战略基石，政策驱动与市场需求是产业增长的双重引擎 [2] - 国家重视网络安全，法律体系架构日益完善，监管力度持续加强 [2] - 数字化转型加速，企业对网络安全产品和服务需求增加，新兴技术带来新安全风险和挑战，数据安全需求持续增长 [2] - 国际数据公司预测中国网络安全市场规模从 2023 年的 110 亿美元增长至 2028 年的 171 亿美元，五年复合增长率为 9.2% [2]

财务表现 - 2025年一季度实现盈利159.7万元，较去年同期扭亏为盈 [1] - 毛利率同比提升8个百分点，收入质量显著提升 [1] - 三费合计较上年同期降低15%，降本增效成效显著 [1] AI技术应用 - 加速推进"AI+安全"产品矩阵布局，多款大模型安全新产品进入项目落地阶段 [1] - 利用AI技术优化研发、运营及服务链条，显著提升工作效率 [1] - 抓住AI在中国场景化应用趋势，形成在安全板块的引领地位 [2] 战略规划 - 2025年整体战略保持谨慎稳健，稳中求进 [2] - 围绕AI大模型应用、国产化替代市场和中国移动业务优势打造战略增量 [3] - 与中国移动科创方向保持同步，在低空经济、车路云一体化等领域持续创新 [3] 业务协同 - 作为中国移动专责网信安全专业子公司，转化中国移动在个人和家庭市场的优势为安全业务突破 [3] - 2025年将进一步畅通与中国移动的业务通道，特别是在政企端业务上提供更好服务 [3] - 重点发展移动云安全业务、专线卫士等业务对接和落地 [3] 行业机遇与挑战 - 宏观经济形势与AI技术突破共同作用，带来重大机遇与挑战 [2] - 以AI为驱动的应用带来新场景变化，安全产业需快速跟上节奏 [2] - 外部环境不稳定及下游客户安全预算下降导致收入利润端承压 [4]

财务表现 - 2025年一季度营收6 41亿元 归母净利润159 7万元 同比增长101 41% 实现扭亏为盈 [1] - 毛利率提升8个百分点 三费合计同比降低15% 通过运营效率优化释放利润空间 [1] - 在网络安全行业复苏承压背景下实现逆势突破 释放长期投资价值信号 [1] AI安全战略布局 - 前瞻把握AI大模型驱动的安全产业新赛道 落实中国移动"BASIC6"科创计划 [2] - 发布"九天 泰合安全大模型"及行业首个全周期AI安全解决方案"安星智能体" 依托中国移动算力资源及安全数据集 [2] - 2024年技术强投入 以周为周期迭代产品 构建完整的大模型应用安全产品矩阵 包括MAF MASB等四大核心产品 [2] - 大模型应用安全成为2025上半年重要增长极 形成"三件套"产品组合(防火墙 安全代理 安全评估) [3] 中国移动协同深化 - 联合发布《算力网络安全关键技术白皮书》 展示数据安全智能体等创新成果 [4] - 2024年关联交易销售额达10 83亿元 70%来自协同拓展的政企安全业务 [4] - 信创安全业务 云安全业务分别实现15%和20%收入增速 CH市场云电脑订单达千万级 [4] - 2025年预期向中国移动销售19 5亿元 承担安全大模型研发任务 集成安全能力至"移动云电脑"(月活百万级) [5] 技术创新与业务突破 - 构建覆盖全场景的大模型应用安全防护体系 形成行业标杆案例 [2] - 个人与家庭智慧场景商业模式突破 安全能力深度集成至中国移动入口级产品 [5] - 坚持科技创新驱动 通过AI赋能及战略协同实现高质量发展 [5]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.41亿元，同比下降30.54% [1] - 净利润159.71万元，去年同期净亏损1.13亿元 [1] 业绩变化 - 公司从去年同期净亏损转为盈利 [1] - 营业收入出现显著下滑 [1]

营业收入变化 - 2025年第一季度营业收入6.41亿元，较上年同期减少30.54%，因网络安全市场下游客户需求未明显好转[5][8] - 营业总收入本期为640,806,865.89元，上期为922,613,266.65元，同比下降约30.54%[18] 净利润相关变化 - 归属于上市公司股东的净利润159.71万元，较上年同期增加101.41%，受营收、成本、费用、投资收益和公允价值变动收益影响[5][8] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 - 5147.11万元，较上年同期减少7.47%[5] - 净利润本期为42,297.65元，上期为 - 114,969,686.49元，扭亏为盈[18] 每股收益变化 - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.0013元/股，较上年同期增加101.44%[5] - 基本每股收益本期为0.0013元，上期为 - 0.0900元，扭亏为盈[19] - 稀释每股收益本期为0.0013元，上期为 - 0.0900元，扭亏为盈[19] 净资产收益率变化 - 加权平均净资产收益率0.01%，较上年同期增加0.96%[5] 资产相关变化 - 本报告期末总资产135.82亿元，较上年度末减少1.42%[5] - 2025年3月31日货币资金期末余额为1,233,173,365.41元，期初余额为1,964,231,160.39元[15] - 交易性金融资产期末余额为578,453,352.77元，期初余额为575,904,472.22元[15] - 应收账款期末余额为4,722,809,448.45元，期初余额为4,732,428,490.33元[15] - 存货期末余额为506,379,267.37元，期初余额为463,009,920.76元[15] - 流动资产合计期末余额为7,705,779,036.84元，期初余额为8,402,386,543.06元[15] - 非流动资产合计期末余额为5,876,011,102.43元，期初余额为5,375,688,599.36元[16] - 资产总计期末余额为13,581,790,139.27元，期初余额为13,778,075,142.42元[16] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益114.17亿元，较上年度末增加0.02%[5] - 归属于母公司所有者权益合计本期为11,417,393,668.15元，上期为11,415,664,733.90元[17] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计5306.82万元，主要来自非流动性资产处置、政府补助、金融资产公允价值变动等[6] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数90320户，前三大股东为中移资本（持股23.24%）、王佳（持股17.91%）、严立（持股3.89%）[11] 股本及注册资本变更 - 公司拟回购注销910名激励对象6,969,171股限制性股票，完成后总股本由1,218,369,376股变更为1,211,400,205股，注册资本由1,218,369,376元变更为1,211,400,205元[13] 营业成本变化 - 营业总成本本期为762,862,166.26元，上期为1,020,636,731.64元，同比下降约25.26%[18] 现金流量变化 - 经营活动产生的现金流量净额 - 2.095亿元，较上年同期减少77.24%，因本期销售回款减少[5][9] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 209,535,795.97元，上期为 - 118,220,658.12元，净流出增加[20][21] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 495,269,222.60元，上期为84,037,794.75元，由净流入转为净流出[21] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 330,707.38元，上期为13,977,338.07元，由净流入转为净流出[21] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 705,209,145.86元，上期为 - 20,120,141.58元，净流出大幅增加[21] 负债相关变化 - 流动负债合计期末余额为2,009,143,056.32元，期初余额为2,207,983,606.31元[16] - 负债合计期末余额为2,152,494,063.59元，期初余额为2,349,506,822.81元[16]