文章核心观点 2025年大模型安全风险升级至智能体自身安全以及大模型应用环境的安全，启明星辰等头部网安企业正积极应对新挑战，加速构建“以AI对抗AI”的动态防御体系，还与中国移动共建下一代防御体系 [1][2][6] 大模型安全风险变化 - 2024年市场关注大模型自身安全，2025年升级至智能体自身安全以及大模型应用环境的安全 [1] - AI智能体赋能千行百业同时风险升级，其可像人类黑客扫描锁定系统漏洞、骗取用户信任窃取敏感数据 [1] 启明星辰应对挑战举措 构建动态防御体系 - 生成式AI规模化应用推动网络安全攻防进入“智能体对抗”新阶段，2024年启明星辰发布九天.泰合安全大模型以及安星智能体 [2] - 深度融合大模型技术推出数据安全智能体，对数据风险识别准确率从70%提升至90%，未来识别率将进一步提升，管控能力从事中干预提早至事前预防 [2] - 基于九天.泰合安全大模型构建智能体和智能体集群，以集群化模式协同联动，应对复杂网络威胁，带来研判效率提升和安全日志降噪两类效率提升，安星智能体已商业化落地 [3] 安全智能体集群MANUS化 - 安全智能体集群的MANUS化路线要求安全产业全面智能改造，构建多智能体、智能体集群安全体系，核心是让智能体具备独立思考等能力，将安全运营转化为自动化业务进程 [5] - 构建覆盖9大核心场景的智能体集群，形成“智能体生态”，内嵌可解释策略引擎，促使决策模型动态调优等提升AI自主执行能力和应对未知威胁的自适应能力 [5] 与中国移动合作 - 启明星辰以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和全场景防护体系 [6] - 移动云提出安全升维理念，核心是与启明星辰联合开发AI安全云脑，启明星辰将与中国移动持续深度协同，加大研发投入构建智能时代安全基座 [6]

行业市场规模 - 2024年中国网络安全硬件市场规模达到210.159亿元人民币 [1] 市场竞争格局 - 深信服以11.1%的市场份额位列行业第一 [1] - 启明星辰以10.8%的市场份额位列行业第二 [1] - 新华三以10.3%的市场份额位列行业第三 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 启明星辰2024年经营业绩短期承压，营收下滑且亏损，但2025年第一季度盈利，毛利率提升，为全年发展奠定基础；公司加大AI投入，发布安全大模型及智能体应用；深度协同中国移动，政企安全业务持续发展；作为网络安全产业领军企业，未来成长空间广阔 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年受外部市场环境影响，公司实现营业收入33.15亿元，同比下降26.44%；归母净利润-2.26亿元，扣非归母净利润-1.32亿元 [2] - 2025年第一季度预计营业收入6.0 - 6.8亿元，上年同期为9.23亿元；预计归母净利润110 - 165万元，同比扭亏为盈；预计扣非归母净利润 -5600至 -4800万元；毛利率提升8pct [2] AI投入 - 2024年研发投入达9.80亿元，同比增长14.95% [3] - 以中国移动九天大模型为基础，利用算力资源和安全数据集，2024年5月发布“九天·泰合安全大模型”，8月发布“安星智能体” [3] 协同发展 - 作为中国移动专责网信安全专业子公司，2024年与中国移动关联交易销售额达10.83亿元，70%以上来自协同拓展的政企安全业务 [4] - 信创安全业务、云安全业务分别实现同比15%和20%收入增速，在CH市场云电脑业务订单金额达千万级 [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入为35.25、37.89、40.79亿元，归母净利润为1.68、2.71、3.97亿元，EPS为0.14、0.22、0.33元/股，对应的PE为108.71、67.11、45.85倍 [5][8] 财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E年公司的财务状况，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及变化情况 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 启明星辰2024年经营业绩短期承压，营收下滑且亏损，但2025年第一季度盈利，毛利率提升，未来在科技创新驱动和中国移动赋能下成长空间广阔 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于2025年4月14日收盘后发布《2024年年度报告》、《2025年度第一季度业绩预告》 [1] 点评 - 2024年外部市场环境变化使公司营收33.15亿元，同比降26.44%，归母净利润-2.26亿元；2025年第一季度预计营收6.0 - 6.8亿元，归母净利润110 - 165万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-5600至-4800万元，毛利率提升8pct [2] 研发投入 - 2024年研发投入9.80亿元，同比增14.95%，落实中国移动科创计划，发布“九天·泰合安全大模型”和“安星智能体” [3] 业务协同 - 作为中国移动专责子公司，2024年与中国移动关联交易销售额10.83亿元，70%以上来自政企安全业务，信创和云安全业务收入分别同比增15%和20%，CH市场云电脑业务订单达千万级 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年营业收入为35.25、37.89、40.79亿元，归母净利润为1.68、2.71、3.97亿元，EPS为0.14、0.22、0.33元/股，对应PE为108.71、67.11、45.85倍，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4506.91|3315.17|3525.18|3788.65|4078.80| |收入同比(%)|1.58|-26.44|6.34|7.47|7.66| |归母净利润（百万元）|741.14|-226.30|167.56|271.40|397.30| |归母净利润同比(%)|18.37|-130.53|174.04|61.97|46.39| |ROE(%)|6.18|-1.98|1.44|2.34|3.41| |每股收益（元）|0.61|-0.19|0.14|0.22|0.33| |市盈率(P/E)|24.58|-80.49|108.71|67.11|45.85|[8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][23] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和利润承压较大，2025Q1下游需求未明显好转但收入质量提升，信创和云安全表现较好，与移动协同深化打造新增长点，下调盈利预测但维持“优于大市”评级 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年公司营业收入33.15亿元（-26.44%），归母净利润-2.26亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32亿元（-127.98%）；单Q4收入9.89亿元（-49.88%），归母净利润-0.16亿元（-103.25%），扣非归母净利润0.16亿元（-96.55%） [3][7] - 2025Q1公司收入约6.0至6.8亿元，下滑约26%至35%；归母净利润110万至165万元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-5600万至-4800万元，亏损同比略有扩大 [4] 业务表现 - 安全产品收入19.05亿元（-26.12%）；安全运营服务13.83亿元（-27.20%） [4] - 信创领域发布超300款国产化产品，提供新兴领域方案，收入增速超15%；云安全领域全面承接移动云安全产品研发和运营，完成24款产品上线移动云商城，收入增速20%以上 [4] 与移动协同情况 - 2024年与中国移动完成10亿以上关联交易，协同拓展销售额占比约70%以上，2025年预期向移动及其控制企业销售商品金额约19.5亿 [5] - 承担中国移动安全大模型战略研发任务，打造“安星人工智能运营系统”，在个人与家庭智慧场景商业模式取得突破，月活用户数量达百万级 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收35.31/39.89/45.15亿元；归母净利润为1.35/2.88/4.38亿元，对应当前PE为135/63/42倍 [5][23] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,551|3,989|4,515| |(+/-%)|1.6%|-26.4%|7.1%|12.3%|13.2%| |净利润(百万元)|741|-226|135|288|438| |(+/-%)|18.4%|-130.5%|-159.8%|112.5%|52.3%| |每股收益（元）|0.61|-0.19|0.11|0.24|0.36| |EBIT Margin|11.7%|-3.8%|3.8%|7.3%|9.3%| |净资产收益率（ROE）|6.2%|-2.0%|1.2%|2.4%|3.6%| |市盈率（PE）|24.6|-80.5|134.6|63.3|41.6| |EV/EBITDA|30.7|384.4|95.7|55.4|41.3| |市净率（PB）|1.52|1.60|1.58|1.54|1.49| [6]

活动基本信息 - 活动类别为现场参观和参加 2025 中国移动云智算大会 [1] - 活动时间为 2025 年 4 月 10 日 - 11 日，地点在江苏苏州 [1] - 参与人员有中泰证券苏仪等多家机构人员，上市公司接待人为启明星辰副总经理、首席战略官潘柱廷 [1] 活动内容 - 启明星辰组织投资者参加 2025 中国移动云智算大会，中国移动董事长发表主旨演讲，启明星辰携创新成果亮相展区，潘柱廷发表主题演讲，双方联合发布白皮书，还组织投资者参观展台 [1] AI 大模型安全风险与挑战 - 大模型应用场景下安全和隐私问题需高度重视，已有初步解决方案缓解担忧 [1] - 大模型安全受监管机构高度关注，配套监管要求逐步完善 [1] 大模型安全演变 - 从 2024 年关注大模型自身安全，到今年扩展到智能体自身及应用环境安全，催生出 AI 安全新赛道 [2] - 大模型应用安全与传统网络、数据安全亲和性强，多种现有安全产品可用于大模型场景 [2] 启明星辰大模型安全解决方案 - 自 2025 年 2 月 6 日起以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和全场景防护体系 [2] - 大模型应用向智能体集群化发展，应构建多智能体、智能体集群安全体系 [2] 未来规划 - 启明星辰将与中国移动持续深度协同，加大在 AI 安全治理、算网融合安全等领域研发投入，构建智能时代安全基座 [2]

文章核心观点 公司2024年年报业绩不佳营收和利润下滑 2025年一季度有望扭亏为盈 公司将聚焦业务质量提升 长期看好其战略定位维持“买入”评级 [1][3][4] 事件 - 2024年全年实现营业收入33.15亿元 同比下降26.44% 归母净利润-2.26亿元 由盈转亏 扣非后归母净利润-1.32亿元 由盈转亏 [1] - 2024Q4实现营业收入9.89亿元 同比下降49.88% 归母净利润-0.16亿元 由盈转亏 扣非后归母净利润0.16亿元 同比下降96.55% [1] - 预计2025Q1实现营收6 - 6.8亿元 归母净利润110 - 165万元 实现扭亏为盈 扣非后归母净利润亏损0.48 - 0.56亿元 [1] 点评 营收端 - 2024年安全产品、安全运营与服务分别实现营收19.05、13.83亿元 同比下滑26.12%、27.2% [2] - 营收承压原因是下游安全预算下滑、部分项目延期以及与中国移动关联交易不及预期 预期18.5亿元 实际完成10.83亿元 [2] - 信创产品收入增速超15% 云安全业务收入增速20%以上 [2] 利润侧 - 2024年毛利率由2023年57.76%提升至58.77% [2] - 利润由盈转亏受坏账计提以及参股公司估值变动影响 2024年计提信用减值损失2.5亿元 投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52亿元（税后） [2] 2025年展望 - 2025年聚焦业务质量提升 2025Q1毛利率提升8pcts 三费合计同比下降15% 有望为全年利润修复释放空间 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为33.58、35.86、39.39亿元 归母净利润分别为0.77、2.05、3.68亿元 [4] - 长期看好公司战略定位 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 下游需求疲软影响启明星辰全年收入表现，中移动协同持续深化，公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能拓宽安全业务边界，预计 2025 - 2027 年业绩向好 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 15.18 元，年内最高/最低 20.02/12.19 元，流通 A 股/总股本 7.25/12.18 亿股，流通 A 股市值 110.11 亿元，总市值 184.95 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 - 0.19 元，摊薄每股收益 - 0.19 元，每股净资产 9.38 元，净资产收益率 - 1.99% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布 2024 年年报，全年收入 33.15 亿元，同比减少 26.44%；归母净利润 - 2.26 亿元，同比减少 130.53%；扣非净利润 - 1.32 亿元，同比减 127.98%；四季度收入 9.89 亿元，同比减 49.88%；四季度归母净利润 - 0.16 亿元，亏损扩大，扣非净利润 0.16 亿元，同比减少 96.55% [4] 事件点评 - 下游需求疲弱使收入下滑，费用投入增加和投资收益减少致亏损，安全产品收入 19.05 亿元，同比减 26.12%，安全运营与服务收入 13.83 亿元，同比减 27.20%，2024 年毛利率 58.77%，较上年提高 1 个百分点，预计综合毛利率基本稳定，期间费用率 61.71%，较上年提高 16.47 个百分点，研发费用 8.52 亿元，同比增长 4.6%，净利率 - 6.86%，较上年降低 23.27 个百分点 [5] - 公司在新产品布局和协同通道建设上与中移动深化战略协同，1 月 8 日打通双方结算通道，围绕移动战略布局新产品，2024 年与中移关联交易销售额 10.83 亿元，超 70%来自协同拓展政企安全业务 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.40，对应 4 月 16 日收盘价 15.18 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 61.00、47.19、37.94，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,639|4,043|4,528| |YoY(%)|1.6|-26.4|9.8|11.1|12.0| |净利润(百万元)|741|-226|303|392|487| |YoY(%)|18.4|-130.5|234.0|29.3|24.4| |毛利率(%)|57.8|58.8|59.2|60.0|60.5| |EPS(摊薄/元)|0.61|-0.19|0.25|0.32|0.40| |ROE(%)|6.2|-2.0|2.6|3.3|4.0| |P/E(倍)|24.95|-81.73|61.00|47.19|37.94| |P/B(倍)|1.5|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|16.4|-6.8|8.3|9.7|10.8| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 启明星辰2024年营收端整体承压但部分细分业务表现出色，利润侧受坏账计提和参股公司估值变动影响由盈转亏，2025年聚焦经营质量提升，长期看好其与中国移动融合后的发展，维持“买入”评级 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年全年实现营业收入33.15亿元，同比下降26.44%；单Q4实现营业收入9.89亿元，同比下降49.88%；预计2025Q1实现营收6 - 6.8亿元 [10] - 2024年安全产品、安全运营与服务分别实现营收19.05、13.83亿元，同比下滑26.12%、27.2%，主要因下游安全预算下滑、部分项目延期以及与中国移动关联交易不及预期 [2] - 信创产品收入增速超15%，云安全业务收入增速20%以上 [2] 利润情况 - 2024年归母净利润 - 2.26亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润 - 1.32亿元，由盈转亏；单Q4归母净利润 - 0.16亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降96.55%；预计2025Q1归母净利润110 - 165万元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润亏损0.48 - 0.56亿元 [10] - 2024年毛利率由2023年的57.76%提升至58.77%，但利润侧受坏账计提和参股公司估值变动影响由盈转亏，2024年计提信用减值损失2.5亿元，投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52亿元（税后） [3] 2025年展望 - 2025年聚焦业务质量提升，2025Q1毛利率提升8pcts，三费合计同比下降15%，有望为全年利润修复释放空间 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为33.58、35.86、39.39亿元，归母净利润分别为0.77、2.05、3.68亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,315.17|3,358.21|3,586.36|3,939.19| |营业收入(+/-) (%)|-26.44%|1.30%|6.79%|9.84%| |归母净利润（百万元）|-226.30|77.49|205.36|368.30| |归母净利润(+/-) (%)|/|/|165.00%|79.35%| |每股收益(元)|-0.19|0.06|0.17|0.30| |P/E|/|235.20|88.76|49.49|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 下游需求疲弱影响启明星辰收入表现，费用投入增加叠加投资收益减少致公司亏损，但与中移动协同持续深化，有望拓宽安全业务边界，预计 2025 - 2027 年业绩改善 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 15.18 元，年内最高/最低 20.02/12.19 元，流通 A 股/总股本 7.25/12.18 亿股，流通 A 股市值 110.11 亿元，总市值 184.95 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 - 0.19 元，摊薄每股收益 - 0.19 元，每股净资产 9.38 元，净资产收益率 - 1.99% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布 2024 年年报，全年收入 33.15 亿元，同比减 26.44%；归母净利润 - 2.26 亿元，同比减 130.53%；扣非净利润 - 1.32 亿元，同比减 127.98%。四季度收入 9.89 亿元，同比减 49.88%；归母净利润 - 0.16 亿元，亏损扩大；扣非净利润 0.16 亿元，同比减 96.55% [4] 事件点评 - 下游需求疲弱使营收下滑，安全产品收入 19.05 亿元，同比减 26.12%，安全运营与服务收入 13.83 亿元，同比减 27.20%。2024 年毛利率 58.77%，较上年提高 1.00 个百分点，预计综合毛利率基本稳定。期间费用率 61.71%，较上年提高 16.47 个百分点，研发费用 8.52 亿元，同比增 4.6%。净利率 - 6.86%，较上年降低 23.27 个百分点 [5] - 公司与中国移动战略协同深化，1 月 8 日打通结算通道，围绕移动战略布局新产品。AI + 安全领域发布相关模型和产品；信创安全领域发布 300 多款产品，24 年业务收入增速超 15%；云安全领域承接研发运营，24 款产品上线商城，24 年业务收入增速超 20%；数据安全领域发布产品并参与项目；协同打造云电脑产品，24 年个人和家庭业务订单突破千万级。2024 年与中移关联交易销售额 10.83 亿元，超 70%来自协同拓展政企安全业务 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.40，对应 4 月 16 日收盘价 15.18 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 61.00、47.19、37.94，维持“增持 - A”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,639|4,043|4,528| |YoY(%)|1.6|-26.4|9.8|11.1|12.0| |净利润(百万元)|741|-226|303|392|487| |YoY(%)|18.4|-130.5|234.0|29.3|24.4| |毛利率(%)|57.8|58.8|59.2|60.0|60.5| |EPS(摊薄/元)|0.61|-0.19|0.25|0.32|0.40| |ROE(%)|6.2|-2.0|2.6|3.3|4.0| |P/E(倍)|24.95|-81.73|61.00|47.19|37.94| |P/B(倍)|1.5|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|16.4|-6.8|8.3|9.7|10.8| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了 2023A - 2027E 各年度的财务指标及比率变化 [12]