报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度盈利能力短期承压，但分析师看好其在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化，因此维持“买入”评级 [1][8][9] - 2025年全年业绩：公司实现营业总收入45.45亿元，同比下降3.77%；实现归母净利润3.17亿元，同比下降3.85% [1][8] - 2025年第四季度业绩：单季度收入13.08亿元，同比增长6.51%，环比增长21.52%；归母净利润0.30亿元，同比下降52.07%，环比下降60.44%，业绩低于预期 [8] - 盈利预测调整：考虑到行业竞争加剧及2025年第四季度毛利率下滑，分析师将2026-2027年归母净利润预测下调至4.20亿元和5.56亿元（前值为6.24亿元和7.56亿元），并预测2028年归母净利润为7.26亿元 [1][9] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43倍、32倍和25倍 [9] 财务与经营业绩分析 - **2025年全年分业务表现**： - 发动机热管理重要部件：收入16.62亿元，同比下降10.47%；毛利率24.23%，同比提升2.32个百分点 [8] - 发动机热管理节能减排部件：收入21.07亿元，同比下降6.17%；毛利率26.30%，同比提升4.57个百分点 [8] - 新能源汽车及民用液冷领域：收入6.73亿元，同比增长28.10%；毛利率15.61%，同比下降3.36个百分点 [8] - 非发动机及其他部件：收入0.85亿元，同比增长9.27%；毛利率29.16%，同比提升1.68个百分点 [8] - **2025年第四季度盈利能力分析**： - 单季度毛利率为19.47%，同比下降2.42个百分点，环比下降6.81个百分点，是业绩承压主因 [8] - 单季度期间费用率为16.24%，同比下降1.07个百分点，环比下降1.26个百分点，费用控制有所改善 [8] - **2025年全年财务指标**： - 全年毛利率为23.96%，同比提升2.42个百分点 [8] - 归母净利率为6.97% [10] - 资产负债率为44.18% [7][10] - 每股净资产为6.08元 [7] 业务进展与未来展望 - **液冷业务（非车用）进展**： - 全资子公司航逸科技专注于IDC液冷循环泵，产品功率覆盖16W至22kW [3] - 截至2025年，液冷领域主要客户及建立联系的超过80家，正在进行中的项目超过120个，部分已量产 [3] - 国内市场：通过英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户，深度切入HP项目客户体系 [3] - 海外市场：借助日本、中国台湾地区等合作伙伴，获得N项目、W项目、G项目等，成功进入世界级科技巨头供应链 [3] - **热管理业务（车用）新订单**： - 2025年7月获得上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内预计销售收入超4亿元 [9] - **未来业绩预测**： - 营业总收入：预计2026-2028年分别为50.44亿元、62.37亿元、74.83亿元，同比增长率分别为10.99%、23.63%、19.98% [1][10] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为4.20亿元、5.56亿元、7.26亿元，同比增长率分别为32.56%、32.46%、30.42% [1][10] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.73元、0.97元、1.26元 [1][10] - **关键财务预测指标**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为24.63%、25.17%、25.98% [10] - 归母净利率：预计2026-2028年分别为8.33%、8.92%、9.70% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为10.74%、12.41%、13.90% [10]

投资评级 - 报告对飞龙股份的投资评级为“买入”，且为“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，飞龙股份在传统汽车热管理业务承压的背景下，正积极拓展海外基地，并凭借其在热管理与精密制造领域的能力，抢滩机器人及AI服务器液冷赛道，有望驱动未来成长 [1][2][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入45亿元（4545百万元），同比下滑3.8%，归母净利润3.17亿元，同比下滑3.9% [1][5]。第四季度收入13亿元，同比增长7%，环比增长22%，但归母净利润0.3亿元，同比大幅下滑52%，环比下滑60% [1] - **盈利能力**：2025年全年销售毛利率为24.0%，同比提升2.4个百分点，归母净利率为7.0%，与上年持平。但第四季度毛利率和净利率分别环比下降7个和5个百分点 [3] - **费用情况**：2025年期间费用率为15.3%，同比上升1.1个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别同比上升0.8个百分点 [3] - **未来预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润将实现快速增长，分别有望达到4.9亿元、7.0亿元和9.7亿元，同比增长率分别为54.6%、43.3%和38.2% [4][5]。预计同期营业收入增长率分别为20.4%、23.2%和24.4% [5] 业务板块分析 - **传统汽车热管理业务**：2025年，公司发动机热管理节能减排部件及重要部件收入分别为21.1亿元和16.6亿元，同比分别下滑6%和10% [2] - **新兴工业液冷业务**：受益于服务器液冷技术加速渗透，公司新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块在2025年实现收入6.7亿元，同比增长28% [2] - **机器人业务布局**：公司基于现有热管理产品切入机器人领域，并计划向模组、液冷等延伸。已与小米、小鹏等企业合作，并成立子公司飞龙智控加速技术孵化 [4] - **服务器液冷业务**：报告引用IDC数据，预计2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率（CAGR）为47%，2029年市场规模将达162亿美元。公司已为申菱环境、英维克、曙光数创等三十多家客户供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目已批量供货 [4] 产能与全球化布局 - **海外基地建设**：公司位于国外的生产基地龙泰公司已竣工并试生产，全线投产后预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。公司计划以此为基础，拓展东南亚、中亚等海外市场 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年3月19日，公司收盘价为33.25元，总市值约为191.12亿元（19,111.63百万元） [6] - **估值水平**：基于2026年3月19日收盘价，报告给出的市盈率（P/E）预测为：2025年60.3倍，2026年39.0倍，2027年27.2倍，2028年19.7倍 [5]

投资评级 - 报告给予飞龙股份“买入”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为，飞龙股份在传统汽车热管理业务承压的背景下，正积极拓展海外生产基地，并凭借其在热管理与精密制造领域的能力，抢滩布局机器人及AI服务器液冷等高成长性赛道，有望驱动公司未来业绩快速增长 [1][2][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年，公司实现营业收入45亿元，同比下降4%，归母净利润3.2亿元，同比下降4% [1]。第四季度收入13亿元，同比增长7%，环比增长22%，但归母净利润0.3亿元，同比大幅下降52%，环比下降60% [1] - **盈利能力分析**：2025年全年销售毛利率为24.0%，同比提升2.4个百分点，归母净利率为7.0%，同比持平 [3]。但第四季度毛利率为19.5%，同比和环比分别下降2个和7个百分点，净利率为1.8%，同比和环比分别下降3个和5个百分点 [3] - **未来盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到4.9亿元、7.0亿元和9.7亿元，同比增长率分别为55%、43%和38% [4]。对应每股收益（EPS）分别为0.85元、1.22元和1.69元 [5][10] - **估值水平**：基于2026年3月19日33.25元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为39.0倍、27.2倍和19.7倍 [5][10] 业务分项总结 - **传统汽车热管理业务**：2025年，公司发动机热管理节能减排部件及重要部件分别实现收入21.1亿元和16.6亿元，同比分别下滑6%和10% [2] - **新兴工业液冷业务**：2025年，公司新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块实现收入6.7亿元，同比增长28% [2] - **服务器液冷业务**：报告指出，全球服务器市场正迎来以AI算力为核心驱动力的变革，液冷技术加速渗透 [2]。根据IDC预计，2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率（CAGR）为47%，2029年市场规模将达162亿美元 [4]。公司已为申菱环境、英维克、曙光数创等三十多家客户供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目已批量供货 [4] - **机器人业务布局**：公司计划基于现有热管理产品切入机器人领域，并延伸到模组、液冷等 [4]。公司已与小米、小鹏等企业合作，并成立子公司飞龙智控加速机器人技术孵化 [4] 产能与全球化布局 - **海外基地建设**：公司位于国外的生产基地龙泰公司已竣工并试生产，全线投产后预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能 [3] - **市场拓展**：公司计划以该海外生产基地为依托，积极布局全球市场，拓展东南亚、中亚等国外客户资源，持续扩大全球化业务规模 [3] 行业与市场背景 - **汽车行业**：2025年中国汽车销量为3，440万辆，同比增长9.4%，其中新能源汽车销量为1，649万辆，同比增长28.2% [2] - **服务器行业**：AI算力驱动全球服务器市场变革，液冷技术正加速渗透并成为新基建标配 [2]

审计相关 - 容诚会计师事务所审计飞龙汽车部件股份有限公司2025年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 容诚会计师事务所报告签字盖章日期为2026年3月18日[7] 责任界定 - 建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性是飞龙股份公司董事会的责任[3] - 注册会计师的责任是对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 审计结论 - 飞龙股份公司于2025年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6] 风险提示 - 内部控制具有固有局限性，根据审计结果推测未来有效性有一定风险[5]

业绩总结 - 2025年度营业收入为454,499.62万元[9] - 2025年营业总收入45.45亿元，2024年为47.23亿元[24] - 2025年净利润3.02亿元，2024年为3.27亿元[24] - 2025年基本每股收益0.5514元/股，2024年为0.5735元/股[24] - 2025年营业收入40.09亿元，较2024年的42.41亿元下降5.46%[34] - 2025年营业成本36.56亿元，较2024年的39.68亿元下降7.86%[34] - 2025年营业利润3.90亿元，较2024年的3.45亿元增长13.00%[34] - 2025年利润总额3.88亿元，较2024年的3.45亿元增长12.51%[34] - 2025年净利润3.75亿元，较2024年的3.57亿元增长4.99%[34] 资产负债 - 2025年12月31日流动资产合计35.32亿元，较2024年的30.79亿元增长14.72%[22] - 2025年12月31日流动负债合计26.72亿元，较2024年的17.18亿元增长55.50%[22] - 2025年12月31日非流动资产合计26.72亿元，较2024年的22.42亿元增长19.16%[22] - 2025年12月31日非流动负债合计0.6962亿元，较2024年的2.8267亿元下降75.40%[22] - 2025年12月31日负债合计27.41亿元，较2024年的20.01亿元增长37.00%[22] - 2025年12月31日所有者权益合计34.63亿元，较2024年的33.21亿元增长4.28%[22] - 2025年12月31日资产总计62.05亿元，较2024年的53.22亿元增长16.66%[22] - 2025年末资产总计57.92亿元，较2024年末的50.12亿元增长15.56%[32] - 2025年末流动资产合计30.73亿元，较2024年末的26.34亿元增长16.68%[32] - 2025年末流动负债合计27.85亿元，较2024年末的19.84亿元增长40.42%[32] 现金流量 - 2025年经营活动产生的现金流量净额3.74亿元，2024年为3.81亿元[26] - 2025年投资活动产生的现金流量净额 -0.98亿元，2024年为 -2.04亿元[26] - 2025年筹资活动产生的现金流量净额0.41亿元，2024年为 -2.06亿元[26] - 2025年销售商品、提供劳务收到的现金46.89亿元，2024年为43.77亿元[26] - 2025年购建固定资产等支付的现金4.15亿元，2024年为2.80亿元[26] - 2025年取得借款收到的现金3.59亿元，2024年为2.98亿元[26] - 2025年末现金及现金等价物余额6.15亿元，2024年末为2.74亿元[26] - 2025年销售商品、提供劳务收到的现金为42.46亿元，2024年为39.46亿元[36] - 2025年经营活动现金流入小计为45.58亿元，2024年为42.67亿元[36] - 2025年经营活动现金流出小计为41.12亿元，2024年为38.01亿元[36] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为4.46亿元，2024年为4.66亿元[36] - 2025年投资活动产生的现金流量净额为 - 2.79亿元，2024年为 - 2.26亿元[36] - 2025年筹资活动产生的现金流量净额为0.22亿元，2024年为 - 1.97亿元[36] - 2025年现金及现金等价物净增加额为1.91亿元，2024年为0.43亿元[36] 所有者权益 - 2025年末公司所有者权益合计为3,463,111,902.92元，较年初增加142,183,028.86元[28] - 2025年综合收益总额为314,618,795.26元，其中其他综合收益增加12,511,276.66元，未分配利润增加316,923,175.24元[28] - 2025年利润分配中提取盈余公积37,460,442.70元，对所有者（或股东）分配172,435,766.40元[28] - 2024年末公司所有者权益合计为3,320,928,874.06元，较2023年末增加115,582,400.65元[30] - 2024年综合收益总额为333,372,194.86元，其中其他综合收益增加6,221,217.95元，未分配利润增加329,623,734.60元[30] - 2024年利润分配中提取盈余公积35,665,980.48元，对所有者（或股东）分配229,914,355.20元[30] - 2024年所有者投入和减少资本共12,124,560.99元，其中所有者投入普通股200,000元[30] - 2025年专项储备本年提取和使用均为17,115,971.64元[28] - 2024年专项储备本年提取和使用均为16,386,658.98元[30] - 2024 - 2025年股本均为574,785,888元，资本公积均为1,626,909,904.94元[28][30] - 2025年所有者权益合计为29.89亿元，较年初增加2.02亿元[38] - 2024年所有者权益合计为27.87亿元，较年初增加1.27亿元[41] - 2025年未分配利润为5.76亿元，较年初增加1.65亿元[38] 其他 - 审计认为后附财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司2025年12月31日合并及母公司财务状况以及2025年度经营成果和现金流量[4] - 审计将收入确认识别为关键审计事项[7] - 审计对收入确认实施了解、评价及测试关键内部控制等六项程序[10] - 审计不对其他信息发表鉴证结论，未发现其他信息存在重大错报[11][12] - 审计报告日期为2026年3月18日[20]

募集资金 - 公司向特定对象发行74,074,074股A股，募资779,999,999.22元，净额768,744,513.98元[1] - 截至2025年12月31日，募集资金承诺投资78,000.00万元，累计投入59,530.35万元，占比77.44%[5] 项目进展 - 河南飞龙（芜湖）项目承诺投资28,600.00万元，累计投入20,367.45万元，占比71.21%[5] - 郑州飞龙项目承诺投资27,149.00万元，累计投入18,037.45万元，占比66.44%[5] - 补充流动资金项目承诺投资22,251.00万元，累计投入21,125.45万元，占比100.00%[5] 资金使用 - 子公司芜湖飞龙和郑州飞龙拟用不超10,000万元闲置募资补流，期限不超12个月[7][9] - 2026年3月18日董事会审议通过相关议案[9] - 保荐机构认为使用闲置募资补流符合法规要求，无异议[10]

募集资金情况 - 2023年10月16日公司非公开发行74,074,074股，每股发行价10.53元，募集资金779,999,999.22元，扣除费用后实际募集净额768,744,513.98元[1] - 2023年9月5日中金公司将扣除保荐承销费后的770,935,826.60元汇入公司募集资金专户[8] - 截至2025年12月31日，公司募集资金专户期末余额9,967,884.69元，理财户期末余额180,000,000.00元，总计189,967,884.69元[9] - 截至2025年12月31日，公司实际投入相关项目的募集资金为595,303,534.50元[11] - 募集资金总额为76,874.45万元，本年度投入募集资金总额为11,977.98万元，已累计投入募集资金总额为59,530.35万元，累计投入比例为77.44%[18] 项目投资情况 - 郑州飞龙汽车部件有限公司年产560万只新能源热管理部件系列产品项目投资总额27,149.00万元，截至期末投资进度为66.44%，本年度实现效益458.43万元[18] - 河南飞龙（芜湖）汽车零部件有限公司年产600万只新能源电子水泵项目投资总额28,600.00万元，截至期末投资进度为71.21%，本年度实现效益1,341.73万元[18] - 补充流动资金项目承诺投资22,251.00万元，已投入21,125.45万元，投入比例100.00%[18] - 两个募投项目达到预定可使用状态时间从2025年12月31日延长至2026年6月30日[19] 资金使用与管理 - 公司单次从募集资金存款户支取金额达5000万元以上或累计支取金额达募集资金净额20%时，需书面知会保荐代表人[7] - 2025年10月20日公司同意使用不超2.2亿元暂时闲置募集资金和不超3亿元闲置自有资金进行现金管理，额度12个月内有效[8] - 截至2023年10月9日，公司以自筹资金预先投入募集资金项目实际投资额133,744,017.57元，预先支付发行费用697,239.69元，置换金额合计134,441,257.26元[19] - 公司同意使用不超过3.2亿元暂时闲置募集资金和不超过3亿元闲置自有资金进行现金管理[19] - 公司及子公司可使用不超2.2亿元暂时闲置募集资金和不超3亿元闲置自有资金进行现金管理，有效期12个月[20] - 截至2025年12月31日，公司累计使用闲置募集资金96,600.00万元购买理财产品，期末均已到期赎回[20] - 2025年度公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理收益为4,733,562.43元[20] - 截至2025年12月31日，募集资金余额为18,996.79万元，以活期存款形式存放[20] - 2025年12月30日，公司使用18,000.00万元闲置募集资金认购结构性存款，2026年1月5日起息[20] 其他情况 - 公司不存在变更募投项目的情况[12] - 2025年度公司已披露的募集资金使用信息及时、真实、准确、完整，使用和管理无违规情况[13] - 保荐机构认为2025年度公司募集资金存放与使用符合相关规定，无违规存放与使用情况[14] - 年产600万只新能源电子水泵项目于2022年7月29日经芜湖市鸠江区经济和信息化局备案批准立项[19] - 年产560万只新能源热管理部件系列产品项目于2022年7月28日经中牟高新技术产业开发区管理委员会备案批准立项[19] - 公司变更部分募投项目实施地点和实施主体，以提高募集资金使用效率[19]

各位股东及股东代理人： 本人作为飞龙汽车部件股份有限公司（以下简称"公司"）第七届及第八届 董事会独立董事，在 2025 年度任职期间，严格依照《中华人民共和国公司法》 （以下简称"《公司法》"）《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"） 《上市公司独立董事管理办法》以及公司《独立董事工作制度》等法律法规与内 部规章，秉持独立、审慎、尽责的原则，切实履行独立董事职责。本人积极参与 董事会各项审议工作，对重大决策事项依法独立发表意见，始终以维护公司整体 利益和保障全体股东权益为己任，尤其注重中小股东的合法利益保护。现将 2025 年度履职情况汇报如下。 飞龙汽车部件股份有限公司 独立董事2025年年度述职报告 （方拥军） （1）出席股东会的情况 一、本人基本情况 2025 年度，公司共召开 2 次股东会，本人均现场列席。 （2）出席董事会会议情况 2025 年度，公司共召开 6 次董事会，本人参加了 6 次会议，其中现场出席 5 次，以通讯方式参加 1 次，没有缺席且未委托其他董事代为出席应出席会议并行 使表决权的情形。 方拥军，中国国籍，无永久境外居留权。中共党员，中国注册会计师，河 南罗山县人。19 ...

飞龙汽车部件股份有限公司 第八届董事会独立董事专门会议第七次会议审核意见 飞龙汽车部件股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会独立董事专 门会议第七次会议于2026年3月13日以现场结合通讯表决的方式举行，全体独立 董事均参加会议。会议的召集和召开符合《中华人民共和国公司法》《上市公司 独立董事管理办法》《公司章程》和《独立董事专门会议工作制度》的有关规定， 决议合法有效。经独立董事审议，发表相关说明及审核意见如下： 三、关于公司接受关联方担保暨关联交易的审核意见 控股股东河南省宛西控股股份有限公司为公司向金融机构提供担保，公司无 偿接受关联方提供担保构成关联交易。该笔关联交易有利于保证公司业务发展所 需的资金需求，符合上市公司利益，不存在损害股东特别是中小股东利益的情形。 本次关联交易事项不会对公司的独立性构成影响，不存在实际控制人占用公司和 公司其他股东利益的情形。因此，我们一致同意将本次关联交易事项提交董事会 审议。在公司董事会对上述关联方担保暨关联交易事项进行表决时，关联董事应 当依法回避表决。 四、关于公司预计 2026 年年度日常关联交易额度的审核意见 经过审阅相关资料并结合公司实际情况，我们 ...

飞龙汽车部件股份有限公司 独立董事2025年年度述职报告 （孙玉福） 一、本人基本情况 孙玉福，男，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生。郑州大学材料 科学与工程学院教授，河南省机械工程学会常务理事，河南省铸造学会秘书长， 河南省铸锻协会执行会长，河南省金属学会副理事长，河南省优秀教师，河南省 教育系统优秀共产党员。2019 年 1 月至今任河师大新联学院（2021 年更名为中 原科技学院）教授，现任黄河旋风股份有限公司、河南天祥新材料股份有限公司 及公司独立董事。 作为公司独立董事，经自查，本人任职符合《上市公司独立董事管理办法》 第六条规定的独立性要求，不存在影响独立性的情况。 二、2025 年度履职情况 （一）出席会议情况 各位股东及股东代理人： 本人作为飞龙汽车部件股份有限公司（以下简称"公司"）第七届及第八届 董事会独立董事，在 2025 年度的履职过程中，始终坚守独立立场与专业精神， 严格遵循《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）《中华人民共 和国证券法》（以下简称"《证券法》"）《上市公司独立董事管理办法》及公 司相关治理制度的要求。报告期内，本人以提升公司治理效能、防范经营风险为 ...