报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 固废主业增长强劲，运营效率提升，自由现金流转正，具备分红提升潜力[7] - 海螺集团增持及强化产业布局，有望驱动公司股权价值重估[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入65.48亿元，同比增长4.42%；归母净利润22.45亿元，同比增长11.17%[1][7] - **主业盈利**：2025年主业毛利22.72亿元，同比增长4.44%；主业归母净利7.24亿元，同比增长2.95%[7] - **联营公司贡献**：2025年应占联营公司利润15.21亿元，同比增长15.57%，主要得益于海螺水泥盈利增长[7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为24.95亿元、27.54亿元、29.96亿元，对应增速分别为11.13%、10.38%、8.78%[1][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.39元、1.54元、1.67元[1] - **估值水平**：基于2026年3月27日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.55倍、6.84倍、6.29倍；市净率（P/B）为0.38倍[1][5][8] 分业务运营分析 - **垃圾处置（固废）业务**： - 2025年收入46.99亿元，同比下降4%，但运营收入41.95亿元，同比增长7%[7] - 板块毛利20.31亿元，同比增长11%；毛利率43.22%，同比提升5.59个百分点；净利7.90亿元，同比增长20%[7] - 运营效率提升：2025年垃圾焚烧入炉吨发电量401度/吨，同比增加13度/吨；入炉吨上网电量339度/吨，同比增加13度/吨[7] - 拓展供热：2025年供汽量69.80万吨，同比增长85%；供热收入1.11亿元，平均单价159元/吨[7] - 产能与处理量：截至2025年底，垃圾焚烧在手总产能5.38万吨/日，其中已投运4.83万吨/日；2025年接收生活垃圾量1883万吨，同比增长3%；处置量1599万吨，同比增长2%[7] - **节能装备业务**：2025年收入4.96亿元，同比下降39%；净利0.10亿元，同比下降72%[7] - **港口物流业务**：2025年收入1.68亿元，同比下降8%；净利0.50亿元，同比增长21.88%[7] - **新能源业务**：2025年收入10.93亿元，同比增长277%，但毛利0.13亿元，同比下降44%，毛利率仅1.23%[7] - **新型建材业务**：2025年收入0.90亿元，同比下降11%，毛利率转正至7.45%[7] 现金流与资本结构 - **经营活动现金流**：2025年为18.39亿元，同比下降9%，主要受新材料业务资金占用影响；但垃圾发电板块回款改善，合计回款42.8亿元，同比增加4.3亿元[7] - **资本开支**：2025年为16.80亿元，同比下降41%[7] - **自由现金流**：2025年转正至1.59亿元（2024年为-8.02亿元）[7] - **分红**：2025年派息总额7.17亿港元，每股派息0.40港元，与上年持平；报告预计随着经营现金流修复和资本开支持续下降，2026年具备分红提升潜力[7] - **资产负债率**：2025年为39.64%，预测呈下降趋势[6][8] 股权价值与催化剂 - **集团增持**：海螺集团计划增持海螺创业10.61%股份，增持后合计控制公司投票权比例约21%，控制权得到强化[7] - **股权价值重估逻辑**：公司通过持有海螺集团49%股权，间接持有海螺水泥18.15%股权。以2026年3月27日数据计算，该部分海螺水泥股权对应市场价值约为205亿港元。报告估算公司主业（2026年预测归母净利8.21亿元人民币）估值约84亿港元，加上水泥股权价值，公司股权总估值约130亿港元，较205亿港元的市场价值存在约63%的折价，重估空间显著[7] - **产业布局协同**：海螺集团持续强化产业布局，可能控股皖维和杉杉，有望带动体系内业务协同与整体资产价值提升[7]

核心观点 晨会纪要汇总了研究所对多家公司及行业的近期研究观点，核心观点聚焦于各公司业绩表现、增长驱动因素及未来展望，普遍看好具备产品创新、渠道扩张、出海能力及高分红属性的企业，同时提示关注AI算力、化工反内卷、能源通胀等中期行业叙事[2][3][60] 公司研究要点总结 朝云集团 (06601) - **业绩表现**：2025年实现营业收入19.88亿元，同比增长9.24%，净利润2.24亿元，同比增长9.98%，综合毛利率52.61%，同比提升3.47个百分点[4] - **业务分拆**：家居护理产品收入17.15亿元，同比增长5.0%；宠物业务收入2.22亿元，同比大幅增长74.3%；个人护理产品收入0.46亿元，同比下降13.9%[5] - **渠道发展**：线上渠道收入8.74亿元，同比增长30.2%；线下渠道收入11.15亿元，同比下降3.0%，宠物线下门店持续扩张[6] - **市场地位与展望**：杀虫驱蚊产品连续十一年市场份额第一，电热蚊香液等多品类线下份额第一，预计2026-2028年营收为24.25/25.59/26.96亿元[7] 健民集团 (600976) - **业绩表现**：2025年营收33.70亿元，同比下降3.85%，归母净利润3.60亿元，同比下降0.65%，其中第四季度营收8.18亿元，同比增长31.16%，净利润0.74亿元，同比增长82.69%[10] - **工业板块亮点**：医药工业板块营收20.25亿元，同比增长15.91%，处方药产品线收入11.85亿元，同比增长21.06%，OTC产品线收入8.40亿元，同比增长9.37%[11] - **核心产品增长**：便通胶囊销售发出同比增长29%，健脾生血片/颗粒同比增长20%，创新药七蕊胃舒胶囊销售发出增长39%[11] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收为36.53/39.13/42.24亿元，归母净利润为4.22/5.16/6.20亿元[12] 映恩生物-B (09606) - **产品进展**：靶向B7H3的ADC药物DB-1311/BNT324在mCRPC的I/II期临床中显示优异疗效，获FDA快速通道认定[13][14] - **临床数据**：在129例疗效可评估患者中，中位影像学无进展生存期（rPFS）为11.3个月，中位总生存期（mOS）为22.5个月，安全性良好[15][16] - **后续计划**：针对mCRPC的3期临床试验已于2026年1月登记，计划入组736人[16] 泡泡玛特 (09992) - **业绩高增**：2025年收入371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，经调整净利率35.2%，同比提升9.1个百分点[18][19] - **渠道与区域**：线上收入同比增长295%，占比提升至44.3%，海外收入162.7亿元，同比增长292%，占比提升至43.8%[21][23] - **IP与品类**：收入过20亿元的IP达6个，THE MONSTERS收入占比38.1%，毛绒品类收入187.1亿元，同比增长561%，成为第一大品类[25][26] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入447/513/560亿元，经调整净利润152/176/192亿元[27] 中集车辆 (301039) - **业绩与市场**：2025年营收201.8亿元，同比下降3.9%，归母净利润9.0亿元，同比下降16.8%，中国市场半挂车销量6.7万台，同比增长15%[28][29] - **区域表现**：中国市场（半挂+上装）收入93.3亿元，同比增长7.5%，全球南方收入同比增长17.7%，北美市场收入48.75亿元，同比下降29.5%[29] - **未来展望**：预计2026年北美半挂行业需求将温和修复，公司看点包括北美触底修复、国内及全球南方收获期、EV-RT全球卡位[29][31] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入230/289/360亿元，归母净利润12.8/16.4/21.9亿元[31] 力量发展 (01277) - **业绩与分红**：2025年营收52.93亿元，同比下降6.4%，归母净利润8.96亿元，同比下降57.5%，销售净利率16.8%，合计分红比例达123%，对应股息率6.7%[32][33] - **煤炭业务**：5000大卡动力煤平均售价602.8元/吨，同比下降19.9%，销量同比微增0.7%，销售毛利率仍达38.4%[33] - **产能成长性**：预计宁夏永安煤矿（120万吨/年）2026年生产50万吨，韦一煤矿（90万吨/年）2028年达产，收购的Makhado项目有望在未来两年提升年产能至焦煤220万吨及动力煤180万吨[34][35] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.14/23.94/32.03亿元，同比增长102%/32%/34%[36] 蓝晓科技 (300487) - **公司定位**：吸附分离材料龙头，平台型企业，2013-2024年营收和净利润均实现十倍以上增长[37] - **生命科学领域**：全球小核酸药物市场规模预计从2024年57亿美元增长至2034年549亿美元，公司是多肽固相合成载体主要供应商，小核酸固相合成载体业务有望迎来高增长[38] - **水处理领域**：实现均粒树脂稳定工业化生产，在超纯水制备和高端饮用水领域实现国产替代和渗透率提升[38] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为27.33/38.06/46.20亿元，归母净利润分别为9.34/13.14/16.68亿元[39] 中国石化 (600028) - **业绩表现**：2025年营收27836亿元，同比下降9.46%，归母净利润318亿元，同比下降36.78%，其中第四季度归母净利润18.25亿元，环比下降78.53%[41] - **业务分项**：勘探及开发业务毛利率24.1%，炼油业务毛利率1.9%，营销及分销业务毛利率5.0%，化工业务毛利率0.4%[42] - **产量与出口**：2025年油气产量当量525.28百万桶，同比增长1.9%，创历史新高，化工产品出口量同比增长29.8%[44][46] - **股东回报**：2025年全年每股派息0.2元，现金分红比例约76%（按中国企业会计准则）[48] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为29553/30378/31271亿元，归母净利润分别为410/536/651亿元[49] 华工科技 (000988) - **业绩表现**：2025年营收143.55亿元，同比增长22.59%，归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%[52] - **业务增长**：光电器件系列产品营收60.97亿元，同比增长53.39%，主要受益于AI领域光模块规模化交付[53] - **订单与产品**：国内800G光模块已批量交付，海外1.6T产品批量交付，800G LP系列在北美头部客户有40万只订单，预计2026年至少70-80万只[53][54] - **技术布局**：1.6T光模块采用自研硅光方案，已有40万只在手订单，3.2T NPO产品2026年将批量交付，并全球首发12.8T XPO光模块[54][57] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为180.24/232.60/306.80亿元，归母净利润分别为20.76/28.18/38.46亿元[58] 同程旅行 (00780) - **业绩表现**：2025年第四季度收入48.4亿元，同比增长14.2%，经调整净利润7.8亿元，同比增长18.1%[63] - **业务驱动**：核心在线旅游平台营收40.6亿元，同比增长17.5%，其中其他业务营收9.2亿元，同比增长53.0%，主要受酒店管理业务快速扩张及万达酒店并表驱动[64] - **用户与市场**：年付费用户数达2.53亿，同比增长6.0%，居住在中国非一线城市的注册用户占比超过87%[65] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为216/242/270亿元，归母净利润分别为31/36/42亿元[66] 兴业银行 (601166) - **业绩表现**：2025年营收同比微增0.24%，归母净利润同比增长0.34%，净息差环比回升[68][69] - **业务亮点**：全国区域重点行业贷款增长20.1%，主结算账户带动日均结算性存款新增571亿元，中小银行理财代销规模行业第一[69][70] - **风险管控**：地方政府融资平台债务余额较上年末减少466.43亿元[70] - **盈利预测**：预测2026-2028年营收同比增速为1.86%/4.91%/4.75%，归母净利润同比增速为2.47%/6.06%/5.92%[70] 拼多多 (PDD) - **业绩表现**：2025年第四季度营收1239亿元，同比增长12%，Non-GAAP归母净利润263亿元，同比下降12%[72][73] - **战略方向**：管理层表示将重仓供应链升级再造，追求长期高质量增长，目标未来三年再造一个拼多多[73] - **业务分拆**：国内电商广告收入增速放缓，交易佣金收入同比增长19%，Temu在2025年黑五促销周期达51天，GMV增速提升[74][75] - **新举措**：宣布组建“新拼姆”，计划未来三年投入1000亿元整合供应链资源[75] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为5069/5645/6035亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1243/1494/1670亿元[76] 重庆银行 (601963) - **业绩表现**：2025年营收151.13亿元，同比增长10.48%，归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%[81] - **贷款与承销**：对公贷款较年初增加968.64亿元，同比增长30.95%，承销非金融企业债务融资工具总额超200亿元[82] - **息差与资产质量**：净息差同比提升4个基点至1.39%，关注类贷款和逾期贷款占比分别下降11和22个基点[83] - **盈利预测**：预测2026-2028年营收同比增速为9.14%/9.11%/9.44%，归母净利润同比增速为9.19%/7.68%/8.59%[84] 招商银行 (600036) - **业绩表现**：2025年营收同比微增0.01%，归母净利润同比增长1.21%[85] - **息差与风控**：2025年第四季度净息差环比回升3个基点至1.86%，不良贷款生成率1.03%，同比下降2个基点[86][87] - **财富管理**：大财富管理收入440.13亿元，同比增长16.91%，占营收比例13%[87] - **子公司表现**：主要子公司营业收入占比达12.26%，境外及在港机构营收同比增长显著[87] 行业与策略研究要点总结 策略观点 - **市场判断**：当前市场交易中东局势边际变化，对“类滞涨”风险定价不充分，建议耐心等待4-5月中期叙事明朗[60][61] - **配置建议**：延续三条主线配置：绩优滞涨大盘成长（储能/电池材料、光模块）、大盘价值（红利低波/大金融/交运）、预期极低的出海/出口链[61] 行业动态 - **计算机/AI**：行业深度报告指出AI推理时代已至，从Rubin到Feynman模型演进[3] - **锂电与能源**：锂电材料景气度有望持续，欧洲海风催化不断，动力煤价创年内新高，能源通胀预期持续演绎[3] - **化工**：原油价格高位运行，关注海外化工产能加速退出，看好全球化工反内卷大周期叠加AI需求大周期[3] - **金属**：铝行业周报提示中东铝供应扰动再起[3] - **OLED与芯片**：2025年全球OLED显示器出货量同比增长92%，特斯拉自建芯片工厂项目将于近期启动[3]

文章核心观点 - 在高油价持续的状态下，中国中游制造业的全球出口份额有望提升，主要基于中国相对适中的油气对外依赖度、历史危机中制造大国份额提升的经验、以及中国在能源成本和供应链韧性方面的优势 [2] 一、当下现状：全球制造业依赖油气进口 - 基于2024年数据，样本涵盖50个经济体，占全球制造业增加值的92.5% [4][13] - 占全球制造业增加值68.6%的经济体，其油气为净进口；23.9%的经济体为净出口 [4][13] - 中国单位制造业增加值对应的油气进口依赖度为8.6% [4][13] - 有25个经济体对油气的进口依赖超过中国，其合计制造业增加值占全球之比为30.1%，体量超过了中国 [4][13] - 依赖度高于中国的经济体包括日本(14.7%)、韩国(18.6%)、越南(12.2%)、泰国(29.3%)、印度(20.8%)、德国等 [13] 二、历史经验：石油危机对于中游制造的影响分析 - 两次石油危机期间，全球原油消费量均出现减少，但不同国家减少程度不一 [5] - 两次危机期间，全球出口份额排名前二的是美国与德国，份额均在10%以上且差距较小 [5] (一)第一次石油危机复盘：1973-1975年 - 1973年1月原油价格为2.08美元/桶，1974年1月升至13美元/桶 [15] - 1974年、1975年全球原油消费量增速分别为-1.54%、-0.85% [15] - 1973-1975年全球中游制造出口年均增速达25.5% [16] - 美国中游制造全球份额从危机前(1972年)的19.0%提升至危机期间(1973-1975年)平均19.8%，提升0.8个百分点 [5][16] - 德国中游份额从1972年的19.5%提升至同期平均19.8%，提升0.3个百分点 [16] - 1974-1975年，德国原油消费增速均值低于美国2.62个百分点 [16] (二)第二次石油危机复盘：1979-1981年 - 1978年12月原油价格为14.5美元/桶，1979年12月升至39.75美元/桶 [18] - 1980-1983年全球原油消费量增速连续四年为负 [18] - 1979-1981年全球中游出口平均增速为11.7% [19] - 美国中游制造全球份额从危机前(1978年)的17.4%提升至危机期间(1979-1981年)平均18.8%，提升1.4个百分点 [5][19] - 德国中游份额从1978年的19.2%回落至同期平均17.9% [19] - 1979-1980年，德国原油消费增速均值低于美国1.75个百分点 [19] 三、未来展望：高油价抬升中国中游份额的途径推演 (一)途径一：供应链重塑，订单转移中国 - 参考2020年疫情经验：全球机械及运输设备总需求增速为-4.8%，但中国该品类出口增速达5.2% [6][27] - 中国机械及运输设备的全球份额从2019年的17.7%提升至2020年的19.6%，疫情后份额在19%-21%区间波动，高于2019年水平 [6][27] - 本轮高油价及军事冲突可能冲击能源保障能力不足的经济体的供给，中国凭借较强的能源保障能力，出口份额有望进一步提升 [6][27] (二)途径二：新增需求增加，中国有望受益 - 参考2020年疫情经验：全球总出口增速为-7.2%，但纺织相关用品全球出口增速为7.2%，医药相关产品增速为9.7% [6][31] - 中国纺织用品2020年出口增速为28.9%，全球份额从2019年的38.4%提升至2020年的46.1% [31] - 中国医药用品2020-2021年出口增速分别为28%、120.6%，全球份额从2019年的2.7%提升至2021年的5.8% [6][31] - 本轮高油价及军事冲突可能催生能源安全、国防安全、供应链安全等领域的新增需求，受益领域或包括新能源、新能源汽车、电网设备、船舶、军工用品等 [7][31] (三)途径三：成本优势增加，助力份额提升 - 中国能源结构中煤炭、非化石能源占比较高，油价波动对电价影响较小 [8][35] - 2022年受俄乌冲突影响油价大涨，欧洲工业用电价格(PPI口径)全年上涨61%，美国上涨90.5%，中国仅上涨5.1% [8][35] - 2000年以来，在油价大幅上涨年份(例如超过30%)，中国中游制造全球出口份额均保持上行 [8][35] - 典型年份2022年，油价中枢上涨40.6%，中国中游出口份额继续抬升0.1% [35] - 其他油价上涨超30%的年份(如2021、2011、2008、2005、2004、2000年)，中国中游制造全球出口份额全部上行 [35] - 中游制造企业海外毛利率大幅高于国内，叠加在海外相比海外产能的成本优势更大，份额提升或更顺畅 [36]

市场主题交易概况 - 热点主题交易热度连续两周回调，上周热点主题日均成交额平均9.14亿元，日均换手率3.26% [1] - 电力运营、新能源、银行与光通信主题表现强势，而PTA、农化、工业金属等周期品主题跌幅居前 [1] - 主题资金净流入光通信与算力基建方向 [1] - 市场波动与分歧是布局机会，非战争相关资产具备稳定性 [1] 核心投资主线 - 能源转型与构建智能经济新形态是两大核心投资主线 [1] 主题一：能源转型 - “十五五”规划纲要指出加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，实施非化石能源十年倍增行动，并强化能源资源供应保障 [2] - 地缘冲突扰动关键能源供应安全，政策聚焦新型能源体系建设与培育发展未来能源 [2] - 投资机会包括：受益重大能源工程投资加码的电力电网、风光水核、新型储能等能源基础设施；受益关键技术与场景突破的绿氢、核聚变能 [2] 主题二：算电协同 - 2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，“十五五”规划纲要提出加快国家枢纽算力设施集群建设，推动绿色电力与算力协同布局 [3] - 绿电装机提升需要大负荷消纳新场景，算力扩张面临电力成本约束，算电协同打通算力、电力与源网荷储一体化通路 [3] - 预计到2030年，数据中心用电占全社会用电量比重有望超过7% [3] - 投资机会包括：受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷；受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂；绿电与数据中心运营商 [3] 主题三：Token出海 - 2026年政府工作报告指出打造智能经济新形态，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，“十五五”期间将强化算力算法数据高效供给，促进模型算法迭代创新 [4] - 中国AI产业构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势，国产大模型具备人才、电力等显著优势 [4] - 2026年以来，Minimax等多款国产大模型token调用量全球领先 [4] - 投资机会包括：具备大模型全球领先优势，受益Token调用量提升的国产大模型公司；AIDC电力设备、算力租赁、国产GPU [4] 主题四：商业航天 - “十五五”规划纲要提出加快航空航天等战略性新兴产业发展，加快低轨卫星互联网组网 [5] - 2025年，中国共完成92次航天发射任务，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次 [5] - 我国年卫星发射需求大幅提升，亟待解决运力不足与成本短板 [5] - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行 [5] - 投资机会包括：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；受益基础设施建设加码的发射场站、特燃特气 [5]

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、美伊冲突僵局，风险偏好持续承压，关注支持"第一阶段上涨"的资金短期集中退坡(行业ETF规模收缩，年金减仓避免净值损失，"固收+"减 仓和赎回)，这使得，眼前可能已经是压力最大阶段。行稳致远政策发力在情理之中，需注意行稳致远结构与绝对收益减仓结构可能存在差异， 构成尾部风险。 我们依然提示，中期变数被低估：1. 对中美而言，货币紧缩应对输入性通胀都是下策。提升通胀容忍度是大概率。2. 美国经济有韧性，中国经济 有腾挪空间，衰退不是基准假设。3. 地缘政治僵局，中国能源安全、供应链安全可能是全球Alpha。即便，美伊冲突中期仍有反复，对A股的冲 击逐步减弱是大概率。 美伊冲突陷入僵局，各界对中东新秩序的准备均不足。但新平衡的形成，仍需要长时间的博弈。这体现为，短期事件性扰动仍在反复，资本市场 风险偏好直接承压。短期市场推演美伊冲突影响，主要类比两次石油危机的经验：油价上涨，运费提升 → 通胀升温 → 货币紧缩 → 经济衰退， 确认滞胀周期 → 股市基本面和估值共振回落。这样的逻辑链条，短期无法证伪。同时，我们关注，支持" ...

投资评级 - 报告对飞龙股份的投资评级为“买入”，且为“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，飞龙股份在传统汽车热管理业务承压的背景下，正积极拓展海外基地，并凭借其在热管理与精密制造领域的能力，抢滩机器人及AI服务器液冷赛道，有望驱动未来成长 [1][2][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入45亿元（4545百万元），同比下滑3.8%，归母净利润3.17亿元，同比下滑3.9% [1][5]。第四季度收入13亿元，同比增长7%，环比增长22%，但归母净利润0.3亿元，同比大幅下滑52%，环比下滑60% [1] - **盈利能力**：2025年全年销售毛利率为24.0%，同比提升2.4个百分点，归母净利率为7.0%，与上年持平。但第四季度毛利率和净利率分别环比下降7个和5个百分点 [3] - **费用情况**：2025年期间费用率为15.3%，同比上升1.1个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别同比上升0.8个百分点 [3] - **未来预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润将实现快速增长，分别有望达到4.9亿元、7.0亿元和9.7亿元，同比增长率分别为54.6%、43.3%和38.2% [4][5]。预计同期营业收入增长率分别为20.4%、23.2%和24.4% [5] 业务板块分析 - **传统汽车热管理业务**：2025年，公司发动机热管理节能减排部件及重要部件收入分别为21.1亿元和16.6亿元，同比分别下滑6%和10% [2] - **新兴工业液冷业务**：受益于服务器液冷技术加速渗透，公司新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块在2025年实现收入6.7亿元，同比增长28% [2] - **机器人业务布局**：公司基于现有热管理产品切入机器人领域，并计划向模组、液冷等延伸。已与小米、小鹏等企业合作，并成立子公司飞龙智控加速技术孵化 [4] - **服务器液冷业务**：报告引用IDC数据，预计2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率（CAGR）为47%，2029年市场规模将达162亿美元。公司已为申菱环境、英维克、曙光数创等三十多家客户供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目已批量供货 [4] 产能与全球化布局 - **海外基地建设**：公司位于国外的生产基地龙泰公司已竣工并试生产，全线投产后预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。公司计划以此为基础，拓展东南亚、中亚等海外市场 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年3月19日，公司收盘价为33.25元，总市值约为191.12亿元（19,111.63百万元） [6] - **估值水平**：基于2026年3月19日收盘价，报告给出的市盈率（P/E）预测为：2025年60.3倍，2026年39.0倍，2027年27.2倍，2028年19.7倍 [5]

核心观点 - 报告认为，中东地缘冲突已“达峰”，但扰动未完全停息，预计A股和H股后市将呈现区间波动、窄幅震荡的格局 [1][3] - 以季度视角看，报告依旧看好“系统性慢牛”机会 [1][3] - 配置上建议在市场企稳前保持战略定力，优化行业结构以做到“攻防兼备”，进攻端推荐“新旧能源”组合，防御端在银行、石油石化基础上新增农业、交运，同时关注部分中字头股票 [1][3] 本周行情概况 - **主要指数表现**：受中东地缘冲突及原油价格高位震荡影响，全球金融市场继续震荡。具体来看，上证综指下跌0.70%，上证50下跌1.20%，沪深300微涨0.19%；成长指数中，中证500下跌1.44%，中证1000下跌0.42%，国证2000下跌1.13%；双创指数分化，创业板指上涨2.51%，科创50下跌2.88%；北证50下跌2.15%；港股方面，恒生指数下跌1.13%，恒生科技指数上涨0.62% [9][11][44] - **板块观察**：申万一级行业10涨21跌，呈现“能源加红利反脆弱，风偏不彰影响普遍”特征。其中，电力设备上涨4.55%，煤炭上涨5.03%，公用事业上涨3.07%；红利风格较强的银行、农林牧渔、家电分别上涨1.39%、1.01%、0.52%；受风险偏好压制，军工、有色、传媒、机械设备分别下跌6.64%、3.69%、3.23%、2.44%，非银金融下跌1.93%，石油石化冲高回落，全周下跌4.33% [12][15][46] - **市场情绪**：沪深两市日均成交额2.48万亿元，较前一周的2.27万亿元明显放大 [17] - **资金流向**：截至3月13日，两市融资融券余额为2.65万亿元，较前一周的2.64万亿元略有增加；本周股票型ETF整体净流出175亿元，其中电力ETF净流入22.1亿元最多，周期ETF净流出17.2亿元最多 [20] - **量化指标**：主要市场指数估值处于中等偏上区域，创业板指数估值分位数较低；下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [38][41] 本周行情归因 - **宏观事件**：全国政协十四届四次会议闭幕 [45] - **经济数据**：2026年1-2月，中国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元增长19.2%，进口3.11万亿元增长17.1%，贸易顺差15034.9亿元；2月份CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，为近两年来最高环比涨幅 [45] 下周行情展望 - **大势判断**：由于美方表态军事行动将结束，全球风险偏好有所回升，但伊朗态度强硬，冲突未止，地缘扰动仍在。综合判断，A股和H股后市可能区间波动、窄幅震荡 [3][47] - **指数节奏预判**：A股权重指数（如上证指数、沪深300）因前期调整充分，结构逐渐完善，或在3月中旬后逐步企稳；部分成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）因技术顶背离及财报季业绩压力，可能需至4月底后企稳；恒生科技指数因前期跌速快，近期仍需震荡整固 [3][43][47] - **配置建议**： - **择时**：保持战略定力，控制整体弹性，优化行业结构 [1][3][48] - **行业**：进攻端继续推荐“新旧能源”组合，即以新能源（电新）、老能源（电力）为“进攻之矛”；继续持有相对低位的证券（截至3月12日，证券类ETF总份额1561.5亿份，较上周增加6.6亿份），攻防兼备；防御端在原有的银行、石油石化基础上，新增农业、交运，以增强组合的“反脆弱”性 [1][3][48] - **主题**：部分中字头股票值得关注，其中低位且有红利属性的标的可作为地缘冲突升级时的“压舱石”，而涉及基建、油运、船舶、港口等的标的则直接受益 [1][3][48]

核心观点 - 钱塘区通过“新春第一会”集中签约8个重大项目 总投资达250亿元 释放出“大抓产业、大抓招商、大抓项目”的强烈信号 旨在加快建设全球先进制造业基地主平台[1] 投资规模与项目结构 - 集中签约项目总投资额为250亿元[1] - 其中50亿元及以上项目有4个 10亿元及以上项目有4个[1] - 代表性项目数字装备产业基地总投资达50亿元 需求用地约555亩 将分三期建设[1] 产业布局与方向 - 签约项目精准落子五大前沿产业赛道：智能汽车及智能装备、生命健康、人工智能、新材料、半导体[1] - 项目高度契合钱塘产业发展规划 旨在推动智能装备、人工智能和新能源产业的集群化发展[1] - 公司明确要一体推进省“415X”产业集群、市“296X”先进制造业集群及钱塘“515”特色产业集群建设[1] 产业发展目标与规划 - 钱塘区规上工业总产值已突破4000亿元 制造业投资连续4年保持全市第一[1] - 公司力争实现制造业投资230亿元 继续保持全市第一[1] - 公司计划加快项目投产 推动5个重点项目快投产 力争新增产值25亿元以上[2] - 公司全年谋划集群“千项万亿”项目20个以上 力争落地亿元以上项目50个以上 新增裂变项目100个以上[2] - 公司确保投资超200亿元 增速达到8%[2] 战略定位与责任 - 公司坚定扛起产业大平台责任担当 加快建设产业规模高地、工业投资高地、工业空间高地、项目引育高地[2] - 公司全力当好“296X”先进制造业集群建设排头兵[2]

行业整体复苏与规模增长 - 2025年券商投行业务全面复苏，A股股权融资规模突破万亿元，同比增长超270% [1] - 市场集中度向头部聚拢，股权承销金额前五的券商合计占据超74%的市场份额，形成稳固第一梯队 [1] - 2026年开年业务开局稳健，截至2月24日，券商A股股权承销总额已达625.89亿元，承销家数为74家 [6] 头部券商竞争格局 - 中信证券以2467.04亿元的总承销金额稳居行业榜首 [2] - 完成合并的国泰海通证券以1475.92亿元的总承销金额跃居行业第二 [2] - 中金公司与中银证券总承销金额分别达1180.40亿元和1175.92亿元，差距不足5亿元 [2] - 中信建投以966.91亿元位列总承销金额第五 [2] - 在IPO承销市场，中信证券以248.70亿元领跑，国泰海通、中信建投、华泰证券、中金公司构成第一梯队 [2] 细分业务表现 - 在并购重组业务中，中金公司以4761.25亿元的交易金额位居榜首，中信证券以4473.72亿元紧随其后 [3] - 在港股市场，中国国际金融（国际）有限公司以647.80亿港元的募资规模领跑，中信证券（国际）、华泰金融控股（香港）有限公司分列第二、三位 [3] - 2025年全市场披露重大资产重组超过170单，市场活跃度显著提升 [6] 政策与监管环境 - 监管层深化注册制改革，坚持“扶优限劣”，推动投行聚焦科技创新和服务实体经济 [1] - “科创板八条”、“并购六条”等政策持续发力，注册制改革向纵深推进 [4] - 监管层强化分类监管，对优质机构优化风控指标并适度打开资本空间，对中小及外资券商探索差异化监管，对问题券商依法从严监管 [4] - 2026年证监会系统工作会议提出持续深化资本市场投融资综合改革，同时强调严肃查处过度炒作等违法违规行为 [5] 市场结构与产业导向 - 2025年新上市公司主要集中在战略性新兴产业，信息技术、新材料、高端装备制造等硬科技领域企业成为上市主力军 [4] - 从上市板块分布看，科创板、创业板、北交所企业数量合计占比近七成 [4] - 行业正加速从“通道驱动”向“专业驱动”转型 [5] 未来核心增长点 - 硬科技、并购重组、绿色金融被普遍视为2026年券商投行业务的三大核心增长点 [6] - 硬科技领域是IPO核心赛道，注册制深化改革下，科创板第五套标准适用范围扩大，未盈利科技企业上市通道拓宽 [6] - 在政策鼓励下，跨市场并购及产业链整合将成为并购重组市场亮点 [6] - 随着“双碳”目标推进，新能源、节能环保领域的债券融资及REITs产品将成为投行债权业务重要增长点 [7] - 港股市场中“A股+H股”联动效应凸显，内资券商竞争力持续提升 [7] 行业转型与发展趋势 - 头部券商正从传统通道服务商向综合金融服务商跨越，通过“三投联动”模式深耕产业客户 [7] - 中小券商则聚焦细分领域，打造特色化、专业化的精品投行 [7] - 行业竞争将更考验投行的价值发现能力、风控能力、产业视角及全生命周期服务能力 [7]

文章核心观点 - 国家能源局明确“十五五”期间初步建成新型能源体系的核心目标，并总结了“十四五”能源规划的圆满收官，为后续建设奠定基础 [1][2] - 文章系统阐述了能源发展面临的新形势与新要求，包括安全挑战、转型压力与科技机遇，并详细规划了“十五五”期间建设新型能源体系的重点方向与任务 [4][5][6][7][8] “十四五”能源规划收官总结 - 能源安全保障能力显著提升，一次能源生产总量突破50亿吨标准煤，自给率稳定保持在80%以上，西电东送等骨干网络巩固拓展 [2] - 绿色低碳转型实现跃升，构建了全球最大、发展最快的可再生能源体系，“十四五”期间近一半的能源需求增量由非化石能源满足，非化石能源消费占比超过20% [2] - 改革创新成果丰硕，白鹤滩水电站等多个“大国重器”投运，新型储能与氢能产业规模化发展，全国统一电力市场加快建设，绿证累计交易突破14亿个 [2] - 国际合作开创新局面，与100多个国家和地区开展绿色能源项目合作，全球能源治理影响力和话语权提升 [2] - 规划体系与制度保障完善，推动形成能源规划“全国一盘棋”，出台《能源法》并修订《能源规划管理办法》，加强规划实施监管 [3] 能源发展面临的新形势与新要求 - 能源安全面临更大挑战，国际环境变乱交织，能源贸易阵营化趋势明显，资源权、通道权和市场权竞争激烈，国内能源需求刚性增长，电力尖峰负荷特征明显且峰谷差拉大，系统运行风险增多 [4][5] - 实现碳达峰对能源转型提出更高要求，能源消费增量需主要依靠非化石能源满足，风光水核等行业迎来更大发展空间，但需提升新能源安全可靠替代能力和系统消纳能力，传统化石能源面临安全兜底与转型降碳双重压力 [6] - 科技创新成为新质生产力发展动能，国际上前沿技术研发活跃，人工智能成为重塑能源格局的新变量，国内能源科技进入并跑为主、部分领跑阶段，新能源与新型储能技术世界领先，但仍存在原始创新能力不足等短板 [6] “十五五”新型能源体系建设规划 - 完善能源发展布局，统筹全国与区域发展，提升东部地区能源自给能力，力争实现“十五五”期间该区域能源消费增量的70%以上由本区域生产满足，推动西部地区资源优势转化，优化能源骨干通道布局 [7] - 明确“十五五”发展目标指标，总目标是初步建成新型能源体系，具体包括：供给保障更足、能源结构更优（新能源成为电力装机主体，非化石能源消费比重达到25%，电能占终端能源消费比重每年提高约1个百分点）、系统形态更新、改革创新更强 [7][8] - 推动重点任务落实，包括加力建设新型能源基础设施与新型电力系统、建设坚强韧性能源供应链、加快能源消费绿色低碳转型（推动煤炭和石油消费达峰）、加快能源高水平科技自立自强、加强能源高质量发展制度保障 [8] - 建设重大工程项目作为规划实施抓手，一方面推进战略性标志性工程，如安全有序推进雅下水电工程，布局建设“三北”风电光伏基地、西南水风光一体化基地、沿海核电基地、海上风电基地等，另一方面加快建设“小而美”项目，如电动汽车充电网络提升工程、风光氢氨醇一体化基地、光热发电工程及零碳园区 [8]