行业投资评级 - 行业评级为"优于大势" [5] 核心观点 - 高功耗AI芯片加速液冷普及，冷板方案是数据中心主流 [1] 1) 英伟达Blackwell Ultra芯片单颗功耗达1.4kW，NVL72方案单机架整体功耗达120-130kW，传统风冷无法满足需求 [1] 2) 液冷市场保持增长，冷板式液冷因技术成熟度、可靠性等优势占据主流地位 [1] - 政策与算力需求双轮驱动液冷产业爆发 [2] 1) 中国"东数西算"工程要求新建数据中心PUE低于1.25，一线城市要求智算中心液冷机柜占比超50% [2] 2) 欧盟将液冷纳入能效认证体系，微软Azure通过浸没式液冷将PUE优化至1.02，年节能超500万美元 [2] 3) 液冷换热系数是风冷20倍以上，可将芯片核心温度控制在65℃以内，IDC预测2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR达46.8%，2029年规模达162亿美元 [2] - 渗透率与市场前景 [3] 1) 2024年全球数据中心液冷渗透率约10%，中国国内市场渗透率达20%以上，2025年预计提升至30%+ [3] 2) 英伟达Blackwell系列芯片2025年预计占高端GPU出货80%以上，GB200/GB300平台进一步拉动液冷需求 [3] 产业链相关标的 - 液冷板：祥鑫科技、科创新源 [3] - UQD（快速连接器）：溯联股份、标榜股份 [3] - 焊接件：华光新材 [3] - 液冷泵：飞龙股份 [3] 行业数据 - 计算机行业总市值46962.86亿元，流通市值27055.22亿元 [7] - 市盈率1916.28倍，市净率4.20倍 [7] - 成分股总营收2860.32亿元，净利润24.51亿元，资产负债率43.91% [7]

公司产品与技术 - 公司数据中心液冷产品中包含CDU（冷量分配单元） [1] - CDU中可集成液冷泵等关键部件 [1]

液冷技术行业前景 - 液冷技术作为数据中心散热核心方案正迎来爆发前夜，随着AI服务器功耗飙升，屏蔽式液冷泵市场需求有望爆发式增长 [1] - 算力成为AI基础设施标配，液冷技术因其能将PUE降至1.1以下，正从边缘方案快速走向主流 [2] - 液冷技术相比传统风冷在散热效率与能耗控制上优势明显，契合新能源汽车、储能、算力等领域需求 [2] 大元泵业核心竞争力 - 公司深耕泵类产品35年，新沪品牌在高端屏蔽泵领域独创二次承压结构设计，实现危险介质"零泄漏"输送 [2] - 屏蔽式液冷泵具备无泄漏和智能化能耗优化优势，响应速度与迭代能力优于传统液冷泵，产品场景积累比新能源汽车电子水泵厂商更深厚 [2] - 2024年液冷温控业务营收约0.9亿元，同比增长超80%，已打入中兴通讯、曙光数创等头部客户供应链 [2] 公司市场策略与客户合作 - 为液冷泵业务组建独立销售与技术团队，技术负责人由中国科学技术大学博士领衔，深度配合客户动态需求 [3] - 从方案早期与客户共同迭代，抓住液冷技术路线未定型窗口期，通过快速响应缩小与国际巨头差距 [3] - 2024年公司营收近20亿元、净利润2.55亿元，相比十年前营收6亿元、净利润6475万元实现显著增长 [3] 全球化布局与未来规划 - 已在新加坡设立子公司，计划在泰国设厂，加快欧洲销服体系建设，并跟随国内EPC企业拓展中东、中亚新兴市场 [5] - 将持续加大技术研发投入，通过快速迭代实现"局部弯道超车"，同时在材料、结构等传统领域缩小与海外品牌差距 [5] - 目标成为全球液冷领域核心供应商，不仅立足国内市场，更要在全球市场占据重要地位 [5] 公司战略转型方向 - 推动从传统工业产品制造企业向有品牌力的现代工业企业转型，专注产业升级机遇，避免低端产品价格战 [3] - 重点投入算力服务、新能源、高功率电力电子设备等温控领域，让客户为技术价值付费 [3] - 考虑利用资本市场工具加速液冷领域发展，通过资本力量推动技术迭代 [5]

纪要涉及的公司 飞龙股份 纪要提到的核心观点和论据 - **上半年增利不增收原因及下半年收入改善预期**：2025年上半年增利不增收，原因一是原材料价格平稳，二是2024年10月成立价值分析工程（VVE）内部降本成效显著；下半年收入端预计改善，出口业务新项目补上，新能源车端集成模块订单量大且飞车业务海外拓展顺利将推动收入增长[3]。 - **新能源汽车领域发展**：集中在电子水泵和集成模块，郑州基地集成模块订单量每月创新高，单价高对营收贡献大，还计划拓展海外市场提升份额[5]。 - **液冷泵业务表现及预期**：是国内市场领导者且已实现海外突破，积极布局PC液冷市场，预计获数亿利润，首次披露与整车厂合作开发机器人业务，潜力大[6]。 - **未来三到五年利润增长预期**：汽车主业利润预计达5亿元以上，液冷泵、PC液冷等新兴赛道及机器人业务发展，总体利润空间超10亿元，股价有望戴维斯双击[7]。 - **国内市场出货情况**：国内订单分三个方向，H客户出货量受其芯片生产影响大；非H客户订单年初未达预期但近期好转；汽车充电领域下半年开始复苏[8]。 - **海外市场进展**：主要集中在台湾地区和美国，台湾业务受大陆客户影响大，出口美国UL认证预计8月25日完成，非UL认证NV需求订单陆续发出，下半年形势乐观[9]。 - **数据中心液冷泵进展**：NV下半年GB300产品出货，飞龙股份液冷泵产品储备全面，性能较GB200产品提升[10]。 - **政府补贴情况**：上半年政府补助同比减少约8000万元，芜湖和郑州新投新能源项目下半年预计获更多补助，对利润有积极影响[11]。 - **北美市场业务**：未详细拆解业务比例，预计今年直接出口美国业务量增加，已向Meta、Google等大客户送测多款产品[12]。 - **个人PC液冷市场**：2024年开始布局，6个项目开展中，产品获客户高度评价，不久将进入市场[13]。 - **车端新能源及机器人业务**：下半年车端新能源业务拓展新客户并上量，机器人业务与多家整车厂人形机器人项目对接[14]。 - **车端业务进展及收并购计划**：下半年车端业务预计更好，发动机热管理部件出口业务中涡壳和白吸管订单增加，新能源业务车端集成模块增长显著；收并购计划集中在液冷等产品对接和机器领域推高价值量产品，工作推进中无明确进程[15]。 - **新能源车端集成模块订单**：2025年上量客户有奇瑞、理想等，车型包括华为智界、奇瑞星途等，部分项目2026年上量[16]。 - **服务器冷却业务预期**：当前毛利率低，后续产量提升和成本分摊后将提高，3 - 5年内市占率达10%以上，收益显著增加[18][19]。 - **下半年订单预期**：2025年下半年订单量明显增加，增长动力来自新能源车业务增量和出口项目加快推进[20]。 - **液冷服务器业务预期**：2025年国内收入1 - 2亿元，2026年随芯片出货量增加而提高，海外已突破待订单，长远市场有数十亿元空间[21]。 - **PC业务进展**：6个PC项目研发中，公司对2025年进展有信心，是超预期发展方向[22]。 - **与车企合作及机型业务**：与知名头部车企合作开展机型业务，涉及液冷方案并计划向模组延展，持续对接中[23]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机器人关键模组工作正常推进，与外界机构合作开发，无法明确变化时间点[17]。 - 八月底至九月初是液冷服务器业务值得期待的重要时间点[21]。 - 下半年飞龙股份在液冷技术、个人PC液冷、服务器液冷以及机器人等领域将取得显著进展，三季度是重要发展机会点[24]。

纪要涉及的公司 德昌电机控股[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **产品能力**：产品能力覆盖执行器总成（包括电机及大部分零部件）、灵巧手、空心杯电机[1][2][3] - **客户送样**：目前给中国、美国客户都有送样[2][3] - **产品发布计划**：预计9月份的A3上可以发布降本、标准化的关节产品[2][3] - **资本支出情况**：目前还没有多少Capex，看下游进度；关税风险下本地化生产相关的capex会略微增长[2][3] - **财务数据**：截止25Q1的年报显示，营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct；分红0.73亿美元，支付率28%左右[2][3] - **新领域拓展**：公司进军AIDC液冷领域，发布液冷泵，帮助客户构建高密度计算环境，这些产品体积小、流速稳定、适配多GPU架构[3] - **关税情况**：涉及美国关税的约占营收5%[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 飞龙股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **基本面强劲**：汽车业务未来三年复合增速预计维持在 15% - 20%，2025 年净利润预计 4 亿多元（不考虑液冷和机器人业务），当前 80 多亿估值仅包含主业价值，液冷和机器人业务提供安全边际[3] - **液冷泵领域进展显著**：几乎垄断国内市场，在国内最尖端液冷方案中份额和产能利用率高，利润率远超传统汽车业务；2025 年液冷领域收入预计超 1 亿元；国内外市场潜力大，总计大几十亿收入，有望带来数倍于主业的利润弹性[4][5] - **机器人业务前景好**：存在显著预期差，市场认知不足；计划基于电机控制器切入工业互联网平台，延伸至模组和液冷产品；具备强大电机能力，为拓展业务提供基础，有望成新增长点[2][6] - **服务器电子水泵领域表现卓越**：已是市场领导者并拓展至海外市场；计划向模组方向延伸，可能涉及减速器或丝杠等产品品类扩展，或通过并购或合作实现[7] - **机器人业务优势多**：在汽车行业积累深厚客户关系，与小米、奇瑞、小鹏等车企合作紧密；在传统机械水泵和电子水泵领域领先，客户认可度高[8] - **财务表现佳**：2025 年预计实现 4 亿多元利润，考虑液冷业务利润可能更高；估值约 80 多亿元，市盈率不到 20 倍；未来几年业绩预计高速增长，液冷业务放量，本业有 15% - 20%增速，机器人业务有望成新增长点[9] - **值得投资**：低估值、高业绩增长，有强大客户基础和产业链支持；具备电机能力并计划向模组延伸，有助于推动股票价值提升；当前市场关注度低，未来价值将被认知，有望走出翻倍行情[10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 飞龙股份在台湾全球电子 AI 展上与广运科技等客户发布了液冷泵产品，并成功应用于国内外客户的数据中心[4] - 飞龙股份为小鹏飞行器提供电动水泵[8]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 家用板块拐点已至，新业务和新场景快速增长，预计新业务新场景持续贡献增量；盈利能力短期承压；液冷泵放量在即，公司有望快速攫取市场份额；维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年公司实现营业收入19.1亿元，同比+1.57%；归母净利润2.6亿元，同比 - 10.55%；扣非归母净利润2.1亿元，同比 - 24.99%。24Q4营业收入6.1亿元，同比+32.57%；归母净利润0.6亿元，同比+70.02%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+65.44%。25Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比+37.21%；归母净利润0.4亿元，同比 - 3.95%；扣非归母净利润0.4亿元，同比 - 8.01% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），派发3295万元（含税），全年现金分红总额1.15亿元（含税），占24年归母净利润比例45%，并发布25 - 27年股东分红回报规划，满足条件时每年现金分配利润不低于当年可分配利润的20% [1] - 预计25 - 27年营业收入21.91/25.09/28.54亿元，增长率14.81%/14.50%/13.76%；归母净利润2.68/3.25/3.81亿元，增长率5.12%/21.16%/17.32% [5] 业务板块 - 2024年农泵业务收入约6亿元，同比下滑约3.8%；家用板块营收约7.2亿元，同比下滑约6.5%，内销增长外销下滑；工业泵销售收入约3.5亿元，同比增长超12%；商泵板块销售收入约0.54亿元，同比增长超95%；液冷温控业务营业收入约0.9亿元，同比增长超80% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率29.7%，同比 - 1.5pct，销售/管理/研发/财务费用率5.3%/5.6%/5.5%/ - 0.04%，分别同比+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct，归母净利率13.4%，同比 - 1.8pct [3] - 25Q1毛利率27.0%，同比 - 8.9pct，销售/管理/研发/财务费用4.7%/5.5%/6.5%/0.8%，分别同比 - 1.0/ - 1.7/ - 0.9/+1.3pct，归母净利率10.3%，同比 - 4.4pct [3] 液冷泵业务 - 液冷行业高速发展，液冷泵作为数据中心散热关键和液冷服务器核心组件，需求有望兴起 [4] - 公司液冷泵产品用于温控环节，覆盖新能源汽车、储能、算力服务等领域，技术可靠，具备批量化生产能力 [4]