纪要涉及的公司 飞龙股份[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **主业价值体现**：公司主业包括涡轮增压器壳体、机械水泵和新能源专用电子水泵，过去三年利润复合增速显著，每年保持15% - 20%的利润复合增速，今年预计利润约4亿人民币，当前市值80多亿人民币，反映了主业价值[2][4] - **服务器液冷泵业务优势**：公司在服务器液冷泵领域占据国内垄断地位，是唯一能量产液冷泵的企业，受益于国内S客户主导的服务器液冷市场，今年国内业务利润可达数千万人民币，明年有望增长50%以上，且通过台湾头部集成商实现海外订单突破，未来1 - 3个月内将迎大批量订单，显著提升明年利润弹性[2][4] - **PC液冷领域潜力大**：随着AI和高算力需求增加，PC液冷相关产品今年可能出现，即使10%的普及率也将带来数千万级别的市场规模[2][4] - **机器人业务有进展**：公司在机器人业务方面有所布局，与小米、小鹏、奇瑞等车企关系紧密，有望在人形机器人领域取得进展，为公司带来新的增长点和估值提升[2][4][5] - **投资价值高**：公司目前估值较低，十几倍的估值相对便宜，无论短期还是长期都值得关注和配置[3][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年第三季度有多个重要催化因素，从7月份开始，公司中报表现良好，海外液冷泵进展顺利，PC液冷方案或将出现，以及机器人业务的发展，多重因素将持续推动股价上涨[4][5]

纪要涉及的公司 德昌电机控股[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **产品能力**：产品能力覆盖执行器总成（包括电机及大部分零部件）、灵巧手、空心杯电机[1][2][3] - **客户送样**：目前给中国、美国客户都有送样[2][3] - **产品发布计划**：预计9月份的A3上可以发布降本、标准化的关节产品[2][3] - **资本支出情况**：目前还没有多少Capex，看下游进度；关税风险下本地化生产相关的capex会略微增长[2][3] - **财务数据**：截止25Q1的年报显示，营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct；分红0.73亿美元，支付率28%左右[2][3] - **新领域拓展**：公司进军AIDC液冷领域，发布液冷泵，帮助客户构建高密度计算环境，这些产品体积小、流速稳定、适配多GPU架构[3] - **关税情况**：涉及美国关税的约占营收5%[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

公司业绩与财务预测 - 2025财年营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct [1] - 2025财年汽车业务营收30.7亿美元同比-4%，工商用产品营收5.75亿美元同比-5% [1] - 预计2026/27/28财年营收分别为39.8/43.5/47.5亿美元，归母净利润3.08/3.45/3.77亿美元，同比+17%/+12%/+9% [1] - 2025财年现金分红0.73亿美元，股利支付率28% [1] 业务布局与战略调整 - 大力发展智能电动增量电机应用，布局中国自主品牌乘用车业务以调整客户组合 [2] - 进军机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车及高精密制造领域，差异化驱动系统解决方案 [2] - 计划进入AI服务器热管理系统业务，推出DCP系列液冷泵，专为数据中心与AI服务器设计 [2] 行业机会与竞争优势 - 汽车电机、泵业务与机器人、AI服务器需求通用性强，依托全球头部规模具备成本和技术优势 [2] - 智能电动需求提升及客户组合调整后，营收有望重回增长轨道 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2026财年(25Q2 - 26Q1)10x PE，对应目标价25.81港元 [7] 报告的核心观点 - 德昌电机控股2025财年业绩平稳，加大布局机器人和数据中心液冷 [2] - 随着公司调整客户组合、智能电动需求提升，营收有望重回增长轨道；进入机器人及数据中心液冷领域后，对应营收有望快速提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 预计公司2026/27/28财年营收分别为39.8/43.5/47.5亿美元；归母净利润分别为3.08/3.45/3.77亿美元，同比+17%/+12%/+9%，对应EPS分别为0.33/0.37/0.4美元，PE分别为7.74/6.91/6.32x [7] - 2025财年营收36.5亿美元同比 - 4.4%，净利润2.6亿美元同比 + 14.6%，毛利率23.1%同比 + 0.8pct；现金分红0.73亿美元，股利支付率约28% [7] - 2025财年汽车业务营收30.7亿美元，同比下降4%；工商业产品营收5.75亿美元，同比下降5% [7] 业务策略 - 大力发展智能电动增量的电机应用；大力布局中国自主品牌乘用车业务 [7] 新领域布局 - 布局差异化及创新型驱动系统解决方案，包括机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车，以及高精密制造及测量设备 [7] - 计划进入AI服务器热管理系统业务，2025年5月全新推出DCP系列液冷泵 [7] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（港元/元） | EPS（港元/元）2024A | EPS（港元/元）2025E | EPS（港元/元）2026E | PE2024A | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1316.HK | 耐世特 | 6.11 | 0.19 | 0.40 | 0.54 | 17 | 15 | 11 | | 330660.SH | 江苏雷利 | 53.25 | 0.92 | 1.19 | 1.41 | 41 | 45 | 38 | | | 平均值 | | | | | 29 | 30 | 24 | [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及流动资产、非流动资产、营业收入、净利润等多项指标及对应增长率、比率等 [9]

纪要涉及的公司 飞龙股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **基本面强劲**：汽车业务未来三年复合增速预计维持在 15% - 20%，2025 年净利润预计 4 亿多元（不考虑液冷和机器人业务），当前 80 多亿估值仅包含主业价值，液冷和机器人业务提供安全边际[3] - **液冷泵领域进展显著**：几乎垄断国内市场，在国内最尖端液冷方案中份额和产能利用率高，利润率远超传统汽车业务；2025 年液冷领域收入预计超 1 亿元；国内外市场潜力大，总计大几十亿收入，有望带来数倍于主业的利润弹性[4][5] - **机器人业务前景好**：存在显著预期差，市场认知不足；计划基于电机控制器切入工业互联网平台，延伸至模组和液冷产品；具备强大电机能力，为拓展业务提供基础，有望成新增长点[2][6] - **服务器电子水泵领域表现卓越**：已是市场领导者并拓展至海外市场；计划向模组方向延伸，可能涉及减速器或丝杠等产品品类扩展，或通过并购或合作实现[7] - **机器人业务优势多**：在汽车行业积累深厚客户关系，与小米、奇瑞、小鹏等车企合作紧密；在传统机械水泵和电子水泵领域领先，客户认可度高[8] - **财务表现佳**：2025 年预计实现 4 亿多元利润，考虑液冷业务利润可能更高；估值约 80 多亿元，市盈率不到 20 倍；未来几年业绩预计高速增长，液冷业务放量，本业有 15% - 20%增速，机器人业务有望成新增长点[9] - **值得投资**：低估值、高业绩增长，有强大客户基础和产业链支持；具备电机能力并计划向模组延伸，有助于推动股票价值提升；当前市场关注度低，未来价值将被认知，有望走出翻倍行情[10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 飞龙股份在台湾全球电子 AI 展上与广运科技等客户发布了液冷泵产品，并成功应用于国内外客户的数据中心[4] - 飞龙股份为小鹏飞行器提供电动水泵[8]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 家用板块拐点已至，新业务和新场景快速增长，预计新业务新场景持续贡献增量；盈利能力短期承压；液冷泵放量在即，公司有望快速攫取市场份额；维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年公司实现营业收入19.1亿元，同比+1.57%；归母净利润2.6亿元，同比 - 10.55%；扣非归母净利润2.1亿元，同比 - 24.99%。24Q4营业收入6.1亿元，同比+32.57%；归母净利润0.6亿元，同比+70.02%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+65.44%。25Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比+37.21%；归母净利润0.4亿元，同比 - 3.95%；扣非归母净利润0.4亿元，同比 - 8.01% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），派发3295万元（含税），全年现金分红总额1.15亿元（含税），占24年归母净利润比例45%，并发布25 - 27年股东分红回报规划，满足条件时每年现金分配利润不低于当年可分配利润的20% [1] - 预计25 - 27年营业收入21.91/25.09/28.54亿元，增长率14.81%/14.50%/13.76%；归母净利润2.68/3.25/3.81亿元，增长率5.12%/21.16%/17.32% [5] 业务板块 - 2024年农泵业务收入约6亿元，同比下滑约3.8%；家用板块营收约7.2亿元，同比下滑约6.5%，内销增长外销下滑；工业泵销售收入约3.5亿元，同比增长超12%；商泵板块销售收入约0.54亿元，同比增长超95%；液冷温控业务营业收入约0.9亿元，同比增长超80% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率29.7%，同比 - 1.5pct，销售/管理/研发/财务费用率5.3%/5.6%/5.5%/ - 0.04%，分别同比+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct，归母净利率13.4%，同比 - 1.8pct [3] - 25Q1毛利率27.0%，同比 - 8.9pct，销售/管理/研发/财务费用4.7%/5.5%/6.5%/0.8%，分别同比 - 1.0/ - 1.7/ - 0.9/+1.3pct，归母净利率10.3%，同比 - 4.4pct [3] 液冷泵业务 - 液冷行业高速发展，液冷泵作为数据中心散热关键和液冷服务器核心组件，需求有望兴起 [4] - 公司液冷泵产品用于温控环节，覆盖新能源汽车、储能、算力服务等领域，技术可靠，具备批量化生产能力 [4]