投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，未来增长将由液冷和机器人业务双轮驱动 [1] - 公司海外布局顺利推进，汽车电子业务高速增长，并前瞻性储备了机器人、液冷等新兴业务的核心技术 [1][3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入296亿元，同比增长11%，归母净利润27.8亿元，同比下降7% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入86.5亿元，同比增长19%，环比增长8%，归母净利润8.1亿元，同比增长6%，环比增长21% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为19.4%，同比下降1.4个百分点，归母净利率为9.4%，同比下降1.9个百分点，但第四季度毛利率环比改善至20.0% [2] - **费用情况**：2025年期间费用率为9.0%，同比增加0.4个百分点，其中研发费用率同比增加0.5个百分点，主要因公司持续加大研发创新力度 [2] 业务运营与增长动力 - **下游市场概况**：2025年全球乘用车销售约8569万台，同比增长5%，全球新能源车销售约2183万台，同比增长25%，渗透率达26%，中国新能源车销售约1248万台，同比增长16%，渗透率达54% [1] - **核心业务增长**：受益于优质客户与丰富产品矩阵，公司汽车电子业务收入达27.7亿元，同比大幅增长52% [1] - **新兴业务进展**： - **机器人业务**：机器人执行器业务收入0.1亿元，同比增长1%，运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔，公司已完成从直线执行器到旋转执行器、灵巧手电机等核心部件的多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器等关键领域 [1][3] - **液冷业务**：公司已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并与A客户、NVIDIA、META等对接，其电子膨胀阀柔性生产线投产后当年累计交付超50万件 [3] - **全球化布局**：墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，以实现全产品线的境外覆盖 [1][3] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为357.94亿元、418.78亿元、489.98亿元，对应同比增长率分别为21%、17%、17% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.93亿元、40.29亿元、48.18亿元，对应同比增长率分别为22.1%、18.7%、19.6% [3][4] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价58.68元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、25倍、21倍 [3][4] 关键财务数据与比率 - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为1.60元，预计2026-2028年EPS分别为1.95元、2.32元、2.77元 [4][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.7%、13.7%、14.7%，毛利率预计在19.6%至20.0%之间 [4][9] - **估值比率**：当前市净率（P/B）为4.2倍，预计2026-2028年P/B分别为3.8倍、3.5倍、3.1倍 [4][9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入稳健增长但利润短期承压，未来增长将由液冷和机器人两大新业务驱动 [1][3] - 公司正通过海外产能扩张和前瞻性技术卡位，积极布局高增长赛道，以构建长期增长动力 [1][3] 财务表现与业绩回顾 - **2025全年业绩**：实现营业收入296亿元，同比增长11%；归母净利润27.8亿元，同比下降7% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入86.5亿元，同比增长19%，环比增长8%；归母净利润8.1亿元，同比增长6%，环比增长21% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为19.4%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为9.4%，同比下降1.9个百分点 [2] - **季度盈利改善**：2025Q4销售毛利率为20.0%，同比提升0.2个百分点，环比提升1.3个百分点；销售净利率为9.4%，同比下滑1.1个百分点，但环比提升1.0个百分点 [2] - **费用情况**：2025年期间费用率为9.0%，同比增加0.4个百分点，其中研发费用率同比增加0.5个百分点，主要因公司持续加大研发创新力度 [2] 业务分项与市场表现 - **汽车电子业务**：2025年收入27.7亿元，同比大幅增长52% [1] - **机器人执行器业务**：2025年收入0.1亿元，同比增长1%，目前处于早期阶段 [1] - **下游市场环境**：2025年全球乘用车销量约8569万台，同比增长5%；全球新能源车销量约2183万台，同比增长25%，渗透率达26% [1] - **中国市场**：2025年中国市场乘用车销售约2305万台，同比增长1%；新能源车销售约1248万台，同比增长16%，渗透率高达54% [1] 新业务布局与核心技术 - **机器人业务**：运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔 [3] - **技术进展**：公司与客户合作始于直线执行器，并已延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件研发，完成多轮送样 [3] - **平台化拓展**：公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台 [3] - **液冷业务**：已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并与A客户、NVIDIA、META等对接 [3] - **产能与交付**：电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品，投产后当年累计交付超50万件 [3] 全球化产能布局 - **海外工厂进展**：墨西哥一期项目已投产；波兰工厂二期在筹划中；泰国生产基地将于2026年上半年建成投产 [1] - **战略目标**：通过海外建厂实现全产品线的境外覆盖，进一步拓展国际业务 [1] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为34亿元、40亿元、48亿元 [3] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为22.1%、18.7%、19.6% [4] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价58.68元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、25倍、21倍 [3][4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为357.94亿元、418.78亿元、489.98亿元，同比增速分别为21%、17%、17% [4]

投资者关切与市场传闻 - 投资者多次追问关于“H22K液冷泵未通过Google审核”的市场传闻，管理层均未正面证实或否认，仅回复“相关事项敬请关注公司公告” [2][3] - 市场传闻导致公司股价在短期内大幅下跌约40% [3] - 投资者对董事会秘书的专业性和沟通方式提出质疑，建议更换董秘 [2][4] 财务与业务表现 - 2025年公司出口收入占总收入比例为50% [4] - 2025年传统燃油车相关业务下滑：发动机热管理部件收入16.62亿元（同比下降10.47%），节能减排部件收入21.07亿元（同比下降6.17%） [3] - 2025年第四季度收入环比增长22%，主要得益于新能源热管理集成模块销量快速增长 [6] - 2025年末存货增加2.45亿元，主要因原材料备货增加1.04亿元及产成品增加1.35亿元 [9] - 2025年末应收账款比年初减少1356万元 [9] 液冷业务与核心技术 - 公司液冷泵目前拥有三条生产线，后续将根据市场订单情况逐步投入新产线 [5] - 液冷泵应用领域正从汽车向服务器液冷、数据中心（IDC）、人工智能、充电桩、机器人、5G基站、储能、低空经济、核聚变等“泛工业”领域延伸，目标是形成“汽车+泛工业”双轮驱动格局 [4][5][7] - 公司拥有自主研发的液冷核心技术，产品具有效率高、体积小、寿命长、重量轻、耗能低等特点 [4][8] - 公司是HP项目客户液冷泵的主要供应商 [7] - 通过日本、台北等客户获得的N、W、G液冷项目正在正常推进并已正常供货 [6][7][9] - 大功率电子水泵（如22kW）产线处于全面加紧状态 [7] 客户与市场 - 主要出口客户包括博格华纳、盖瑞特、康明斯、通用、福特、戴姆勒等 [4] - 公司重要合作伙伴包括维谛公司（Vertiv） [6] - 公司每年接待的客户审核超过260人次 [8] 公司战略与规划 - 公司正从“汽车热管理部件供应商”向“多场景、多领域热管理方案解决商”转型 [7] - 子公司航逸科技将积极开发国际和国内商用液冷泵市场，扩大市场产销量和占有率 [5] - 公司目前没有收购或参股其他液冷企业的计划 [5] - 公司未开展原材料套期保值业务，主要通过市场预测备货、与客户签订价格联动合同来应对原材料波动 [7][9] 其他运营信息 - 公司控股股东于2025年11月发布的减持计划已于2026年3月12日到期 [4] - 热管理集成模块量产产品目前主要应用在汽车领域 [8] - 数据中心建设中液冷泵的成本比例因企业类型和规模差异较大，无统一数据 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对拓普集团的“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司2025年第四季度盈利边际转好，后续随液冷、机器人等新兴业务订单落地，中长期成长逻辑有望兑现 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21% [1][11] - 2025年全年实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [1][11] - 2025年全年实现扣非净利润26.11亿元，同比下降4.30% [1] - 2025年第四季度实现营业收入86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [1] - 2025年全年净利低于报告此前预测的28.5亿元，主要因海外大客户产销波动导致产能爬坡节奏较慢，毛利率不及预期 [1] 分业务板块表现 - **汽车电子业务**：2025年营收27.7亿元，同比增长52.1%，为增速最快板块，增长主要来自空气悬架产品持续放量及IBS智能刹车系统多项目启动量产 [2] - **内饰功能件业务**：2025年营收96.7亿元，同比增长14.7%，增长主要系公司收购芜湖长鹏并表，进而切入奇瑞产业链，后续内饰件市占率有望进一步提升 [2] - **底盘系统业务**：2025年营收87.2亿元，同比增长6.3%，除国内头部客户外，公司锻铝控制臂海外持续开拓，配套宝马、LUCID、SCOUT等客户 [2] - **其他业务**：减震业务营收42.6亿元，同比下降3.3%；热管理业务营收20.9亿元，同比下降2.3%；机器人执行器业务营收0.14亿元 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点，主要因墨西哥、波兰等海外工厂受大客户放量节奏影响，产能爬坡速度较慢，以及业务结构变化所致 [3] - 2025年第四季度毛利率为20.0%，同比及环比分别提升0.2和1.3个百分点，经营杠杆效应有所显现 [3] - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/5.1%/0.4%，同比分别+0.02/+0.27/+0.46/-0.25个百分点 [3] - 期间费用率同比增加主要系公司持续投入机器人、液冷等新技术、新产品开发 [3] 新兴业务进展与产能规划 - **热管理业务**：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外NVIDIA、META等客户积极对接，在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元 [4] - **机器人业务**：产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化产品矩阵，2026-2027年或成为量产放量的关键时段 [4] - **全球产能建设**：泰国工厂将在2026年上半年建成投产，波兰二期在筹划中，墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放，全球本地化配套能力不断增强 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至33.1亿元和40.3亿元，较前值分别调整-5.7%和-9.2% [5] - 预计2028年归母净利润为47.7亿元 [5] - Wind一致预期下可比公司2026年预测市盈率均值为32.0倍 [5][12] - 考虑到公司机器人、液冷等新业务具备较大成长性，给予公司37.8倍2026年预测市盈率，目标价为72.20元 [5] - 截至2026年3月26日，公司收盘价为58.16元，市值为1010.73亿元 [8] 关键财务预测数据 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为351.07亿元、423.94亿元、498.13亿元，同比增长率分别为18.68%、20.76%、17.50% [11] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为33.13亿元、40.25亿元、47.68亿元，同比增长率分别为19.21%、21.50%、18.44% [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年分别为1.91元、2.32元、2.74元 [11] - **市盈率预测**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为30.51倍、25.11倍、21.20倍 [11]

投资评级与目标价 - 报告维持对拓普集团的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币72.20元 [5][7] - 目标价较前值90.29元有所下调，主要因可比公司估值中枢降低 [5] 核心财务表现 - 2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [1] - 第四季度（Q4）业绩边际改善显著，实现营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [1] - 2025年全年净利低于报告此前预测的28.5亿元，主要因海外大客户产销波动导致产能爬坡较慢，影响毛利率 [1] - 2025年公司毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；但Q4毛利率环比提升1.3个百分点至20.0%，显示经营杠杆效应显现 [3] 分业务经营情况 - **汽车电子业务**：2025年营收27.7亿元，同比增长52.1%，为增速最快板块，主要得益于空气悬架产品放量及IBS智能刹车系统多项目量产 [2] - **内饰功能件业务**：2025年营收96.7亿元，同比增长14.7%，增长主要源于收购芜湖长鹏并表，切入奇瑞产业链，预计后续市占率有望提升 [2] - **底盘系统业务**：2025年营收87.2亿元，同比增长6.3%，除国内客户外，锻铝控制臂产品成功配套宝马、LUCID、SCOUT等海外客户 [2] - **其他业务**：减震器业务营收42.6亿元，同比下降3.3%；热管理业务营收20.9亿元，同比下降2.3%；机器人执行器业务营收0.14亿元 [2] 费用与新兴业务进展 - 2025年公司期间费用率同比增加，主要因持续投入机器人、液冷等新技术、新产品开发，其中研发费用率达5.1%，同比增加0.46个百分点 [3] - **热管理业务**：已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，正与NVIDIA、META等海外客户对接；在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元 [4] - **机器人业务**：产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局结构件、传感器等，构建平台化产品矩阵，预计2026-2027年为量产放量关键时段 [4] 产能布局与盈利预测 - 全球产能建设顺利推进：泰国工厂预计2026年上半年建成投产；波兰二期在筹划中；墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放 [4] - 考虑到全球新产能布局及爬坡阶段可能暂时压制毛利率，报告下调公司盈利预测：将2026-2027年归母净利润预测下调至33.1亿元和40.3亿元，较前值分别调整-5.7%和-9.2% [5] - 预计2028年归母净利润为47.7亿元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年预测市盈率（PE）均值为32.0倍；考虑到公司机器人、液冷等新业务的成长性，给予公司37.8倍2026年预测PE [5] 估值与市场数据 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为58.16元，市值为1010.73亿元 [8] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.91元、2.32元和2.74元 [11] - 对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为30.51倍、25.11倍和21.20倍 [11]

2025年财务业绩总览 - 2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润为26.11亿元，同比下降4.30% [3] - 2025年第四季度（25Q4）营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；归母净利润为8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [3] - 2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；期间费用率为8.96%，同比上升0.37个百分点，其中研发费用率为5.1% [4] - 25Q4单季度毛利率为19.97%，同比上升0.16个百分点，环比上升1.33个百分点；期间费用率为8.66%，同比上升0.30个百分点，环比上升0.04个百分点 [4] 分业务板块表现 - 内饰功能件：收入96.72亿元，同比增长14.69%；毛利率为16.88%，同比下降1.24个百分点 [5] - 底盘系统：收入87.22亿元，同比增长6.34%；毛利率为19.14%，同比下降1.28个百分点 [5][6] - 减震产品：收入42.56亿元，同比下降3.33%；毛利率为20.27%，同比下降0.83个百分点 [6] - 汽车电子：收入27.69亿元，同比增长52.11%；毛利率为16.48%，同比下降2.94个百分点 [6] - 热管理产品：收入20.91亿元，同比下降2.26%；毛利率为16.34%，同比下降0.77个百分点 [6] - 机器人执行器：收入0.14亿元，同比增长1.22%；毛利率为28.25%，同比下降22.65个百分点 [6] 盈利能力与未来规划 - 公司后续研发费用率将维持在5%左右，重点布局汽车零部件主业、机器人及液冷等环节 [4] - 公司正以东南亚、北美、欧洲为锚点推进国际化：泰国一期工厂将于2026年上半年投产，墨西哥二期已开始筹划，波兰工厂正筹备扩大产能 [7] 新业务进展 - **机器人业务**：始于直线执行器，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域；占地约150亩的机器人部件产业基地将于2026年投产 [8] - **液冷业务**：已快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和数据中心提供商对接推广 [8] 财务预测与估值 - 考虑到主业毛利率下滑及研发投入加大，分析师下调2026-2027年归母净利润预期至32.76亿元和40.70亿元（前值为34.05亿元和43.37亿元），预计2028年归母净利润为47.46亿元 [9] - 当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为30倍、24倍和21倍 [9] - 基于公司“机器人+车+液冷”协同发展的前景，以及加大研发投入护航科技化战略，分析师维持“买入”评级 [9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公司盈利能力逐步修复，液冷和机器人业务将驱动未来成长 [1] - 2025年第四季度业绩边际改善明显，汽车主业重回正轨，汽车电子业务高速增长 [4] - 公司深度绑定大客户布局人形机器人业务，并前瞻性布局液冷新赛道，已取得首批订单 [4] - 预计公司2026年增长将受益于汽车主业修复、机器人业务量产及液冷新业务开拓 [8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21% [4] - 2025年全年实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [4] - 2025年第四季度实现营业收入86.53亿元，同比增长19.4%，环比增长8.25% [4] - 2025年第四季度实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0% [4] - 2025年利润承压主要因大客户皮卡车型订单不及预期导致墨西哥工厂产能利用率不足、折旧提高 [4] - 第四季度业绩改善得益于新业务放量及客户拓展，墨西哥工厂获得通用、福特等客户订单，产能被有效填补 [4] 分业务表现 - 内饰功能件业务实现收入96.72亿元，同比增长14.69% [4] - 底盘系统业务实现收入87.22亿元，同比增长6.34% [4] - 汽车电子业务表现亮眼，实现收入27.69亿元，同比大幅增长52.11% [4] - 汽车电子业务增长主要系空气悬架、智能座舱、线控制动等项目进入规模化量产 [4] - 空气悬架系统已配套赛力斯、小米、理想等多个爆款车型 [4] - 智能刹车系统(IBS)已在红旗、赛力斯等多个项目上实现量产，并与红旗联合研制EMB项目 [4] - 新型冗余制动系统RBS预计2027年量产 [4] 盈利能力与费用 - 2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点 [4] - 2025年全年净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点 [4] - 2025年第四季度毛利率为19.97%，同比提升0.15个百分点，环比提升1.33个百分点 [4] - 2025年第四季度净利率为9.4%，同比下降1.1个百分点，环比提升0.98个百分点 [4] - 第四季度毛利率提升主要得益于开拓通用、福特等新客户填补墨西哥工厂产能 [4] - 2025年第四季度期间费用率为8.64%，同比增加0.28个百分点，环比下降0.06个百分点 [4] - 公司持续加大前瞻性投入，2025年研发费用达14.96亿元，同比增长22.20%，主要用于智能驾驶、机器人、液冷等前沿技术 [4] 机器人业务进展 - 公司抓住具身智能机器人产业机遇，成立机器人执行器事业部 [4] - 依托IBS领域研发积淀，研发直线执行器、旋转执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等，构建平台化产品矩阵 [4] - 与核心客户合作已从直线执行器延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件，并已完成多轮送样 [4] - 为匹配客户量产节奏，已按年产100万台的规划进行产能准备，泰国工厂已具备设备安装条件 [4] - 公司拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地，锁定行业量产第一梯队 [4] 液冷新业务进展 - 公司将汽车热管理技术应用于AI服务器液冷、储能等行业，快速研发相关产品 [4] - 已与全球领先的科技公司及数据中心提供商进行产品推广对接，并取得首批15亿元订单 [4] - 客户包含英伟达、华为等头部企业 [4] 全球化布局与资本规划 - 2026年起，海外业务发展将集中在墨西哥、泰国和波兰 [8] - 墨西哥工厂已全部投产，泰国生产基地预计2026年上半年建成投产，将实现全产品线的境外覆盖 [8] - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所上市，相关工作稳步推进中 [8] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为350.33亿元、417.68亿元、505.37亿元 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.28亿元、43.08亿元、52.35亿元 [8] - 预计公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.92元、2.48元、3.01元 [8] - 对应2026-2028年市盈率(PE)分别为29.80倍、23.02倍、18.95倍 [8]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”（上调）[2][14] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩边际改善显著，营业收入和归母净利润环比、同比均实现增长[6] - 公司作为平台型汽车零部件供应商，主业韧性较强，汽车电子等核心业务持续增长[7][9][14] - Tier0.5级商业模式获得客户认可，单车配套价值提升，客户结构持续优化[7] - 公司加速全球化产能布局以应对贸易环境变化并拓展国际客户[11] - 机器人业务作为第二成长曲线加速推进，产品矩阵持续完善并开始批量供货[12] - 热管理业务成功跨界至液冷服务器等高景气领域，获得首批订单，开辟全新增长点[13] - 公司计划发行H股以支持全球化战略和新业务的大规模资本开支[11] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%；扣非归母净利润26.1亿元，同比下降4.3%[6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入86.5亿元，环比增长8.3%，同比增长19.4%；归母净利润8.1亿元，环比增长21.0%，同比增长6.0%[6] - **盈利能力分析**：2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点[10]。第四季度毛利率为19.97%，同比提升0.15个百分点，盈利能力环比明显改善[10] - **期间费用**：2025年期间费用率为8.97%，同比上升0.39个百分点，其中研发费用率同比上升0.46个百分点至5.06%[10] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.58亿元、41.89亿元、49.90亿元，对应每股收益分别为1.93元、2.41元、2.87元[14] 业务分项表现 - **汽车电子类产品**：2025年实现收入27.69亿元，同比增长52.11%，空气悬架、智能座舱、线控制动等项目已规模化量产[9] - **内饰功能件**：2025年实现收入96.72亿元，同比增长14.69%，产品向系统化、智能化转型[9] - **底盘系统**：2025年实现收入87.22亿元，同比增长6.34%，公司具备全系列主动悬架核心部件自研能力[9] 战略与业务进展 - **产品平台化与客户拓展**：平台化战略持续推进，与国内主流车企合作深化，并获得宝马等国际车企的全球车型订单[7] - **全球化产能布局**：墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂筹划扩产，泰国一期工厂预计2026年上半年建成投产[11] - **机器人业务进展**：已设立机器人执行器事业部，产品从执行器拓展至灵巧手电机、传感器等关键领域，核心部件已开始批量供货，机器人部件产业基地预计2026年建成[12] - **热管理液冷业务突破**：成功切入液冷服务器、储能等领域，获得首批订单15亿元，并与NVIDIA、META等行业巨头对接[13]

2025年业绩概览 - 2025年公司总营业收入同比增长11.2%至295.8亿元，归母净利润同比下降7.4%至27.8亿元 [4] - 第四季度（4Q25）业绩显著改善，营业收入同比增长19.4%、环比增长8.3%至86.5亿元，归母净利润同比增长6.0%、环比增长21.0%至8.1亿元 [4] - 2025年全年毛利率同比下降1.4个百分点至19.4%，销售、管理及研发费用率同比上升0.6个百分点至8.6% [5] - 第四季度盈利能力环比提升，毛利率同比微增0.2个百分点、环比提升1.3个百分点至20.0%，销管研费用率同比微增0.1个百分点、环比下降0.4个百分点至7.8% [5] 分业务表现与增长动力 - **汽车电子业务**收入同比大幅增长52.1%至27.7亿元，成为核心增长引擎 [5] - **内饰功能件业务**收入保持稳步增长，同比增长14.7%至96.7亿元 [5] - **减震系统与热管理业务**受大客户影响，收入同比下滑，而底盘系统收入同比增长6.3% [5] - **机器人执行器业务**收入同比增长1.2%至0.14亿元，但毛利率同比下降22.7个百分点至28.3% [5] - **液冷业务**已向A客户、英伟达、META等企业及数据中心提供商对接推广，电子膨胀阀产品线当年交付超50万件 [5] - 公司看好汽车业务新品类放量，以及机器人、液冷订单逐步释放的前景 [5] 全球化与产能布局 - **国内产能建设**：杭州湾九期、十期工厂已完工并逐步量产，闭式空气悬架产能预计2026年提升至150万套/年，宁波产业园项目聚焦ASU和智能门驱系统 [6] - **海外产能扩张**：墨西哥一期项目全面投产，泰国工厂预计2026年上半年建成投产，波兰工厂二期项目有序推进 [6] - 全球化布局持续完善，旨在支撑多业务协同发展 [6] 平台化战略与产品矩阵 - **汽车业务**：公司通过Tier0.5级合作模式深化与特斯拉、赛力斯、小米、比亚迪、宝马等主流车企合作，单车配套金额最高可达3万元，并持续开发空气悬架、线控制动等新产品，全新研发的RBS预计2027年量产 [6] - **机器人业务**：已构建覆盖直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等的平台化产品矩阵，相关产品已完成多轮客户送样并获得认可，预计将逐步迈入成熟量产阶段 [5][6][7] - **液冷业务**：依托热管理技术储备，延伸至液冷服务器及储能领域，有望持续受益于AI算力需求爆发 [7] - 公司凭借全栈自研能力和多业务平台化优势，致力于实现汽车、机器人、液冷三大业务的协同发展与业绩兑现 [6][7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][13] 报告核心观点 - 公司转型成效显著，新业务逐步兑现，汽车基本盘稳固的同时，新能源车及液冷业务增长强劲，AI液冷业务正从订单获取迈向业绩兑现，机器人业务打开远期成长空间，维持“买入”评级 [1][7][11][12][13] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入45.5亿元，同比下滑3.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比下滑3.9%；扣非归母净利润3.3亿元，同比下滑7.0%；经营活动现金流净额3.7亿元，同比下滑1.7%；基本每股收益0.55元，拟每10股派发现金红利3元（含税）[6] - **第四季度业绩**：Q4实现营业收入13.1亿元，环比增长21.5%，同比增长6.5%；实现归母净利润0.3亿元，环比下降60.4%，同比下降52.1%[6] - **分业务收入结构**： - 发动机热管理重要部件收入16.6亿元，同比下滑10.5%，占营收比重36%[7] - 发动机热管理节能减排部件收入21.1亿元，同比下滑6.2%，占营收比重46%[7] - 新能源汽车及民用液冷领域部件收入6.7亿元，同比增长28.1%，占营收比重提升至15%，同比提升近4个百分点[7] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为23.96%，同比提升2.42个百分点，传统发动机热管理部件毛利率提升超2个百分点；净利率为6.65%，同比微降0.28个百分点[8] - **费用与研发**：2025年期间费用率15.31%，同比提升1.1个百分点，其中研发费用达2.99亿元，同比增长9.93%，公司已建成四大专业化研发中心[8] 业务进展与战略布局 - **汽车基本盘与转型**：汽车热管理核心基本盘稳固，毛利率显著改善，同时全面推进转型升级，聚焦高附加值核心品类，大力推广电子泵、温控模块、可变量机油泵等产品[9] - **新能源客户拓展**：新能源热管理领域客户群持续扩大，已与奇瑞、理想、蔚来、广汽埃安、赛力斯等90余家企业建立供货或联系[10] - **全球化布局**：泰国生产基地龙泰公司已于2025年6月竣工试生产，规划年产涡壳、排气歧管、水泵等产品超400万只，作为拓展东南亚市场的桥头堡[10] - **液冷业务（AI与数据中心）**：公司充分发挥液冷热管理技术先发优势，拓展服务器液冷、数据中心（IDC）液冷等高增长领域，液冷领域客户已达80家，超120个项目正在进行，部分已实现量产[11] - 已成为国内服务器液冷泵的龙头企业，深度绑定全球AI产业链[11] - 国内与英维克、申菱环境、高澜股份等头部CDU厂商合作；国际上已进入台达电子、Cooler Master、维谛等全球主流供应链，并成功跻身世界级科技巨头的供应体系[11] - 为加速发展，2025年对子公司芜湖飞龙进行存续分立，新设全资子公司安徽航逸科技，专注于服务器液冷、数据中心等前沿领域[11] - **新增长点布局**： - **PC液冷**：针对PC功率提升和小型化趋势，研发出适配PC产品特性的小型液冷泵，产品已进入终端客户对接阶段，有望快速渗透PC液冷市场[12] - **机器人业务**：规划“核心零部件延伸”与“液冷方案布局”两条路径，依托现有汽车领域客户资源（如赛力斯、小鹏等），积极拓展与整车厂在机器人领域的合作研发[12] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为4.95亿元、5.72亿元、6.88亿元[13] - **每股收益预测**：对应EPS分别为0.86元、1.00元、1.20元[13] - **估值水平**：对应PE分别为33.97倍、29.42倍、24.47倍[13] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为52.77亿元、63.20亿元、76.11亿元，同比增长率分别为16.11%、19.76%、20.42%[14]