文章核心观点 - 港股下一轮价值发现的核心叙事是AI产业变革，特别是“AI+制造”融合赛道 [1] - 利欧股份作为“AI数字营销+AI智造”第一股，其赴港上市有望开启国际化资本布局新篇章 [1] - 公司的双轮驱动业务模式使其能最大化捕获多行业智能化升级红利 [6] - 在资本、产业、政策三重共振下，公司有望实现价值重估，展现出独特投资价值 [7][12][14] 公司业务与市场地位 - 公司业务为“AI数字营销”与“智能泵与系统”双轮驱动，并非纯粹AI概念公司而是实干型企业 [1] - AI数字营销业务在2024年实现中国数字营销市场收入规模第一，市场份额达8.72% [3] - 数字营销板块2022至2024年收入分别为159.31亿元、165.14亿元、164.35亿元 [3] - 智能泵与系统业务2024年收入位列国内行业第二、全球第十三，是民用泵领域出口第一提供商 [5] - 智能泵与系统业务2024年收入达42.34亿元，同比增长21.56% [5] - 公司产品覆盖160多个国家及地区，客户包括全球知名设备品牌及国内头部基建类央国企 [5] 技术实力与协同效应 - 数字营销业务以“品—效—销”一体化全链路模式打通营销生态 [3] - 智能泵业务延伸至电机、控制器及功率半导体，形成“泵+核心器件+水科技”产业生态 [5] - 公司搭建四层AI技术产品体系，覆盖需求洞察、创意生成、广告投放等多重业务场景 [11] - 两大主业形成“AI技术跨领域复用”的协同效应，有望推动公司价值超预期重估 [10] 资本市场与估值逻辑 - 公司赴港上市提供稀缺的“AI数字营销+智能泵制造”双属性标的，填补赛道估值空白 [7] - 数字营销业务占比达77.6%，是国内该领域收入、市值双第一的领军者 [8] - 智能泵业务作为基本盘提供稳健支撑，AI数字营销业务对标Applovin贡献高成长弹性 [8] - 全球AI广告龙头Applovin在2024财年营收47亿美元、同比增长43%，净利润激增超300%，市值突破1100亿美元 [8] 产业发展与增长动力 - AI数字营销行业正进入爆发增长期，利欧股份凭借全链路服务能力与技术壁垒巩固龙头地位 [11] - 智能泵业务重点开发永磁同步电机、液冷泵等产品，切入数据中心液冷市场新赛道 [12] - 2024-2029年中国数据中心液冷市场复合年增长率超32.4%，液冷泵细分赛道达31.8% [12] - 公司业务布局与国家AI、智能制造战略高度契合，能充分享受政策红利 [12] 行业前景与公司定位 - 公司是港股市场稀缺的“AI+制造”双主业龙头，具有完整布局和先发优势 [14] - 其价值在于业务协同带来的“1+1>2”潜能及作为“第一股”的稀缺性溢价 [14] - 公司成为产业优势与新兴技术深度融合的观察样本，有望成为下一轮市场行情的主角 [14]

核心观点 - 报告重点推荐拓普集团 其2025Q2业绩环比改善且机器人及液冷业务开启新成长曲线 同时分析美联储9月FOMC会议降息落地及后续政策空间 [2][5][11] - A股市场出现大幅回落 上证指数单日下跌1.15%并跌破多条均线 技术指标走弱 [20][21][22] 拓普集团业绩与业务分析 - 2025H1实现营收129.35亿元 同比增长6% 归母净利润12.95亿元 同比下降11% 其中2025Q2营收71.67亿元 环比增长24% 净利润7.29亿元 环比增长29% [5] - 分业务营收：减震器20.40亿元(-5%) 内饰功能件43.66亿元(+12%) 底盘系统37.08亿元(-2%) 汽车电子10.75亿元(+52%) 热管理系统9.80亿元(+7%) 电驱系统0.08亿元(+22%) [6] - 分区域营收：国内92.70亿元(+13%) 国外29.06亿元(-11%) 赛力斯及吉利等新能源客户贡献显著增量 [6] - 毛利率19.55% 同比下降1.79个百分点 主要因规模效应收窄及产品结构调整 其中电驱系统毛利率下降21.76个百分点 [7] - 期间费用率9.32% 同比上升0.59个百分点 研发费用率提升1.09个百分点 或因机器人相关投入增加 [7] 拓普集团成长前景 - 液冷业务获突破性订单15亿元 产品包括液冷泵及温压传感器等 已向NVIDIA及华为等头部企业送样 [8] - 预计2025-2027年归母净利润30.47亿元/39.20亿元/50.28亿元 对应EPS为1.75元/2.26元/2.89元 PE为41X/32X/25X [9] - 维持"买入"评级 因多元化客户布局及机器人等新兴业务放量 [9] 美联储政策分析 - 9月FOMC会议降息25bp 基准利率降至4.00%-4.25%区间 符合市场预期 [11][12] - 点阵图显示年内或再降息50bp 但内部鹰鸽分歧严重 9位官员支持再降50bp 6位支持不降息 [14] - SEP报告上调2025年GDP预测0.2个百分点至1.6% 2026年PCE预测上调0.2个百分点至2.6% [13] - 泰勒规则测算显示后续或有70bp降息空间 但受通胀上行及经济回暖影响 实际降息50bp更合理 [16] - 资产价格波动剧烈：2年期美债收益率收涨5bp至3.55% 美元指数先跌后涨 美股高开收跌 [17] A股市场表现 - 上证指数下跌44点(-1.15%) 收于3831点 深成指跌1.06% 创业板指跌1.64% [20][21] - 技术指标走弱：跌破5日/10日/20日均线 日线KDJ与MACD死叉共振 周线KDJ有死叉迹象 [20][21] - 行业表现：旅游及酒店板块涨2.19%领涨 贵金属跌4.01%领跌 超88%板块出现资金净流出 [22][25] - 资金面：大单资金净流出超457亿元 融资余额23885亿元 [20][27] 财经要闻 - 中美经贸团队就Tiktok问题达成框架共识 中方反对将科技经贸问题政治化 支持企业平等商业谈判 [19]

财务表现 - 2025年上半年营收129.35亿元 同比增长6% [1] - 2025年上半年归母净利润12.95亿元 同比下降11% [1] - 2025年第二季度营收71.67亿元 同比增长10% 环比增长24% [1] - 2025年第二季度归母净利润7.29亿元 [1] - 2025年上半年毛利率19.55% 同比下降1.79个百分点 [1] 业务发展 - 汽车电子业务增速较快 [1] - 减震器和内饰功能件业务受贸易环境变化及A客户销量波动影响 [1] - 热管理系统业务包含液冷泵 温压传感器 流量控制阀 气液分离器和液冷导管等产品 [1] - 液冷订单持续突破 开启新成长曲线 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润30.47亿元 [1] - 预计2026年归母净利润39.20亿元 [1] - 预计2027年归母净利润50.28亿元 [1]

业务布局与产能 - 2025年7月在安徽芜湖成立子公司安徽航逸科技 专注于数据中心、风光储能及充电桩等民用领域液冷泵研发生产与销售 聚焦IDC液冷循环泵核心产品 提供覆盖16W至22kW功率范围的全系列解决方案 [2] - 液冷领域热管理产品客户包括HP项目、申菱环境、亚浩电子、台达、金运、维谛、海悟、深圳兴奇宏、英维克、万邦数字、曙光数创等40多家企业 [2] - 民用领域电子泵最大产能达120万只/年 可满足液冷业务快速增长需求 后期将根据客户需求适时调整增加产能 [2] 项目进展与技术应用 - 液冷领域有超120个项目正在进行 部分项目已实现量产 [2] - 热管理技术正与服务器液冷、数据中心液冷、人工智能液冷、机器人、低空经济、5G基站与通信设备、充电桩液冷、氢能液冷、风能太阳能储能液冷、电力设备、现代化农业器械及大型机械装备工业液冷等前沿领域深度融合 [2] - 部分项目已开始小批量供货 [2] 财务表现 - 上半年实现营业收入21.62亿元 同比下降8.67% [3] - 归母净利润2.1亿元 同比增长14.49% [3] - 扣非净利润2.18亿元 同比增长24.65% [3]

液冷泵项目进展 - 液冷泵项目目前处于初期阶段 [1] - 市场正处于积极开拓中 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收约129.35亿元 同比增长5.83% 归母净利润约12.95亿元 同比下降11.08% [1] - 2025年第二季度公司实现营收约71.67亿元 同比增长9.69% 环比增长24.26% 归母净利润约7.29亿元 同比下降10.04% 环比增长29.00% [1] 分业务营收表现 - 内饰功能件实现营收约43.66亿元 同比增长11.72% 底盘系统实现营收约37.08亿元 同比下降2.16% 减震器实现营收约20.40亿元 同比下降4.83% [2] - 汽车电子业务实现营收约10.75亿元 同比增长52.06% 热管理业务实现营收约9.80亿元 同比增长6.72% 电驱系统实现营收约0.08亿元 同比增长22.12% [2] 主要客户产量情况 - 特斯拉25Q2产量约41.39万辆 同比下降7.69% 赛力斯产量约13.18万辆 同比增长10.91% 比亚迪产量约108.90万辆 同比增长6.80% [2] - 吉利产量约93.62万辆 同比增长32.69% 小米产量约8.44万辆 同比增长220.24% 理想产量约11.11万辆 同比增长16.26% [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q2公司毛利率约19.28% 同比下降1.12个百分点 净利率约10.18% 同比下降2.27个百分点 [3] - 25Q2期间费用率合计约8.36% 同比上升0.14个百分点 但环比下降2.17个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降0.32/0.67/0.86/0.31个百分点 [3] 国际化战略进展 - 公司与美国创新车企A客户 RIVIAN及FORD GM STELLANTIS BMW MERCEDES-BENZ等车企在新能源汽车领域展开全面合作 [4] - 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台产品定点 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底建成投产 [4] 新业务拓展成果 - 公司研发液冷泵 温压传感器 流量控制阀等产品 已向华为 A客户 NVIDIA META及各数据中心提供商对接 [4] - 将热管理技术应用于液冷服务器 储能 机器人等行业 取得首批订单15亿元 [4] - 在机器人领域开发直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 并布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器等产品 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营收331.70亿元 同比增长24.7% 2026年402.99亿元 同比增长21.5% 2027年506.12亿元 同比增长25.6% [5] - 预计2025年归母净利润36.36亿元 同比增长21.2% 2026年44.89亿元 同比增长23.5% 2027年56.17亿元 同比增长25.1% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.92倍 24.24倍 19.37倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2025年H1业绩符合预期，收入129亿元（同比+6%），归母净利润13亿元（同比-11%）[1] - Q2收入72亿元（同比+10%，环比+24%），归母净利润7.3亿元（同比-10%，环比+29%）[1] - 受益于海外市场开拓和多元化客户结构，收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏以扩大市占率 [1] - 全球化产能布局推进，墨西哥一期投产，波兰二期筹划中，泰国生产基地完善境外布局 [2] - 汽车电子产品放量，空悬产能2025年提升至150万台套，IBS量产并联合研制EMB项目 [2] - 机器人业务收入0.1亿元（同比+22%），毛利率31%，送样客户并拓展产品线 [3] - 液冷业务向华为、A客户、NVIDIA、META对接产品，电子膨胀阀累计交付超50万件 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润33/41/50亿元，对应PE 33/27/22倍 [3] - 2025E营业收入332.5亿元（同比+25%），2026E 402.3亿元（同比+21%），2027E 475.0亿元（同比+18.1%）[4][9] - 2025E归母净利润33.1亿元（同比+10.1%），2026E 40.9亿元（同比+23.8%），2027E 49.6亿元（同比+21.2%）[4][9] - 2025E销售毛利率20.3%，净利率9.9%，ROE 13.4% [9] 业务进展 - 特斯拉Q2全球交付38万辆（环比+14%），国内新能源车销量295万辆（环比+26%）[1] - 赛力斯销量10.7万辆（环比+138%），奇瑞集团销售64万辆（环比+3%）[1] - Q2销售毛利率19.3%（同比-1.1pct，环比-0.6pct），净利率10.2%（同比-2.3pct，环比+0.4pct）[1] - 墨西哥、波兰和泰国建设热管理工厂以支持液冷业务扩产 [3]

财务表现 - 上半年归母净利润12.95亿元 同比减少11.08% [1] 机器人业务进展 - 与特斯拉Optimus Gen3人形机器人项目加速合作 从直线执行器延伸至旋转执行器及灵巧手电机研发 [1] - 布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等多类产品 已多次向客户送样且项目进展迅速 [1] 液冷业务发展 - 液冷产品线涵盖液冷泵 温压传感器 流量控制阀 气液分离器 液冷导流板等 [1] - 获得首批订单金额达15亿元 并已对接华为 A客户 NVIDIA META及数据中心提供商等客户 [1]

财务表现 - 上半年营业收入129.35亿元同比增长5.8% 归母净利润12.95亿元同比减少11.1% 扣非归母净利润11.62亿元同比减少10.4% [1] - 第二季度营业收入71.67亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.29亿元同比减少10.0%环比增长29.0% 扣非归母净利润6.75亿元同比减少3.5%环比增长38.7% [1] - 利润端承压主要因前瞻性布局海外新能源汽车和人形机器人业务导致折旧摊销及研发投入增加 [1] 汽车零部件业务 - 上半年国内汽车零部件业务收入92.70亿元同比增长13.1% 海外业务收入29.06亿元同比下降11.2% [2] - 海外业务下滑受北美大客户部分车型销量影响 已与RIVIAN/福特/通用/Stellantis/宝马/奔驰等展开新能源合作 [2] - 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底投产 实现全产品线境外布局 [2] 新兴业务布局 - 设立电驱事业部切入具身智能机器人领域 已向客户送样直线执行器/旋转执行器/灵巧手电机等产品 [3] - 布局机器人躯体结构件/传感器/足部减震器/电子柔性皮肤等产品 产品覆盖度行业领先 [3] - 以汽车热管理技术拓展至液冷服务器/储能/机器人领域 当前取得订单15亿元 [3] - 液冷服务器产品包括液冷泵/温压传感器/流量控制阀等 已向华为/A客户/NVIDIA/META及数据中心提供商推广 [3] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润为33.91/42.16/51.53亿元（原预测35.38/42.86/51.17亿元） [4] - 维持可比公司2025年PE平均估值35倍 目标价68.25元 维持买入评级 [4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6] 核心观点 - 公司2025H1营收同比增长14.6%至9.6亿元，但归母净利润同比下降28.0%至1.0亿元，主要受新厂房折旧费用增加及去年厂房处置收益高基数影响[1] - 家用屏蔽泵收入恢复增长（+5.8%至3.6亿元），外销需求修复；节能泵收入增长超20%至1.5亿元，热泵配套产品收入大增55%至0.43亿元[1] - 液冷温控领域收入同比增长105%至0.7亿元，其中新能源汽车、储能等传统液冷业务收入增长58.6%至0.33亿元[2] - 农泵收入止跌回升（+17.6%至3.4亿元），工业泵收入增长超20%至1.8亿元，商泵收入增长超80%[2] - 毛利率承压，H1同口径毛利率同比下降3.5个百分点至27.0%，主要受新业务投入及折旧费用增加影响[3] - 预计2025-2027年归母净利润为2.6亿/3.2亿/3.8亿元，对应PE为33x/27x/23x[3] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润0.9亿元（-10.7%），Q2单季扣非归母净利润0.6亿元（-12.3%）[1] - Q2费用率提升：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.1/+0.5/+1.1个百分点[3] - 2025E营收预计21.92亿元（+14.8%），2026E/2027E营收增速分别为14.6%/14.9%[4] - 2025E每股收益1.56元，2026E/2027E分别为1.92元/2.30元[4] - ROE预计从2025E的14.4%升至2027E的17.8%[4] 业务进展 - 液冷泵业务与英维克、维谛技术、中兴通讯等头部客户合作深化，完成7.5kw电子屏蔽泵批量供货[2] - 外销结构持续优化，海外热泵去库存进入尾声，屏蔽泵外销有望持续较快增长[1] - 工业泵扩展海外及后服务市场，商泵业务快速起量[2] 估值与预测 - 当前总市值94.33亿元，收盘价57.26元[6] - 2025-2027年归母净利润增速预计为1%/23%/19%[3] - 可比公司中，盾安环境2025E PE为12.4x，凌霄泵业为16.1x[22]