液冷泵行业电话会议纪要关键要点 一、涉及的行业与公司 * 行业：液冷泵行业，属于数据中心液冷系统的核心部件领域 [2] * 核心公司：飞龙股份（飞龙）、大元泵业（大元） [13] * 其他提及公司：英维克、申菱环境、AVC、宝德、曙光数创、Cool Master、台达、施耐德、同飞、字节跳动、阿里 [4] * 海外客户：谷歌、英伟达 [11][12] 二、核心观点与论据 1 液冷泵在系统中的关键地位 * 液冷系统核心部件包括冷板、CPU快捷头、manifold，其中CDU是液冷系统的心脏 [2] * 泵是CDU的心脏，价值量占CDU的约三分之一 [2] * 泵的需求和订单是CDU的前置指标，泵会提前采购 [3] 2 飞龙股份订单超预期 * 飞龙中报披露：Miu平台（200瓦以下）、S平台（200瓦至2000瓦）、M平台（2千瓦至10千瓦）的液冷泵终端客户订单超过5万台 [3] * L平台（10千瓦以上大功率泵）订单达到近万台 [4] * 主要配套客户包括申菱环境、AVC、宝德、曙光数创等 [4] * 伊特客户包括英维克、Cool Master、台达、施耐德、同飞、申菱、字节跳动、阿里等 [4] 3 液冷泵品类分类维度 3.1 按系统位置分类 * 一次侧泵（室外侧）：负责将热量从建筑排到大气，配套冷却塔、干冷器，特点是流量大、扬程适中、工况温和，传统暖通泵即可胜任 [5] * 二次侧泵（CDU内部）：将冷却液从CDU换热器打到机房冷板，对可靠性、密闭性、智能化程度要求远高于一次侧泵 [6] * 末端微循环泵：用于冷板机或机柜机，体量较小，出现在静默式液冷局部搅流等特殊场景 [6] 3.2 按工作原理分类 * 离心泵：占绝大多数，优势是流量大、结构成熟、成本可控，覆盖一次侧和二次侧 [7] * 容积式泵（隔膜泵、齿轮泵）：精准流量可控但流量上限低、脉动大，主要用于补液泵、化学药剂注入泵等辅助场景 [7] * 轴流泵：在超大流量冷却水循环中有应用，但在AI数据中心非主流 [7] 3.3 按智能化程度分类 * 机械泵：普通电机驱动，无电控系统，不能调速，简单可靠成本低，但无法根据负载变化调节流量，能效表现不佳 [7] * 电子泵：无刷电机加电控板，可智能调速，细分出磁力泵和屏蔽泵两种高端结构 [8] * 磁力泵：通过永磁体隔空传动，用静密封替代动密封，实现零泄漏 [8] * 屏蔽泵：电机转子和泵叶轮同轴，用屏蔽套隔离电机腔和泵腔，实现零泄露 [8] * AI数据中心CDU对可靠性、密封性要求达到零容忍，二次侧泵未来以电子泵为主 [8] 3.4 按密封方式分类 * 机械密封泵：靠动密封（轴封）解决旋转轴穿过泵壳的密封问题，轴封是易损件，磨损只是时间问题 [8] * 无密封泵（磁力泵、屏蔽泵）：用静密封代替动密封，从结构上消除泄漏点，常规运行压力、验证压力、爆破压力远超系统需求 [9] * 在AI数据中心领域，无密封已从加分项变成准入门槛 [10] 3.5 按供电电压分类 * 低压泵：接传统380伏或直流48伏以下母线，绝大多数在运数据中心使用 [10] * 高压直流泵：可直接接入800伏高压直流母线，是伴随AI机柜功率跃升产生的新产品 [10] * 机柜功率从一百多千瓦跳到几百千瓦甚至兆瓦级，低压供电电流大到铜排无法承受 [10] * 高压直流泵直连母线，不加中间转换，提高效率、减小热量产生 [10] 4 液冷泵市场空间测算 * 以谷歌为例：CPO为一托八配置（一台CPO带八个机柜） [11] * 按今年谷歌TPU最新预期，仅谷歌一家液冷泵市场空间就有几十亿量级 [11] * 明年谷歌TPU数量预期翻倍，对应泵市场空间也可翻倍 [11] * 若芯片数量达到几千万颗级别，泵市场空间可做到200亿以上 [12] * 以上仅为谷歌一家情况，未计入英伟达和其他海外CSP厂商需求 [12] 5 投资逻辑与行业阶段 * 液冷行业从今年开始进入明显分化阶段 [12] * 去年年报及一季报后，液冷企业情绪经历跌宕起伏，是行业投资逻辑变迁的拐点 [12] * 格局形成初期，企业按估值和行业天花板定价 [12] * 龙头估值上来后，市场注重看龙头业绩兑现度，影响非龙头企业的预期和估值锚点 [12][13] * 泵环节竞争格局相对较好，国内飞龙、大元竞争不激烈，利润率保持不错 [13] * 看好后续三季度、四季度海外CSP订单在国内结算，相关公司有确定性业绩兑现 [13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 液冷泵按功率可进一步细分：不到1千瓦、1000至几千瓦、几千瓦至十几千瓦、超大功率十几千瓦以上 [10] * 当前AI数据中心液冷泵最高端产品形态：二次侧、离心式、电子泵、无密封、高压直流、超大功率的组合 [11] * 一次侧泵是传统暖通泵存量市场，格局相对稳定，增量有限 [11] * 传统暖通领域机械密封泵完全够用，但AI数据中心无密封已成准入门槛 [10] * 泵的选型逻辑：高压直流泵直连母线，中间不加任何中间转换，提高效率、减小热量产生 [10]

公司战略与业务布局 - 公司深耕热管理领域六十余载，在车端与非车端热管理双赛道实现同步稳健发展 [3] - 公司正以“车端稳固、非车拓展、全球布局”的战略方向，致力于成为国际一流热管理系统方案解决商 [4] - 公司累计合作国内外优质客户近220家，其中新能源相关客户近130家，产品配套覆盖全球近360个基地、工厂 [4] - 公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站两大高端创新平台，已建成上海、芜湖、内乡和西峡四大专业化研发中心 [4] - 公司秉持“坚韧执着 双轮驱动 精耕细作 铸就品牌”的核心经营理念，重点布局服务器、充电桩、储能等高增长前沿赛道 [11] 子公司航逸科技与液冷泵产品 - 子公司航逸科技成立于2025年7月，注册资本5,000万元人民币，聚焦非车用热管理产品研发、生产与销售 [4] - 航逸科技液冷泵产品覆盖6W至80kW功率范围的全系列解决方案，分为μ平台（200W以下）、S平台（200W-2kW）、M平台（2kW-10kW）和L平台（10kW以上） [5] - 航逸科技致力于成为液冷泵的技术引领者，并立志发展成为全球液冷泵领域的核心供应商 [5] - 公司液冷泵产品完整验证流程包含概念设计、样机测试、单体性能测试、产线测试等核心环节，从研发送样到客户认可、认证通过，周期约1-2年 [7] 市场订单与营收预期 - 公司L平台大功率液冷泵终端客户订单近万台，μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超5万台 [7] - 公司预计全年非车领域热管理部件产品营收占新能源热管理部件产品营收比例超30%，占总体营收比例超5% [8] - 公司现阶段液冷领域业务营收占整体营收比例较低 [8] 客户合作与市场拓展 - 公司在服务器液冷领域已与HP项目、英维克、AVC、宝德等40多家行业领先企业建立紧密合作关系，部分客户项目已实现量产 [7] - 公司消费电子液冷泵产品兼顾超薄集成、高效均温、低噪音特性，现阶段处于客户对接、方案测试、部分项目小批量阶段 [8] - 公司正在积极布局医疗器械领域零部件业务，目前正与相关客户开展技术对接与样品测试工作 [9] - 海外液冷市场整体前景广阔、增长确定性强，北美头部云厂商及高端算力芯片企业正大规模布局适配液冷技术的AI数据中心 [10] 风险应对与全球化布局 - 公司通过集中采购、招标采购、战略备货、商品期货套期保值等方式平抑原材料价格波动 [6] - 公司搭建多元化供应商体系，同步推进轻量化复合材料的适配验证，多措并举缓释原材料价格波动带来的经营风险 [7] - 公司具备全球化制造能力和快速、持续规模交货能力，立足国内完备产业配套，布局海外生产基地 [11] - 公司以海外生产基地龙泰汽车部件（泰国）有限公司为战略支点，深度辐射东南亚核心市场 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“中性（维持）”[6] 报告核心观点 - 预计下半年国内液冷公司将迎来订单落地或业绩兑现[2] - 三季度起英伟达/谷歌新一代芯片规模化出货将带动液冷需求加速释放，国内液冷产业链公司有望逐步进入订单落地和量产阶段[3] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 从投资策略看，三季度起英伟达/谷歌新一代芯片有望规模化出货，数据中心液冷需求有望加速释放，国内液冷产业链公司有望在下半年逐步进入订单落地和逐步量产阶段[3] - 相关标的包括：英维克(002837，未评级)、银轮股份(002126，买入)、申菱环境(301018，未评级)、飞龙股份(002536，未评级)、大元泵业(603757，未评级)、冰轮环境(000811，未评级)、川环科技(300547，未评级)、祥鑫科技(002965，未评级)、三花智控(002050，买入)、拓普集团(601689，买入)等[3] 液冷需求释放驱动力 - 预计英伟达VR、谷歌TPU v7/v8规模化出货将带动液冷需求加速释放[9] - 8月微软、OpenAI先后宣布首批英伟达Vera Rubin NVL72机架已完成交付，标志英伟达VR平台已正式进入量产爬坡阶段[9] - 谷歌于二季度财报会确认TPU已开始向数据中心客户交付，TPU v8预计将于下半年正式量产[9] - 三季度起英伟达VR及谷歌TPU v7/v8的出货爬坡将成为液冷需求释放的核心驱动力，有望带动全球液冷产业链从小批量出货向规模化量产迈进[9] 台系厂商指引 - 台系厂商指引明确，预计下半年液冷放量确定性较强[9] - 奇鋐7月营收达185.90亿新台币创历史新高，同环比分别增长57%/6%，公司表示英伟达VR系列液冷产品预计三季度开始贡献营收，ASIC液冷产品预计四季度放量，2027年数据中心液冷渗透率有望超过50%[9] - 双鸿7月营收达37.65亿新台币创历史新高，同环比分别增长117%/39%，公司表示三季度英伟达GB系列需求增加及ASIC液冷产品开始量产将共同拉动出货增长[9] - 台系液冷厂商7月业绩同环比增长并对下半年英伟达/ASIC液冷产品量产提出明确指引，将进一步验证下半年海外液冷需求放量的确定性[9] 国内液冷产业链公司进展 - 预计三季度起国内液冷产业链公司将逐步迎来订单落地或业绩兑现[9] - 英维克中报披露二季度营收18.41亿元，同环比分别增长12%/57%；归母净利润1.76亿元，同环比分别增长5%/1934%[9] - 英维克已成为英伟达、谷歌、英特尔等海外科技巨头的数据中心液冷合作伙伴[9] - 飞龙股份中报显示，上半年10kW以下平台液冷泵终端订单超5万台，10kW以上平台液冷泵终端订单近万台[9] - 飞龙股份液冷泵近20个项目已小批量交付[9] - 以英维克、飞龙股份等为代表的部分国内液冷公司已取得海外客户认可并获取订单，随着英伟达/谷歌新一代芯片逐步量产，预计国内液冷产业链公司将在三季度迎来订单边际变化或业绩兑现[9]