报告公司投资评级 - 报告对辉隆股份的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 辉隆股份主营业务表现突出，扣非归母净利润同比大幅增长240.44%，核心主业经营质量和盈利能力持续改善 [3] - 农资主业盈利稳健，“工贸服一体化”优势凸显，农服模式逐步成熟，“辉隆五好”模式有望持续推广复制 [4][6] - 精细化工板块表现亮眼，薄荷醇、BHT贡献提升，产业链优势和成本控制能力进一步体现，盈利能力显著增强 [5] - 氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜力；2024年对部分土地流转到期农场苗木集中处置，对2025年减值影响显著降低 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入36.64亿元，同比-3.51%；归母净利润0.82亿元，同比-25.92%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+240.44% [2] 分析判断 - 主营业务表现突出，2025Q1营收同比小幅下滑、归母净利同比下降，主要因一季度其他非流动金融资产分红和政府补助同比减少；扣非归母净利润大幅增长得益于化肥和精细化工两大主营业务板块良好表现 [3] - 农资主业盈利稳健，2024年农资产品营收115.60亿元同比下滑，但毛利率同比提升0.66pct至5.14%；公司作为供销社系统农资流通龙头，深化“工贸服一体化”战略，网络优势显著，拓展资源、深化合作，拥有复合肥产能135万吨/年、磷酸一铵产能15万吨/年，2000吨/年氯虫苯甲酰胺原药项目已试生产并投放市场 [4] - 精细化工板块表现亮眼，2024年实现营收12.48亿元，同比+6.50%，毛利率同比大幅提升5.73pct至16.85%；海华科技打通全产业链，薄荷醇产能技改提升至5000吨/年、成本降低，BHT产能1.5万吨/年，实物产销量跃居全球首位、外贸出口创新高 [5] 投资建议 - 下调公司2025年营业收入257.43亿元至169.66亿元，新增预测2026 - 2027年营收为187.60/203.27亿元；下调2025年归母净利润10.16亿元至2.10亿元，新增预测2026 - 2027年归母净利润为2.63/3.09亿元；下调2025年EPS 1.06元至0.22元，新增预测2026 - 2027年EPS为0.28/0.33元；2025年4月23日收盘价5.54元/股对应25 - 27年PE分别为25/20/17X，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,833|15,652|16,966|18,760|20,327| |YoY（%）|-2.3%|-12.2%|8.4%|10.6%|8.4%| |归母净利润(百万元)|77|169|210|263|309| |YoY（%）|-85.0%|120.7%|24.5%|25.1%|17.4%| |毛利率（%）|4.8%|5.8%|5.2%|5.4%|5.9%| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.22|0.28|0.33| |ROE|2.1%|4.6%|5.5%|6.4%|7.0%| |市盈率|69.25|30.14|24.93|19.93|16.97| [9] 财务报表和主要财务比率 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

主要财务表现 - 2025年一季度基本每股收益0.09元，同比下降25% [1] - 营业收入36.64亿元，同比下降3.5% [1] - 净利润0.82亿元，同比下降25.45% [1] - 净资产收益率2.23%，同比下降24.15个百分点 [1] - 每股净资产3.93元，同比下降0.51% [1] - 每股公积金1.41元，同比下降4.08% [1] - 每股未分配利润1.47元，同比下降2.65% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股占比46.23%，较上期增加351.29万股 [1] - 香港中央结算有限公司持股727.6万股，减持227.67万股 [2] - 解凤祥持股623万股，减持28.99万股 [2] - 中信建投证券持股543.75万股，减持31.11万股 [2] - 朱金和持股415万股，减持17万股 [2] - 解凤苗新进持股1060万股，成为第三大股东 [2] - 焦晓枫退出前十大股东，上期持股403.94万股 [2] 控股股东与长期投资者 - 安徽辉隆投资集团有限公司持股35724.43万股，占比38.2%，持股数量未变动 [2] - 员工持股计划持有986.4万股，占比1.05%，持股稳定 [2] - 谢海燕持股1602.41万股，李永东持股793.93万股，均未变动 [2] - 明泽远见12号私募基金持股766.18万股，占比0.82%，持股稳定 [2] 利润分配政策 - 2025年一季度未实施分红送配方案 [2]

财报发布 - 公司于2025年4月17日发布《2024年年度报告》及摘要[1] 业绩说明会 - 2025年4月30日15:00 - 17:00举办2024年度网上业绩说明会[1] - 出席人员含董事长、总经理程诚女士等[1] - 会议以网络远程方式召开[1] 投资者互动 - 投资者可于业绩说明会期间通过指定网址或小程序码互动[2] - 可在4月30日前会前提问，公司将在会上合规答疑[3]

减资情况 - 韶华生物拟定向减资5500万元，注册资本由6000万元减至500万元[1] - 安徽海华科技集团减资2800万元，合肥海策减资800万元，蚌埠海成减资692.50万元，蚌埠海梦减资1207.50万元[1] 业绩数据 - 安徽海华科技集团2024年末资产总额160,566.46万元，负债总额63,880.01万元，所有者权益96,686.45万元[5][7][8] - 安徽海华科技集团2024年主营业务收入129,674.32万元，营业利润6,004.59万元，净利润5,725.13万元[8] - 韶华生物2024年末资产总额6404万元，负债总额1306.66万元，所有者权益合计5097.34万元[13] - 韶华生物2024年主营业务收入256.73万元，营业利润110.10万元，净利润108.40万元[13] 关联交易 - 韶华生物股东合肥海策由公司时任董事等共同出资设立，构成关联交易[1][4] - 关联交易事项经独立董事专门会议和董事会会议审议通过，尚需提交股东大会审议[2][3] 其他 - 截至2024年12月31日，韶华生物股东全部权益账面价值为5097.34万元，评估价值为4475.51万元[14] - 本次减资价格为0.77元/股，减资金额共计4075.23万元[14] - 减资完成后，韶华生物为公司全资下属公司，不影响合并报表范围等[19]

股权结构 - 控股股东辉隆投资持股357,244,325股，占比37.74%[2] 股东大会信息 - 2024年年度股东大会现场于2025年5月13日14:30召开，网络投票时间为同日[4] - 会议股权登记日为2025年5月6日[5] - 召开地点为安徽省合肥市祁门路1777号辉隆大厦19楼会议室[6] - 提案16为特别决议事项，其余为普通决议事项[8] - 对议案13、14、17表决时，关联股东需回避[9] - 出席现场会议登记时间为2025年5月8 - 9日特定时段[10] - 网络投票代码为"362556"，投票简称"辉隆投票"[18] - 深交所交易系统投票时间为2025年5月13日特定时段[19] - 深交所互联网投票时间为2025年5月13日9:15 - 15:00[20] - 拟参会股东需在2025年5月9日前传回回执[26]

会议情况 - 公司第六届监事会第五次会议于2025年4月23日通讯表决召开，3名监事全到会[1] 报告审议 - 会议3票全票通过《公司2025年第一季度报告》，监事会认为其合规准确完整[1] 减资议案 - 会议审议控股公司减资暨关联交易议案，因关联监事回避无法形成决议，需提交2024年年度股东大会[2]

会议情况 - 第六届董事会第五次会议于2025年4月23日通讯表决召开，9位董事全到[1] 议案审议 - 9票同意通过《公司2025年第一季度报告》[1] - 5票同意通过《公司关于控股公司减资暨关联交易的议案》，待2024年年度股东大会审议[1] - 9票同意通过《公司关于2024年年度股东大会增加临时提案暨股东大会补充通知的议案》[3] 股东大会安排 - 公司拟定于2025年5月13日召开2024年年度股东大会[3]

评估相关 - 安徽韶华生物公司股东全部权益评估价值为44755104.50元[3][15] - 评估基准日为2024年12月31日[11][13][15][16][18] - 评估采用资产基础法[14][18] - 评估结论使用有效期自2024年12月31日至2025年12月30日[16] - 评估目的是为股权结构调整提供股东全部权益价值参考依据[10][18] - 评估价值类型为市场价值[12] 财务数据 - 资产账面价值64040011.32元，评估价值57821666.49元，减值率9.71%[11][15] - 负债账面价值13066561.99元，评估价值13066561.99元[11][15] - 股东全部权益账面价值50973449.33元，评估价值44755104.50元，减值率12.20%[11][15] - 2024年合并报表资产44870818.20元，负债171255.27元，净利润2095452.11元[27] - 2024年母公司报表资产64040011.32元，负债13066561.99元，净利润1083964.41元[29] 公司概况 - 公司成立于2021年7月12日，初始注册资本12000万元，实收资本5792.50万元[21] - 2023年1月，安徽辉隆将55.00%股权转让给安徽海华；2024年9月，减少注册资本6000万元[22] - 截至评估基准日，公司注册资本6000万元，实收资本5792.50万元[23] - 公司下设2家全资子公司，投资均为10000000.00元[36] 业务与资产 - 公司主要从事生物医药研发等业务，拟以透明质酸和弹性蛋白为研发起点[31] - 韶华生物公司化妆品业务于2024年10月终止经营，相关生产资质进入注销程序[55] - 上海研发中心完成技术团队解散及知识产权转让，实现资产剥离[55] - 原韶华科技公司医美业务迁移至韶华生物公司，完成设备及客户资源整合[55] 无形资产 - 截至评估基准日，公司申报账面未记录的无形资产共68项，含2项专利、65项商标和1项美术作品著作权[41] - 公司及其子公司拥有2项发明专利，分别于2021.8.3和2013.11.15申请[42] - 公司及其子公司拥有65项商标，部分申请日期为2023.10.13、2022.6.14、2021.7.19等[44][45][46] - 公司拥有1项账面未记录的美术作品著作权，审核日期为2024.3.25[46] 计算公式 - 库存商品评估值计算公式：评估值＝库存商品数量×不含增值税售价×（1－销售费用、销售税金占销售收入的比率）－所得税－部分税后利润[58] - 长期股权投资评估价值计算公式：长期股权投资评估价值＝被投资单位评估后的股东权益×股权比例[59] - 设备类固定资产评估价值计算公式：评估价值＝重置成本×成新率－功能性贬值－经济性贬值[60] - 无形资产开发利润计算公式：开发利润＝（研发成本＋申请费用）×合理的利润率[62] - 无形资产资金成本计算公式：资金成本＝研发成本×年利率×计息期÷2[62]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为36.64亿元，同比下降3.51%[3] - 营业总收入为36.64亿元，同比下降3.5%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为8186万元，同比下降25.92%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5294.7万元，同比大幅增长240.44%[3] - 营业利润为0.94亿元，同比下降29.6%[22] - 净利润为0.87亿元，同比下降24.6%[22] - 归属于母公司所有者的净利润为0.82亿元，同比下降25.9%[22] - 基本每股收益为0.09元，同比下降25%[23] 成本和费用（同比环比） - 购买商品、接受劳务支付的现金为40.90亿元，同比增长0.5%[24] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-2.23亿元，同比改善64.59%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.23亿元，同比改善64.6%[24] - 销售商品、提供劳务收到的现金为40.20亿元，同比增长8.3%[24] - 经营活动现金流改善因销售商品、提供劳务收到的现金增加[12] 投资活动现金流 - 投资活动现金流入小计为0.86亿元，同比下降78.4%[24] - 投资活动现金流出小计为7343.64万元，同比减少31.9%（10781.79万元→7343.64万元）[25] - 投资活动产生的现金流量净额为1269.83万元，同比大幅下降95.6%（29005.19万元→1269.83万元）[25] - 投资收益较上年同期下降71.30%，因其他非流动金融资产分红减少[10] 筹资活动现金流 - 取得借款收到的现金为8.19亿元，同比减少30.5%（11.79亿元→8.19亿元）[25] - 偿还债务支付的现金为6.73亿元，同比增加8.1%（6.22亿元→6.73亿元）[25] - 分配股利等支付的现金为2729.45万元，同比减少31.8%（4002.23万元→2729.45万元）[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为1.11亿元，同比减少78.6%（5.18亿元→1.11亿元）[25] 现金及现金等价物 - 现金及现金等价物净增加额为-9812.73万元，同比由正转负（上期增加1.79亿元）[25] - 期末现金及现金等价物余额为3.90亿元，较期初下降20.1%（4.88亿元→3.90亿元）[25] - 公司货币资金期末余额为860,218,195.23元，较期初减少101,761,727.67元[18] 资产和负债 - 总资产为114.75亿元，较上年末增长6%[3] - 公司资产总计11,474,735,906.45元，较期初增长6.01%[19] - 负债合计7,557,724,651.66元，较期初增长8.09%[19] - 公司所有者权益合计为39.17亿元，较上期增长2.2%[20] - 短期借款期末余额为1,016,368,146.09元，较期初增长16.27%[19] 应收账款和应收票据 - 应收票据较上年期末增长218.74%，主要因商业承兑汇票增加[6] - 应收账款较上年期末增长77.73%，因新增未到期应收账款[6] - 应收账款期末余额为809,978,333.23元，较期初增长77.73%[18] 合同负债 - 合同负债较上年期末增长41.64%，因预收货款增加[8] - 合同负债期末余额为1,206,527,426.76元，较期初增长41.65%[19] 存货 - 存货期末余额为3,210,418,793.97元，较期初增长7.02%[18] 股东和股权 - 安徽辉隆投资集团有限公司持股比例为37.74%，持有357,244,325股，其中质押股份160,965,100股[15] - 回购专户持有27,381,678股[15] - 前10名股东中谢海燕、解凤苗等参与融资融券业务[15] 其他 - 公司第一季度报告未经审计[26] - 财报发布日期为2025年04月23日[27]

文章核心观点 - 辉隆股份2024年度营收下降但净利润大幅增长，通过“工贸服一体化”战略展现经营韧性，未来将以科技创新为驱动构建现代农业服务全产业链体系 [1] 扎根“三农”筑牢农资业务发展根基 - 公司以政策为导向，以“服务三农，奉献社会”为宗旨，融入乡村振兴战略，通过“工贸服一体化”战略平滑市场波动风险 [2] - 持续巩固农资流通网络优势，“配送中心 + 加盟店”连锁经营模式覆盖全国20个主要农业省及自治区，2024年形成79家配送中心与4235家加盟店的全国化布局 [2] - 整合上游资源、自建生产基地，打造六大肥药生产基地，推出自主品牌肥药，复合肥年产销能力超百万吨，农药制剂年销售额位列全国30强 [3] - 打造“辉隆五好”农业综合服务模式，通过多种特色模式助力11个农服中心全部实现盈利，推动农业增效和农民增收 [3] 创新驱动赋能高质量发展新征程 - 中共中央、国务院印发规划提出推进重大农业科技突破，公司2024年研发投入1.3亿元，同比增长10.38% [4] - 强化农业科技应用，打造农业综合服务管理平台，创新应用无人机飞防技术提升农业生产效率 [4] - 并购海华科技进军精细化工、香料香精领域，海华科技打通产业链打破国外技术垄断，2024年薄荷醇扩产项目竣工提升产能和竞争力 [5] - 未来公司将践行国家战略部署，构建现代农业服务全产业链体系，深耕薄荷醇产业链巩固领先地位 [5]