公司业务板块 - 香精香料板块主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、薄荷醇等多种香料 [2] - 产品被广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域 [2] 公司产品与客户战略 - 以客户为中心，产品品类丰富能满足客户不同需求 [2] - 后续公司会通过持续优化产品结构、丰富香料产品品类，不断推出一体化、系列化、协同化的香料新品种，持续提升产品核心竞争力 [2] 公司产能与项目进展 - 公司已在山东启动占地约千亩用于布局新产品 [2] - 相关项目正处于前期筹备和分阶段审批流程中 [2]

公司业绩与分红 - 公司披露2025年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），总派现金额接近4600万元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业总收入122.6亿元，扣非归母净利润达8013.83万元，同比大幅增长33.63% [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为4.38亿元，同比增加164.39% [1] 业务运营与战略 - 公司在全国20多个农业大省构建了70多家配送中心加4000多家加盟店的立体渠道网络，规模与覆盖范围稳居全国前三 [2] - 2025年以来公司抢抓出口机遇扩大化肥外销规模，同时聚焦高毛利品种销售优化业务结构 [2] - 公司拥有六大肥药生产基地坚持工贸一体化，并通过14个现代农业综合服务中心快速响应农户需求 [2] 子公司与产业链 - 全资子公司海华科技为国内首家打通间甲酚至百里香酚至L-薄荷醇完整产业链的企业，其薄荷醇产能已从3000吨/年提升至5000吨/年 [2] - 海华科技持续优化工艺和节能技改，节能降耗成果显现，与农资流通主业形成双轮驱动格局 [2] 行业前景与公司展望 - 全国统一大市场建设与乡村振兴战略为农资行业带来长期机遇 [3] - 公司农资流通的渠道优势与精细化工的技术优势形成协同效应 [3]

全球四大香料香精巨头2024上半年业绩表现 - 帝斯曼-芬美意、奇华顿、IFF、德之馨四大企业香料香精核心业务2024上半年总营收超过475亿元人民币，呈现强劲商业势头[1][6] - 帝斯曼-芬美意香氛与美容部门营收最高，达62.98亿欧元（约合人民币157亿元）[6] - 德之馨香氛护理部门营收同比上涨12.1%，增至9.93亿欧元（约合人民币78亿元）[6] - 奇华顿香水美容部门营收18.26亿瑞士法郎（约合人民币151亿元），同比增长9.2%[6] - IFF日化香精香料部门营收达12.48亿美元（约合人民币89亿元）[6] - 2024年第三季度四大巨头继续保持良好增长势头，例如奇华顿Q3销售额增长10.2%至19.07亿瑞士法郎（约合人民币157.40亿元）[8] 中国香料香精行业动态与市场格局 - 安徽中草香料股份有限公司于2024年9月13日在北京证券交易所成功上市，成为“北交所香料香精第一股”[11][13] - 国内香料香精企业迎来IPO热潮，自2019年以来新化股份、科思股份、华业香料、天美生物和亚香股份等五家公司相继成功上市[13] - 中国香料香精行业集中度低，2017-2021年前6大企业市场集中度（CR6）仅从19.07%增至20.32%[28] - 国内企业注重差异化竞争，例如浙江新和成2024年三季度净利润增速接近翻倍，并成功突破薄荷醇合成技术[29][31] - 亚香股份的丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素在2019年全球同类产品中约占30%的市场份额[33] 香料香精技术发展与产业链 - 香料分为天然香料和合成香料，天然香料来源于动植物，合成香料世界上已达5000多种，常用产品有400-500种[14][15] - 合成生物学技术投入应用，通过生物基合成方式复刻天然成分，有望解决原材料供应短缺、单体味道不纯等问题[17] - 预计未来十年，生物技术产品将占据30%的香精香料市场[19] - 香料香精产业链完整，上游为原料供应，中游为生产，下游为食品、日化、烟草等应用领域[20] - 下游产业日新月异的变化驱动行业更新，并促使中上游产业不断做出适应性调整[22] 全球香料香精市场竞争格局与巨头战略 - 全球香料香精市场呈现巨头垄断格局，奇华顿、IFF、德之馨和芬美意四大企业占据了全球市场约50%的份额[37] - 国际香料香精发展历经起源时代、大宗香料时代、高端香料时代至寡头垄断时代[35] - 奇华顿积极布局生物科技赛道，与合成生物企业Ginkgo Bioworks合作，并推出创新产品Akigalawood®[38][39] - 帝斯曼-芬美意采用超临界流体萃取（SFE）等先进技术进行香料萃取，2024年上半年业绩稳健向好[41][42] 行业发展趋势与市场前景 - 中国香料香精市场发展潜力巨大，中国香水市场增速达14.0%，2028年预计市场规模将达到440亿元[25] - 中国香氛市场2021年-2025年的年复合增长率预计高达21.78%，2026年市场规模有望突破50亿美元（约合人民币322.89亿元）[25] - 行业“十四五”发展规划提出，到2025年香精产量目标达40万吨，香料产量达25万吨，行业主营业务收入达500亿元[28] - 悦己消费成为趋势，47%的受访者存在社交情绪问题，其中51%认为香水香氛能缓解情绪不适[47] - 天然化香精香料产品可能成为风口市场，被列为国家鼓励类的产业目录[49]

公司业务与产品 - 公司香精香料板块主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料 [1] - 香料产品被广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域 [1] - 香料香精业务目前保持着良好的盈利水平 [1] 公司发展战略与产能规划 - 公司现阶段聚焦于香料产品的深度拓展 [1] - 公司已在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划 [1] - 相关项目正处于前期筹备和分阶段审批流程中 [1] - 后续将通过持续优化产品结构、丰富香料产品品类来提升综合竞争力 [1]

2025年第三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入122.60亿元，同比下降2.28% [1] - 前三季度实现归母净利润1.65亿元，同比下降10.17% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长33.63% [1] - 第三季度单季度实现营业收入39.83亿元，同比增长9.86% [1] - 第三季度单季度实现归母净利润0.54亿元，同比大幅增长601.80% [1] - 第三季度单季度实现扣非归母净利润0.45亿元，同比大幅增长290.86% [1] 盈利能力与经营质量 - 核心主业盈利能力显著改善，前三季度扣非归母净利润同比大幅增长33.63% [2] - 第三季度扣非归母净利润同比增速高达290.86%，带动归母净利润同比大增601.80% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达4.38亿元，同比大幅增长164.39% [2] - 经营性现金流大幅改善，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致 [2] 精细化工板块运营 - 全资子公司海华科技为国内精细化工细分领域知名企业 [3] - 海华科技是国内首家打通从"间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇"产业链的企业 [3] - BHT和薄荷醇为公司精细化工板块的重要核心产品 [3] - 薄荷醇产能已于2024年完成从3000吨/年到5000吨/年的技改项目，产线运行情况良好 [3] - 2025年上半年，公司精细化工产品的毛利率为17.9%，远高于农资产品 [3] 农资主业表现与优势 - 面对行业低迷，第三季度归母净利润以及现金流情况同比实现大幅增长 [4] - 公司在农资流通行业多年积累的渠道网络优势凸显，抢抓出口时机，出口化肥业务较去年有较好提升 [4] - 公司持续优化业务结构，着力提高高毛利品种销售，提升盈利能力 [4] - 农业综合服务方面应对极端天气迅速响应，客户粘性增强，发展态势良好 [4] - 公司作为供销社系统农资流通行业龙头，网络覆盖范围、经营规模位居全国前三 [4] - 公司在全国20多个主要农业省（自治区）设有控股公司，建立了70多家配送中心和4000多家加盟店 [4] - 公司在安徽省内建成14个现代农业综合服务中心，全面提升为农服务质量 [4] 未来增长潜力 - 薄荷醇完成技改扩产至5000吨/年，成本优势凸显，有望进一步增厚公司收入和利润 [3][5] - BHT市场地位稳固，未来有望继续贡献重要利润增量 [5] - 氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜力 [5] - 农资主业工贸服一体化战略持续深化，"辉隆五好"模式有望持续推广复制 [5]

投资评级与基本信息 - 报告对辉隆股份的投资评级为“增持” [1] - 报告维持对公司的“买入”评级 [7] - 公司最新收盘价为5.82元，总市值为55.09亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入122.60亿元，同比小幅下降2.28% [2] - 2025年前三季度归母净利润为1.65亿元，同比下降10.17% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.80亿元，同比大幅增长33.63%，显示核心主业盈利能力增强 [2][3] - 2025年第三季度单季业绩表现亮眼，营业收入39.83亿元，同比增长9.86% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润0.54亿元，同比大幅增长601.80% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.45亿元，同比高速增长290.86% [2] - 公司经营质量提升，前三季度经营活动现金流量净额达4.38亿元，同比大幅增长164.39% [3] 精细化工板块分析 - 全资子公司海华科技是国内精细化工细分领域知名企业，并是国内首家打通“间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”产业链的企业 [4] - 薄荷醇产能已于2024年完成从3000吨/年到5000吨/年的技改项目，产线运行情况良好 [4] - 2025年上半年，公司精细化工产品的毛利率为17.9%，远高于农资产品 [4] - BHT和薄荷醇是精细化工板块的核心产品，BHT市场地位稳固 [4][6] 农资主业分析 - 面对2025年第三季度农资行业的不利局面，公司农资主业依托渠道网络优势实现逆势增长 [5] - 公司抢抓出口时机，出口化肥业务较去年有较好提升 [5] - 公司持续优化业务结构，着力提高高毛利品种销售以提升盈利能力 [5] - 公司作为供销社系统农资流通行业龙头，在全国20多个主要农业省设有控股公司，拥有70多家配送中心和4000多家加盟店，网络覆盖和经营规模位居全国前三 [5] - 公司已在安徽省内建成14个现代农业综合服务中心，“辉隆五好”模式有望持续推广复制 [5][6] 未来增长潜力与盈利预测 - 氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜力 [6] - 报告维持对公司2025年至2027年营业收入的预测，分别为169.66亿元、187.60亿元、203.27亿元 [7] - 报告维持对公司2025年至2027年归母净利润的预测，分别为2.10亿元、2.63亿元、3.09亿元 [7] - 报告维持对公司2025年至2027年每股收益（EPS）的预测，分别为0.22元、0.28元、0.33元 [7] - 以2025年11月5日收盘价5.82元计算，公司2025年至2027年对应的市盈率（PE）分别为26倍、21倍、18倍 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年前三季度盈利和现金流情况在行业低迷背景下大幅好转，主要受益于农资板块稳固发展；公司各方面表现同比增长得益于渠道网络优势、业务结构优化和农业综合服务响应迅速；毛利率稳定提升依靠调整产品结构和降本增效；公司围绕乡村振兴等战略参与全国统一大市场建设，各业务有良好进展和规划 [20][21][23] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为辉隆股份，所属行业为化肥行业，接待时间是2025年10月30日，上市公司接待人员有董事、董事会秘书徐敏和证券投资部乔璐 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括华西证券、颢科基金、方正证券、国金证券、华福证券、中金、民生证券、东北证券、华创证券、华安证券，接待对象类型有证券公司和其它，涉及相关人员有魏心欣、卢鑫等 [17] 主要内容资料 公司基本情况介绍 - 2025年前三季度归母净利润1.65亿，第三季度归母净利润5380万元，同比增长602%，扣非归母净利润4541万元，同比增长291%，前三季度经营性现金流净额4.4亿元，同比增长164%，受益于农资板块发展 [20] - 深化网络布局，化肥业务国内销售稳步推进、出口大幅提升，农药业务全国布局战略推进、盈利能力向好，农事服务中心调配资源能力获好评 [20] - 精细化工方面，海华科技通过“采产销存管”一体化和节能技改降低成本，拓展海外市场，验厂工作有序推进 [20] 互动问答 - 2025年第三季度各方面表现同比增长原因：渠道网络优势凸显，出口化肥业务提升；优化业务结构，提高高毛利品种销售；农业综合服务应对极端天气响应迅速，客户粘性增强 [20][21] - 毛利率保持稳定提升原因：调整产品结构，提升高毛利品类销售占比；持续降本增效，降低综合成本 [23] - 全国统一大市场背景下布局规划：作为供销社系统农资流通行业龙头企业，在多地设控股公司、配送中心和加盟店，聚焦现代农业综合服务模式，建设现代农业综合服务中心 [24] - 薄荷醇产品产销情况：产能从3000吨/年技改到5000吨/年，产线运行良好，国内外销售市场和客户稳定 [25] - 海华科技降本增效进展：开展技术创新和产品升级，改进工艺路线，拓展产业链，调节长协单比例，开拓海内外客户 [26] - 研发成果：通过产学研合作对多方向进行技术攻关，差异化新型肥药投放终端市场，带动毛利率提升 [28] - 农药行业“一证一品”政策利好：规范市场秩序，保护种植户利益，利于农药业务增长，公司产品储备和证件资源丰富，注重客户选择鉴别 [29] - 市值管理举措：管理层多次推出董监高增持、股份回购、回购股份注销等事项，每年稳定分红，未来深耕主业，提升经营管理水平 [30]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润1.65亿元，第三季度归母净利润5380万元，同比增长602% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润4541万元，同比增长291% [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额4.4亿元，同比增长164% [2] 业务板块驱动因素 - 化肥业务国内销售稳步推进，出口较去年大幅提升 [2] - 农药业务持续推进全国布局战略，盈利能力持续向好 [2] - 农资板块的持续稳固发展是整体盈利和现金流大幅好转的主因 [2] - 公司抢抓出口时机，出口化肥业务较去年有较好提升 [3] - 公司持续优化业务结构，着力提高高毛利品种销售 [3] 农业综合服务 - 14个农事服务中心在天气突变时快速调配资源 [2] - 各烘干网点全面开启"即收即烘"服务模式，仓储、烘干及调运能力广获好评 [2] - 应对极端天气迅速响应，客户粘性增强，发展态势良好 [3] - 公司聚焦打造"耕、种、管、收、售"的现代农业综合服务模式 [3] 精细化工与海华科技 - 海华科技通过"采产销存管"一体化和节能技改降低综合成本，并积极拓展海外市场 [2] - 海华持续开展技术创新和产品升级，工艺路线持续改进 [5] - 海华顺应市场变化调节长协单比例，并积极开拓海内外客户 [5] 产能与产品情况 - 薄荷醇产能已于2024年完成3000吨/年到5000吨/年的技改项目，目前产线运行良好 [4][5] - 薄荷醇产品在国内外均有销售，市场和客户情况较为稳定 [5] - 差异化新型肥药正在逐步投放终端市场，对整体毛利率提升有一定带动 [5] 网络布局与战略规划 - 公司深化网络布局，发挥农资主渠道功能 [2] - 在全国20多个主要农业省（自治区）设有控股公司，建立了70多家配送中心和4000多家加盟店 [3] - 网络覆盖范围、经营规模位居全国前三 [3] - 公司积极参与全国统一大市场建设，不断优化经营模式 [3] 研发与政策影响 - 公司以科技创新作为企业发展动力源，通过产学研合作进行技术攻关 [5] - 农药"一证一品"政策有利于规范市场秩序，保护种植户利益 [5] - 公司农药原药和制剂产品储备和新增产品证件资源比较丰富 [5] 市值管理举措 - 公司管理层坚定看好公司未来发展，多次推出董监高增持、股份回购、回购股份注销等事项 [5] - 上市后每年均以稳定分红让股东共享企业发展成果 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入111亿元，同比增长12.76% [3] - 利润总额42.29亿元，同比增长56.68% [3] - 归属于上市公司股东的净利润36.03亿元，同比增长63.46% [3] - 上半年外销占比58.04% [6] - 累计分红金额达155亿元，募集资金总额64.52亿元 [7] 新材料板块 - 上半年新材料板块营业收入10.38亿元，同比增长43.75% [4] - PPS量价齐升，HA项目有贡献 [4] - 规划推进PPS剩余8000吨扩建项目和HA规模化生产 [4] - 天津尼龙新材料项目预计2027年投产，已取得海域权证、能评和环评批复 [4] 蛋氨酸项目 - 18万吨/年液体蛋氨酸项目进入试生产阶段，已产出合格产品 [3] - 计划9月初停产检修3-4周 [3] - 国内外销售稳步推进中 [3] 香料香精板块 - 上半年香料板块营业收入21.05亿元 [4] - 产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、薄荷醇等 [4] - 在山东启动千亩土地布局新产品 [4] 生物发酵与植保 - 黑龙江基地生产维生素C、辅酶Q10、氨基酸等产品 [6] - 草铵膦中试验证中，精草铵膦项目进行环评审批 [5] - 践行"生物+"战略，产品线涵盖营养品、氨基酸、香料和新材料 [6] 海外战略与投资 - 产品销往100多个国家和地区 [6] - 正加速海外销售、研发本土化落地 [6] - 未来投资重点在新材料板块，包括天津尼龙、HA及PPS项目 [6] - 储备千亩土地用于香料项目建设 [6] 股东回报 - 拟2025年半年度每10股派发现金红利2元，合计6.12亿元 [8] - 分红金额占净利润比例维持在30%-50% [7] 发展战略 - 坚持一体化、系列化、协同化发展战略 [8] - 聚焦"化工+"和"生物+"战略主航道 [8] - 积极应对"反内卷"政策，促进行业有序发展 [8]

核心财务表现 - 营业收入82.77亿元，同比下降7.22% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下降36.87% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-1.09亿元，同比改善62.16% [2] - 加权平均净资产收益率3.01%，同比下降1.70个百分点 [2] - 总资产116.56亿元，较上年度末增长7.68% [2] 业务板块表现 - 农资产品收入66.49亿元，同比基本持平（+0.02%），毛利率4.98% [18] - 精细化工产品收入5.96亿元，同比下降10.74%，毛利率17.90% [18] - 外销收入3.82亿元，同比大幅增长64.02% [18] - 自主品牌复合肥年产销能力超百万吨，农药制剂销售位居全国30强 [7] 产能与产业链布局 - 拥有六大肥药生产基地，复合肥产能135万吨/年，磷酸一铵产能15万吨/年 [7] - 农药制剂产能10500吨/年，氯虫苯甲酰胺原药产能2000吨/年 [7] - 海华科技BHT产能15000吨/年，稳居国内第一、全球前三 [11] - 海华科技薄荷醇产能5000吨/年，实现食品级标准量产 [12] - 在全国20个农业省设有控股公司，79家配送中心和4235家加盟店 [6] 研发与创新优势 - 研发投入6691.76万元，同比增长3.04% [16] - 海华科技拥有35项发明专利、107项实用新型专利 [11] - 开发30多种作物全程解决方案、200多项种植应用技术 [15] - 国内首家打通"间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇"全产业链企业 [6] 行业地位与品牌价值 - 位列中国农资流通企业综合竞争力百强第3位 [5] - 辉隆品牌价值达135亿元，荣获安徽省人民政府质量奖提名奖 [5][14] - 掌控安徽省内70%进口优质农药资源，年获取40亿元农药战略资源 [6] - 产品出口遍及60多个国家和地区 [13] 战略发展方向 - 构建"耕种管收售"全周期农业全产业链综合服务体系 [8] - 推行"辉隆五好"模式（种得好、管得好、收得好、加工好、卖得好） [9] - 深化"工贸一体化"战略，实现从商贸流通向工贸并举转型 [7] - 智慧农业平台效能提升，田块管理和用户画像进一步细化 [1]