报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了积极的投资建议和关注方向 [1][3][5] 报告核心观点 - 政策驱动与行业基本面改善是核心主线，重点关注智能眼镜、智能家居、造纸、个护、宠物、出口及高股息资产等领域的投资机会 [3][5] - 智能眼镜首次纳入国家补贴，单件价格不超过6000元，按售价15%补贴，每件不超过500元，有望加速行业渗透 [6] - 造纸行业供需改善趋势确立，关注反内卷政策潜在落地及需求边际变化带来的周期弹性 [3][8] - 个护板块处于底部布局期，宠物赛道具备高成长性，出口链关注美国降息对家具消费的拉动 [3][5] - 家居板块估值处于底部，地产政策优化有望催化估值修复，同时关注具备高股息安全边际的包装及家居头部公司 [3][22] 分目录总结 1. 本周观点 - **智能眼镜与智能家居**：智能眼镜首次获国补，价格上限6000元，补贴售价15%且不超过500元/件，渗透率有望加速提升，推荐康耐特光学、明月镜片、博士眼镜；智能家居产品获以旧换新补贴支持，智能床垫、沙发等品类受益 [6][7] - **造纸行业**：林浆纸一体化推进，中长期格局优化，浆纸系供需触底，成本支撑纸价，箱板瓦楞纸供需小幅改善，关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、华旺科技、仙鹤股份 [8][9][10] - **个护板块**：处于底部布局期，关注百亚股份（全国化扩张）、登康口腔（产品结构升级）、中顺洁柔（利润率底部修复） [3][11][12] - **宠物用品**：卡位成长赛道，全球化布局，国内自主品牌高速发展，推荐依依股份（拟收购高爷家，2024年收入4.6亿元）、源飞宠物（外贸高增，自主品牌发力） [3][13] - **出口链**：美国降息有望拉动家具消费，中国企业进入海外运营新阶段，关注匠心家居、永艺股份、嘉益股份、众鑫股份等 [3][14] - **高股息安全边际资产**： - 包装行业：格局稳定，资本开支回落，高分红构筑安全垫，关注永新股份（2020-2024年分红率84%/81%/68%/83%/81%）、裕同科技（分红率提升至70%）、华旺科技（2024年分红率86%）、美盈森 [18][19][20][21] - 家居行业：政策优化提振板块，估值底部，关注顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚等高股息标的 [3][22][23] 2. 分行业观点 - **家居行业**： - 政策推动地产预期改善，带动估值从底部修复，存量房翻新及以旧换新构筑中长期需求 [31] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居，渠道结构快速更迭，布局整装新渠道 [32] - 软体家居：集中度更易提升，消费属性将超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [32] - 具体公司观点： - 欧派家居：布局多元流量入口，组织架构调整打破品类边界，控股股东一致行动人计划增持5000万元至1亿元 [33][34] - 索菲亚：多品牌运营，2024年整装收入22.16亿元同比增长16.2%，盈峰集团入股体现产业资本认可 [35][36] - 志邦家居：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，海外B、C端业务双核驱动 [37][38] - 顾家家居：全屋型大家居战略，全球化产能布局，总裁增持及员工持股彰显信心 [39][40] - 敏华控股：内销聚焦功能沙发，外销收购美国品牌Gainline深化全球供应链 [41][42] - 慕思股份：深耕中高端床垫，加码电商渠道，合作华为鸿蒙智选 [43] - 喜临门：聚焦床垫主业，渠道改革强化零售，加大AI床垫等新品投入 [44][46][47] - **轻工消费**： - 产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线，成本压力缓解有望释放利润弹性 [51] - 具体公司观点： - 百亚股份：产品结构升级，线下核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进 [52] - 登康口腔：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力 [54] - 公牛集团：电连接产品升级，智能电工照明品类改革，新能源渠道扩张，布局品牌出海 [55] - 晨光股份：零售大店业务与潮玩子公司联动，传统业务出海空间广阔，科力普业务净利率向上 [56][57][58] - 倍加洁：口腔护理代工基本盘稳固，拓展自主品牌，收购善恩康布局益生菌赛道 [59][60] - 潮宏基：截至2025年9月底门店总数1599家，净增144家，产品结构优化带动25Q3净利润同比增长86.8% [61][62] - 思摩尔国际：作为英美烟草HNB新系列独供，有望受益全球HNB市场扩容，换弹式代工盈利增厚 [64][65] - **两轮车&摩托车&自行车**： - 电动两轮车为内需补贴链确定性较高品种，雅迪控股渠道库存水位较低，动销健康，管理和研发费用有节降空间，利润率弹性明显 [68] 3. 本周专题 - **京东工业**：国内领先的工业供应链技术与服务提供商，2024年中国MRO采购市场规模3.7万亿元，数智化MRO市场规模4000亿元，渗透率9.5%（美国超15%），公司“太璞”解决方案实现全供应链数智化 [24][25][26] - **伟易达**：全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，2025财年收入21.8亿美元，电子学习产品、电讯产品、承包生产服务收入占比分别为38%、19%、43%，在美国婴幼儿/学前玩具市场市占率约12% [26][27]

核心观点 报告核心观点围绕政策驱动、行业周期改善和结构性投资机会展开 重点关注智能眼镜首次纳入国家补贴带来的渗透率提升机会 造纸行业供需改善趋势确立及反内卷政策的潜在影响 同时布局个护、宠物、出口链及高股息资产的底部修复与长期成长机会 [3][5] 政策驱动与新兴机会 - **智能眼镜首次纳入国补**：根据《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，智能眼镜单件销售价格不超过6000元人民币，按产品销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元人民币，预计将有效降低消费者购置成本，推动行业渗透率加速提升 [3][6] - **智能家居产品获得购新补贴支持**：政策支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类和标准由地方制定，智能床垫、智能沙发、智能卫浴、智能晾衣架等品类有望受益 [3][7] - **关注相关受益公司**：智能眼镜领域推荐制造优势突出的康耐特光学、头部镜片品牌明月镜片以及渠道卡位优势显著的博士眼镜 [7] 造纸行业策略 - **行业中长期格局优化**：林浆纸一体化推进，供需改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性 [3][8] - **木浆价格企稳**：海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，叠加新增供给放缓，2025年下半年以来阔叶浆价逐渐企稳，浆纸一体化企业受益 [10] - **大宗纸细分领域展望**： - **文化纸**：行业新增产能持续投放，供需偏紧，纸价处于历史低位，成本构筑价格支撑 [10] - **白卡纸**：2026年供给压力逐渐缓解，预计逐渐迎来供需改善，中长期受益以纸代塑趋势 [10] - **箱板瓦楞纸**：进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善，向上趋势确定 [11] - **推荐关注标的**：产业链一体化布局领先的太阳纸业，受益供求格局边际改善的玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际，以及特种纸领域的华旺科技和仙鹤股份 [11] 个护与宠物板块 - **个护板块底部布局**：关注百亚股份、登康口腔、中顺洁柔 [3] - **百亚股份**：全国化扩张稳步推进，电商策略调整更注重ROI，线下资源倾斜，利润率有望逐步向上 [12] - **登康口腔**：产品结构升级顺利，2024年打造“7天修护医研”爆品系列，2025年推出“重组蛋白医研抗敏”系列，盈利稳步提升 [12] - **中顺洁柔**：生活用纸利润率底部修复，棉柔巾、湿厕纸等新品类快速放量，新品牌洁仕嘉在培育中 [13] - **宠物用品赛道高成长**：推荐依依股份、源飞宠物 [3] - **依依股份**：尿垫主业增长稳健，拟收购高爷家100%股权，2024年高爷家收入4.6亿元人民币，2025年双十一线上销售额破2亿元人民币，同比增长超120% [14] - **源飞宠物**：外贸延续高增，自主品牌匹卡噗双十一全网销量同比增长500% [14] 出口链机会 - **美国降息有望拉动家具消费**：中国企业进入海外运营比拼新阶段，关注出口链优质个股 [3][15] - **重点公司分析**： - **匠心家居**：越南基地布局领先，覆盖主要对美订单，2021年新增客户13家，2023、2024、2025年前三季度分别达到34、96、67家，驱动收入持续放量 [15] - **永艺股份**：布局越南、罗马尼亚海外产能，内销人体工学椅赛道高成长 [16] - **嘉益股份**：全球保温杯潮流化趋势延续，越南一期、二期产能已投产，2026年有望逐步实现对美订单覆盖 [17] - **众鑫股份**：纸浆模塑环保包装成长赛道，2022年全球市场规模51.11亿美元，同比增长6.5%，公司前瞻布局泰国基地加速美国客户份额提升 [18] 高股息安全边际资产 - **包装行业**：竞争格局成熟，头部企业资本开支回落，高分红构筑安全垫 [3][19] - **永新股份**：2020-2024年分红率分别为84%、81%、68%、83%、81% [19] - **裕同科技**：2025年增加中期分红，分红率提升至70% [20] - **华旺科技**：2024年分红率86%，装饰原纸行业基本面见底 [22] - **美盈森**：产业外迁催化新兴市场约百亿瓦楞包装需求，海外工厂净利率远超国内，分红率领先同业 [23] - **家居行业**：政策优化提振行业β，地产预期扭转，估值处于底部，关注顾家家居、慕思股份、索菲亚、欧派家居、志邦家居、喜临门等高股息标的 [24][25] 深度报告专题 - **京东工业**：国内领先的工业供应链技术与服务提供商，2024年中国MRO采购市场规模3.7万亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为6.1%，数智化MRO市场规模4000亿元人民币，复合年增长率达21.7%，渗透率为9.5%（美国超过15%） [26][27] - **伟易达**：全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，2025财年实现收入21.8亿美元，同比增长1.5%，其中电子学习产品、电讯产品、承包生产服务收入分别为8.3亿、4.2亿、9.3亿美元，占比38%、19%、43% [28] 家居行业分观点 - **行业Beta改善**：地产托底政策力度加大，有望修复悲观预期，带动估值修复，存量需求占比提升，以旧换新政策激发需求 [35] - **定制家居**：渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [36] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为按区域划分，打破品类边界，推进大家居战略，控股股东一致行动人计划增持金额不低于5000万元人民币，不超过1亿元人民币 [37][39] - **索菲亚**：多品牌运作，2024年整装收入22.16亿元人民币，同比增长16.2%，产业资本盈峰集团入股体现认可 [40][41] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，海外B、C端业务双核驱动 [42][44] - **软体家居**：集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [36] - **顾家家居**：定位全屋型企业，大家居全品类布局清晰，全球化产能布局（越南、墨西哥、美国），总裁增持及员工持股推出，盈峰集团定增认购 [45][46] - **慕思股份**：深耕内销中高端市场，2025年以AI床垫作为主打，合作华为鸿蒙智选 [50] - **喜临门**：卡位床垫优质赛道，聚焦家居主业，强化零售考核，2025年成立清华大学喜临门智慧睡眠技术联合研究中心 [51][54] 轻工消费与其他行业 - **公牛集团**：电连接产品结构升级，智能电工照明品类改革，新能源业务快速放量，国际化战略成为中长期增长极 [64] - **晨光股份**：零售大店业务（九木）与潮玩子公司奇只好玩联合营销，传统核心业务加速东南亚、非洲市场扩张，科力普业务拓展MRO等新赛道 [65][67] - **倍加洁**：口腔护理代工主业稳固，收购益生菌公司善恩康52%股权，益生菌原料+应用市场规模千亿元人民币级别 [68][69] - **潮宏基**：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家，2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1% [70][72] - **思摩尔国际**：作为英美烟草HNB新系列独家供应商，有望受益全球HNB市场放量，国内电子烟新规落地后产能向头部集中趋势明显 [74][77]

事件概述 - 白宫宣布“索菲亚”号船只正被护送至美国 [1]

地缘政治与能源安全事件 - 英国皇家空军飞机参与了美国特种部队扣押俄罗斯油轮“索菲亚”号的军事行动 [1]

地缘政治与航运安全 - 一艘名为“索菲亚号”的油轮当时正在国际水域作业 [1]

事件概述 - 美国南方司令部宣布美国海岸警卫队正在护送“索菲亚”号油轮前往美国进行最终处置 [1] 涉及主体 - 执行机构为美国南方司令部与美国海岸警卫队 [1] - 处置对象为名为“索菲亚”的油轮 [1] 处置计划 - 油轮将被护送至美国 [1] - 处置目的为进行最终处置 [1]

事件概述 - 美国南方司令部在国际水域扣押了一艘名为“索菲亚”号的油轮 [1] 涉事主体 - 被扣押的船只为一艘油轮，船名为“索菲亚”号 [1] - 执行扣押行动的机构为美国南方司令部 [1] 事件地点 - 扣押行动发生的地点为国际水域 [1]

公司治理变动 - 索菲亚于2026年1月4日召开第六届董事会第七次会议，审议通过了关于增加董事会席位暨选举非独立董事的议案 [1] - 董事会同意由股东宁波盈峰睿和投资管理有限公司及其一致行动人盈峰集团有限公司提名的李力，作为第六届董事会非独立董事候选人 [1] - 该董事候选人任命需提交公司股东会审议，任期自股东会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止 [1]

政策驱动与市场转型 - 全国性家居“以旧换新”政策带动家装厨卫焕新订单突破5000万单 [2] - 住建部将2000年前建成的小区全部纳入城市更新范围，老旧小区改造全面提速 [2] - 政策“内外联动”推动行业增长主引擎从新房增量市场切换到存量焕新市场，橱柜、卫浴、门窗等品类直接受益 [4] 资本整合与平台化竞争 - 盈峰集团斥资超130亿元深度绑定顾家家居、索菲亚两大行业龙头，打造覆盖全品类的大家居产业平台 [5] - 资本整合通过股权绑定实现深度协同，未来将在研发、生产、渠道、数字化等方面全面整合 [6] - 行业竞争从“单品对单品”转向“超级平台”与“专业品牌”的较量，市场集中度将进一步提升 [6] 企业治理与代际传承 - 多家上市公司完成代际交接，如森鹰窗业、中国联塑、箭牌家居等创始家族进行权力移交 [7] - 顾家家居完成向盈峰集团的控股权转让，步入“何家时代”；友邦吊顶创始家族筹划控制权对外转让 [7] - 接班者普遍拥有更国际化的教育背景与数字化思维，上位伴随品牌年轻化、渠道革新与智能转型的新战略 [9] 跨界竞争与渠道变革 - 京东完成对生活家家居的战略收购并与宜家深度合作，推出家装自营战略，打造一站式家装解决方案 [10] - 中国燃气宣布进军老旧小区改造市场，定下首年开设200家社区店的目标 [10] - 跨界巨头的入局模糊了“家居零售”边界，未来竞争是围绕用户全生命周期的“家庭消费生态”之争 [12] 标准升级与产品创新 - 《家居产品适老化设计指南》国家标准于9月1日正式实施，围绕安全性、易用性、舒适性和智能化明确设计规范 [13] - 强制性国家标准《室内装饰装修材料 人造板及其制品中甲醛释放限量》发布，首次将E0级甲醛释放量要求纳入强制性标准 [13] - 标准体系推动专业化银发家居市场加速成型，并倒逼企业升级生产工艺与环保材料应用 [14][15] 全球化战略深化 - 中国家居企业出海策略升级，如东方雨虹收购巴西涂料企业，美的、海尔扩建东南亚、印度生产基地，顾家家居在海外加速开设自营旗舰店 [16] - 全球化进入“深耕区域市场”的深水区，模式从单纯出口转向“海外建厂+收购本土品牌+自建零售终端”的“铁三角”模式 [18] - 本土化运营旨在规避关税风险并更贴近当地消费者，成为企业突破增长瓶颈的重要路径 [18] 渠道模式冲突与重构 - 直播带货成为家居品牌标配，总裁直播、工厂直播直接带动业绩增长，但线上低价销售冲击传统经销商利益 [19] - “线上低价”与“线下服务价值”的冲突公开化，部分区域出现经销商集体抵制的情况 [19] - 渠道革命的核心是对传统价格体系、利益分配的重构，未来形态将在品牌直营与线上线下协同的“全域零售”间博弈 [21] 行业分化与资本集中 - 行业呈现“分化图景”，超过10家泛家居企业因经营不善进入破产重整，中小品牌加速被市场淘汰 [22] - 资本市场热度不减，马可波罗、悍高集团、艾芬达等多家企业成功上市，获得资本助力 [22] - “马太效应”加剧，行业从普惠式蓝海进入“强者恒强”的存量竞争红海 [24] 消费需求结构性转变 - 智能、绿色、健康成为家居购买刚需，智能空调在线下市场的销量渗透率已高达90% [25] - “健康空调”、“净味冰箱”、“零醛添加板材”等与智能、健康深度融合的功能成为核心卖点 [25] - 需求转变倒逼全产业链技术革新，行业进入“从卖产品到卖生活体验”的关键转折年 [25] 竞争范式转向价值创造 - 行业头部企业集体探索通过设计升级、服务优化、文化赋能、商业模式创新跳出低价竞争 [26] - 未来竞争是“价值战”与“生态战”，企业通过进军高端定制、发力整装、拥抱AI设计、深耕细分赛道寻找差异化增长 [28] - 行业主流思潮转变，标志着行业走向成熟 [28]

索菲亚家居股份有限公司章程 （草案） I | 第一章 总 则 | | --- | | 第二章 经营宗旨和范围 . | | 第三章 股份 . | | 第一节 股份发行 | | 第二节 股份增减和回购 . | | 第三节 股份转让 . | | 第四章 股东和股东会 . | | 第一节 股东的一般规定 . | | 第二节 控股股东和实际控制人 . | | 第三节 股东会的一般规定 | | 第四节 股东会的召集 | | 第五节 股东会的提案与通知 | | 股东会的召开 . 第六节 | | 股东会的表决和决议 第七节 | | 第五章 董事和董事会 . | | 第一节 董事的一般规定 | | 第二节 董事会 33 | | 第三节 独立董事 40 | | 第四节 董事会专门委员会 | | 第六章 高级管理人员 . | | 第七章 财务会计制度、利润分配和审计 . | | 第一节 财务会计制度 . | | 第二节 内部审计 | | 第三节 会计师事务所的聘任 | | 第八章 通知与公告 | | 第一节 通知 55 | | 第二节 公告 . | | --- | | 第九章 合并、分立、增资、减资、解散和清算 56 | | 第一 ...