根据电话会议纪要,可以总结以下关键要点: 1. 行业或公司概况 [1][2][3][4] - 公司三季度营业收入和利润出现下滑,主要原因是大宗业务和配套品类下滑 - 公司整体毛利率保持微增,但第三季度下滑0.9个百分点,主要是出口业务和大宗业务结构变化影响 2. 核心观点和论据 [5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 公司正在积极推动整装渠道的发展,通过深化与装修公司的合作,拓展非主营品类,提升整装渠道的业绩 - 公司抓住国家出台的"以旧换新"政策,迅速在全国范围内推广,目前已有超过50%的经销商参与,带动了销售的大幅增长 - 国补政策对公司业绩有明显提振作用,预计四季度和明年一季度订单将大幅增加 3. 其他重要内容 [18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] - 国补政策在各地执行情况不一,广州执行最快,其他城市也在陆续推进 - 国补政策对头部品牌有利,可能加剧行业集中度,但对公司毛利率影响有限 - 公司正在积极与政府沟通,希望国补政策能够延续和扩大覆盖范围 - 整装渠道的客单价有明显提升,未来有望成为公司重要的业绩增长点 总的来说,公司在三季度业绩下滑,但积极应对国家政策,抓住行业机遇,在整装渠道和国补政策的带动下,预计四季度和明年业绩将有明显改善。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,收入和净利润同比下降 [1] - 公司各品牌积极响应政策,推出优惠措施以刺激需求 [1] - 公司整装渠道建设持续发力,营收同比增长26.34% [4] - 公司优化客户结构,与多家大型客户建立战略合作 [4] - 公司持续布局海外市场,已覆盖40个国家和地区 [4] - 公司盈利能力保持稳定,毛利率和净利率均保持在较高水平 [2] 分品牌总结 1. 索菲亚 - 营收68.9亿元,同比下降6.84% [2] - 门店数量2543家,较年初减少184家 [2] 2. 米兰纳 - 营收3.67亿元,同比增长14.9% [2] - 门店数量579家,较年初增加65家 [2] 3. 司米 - 经销商156家,专卖店161家,门店向整家转型 [2] 4. 华鹤 - 门店数量282家,较年初增加5家 [2] - 未来将继续招优质经销商,推进新渠道建设 [2] 财务预测调整 - 调整2024-2026年归母净利润预测,分别为12.4/13.6/15.3亿元 [3] - 对应PE分别为15/13/12倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 公司 24Q1-Q3 实现营业收入 76.6 亿元，同减 6.65%；归母净利润 9.2 亿元，同减 3.24%；扣非归母净利润 8.7 亿元，同减 3.55% [4] 2. 24Q3 单季度实现营业收入 27.3 亿元，同减 21.13%；归母净利润 3.6 亿元，同减 21.16%；扣非归母净利润 3.4 亿元，同减 21.70% [5] 3. 24Q1-Q3 毛利率为 35.79%，同增 0.2pct；期间费用率为 20.20%，同减 0.3pct [5] 4. 索菲亚品牌实现营收 68.90 亿元，同比下降 6.84%；米兰纳品牌实现营收 3.67 亿元，同比增长 14.87% [5] 5. 公司整装渠道建设持续发力，营业收入同比增长 26.34% [5] 分品类业绩预测 1. 衣柜及配套销售收入预计 24-26 年分别为 8752.1/9189.7/10108.6 百万元 [9] 2. 橱柜及配件销售收入预计 24-26 年分别为 1243.7/1305.9/1436.5 百万元 [9] 3. 木门销售收入预计 24-26 年分别为 618.1/679.9/781.9 百万元 [9] 4. 其他业务销售收入预计 24-26 年分别为 422.4/443.6/487.9 百万元 [9] 财务预测 1. 公司预计 24-26 年营业收入分别为 11036/11619/12815 百万元 [7][9] 2. 预计 24-26 年净利润分别为 1286/1405/1561 百万元 [7] 3. 预计 24-26 年 EPS 分别为 1.34/1.46/1.62 元 [7] 4. 预计 24-26 年毛利率维持在 36% [7] 5. 预计 24-26 年净资产收益率分别为 15.5%/14.5%/13.9% [7]

业绩表现 - 2024年1-9月，公司营业收入为76.56亿元，同比下降6.64%；归属于上市公司股东的净利润为9.22亿元，同比下降3.24% [1] - 第三季度营业收入为27.26亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元 [1] - 综合毛利率为35.79%，同比增长0.17% [1] 品牌情况 - 索菲亚品牌拥有1,805个经销商和2,543家专卖店，2024年1-9月实现营业收入68.90亿元，同比下降6.84%，工厂端平均客单价为23,679元/单 [1] - 米兰纳品牌拥有554个经销商和579家专卖店，2024年1-9月实现营业收入3.67亿元，同比增长14.87%，工厂端平均客单价为14,731元/单 [1] - 司米品牌拥有156个经销商和161家专卖店 [2] - 华鹤品牌拥有275个经销商和282家专卖店 [2] 费用情况 - 2024年1-9月，销售费用为7.35亿元，同比下降8.85%，销售费用率为9.60%；管理费用为5.30亿元，同比下降1.91%，管理费用率为6.92%；财务费用为-0.06亿元，财务费用率为-0.08% [2] 整装渠道发展 - 整装渠道保持较快增速，得益于渠道战略及定位符合市场现状，深度打磨产品赋能、信息化建设、流量共建等方面 [2] - 整装渠道正在加大力度参与"以旧换新"政策，与头部装修公司合作，保证消费者最大化享受政策优惠 [3] 以旧换新政策 - 公司积极响应"以旧换新"补贴政策，推出全国性营销活动，包括政府补贴、工厂补贴、门店补贴的三重补贴活动 [2] - 公司借助淘宝、天猫平台力量，率先联合线上平台和政府推进政策，消费需求拉动效果明显 [3] 毛利率下滑原因 - 第三季度毛利率下滑主要由于出口业务逐步增长，毛利率相比零售渠道低；其次是工程业务的结构性调整 [3] 海外市场拓展 - 公司重视海外渠道开拓，已拥有31家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，为40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案 [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[3][9] 报告核心观点 - 2024年前三季度受宏观环境影响业绩承压，营收和归母净利润同比下降，3Q2024下降幅度更大；公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，整装渠道收入同比增长，米兰纳品牌门店逆势增长；低毛利率业务收入占比增大导致Q3毛利率下滑，费用率管理严格；“以旧换新”补贴政策带动下，家居消费潜力释放，公司作为定制家居龙头企业有望把握机遇[3][4][5][7][8][9] 市场数据 - 总股本9.63亿股，总市值183.08亿元，一年最低/最高为12.36/20.70元，近3月换手率101.51%[1] - 2024年前三季度实现营收为76.6亿元，同比-6.6%，实现归母净利润9.2亿元，同比-3.2%；3Q2024实现营收27.3亿元，同比-21.1%，实现归母净利润3.6亿元，同比-21.2%[4] - 2024年前三季度公司毛利率为35.8%，同比+0.2pcts；3Q2024公司毛利率为35.9%，同比-0.9cts；2024前三季度公司期间费用率为20.2%，同比-0.3pcts，3Q2024期间费用率为19.0%，同比持平[7] - 2024年前三季度，公司索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收68.9/3.7亿元，同比-6.8%/+14.9%，索菲亚/米兰纳品牌工厂端平均客单价分别为2.4/1.5万元，同比+22.4%/+2.7%；3Q2024，公司索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收24.5/1.3亿元，同比-21.5%/-15.5%[5] - 截至3Q2024末，索菲亚品牌经销商/专卖店分别为1805/2543家，相比1H2024末，分别净-6/-9家；米兰纳品牌经销商/专卖店分别为554/579家，相比1H2024末，分别净+24/+26家；司米品牌经销商/专卖店分别为156/161家，相比1H2024末，分别净-9/-10家；华鹤品牌经销商/专卖店分别为275/282家，相比1H2024末，分别净-1/+1家[6] - 考虑到国内地产销售疲软，下调2024 - 2026年营收预测至110.7/126.6/142.9亿元（下调幅度为11%/6%/4%），基本维持2024 - 2026年归母净利润预测，2024 - 2026年对应EPS分别为1.43/1.67/1.95元，当前股价对应PE分别为13/11/10倍[9]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入76.56亿元，同比下降6.64%；实现归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%；实现归母扣非净利润8.74亿元，同比下降3.55%。单季度来看，2024Q3实现营业收入27.26亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降21.16%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比下降21.70%。[1] - 公司旗下四大品牌(索菲亚、米兰纳、司米、华鹤)定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕"大家居"战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。[1] - 借款结构优化推动财务费用率下降，2024前三季度毛利率为35.79%，同比提升0.17pct；2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，分别同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct。财务费用率下降主要是优化借款结构，利息支出减少，以及定期存单利息收入增加所致。2024前三季度归母净利率为12.04%，同比增长0.42pct。[1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入76.56亿元，同比下降6.64%；实现归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%；实现归母扣非净利润8.74亿元，同比下降3.55%。[1] - 2024年前三季度毛利率为35.79%，同比提升0.17pct；2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，分别同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct。[1] - 2024年前三季度归母净利率为12.04%，同比增长0.42pct。[1] - 预计公司2024-2026年营收分别为108.88/116.83/125.29亿元，分别同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；归母净利润分别为11.90/13.55/14.94亿元，分别同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前9月公司实现营业收入76.6亿元,同比-6.6%;归母净利润9.2亿元,同比-3.2% [1] - 2024年第3季度实现营业收入27.3亿元,同比-21.1%;归母净利润3.6亿元,同比-21.1% [1] 收入结构 - 零售收入暂时性承压,整装/大宗渠道稳步增长 [1] - 索菲亚/米兰纳品牌分别实现收入68.9/3.7亿元,同比分别-6.8%/+14.9% [1] - 整装渠道收入同比+26.3% [1] - 大宗渠道客户结构持续优化,优质地产客户收入贡献维稳,海外业务稳步拓展 [1] 盈利能力 - 2024年前9月公司毛利率35.8%,同比+0.2pct,反映了成本端控制能力提升和客单值提升 [2] - 管理费用率/销售费用率分别为6.9%/9.6%,同比+0.3/-0.2pct [2] - 2024年前9月公司净利率12.0%,同比+0.4pct;2024年第3季度净利率13.1%,同比持平 [2] 战略布局 - 公司前瞻布局存量市场,针对存量房、二手房装修需求提前进行产品与渠道部署 [1] - 产品端推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类,优化供应链效率 [1] - 渠道端强化同装企合作,开发毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等新业务模式 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36/1.49/1.62元,对应PE为14/13/12X [2][3] - 2024年前9月营业收入76.6亿元,同比-6.6%;归母净利润9.2亿元,同比-3.2% [1] - 2024年前9月毛利率35.8%,同比+0.2pct;净利率12.0%,同比+0.4pct [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司持续推进"多品牌、全品类、全渠道"的大家居发展战略,客单价提升效果逐步显现,为后续在行业进入存量竞争的背景下实现稳健增长奠定了基础 [2] - 公司品牌分层清晰、渠道经销商体系利益协同较强,为公司后续持续增长奠定了坚实基础 [2] - 各地家具消费补贴政策正逐步落地,公司作为行业头部企业有望凭借自身快速响应能力,加速份额集中,推动公司业绩重拾增长态势 [2] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营收106.01亿元,同比下降9.13%;实现归母净利润12.35亿元,同比下降2.08% [4] - 2025年公司预计实现营收116.59亿元,同比增长9.99%;实现归母净利润13.69亿元,同比增长10.86% [4] - 2026年公司预计实现营收128.50亿元,同比增长10.21%;实现归母净利润15.22亿元,同比增长11.20% [4] - 公司2024-2026年预计EPS分别为1.28元、1.42元和1.58元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3索菲亚营收76.6亿元同比降6.7%，归母净利润9.2亿元同比降3.2%；Q3营收27.3亿元同比降21.1%，归母净利润3.6亿元同比降21.2% [2] - 行业需求承压下公司经营压力显现，但大家居战略使品类连带销售顺畅，客单价提升效果逐步显现，品牌分层清晰、渠道经销商体系利益协同强为后续增长奠定基础 [2] - 各地家具消费补贴政策逐步落地，公司作为行业头部企业有望加速份额集中推动业绩重拾增长 [2] - 预计公司24 - 26年EPS为1.28/1.42/1.58元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024Q1 - 3公司实现营收76.6亿元同比-6.7%，归母净利润9.2亿元同比-3.2%；Q3营收27.3亿元同比-21.1%，归母净利润3.6亿元同比-21.2%，扣非归母净利润3.4亿元同比-21.7% [2] 经营分析 分品牌情况 - 索菲亚品牌24年01 - 3收入同比-6.8%至68.9亿元，Q3收入下降约21.5%，01 - 3客单价同比+22.4% [2] - 米兰纳品牌Q1 - 3收入同比+14.7%至3.7亿元，Q3虽门店净增26家但收入同比下降约15.5% [2] - 司米品牌Q1 - 3收入相对承压，今年降低与索菲亚品牌经销商重叠率且门店转型整家门店 [2] 分渠道情况 - 经销、直营渠道受大环境影响收入承压，整装渠道经营有亮点，Q1 - 3收入同比+26.3%，Q3末合作装企数量环比Q2增加21家至277家 [2] 毛利率与费用率情况 - 24年Q1 - Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，预计因收入结构变化和部分渠道让利 [2] - 24年Q1 - Q3销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，Q3分别同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，财务费用率同比-0.4pct至-0.2% [2] - 公司Q3净利率为13.8%，同比基本持平 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年EPS为1.28/1.42/1.58元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级 [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,223|11,666|10,601|11,659|12,850| |营业收入增长率|7.84%|3.95%|-9.13%|9.99%|10.21%| |归母净利润(百万元)|1,064|1,261|1,235|1,369|1,522| |归母净利润增长率|768.28%|18.51%|-2.08%|10.86%|11.20%| |摊薄每股收益(元)|1.167|1.310|1.282|1.422|1.581| |每股经营性现金流净额|1.49|2.76|1.29|2.23|2.452| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.41%|17.98%|16.94%|18.24%|19.51%| |P/E|15.57|12.18|14.82|13.37|12.03| |P/B|2.87|2.19|2.51|2.44|2.35| [5] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为10,407、11,223、11,666、10,601、11,659、12,850百万元，增长率分别为24.59%、7.84%、3.95%、-9.13%、9.99%、10.21% [6] - 净利润2021 - 2026E分别为154、1,075、1,323、1,250、1,384、1,537百万元，增长率分别为-89.72%、768.28%、18.51%、-2.08%、10.86%、11.20% [6] 资产负债表 - 货币资金2021 - 2026E分别为2,710、2,114、3,495、3,529、3,890、4,284百万元 [6] - 负债2021 - 2026E分别为6,491、6,013、7,276、7,192、7,487、7,906百万元 [6] 现金流量表 - 经营活动现金净流2021 - 2026E分别为1,419、1,363、2,654、1,246、2,146、2,361百万元 [6] - 投资活动现金净流2021 - 2026E分别为 - 1,767、-881、-1,725、-638、-542、-697百万元 [6] - 筹资活动现金净流2021 - 2026E分别为493、-1,126、427、-573、-1,243、-1,270百万元 [6] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议参考 [9] - 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01 - 2.0 = 增持；2.01 - 3.0 = 中性；3.01 - 4.0 = 减持 [9] 历史推荐与股价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，如2023 - 01 - 29、2023 - 04 - 09等日期 [8]

营收与利润情况 - 2024年第三季度营业收入27.26亿元同比下降21.13%年初至报告期末营业收入76.56亿元同比下降6.64%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润3.57亿元同比下降21.16%年初至报告期末净利润9.22亿元同比下降3.24%[2] 现金流情况 - 2024年1至9月经营活动产生的现金流量净额1.63亿元同比下降92.31%[2] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为163432686.43元2023年为2125436467.99元[33] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为2564092149.46元2023年为5965996041.67元[33] - 2024年第三季度取得投资收益收到的现金为11982919.69元2023年为19264582.11元[33] - 2024年第三季度购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为464176099.44元2023年为584801892.24元[33] - 2024年第三季度投资支付的现金为3414550000.00元2023年为6592196710.62元[33] - 2024年第三季度取得借款收到的现金为2519069338.50元2023年为1985004328.89元[33] - 2024年第三季度偿还债务支付的现金为2260764964.87元2023年为1698328510.33元[33] - 2024年第三季度分配股利利润或偿付利息支付的现金为981457667.37元2023年为738068939.66元[33] 毛利率情况 - 2024年1至9月综合毛利率35.79%同比增长0.17%[9] 各品牌相关情况 - 索菲亚品牌拥有经销商1805个专卖店2543家[11] - 2024年1至9月索菲亚品牌营业收入68.90亿元同比下降6.84%[11] - 索菲亚工厂端平均客单价23679元/单[11] - 米兰纳品牌2024年1至9月营业收入3.67亿元同比增长14.87%[12] - 米兰纳品牌经销商554个专卖店579家[12] - 司米品牌经销商156个专卖店161家[13] - 华鹤品牌经销商275个专卖店282家[14] 渠道业务情况 - 公司整装渠道2024年前三季度营业收入同比增长26.34%[15] - 截至2024年9月底公司集成整装事业部已合作装企277个覆盖196个城市及区域[15] - 公司大宗业务渠道已拥有31家海外经销商覆盖约40个国家和地区[16] 股东持股情况 - 江淦钧持股比例21.54%柯建生持股比例21.54%[17] - 香港中央结算有限公司持股比例7.21%[17] 员工持股计划情况 - 公司2024年度员工持股计划受让价格由8.59元/股调整为7.60元/股[20] - 公司2024年度员工持股计划已收到176名员工认购款86217881元认购11344458股其中高管监事5人认购1715000股未超上限[21] - 公司回购股票11344458股以非交易过户方式过户至员工持股计划账户占总股本1.18%过户价格7.60元/股[21] 公司资产交易情况 - 公司全资子公司拟以76780.54万元向国联证券出售民生证券293901542股股份并接受国联证券68738175股A股股份作为对价[22] - 本次交易尚需相关有权审核机构认可批准存在风险公司将按规定披露进展[23] - 公司以500万人民币自有资金设立广州索菲亚家居生活用品有限公司已完成工商注册登记[23] 公司公告发布情况 - 公司2024年半年度报告等多项公告发布[23][24] 财务指标情况（货币资金、交易性金融资产等） - 2024年9月30日货币资金较2023年12月31日减少55.21%主要因支付现金股利及购买理财产品[6] - 2024年9月30日交易性金融资产较2023年12月31日增长71.92%主要因未到期理财产品增加[6] - 2024年9月30日货币资金为1,565,075,604.07元期初余额为3,494,534,434.90元[26] - 2024年9月30日交易性金融资产为1,345,173,300.00元期初余额为782,439,513.18元[26] - 2024年9月30日应收账款为1,060,679,811.02元期初余额为994,887,578.23元[26] - 2024年9月30日存货为476,692,702.76元期初余额为563,836,903.28元[26] - 2024年9月30日流动资产合计为5,098,206,268.59元期初余额为6,384,173,698.51元[27] - 2024年9月30日非流动资产合计为8,709,113,504.14元期初余额为8,170,717,973.05元[27] - 2024年9月30日资产总计为13,807,319,772.73元期初余额为14,554,891,671.56元[27] - 2024年9月30日流动负债合计为5,642,802,141.50元期初余额为6,246,050,946.39元[27] - 2024年9月30日非流动负债合计为889,879,354.58元期初余额为1,030,340,990.92元[28] - 2024年9月30日负债合计为6,532,681,496.08元期初余额为7,276,391,937.31元[28] 营业收支情况 - 本期营业总收入7655534559.64元上期为8200451726.67元[29] - 本期营业总成本6540334956.42元上期为7035693702.01元[29] - 本期归属于母公司股东的净利润921596114.99元上期为952430971.36元[31] - 本期基本每股收益0.9638上期为1.0495[31] - 本期销售商品、提供劳务收到的现金7951044305.66元上期为9887618424.13元[32] - 本期收到的税费返还7913178.91元上期为1736372.64元[32] - 本期收到其他与经营活动有关的现金232753814.65元上期为219128956.44元[32] - 本期经营活动现金流入小计8191711299.22元上期为10108483753.21元[32] - 本期购买商品、接受劳务支付的现金5045190841.80元上期为5102864349.47元[32] 人力成本与税费情况 - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为1472332793.02元2024年较2023年为1549801543.51元[33] - 2024年第三季度支付的各项税费为719331763.71元2023年为616918252.61元[33] - 2024年1至9月财务费用较2023年1至9月下降116.20%主要因优化借款结构等[8]