文章核心观点 - 广州索菲亚家居生活用品有限公司成立,注册资本500万元,经营范围包括办公用品销售、日用陶瓷制品销售、艺术品代理、人工智能硬件销售等 [1] - 该公司由索菲亚全资持股 [1] 公司信息 - 公司名称为广州索菲亚家居生活用品有限公司 [1] - 法定代表人为聂凌慧 [1] - 注册资本为500万元 [1] - 经营范围包括办公用品销售、日用陶瓷制品销售、艺术品代理、人工智能硬件销售、智能基础制造装备销售、电气设备销售、家具销售等 [1] - 该公司由索菲亚全资持股 [1]

1 概况：深耕整家定制，实现"多品牌、全品类、全渠道"发展 - 索菲亚是整家一体定制领先企业，持续深化"多品牌、全品类、全渠道"战略 [10][11] - 公司以价格区间作为区分，打造了不同风格的四大品牌，形成覆盖全市场的品牌矩阵 [10][35][36] - 公司从定制衣柜品牌向大家居战略布局，逐步拓展到厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类 [10][22] - 零售渠道是公司业务的主要渠道，此外也正重点发力整装渠道、积极拓展大宗业务渠道 [10][64] 2 行业：政策加码助力家居消费修复，头部公司有望明显受益 - 地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展，将有助于推动刚需和改善性需求入市，进而带动地产链需求回暖 [20][21][23][24] - 各地陆续发布家居消费品以旧换新的政策细则，有望带动家居消费回暖向好，头部公司有望更明显受益 [24][25][26][27] - 定制家居行业规模随装修需求变化，预计2023年定制家居市场规模总计达到4609亿元 [29] - 受疫情影响，定制家居行业集中度加速提升，头部公司市占率持续提升 [30][31][32] 3 公司：品牌渠道多元布局，智能制造行业领先 - 公司四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求 [35][36][39][40][41][42][43][44][45][46] - 索菲亚品牌以整家模式带动客单价提升，米兰纳品牌发力大众市场和下沉市场 [48][49][50][51][54][55] - 司米品牌从单品类向全屋定制延伸，华鹤品牌积极开拓新渠道 [56][57][58][59][60][61] - 公司积极推进数智化变革，拥有全方位、垂直一体化"数字化运营平台"，生产效率和产品质量处于行业领先水平 [75][76][77][78] 4 盈利预测及投资建议 - 公司旗下四大品牌定位清晰，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间 [79][80] - 预计公司2024-2026年营收分别为121.03/130.09/139.79亿元，归母净利润分别为13.69/15.28/16.78亿元 [80][81] - 公司估值水平低于可比公司平均水平，首次覆盖给予"买入"评级 [81][82] 5 风险提示 - 宏观环境与房地产行业形势的风险 [83] - 市场竞争加剧的风险 [83] - 劳动力成本上升的风险 [83] - 应收账款、应收票据无法收回的风险 [84] - 原材料价格上涨的风险 [84] - 管理的风险 [84]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健增长，盈利能力改善 - 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.3/5.6/5.3亿元，同比+3.9%/+13.0%/+13.4% [2] - 单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润28.2/4.0/3.8亿元，同比-4.1%/+1.0%/-0.9% [2] - 公司毛利率35.8%，同比+1.0pcts，主要系高毛利定制产品销售占比、板材利用率和生产效率提升 [2] - 公司二季度实现毛利率38.1%，同比+2.4pcts/环比+5.5pcts [2] - 公司费用端管控良好，销售/管理/财务费用率分别为10.0%/7.0%/-0.03%，同比-0.1/+0.02/-0.6pcts [2] 品牌和渠道发展情况 - 索菲亚品牌客单价同增约27%，主要系整家定制3.0战略带动下，销售连带率提升 [2] - 米兰纳品牌依托"高质价比"产品下沉蓝海市场，24H1实现收入2.4亿元/yoy+42.6% [2] - 大宗渠道稳健增长，整装渠道贡献提升，公司持续优化大宗业务客户结构，加快拓展非地产客户和海外市场 [2] - 整装渠道持续开拓合作装企，双向赋能，上半年实现营收同增43.6% [2] 未来展望 - 全年来看，索菲亚零售或延续韧性增长，米兰纳、司米和华鹤开店招商预计还有空间 [2] - 大宗渠道预计表现稳健，海外市场有望实现高增；整装渠道有望进一步挖掘现有客户增量，加快导入多品类布局 [2] - 考虑到下游需求承压，我们略下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为14.1/15.4/16.77亿元 [2] 根据目录分别总结 主要财务指标 - 2024-2026年营业总收入分别为11969/12870/13766百万元，同比增速分别为2.6%/7.5%/7.0% [2] - 2024-2026年归母净利润分别为1410/1540/1677百万元，同比增速分别为11.8%/9.2%/8.9% [2] - 2024-2026年每股收益分别为1.46/1.60/1.74元 [2] - 2024-2026年市盈率分别为9/8/7倍 [2] 成长能力 - 2024-2026年营业收入增长率分别为2.6%/7.5%/7.0% [2] - 2024-2026年EBIT增长率分别为11.2%/9.2%/8.9% [2] - 2024-2026年归母净利润增长率分别为11.8%/9.2%/8.9% [2] 获利能力 - 2024-2026年毛利率分别为36.7%/36.9%/37.0% [2] - 2024-2026年净利率分别为12.4%/12.6%/12.8% [2] - 2024-2026年ROE分别为18.9%/19.4%/19.8% [2] - 2024-2026年ROIC分别为22.5%/22.9%/23.2% [2] 偿债能力 - 2024-2026年资产负债率分别为49.1%/48.6%/48.1% [2] - 2024-2026年流动比率分别为1.1/1.2/1.3 [2] - 2024-2026年速动比率分别为1.0/1.1/1.2 [2] 营运能力 - 2024-2026年总资产周转率维持在0.8 [2] - 2024-2026年应收账款周转天数分别为34/36/36天 [2] - 2024-2026年应付账款周转天数分别为72/70/70天 [2] - 2024-2026年存货周转天数分别为30/31/30天 [2]

市场环境与政策 - 2024年上半年多个省市出台家居家装“以旧换新”补贴政策，包括换新补贴及多元化支持，降低消费者换新成本，提升消费意愿，为家居市场注入活力 [2][3] - 定制家具行业随地产供给变化从增量市场转向存量驱动，目前存量需求未大幅增长，行业格局极度分散 [3] 公司规划与策略 - 积极响应政府“以旧换新”补贴政策，终端渠道和门店正在筹备 [2] - 针对存量房、存量房装修及换新需求提前进行产品与渠道部署，坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车并驾齐驱，探索渠道拓展新模式 [3][4] - 在渠道上，与装企合作打造装企渠道整家定制模式，开发毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等新业务模式，加大前端流量渗透 [3] - 在产品上，不断推出橱柜、厨电、卫浴、系统门窗等新品类，抢占旧改流量高频需求产品 [3] 财务相关 - 公司财务结构增长平稳，借款增长是为满足日常经营活动资金需求，会持续做好资金管理，保持稳健运营 [3] - 每股经营现金流为负，原因一是今年经销商考核口径改变使销售商品、提供劳务收到的现金同比减少，二是本期生产量增加导致材料采购支出相应增加 [3][4] 股价与回购 - 股价破三年新低，若有股票回购计划，公司会及时履行信息披露义务，需关注公司公告 [4] 销售与分红 - 下半年坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，坚持四驾马车并驾齐驱，探索渠道拓展新模式 [4] - 公司重视对投资者的现金回报，未来会与股东充分沟通，响应监管政策，践行稳定的现金分红政策 [4]

活动基本信息 - 活动名称：“坚定信心 携手共进 助力上市公司提升投资价值——2024 广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日” [2] - 活动举办方：中国证券监督管理委员会广东监管局、广东上市公司协会 [2] - 活动方式：网络远程 [2] - 活动参与网站：“全景路演”网站（http://rs.p5w.net） [2] - 活动时间：2024 年 9 月 12 日（周四）15:30 - 16:30 [2] 公司参与情况 - 参与公司：索菲亚家居股份有限公司 [2] - 参与人员：公司总经理王兵先生、财务总监马远宁先生、董事会秘书孙天骏先生 [2] - 交流内容：2024 年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励和可持续发展等投资者关心的问题 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 整装、整家及米兰纳贡献增长动能，收入体现较强韧性 - 零售渠道：索菲亚整家带动客单价提升，米兰纳加速渠道下沉 [4] - 整装渠道：客户开拓+品类延伸，整装延续高增 [4] - 大宗渠道：严控风险稳步推进，出海打开增长空间 [4] 降本增效效果显著，毛利率改善明显 - 毛利率提升1.0个百分点至35.8%，单季度毛利率达38.1%，同比提升2.4个百分点 [7] - 期间费用率下降0.8个百分点至20.9% [7] 前瞻布局存量市场，打造增长新动能 - 产品端：推出新品类抢占旧改流量 [7] - 渠道端：加强装企合作，打造装企渠道整家定制模式 [7] 地产支持及以旧换新政策持续出台，存量家居需求有望激活 - 公司"多品牌、全品类、全渠道"战略不断深化 [8] - 整家套餐营销、多渠道发力抓取客流、新品牌拓宽覆盖人群 [8] 财务数据总结 - 2024H1营业收入49.29亿元，同比增长3.9% [4] - 2024H1归母净利5.65亿元，同比增长13.0% [4] - 2024H1毛利率35.8%，同比提升1.0个百分点 [7] - 2024-2026年归母净利润预测为13.21/14.05/15.34亿元 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润49.29/5.65/5.31亿元,同增4%/13%/13% [2] - Q2收入同降4%,其中传统零售/整装/大宗同比-14%/+33%/+7%,整装延续较优增势,占比升至22% [5] - H1品类融合推升客单,索菲亚品牌工厂端客单值达23679元,米兰纳品牌工厂端客单值达14283元 [5] - Q2毛利率同升2.4pcts,主因毛利率较高的核心定制品类占比提升、持续降本提效 [5] - 整家战略下索菲亚零售为核心增量来源,米兰纳&集成整装快速增长,配套品扩张&客单提升贡献弹性 [6] 分类总结 收入情况 - Q2收入同降4%,其中传统零售/整装/大宗同比-14%/+33%/+7%,整装延续较优增势,占比升至22% [5] - 米兰纳顺应消费趋势持续开店,享受增长红利 [5] 盈利情况 - H1品类融合推升客单,索菲亚品牌工厂端客单值达23679元,米兰纳品牌工厂端客单值达14283元 [5] - Q2毛利率同升2.4pcts,主因毛利率较高的核心定制品类占比提升、持续降本提效 [5] - Q2归母/扣非利润率同升0.7/0.4pct [5] 战略发展 - 整家战略下索菲亚零售为核心增量来源,米兰纳&集成整装快速增长,配套品扩张&客单提升贡献弹性 [6] - 公司具备优秀的渠道体系和制造能力,现阶段以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024H1业绩平稳增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级；考虑下游房地产市场景气度较低，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元），对应EPS为1.52/1.67/1.89元，当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，看好公司整家战略落地驱动客单价进一步提升，多品牌、全品类协同发展[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），期间费用率为20.9%（-0.8pct），销售净利率为12.1%（+1.2pct），扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）；2024Q2毛利率38.1%（+2.4pct），期间费用率为19.8%（+0.6pct），销售净利率为14.9%（+1.0pct），扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）[3] - 2024H1经营性现金流-3.0亿元（-121.2%），短期承压，主因经销商考核口径改变使销售现金减少及生产量增加致材料采购支出增加[3] 收入拆分 分品牌 - 2024H1索菲亚品牌收入44.4亿元（+3.9%），有经销商1811位，专卖店2522家，工厂端平均客单价23679元（+27.0%）[4] - 米兰纳品牌收入2.4亿元（+42.6%），有经销商530位，专卖店553家，工厂端平均客单价14283元（+4.6%）[4] - 司米品牌有经销商165位，专卖店171家；华鹤品牌收入0.7亿元（+3.8%），有经销商276位，专卖店281家[4] 分产品 - 2024H1衣柜及其配套产品收入39.1亿元（+0.8%），毛利率37.4%（+0.9pct）[4] - 橱柜及其配件收入6.1亿元（+26.8%），毛利率24.8%（+2.6pct）[4] - 木门收入2.6亿元（+17.7%），毛利率28.1%（+2.9pct）[4] 财务预测摘要 主要指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,223|11,666|12,706|13,806|14,977| |YOY(%)|7.8|3.9|8.9|8.6|8.5| |归母净利润(百万元)|1,064|1,261|1,391|1,522|1,721| |YOY(%)|768.3|18.5|10.3|9.4|13.1| |毛利率(%)|33.0|36.2|35.9|35.9|35.9| |净利率(%)|9.5|10.8|10.9|11.0|11.5| |ROE(%)|17.8|18.2|16.4|16.1|15.9| |EPS(摊薄/元)|1.17|1.38|1.52|1.67|1.89| |P/E(倍)|16.3|13.8|12.5|11.4|10.1| |P/B(倍)|3.0|2.5|2.1|1.8|1.6|[5] 资产负债表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4655|6384|7944|8729|10080| |非流动资产|7402|8171|8322|8543|8778| |资产总计|12057|14555|16266|17271|18859| |流动负债|4580|6246|6684|6718|7106| |非流动负债|1433|1030|871|719|565| |负债合计|6013|7276|7555|7437|7671| |少数股东权益|261|263|304|364|422| |归属母公司股东权益|5782|7015|8406|9471|10765| |负债和股东权益|12057|14555|16266|17271|18859|[6] 利润表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11223|11666|12706|13806|14977| |营业成本|7520|7448|8140|8845|9605| |营业税金及附加|90|108|118|128|139| |营业费用|1116|1127|1309|1353|1648| |管理费用|758|769|889|980|1093| |研发费用|358|413|534|594|674| |财务费用|69|53|22|-15|-21| |资产减值损失|-95|-129|-140|-153|-166| |其他收益|46|81|0|0|0| |公允价值变动收益|36|88|0|0|0| |投资净收益|30|22|0|0|0| |资产处置收益|-5|1|-1|-1|-2| |营业利润|1287|1623|2051|2353|2360| |营业外收入|9|1|0|0|0| |营业外支出|6|5|5|5|5| |利润总额|1291|1619|2046|2347|2355| |所得税|215|296|614|766|574| |净利润|1075|1323|1432|1582|1780| |少数股东损益|11|62|41|60|59| |归属母公司净利润|1064|1261|1391|1522|1721| |EBITDA|1823|2205|2566|2822|2856|[6] 现金流量表预测（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1363|2654|1508|2465|1866| |投资活动现金流|-881|-1725|-627|-687|-759| |筹资活动现金流|-1126|427|-94|-589|-552| |现金净增加额|-644|1357|788|1189|554|[7] 主要财务比率预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|7.8|3.9|8.9|8.6|8.5| |成长能力：营业利润(%)|188.1|26.1|26.3|14.7|0.3| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|768.3|18.5|10.3|9.4|13.1| |获利能力：毛利率(%)|33.0|36.2|35.9|35.9|35.9| |获利能力：净利率(%)|9.5|10.8|10.9|11.0|11.5| |获利能力：ROE(%)|17.8|18.2|16.4|16.1|15.9| |获利能力：ROIC(%)|13.9|13.7|12.9|12.9|13.1| |偿债能力：资产负债率(%)|49.9|50.0|46.4|43.1|40.7| |偿债能力：净负债比率(%)|4.8|-6.0|-14.9|-26.8|-29.8| |偿债能力：流动比率|1.0|1.0|1.2|1.3|1.4| |偿债能力：速动比率|0.9|0.9|1.1|1.2|1.3| |营运能力：总资产周转率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转率|9.6|10.1|10.1|10.1|10.1| |营运能力：应付账款周转率|5.3|4.9|4.9|4.9|4.9| |每股指标：每股收益(最新摊薄)(元)|1.17|1.38|1.52|1.67|1.89| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.49|2.91|1.65|2.70|2.05| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)(元)|6.34|7.69|9.21|10.38|11.80| |估值比率：P/E(倍)|16.3|13.8|12.5|11.4|10.1| |估值比率：P/B(倍)|3.0|2.5|2.1|1.8|1.6| |估值比率：EV/EBITDA(倍)|10.2|7.9|6.5|5.4|5.1|[7]

报告投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司经营稳健,收入49.3亿元(+3.9%),归母净利润5.6亿元(+13.0%) [1] - 索菲亚品牌收入44.4亿元(+3.9%),米兰纳品牌收入2.4亿元(+42.6%) [1] - 整装渠道收入同比增长43.6%,集成整装事业部已合作装企256个,覆盖189个城市及区域 [1] - 公司毛利率35.8%(+1.0个百分点),主要受益于规模效应 [1] - 上半年经营活动现金流同比下降121.2%,主要受经销商考核口径变化和生产量增加影响 [1] 分组1 - 公司营业收入及增速情况 [4][5] - 公司归母净利润及增速情况 [5][3] 分组2 - 公司毛利率及净利率情况 [6][7] - 公司期间费用率情况 [8] 分组3 - 公司估值水平及同行业对比 [8] - 公司未来财务预测指标 [9]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 24H1 公司实现营业收入 49.29 亿元,同比增加 3.91%;实现归母净利润 5.65 亿元,同比增长 13.01% [6] 2) 24H1 公司综合毛利率为 35.76%,同增 0.97pct;期间费用率为 20.85%,同减 0.83pct [6] 3) 分产品看,衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营收 39.1/6.1/2.6 亿元,同比增加 0.84%/26.79%/17.72%,毛利率分别为 37.36%/24.77%/28.08%,同比增加 0.87pct/2.56pct/2.85pct [6] 4) 分品牌看,24H1 索菲亚品牌实现营收 44.43 亿元,同比增长 3.89%;米兰纳品牌实现营收 2.39 亿元,同比增长 42.59% [6] 5) 分渠道看,24H1 经销/直营/大宗分别实现营收 39.1/1.6/7.3 亿元,同比增加 1.19%/37.42%/14.68%;毛利率分别为 37.99%/62.85%/12.80%,同比变化+1.88pct/-5.71pct/-3.41pct [6] 6) 我们预计 24-25 年净利润为 14.6/16.6 亿元,同比增长 15.9%/13.5%,当前收盘价对应 PE 为 8.5/7.5 倍 [7] 财务数据总结 1) 24H1 公司实现营业收入 49.29 亿元,同比增加 3.91%;实现归母净利润 5.65 亿元,同比增长 13.01% [6] 2) 24H1 公司综合毛利率为 35.76%,同增 0.97pct;期间费用率为 20.85%,同减 0.83pct [6] 3) 预计 24-25 年净利润为 14.6/16.6 亿元,同比增长 15.9%/13.5%,当前收盘价对应 PE 为 8.5/7.5 倍 [7]