轻工-2026 年度策略：内外兼修，优选个股 α 制胜 20251215 摘要 2025 年前三季度，受地产下行影响，家具制造业营收同比下滑 6.7%， 利润下滑 19.1%，亏损企业占比达 30%。定制家居企业普遍承压，仅 索菲亚实现小幅增长，而软体家具受益于智能床垫等品类扩张，顾家与 喜临门实现营收与利润双增长。 国家政策层面，2024 年已安排 1,500 亿元超长期特别国债支持消费品 以旧换新，家居类商品零售额同比增长 3.6%。2025 年进一步拨付 3,000 亿元，上半年全国 3.3 亿人申领补贴，总销售额超 2 万亿元，家 装厨卫换新达 5,763 万单，政策对下游需求支撑作用显著。 面对国内需求恢复不及预期，家居龙头企业通过全案设计、一站式服务 扩展全品类布局，并积极拓展海外市场，设立子公司、加强国际产能布 局、加速海外开店，构建第二增长曲线，海外业务收入增速显著快于国 内。 智能床垫市场受益于睡眠经济快速扩容，预计到 2030 年市场规模将达 到近 600 亿元，复合增速达 15%。慕思股份、喜临门、趣睡科技等龙 头企业纷纷推出智能床垫产品，并通过技术合作和数据分析，推动行业 渗透率提高。 ...

行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [4][37] 核心观点 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作首要任务，预计汽车、家电、家居等以旧换新政策有望延续，服务消费领域补贴政策预期较强 [2][3][36] - 会议再提“稳地产”，中期维度对地产端无需过度悲观，叠加以旧换新政策预期，建议关注家居相关个股低位配置机会 [3][36] - 美联储降息25个基点至3.50%-3.75%，叠加中美贸易摩擦风险边际趋缓及四季度海外消费旺季，将进一步强化出口链企业订单改善预期，建议关注海外产能布局完善、品牌与议价能力较强的相关企业 [4][37] 行业要闻 - 中央经济工作会议在北京举行，确定了包括坚持内需主导、创新驱动等在内的八项明年经济工作重点任务 [10] - 《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》正式出台，旨在引导金融机构聚焦消费重点领域加大支持力度 [10] 行业高频数据 - **化工原料**：截至12月12日，国内TDI均价为1.43万元/吨，周环比上涨436.67元/吨；MDI均价为1.95万元/吨，周环比下跌60.00元/吨 [10] - **纸浆**：截至12月12日，国内漂针浆均价为5,599.73元/吨，周环比上涨13.86元/吨；漂阔浆均价为4,323.08元/吨，周环比持平；国际漂针浆价格为784.50美元/吨，周环比持平；漂阔叶浆价格为630美元/吨，周环比持平 [12][14] - **纸张**：截至12月12日，国内瓦楞纸均价为3,400.00元/吨，周环比持平；箱板纸均价为5,690.00元/吨，周环比上涨25.00元/吨；白板纸均价为4,490.00元/吨，周环比持平；白卡纸均价为4,560.00元/吨，周环比持平；铜版纸均价为6,400.00元/吨，周环比持平；胶版纸均价为5,800.00元/吨，周环比上涨466.67元/吨 [16] - **纺织原料**：截至12月12日，国内长绒棉均价为2.41万元/吨，周环比下跌157.50元/吨 [23] 重要公司公告 - **健盛集团**：公司拟在埃及投资8.18亿元（合1.168亿美元）进行产能建设，项目为年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线 [2][28] - **日播时尚**：公司拟以14.2亿元购买四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权，其中股份对价11.61亿元，现金对价2.59亿元 [2][28] 行情回顾 - **轻工制造行业**：12月8日至12月12日，SW轻工制造指数下跌1.04%，跑输沪深300指数（下跌0.08%）0.96个百分点；子行业中，包装印刷上涨1.45%，家居用品下跌1.75%，造纸下跌2.40%，文娱用品下跌2.56% [2][28] - **轻工制造个股**：周涨幅前五名分别为安妮股份（38.32%）、顺灏股份（34.03%）、中源家居（30.77%）、松霖科技（11.23%）和麒盛科技（10.47%）；周跌幅前五名分别为海鸥住工（-13.67%）、集友股份（-12.37%）、*ST亚振（-12.34%）、悦心健康（-12.16%）和顶固集创（-12.15%） [29] - **纺织服饰行业**：12月8日至12月12日，SW纺织服饰指数下跌2.57%，跑输沪深300指数（下跌0.08%）2.49个百分点；子行业中，纺织制造下跌2.20%，服装家纺下跌2.74%，饰品下跌2.71% [2][32] - **纺织服饰个股**：周涨幅前五名分别为迎丰股份（13.03%）、九牧王（12.16%）、万事利（11.26%）、七匹狼（10.01%）和锦泓集团（7.61%）；周跌幅前五名分别为棒杰股份（-18.14%）、龙头股份（-15.04%）、南山智尚（-13.28%）、如意集团（-12.04%）和华斯股份（-8.74%） [32] 重点公司评级 - 维持欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、探路者（300005）、森马服饰（002563）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）“增持”评级 [2][4][37]

文章核心观点 - 家居家装行业正经历深刻变革，传统同质化价格战已非主要威胁，真正的颠覆力量来自跨界资本通过收购进行的降维打击 [1][28] - 贝壳、京东、盈峰等跨界玩家通过资本收购成熟企业，快速获取品牌、渠道和交付能力，构建生态协同，从根本上重塑行业竞争格局 [22][25][50][53] - 资本收购相较于传统价格战，其核心优势在于实现降维打击、生态协同和行业格局重塑，对传统中小企业构成巨大生存压力 [22][24][25][50][52][53] 跨界资本收购案例 贝壳 - 2021年斥资80亿元全资收购圣都家装，创下当年行业最大并购案，旨在弥补自身在家装交付能力上的短板 [2][29] - 圣都家装2020年营收已突破40亿元，拥有成熟的供应链和标准化交付体系，而贝壳则为其提供了巨大的流量入口，截至2025年6月30日，平台拥有超5.8万家活跃门店和近50万名活跃经纪人 [4][31] - 2023年10月，贝壳拟以15.5亿元现金收购爱空间98.0805%股权以丰富品牌矩阵，但该交易于2024年12月因反垄断审批未通过而终止 [4][31] - 收购后，贝壳对圣都进行战略调整，2025年上半年关闭部分二三线城市直营分公司以实现与贝壳房产流量的“对齐” [6][33] - 家装业务已成为贝壳重要利润引擎：2022-2024年三年总营收达307.47亿元，其中2024年净收入148亿元，同比增长36%；2025年上半年净收入75亿元，同比增长16.5%，第二季度经营利润率高达32.1% [6][34] - 2025年7月，贝壳整装发布“全案整装服务商”战略，推动家装业务成为其“房产交易、装修、租赁”三足鼎立新格局的关键一极 [9][37] 京东 - 京东对家装领域布局已久，2011年上线家居家装频道，2019年布局线下，截至2025年，京东居家已在全国开设超300家门店，覆盖近300个区县，SKU总数突破30万件 [11][38] - 2021年，京东出资5.34亿元入股定制家居巨头尚品宅配，进行赛道预演 [13][41] - 2025年6月，京东收购四川生活家家居集团有限公司股权获无条件批准，此举旨在打通“线上流量+线下服务” [13][41] - 生活家成立于2010年，是全国性连锁整装企业，在20余个一二线城市有直营网络，服务超20万家庭，能补齐京东的线下交付短板 [13][41] - 收购前后，京东家装动作密集：2025年5月31日，首家京东家装自营品牌门店在北京开业；6月14日发布“京东家装全链路自营战略”，以“自营模式+开放平台商家甄选联盟”双轮驱动 [15][43] - 自营全屋定制已实现全国九城十店布局，未来计划以京东MALL为载体打造“家装+家居+家电”场景化体验空间 [15][43] 盈峰集团 - 盈峰集团（美的系）通过控股家居龙头搭建“大家居”产业平台 [16][44] - 2024年初，以88.8亿元（成交价36.72元/股）收购顾家家居29.42%股份，成为控股股东，随后推动董事会换届并引入美的系高管，2024年8月美的与顾家家居融合店在哈尔滨开业 [16][44] - 2025年5月，通过定增以19.15元/股认购1亿股，募资20亿元，将持股比例提升至37.37%，综合持股成本降至约29.49元/股 [18][46] - 在盈峰赋能下，2025年前三季度顾家家居收入增长近9%，而同期规模相当的欧派家居收入下降约5% [18][46] - 2025年，盈峰将触角伸向索菲亚：通过二级市场买入1876万股（持股1.95%），并以18元/股（溢价28.85%）受让实控人1.04亿股，合计金额18.7亿元，交易后合计持有索菲亚12.71%股份，成为第三大股东 [18][46] - 盈峰看中索菲亚的品牌渠道价值与定制家居赛道潜力，旨在与顾家家居的软体产品及美的家电业务共同构建“软体+定制+家电”的全屋生态，尽管索菲亚2024年营收同比下滑10%至104.94亿元，2025年前三季度营收再降8.5%至70.1亿元 [21][49] 资本收购的颠覆性影响 降维打击 vs 内卷 - 价格战是同行间的存量博弈（内卷），而资本收购是降维打击，跨界玩家用资本直接“摘取”成熟果实（品牌、渠道、交付能力），跳过传统企业漫长的积累过程 [22][50] - 例如，贝壳用房产交易流量嫁接圣都交付能力，京东用电商供应链收购生活家获得线下网络，盈峰依托美的生态整合家居渠道 [22][50] - 传统企业十年建立的本地口碑，在贝壳近50万经纪人的客源网络面前难以招架 [23][51] 生态协同 vs 单一能力 - 价格战比拼的是“谁报价更低”的单一能力，而资本收购整合的是多维生态协同 [24][52] - 贝壳家装与二手房交易深度绑定，降低获客成本；京东家装可实现“装修+家电”一站式采购；盈峰可打造“全屋整装+智能家电”一体化方案 [24][52] - 这种协同产生1+1>2的价值重构：贝壳2025年第三季度非房产交易业务收入占比已达45%；京东正在重构家装服务标准；盈峰已开始拉动顾家、索菲亚的客单提升 [24][52] 重塑格局 vs 改变份额 - 价格战仅改变市场份额，行业仍保持分散格局，而资本收购正推动行业从“分散”走向“集中” [25][53] - 贝壳通过圣都打破“大行业、小企业”魔咒；京东建立家装服务统一标准；盈峰构建家居行业头部产业平台 [25][53] - 行业资源向少数跨界巨头集中，中小玩家缺乏流量、供应链和生态优势，生存空间被持续挤压，传统差异化优势在生态闭环面前价值减弱 [25][53]

12月6日，哈尔滨索菲亚景区举行以"百年印记 时代新声"为主题的重启开放活动。历经半年多的修缮与 维护，索菲亚教堂重新向公众开放。此次索菲亚教堂壁画修缮工作严格遵循最小干预与真实性的文物保 护原则，最大限度保护壁画的历史风貌。一层主舞台及二楼廊道打造沉浸式音乐表演，推出专属原创音 乐《索菲亚时光曲》，让游客在游览中感受历史与艺术的深度交融。图为索菲亚教堂。（无人机照片） 中新社记者 赵宇航 摄 开放活动现场。中新社记者 赵宇航 摄 图为重启 图为沉浸 式音乐表演吸引游客。中新社记者 赵宇航 摄 仪式现场机器人与舞蹈演员共舞。中新社记者 赵宇航 摄 图为重启 式音乐表演吸引游客。中新社记者 赵宇航 摄 游客步入教堂。中新社记者 赵宇航 摄 图为沉浸 图为首批 亚教堂微观模型吸引游客。中新社记者 赵宇航 摄 图为游客在教堂内游览。中新社记者 赵宇航 摄 图为索菲 在教堂内游览。中新社记者 赵宇航 摄 图为游客 在教堂内游览。中新社记者 赵宇航 摄 图为游客 ...

盈峰系对家居行业的战略投资 - 盈峰集团通过旗下企业盈峰睿和以18.67亿元受让索菲亚控股股东所持1.037亿股，占公司总股本的10.77%，成为索菲亚第三大股东 [1][3] - 此次交易后，盈峰睿和及盈峰集团合计持有索菲亚股权达12.7173% [3] - 此前盈峰系已潜伏索菲亚，双方于2022年共同设立科技消费基金，专注绿色制造和智能家居，盈峰集团在今年上半年已成为索菲亚第五大股东，持股1.9482% [1][3] 盈峰系在家居领域的整体布局 - 盈峰系于2023年12月以88.8亿元受让顾家家居29.42%股权，实现入主 [8] - 2025年11月，盈峰集团全额认购顾家家居不超过19.97亿元的定增，交易完成后持股将升至37.37%，巩固控制地位 [3][8] - 投资索菲亚与顾家家居后，盈峰系在家居领域的资金投入总计已超过120亿元 [8] 投资动机与战略协同 - 投资并非单纯财务投资，而是基于“产业+投资”双轮驱动战略，意图在于未来互相赋能，打造家居全域解决方案新业态 [1] - 家居与家电边界逐渐模糊，家电一体化的全场景消费趋势明显，盈峰系在家居赛道的布局与美的系在家电领域的全场景优势存在天然互补与潜在产业协同 [1][5] - 当前万亿级家居行业正值整合窗口期，头部企业分化明显，盈峰系持续加码可能瞄准行业整合机会 [1][5] 标的公司索菲亚状况 - 索菲亚拥有约4000家门店、柔性生产能力及品牌矩阵构成的竞争力 [5] - 尽管面临收入压力，但盈利端呈改善趋势，2024年第三季度实现归母净利润3.62亿元，同比增长1.44% [5] - 2024年前10个月，国内家具类零售规模同比增长19.9%，但行业竞争加剧 [5] 盈峰集团背景与实力 - 盈峰集团业务涉足环境、文化、资管、科技和消费五大领域 [8] - 2024年，盈峰集团实现营业收入333.36亿元，净利润18.56亿元，同比分别增长137.87%和356.63% [8] - 2024年底，公司资产规模合计864.33亿元，资产负债率66.21%，大额投资未造成显著资金压力 [8] - 盈峰集团实际控制人何剑锋为何享健之子，已彻底退出美的集团管理层，通过自立门户构建了庞大的商业帝国 [5][6][9]

交易核心信息 - 盈峰集团通过宁波盈峰睿和投资管理有限公司收购索菲亚1.037亿股无限售流通股，占公司总股本的10.769% [1] - 交易转让价为每股18元，较公告日收盘价13.97元溢价28.85%，总收购对价约18.67亿元 [2] - 交易完成后，宁波睿和及其控股股东盈峰集团合计持股比例将从1.95%增至12.7%，成为公司第三大股东 [2] - 收购方承诺在股份交割完成后的18个月内不减持，且不排除在未来12个月内继续增持 [3] 盈峰集团战略布局 - 盈峰集团实际控制人为何剑锋，系美的集团创始人何享健独子，曾任职美的集团投资部部长 [5] - 此前，盈峰集团已于2023年通过宁波睿和收购顾家家居29.42%股份成为其控股股东 [5] - 2024年5月，顾家家居通过定增募资近20亿元，由盈峰集团全额认购，使其持股比例增至37.37% [8] - 2024年第二季度，盈峰集团已通过二级市场购入索菲亚1876.24万股，占总股本1.95%，花费约2.86亿元 [8] - 此次收购是盈峰集团对索菲亚的第二轮投资，意在构建覆盖软体家居与定制的全屋生态，打造大家居产业平台 [8] 索菲亚经营与财务表现 - 公司主要从事全屋家具设计研发与生产销售，旗下拥有“索菲亚”、“米兰纳”、“司米”、“华鹤”四大品牌 [10] - 2024年，公司总营收为104.94亿元，同比下滑10%，为近十年来首次负增长 [10] - 2024年，支柱品牌“索菲亚”贡献营收94.48亿元，占总营收90%，但同比下滑10.46% [10] - 2024年，归母净利润为13.71亿元，同比增长8.7%；扣非后净利润为10.93亿元，同比下滑3.7% [10] - 2025年前三季度，公司营收为70.1亿元，同比下滑8.5%；归母净利润为6.8亿元，同比减少26% [10] - 2025年第三季度单季，营收为24.6亿元，同比下滑9.9% [10] - 截至2025年9月末，合同负债规模为6.86亿元，较2024年末的22.82亿元大幅减少69.92% [12] 多品牌发展现状 - 2025年前9个月，“索菲亚”品牌实现营收63.52亿元，工厂端平均客单价22511元 [12] - 同期，“米兰纳”品牌收入3亿元，工厂端平均客单价17662元 [12] - 同期，“华鹤”品牌拥有经销商222位，专卖店270家，收入0.81亿元 [12] - 同期，“司米”品牌拥有经销商132位，专卖店134家，但未见收入贡献 [12] - 公司多品牌布局目前尚未见到显著成果 [12]

盈峰集团入股索菲亚的交易要点 - 盈峰集团旗下宁波盈峰睿和投资管理有限公司拟收购索菲亚控股股东江淦钧、柯建生持有的1.037亿股股份，占公司总股本的10.769% [1] - 交易转让价为每股18元，较公告日收盘价13.97元溢价28.85%，总收购对价约为18.67亿元 [2] - 交易完成后，宁波睿和及其控股股东盈峰集团合计持股比例将从1.95%增加至12.7%，成为索菲亚第三大股东 [2] - 收购方承诺在股份交割完成后的18个月内不减持，且不排除在未来12个月内继续增持 [2] 盈峰集团在家居行业的布局 - 盈峰集团实际控制人为何剑锋，系美的集团创始人何享健之子，曾任职于美的集团投资部 [3] - 2023年初，盈峰集团通过宁波睿和完成对顾家家居的收购，以29.42%的持股比例成为其控股股东 [4] - 此后，盈峰集团推动顾家家居董事会换届，引入“盈峰系”及“美的系”高管 [4] - 2024年5月，顾家家居披露定增预案，拟募资近20亿元并由盈峰集团全额认购，完成后其持股比例将增至37.37% [7] - 2024年第二季度，盈峰集团已通过二级市场购入索菲亚1876.24万股股份，占总股本的1.95%，花费约2.86亿元 [7] - 此次收购是盈峰集团对索菲亚的第二轮投资，意在构建覆盖软体家具与定制家居的全屋生态，打造大家居产业平台 [7] 索菲亚近期经营业绩 - 2024年全年，公司实现营业收入104.94亿元，同比下滑10%，为近十年来首次负增长 [8] - 2024年归母净利润为13.71亿元，同比增长8.7%；扣非后净利润为10.93亿元，同比下滑3.7% [8] - 2024年公司支柱品牌“索菲亚”贡献了90%的营收，即94.48亿元，但该收入同比下滑10.46% [8] - 2024年其他品牌表现：“米兰纳”品牌营收5.1亿元，同比增长8.09%；“司米”品牌尚在转型，专卖店数量同比减少88家；“华鹤”品牌营收1.66亿元，同比增长1.84% [8] - 2025年前三季度，公司营收同比下滑8.5%至70.1亿元，归母净利润同比减少26%至6.8亿元 [9] - 2025年第三季度单季，营收同比下滑9.9%至24.6亿元 [9] - 2025年前三季度各品牌表现：“索菲亚”实现营收63.52亿元，工厂端平均客单价22511元；“米兰纳”收入3亿元，工厂端平均客单价17662元；“华鹤”拥有经销商222位，专卖店270家，带来收入0.81亿元；“司米”拥有经销商132位，专卖店134家，但未见收入贡献 [11] - 截至2025年9月末，公司合同负债规模为6.86亿元，较2024年末的22.82亿元减少69.92%，主要因2024年受“以旧换新”政策影响的预收款订单已完成交付 [11]

盈峰集团战略入股索菲亚事件 - 2025年11月28日，盈峰集团实际控制人何剑锋通过宁波盈峰睿和投资管理有限公司，以每股18元的价格，协议受让索菲亚控股股东合计持有的1.04亿股股份（占总股本10.77%），交易总价达18.67亿元 [4] - 此次交易价格较索菲亚11月28日收盘价13.97元/股溢价约28.85% [4] - 交易完成后，盈峰集团及一致行动人宁波睿和合计持有索菲亚12.72%的股权 [8] 盈峰集团的投资布局与战略意图 - 盈峰集团在2025年第二季度已通过二级市场买入索菲亚1.95%的股权，成为其前十大股东 [6][7] - 宁波睿和同时也是顾家家居的控股股东，持有其29.44%的股权 [9][10] - 此次投资体现了盈峰集团构建“定制+软体”全屋家居生态的战略意图，旨在通过索菲亚（硬装定制）与顾家家居（软体空间）的协同，为消费者提供一体化全屋解决方案 [10] 索菲亚的财务与估值状况 - 公司2024年归属母公司股东的净利润为13.71亿元，创上市以来历史新高 [18][19] - 2024年现金分红为9.6亿元，以当时约140亿元市值计算，股息率高达6.9% [17] - 公司2023年和2024年的分红比例均高于70% [14] - 2025年前三季度，公司营业总收入为70.08亿元，同比下降8.46%；扣非后归属母公司股东的净利润为7.20亿元，同比下降17.56%，主要受下游地产和消费低迷影响 [18][19][20] 投资逻辑分析 - 投资时点处于估值低位，索菲亚股价已回调至2015年与2018年的低点附近 [12] - 公司业绩具备弹性，在地产低迷期净利润仍能创新高，且存量房市场对业绩形成支撑，一旦地产市场恢复，业绩弹性可期 [21] - 此次交易为从实际控制人处购买老股，双方形成携手合作的关系，盈峰集团看中索菲亚的企业家精神 [21] 行业与公司面临的挑战 - 公司收入增长面临天花板，市值向上空间可能有限，市场预期其净利润经过多年发展或可达20亿元，对应市值约300亿至400亿元 [22] - 公司业务高度集中于国内市场，海外市场收入占比极低 [22] - 行业集中度低，进入门槛相对较低，2022年主要9家定制家居上市公司合计营业收入549.73亿元，占规模以上家具制造业比重仅为7.21% [22] - 2023年索菲亚的市占率约为3% [23]

文章核心观点 - 盈峰集团通过协议转让及二级市场买入，以溢价方式入股定制家居龙头索菲亚，持股比例合计达12.7173%，成为其第三大股东，并计划派驻董事，显示出其并非仅为财务投资 [1][4] - 此次入股是盈峰集团继控股顾家家居后，在家居行业的又一次重大投资，表明其在家居赛道持续加大布局筹码 [2][3] - 尽管索菲亚近期业绩面临行业下行压力，营收利润双双下滑，现金流紧张，但盈峰集团的投资行为被解读为产业资本在行业估值低位时，看好长期价值并进行深度布局，未来可能与家电业务产生协同效应 [5][6][7][11][12] 交易细节 - 宁波盈峰睿和投资管理有限公司以每股18元的价格，协议受让索菲亚实控人江淦钧、柯建生合计1.037亿股股份，占总股本10.7690%，交易对价18.668亿元 [1] - 截至公告日（12月1日），索菲亚股价为14.57元/股，此次交易为溢价收购 [1] - 此前，盈峰集团已通过二级市场累计买入索菲亚1876.2417万股，占公司总股本1.9482% [1] - 交易完成后，“盈峰系”合计持有索菲亚股份比例达到12.7173% [1] - 股权转让后，索菲亚实控人江淦钧、柯建生各自持股比例从21.5381%降至16.1536%，合计持股比例从43.0762%降至32.3072% [4] - 宁波睿和将成为索菲亚第三大股东，并有权向董事会派驻一名非独立董事 [4] 盈峰集团近期在家居行业布局 - 2024年10月，盈峰集团以每股19.15元的价格，通过定向增发向顾家家居投资19.97亿元，获得1.0418亿股 [2] - 加上此前持有的股份，盈峰集团在顾家家居的持股比例已达到37.37%，远超原创始人系持股，取得控制权 [2][7] - 盈峰集团旗下已拥有顾家家居、盈峰环境、百纳千成等多家上市公司，业务横跨家居、环境、影视等领域，其商业模式为“产业+投资”双驱动 [8] 索菲亚近期经营与财务表现 - 2024年上半年营收45.5亿元，同比下滑7.68%；归母净利润3.19亿元，同比大幅下降43.43% [5] - 上半年经营活动产生的现金流为-1.05亿元，虽同比增长65%，但仍为负值 [5] - 2024年三季度末营收70.08亿元，同比下滑8.46%；归母净利润6.82亿元，同比下滑26.05%（较中期降幅收窄） [6][7] - 截至三季度末，经营活动产生的现金流量净额为-4.05亿元，同比大幅扩大347.87% [7] - 2024年中期净利率降至7.32%，为上市以来仅次于2021年的低点 [7] 盈峰集团背景与财务 - 盈峰集团实控人为何剑锋，其为美的集团创始人何享健长子 [8] - 何剑锋直接持有盈峰集团88.0899%的股份 [9] - 盈峰集团2022年至2024年营收分别为138.38亿元、140.14亿元、333.36亿元；利润总额分别为5.16亿元、3.96亿元、24亿元，2024年营收与利润均出现超过100%的大幅增长 [10] - 2024年上半年，盈峰集团营收168.48亿元，同比增长6.24%；利润总额17.92亿元，同比大幅攀升68.74%；净利润14.3亿元，同比大增80.56% [10] - 2024年财务数据大幅波动与将顾家家居业务并表有关 [11] 投资动机与行业展望 - 索菲亚公司表示，盈峰集团入股是基于“认可公司发展前景及长期投资价值” [1] - 行业观点认为，盈峰集团此时投资是产业资本在行业估值低位进行的深度布局 [12] - 美的集团近年来提出“家电+家居”一体化解决方案，寻求向家庭整体空间需求延伸 [11] - 分析认为，盈峰集团在家居领域的投资，未来可能与家电业务产生协同效应，实现更深入的产业链布局 [12]

核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]