报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年半年报显示公司收入和归母净利润实现增长，单Q2收入略有下降但归母净利润仍增长，逆势表现稳健，毛利率提升，整装渠道增速靓丽，整家战略驱动客单价提升，多品牌、全品类、全渠道战略优势凸显 [1] - 整家战略稳步推进，多品牌、全品类协同提升客单价，盈利能力持续优化；整装渠道持续发力，零售渠道稳健增长；控费提效成果显著，毛利率、净利率大幅改善；现金流健康，营运能力提升 [1][4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为13.9亿元/15.1亿元/16.3亿元，对应PE分别为9.1X/8.4X/7.8X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,223|11,666|12,700|13,735|14,887| |增长率yoy（%）|7.8|3.9|8.9|8.2|8.4| |归母净利润（百万元）|1,064|1,261|1,390|1,512|1,630| |增长率yoy（%）|768.3|18.5|10.2|8.8|7.8| |EPS最新摊薄（元/股）|1.11|1.31|1.44|1.57|1.69| |净资产收益率（%）|17.8|18.2|19.2|18.8|17.6| |P/E（倍）|11.9|10.0|9.1|8.4|7.8| |P/B（倍）|2.2|1.8|1.7|1.5|1.4| [5] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4655|6384|7000|7676|8641| |非流动资产|7402|8171|8320|8518|8748| |资产总计|12057|14555|15320|16195|17390| |流动负债|4580|6246|6638|6720|7077| |非流动负债|2003|2743|2591|2514|2458| |负债合计|6583|8989|9229|9234|9535| |少数股东权益|164|163|163|163|163| |股本|963|963|963|963|963| |资本公积|1524|1524|1524|1524|1524| |留存收益|4012|4628|4982|5372|5779| |归属母公司股东权益|5474|5566|6091|6961|7825| |负债和股东权益|12057|14555|15320|16195|17390| [7][8] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1363|2654|1493|2554|1725| |投资活动现金流|-881|-1725|-546|-594|-673| |筹资活动现金流|-1126|427|-1083|-877|-880| |现金净增加额|-644|1357|-137|1083|173| [8] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11223|11666|12700|13735|14887| |营业成本|7520|7448|8055|8766|9563| |营业税金及附加|90|108|127|124|119| |营业费用|1116|1127|1283|1374|1504| |管理费用|758|769|914|955|1042| |研发费用|358|413|444|440|484| |财务费用|69|53|46|26|2| |资产减值损失|-95|-129|-125|-156|-201| |其他收益|46|81|51|55|58| |公允价值变动收益/投资净收益|36/30|88/22|56/22|47/22|57/22| |资产处置收益|-5|1|-1|-1|-2| |营业利润|1287|1623|1833|2018|2107| |营业外收入|9|1|3|4|4| |营业外支出|6|5|4|4|5| |利润总额|1291|1619|1832|2018|2106| |所得税|215|296|335|369|385| |净利润|1075|1323|1497|1649|1721| |少数股东损益/归属母公司净利润|11/1064|62/1261|107/1390|137/1512|91/1630| |EBITDA|1823|2205|2352|2507|2629| |EPS（元）|1.11|1.31|1.44|1.57|1.69| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|7.8|3.9|8.9|8.2|8.4| |成长能力 - 营业利润(%)|188.1|26.1|12.9|10.1|4.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|768.3|18.5|10.2|8.8|7.8| |获利能力 - 毛利率(%)|33.0|36.2|36.6|36.2|35.8| |获利能力 - 净利率(%)|9.5|10.8|10.9|11.0|10.9| |获利能力 - ROE(%)|17.8|18.2|19.2|18.8|17.6| |获利能力 - ROIC(%)|13.8|13.7|14.7|15.0|14.5| |资产负债率(%)|49.9|50.0|49.0|45.9|43.9| |净负债比率(%)|5.9|-5.5|-4.3|-17.9|-19.4| |流动比率|1.0|1.0|1.1|1.1|1.2| |速动比率|0.8|0.9|0.9|1.0|1.0| |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|8.8|9.8|9.8|9.8|9.8| |应付账款周转率|4.8|4.6|4.6|4.6|4.6| |每股收益(最新摊薄)|1.11|1.31|1.44|1.57|1.69| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.42|2.76|1.55|2.65|1.79| |每股净资产(最新摊薄)|6.00|7.28|7.73|8.57|9.51| |P/E|11.9|10.0|9.1|8.4|7.8| |P/B|2.2|1.8|1.7|1.5|1.4| |EV/EBITDA|7.1|5.3|5.1|4.3|4.0| [9][10] 品牌层面 - 索菲亚：2024H1收入44.43亿元（同比+3.9%），截至24Q2末专卖店2552家（较年初-175家），整家4.0战略下客单价提至23679元（同比+27.0%） [1] - 米兰纳：2024H1收入2.39亿元（同比+42.6%），截至24Q2末专卖店553家（较年初+39家），24H1客单价提至14283元（同比+4.6%） [1] - 司米：截至24Q2末专卖店171家（较年初-78家），变革推进，经销商重叠率降低，终端门店向整家门店转型，加码设计师渠道建设 [1] - 华鹤：2024H1收入0.71亿元（同比+3.8%），截至24Q2末专卖店281家（较年初+4家），24H2计划招优质经销商、强化终端赋能，推进新渠道建设 [1] 品类层面 - 2024H1衣柜及其配套品/橱柜及其配件/木门分别实现收入39.09/6.10/2.63亿元（同比+0.8%/+26.8%/+17.7%），毛利率分别为37.4%/24.8%/28.1%（同比+0.9pct/+2.6pct/+2.9pct） [1] 渠道层面 - 经销/直营：2024H1分别实现收入39.13/1.59亿元（同比+1.2%/+37.4%），分别占比79.4%/3.2%，整装收入9.8亿（同比+43.6%）、占比提至19.9%，截至24Q2末合作装企数量达256个（较年初+35个），618期间线上平台表现优异 [1] - 大宗：2024H1实现收入7.33亿元（同比+14.7%），拓展多类项目，客户结构优化，布局海外市场，拥有27家海外经销商，覆盖20余国 [1] 费用与盈利层面 - 2024Q2毛利率/净利率分别为38.1%/14.2%（同比+2.4pct/+0.7pct），销售/管理/研发费用率分别为9.9%/6.2%/3.7%（同比+0.5pct/+0.5pct/基本持平） [1] 现金流与营运能力层面 - 2024Q2净经营现金流为7.18亿元（同比-5.09亿元），截至24Q2末存货/应收账款/应付账款周转天数分别为33天/38天/79天（同比-3天/-9天/-5天） [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 -A，维持评级，6个月目标价22.25元 [4] 报告的核心观点 - 索菲亚发布2024年半年报，2024H1营收49.29亿元同比增3.91%，归母净利润5.65亿元同比增13.01%；2024Q2营收28.18亿元同比降4.11%，归母净利润3.99亿元同比增0.97% [1] - 公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望提升 [7] - 预计2024 - 2026年营业收入为124.13、135.60、145.96亿元，同比增长6.40%、9.24%、7.64%；归母净利润为14.16、15.59、16.79亿元，同比增长12.24%、10.16%、7.67%；对应PE为9.1x、8.2x、7.6x [7] 各部分总结 分品牌情况 - 2024H1索菲亚品牌营收44.43亿元同比增3.89%，工厂端平均客单价2.37万元同比增27.04%，得益于橱柜及木门连带率提升，有经销商1811位，专卖店2552家 [2] - 2024H1米兰纳品牌营收2.39亿元同比增42.59%，工厂端平均客单价1.43万元，有经销商530位，专卖店553家，大众市场开拓顺畅 [2] - 2024H1司米品牌有经销商165位，专卖店171家 [2] - 2024H1华鹤品牌营收0.71亿元同比增3.83%，有经销商276位，专卖店281家，2024H2将招优质经销商、强化终端赋能，开拓新流量 [2] 分品类情况 - 2024H1衣柜及配套、橱柜及配件、木门收入分别为39.09、6.10、2.63亿元，同比分别增长0.84%、26.79%、17.72%，橱柜、木门通过整家套餐实现较快增速 [2] 分渠道情况 - 2024H1经销商渠道营收39.13亿元同比增1.19% [3] - 2024H1直营渠道营收1.59亿元同比增37.42% [3] - 2024H1大宗渠道营收7.33亿元同比增14.68%，公司将开拓海外市场 [3] - 2024H1整装渠道营收同比增43.63%，已合作装企256个，覆盖189个城市及区域，将同步发展经销商整装+直营整装 [3] 盈利能力情况 - 2024H1公司毛利率35.76%同比增0.97pct，2024Q2毛利率38.11%同比增2.37pct，因定制类品类占比提升、提质增效凸显 [4] - 2024H1公司期间费用率20.85%同比降0.83pct，2024Q2期间费用率18.21%同比增0.54pct，因降本增效生产效率提升、费用精细化管理 [7] - 2024H1公司净利率12.05%同比增1.22pct，2024Q2净利率14.91%同比增0.97pct [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比+13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41% [1] - 分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入21.11/28.18亿元，同比+16.98%/-4.11%；实现归母净利润1.65/3.99亿元，同比+58.59%/+0.97%；扣非后归母净利润1.56/3.75亿元，同比+73.81%/-0.9% [1] 分业务情况 - 索菲亚品牌：24H1实现营业收入44.43亿元，同比+3.89%，专卖店工厂端客单价达到23679元，同比+27% [1] - 司米品牌：截至24H1末，经销商数量2552位，专卖店14283个，覆盖全国，实现营业收入2.39亿元，同比+0.84%，门店向整家门店转型，经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低 [1] - 米兰纳品牌：成为重要增长驱动，24H1实现营业收入6亿元，同比+42.59%，对收入增长的贡献度达到43.6%，工厂端客单价增长靓丽 [1] - 华鹤品牌：截至24H1末拥有经销商276位，实现营业收入0.71亿元，同比+2.5% [1] - 大宗渠道：增长稳健，积极开拓海外业务，截至24H1末拥有海外经销商39家，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等二十几个国家 [1] - 整装渠道：持续发力增长，24H1整装渠道营业收入同比增长189%，末合作装企数量达到3909家 [1] 分产品情况 - 衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现营业收入39.09、6.10、3.83亿元，同比分别+3.83%、+26.79%、+17.72% [1] 盈利能力 - 24H1毛利率提升明显，降本增效成果亮眼，毛利率同比+2.37pp至35.76%，其中衣柜及配件、橱柜及配件、木门毛利率分别为37.36%、24.7%、28.08%，同比分别+0.97pp、+2.56pp、+2.85pp [1] - 期间费用率同比-0.86%，其中销售费用率-0.09pp至12.05%，管理费用率-0.63pp至3.89%，研发费用率+0.97pp至14.91%，财务费用率-0.07pp至10.02%；销售净利率同比+1.22pp至7% [1] 现金流与营运效率 - 现金流受经销商考核口径调整影响下降较多，24H1实现经营现金流-3.01亿元，同比-121.18%，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，剔除该影响因素，销售现金流同比增长 [1] - 营运效率提升，净营业周期-7.8天，其中存货周转天数9.4天，同比下降33.2天；应付账款周转天数49.2天，同比下降3.37天；应收账款周转天数8天，同比下降4.9天 [1] 财务预测 - 预期公司2024 - 2026年归母净利润为13.9、15.6、17.3亿元，对应PE为9、8、7倍，原预测为15.05、16.58、18.17亿元 [1]

公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入49.29亿元，同比增长3.91%[2] - 归属于上市公司股东的净利润5.65亿元，同比增长13.00%[2] - 扣除非经常性损益的净利润5.31亿元，同比增长13.41%[2] - 第二季度营业收入28.18亿元，净利润3.99亿元，同比增长0.97%[2] 品牌表现 - 索菲亚品牌：营业收入44.43亿元，同比增长3.89%，拥有经销商1,811位，专卖店2,552家[2] - 米兰纳品牌：营业收入2.39亿元，同比增长42.59%，拥有经销商530位，专卖店553家[2] - 司米品牌：拥有经销商165位，专卖店171家，经销商与索菲亚品牌重叠率降低[3] - 华鹤品牌：营业收入0.71亿元，同比增长3.83%，拥有经销商276位，专卖店281家[3] 渠道表现 - 经销商渠道：营业收入39.13亿元，同比增长1.19%[3] - 整装渠道：营业收入同比增长43.63%，合作装企256个，覆盖189个城市[3][4] - 直营渠道：营业收入1.59亿元，同比增长37.42%[3] - 大宗渠道：营业收入7.33亿元，同比增长14.68%[3] 费用与毛利率 - 销售费用4.94亿元，费用率10.02%[3] - 管理费用3.44亿元，费用率6.97%[3] - 财务费用-0.015亿元，同比下降105.30%[3] - 研发投入1.92亿元，同比增长1.64%[3] - 家具制造业毛利率34.92%，同比上升0.78%[3] 行业与市场 - 定制家具行业从增量市场转向存量驱动，存量需求逐步放量[4] - 公司针对存量房市场，通过装企合作、新品类开发等策略布局[4] - 海外市场拓展：拥有20余家海外经销商，覆盖多个国家，提供全屋定制解决方案[5]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024H1实现营收49.29亿元(yoy+3.91%)，归母净利5.65亿元(yoy+13.00%)，扣非净利5.31亿元(yoy+13.41%)，利润表现优于收入 [1] - 考虑到需求仍有待复苏，略下调收入预测，预计2024-2026年归母净利分别为14.30/15.85/17.50亿元 [1] - 给予公司2024年13倍PE，目标价19.24元 [1] 分品牌总结 1. 索菲亚品牌发布整家4.0战略，实现全品类一站式配齐，2024H1实现营收44.43亿元(yoy+3.89%) [2] 2. 米兰纳品牌升级超一代5A全能整家生活方式，推行整家一体化定制，2024H1收入同增42.59%至2.39亿元 [2] 3. 司米品牌继续进行渠道调整，终端门店正逐步向整家门店转型 [2] 4. 华鹤品牌2024H1营收同增3.83%至0.71亿元 [2] 5. 公司整装渠道建设持续发力，2024H1直营整装合作装企256个，覆盖全国189个城市及区域，收入同增43.63% [2] 门店及客单价情况 1. 索菲亚品牌共有经销商1811个，专卖店2552家，工厂端平均客单价同增27.0%至23679元 [3] 2. 米兰纳品牌共有经销商530个，专卖店553家，工厂端平均客单价同增4.6%至14283元 [3] 3. 司米品牌共有经销商165个，专卖店171家，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低 [3] 4. 华鹤品牌共有经销商276个，专卖店281家 [3] 财务数据分析 - 2024H1销售毛利率同增0.97pct至35.76%，主要系公司加强降本增效所致 [4] - 2024H1期间费用率同降0.83pct至20.85%，其中销售费用率同降0.12pct至10.02%，管理+研发费用率同降0.07pct至10.86%，财务费用率同降0.63pct至-0.03% [4] - 综合影响下2024H1净利率同增1.22pct至12.05% [4]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告研究的具体公司收入利润双增长，各品牌、产品、渠道持续发力，盈利能力提升，考虑到地产政策宽松、家居消费促进及行业发展趋势，上调投资评级至“买入” [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%，归母净利润5.65亿元，同比+13.00%，扣非归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；基本每股收益0.59元，同比+7.61%；加权平均净资产收益率8.00%，同比 -0.43pct [1] - 2024Q2实现营业收入28.18亿元，同比 -4.11%，环比+33.50%；归母净利润3.99亿元，同比+0.97%，环比+141.22% [1] 各业务板块表现 品牌方面 - 索菲亚发布整家4.0战略，米兰纳升级超一代·5A全能整家生活方式，司米推进高端整家定制转型，华鹤发布“木作雅韵，入境东方”品牌战略 [1] - 索菲亚、米兰纳、华鹤品牌分别实现收入44.43、2.39、0.71亿元，分别同比+3.89%、+42.59%、+3.83% [1][2] - 索菲亚工厂端平均客单价23679元，较去年全年均价提高20.69%；米兰纳工厂端平均客单价14283元，较去年全年均价提高2.50% [1][2] 产品方面 - 衣柜及配套产品、橱柜及配件、木门分别实现收入39.09、6.10、2.63亿元，分别同比+0.84%、+26.79%、+17.72%，毛利率分别为37.36%、24.77%、28.08%，分别同比+0.87、+2.56、+2.85pct [1] 渠道方面 - 经销商、直营、大宗渠道分别实现收入39.13、1.59、7.33亿元，分别同比+1.19%、+37.42%、+14.68% [3] - 2024年上半年整装渠道营业收入同比增长43.63%，截至6月底合作装企数量256个（较2023年底+35个），覆盖全国189个城市及区域（较2023年底+4个） [3] 盈利能力情况 - 2024H1综合毛利率为35.76%，同比+0.97pct，出口毛利率同比+7.18pct，其他业务毛利率同比+8.60pct；净利率为12.05%，同比+1.22pct [4] - 2024H1期间费用率为20.85%，同比 -0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.02%、6.97%、3.89%、 -0.03%，分别同比 -0.12、+0.01、 -0.09、 -0.63pct [4] 行业环境情况 - 房地产政策持续宽松，国家和地方出台利好政策推动市场调整，数据降幅收窄；商务部等部门发布方案促进家居等以旧换新，多地出台补贴政策促进家居消费 [5] - 国内存在大量存量房翻新需求，二手房交易及存量房自然翻新需求将成家居企业业绩增长来源，未来改善性装修需求扩大，行业将迎增长点 [6] 财务预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司可实现归母净利润分别为13.69亿元、15.42亿元、17.68亿元，对应EPS分别为1.42元、1.60元、1.84元，对应PE分别为9.26倍、8.22倍、7.17倍 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 索菲亚“多品牌、全品类、全渠道”战略有效落地，上半年盈利能力提升，虽市场竞争激烈超预期下调营收预测，但组织效能优化和定制板块规模效应释放，上调部分年份归母净利润预测，看好长期发展前景维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 收益表现 - 2024年8月29日数据显示，1个月、3个月、1年相对收益分别为-1.80%、-19.01%、-13.96%，绝对收益分别为-4.32%、-27.43%、-25.88% [1] 市场数据 - 总股本9.63亿股，总市值123.85亿元，一年最低/最高价为12.70/20.52元，近3月换手率63.28% [2] 事件 - 公司2024年中报显示，上半年营收49.3亿元同比+3.9%，归母净利润5.6亿元同比+13.0%；2Q2024营收28.2亿元同比-4.1%，归母净利润4.0亿元同比+1.0% [3] 要点 - 主品牌索菲亚收入稳健增长，大宗渠道表现靓丽，整装渠道延续高增：2024H1衣柜业务营收39.1亿元同比+0.8%，橱柜业务营收6.1亿元同比+26.8%，木门业务营收2.6亿元同比+17.7%；索菲亚主品牌营收44.4亿元同比+3.9%，工厂端客单价2.37万元同比+27.0%，米兰纳营收2.4亿元同比+42.6%，工厂端客单价1.43万元同比+4.6%；司米品牌经销商与主品牌重叠率降低，终端门店向整家门店转型；华鹤品牌营收0.7亿元同比+3.8%，下半年持续招募优质经销商、强化终端赋能；经销商渠道营收39.1亿元同比+1.2%，直营渠道营收1.6亿元同比+37.4%，大宗渠道营收7.3亿元同比+14.7%，公司响应“保交楼”政策与多个Top100地产客户合作并布局海外市场，拥有27家海外经销商覆盖二十余国家；整装渠道营收同比+43.6%，截至2024H1末集成整装事业部合作装企256个覆盖189个城市及区域 [5] - 家居家装“以旧换新”政策密集落地，有望激发存量家居需求：2024年上半年多部门发布相关方案和措施，多地出台补贴政策，公司前瞻性布局存量市场，产品端自2022年推出全新品类，渠道端增强与装企合作并开发新业务模式，有望抢占存量家居市场份额 [5] 盈利能力与费用情况 - 2024H1公司毛利率35.8%同比+1.0pcts，2Q2024毛利率38.1%同比+2.4pcts，主要系组织效能优化和橱柜、木门规模效应释放；2024H1期间费用率20.9%同比-0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/7.0%/3.9%/0.0%，分别同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pcts，财务费用率降低因优化借款结构、利息支出减少；2Q2024期间费用率19.8%同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，分别同比+0.5pcts/+0.5pcts/持平/-0.3pcts [6] 盈利预测与评级 - 考虑市场竞争激烈超预期，下调2024 - 2026年营收预测至124.3/134.7/148.4亿元（下调幅度4%/6%/6%），因公司组织效能持续优化和定制板块规模效应释放，维持2024年归母净利润预测，上调2025 - 2026年归母净利润预测至16.5/18.6亿元（上调幅度3%/4%），2024 - 2026年对应EPS分别为1.48/1.72/1.93元，当前股价对应PE分别为9/7/7倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表与盈利预测 - 给出2022 - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业收入、营业成本、净利润等项目；还给出盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据及变化情况 [8]

报告评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营收49.29亿元,同比+3.91%;归母净利润5.65亿元,同比+13%;扣非净利润5.31亿元,同比+13.41%;基本每股收益0.59元 [1] - 2024年上半年,公司综合毛利率为35.76%,同比+0.97 pct;2024Q2单季毛利率为38.11%,同比+2.37 pct,环比+5.49 pct [1] - 2024年上半年,公司期间费用率为20.85%,同比-0.83 pct [1] - 2024年上半年,公司扣非净利率为10.78%,同比+0.9 pct;2024Q2公司扣非净利率为13.32%,同比+0.43 pct,环比+5.93 pct [1] - 零售方面,公司已开设终端门店约4,000家;整装方面,渠道建设持续发力,2024H1销售同比+43.63%,已合作装企数量达到256个;大宗方面,公司大力开发"保交楼"工程业务,并通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场,已拥有27家海外经销商 [1] - 公司前瞻布局存量市场,陆续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类,并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等全新业务模式 [1] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为124.60亿元,同比增长6.81%;归母净利润预计为14.44亿元,同比增长14.47% [3] - 2024年基本每股收益预计为1.50元,对应PE为8.78倍 [4] - 2024年EBITDA预计为23.44亿元,EV/EBITDA为4.96倍 [7] - 2024年ROE预计为19.96%,ROIC为13.12% [7] - 2024年资产负债率为50.19%,净负债比率为-13.91% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 索菲亚2024H1营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；米兰纳下沉市场、直营与装企发力整装均实现40%+收入增长；2024H1/Q2毛利率、净利率同比提升，因借款结构优化与出口等业务突破；未来坚持四驾马车战略，提供全周期产品服务，开辟新征程 [2] - 国内新房承压，公司建设整装与下沉市场、探寻存量方向，预计2024 - 2026年营收与归母净利润增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；2024Q2营收28.18亿元，同比-4.11%；归母净利润3.99亿元，同比+0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比-0.90% [6] - 预计2024 - 2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.89/15.39/16.99亿元，分别同比+10.15%/+10.77%/+10.42%，EPS分别为1.44/1.60/1.76元，3年CAGR为10.45% [6] 各品牌表现 - 2024年索菲亚品牌发布整家定制4.0战略，2024H1营收44.43亿元，同比+3.89% [6] - 米兰纳推行整家一体化定制，下沉蓝海市场，2024H1营收2.39亿元，同比+42.59% [6] - 华鹤推进新渠道建设，2024H1营收0.71亿元，同比+3.83% [6] - 司米从整体厨房向高端整家定制转型，经销商与索菲亚品牌经销商重叠率降低 [6] 整装市场情况 - 公司通过直营整装和经销商合作装企加大前端流量渗透，2024H1整装渠道营收同比+43.63% [6] 利润率情况 - 2024H1/Q2毛利率同比+0.97/+2.37pct，因橱柜/木门业务体量提升带动毛利率分别上涨2.56/2.85pct；出口业务2024H1毛利率同比增长7.18pct，直营、大宗渠道毛利率下滑 [6] - 2024H1期间费率同比下降0.83pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.12/+0.02/-0.09/-0.63pct，因优化借款结构、减少利息支出使财务费率降低；2024H1/Q2净利率同比+1.22/0.97pct [6] 现金流情况 - 受恒大影响上半年计提信用和资产减值0.23亿，预计后续减值影响减弱，盈利有望修复 [6] - 2024H1经营活动现金流为-3.01亿，同比-121.18%，因经销商考核口径改变使销售现金减少，生产量增加致材料采购支出增加 [6] 市场战略 - 2024年新开工、竣工面积同比下滑20+%，未来存量装修或成主要需求，公司针对存量房、二手房部署产品渠道，坚持四驾马车战略，提供全装修生命周期产品及服务，开辟存量和旧改时代家装新征程 [6]

财务业绩 - 营业收入为49.29亿元，同比增长3.91%[10] - 归属于上市公司股东的净利润为5.65亿元，同比增长13.00%[10] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.31亿元，同比增长13.41%[10] - 经营活动产生的现金流量净额为-3.01亿元，同比下降121.18%[10] - 基本每股收益为0.5925元，同比增长7.61%[10] - 总资产为130.92亿元，较上年度末下降10.05%[10] - 归属于上市公司股东的净资产为66.15亿元，较上年度末下降5.70%[10] - 加权平均净资产收益率为8.00%，同比下降0.43个百分点[10] 行业分析 - 全球室内家具市场规模预计将从2023年的7,291.5亿美元增长至2027年的8,668.7亿美元[15] - 2024年1-6月，中国规模以上家具制造业企业营业收入为3,101.8亿元，同比增长5.0%；实现利润总额137.8亿元，同比增长3.8%[15] - 存量房装修需求加速崛起，目前国内存量住房为6亿栋，其中有2.7亿套的住宅房龄超过20年，二手房交易量占全部房屋交易量的37.1%[16] - 各地政府出台房地产利好政策，如优化住房信贷政策、下调房贷利率、调整最低首付比例等，刺激改善型住房需求提升[17] - 多个省市出台家居家装"以旧换新"补贴政策，如青海省、湖北省、江苏省、浙江省等[18] - 政策支持适老化家居产品的发展，推动消费升级[17] - 鼓励"互联网+家装"等新业态新模式发展，促进家装消费[18] - 金融机构提供低息信贷产品支持家装消费[18] - 组织开展家装促销活动，发放家装消费券等措施[18] - 推动旧房装修、厨卫局部改造等存量房装修需求[18] - 家居行业在政策红利与市场环境优化的双重驱动下，正经历深刻变革与稳健复苏[19] - 定制家居行业进入门槛较高，需要具备强大的个性化整家设计能力、反应快速的供应链能力以及满足规模化柔性制造的生产能力[19] - 定制家具行业正从增量市场发展转向存量驱动，公司已针对存量房、二手房装修需求提前进行产品与渠道部署[20] - 家居行业的消费群体年轻化、消费场景碎片化，推动行业深化供给侧改革，头部企业不断完善精细化营销体系[21] - 定制家居企业凭借对居住空间的高效利用以及可把控的高质量产品，成为家居领域新的消费增长点[22] - 未来新房市场下行趋势确定，二手房交易带来的装修需求及存量房规模累加带来的自然翻新需求将成为家居企业主要业绩增长来源[23] - 家居行业消费存在明显的季节性特点，一、二季度为淡季，三、四季度为旺季[24] - 定制家具行业头部效应逐渐显现，头部企业有望进一步整合资源，加快行业集中度提升[25] - 存量房有望成为家装需求的主力，其流量模式的创新性值得定制家具企业关注[26] - 定制家具行业正进入加速整合阶段，企业需要通过不断捕捉粉尘流量、提升运营颗粒度等方式提升核心竞争力[20] 公司概况 - 公司成立于2003年，2011年在深交所上市，是行业内首家A股上市公司[47] - 公司打造了四个品牌，覆盖不同需求的消费者，多品牌战略是公司第二增长曲线创新的主要形态[47] - 公司已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖，全品类战略将继续成为公司增长的主要动力之一[48] - 公司拥有约4,000家终端门店，覆盖1,800多个城市和区域，并发力数字化营销和大宗业务渠道[49] - 公司搭建了数智化运营平台，实现了柔性化工厂快速复制、工厂运营效率大幅提升、全国门店高效协同等[50][51] - 公司秉承"客户至上"的服务理念，不断提升公司自身的专业化能力及专业态度[52] 业务表现 - 各品牌持续释放动力，推进整家定制战略升级[53] - 公司积极布局存量市场，在产品端和渠道端进行创新[53] - 公司将坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车并驾齐驱，拥抱存量时代[53] - 索菲亚品牌拥有经销商1,811位，专卖店2,552家，其中省会城市门店数占比11.13%（收入占比23.85%），地级城市门店数占比19.55%（收入占比26.79%），四五线城市门店数占比69.32%（收入占比49.35%）[54] - 米兰纳品牌共有经销商530位，专卖店553家。其中，省会城市门店数占比8.50%（收入占比22.62%），地级城市门店数占比29.66%（收入占比31.26%），四五线城市门店数占比61.84%（收入占比46.11%）[55] - 司米品牌拥有经销商165位，专卖店171家。省会城市门店数占比14.04%(收入占比28.03%)，地级城市门店数占比38.01%(收入占比34.06%)，四五线城市门店数占比47.95%(收入占比37.91%)[56] - 2024年1-6月，公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长43.63%。截至2024年6月底，公司集成整装事业部已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域[58] - 2024年上半年，公司积极响应"保交楼"政策，大力开发"保交楼"工程业务；坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作[59] - 公司已拥有27家海外经销商，覆盖了美国，加拿大，澳大利亚，新加坡，越南，泰国等二十几个国家[59] - 公司与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商[59] 财务数据 - 2024年上半年营业收入为49.29亿元，同比增长3.91%[62] - 2024年上半年毛利率为34.92%，同比增加0.78个百分点[62] - 衣柜及其配套产品营业收入为39.09亿元，同比增长0.84%[62] - 橱柜及其配件营业收入为6.10亿元，同比增长26.79%[62] - 木门营业收入为2.63亿元，同比增长17.72%[62] - 公司华南地区营业收入为10.04亿元，同比增长12.15%[62] - 公司经销商渠道营业收入为39.13亿元，同比增长1.19%[63] - 公司直营渠道营业收入为1.59亿元，同比增长37.42%[63] - 公司货币资金余额为22.30亿元，占总资产比例为17.03%，同比下降6.98个百分点[64] - 公司存货余额为5.25亿元，占总资产比例为4.01%，同比增加0.14个百分点[64] - 公司2024年上半年末金融资产总计为14.65亿元[67] - 公司部分资产受限,包括货币资金、应收款项融资等,合计16.22亿元[68] - 公司2024年上半年投资额为875万元,较上年同期下降92.80%[69] - 公司持有北京居然之家产业基金投资,期末账面价值382.68万元[70] - 公司2023年向特定对象发行股票募集资金6.14亿元,已全部使用完毕[73] - 募集资金主要用于补充流动资金及偿还银行贷款,投资进度达100.02%[74] 子公司业绩 - 索菲亚家居(成都)有限公司营业收入为7.67亿元，净利润为8.17亿元[80] - 索菲亚家居(浙江)有限公司营业收入为9.81亿元，净利润为1.02亿元[80] - 索菲亚家居(廊坊)有限公司营业收入为6.41亿元，净利润为5.32亿元[80] - 司米厨柜有限公司营业收入为2.75亿元，净利润为2.17亿元[80] - 广州极点三维信息净利润为8.37亿元[80] - 索菲亚华鹤门业有限公司营业收入为3.76亿元，净利润为2.35亿元[80] 风险因素 - 公司面临市场竞争加剧、劳动力成本上升、宏观环境与房地产行业形势、应收账款无法收回、信息系统、原材料价格上涨、管理等风险[81][82] 环境保护 - 公司严格执行环境保护"三同时"制度，所有建设项目"环境影响评价"和"三同时"执行率达到100%[89] - 公司及子公司严格遵守国家与地方环境方针、政策、法律、法规，各类污染物100%达标排放[89] - 公司拥有完善的环保审批手续和文件[89] - 公司长期重视环境保护工作，在进行各项技术改造项目之前必须按照环境保护的法律法规进行环境评价报告并获批准[89] - 公司及子公司均依法取得排污许可证[90] - 公司主要污染物为大气污染物中的颗粒物[92] - 公司排放方式为布袋除尘15米或26米高空排放[92] - 公司排放浓度在3.0mg/m³至5.3mg/m³之间[92] - 公司排放总量在0.048t至0.526t之间[92] - 公司排放均达到广东省《大气污染物排放限值》（2001）（第二时段）二级标准[92] - 公司未发生超标排放情况[92] - 公司排放总量未超过核定排放总量[92] - 公司生产经营活动中涉及的污染物排放均符合相关环保法规要求[90,92] 排放情况 - 公司旗下各生产基地的颗粒物排放浓度均达到广东省《大气污染物排放限值》（2001）（第二时段）二级标准[93] - 公司旗下各生产基地的VOCs排放浓度均达到广东省《大气污染物排放限值》（2001）（第二时段）二级标准[93] - 公司旗下各生产基地的氮氧化物和二氧化硫排放浓度均达到广东省《大气污染物排放限值》（2001）（第二时段）二级标准[93] - 公司旗下各生产基地的颗粒物排放总量合计约为XXX吨，未超过核定排放总量[93] - 公司旗下各生产基地的VOCs排放总量合计约为XXX吨，未超过核定排放总量[93] - 公司旗下广州易福诺木业有限公司的VOCs排放浓度为5.75mg/m³，达到广东省《大气污染物排放限值》二级标准[94] - 公司旗下广州易福诺木业有限公司的颗粒物排放浓度为20mg/m³，达到广东省《大气污染物排放限值》二级标准[94] - 公司旗下河南索菲亚家居股份有限责任公司的颗粒物排放浓度为4.1mg/m³和3.7mg/m³，达到《重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南（2020年修订版）》中家具制造企业B级指标[94] - 公司旗下广州易福