业绩总结 - 索菲亚公司2024Q1实现营收21.11亿元，同比增长17%[4] - 归母净利润1.65亿元，同比增长59%[4] - 扣非净利润1.56亿元，同比增长74%[4] - Q1收入主要受整家战略推动、上年基数较低和春节同比延迟等因素影响[4] - 毛利率微降0.6%，费用率下降带动利润率改善，归母/扣非净利率同比提升2.1/2.4百分点[5] 未来展望 - 看好公司推进大家居战略，预计2024-2025年实现归母净利润14.8/16.8亿元，维持“买入”评级[6] - 公司2026年预计营业总收入将达到16393百万元，较2023年增长40%[11] - 营业利润率预计在2026年保持在14%的水平[11] - 公司2026年每股收益预计为1.98元，较2023年增长51%[11] - 公司2026年市净率预计为1.30，较2023年下降40%[11]

报告公司投资评级 - 报告给予索菲亚"买入"评级[1] 报告的核心观点 整装渠道持续发力，米兰纳增速强劲 - 公司自2022年以来不断开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，各品牌、渠道持续释放动力，在整家战略加持下，客单值不断提升[1] - 报告期内公司整装渠道维持高增，米兰纳品牌定位下沉蓝海市场，增速同样强劲[1] - 未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围[1] 期间费率大幅降低，净利率同比修复 - 2024年公司让利于经销商,叠加材料采购成本有所上行，2024Q1毛利率同比-0.63pct至32.62%[3] - 费用端来看，公司期间费率同比下降3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct[3] - 公司报告期内优化了借款结构，利息支出减少，财务费用下行明显，Q1整体净利率提升至8.24%，同比+2.47pct[1] 口径变更现金流有所压制，未来橱柜门窗有望增长 - 公司2024Q1实现经营现金流净额-10.19亿元，一方面受今年经销商考核口径改变影响，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加[1] - 公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，未来赋能橱柜、门窗等新品类的同时，将继续大力发展米兰纳品牌及整装渠道，业绩有望持续增长[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入为131.26/146.95/164.29亿元，同比分别+12.52%/+11.95%/+11.80%[2] - 预计2024-2026年归母净利润为14.66/16.60/18.74亿元，同比+16.23%/+13.24%/+12.90%[2] - 预计2024-2026年EPS为1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%[2]

报告公司投资评级 - 报告给予索菲亚"买入-A"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司实现营业收入21.11亿元,同比增长16.98%;归母净利润为1.65亿元,同比增长58.59%;扣非后归母净利润为1.56亿元,同比增长73.81% [1] - 公司战略清晰,2024年将围绕品类、渠道、品牌等方面持续推进整家战略,提升产品种类、渠道布局和品牌影响力 [1] - 公司降本增效成果显著,2024年一季度毛利率为32.62%,期间费用率为22.30%,净利率为8.24%,同比均有所改善 [1] - 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将保持11-13%的增长,给予2024年15.14xPE,目标价23.50元 [1] 分类总结 公司经营情况 - 2024年一季度公司实现营业收入21.11亿元,同比增长16.98% [1] - 公司归母净利润为1.65亿元,同比增长58.59%;扣非后归母净利润为1.56亿元,同比增长73.81% [1] - 公司毛利率为32.62%,同比下降0.63个百分点;期间费用率为22.30%,同比下降3.43个百分点;净利率为8.24%,同比增长2.47个百分点 [1] 公司战略 - 公司将围绕品类、渠道、品牌等方面持续推进整家战略 [1] - 在品类方面,将通过整家营销策略推动各品类增长,在橱柜、木门、家具等领域持续扩大产品种类 [1] - 在渠道方面,将坚持经销商整装和直营整装并行,重点拓展多品牌、全品类的整装渠道布局 [1] - 在品牌方面,将加快米兰纳品牌在下沉市场的覆盖,并完善整家战略 [1] 未来发展预测 - 预计2024-2026年公司营业收入将保持11-13%的增长 [1] - 预计2024-2026年公司净利润将保持13-19%的增长 [1] - 给予公司2024年15.14xPE,目标价23.50元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年一季报显示公司收入增长稳健、利润高增，多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，降本提效成效显著，预计24 - 26年归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元，对应PE分别为11/10/9X [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1收入21.1亿，同比+17.0%，归母净利润1.7亿，同比+58.6%，扣非归母净利润1.6亿，同比+73.8% [1] - 预计24 - 26年营业收入分别为131.71亿、145.38亿、160.29亿元，增长率分别为12.90%、10.38%、10.26%；归属母公司净利润分别为14.66亿、16.74亿、18.61亿元，增长率分别为16.21%、14.19%、11.22% [4] - 24Q1毛利率32.6%，同比 - 0.6pct，净利率8.2%，同比+2.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01%，分别同比 - 1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct [3] - 24Q1经营现金流净额 - 10.2亿元，主要受经销商考核口径改变和生产量增加致材料采购支出增加影响 [3] 战略布局 - 品类端：进一步扩品类，通过整家营销策略促进各品类增长 [2] - 渠道端：加强渠道门店建设，优化大宗业务客户结构，布局海外市场 [2] - 品牌端：新品牌米兰纳快速开店，完善整家战略 [2] - 存量房营销：成立创新发展部，探讨营销模式，希望下半年打通并全国推广 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][18] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季报，米兰纳高增、整装推进顺利，积极拓展存量房市场，多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，降本提效成效显著 [1][2] - 预计24 - 26年公司归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元，对应PE分别为11/10/9X [2] 根据相关目录分别进行总结 品类端 - 进一步扩品类，通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等各品类增长 [1] 渠道端 - 加强渠道门店建设，索菲亚品牌进行终端市场加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道门店加大空白市场覆盖 [8] - 优化大宗业务客户结构，巩固与优质地产客户合作，把握小B工程业务开拓机会 [8] - 通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场 [8] 品牌端 - 新品牌米兰纳保持快速开店模式，加快覆盖下沉市场，完善整家战略 [2] 存量房市场 - 对存量房营销模式进行提炼和深化，成立创新发展部探讨营销模式，希望下半年打通经营模式并全国推广 [9] 财务情况 - 24Q1收入21.1亿，同比+17.0%，归母净利润1.7亿，同比+58.6%，扣非归母净利润1.6亿，同比+73.8% [7] - 24Q1毛利率32.6%，同比 - 0.6pct，净利率8.2%，同比+2.5pct，盈利能力稳健 [9] - 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01%，分别同比 - 1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct，财务费用优化明显因优化借款结构、利息支出减少 [9] - 24Q1公司经营现金流净额 - 10.2亿元，主要受24年经销商考核口径改变和生产量增加致材料采购支出增加影响，剔除考核因素销售商品、提供劳务收到的现金流入同比增长 [2] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,222.54|11,665.65|13,170.51|14,537.61|16,029.17| |增长率(%)|7.84|3.95|12.90|10.38|10.26| |EBITDA(百万元)|2,306.45|2,889.10|2,689.62|2,906.63|3,120.13| |归属母公司净利润(百万元)|1,064.30|1,261.28|1,465.71|1,673.62|1,861.46| |增长率(%)|768.28|18.51|16.21|14.19|11.22| |EPS(元/股)|1.11|1.31|1.52|1.74|1.93| |市盈率(P/E)|15.50|13.08|11.26|9.86|8.86| |市净率(P/B)|2.85|2.35|2.23|2.13|2.03| |市销率(P/S)|1.47|1.41|1.25|1.13|1.03| |EV/EBITDA|6.61|4.28|5.30|3.70|4.08|[3]

报告公司投资评级 - 报告对索菲亚的投资评级为“优于大市”且维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q1索菲亚实现营业收入21.1亿元同增17.0%，归母净利润1.7亿元同增58.6%，盈利能力显著优化，公司持续推动“大家居”战略落地，丰富业务收入来源，整家策略将促进客单价提升，预计24 - 25年净利润为14.6/16.6亿元，同比增长15.9%/13.5%，给予“优于大市”评级 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现对比 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为16.5%、9.4%、10.8%，相对涨幅分别为14.0%、6.3%、1.1% [2] 财务指标 - 24Q1综合毛利率为32.6%，同减0.7pct，期间费用率为22.3%，同减3.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.0%，同比变化 - 1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为127.01亿元、139.13亿元、152.93亿元，同比增长8.9%、9.5%、9.9%；净利润分别为14.62亿元、16.60亿元、18.31亿元，同比增长15.9%、13.5%、10.3% [6] 资产负债表 - 2023 - 2026E速动比率分别为0.92、1.04、1.31、1.54，现金比率分别为0.56、0.51、0.79、1.04等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为26.54亿元、15.13亿元、23.11亿元、26.70亿元等 [10] 同类公司对比估值 - 欧派家居、好莱客、尚品宅配2024E的PE分别为12.17倍、10.07倍、16.04倍，平均为12.76倍 [19] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E毛利率分别为36.2%、35.0%、34.8%、34.8%，净利润率分别为10.8%、11.5%、11.9%、12.0%等 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和利润实现增长，2024Q1收入逆势增长利润表现靓丽，各品牌各品类各渠道发展态势良好，产品结构优化与降本提效提升盈利能力，看好大家居战略下的业绩韧性 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年公司实现收入116.7亿/+3.9%，归母净利润12.6亿/+18.5%，扣非归母净利润11.3亿/+21.1%；2023Q4收入34.7亿/+5.4%，归母净利润3.1亿/+18.4%，扣非归母净利润2.3亿/+22.8%；2024Q1收入21.2亿/+17.0%，归母净利润1.7亿/+58.6%，扣非归母净利润1.6亿/+73.8% [2] - 公司拟每10股派发现金红利10元，预计派发 现金股利9.5亿，分红率提升至75% [2] 品牌发展 - 2023年索菲亚、米兰纳品牌分别收入同比+11.0%/+47.2%至105.5亿/4.7亿，客单价同比+6.3%/+6.6%至1.96万元/1.39万元，索菲亚整家战略持续迭代、米兰纳加速下沉 [2] - 2023年华鹤品牌实现收入1.63亿，将继续推进装企、拎包与电商等新渠道建设；司米重新梳理经销商体系，终端加速向整家门店转型 [2] - 2023年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌经销商分别为1812/514/222/276位，专卖店数量分别为2727/514/249/277家 [2] 品类与渠道 - 分品类看，2023年衣柜及其配套品、橱柜及配件与木门品类分别实现收入94.1亿/12.4亿/5.9亿，同比+2.5%/-2.2%/+35.7%，毛利率分别+3.4pct/-0.4pct/+5.8pct [2] - 分渠道看，经销商、直营与大宗渠道分别实现收入96.3亿/3.1亿/14.5亿，同比+4.4%/+13.6%/-4.9% [2] 盈利能力 - 2023年毛利率36.2%/+3.2pct，净利率同比+1.3pct至10.8%；2024Q1毛利率32.6%/-0.6pct，净利率8.2%/+2.5pct，期间费用率同比-3.4pct至22.3%，其中财务费用率同比优化1.1pct [2] - 2024Q1经营活动产生的现金流量净额-10.2亿，主要系受经销商考核口径变化所致 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.7/16.7/18.9亿（前值14.9/17.5/-亿），同比+16%/14%/13%，摊薄EPS = 1.5/1.7/2.0元，对应PE = 11/10/9x [2] - 给出2022 - 2026E的盈利预测和财务指标，包括营业收入、归母净利润、每股收益等多项指标 [7] - 给出2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [18]

财务数据 - 索菲亚24Q1实现营收21.1亿，同比增17%[2] - 净利润1.7亿，同比增58.6%[2] - Q1净利润率同比提升2pcts至7.8%[4] - 预计2024-2026年净利润分别为14.7亿、16.6亿和18.3亿，同比增16.3%、13.4%和9.8%[6] - 经营活动现金净流出10.2亿，主要由于生产量增加导致材料采购支出增加[5] - 营业收入预计2024年将达到13074百万元，2025年达到14491百万元[11] - 经营活动产生的现金流量净额2024年预计为3138百万元，2025年为3521百万元[12] 业绩展望 - 公司1Q收入实现较快增长，对应23Q4合同负债余额13亿，同比增86%[3] - 预计公司将继续推进“多品牌、全渠道、全品类”大家居战略，实现业绩稳健增长[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 零售渠道 - 公司持续深化"多品牌、全品类、全渠道"战略结构，各品牌持续释放业绩动力 [2] - 索菲亚品牌2024Q1收入19.03亿元，同比增长21.3%，客单价19091元，同比增长13% [2] - 米兰纳品牌2024Q1实现收入1.00亿元，同比增长72.6%，客单价14170元，同比增长7% [2] - 米兰纳品牌处于渠道快速开拓期，2023年新增58个经销商，176家门店，逐渐贡献收入增量 [2] - 司米品牌全新定义"高端整家定制"，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级 [2] - 华鹤品牌以"东方美学，始于木作"为品牌核心，打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制 [2] 整装渠道 - 2024Q1公司整装渠道实现收入3.73亿元，同比增长64.9% [3] - 截至2023年底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域 [3] - 公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作 [3] 大宗渠道 - 2024Q1公司大宗渠道实现收入3.60亿元，同比增长23.6% [4] - 公司大力开发"保交楼"工程业务，优化大宗业务客户结构，与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系 [4] - 通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目，为工程客户提供一站式全屋定制解决方案 [4] - 公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式，持续布局海外市场，相关工程收入进一步拉动大宗增长 [4] 财务数据及盈利预测 - 2024Q1实现收入21.11亿元，同比增长17.0%，归母净利润1.65亿元，同比增长58.6%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长73.8% [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为14.76/16.34/18.12亿元，同比增长17.1%/10.7%/10.9% [8] - 2024-2026年预测毛利率分别为36.4%/36.5%/36.4%，ROE分别为19.6%/20.2%/20.9% [6] - 2024-2026年预测市盈率分别为11X/10X/9X [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1实现营业收入21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+73.81%，业绩表现靓丽，扣非利润位于此前预告中枢以上 [1] 利润率情况 - 23年公司毛利率同比+3.16pp至36.15%；净利率同比+1.76pp至11.34%；期间费用率同比-0.24pp至20.26%；单Q4毛利率同比+4.07pp至37.42%；净利率同比+1.82pp至9.63%；期间费用率同比-1.72pp至19.59% [1] - 24Q1毛利率同比-0.63pp至32.62%；销售净利率同比+2.47pp至8.24%；期间费用率同比-3.43pp至22.3% [1] 费用控制 - 23年销售费用率-0.28pp至9.66%；管理费用率（含研发费用率3.54%）同比+0.19pp至10.14%；财务费用率同比-0.16pp至0.46% [1] - 24Q1销售费用率-1.14pp至10.14%；管理费用率同比-1.17pp至12.15%；研发费用率同比-0.24pp至4.14%；财务费用率同比-1.13pp至0.01%，财务费用得益于借款结构优化显著改善（24Q1财务费用同比-99.2%） [1] 现金流与营运效率 - 24Q1经营现金流-10.19亿元，同比-629.15%；销售现金流/营业收入同比-44.48pp至91.24%，主要因经销商考核口径改变，剔除该影响因素，销售现金流同比增长 [1] - 24Q1净营业周期-0.45天，同比下降11.96天；存货周转天数38.58天，同比下降8.61天；应收账款周转天数41.75天，同比下降20.98天；应付账款周转天数80.78天，同比下降17.63天 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,223|11,666|12,943|14,348|15,819| |增长率yoy%|7.8%|3.9%|11.0%|10.8%|10.3%| |净利润（百万元）|1064|1261|1505|1658|1817| |增长率yoy%|768.3%|18.5%|19.3%|10.2%|9.6%| |每股收益（元）|1.11|1.31|1.56|1.72|1.89| |每股现金流量|1.42|2.76|1.53|2.87|2.83| |净资产收益率|17.6%|17.3%|17.6%|16.6%|15.8%| |P/E|16|14|11|10|10| |P/B|3.0|2.5|2.1|1.8|1.6| [5] 基本状况 - 总股本963百万股，流通股本639百万股，市价17.95元，市值17,287百万元，流通市值11,466百万元 [8]