会议基本信息 - 投资者关系活动类别为电话会议 [2] - 参与单位及人员为申万证券、长江证券组织的电话会议，215 位投资机构及个人参加 [2] - 会议时间为 2024 年 3 月 21 日下午至 22 日上午 [2] - 会议地点为公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为公司管理层 [2] 2023 年业绩情况 - 实现营业收入 116.66 亿元，同比增长 3.95% [2] - 归属上市公司股东的净利润为 12.55 亿元，同比增长 17.93% [2] 问题与解答 利润增速快原因 - 2023 年推行降本增效措施成果显著，板材利用率提升，制造费用率同比下降，主要原材料采购价格下降 [2] 司米调整方向 - 终端经销商体系及门店基本调整完毕，产品端从橱柜单品类升级到高端整家定制，重点进行品牌建设及招商建店工作 [2] 整装渠道发展规划 - 走经销商零售装企和总部直营装企同步运营模式，2023 年保持高增长，未来通过多品牌、全品类布局 [3] 2024 年开店计划 - 加快门店开店速度，通过多品牌、全渠道快速开店，布局空白市场；索菲亚品牌门店终端市场加密补充，米兰纳、司米、华鹤及整装渠道门店覆盖空白市场 [3] 未来分红规划 - 响应监管部门指导意见，听取股东意见，践行稳定现金分红政策 [3] 2024 年业绩增长点 - 索菲亚品牌：进一步扩品类，通过整家营销策略促进各品类增长 [3] - 米兰纳品牌：保持快速开店，开拓橱柜品类，完善整家战略 [3] - 司米品牌：进行终端门店布局，开拓新渠道，推出整家全品类产品 [3] - 华鹤品牌：加快终端招商、建店，开拓新渠道，加快整家产品布局并落地 [3] - 集成整装渠道：加入橱柜品类布局，推动落地，加强渠道门店建设，与头部装企深入合作 [3][4] - 大宗业务渠道：合理管控及规划工程渠道业务，优化渠道结构，拓展海外市场 [4]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%[1] - 公司2023年实现归母净利润12.55亿元，同比增长17.93%[1] - 公司2023年实现扣非归母净利润11.48亿元，同比增长22.45%[1] - 公司2023年单季度Q4实现营业收入34.65亿元，同比增长5.37%[1] - 公司2023年归母净利率为10.76%，同比增长1.28个百分点[3] - 公司2023年Q4归母净利率为8.74%，同比增长0.8个百分点[3] 未来展望 - 预计公司2024-2025年归母净利分别为14.59亿元、16.93亿元，同比增长分别为16.3%、16.0%[4] - 公司股价对2024年PE为10倍，维持“买入”评级[4] - 公司2025年预计营业总收入将达到150.46亿元，同比增长13.7%[6] - 公司2025年预计净利润为17.11亿元，同比增长16.0%[6] - ROE%在2025年预计将达到21.3%[6] - 公司2025年预计EPS为1.86元，P/E比率为8.59，P/B比率为1.83[6] - 公司2025年预计EV/EBITDA为4.49[6] 风险提示 - 证券市场存在赢利可能和亏损风险，投资者应谨慎行事[17] - 投资者应独立评估本报告信息和意见，考虑投资目的、财务状况和特定需求[18]

财务数据 - 公司2023年营收达116.66亿元，同比增长3.95%[1] - 公司2023年Q4实现营收34.66亿元，同比增长5.38%[2] - 公司2023年净利率为10.76%，较2022年提升1.28%[2] - 公司2025年预计货币资金将达到5,652百万元，较2021年增长约108.3%[9] - 预计2025年营业收入将达到14,581百万元，较2021年增长约40.1%[9] - 公司2025年预计净利润为1,660百万元，较2021年增长约979.2%[9] 业绩展望 - 公司2024年将多品牌同步发力，延续增长，推行降本增效提高盈利能力[4] - 营收增长率预计2025年将达到11.6%[9] - ROE预计2025年将达到15.3%[9] - EV/EBITDA预计2025年将为5.72[9] 公司声明 - 公司声明具备证券投资咨询业务资格[10] - 公司声明报告版权所有，未经许可不得转载[16] - 若他机构发送本报告，该机构独自负责发送行为[17] 投资评级 - 投资评级分为买入和增持两种，未来6个月内相对沪深300指数涨幅分别超过20%和介于10%~20%之间[18] - 公司评级标准包括中性、减持和看好，未来6个月内相对沪深300指数涨幅分别介于-10%~10%之间、跌幅超过10%和超过10%[18] - 行业评级标准为中性和看淡，未来12个月内相对于沪深300指数涨幅分别介于-10%~10%之间和跌幅超过10%[18]

业绩总结 - 公司2023年实现收入116.66亿元，同比增长4.0%[1] - 公司2023年归母净利润12.55亿元，同比增长17.9%[1] - 公司2024-2025年预计归母净利润分别为14.8亿元和16.6亿元，对应PE分别为10.4X和9.3X，维持“买入”评级[1] - 2025年预计营业收入将达到14999百万元，较2021年增长44.3%[2] - 2024年预计净利润将达到1817百万元，较2021年增长1077.3%[2] 财务指标 - 2023年营业利润率为17.0%，2024年预计将增长至27.7%[2] - 2023年净利率为10.8%，2024年预计将增长至11.1%[2] - 2023年ROE为18.6%，2024年预计将增长至20.7%[2] - 2023年ROIC为14.7%，2024年预计将增长至17.2%[2] - 2023年资产负债率为46.5%，2024年预计将降至44.2%[2] - 2023年流动比率为1.1，2024年预计将保持在1.1[2] - 2023年速动比率为0.9，2024年预计将保持在0.9[2] - 2023年P/E为12.2，2024年预计将降至10.4[2]

业绩总结 - 公司2024年度员工持股计划拟向不超过200位员工授予1134.45万股，占总股本的1.18%[4] - 营业总收入预计2025年将达到14670百万元，较2022年增长30%[11] - 毛利率在2022年至2025年间保持稳定，约为33%至35%[11] - 营业利润预计2025年将达到1995百万元，较2022年增长55%[11] - 每股收益预计2025年将达到1.72元，较2022年增长55%[11] 公司战略 - 公司"多品牌、全渠道、全品类"战略持续精进，各品牌/渠道发展抓手清晰，看好大家居变革持续显效[2] - 索菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长，米兰纳品牌高速增长，司米调整到位，有望持续盈利改善[6] 员工持股计划 - 员工持股计划覆盖广，考核目标灵活，激励性强，参与人员包括5名高管/监事在内的最多200名员工[4] - 公司股价位于底部区间，向上空间大，员工持股计划的受让价格为8.59元/股，估值处于历史底部区间[5] 免责声明 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许的人员[17] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主做出决策[17] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为对特定客户的建议或策略[17] - 本报告所载资料仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[17] - 公司保留一切权利[18]

业绩总结 - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为13.0亿元/14.8亿元/16.6亿元，对应PE分别为12X/11/9X，维持“买入”评级[1] - 2025年预计营业收入将达到14999百万元，较2021年增长44.3%[2] - 2024年预计净利润将达到1820百万元，较2021年增长1077.9%[2] - 2023年营业利润率为29.0%，2024年预计将提升至15.9%[2] - 2023年归属于母公司净利润率为21.6%，2024年预计将略有下降至14.4%[2] - 2023年ROE为20.4%，2024年预计将保持稳定在20.6%左右[2] - 2023年ROIC为16.1%，2024年预计将提升至17.1%[2] - 2023年资产负债率为46.0%，2024年预计将进一步下降至43.8%[2] - 2023年P/E为12.1，2024年预计将继续下降至10.6[2] 员工持股计划 - 公司发布2024年员工持股计划，拟募集资金总额不超过9744.89万元，受让价格为8.59元/股[1] - 员工持股计划分两期考核，第一期要求2024年收入同比增长不低于10%，第二期要求2025年收入同比增长不低于20%[1] 其他信息 - 本公司不对报告中的信息的准确性和完整性做出任何保证[3] - 本公司提供的报告仅供客户参考，不构成最终操作建议[5] - 报告版权归国盛证券有限责任公司所有，未经授权不得发布或复制[7] - 投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性等级，根据相对同期基准指数的涨跌幅度进行评定[7] - 国盛证券研究所提供北京、上海、南昌和深圳等地的联系方式和地址信息[7]

公司整家战略 - 公司整家战略持续迭代，旗下多品牌并行，打法定位清晰，渠道布局顺利[1] - 公司整装战略再升级，渠道端稳健发力，迎合Z世代消费者需求，积极探索新媒体渠道[2] 员工持股计划 - 员工持股计划目标积极，充分彰显发展信心，目标价格为27.29元[1] - 员工持股计划受让公司回购股份不超过1134.45万股，拟募资总额不超过9744.89万元[1] 公司财务展望 - 公司2023-2025年EPS预测为1.41/1.63/1.81元，维持目标价27.29元，维持“增持”评级[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司发布员工持股计划，以2024 - 2025年为考核期，拟募资不超9744.89万元，参与员工不超200人，股份来源为回购股票，受让价8.59元/股，较2024年3月1日收盘价折价47.2%；2024、2025年收入或归母净利润较2023年分别增长10%、20%以上，两期分别解锁50%份额，一期未达成可递延至二期合并解锁[3] - 员工持股实现利益绑定，参与人员广泛覆盖核心员工，受让价有较大折价；考核目标彰显公司对未来增长的信心，随着前期新房进入翻新周期，家居需求有望支撑，公司战略推进提升市场份额带来增长动力[3] - 2024年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，仍为改革红利释放期[3] - 地产支持政策持续出台，公司战略深化，业绩稳健增长，员工持股计划强化利益绑定，激励目标彰显信心；2023年利润率改善，后期高盈利能力有望维持；维持2023 - 2025年盈利预测，对应PE为12X/10X/9X，估值性价比充足，维持“买入”评级[19] 根据相关目录分别进行总结 员工持股计划情况 - 本次股权激励计划拟募资不超过9744.89万元，参与员工不超过200人，其中高管、监事共5人；股份来源为公司回购股票，受让价格为8.59元/股，较2024年3月1日收盘价16.28元/股折价47.2%[3] - 考核年度为2024 - 2025年，2024年考核目标为收入或归母净利润较2023年增长10%以上，2025年为增长20%以上，两期分别解锁50%份额，若第一期未达成，份额可递延至第二期合并考核解锁[3] 员工持股计划意义 - 从参与人员看，参与员工不超200人，高管、监事5人分配比例15.4%，其他核心员工分配比例84.6%，受让价格有较大折价，实现公司和员工利益深度绑定，调动员工积极性[3] - 从考核目标看，虽市场担忧2024 - 2025年新房竣工端有压力，但目标设定彰显公司对未来增长的信心，随着新房翻新周期到来，家居需求有望支撑，公司战略推进提升市场份额带来增长动力[3] 2024年公司战略推进情况 - 整家战略持续推进，2021年底推出后，供应链、设计、营销能力强化，2023Q1 - 3平均客单价19352元，同比增长6.7%，客单价提升验证套系化销售成果，后续橱柜、木门及家具家品连带率有提升空间[3] - 多品牌矩阵覆盖差异化人群，米兰纳针对下沉市场高速开店，2023Q1 - 3净增门店149家，收入同比增长63%至3.2亿元；司米定位轻高定，2024年有望进入净开店阶段；华鹤定位新中式轻高定品牌，挖掘细分赛道消费潜力[3] - 整装渠道延续高增，是公司重点发力新渠道，推出专属产品和价格体系与零售渠道形成差异，前期以衣柜产品为主，后续丰富橱柜等品类；公司增强与装企合作，加大前端流量渗透，开发新业务模式，后期订单有望持续放量[8] 财务情况 |项目|2022|23Q1 - Q3|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,223|8,200|11,876|13,443|15,456| |同比增长率（%）|7.8|3.4|5.8|13.2|15.0| |归母净利润（百万元）|1,064|952|1,350|1,591|1,834| |同比增长率（%）|768.3|18.5|26.8|17.9|15.2| |每股收益（元/股）|1.17|1.04|1.40|1.65|1.90| |毛利率（%）|33.0|35.6|34.5|34.4|34.6| |ROE（%）|18.4|15.6|17.4|17.0|16.4| |市盈率|15|/|12|10|9|[16]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [18][26] 报告的核心观点 - 2024年公司坚定“多品牌、全渠道、全品类”战略布局，多品牌同步发力延续增长，多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略显效，中长期高质量发展可期 [12][25][26] 根据相关目录分别进行总结 公司战略布局 - 品牌经营上，索菲亚品牌2024年继续用整家营销策略促橱柜、木门、家居家品业绩增长；米兰纳品牌2024年开拓橱柜品类并融入整家套餐；司米品牌2024年进行终端门店布局，抓设计师和装企渠道建设；华鹤品牌2024年加快终端招商、建店，拓展设计师和装企渠道 [12] - 渠道经营方面，整装渠道2024年加入橱柜品类布局，推动产品落地，加强门店建设、维护合作装企；大宗渠道工程业务保持平稳，2024年拓展海外市场 [12] 员工持股计划 - 3月2日公司公告2024年度员工持股计划草案，将在股东大会审议通过后6个月内，受让不超1134.45万股回购股票，占公告当日股本总额1.18%，参与人数200人，含高管及监事5人，受让价格8.59元/股，拟募集资金不超9744.89万元 [24] - 考核机制是以2023年为基数，2024年营收与归母净利润增速不低于10%，2025年不低于20%，收入或归母净利目标完成其一即达标 [24] 整家4.0战略 - 1月17日公司发布整家4.0战略，从组合式定制整家1.0升级迭代到全阶段覆盖整家4.0，从单一产品定制升级为多元化生活方式研究，覆盖5大消费群体、9大生活空间和N种多元化整家生活方式，推动公司与产业高质量发展 [36] 财务预测 - 中性情景下预测23 - 25年公司EPS分别为1.34元/1.50元/1.71元（前值为1.43元/1.66元/1.92元），对应24年PE估值为11倍 [26] 财务指标 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |10407|11223|11864|13069| |营收增长率|24.6%|7.8%|5.7%|10.2%|11.6%| |经营利润（EBIT，百万元）| - |684|1356|1619|1748| |EBIT增长率|-51.2%|98.2%|19.4%|8.0%|11.5%| |归母净利润（百万元）| - |123|1064|1293|1448| |净利润增长率|-89.7%|768.3%|21.5%|12.0%|13.6%| |每股收益（元）| - |0.13|1.17|1.34|1.50| [14][40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级）[5][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度员工持股计划草案，拟向不超200名核心员工受让回购股份不超1134.45万股（占总股本1.18%），受让价8.59元/股，拟募资不超9744.89万元，预计激发员工积极性、提升经营效率 [1][2] - 公司积极备战315活动，预计Q1低基数下增长靓丽；各品牌有不同发展策略，且重视降本增效，预计23 - 25年归母净利分别为12.9/14.4/16.7亿元，对应PE分别为12/11/9X [2] - 公司业绩考核指标为24年营收或归母净利润较23年增长不小于10%，25年较23年增长不小于20%；24 - 26年预计产生股份支付费用4362/3635/727万元 [3] - 24年公司坚定布局多品牌、全渠道、全品类战略，预计市场份额有望持续提升 [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2021 - 2025年预计营业收入分别为104.07/112.23/119.65/138.54/159.89亿元，增长率分别为24.59%/7.84%/6.62%/15.78%/15.41% [5][11] - 归属母公司净利润分别为1.23/10.64/12.90/14.37/16.72亿元，增长率分别为 - 89.72%/768.28%/21.25%/11.39%/16.34% [5][11] - EPS分别为0.13/1.11/1.34/1.49/1.74元/股，市盈率分别为127.91/14.73/12.15/10.91/9.38 [5] 资产负债表相关 - 2021 - 2025年预计货币资金分别为27.10/21.14/9.57/11.08/12.79亿元 [11] - 应收票据及应收账款分别为11.80/13.57/20.29/8.68/24.75亿元 [11] - 存货分别为7.41/6.36/7.24/8.99/9.31亿元 [11] - 资产总计分别为124.28/120.57/112.85/102.29/117.69亿元 [11] - 负债合计分别为64.91/60.13/62.68/72.49/98.11亿元 [11] 现金流量表相关 - 2021 - 2025年预计经营活动现金流分别为14.19/13.63/15.99/37.36/9.64亿元 [13] - 投资活动现金流分别为 - 17.67/ - 8.81/ - 1.98/ - 1.33/ - 0.57亿元 [13] - 筹资活动现金流分别为4.93/ - 11.26/ - 25.57/ - 34.52/ - 7.36亿元 [13] - 现金净增加额分别为1.45/ - 6.44/ - 11.56/1.51/1.71亿元 [13]