市场扩张和并购 - 公司拟收购中粮包装全部已发行股份，目前间接持有24.40%股份，交易完成后预计取得控制权[3] 事件进展 - 2023年12月12日披露筹划重大资产重组提示性公告[4] - 2024年6月7日第五届董事会2024年第五次会议审议通过多项相关议案[6] - 2024年8月28日收到新西兰商业委员会通知，不再审查交易[9] - 2024年8月29日收到国家市场监督管理总局不予禁止决定书[9] - 2024年9月24日子公司获《企业境外投资证书》[9] - 2024年11月11日2024年第四次临时股东大会审议通过多项相关议案[10] - 2024年11月11日子公司获《境外投资项目备案通知书》[11] - 2024年12月13日子公司取得交易外汇登记《业务登记凭证》[11] - 要约人将在2024年12月20日或之前发出要约文件[11]

公司投资评级 - 报告给予奥瑞金"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 奥瑞金深耕金属包装行业多年，已成为行业龙头，营收和净利润持续增长，龙头地位稳固 [3] - 二片罐行业格局变化在即，三片罐行业格局较稳定，奥瑞金通过收购中粮包装有望进一步提升行业集中度 [4] - 奥瑞金成功降低对中国红牛的依赖，积极拓展新客户，寻找第二成长曲线，海外业务有望带来新的增长点 [4] - 预计24-26年归母净利润为8.75/10.00/11.17亿元，给予25年合理估值15倍PE，对应合理价值5.86元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、金属包装领军企业, 龙头具备业绩韧性 (一) 深耕金属包装行业二十余载，龙头地位稳固 - 奥瑞金成立于1994年，经过多年发展，已成为金属包装行业的龙头企业，2012年在深交所上市，是国内首家A股上市的金属包装企业 [27] - 奥瑞金通过与飞鹤乳业、青岛啤酒等知名客户合作，行业知名度不断扩大，龙头地位稳固 [27] - 奥瑞金通过收购波尔亚太，进一步增强了自身在二片罐领域的竞争力，产能和交付能力显著提升 [27] - 奥瑞金业务领域拓展至包装设计、灌装服务、智能包装综合服务等新领域，全面提升综合实力 [27] (二) 股权结构集中,高管团队稳定 - 奥瑞金实际控制人周云杰通过上海原龙投资控股持有公司32.67%的股份，为公司第一大股东 [36] - 周云杰担任公司董事长，深耕包装行业多年，具有丰富的行业经验和前瞻的决策眼光 [36] - 公司高管团队稳定，成员具有较高的学历背景和丰富的从业经验，有利于公司长期战略部署 [36] (三) 消费承压下, 奥瑞金作为龙头企业韧性凸显 - 2018-2023年，奥瑞金营收从81.75亿元增长至138.43亿元，CAGR为11.11%；归母净利润从2.25亿元增长至7.75亿元，CAGR为28.06% [58] - 2019年归母净利润大幅增长203.15%，主要由于2018年计提资产减值导致基数较低，以及2019年完成波尔亚太的并表整合 [58] - 2023年，奥瑞金归母净利润同比增长37.05%，显示出公司在行业压力下的韧性 [58] - 2024年前三季度，奥瑞金实现营收108.57亿元，同比增长1.4%；归母净利润7.61亿元，同比增长7.74%，利润率明显回暖 [61] 二、金属包装行业呈现寡头格局，重大整合在即 (一) 金属包装为我国包装行业重要组成部分 - 我国包装行业市场规模从2019年的10033亿元增长至2023年的11539亿元，CAGR为3.56%，预计2024年市场规模将达到11950亿元 [75] - 金属包装容器制造营收占包装行业整体的13.05%，是包装市场不可或缺的组成部分 [75] (二) 二片罐受益于啤酒罐化率提升，近年来行业持续整合 - 2023年我国二片罐市场规模达267亿元，2019-2023年CAGR为5.5%，需求主要来自啤酒包装，占比56% [81] - 我国啤酒罐化率从2016年的24.6%提升至2022年的27.1%，但仍显著低于美国和英国，预计未来啤酒罐化率仍有较大增长空间 [88] - 二片罐行业经过多次整合，2022年CR3达到74%，龙头企业包括宝钢包装、奥瑞金、中粮包装 [96] (三) 中粮包装整合稳步进行中,二片罐行业集中度有望进一步提升 - 中粮包装2023年市占率为21%，奥瑞金持有中粮包装24.40%的股权，为第二大股东 [100] - 宝钢包装和奥瑞金均有意收购中粮包装，若整合成功，二片罐行业集中度将进一步提高，利好龙头企业利润率上行 [105] (四) 三片罐供应格局集中, 下游客户竞争格局仍在变化中 - 2022年中国三片罐市场规模为192.3亿元，同比增长9.48%，行业CR3达到66%，龙头企业包括奥瑞金、嘉美包装、昇兴股份 [109] - 功能饮料市场规模从2019年的1119亿元增长至2023年的1471亿元，CAGR为7.08%，红牛市占率达20.80%，东鹏特饮占6.6% [110] - 植物蛋白饮料市场规模2022年为1351亿元，同比增长9.5%，行业集中度较低，养元饮品市占率最高，达5.44% [112] 三、降低大客户依赖，积极寻找第二成长曲线 (一) 降低单一客户风险, 多元拓展铸造稳定性 - 奥瑞金第一大客户中国红牛销售占比从2018年的59.1%下降至2023H1的33.7%，显著降低了对单一客户的依赖 [4] - 奥瑞金通过与东鹏特饮、战马等企业合作，成功分散了红牛法律纠纷带来的风险 [117] (二) 国内产能布局全面, 海外进展有望加速 - 奥瑞金采用"跟进式"生产布局模式，与核心客户在空间上紧密依存，降低运输成本，实现深入绑定 [125] - 奥瑞金在国内拥有14家二片罐生产基地，年产能135亿罐；14家三片罐生产基地，年产能90亿罐；3家灌装生产基地，年产能20亿罐 [129] - 奥瑞金通过收购波尔亚太和Jamestrong，成功进军海外市场，2023年海外业务收入达12.01亿元，CAGR为73.04% [138][143] (三) 新能源业务整装待发,有望贡献新的盈利增长点 - 奥瑞金通过收购Jamestrong，积累了海外本地化运营经验，为未来新能源业务的拓展打下基础 [143] - 奥瑞金在枣庄建设新能源电池结构件生产基地，预计新能源业务将成为新的盈利增长点 [123] 四、盈利预测和投资建议 - 预计24-26年归母净利润为8.75/10.00/11.17亿元，参考可比公司，给予25年合理估值15倍PE，对应合理价值5.86元/股 [4]

子公司情况 - 广西享源注册资本3亿元[3] - 2023年末总资产45120.50万元，净资产31074.22万元，负债14046.28万元[4] - 2023年营收53517.43万元，净利润836.19万元[4] 担保情况 - 为广西享源与桂林建行债务提供13155万元最高额保证，保证期2024.11.18 - 2027.11.18[2][5] - 截至2024.11.30，累计担保余额338083.45万元，占2023年末净资产38.70%[6] - 无合并报表外及逾期对外担保[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布24Q3季报，收入和净利润有所波动，但整体毛利率和净利率有所提升 [1] - 公司计划收购中粮包装，以拓展主营业务和战略客户，推动可持续发展 [2] - 基于24Q1-3业绩表现，调整盈利预测，预计未来三年EPS分别为0.34元、0.38元和0.43元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 24Q3公司收入37亿，同比增长2%；归母净利2.1亿，同比减少13%；扣非后归母净利2.2亿，同比减少12% [1] - 24Q1-3公司收入109亿，同比增长1.4%；归母净利7.6亿，同比增长8%；扣非后归母净利7.4亿，同比增长9.4% [1] - 24Q1-3公司毛利率17.3%，同比增加1.22个百分点；净利率6.95%，同比增加0.52个百分点 [1] 收购中粮包装 - 公司已收到国家市场监督管理总局和北京市商务局核发的批文，尚需完成股东大会审议、国家发改委备案及境外投资外汇登记等程序 [2] - 通过收购中粮包装，公司将夯实主营业务，拓展战略客户，丰富产品线，实现技术、营销、产能和供应链的优势互补 [2] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.34元、0.38元和0.43元，PE分别为16X、14X和13X [3] - 公司当前股价5.42元，A股总股本2,559.76百万股，总市值13,873.90百万元，每股净资产3.54元，资产负债率49.03% [4] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为14,067.07百万元、13,842.84百万元、14,188.92百万元、15,011.87百万元和16,392.97百万元，增长率分别为1.31%、-1.59%、2.50%、5.80%和9.20% [6] - 2022-2026年归属于母公司净利润预计分别为565.16百万元、774.53百万元、867.95百万元、969.86百万元和1,089.90百万元，增长率分别为-37.56%、37.05%、10.76%、11.74%和12.38% [6] - 2022-2026年EPS预计分别为0.22元、0.30元、0.34元、0.38元和0.43元，市盈率分别为24.55、17.91、15.98、14.31和12.73 [6] 财务比率 - 2022-2026年毛利率预计分别为11.86%、15.24%、15.70%、16.00%和16.00% [9] - 2022-2026年净利率预计分别为4.02%、5.60%、6.12%、6.46%和6.65% [9] - 2022-2026年资产负债率预计分别为50.47%、45.66%、53.10%、52.92%和52.21% [9] - 2022-2026年流动比率预计分别为1.16、1.11、1.18、1.23和1.26 [9] - 2022-2026年速动比率预计分别为0.84、0.84、0.64、1.03和0.74 [9]

市场扩张和并购 - 公司拟收购中粮包装全部已发行股份，目前间接持有24.40%股份[3] 事件进展 - 2023年12月12日披露筹划重大资产重组提示性公告[4] - 2024年8月28日收到新西兰商业委员会通知，不再申报反垄断事项[9] - 2024年8月29日收到国家市场监督管理总局不予禁止本次交易的决定书[9] - 截至公告披露日，交易其他有关事项正在积极推进[11] 会议审议 - 2024年6月7日召开第五届董事会2024年第五次会议，审议通过多项议案[6] - 2024年10月24日召开第五届董事会2024年第九次会议，审议通过相关议案[8] - 2024年11月11日2024年第四次临时股东大会审议通过多项议案[10] 备案情况 - 2024年9月24日子公司华瑞凤泉有限公司完成商务主管部门境外投资备案工作[9] - 2024年11月11日子公司华瑞凤泉有限公司获国家发展和改革委员会境外投资项目备案[10]

股东大会基本信息 - 公司2024年第四次临时股东大会于11月11日召开[4] - 现场会议于11月11日下午14:00在北京朝阳区召开，由董事长周云杰主持[6] - 现场投票时间为11月11日下午14:00，网络投票时间为11月11日上午9:15至下午15:00[6] 出席股东情况 - 现场出席股东及股东代理人13人，代表有表决权股份779,009,548股，占比30.4329%[7] - 网络投票股东630人，代表有表决权股份251,549,110股，占比9.8271%[7] - 中小投资者632人，代表有表决权股份251,582,710股，占比9.8284%[7] - 出席股东大会股东人数共计643人，代表有表决权股份1,030,558,658股，占比40.2600%[8] 议案表决情况 - 各议案同意票数占比大多超95%，中小投资者同意票数占比大多超83%[12][13][14][16][17][19][20][21][23][24][25][26][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] - 各议案反对票数占比在4.0301% - 4.0318%之间[33][34][35][36][37] - 各议案弃权票数占比在0.0481% - 0.0512%之间[33][34][35][36][37] - 各议案中小投资者反对票数占比在16.5086% - 16.5156%之间[33][34][35][36][37] - 各议案中小投资者弃权票数占比在0.1972% - 0.2096%之间[33][34][35][36][37] 其他 - 本次股东大会召集人为公司董事会，召集人资格符合规定[9] - 本次股东大会表决程序及结果合法有效[39][40]

股东大会出席情况 - 出席本次股东大会的股东及代表共643人，代表股份1,030,558,658股，占公司有表决权股份总数的40.2600%[4] - 出席现场会议的股东及代表共13人，代表股份779,009,548股，占公司有表决权股份总数的30.4329%[5] - 通过网络投票出席会议的股东630人，代表股份251,549,110股，占公司有表决权股份总数的9.8271%[5] 议案表决情况 - 《关于本次交易符合相关法律法规的议案》同意票1,028,754,398股，占出席有效表决权股份总数的99.8249%[6] - 《关于本次交易方案的议案》交易方式同意票985,296,303股，占出席有效表决权股份总数的95.6080%[8] - 《关于本次交易方案的议案》交易对方同意票988,616,067股，占出席有效表决权股份总数的95.9301%[8] - 《关于本次交易方案的议案》交易标的同意票988,640,795股，占出席有效表决权股份总数的95.9325%[10] - 《关于本次交易方案的议案》标的资产作价情况同意票988,535,855股，占出席有效表决权股份总数的95.9223%[10] - 《关于本次交易方案的议案》资金来源同意票988,531,615股，占出席有效表决权股份总数的95.9219%[12] - 《关于本次交易方案的议案》本次交易先决条件及成功需满足的条件同意票988,593,907股，占出席有效表决权股份总数的95.9280%[13] - 《关于本次交易预计构成重大资产重组的议案》同意股数988,932,367股，占比95.9608%[15] - 《关于本次交易不构成关联交易的议案》反对股数41,623,763股，占比4.0390%[16] - 《关于<奥瑞金科技股份有限公司重大资产购买报告书（草案）（修订稿）>及其摘要的议案》弃权股数276,340股，占比0.0268%[17] - 《关于本次交易履行法定程序的完备性、合规性及提交的法律文件有效性说明的议案》中小投资者同意股数209,761,219股，占比83.3766%[18] - 《关于本次交易中相关主体不存在<上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管>第十二条规定情形的议案》有效表决权股份总数弃权占比0.0381%[19] - 《关于估值机构的独立性、估值分析假设前提的合理性、估值分析方法与估值分析目的的相关性以及估值分析结论的公允性的议案》中小投资者弃权股数421,840股，占比0.1677%[20] - 《关于本次交易定价的依据及公平合理性说明的议案》同意股数占出席本次股东大会有效表决权股份总数的95.9217%[21] - 《关于本次交易摊薄即期回报影响的情况及采取填补回报措施的议案》反对股数41,552,163股，占比4.0320%[22] - 某议案中小投资者弃权431,548股，占出席本次股东大会中小投资者有效表决权股份总数的0.1715%[14] - 某议案同意988,644,467股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的95.9329%[14] - 中小投资者对各议案同意股数占比约83%，如《关于本次交易不构成<上市公司重大资产重组管理办法>第十三条规定的重组上市的议案》中小投资者同意209,525,807股，占比83.2831%[23] - 各议案整体同意股数占出席本次股东大会有效表决权股份总数超95%，如《关于本次交易不构成<上市公司重大资产重组管理办法>第十三条规定的重组上市的议案》同意988,056,067股，占比95.8758%[23] - 各议案反对股数占出席本次股东大会有效表决权股份总数约4%，如《关于本次交易不构成<上市公司重大资产重组管理办法>第十三条规定的重组上市的议案》反对41,680,303股，占比4.0444%[23] - 各议案弃权股数占出席本次股东大会有效表决权股份总数不足0.1%，如《关于本次交易不构成<上市公司重大资产重组管理办法>第十三条规定的重组上市的议案》弃权822,288股，占比0.0798%[23] - 《关于本次交易信息公布前股票价格波动情况说明的议案》中小投资者同意209,080,119股，占比83.1059%[25] - 《关于本次交易信息公布前股票价格波动情况说明的议案》整体同意988,512,667股，占比95.9201%[25] - 《关于本次交易前十二个月内购买、出售资产情况说明的议案》整体同意988,481,367股，占比95.9170%[26] - 《关于本次交易符合<上市公司重大资产重组管理办法>第十一条规定的议案》整体同意988,529,567股，占比95.9217%[27] - 《关于本次交易符合<上市公司监管指引第9号——上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求>第四条规定的议案》整体同意988,505,067股，占比95.9193%[28] 股东大会合法性 - 北京市金杜律师事务所认为公司本次股东大会召集、召开、人员资格、表决程序和结果均合法有效[33]

投资评级 - 报告给予奥瑞金(002701.SZ)的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 奥瑞金2024年Q1-3实现营业收入108.57亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.61亿元，同比增长7.74%；扣非后归母净利润7.45亿元，同比增长9.40% [1] - 2024Q3公司实现营业收入36.51亿元，同比增长1.92%；归母净利润2.13亿元，同比下降12.55%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比下降12.30% [1] - 公司收购中粮包装的进展顺利，已获得相关批文，预计收购后将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为144.88亿元、157.46亿元、169.70亿元，同比增长4.66%、8.68%、7.78%；归母净利润分别为8.80亿元、10.25亿元、11.79亿元，同比增长13.58%、16.56%、14.97% [4] 盈利能力分析 - 2024Q1-3公司毛利率为17.30%，同比增长1.22个百分点；2024Q3毛利率为16.27%，同比下降0.08个百分点 [3] - 2024Q1-3期间费用率为8.32%，同比增长0.47个百分点；2024Q3期间费用率为8.30%，同比增长0.35个百分点 [3] - 2024Q1-3公司净利率为6.95%，同比增长0.52个百分点；2024Q3净利率为5.82%，同比下降0.76个百分点 [3] 行业与市场前景 - 两片罐行业竞争格局逐步改善，公司行业龙头地位有望巩固，海外市场和新能源业务的开拓发展势头良好 [4] - 收购中粮包装后，行业集中度将显著提升，行业竞争格局向好发展，产能过剩和低价竞争有望改善，盈利能力有望修复 [2] 估值与目标价 - 报告给予奥瑞金2024年19倍PE，目标价为6.53元 [4] - 当前股价为5.36元，总市值为137.20亿元，流通市值为137.08亿元 [4]

担保情况 - 公司与下属公司未来十二个月内可相互担保[1] - 为债务人提供最高额抵押担保，限额2.3亿元[2] - 截至2024年10月31日，累计担保余额330315.41万元，占比37.82%[7] 子公司业绩 - 湖北奥瑞金包装2023年营收67453.09万元，净利润 - 1641.27万元[3][4] - 湖北奥瑞金饮料2023年营收9127.35万元，净利润 - 9221.72万元[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司前三季度实现营业收入 108.57 亿元，同比+1.4%，实现归母净利润 7.61 亿元，同比+7.7% [1] - 24Q3 公司实现营收 36.51 亿元，同比+1.9%，环比-0.1%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比-12.5%，环比-21% [1] 业务板块分析 - 二片罐业务受终端需求放缓影响略有承压 [2] - 三片罐业务保持稳定,食品及创新罐业务增长迅速 [2] 盈利能力分析 - 公司前三季度毛利率 17.3%，同比+1.22pct，净利率 6.95%，同比+0.52pct [3] - 24Q3 公司毛利率 16.27%，同比-0.08pct，环比-1.12pct，净利率 5.82%，同比-0.76pct，环比-1.45pct [3] - 主要受需求承压和原料价格上涨影响 [3] - 期间费用率有所上升,主要系公司持续加大客户与市场拓展 [3] 财务预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比 18.9%、16.5%、14.9% [4] - 对应 EPS 分别为 0.36 元、0.42 元、0.48 元 [4] - 目前股价对应 2024 年 PE 为 15X,维持"买入"评级 [4] 风险提示 无