报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 13.47 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 神州泰岳 2024 年营收和归母净利增长，但 25Q1 业绩下滑，预计主因核心游戏产品流水回落，公司出海 SLG 品类有优势，期待新品贡献业绩增量 [1] - 基于存量游戏流水下滑、新品大推时间预计延后及买量费用增加，下调公司盈利预测，包括下调游戏收入及上调销售费用率 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 64.52 亿元（yoy+8.22%），归母净利 14.28 亿元（yoy+60.92%），扣非归母净利 11.47 亿元（yoy+38.29%）；25Q1 实现营业收入 13.23 亿元（yoy-11.07%，qoq-31.74%），归母净利 2.39 亿元（yoy-19.09%，qoq-28.53%），扣非净利 2.26 亿元（yoy-21.10%，qoq-27.96%） [1] - 预计 25 - 26 年归母净利为 11.5/12.9 亿元（下调 21%/22%），新增 27 年预测 14.2 亿元 [4] 游戏业务 - 2024 年游戏业务年营收 46.62 亿元，同增 3.66%；壳木游戏 25 年 1 - 3 月位列中国游戏厂商出海收入榜 5/8/10 名，较 24 年 10 - 12 月的 5/5/4 名有所下滑 [2] - 核心产品《Age of Origins》和《War and Order》24Q4 充值流水分别为 8.25/2.49 亿元，环比下滑 4.4%/2.6% [2] - 2024 年末在海外先后发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款游戏，目前处在海外商业化测试和调优阶段，均已获国内游戏版号，后续将择机在国内上线，期待 25 年贡献增量业绩 [2] 软件信息业务 - 2024 年公司软件业务实现收入 17.9 亿元，同增 22.21% [3] - 通过 AI 技术与垂直场景深度融合，推动 B 端产品创新与商业化落地，在 ICT 运营管理、云服务、信息安全领域均有成效 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，给予 25 年 23X PE，目标价 13.47 元（前值 15.55 元，对应 25 年 14.5 亿净利润/21XPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,962|6,452|7,419|8,037|8,434| |+/-%|24.06|8.22|14.98|8.33|4.95| |归属母公司净利润(人民币百万)|887.18|1,428|1,151|1,290|1,420| |+/-%|63.72|60.92|(19.38)|12.08|10.05| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.45|0.73|0.59|0.66|0.72| |ROE(%)|16.74|22.35|15.37|15.12|14.59| |PE(倍)|25.35|15.75|19.54|17.44|15.84| |PB(倍)|3.90|3.21|2.82|2.47|2.17| |EV EBITDA(倍)|16.99|11.34|13.41|11.21|9.83|[10] 可比公司估值表（2025 年 4 月 25 日） |公司|股票代码|市值（亿元）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（25E，亿元）|归母净利润（26E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----| |三七互娱|002555CH|353|12.4|11.4|28.5|31.1| |恺英网络|002517CH|346|16.2|14.1|21.4|24.5| |完美世界|002624CH|238|31.7|20.0|7.5|11.9| |巨人网络|002558CH|267|16.3|14.3|16.4|18.7| |平均值|||19.1|14.9|||[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司核心游戏产品保持稳健流水贡献，2024年两款新游上线，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润14.51/16.81/18.88亿元，对应PE 16/13/12x [5] 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29% [1] - 2025Q1公司实现营业收入13.23亿元，同比下滑11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下滑21.10% [1] - 2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] 费用与毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比降低1.69pct至61.04%；销售费用率同比降低9.06pct至15.60%；管理费用率同比提升4.28pct至19.66%；财务费用率同比降低0.50pct至 - 1.71% [2] - 2025Q1公司毛利率环比提升2.37pct至61.30%；销售费用率环比提升3.62pct至16.14%；管理费用率环比降低0.63pct至20.69%；财务费用率环比提升2.27pct至 - 0.79% [2] 游戏业务情况 - 2024年公司游戏业务收入同比增长3.66%至46.62亿元，境外业务收入同比增长12.84%至49.06亿元 [3] - 《Age of Origins》和《War and Order》充值流水保持高位，2024年末海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于海外商业化测试和调优阶段，均获国内游戏版号，后续将择机国内上线 [3] - 游戏技术创新上，使用AIGC工具降本增效，训练出具有壳木游戏特质的AI模型提升体验 [3] AI业务情况 - 截至2024年12月31日，公司在人工智能领域已申请专利367件，其中发明专利348件；已获授权专利208件，其中发明专利193件，新申请专利聚焦大模型训练应用等专业领域 [4] - 旗下鼎富智能基于通用大模型和自研NLP等技术，打造文本机器人等产品及泰岳智呼等解决方案，推动AI技术在多场景深度应用，助力行业客户数字化转型升级 [4] - 鼎富智能“泰岳智呼”平台以智能催收和智能电销为重点，提供SaaS化解决方案 [4] 盈利预测与财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,962|6,452|6,969|7,805|8,585| |增长率yoy（%）|24.1|8.2|8.0|12.0|10.0| |归母净利润（百万元）|887|1,428|1,451|1,681|1,888| |增长率yoy（%）|63.8|60.9|1.7|15.8|12.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.45|0.73|0.74|0.86|0.96| |净资产收益率（%）|15.4|20.4|18.0|18.0|17.4| |P/E（倍）|25.4|15.8|15.5|13.4|11.9| |P/B（倍）|3.9|3.2|2.8|2.4|2.1| [6] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级买入，2025年04月25日收盘价11.46元，总市值22,490.99百万元，总股本1,962.56百万股，自由流通股占比92.77%，30日日均成交量63.03百万股 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04神州泰岳与沪深300的股价走势 [8][9] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [11]

财务表现 - 2024年总营收64.52亿元，同比增长8.22% [2] - 归母净利润14.28亿元，同比增长超60% [2] - 连续五年实现营收利润双增长 [2] - 2025年一季度营收13.23亿元，归母净利润2.39亿元，为上市以来第二高的一季度业绩 [4] 游戏业务 - 游戏业务年营收46.62亿元，占公司总营收比重显著 [3] - 游戏出海收入占比超90% [3] - 旗舰产品《Age of Origins》营收34.54亿元，同比增长超9.00% [3] - 《War and Order》营收10.62亿元 [3] - 《Age of Origins》推广营销费用同比下降近40.00% [3] - 《War and Order》推广营销费用同比下降超18.00% [3] - 两款新SLG产品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外开启商业化 [4] - 多款在研游戏进入测试阶段，包括非SLG类型 [5] 软件和信息技术服务 - 软件和信息技术服务板块营收17.90亿元，同比增长超22% [6] - 云服务业务、ICT运维业务、物联网业务订单量显著攀升 [6] - 为300余家企业提供服务，业务遍布全球40余个国家和地区 [7] AI技术布局 - 获得亚马逊云科技生成式AI能力认证 [7] - 打造"数智化新IT"大模型产品体系 [8] - 在通信运维领域推出业务可观测性、核心网运维等智能体 [8] - 信息安全领域基于自研Ultra-AIS系统打造"SecAI+"安全赋能体系 [8] - 物联网/通讯业务推出基于AI、CV的安全生产实时预警方案 [8] 市场认可与战略 - 获华夏基金、嘉实基金等超70家机构持仓 [9] - 入选深成指样本股、创业板指数样本股及创业板50指数成份股 [9] - 未来将持续深化"创新驱动，全球布局"战略 [9]

股权激励情况 - 2021年审议通过鼎富智能股权激励议案，激励股权不超30%，对象不少于40人[1] - 2024年拟终止子公司股权激励议案，因业绩指标未达成[2] 财务数据 - 本期计提股权激励费用0元，冲回以前年度1亿元[4] 后续措施 - 终止后鼎富智能将优化薪酬体系、完善考核机制[4]

财务审计 - 审计公司对公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[2] - 公司董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[3] - 审计公司对财务报告内部控制有效性发表意见并披露重大缺陷[4] 审计结论 - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

公司治理 - 2024年召开八次董事会、一次股东大会，独立董事全票赞成议案[4] - 提名委员会参与制定并通过《董事会提名委员会实施细则》[5] 独立董事履职 - 2024年积极履职，认为内控无重大缺陷，财务规范[5] - 与审计机构等沟通，监督审计及内控执行[5] - 与公司人员联系，关注经营财务提建议[6] 未来展望 - 2025年独立董事将继续维护股东权益[9]

公司治理 - 2024年召开八次董事会会议、一次股东大会[4] - 2024年独立董事对董事会全部议案投赞成票[5] - 2024年独立董事履行相应职责[5] - 提名委员会参与制定并审议通过实施细则[5] - 2024年薪酬与考核委员会审议通过多项议案[6] - 2025年独立董事将继续履职促发展[10]

独立董事情况 - 公司董事会对独立董事独立性评估并出具意见[2] - 现任独立董事未任他职，与公司及股东无利害关系[2] - 现任独立董事符合独立性要求[2] 报告日期 - 报告日期为2025年4月25日[3]

监事会会议 - 2024年召开6次监事会会议[3] - 各月会议审议通过多项议案[3][4][5][6][7][8] 公司评价 - 2024年决策程序合规，内控完善[9] - 2024年财务制度健全、运作规范、状况良好[10] - 2024年关联交易决策程序合规，定价公允[12]

业绩总结 - 截止2024年12月31日无财务和非财务内控重大缺陷[5][7] - 纳入评价范围单位资产和营收占比均为100%[8] 未来展望 - 2025年优化内控设计、强化执行力度[17] 其他新策略 - 明确财务和非财务报告内控缺陷评价定量、定性标准[10][12][13] - 内控评价基准日至发出日无影响评价结论因素[7]