投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [7] - 目标价格为18.00元 [7] - 当前价格为13.82元 [7] 核心财务数据与预测 - 2024年营业总收入为6,452百万元，同比增长8.2% [4] - 2024年归母净利润为1,428百万元，同比增长60.9% [4] - 预计2025年营业总收入为6,494百万元，同比增长0.6% [4] - 预计2025年归母净利润为1,175百万元，同比下降17.7% [4] - 预计2026年营业总收入为8,172百万元，同比增长25.8% [4] - 预计2026年归母净利润为1,456百万元，同比增长23.9% [4] - 预计2027年营业总收入为9,139百万元，同比增长11.8% [4] - 预计2027年归母净利润为1,668百万元，同比增长14.6% [4] - 2024年每股净收益为0.73元，预计2025-2027年分别为0.60元、0.74元、0.85元 [4] - 2024年净资产收益率为20.4%，预计2025-2027年分别为14.6%、15.8%、15.9% [4] - 2024年市盈率为19.01倍，预计2025-2027年分别为23.10倍、18.65倍、16.27倍 [4] 业务表现与产品动态 - 经典游戏《Age of Origins》和《War and Order》进入成熟期，收入有所下降 [2][13] - 新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已上线，目前处于初期成长阶段 [2][13] - 2025年上半年游戏收入同比下降16.41% [13] - 2025年上半年营业收入为26.85亿元，同比下降12.05% [13] - 2025年上半年归母净利润为5.09亿元，同比下降19.26% [13] - 新游戏已获得国产游戏版号，中文名称分别为《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》 [13] - 公司已对新游戏进行多次调优，后续将加快发行节奏 [13] 技术创新与AI产品 - 推出全新AI产品avavox，深度融合通用大模型能力 [13] - avavox旨在提升企业客服、销售、HR、财务、IT等岗位的工作效率 [13] 市场表现与估值 - 总市值为27,186百万元，总股本为1,967百万股 [8] - 52周内股价区间为8.58-15.88元 [8] - 近1个月绝对升幅为13%，近3个月为33%，近12个月为62% [12] - 市净率为3.7倍，每股净资产为3.73元 [9] - 净负债率为-32.88% [9]

行业整体表现 - 国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% 两项数据均创历史新高 [1] - 游戏产业呈现稳健增长态势 [1] 上市公司业绩 - 三七互娱 完美世界 吉比特 巨人网络 游族网络 神州泰岳等A股公司披露2025年半年报 [1] - 多数已披露财报的游戏公司实现业绩增长 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务数据 - 吉比特上半年收入25.18亿元同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元同比增长24.50% [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元同比增长33.74% 归母净利润5.03亿元同比大增384.52% [1] - 巨人网络营业收入16.62亿元同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元同比增长8.27% [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元同比增长83.27% 归母净利润24-30亿元同比上升107%-159% [3] 业务发展动态 - 巨人网络新产品《超自然行动组》上线后用户和流水迅速增长 收入递延效应将在后续报告期释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内及海外收入均保持稳健增长 公司市值接近1100亿元成为A股唯一千亿级游戏公司 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产、代码、本地化翻译和游戏测试环节的质量效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 每季度产出超50万张2D图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告素材视频占比超70% 完美世界将AI工具全面融入研发管线 [4] - AIGC生产工具规模化应用显著提升游戏公司研发效率和工业化水平 [3][4]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 两项数据均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务表现 - 吉比特上半年收入25.18亿元（+28.49%） 归母净利润6.45亿元（+24.50%） [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元（+33.74%） 归母净利润5.03亿元（+384.52%） [1] - 巨人网络上半年营收16.62亿元（+16.47%） 归母净利润7.77亿元（+8.27%） [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元（+83.27%） 归母净利润24-30亿元（+107%至159%） [3] 业务发展动态 - 巨人网络新游《超自然行动组》用户和流水快速增长 收入递延效应将在后续释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内海外收入双增长 公司市值接近1100亿元 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产/代码/翻译/测试环节效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告视频素材占比超70% [4] - 完美世界将AI工具全面融入研发管线 通过AIGC实现研发效率显著提升 [4]

投资评级 - 维持买入-A评级 [5] - 6个月目标价16.8元，较当前股价13.8元有21.7%上行空间 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入26.85亿元（同比-12%），净利润5.1亿元（同比-19%），扣非归母净利润4.9亿元（同比-21%）[1] - 预计2025-2027年收入56.8亿元、61.2亿元、66.2亿元，净利润11.01亿元、12.39亿元、13.61亿元 [3][9] - 2025年预期市盈率24.7倍，市净率3.4倍 [10] 业务板块分析 - 游戏业务收入占比75.53%（同比-16.41%），毛利率73.48%（同比+0.62个百分点）[1] - AI/ICT运营管理收入占比19.90%（同比-1.67%），毛利率13.13%（同比-2.97个百分点）[1] - 物联网/通讯收入占比2.04%（同比+175.92%），毛利率29.97%（同比-47.26个百分点）[1] - 创新业务收入占比1.99%（同比+18.48%），毛利率38.65%（同比-2.16个百分点）[1] 游戏业务详情 - 主力产品《Age of Origins》《War and Order》进入稳定运营期导致收入下滑 [2] - 新游戏《Stellar Sanctuary》《Next Agers》处于初步成长阶段 [2] - 运营主体壳木游戏具备自研自发、研运一体能力，专注SLG手游出海 [2] AI/ICT业务进展 - 发布"泰岳灯塔"AI大模型体系，包含avavox智能沟通、"岳擎"IT运营、"泰岳泰斗"安全三大系统 [3] - 作为亚马逊云科技生成式AI合作伙伴，运用Amazon SageMaker和Bedrock技术重构公有云竞争力 [3] 其他业务布局 - 泰岳天成专注电力系统数智化运维 [3] - 奇点国际研发"智慧线&智慧墙"技术 [3] - 泰岳小漫聚焦跨境数据流量服务 [3] 业绩预测与估值 - 基于2025年30倍PE估值得到目标价16.8元 [9] - 预计2025-2027年每股收益0.56元、0.63元、0.69元 [10] - 净资产收益率预计维持在13.2%-13.7%水平 [10]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入26.85亿元，同比下滑12.05% [1] - 2025H1归母净利润5.09亿元，同比下滑19.26% [1] - 扣非归母净利润4.88亿元，同比下滑21.02% [1] 游戏业务 - 游戏业务收入20.28亿元，同比下滑16.41%，毛利率提升0.62个百分点至73.48% [2] - 旗舰游戏《Age of Origins》和《War and Order》累计流水均超10亿美元，获全球应用商店推荐 [2] - 形成"2+2+N"产品矩阵，两款新游《StellarSanctuary》和《NextAgers》已完成商业化测试并获国产版号 [2] - 通过AIGC工具降低美术环节制作成本，提升研发效能 [2] AI技术布局 - 已申请AI相关专利381件（发明专利361件），获授权专利216件（发明专利200件） [3] - 推出"泰岳灯塔"AI大模型应用体系，包含语音数字员工、IT运营大模型和安全大模型三大方向 [3] - 采用"1个AI双核引擎+1个垂类智能体矩阵+N个行业解决方案"架构 [3] 云服务与商业化 - 与亚马逊云科技合作，运用Amazon SageMaker和Amazon Bedrock技术打造行业解决方案 [4] - 解决方案覆盖文生文、文生图、智能知识库及定制工具开发等领域 [4] - "岳擎"大模型体系通过AI原生理念重构企业传统业务模式，提升数智化运营效率 [4] 发展前景 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.45/14.90/16.74亿元 [5] - 对应市盈率分别为23/19/17倍 [5]

公司调研核心数据 - 神州泰岳两款主力SLG游戏《Age of Origins》和《War and Order》上半年营收分别为15.02亿元和4.65亿元，累计流水均超10亿美元，SLG市场头部产品月流水天花板提升至2亿美元 [1] - 晨光生物2025年上半年营收36.58亿元，净利润2.15亿元，同比增长115.33%，辣椒红毛利率恢复至正常区间，甜菊糖市场份额持续提升，番茄红素销量快速增长 [2] - 豪恩汽电上半年营收8.05亿元，同比增长35.79%，扣非归母净利润4129.25万元，增长13.75%，车载摄像系统占比65%，超声波雷达系统占比35%，研发投入1.03亿元占营收12.85%，在手定点金额200-300亿元 [3] - 伟星股份上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%，国际业务同比增长13.72%，越南工业园亏损1640.63万元但经营亏损收窄，毛利率因产品结构优化及越南产能爬坡而上行 [4] - 华大智造发布"PrimeGen"干湿协同多智能体系统 [5] - 永艺股份指出美国从中国进口办公座椅占比由2018年68.4%降至2024年25.4%，越南升至35.6%，公司越南基地具备供应链和检测优势，非美市场拓展加快 [6] - 新宙邦上半年营收42.48亿元，同比增长18.58%，净利润4.84亿元，增长16.36%，电池化学品营收28.15亿元增长22.77%，波兰电解液工厂产能利用率50%-70%，氟化液业务迎来国际厂商停产带来的市场机遇 [7] - 亿联网络上半年毛利率稳定，关税影响较小，海外产能建设对毛利率影响不明显，未交付订单将在三季度交付，形成"稳健基本盘+高潜双引擎"业务格局 [8] - 银轮股份第三曲线确立4+N产品体系，覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器领域，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发，合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司 [9] - 华丰科技二季度高速线模组产品销售较一季度增长，新能源汽车业务销售收入同比增长，224G高速背板连接器已完成客户验证测试 [10] 基金公司概况 - 泓德基金资产管理规模444.58亿元排名88/210，非货币公募基金规模428.54亿元排名83/210，管理基金90只排名75/210，基金经理21人排名67/210，旗下最佳产品泓德医疗创新混合A近一年增长82.22% [11] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.84%，市盈率20.80倍，份额66.5亿份增加1.4亿份，主力资金净流出8078.5万元，估值分位21.00% [13] - 游戏ETF(159869)近五日涨8.05%，市盈率48.19倍，份额53.5亿份增加6100万份，主力资金净流出8143.6万元，估值分位70.76% [13] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨4.52%，份额3.8亿份增加1200万份，主力资金净流出1092.1万元 [13] - 云计算50ETF(516630)近五日涨7.94%，市盈率128.95倍，份额4.0亿份增加700万份，主力资金净流入174.9万元，估值分位92.40% [14]

游戏业务表现 - 上线超6年的《Age of Origins》上半年营收15.02亿元，累计流水超10亿美元 [1] - 上线超8年的《War and Order》上半年营收4.65亿元，累计流水超10亿美元 [1] - SLG市场头部产品月流水天花板提升至2亿美元，市场空间扩容 [1] 人工智能技术应用 - 神州泰岳avavox融合大模型与自研NLP技术，支持30秒搭建语音机器人，最低88元/月套餐，面向中小B端及出海客户 [1] - 当虹科技基于自研BlackEye多模态大模型技术，I系列产品二季度收入同比增长50%，9月19日将发布BlackEye2.0多模态空间大模型 [2] - 当虹科技机器人超远距离远程操控系统支持卫星链路运行，已与军民融合机构推进合作 [2] 超高清产业发展 - 2025年确定为"超高清发展年"，未来三年将建成50个超高清频道，终端普及量达6.5亿台 [2] 热管理及新能源业务 - 银轮股份第三曲线产品体系覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域 [4] - 数据中心产品包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔等，客户布局为3+3+N [4] - 低空飞行器领域无人机超充开发进展顺利，储能热管理和新能源重卡兆瓦级超充产能提升 [4] 人形机器人布局 - 银轮股份形成1+4+N产品体系，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发，合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司拓展灵巧手 [4] - 远东股份与优必选、智元等人形机器人企业战略合作，推动线缆行业标准建立 [6] 连接器及高速传输业务 - 华丰科技高速线模组产品2025年二季度销售较一季度增长，224G高速背板连接器已完成客户验证测试 [5] - 远东股份向全球领先人工智能芯片公司批量供货高速铜缆、智驾数据传输线等产品，2024年9月获供应商资质代码 [6] 新能源电池技术 - 远东股份BBU领域批量生产高倍率圆柱电池，开发21700-5.0h全极耳新产品 [6] - 固态电池采用原位固化技术，18650、21700圆柱电池能量密度达300Wh/kg以上，已批量化交付国际客户 [6] 海缆及特种电缆 - 远东股份海缆年产能超2000公里，完成如东、徐闻等项目布局，交付崆峒岛18公里海缆项目 [6] - 子公司安缆参与可控核聚变试验项目 [6] 研发与产能进展 - 华大智造发布"PrimeGen"干湿协同多智能体系统 [3] - 远东股份液冷技术具备完全自主核心技术，正进行新一代液冷技术开发送样检测 [6] - HVLP铜箔、镀镍铜箔正推进研发与小批量送样 [6] 财务及运营优化 - 当虹科技通过标准化和AI提效控制人员与费用，推动高附加值转型 [2] - 华丰科技资产减值主要包括信用减值损失和存货跌价损失，主要由于应收账款增加和客户成本控制影响 [5]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

财务表现 - 1H25营收26.85亿元 同比下滑12.05% 归母净利润5.09亿元 同比下滑19.26% [1] - 25Q2营收13.61亿元 同比下滑12.99% 环比增长2.85% 归母净利润2.71亿元 同比下滑19.4% 环比增长13.45% [1] - 25Q2扣非净利润2.62亿元 同比下滑20.95% 环比增长15.61% [1] 收入端分析 - 游戏业务营收同比下降16.41%至20.28亿元 主因核心游戏《Age of Origins》和《War and Order》进入成熟期 [2] - 《Age of Origins》用户数从25Q1的393.5万降至25Q2的317.2万 流水自然下滑 [2] - 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》尚未规模化变现 叠加季节性投放调整影响收入 [2] 成本费用结构 - 25Q2毛利率58.4% 同比下降2.64个百分点 环比下降2.9个百分点 [3] - 25Q2销售费用1.77亿元 同比大幅下降32.19% 费用率13.02% 同比下降3.71个百分点 [3] - 25Q2研发费用0.91亿元 同比下降9.98% 费用率6.66% 同比上升0.23个百分点 [3] - 25Q2管理费用2.52亿元 同比上升3.78% 费用率18.51% 同比上升2.99个百分点 [4] 运营策略与产品布局 - 公司构建"2+2+N"产品矩阵 聚焦SLG品类深耕及长线新品类拓展 [4] - 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》处于海外商业化测试阶段 Google Play下载量均超10万次 [4] - 《Stellar Sanctuary》评分达4.4分 两款游戏均已获国内版号 分别定名《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》 [4] - 公司使用自训练模型通过AI降低美术等环节制作成本 [3]