文章核心观点 - 神州泰岳产品自智专家系统完成DeepSeek接入提升竞争力但对经营影响较小 [1] 具体内容 - 神州泰岳在互动平台表示产品自智专家系统（Ultra - AIS）已完成DeepSeek接入 [1] - 产品完成接入后在智能理解和响应能力、自然语言处理准确度及用户交互体验方面提升竞争力 [1] - 此事项目前对公司经营影响较小 [1]

文章核心观点 - 神州泰岳产品自智专家系统完成DeepSeek接入提升竞争力，但目前对公司经营影响较小 [1] 产品接入情况 - 神州泰岳在互动平台表示公司产品自智专家系统（Ultra - AIS）已完成DeepSeek接入 [1] 接入带来的影响 - 产品接入DeepSeek后在功能上提升了竞争力，体现在系统智能理解和响应能力、自然语言处理准确度及用户交互体验 [1] - 此事项目前对公司经营的影响较小 [1]

营业相关财务指标变化 - 2024年营业总收入645,192.62万元，较上年同期增长8.21%[5][6] 利润相关财务指标变化 - 2024年营业利润164,960.46万元，较上年同期增长56.82%[5][6] - 2024年利润总额164,329.18万元，较上年同期增长56.29%[5][6] - 2024年归属于上市公司股东的净利润144,032.45万元，较上年同期增长62.35%[5][6] - 2024年扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润115,502.79万元，较上年同期增长39.31%[5] 每股相关财务指标变化 - 2024年基本每股收益0.7379元，较上年同期增长62.18%[5] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产3.5796元，较上年末增长21.78%[5][8] 资产及权益相关财务指标变化 - 2024年末总资产815,221.87万元，较上年末增长19.84%[5][8] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益702,524.14万元，较上年末增长21.87%[5][8] 非经常性损益情况 - 2024年实现非经常性损益2.8亿元，主要为收回诉讼款项及收到政府补助[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 24年业绩整体高增主要受益于游戏核心产品利润率提升、AI ICT业务稳定增长及非经常性损益贡献 [2] - Q4核心游戏延续稳健，利润率预计维持高位；“2+2”新品战略已开启，关注新品测试和爬坡情况；计算机业务稳健增长，AI积极布局探索 [8] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，考虑老产品流水增长放缓、新产品上线后需爬坡及老产品利润率释放好于预期，下调收入预测、上调利润预测，25年看收入增长，26年看业绩再上台阶 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布24年度业绩预告，24全年实现归母净利润13.81 - 14.91亿元（同比+55.7%至68.1%），扣非净利润10.98 - 12.08亿元（同比+32.4%至45.7%）；Q4单季度归母净利润2.87 - 3.97亿元（同比 - 11%至+35%），中值3.42亿，符合市场预期 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,962|4,514|6,377|7,693|8,831| |同比增长率（%）|24.1|11.4|6.9|20.6|14.8| |归母净利润（百万元）|887|1,094|1,439|1,458|1,664| |同比增长率（%）|63.8|94.3|62.2|1.3|14.2| |每股收益（元/股）|0.46|0.56|0.73|0.74|0.85| |毛利率（%）|62.7|61.9|60.5|60.3|60.2| |ROE（%）|15.4|16.0|20.3|17.4|17.0| |市盈率|27|/|17|17|14|[4] 基础数据 - 2024年09月30日，流通A股市值22,339百万元，每股净资产3.48元，资产负债率12.55%，总股本/流通A股为1,963/1,821百万，流通B股/H股为 - / - [5] 投资要点 - Q4核心老产品《旭日之城》《战火与秩序》流水环比小个位数下滑，延续稳健趋势；投放保持低位收缩态势，游戏利润率高位维持；《旭日之城》验证公司较强的长线运营和商业化能力 [8] - 公司新品执行“2 + 2战略”（2款SLG + 2款非SLG），科幻题材SLG + 模拟经营手游《Stellar Sanctuary》和文明题材SLG + 模拟经营手游《Next Agers》于24年12月上线Google Play，处于测试阶段，2 - 3月有望正式大推；两款非SLG新品亦在测试中 [8] - Q4计算机业务预计延续同比稳健增长态势；24年公司继续推进AI相关探索和布局，获得亚马逊云生成式AI能力认证，形成“1 + N + X”大模型产品体系，打造大量智能化场景 [8] - 考虑老产品流水增长放缓、新产品上线后需爬坡及老产品利润率释放好于预期，下调收入预测、上调利润预测，预计24 - 26年营收63.8/76.9/88.3亿，归母净利润14.4/14.6/16.6亿，现价对应25 - 26年PE为17/14x；以公司26年PE为参考，维持“买入”评级 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,806|5,962|6,377|7,693|8,831| |营业成本|1,904|2,222|2,518|3,055|3,513| |税金及附加|15|17|18|22|25| |主营业务利润|2,887|3,723|3,841|4,616|5,293| |销售费用|1,256|1,470|988|1,461|1,766| |管理费用|778|917|1,200|1,109|1,148| |研发费用|303|330|374|444|503| |财务费用|-87|-72|-76|-70|-50| |经营性利润|637|1,078|1,355|1,672|1,926| |信用减值损失|5|1|210|-43|-40| |资产减值损失|-81|-91|0|0|0| |投资收益及其他|63|87|74|80|80| |营业利润|623|1,052|1,638|1,709|1,965| |营业外净收入|7|0|-1|0|0| |利润总额|629|1,051|1,637|1,709|1,965| |所得税|97|171|213|265|310| |净利润|532|880|1,423|1,444|1,655| |少数股东损益|-10|-7|-16|-14|-9| |归属于母公司所有者的净利润|541|887|1,439|1,458|1,664|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价11.87元，一年最高最低为14.95/7.73元，总市值232.96亿元，流通市值216.11亿元，总股本19.63亿股，流通股本18.21亿股，近3个月换手率310.77% [1] 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润13.81 - 14.91亿元（同比+55.66%至68.06%），扣非归母净利润10.98 - 12.08亿元（同比+32.44%至+45.70%），2024Q4扣非归母净利润为2.66 - 3.76亿元（环比+23.72至+74.88%） [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29亿元，对应EPS分别为0.70/0.72/0.83元，当前股价对应PE分别为17.0/16.5/14.3倍 [4] 业绩增长原因 - 《Age of Origins》和《War and Order》等主要产品表现亮眼，壳木游戏2024年12月中国游戏厂商出海收入榜中排名第4，较11月提升1名，且实施精准营销策略缩减投放支出，游戏业务利润增长 [4] - 在ICT运维、信息安全领域稳定发展，云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长 [4] - 作为出口创汇型企业，利息收入、汇兑损益助力业绩增长 [4] - 2024年实现非经常性损益2.8亿元，主要为收回的诉讼款项及收到的政府补助 [4] 新游戏情况 - 两款SLG新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外开启商业化测试，后续将择机在国内上线，其中《Stellar Sanctuary》已获得国产游戏版号 [5] - SLG游戏前期需用户拉新及生态培育，随着内容与生态完善，配合买量获客，流水有望持续爬升，且生命周期长，新游戏有望长期贡献可观流水 [5] AI业务情况 - 积极推动AI在各业务线商业化落地，将AI能力嵌入多个产品，如“泰岳智呼”平台、ICT运营管理领域大模型应用创新产品、企业级AI文生图平台等，或为计算机业务打开新成长空间 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,806 | 5,962 | 7,094 | 8,169 | 9,248 | | YOY(%) | 11.4 | 24.1 | 19.0 | 15.2 | 13.2 | | 归母净利润(百万元) | 541 | 887 | 1,374 | 1,414 | 1,629 | | YOY(%) | 40.8 | 63.8 | 54.9 | 2.9 | 15.2 | | 毛利率(%) | 60.4 | 62.7 | 63.0 | 63.9 | 64.4 | | 净利率(%) | 11.3 | 14.9 | 19.4 | 17.3 | 17.6 | | ROE(%) | 11.0 | 15.2 | 19.5 | 16.9 | 16.5 | | EPS(摊薄/元) | 0.28 | 0.45 | 0.70 | 0.72 | 0.83 | | P/E(倍) | 43.0 | 26.3 | 17.0 | 16.5 | 14.3 | | P/B(倍) | 4.8 | 4.0 | 3.3 | 2.8 | 2.3 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等在2022A - 2026E期间的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润13.81 - 14.91亿元，同比增长55.66% - 68.06%；扣非后归母净利润10.98 - 12.08亿元，同比增长32.44% - 45.70% [1] - 游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 老产品《Age of Origins》和《War and Order》等表现优秀，《Age of Origins》12月出海手游收入排名第10位，12月壳木游戏位居中国游戏厂商出海收入榜第4名，排名较上月提升1名 [2] - 新品《Stellar Sanctuary》和《LOA》已在海外开启商业化并调优迭代，《Stellar Sanctuary》国内版本《荒星传说：牧者之息》已获国内版号，有望25年国内上线，还有《第七纪幸存者》和《海岛守望》已获版号未发行 [2] 软件业务 - 软件和信息技术服务业务在ICT运维、信息安全领域稳定发展，在云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长 [3] - 以创新驱动业务发展，将AI能力嵌入各业务线产品，应用于“泰岳智呼”平台、ICT运营管理领域和信息安全领域等产品 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2024 - 2026年实现归母净利润14.20/14.45/16.88亿元，EPS为0.72/0.74/0.86元，对应PE16/16/14倍 [4] 财务数据 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4806.01|5962.24|6621.17|7658.93|8685.23| |收入同比(%)|11.40|24.06|11.05|15.67|13.40| |归母净利润(百万元)|541.48|887.18|1420.34|1444.89|1687.76| |归母净利润同比(%)|40.82|63.84|60.10|1.73|16.81| |ROE(%)|11.20|15.39|20.12|17.34|17.15| |每股收益(元)|0.28|0.45|0.72|0.74|0.86| |市盈率(P/E)|42.99|26.24|16.39|16.11|13.79| [6]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格 11.85 元，合理价值 15.98 元，前次评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 神州泰岳 2024 年业绩预告显示归母净利润 13.8 - 14.9 亿元，同比增长 55.66% - 68.06%，扣非后盈利 10.98 - 12.08 亿元，同比增长 32.44% - 45.70% [8] - 游戏业务流水出色，核心产品排行靠前，精准营销缩减投放使利润增长，新游商业化有望推进形成业绩增量 [8] - 软件和信息技术收入提升，业务运营稳健，AI 有望驱动软件业务提升收入和盈利能力 [8] - 维持 2024 - 2026 年收入和归母净利润预测，按可比公司分部估值，维持合理价值 15.98 元/股判断和“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4806|5962|6402|7392|8480| |增长率（%）|11.4%|24.1%|7.4%|15.5%|14.7%| |EBITDA（百万元）|759|1221|1703|1716|1978| |归母净利润（百万元）|541|887|1427|1431|1646| |增长率（%）|40.8%|63.8%|60.9%|0.2%|15.1%| |EPS（元/股）|0.28|0.46|0.73|0.73|0.84| |市盈率（P/E）|15.66|19.45|16.29|16.26|14.13| |ROE（%）|11.2%|15.4%|19.7%|16.5%|16.0%| |EV/EBITDA|8.91|12.51|11.54|10.57|8.33| [3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2751|3803|5509|7168|9052| |非流动资产（百万元）|3067|3000|2921|2783|2690| |资产总计（百万元）|5818|6803|8430|9951|11742| |流动负债（百万元）|934|979|1139|1243|1392| |非流动负债（百万元）|34|37|36|36|36| |负债合计（百万元）|968|1016|1175|1279|1428| |归属母公司股东权益（百万元）|4835|5764|7247|8671|10310| |少数股东权益（百万元）|15|22|8|1|3| |负债和股东权益（百万元）|5818|6803|8430|9951|11742| [9] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1045|1078|1286|1565|1731| |投资活动现金流（百万元）|78|-724|170|-32|-75| |筹资活动现金流（百万元）|-229|-87|67|-1|-1| |现金净增加额（百万元）|961|307|1508|1533|1656| |期初现金余额（百万元）|834|1795|2101|3610|5142| |期末现金余额（百万元）|1795|2101|3610|5142|6798| [9] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4806|5962|6402|7392|8480| |营业成本（百万元）|1904|2222|2503|2688|3063| |营业税金及附加（百万元）|15|17|18|21|24| |销售费用（百万元）|1256|1470|992|1527|1713| |管理费用（百万元）|778|917|1178|1183|1399| |研发费用（百万元）|303|330|380|407|466| |财务费用（百万元）|-87|-72|-73|-81|-88| |资产减值损失（百万元）|-81|-91|-73|-83|-85| |公允价值变动收益（百万元）|-8|-24|5|5|5| |投资净收益（百万元）|18|21|39|45|51| |营业利润（百万元）|623|1052|1405|1667|1932| |营业外收支（百万元）|7|0|247|-1|-1| |利润总额（百万元）|629|1051|1652|1667|1931| |所得税（百万元）|97|171|239|250|290| |净利润（百万元）|532|880|1413|1417|1641| |少数股东损益（百万元）|-10|-7|-14|-14|-5| |归属母公司净利润（百万元）|541|887|1427|1431|1646| |EBITDA（百万元）|759|1221|1703|1716|1978| |EPS（元/股）|0.28|0.46|0.73|0.73|0.84| [9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|11.4%|24.1%|7.4%|15.5%|14.7%| |成长能力 - 营业利润增长率（%）|32.9%|69.0%|33.5%|18.7%|15.9%| |成长能力 - 归母净利润增长率（%）|40.8%|63.8%|60.9%|0.2%|15.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|60.4%|62.7%|60.9%|63.6%|63.9%| |获利能力 - 净利率（%）|11.1%|14.8%|22.1%|19.2%|19.4%| |获利能力 - ROE（%）|11.2%|15.4%|19.7%|16.5%|16.0%| |获利能力 - ROIC（%）|10.3%|15.3%|18.5%|15.5%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|16.6%|14.9%|13.9%|12.9%|12.2%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|20.0%|17.6%|16.2%|14.8%|13.8%| |偿债能力 - 流动比率|2.94|3.88|4.84|5.77|6.50| |偿债能力 - 速动比率|2.71|3.65|4.59|5.53|6.27| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.94|0.84|0.80|0.78| |营运能力 - 应收账款周转率|7.06|8.37|7.33|7.50|7.47| |营运能力 - 存货周转率|11.98|13.52|13.22|12.43|13.14| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.46|0.73|0.73|0.84| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.53|0.55|0.66|0.80|0.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.47|2.94|3.69|4.42|5.25| |估值比率 - P/E|15.66|19.45|16.29|16.26|14.13| |估值比率 - P/B|1.76|3.01|3.21|2.68|2.26| |估值比率 - EV/EBITDA|8.91|12.51|11.54|10.57|8.33| [9]

净利润增长预期 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为138,100.00万元至149,100.00万元，同比增长55.66%至68.06%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为109,800.00万元至120,800.00万元，同比增长32.44%至45.70%[3] 游戏业务表现 - 游戏业务《Age of Origins》和《War and Order》持续在中国游戏厂商出海收入排行榜中位居前列，利润增长[6] 软件和信息技术服务业务发展 - 软件和信息技术服务业务在ICT运维、信息安全领域稳定发展，云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长[6] 非经常性损益 - 报告期内实现非经常性损益2.8亿元，主要来自收回的诉讼款项及政府补助[6] 汇率和利率影响 - 美元利率和美元汇率保持稳定，作为出口创汇型企业，利息收入、汇兑损益助力公司业绩增长[6]

投资评级 - 报告首次覆盖，给予"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司以游戏为核心，ICT、物联网、AI/人工智能多元化发展，形成多元业务矩阵 [6] - 壳木游戏的成功得益于长期深耕SLG赛道、深度剖析玩家、把握行业热点，旗下两款精品SLG手游《War and Order》和《Age of Z Origins》长期位居排行榜前列 [6] - 新游《Leap of Ages》和《Starlit Eden》通过创新题材和玩法融合，有望突破公司游戏业务增长天花板 [6] - 公司NLP业务在催收、电销领域的商业化尝试，有望开辟第二业绩增长曲线 [6] 公司简介 - 公司成立于2001年，早期深耕ICT运营管理领域，2006年中标移动飞信业务带动营收飞速增长，2009年成为首批深交所创业板上市企业 [20] - 2013年收购壳木游戏，布局游戏业务，2016年切入人工智能领域，2018年加深云业务探索，2020年游戏业务成为公司营收核心 [20] - 当前公司业务横跨ICT、游戏、物联网、人工智能等多个领域，形成四大业务板块：手机游戏、人工智能/大数据、物联网与通信、ICT运营管理 [22] 游戏业务 - 公司游戏业务以SLG手游为核心，2024年上半年游戏业务营收超24亿元，占总营收比重达79.47% [24] - 壳木游戏旗下两款主力产品《War and Order》和《Age of Z Origins》长期位居全球SLG手游收入排行榜前列，2024年上半年《War and Order》ARPU达56元，《Age of Z Origins》ARPU达96元 [96][102] - 新游《Leap of Ages》和《Starlit Eden》通过创新题材和玩法融合，有望进一步拓展SLG游戏受众 [6] 计算机业务 - 公司计算机业务聚焦ICT运营、物联网、人工智能NLP三大板块，长期服务于电信、金融、能源、交通等领域 [40] - 公司NLP业务在催收、电销领域商业化已获得验证，2023年推出"泰岳智呼"平台，截至2024年4月已覆盖约150家客户 [68] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.5/15.1/16.6亿元，同比增速分别为52.0%/11.7%/10.4% [7] - 2024-2026年营业收入预计分别为66.12/76.30/86.17亿元，同比增长率分别为10.90%/15.40%/12.93% [5]

行业与公司 - 公司主要业务包括游戏和计算机业务，游戏业务以出海为主，计算机业务涉及运营商、云服务等[2][6][12] - 公司游戏业务在海外市场表现稳定，排名较为稳固[1] - 计算机业务在四季度是交付确认收入和收款的重要季度，12月尤为关键[2] 核心观点与论据 - **游戏业务**： - 两款新游戏（DL和LOA）分别在12月底和今天开始商业化，初期不会进行大规模买量[1] - 公司预计未来每年会有一到两款新产品上线，2025年下半年DL可能在国内上线[5] - 公司游戏业务在海外市场的买量趋势和环境整体平稳，但单款产品的买量变化较大[4] - 公司计划在2025年推出更多SLG类游戏，并增加发行数量和人员规模[12] - **计算机业务**： - 计算机业务在2024年将结束亏损，预计不会继续扩大亏损[7] - 云业务线正在从第一阶段（拥有400个云客户）向第二阶段（提供深度云服务）过渡，利润率有望提升[8] - 公司计算机业务人员配置约为2200人，其中面向运营商的业务线（CPG和安全业务线）占1500人，其他业务线（云、创新、电力服务等）占700人[14] - **AI与技术创新**： - 公司在2023年推出了基于NLP技术的自研模型“太岳之呼”，主要用于降低人力成本[9] - 公司计划结合云服务和海外云厂商（如亚马逊、谷歌）进一步深化AI应用，特别是在出海业务中[10] - 公司未与特定大模型厂商形成战略合作，而是根据客户需求选择不同模型[11] 其他重要内容 - **投放费用**：近期投放费用与三季度相比变化不大，2024年买量成本下降主要集中在前三季度[3] - **减持情况**：公司副董事长的减持已完成，短期内没有减持压力[15] - **未来展望**：公司未来将继续以游戏和计算机业务为主，游戏业务将增加发行数量，计算机业务将优化各业务线的营收占比[12] 数据与百分比变化 - 公司计算机业务中，基点国际的单体亏损未超过1500万元，顶峰护城基地的亏损在2024年结束，最高亏损为5000万元/年[7] - 公司计算机业务人员配置：总人数约2200人，其中面向运营商的业务线占1500人，其他业务线占700人[14]