公司基本信息 - 证券代码为 300002，证券简称为神州泰岳，为北京神州泰岳软件股份有限公司 [1] - 2025 年 5 月 16 日 15:00 - 17:00 在全景网举行 2024 年度网上业绩说明会，参与投资者 2024 人，接待人员包括董事长兼总裁冒大卫等 [2] 海外业务规划 - 持续深化“创新驱动，全球布局”战略，强化海外市场优势，扩大海外业务规模 [3] - 游戏业务持续服务全球玩家，打造长生命周期精品游戏，深耕 SLG 赛道，推进 AGI 与游戏结合 [3] - 软件和信息技术服务业务践行“国际化、标准化”路径，投入研发，推动云服务等业务服务更多跨境企业和人群，推动软件产品参与全球竞争 [3] 游戏业务表现 - 2024 年游戏业务营收 46.62 亿元，同比增长，海外和中国港澳台地区收入占比超 90% [4] - 《Age of Origins》和《War and Order》全年分别实现营收 34.54 亿元及 10.62 亿元，游戏业务净利润整体增长超 40% [4] - 《Age of Origins》营收同比增长超 9%，推广营销费用同比下降近 40%；《War and Order》推广营销费用同比下降超 18% [10] 算力领域布局 - 面向算力网络运营领域，打造和布局“算力网络一体化运营”系列五大核心产品，形成完整技术产品体系，主要应用于运营商领域 [5] 云服务进展 - 与主流云厂商合作，为中国企业出海提供一站式云服务解决方案，连续四年蝉联亚马逊云中国区最佳合作伙伴 [6][7] - 推出多款企业级产品，服务 300 余家客户，覆盖多个领域，业务遍布全球 40 余个国家和地区，提供端到端技术服务闭环 [7] 研发投入情况 - 最近三年研发投入分别为 2.75 亿、2.83 亿、3.05 亿，未来会持续投入研发 [8] 新游戏开发与业绩增长点 - 今年底到明年二季度末，多款 SLG 产品将陆续进入商业化，形成“2 + 2 + N”游戏产品矩阵 [9] - 老游戏持续内容迭代更新，已海外商业化和后续将商业化的游戏形成梯次化盈利增长点，有望带来持续流水和利润 [9] 公司发展阶段与股价问题 - 主力产品进入平台期，充值流水略有下降，但公司认为仍处于高速发展阶段，新老游戏产品矩阵和软件新业务有望带来持续流水和利润 [12] - 过去五年公司处于高成长阶段，股价和市值整体涨幅可观，短期内股价受多种因素影响，公司将做好业务和市值管理 [13] AI 技术应用与市场拓展 - 全面拥抱 AI，推动 AI 技术与各业务线深度融合，加速商业化应用及成果转化 [13] - 游戏业务最早运用 AIGC 工具，未来持续跟踪运用先进 AI 工具提升游戏品质 [13] - 软件业务将原有业务场景与 AI 技术结合，在云服务、ICT 运营管理、通信运维等领域推出相关解决方案 [14] 汇率风险应对 - 作为出口创汇型企业，主要用美元和港币结算，持续监控外币行情和资产负债规模，制定《远期外汇交易管理制度》，开展远期外汇交易降低风险 [15] 技术接入情况 - 多条业务线多款产品通过在线 API 接口和私有化部署方式接入 DeepSeek [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，25Q1有所承压，期待新产品提供流水增量 [1] - 壳木游戏24年流水收入稳健、利润释放，后续产品储备丰富，计算机业务加速增长，预计25 - 27年公司收入和归母净利润有相应变化，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为64.52亿、68.66亿、77.73亿、86.20亿元，同比增速分别为8.2%、6.4%、13.2%、10.9%；归母净利润分别为14.28亿、12.76亿、14.13亿、15.52亿元，同比增速分别为60.9%、 - 10.7%、10.8%、9.8% [3] - 目标价区间13.00 - 15.07元，当前价11.20元 [3] 公司基本数据 - 总股本196,256.50万股，已上市流通股181,791.16万股，总市值219.81亿元，流通市值203.61亿元，资产负债率10.99%，每股净资产3.70元，12个月内最高/最低价15.88/7.83元 [4] 壳木游戏业务 - 24年实现收入46.6亿元，YOY + 4%；净利润15.5亿元，YOY + 40%，利润率33.3% [7] - 《旭日之城》24年流水35亿元，YOY + 7%，Q4单季度8.3亿元；销售费用6.6亿元，YOY - 39%，销售费用率19% [7] - 《战火与秩序》24年流水10.7亿元，YOY - 8%，Q4单季度2.5亿元；销售费用2.1亿元，YOY - 18%，销售费用率20% [7] - 24年末上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于商业化测试阶段；储备《代号：XCT》《代号：AOO2》《代号：MN》3款SLG产品及非SLG游戏 [7] 计算机业务 - 24年整体实现收入17.9亿元，YOY + 22%，其中ICT运营管理收入14.8亿元，YOY + 21%，创新服务业务收入1.5亿元，YOY + 27%，物联网/通讯业务收入1.3亿元，YOY + 62% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，YOY + 6%/13%/11%；实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元，YOY - 11%/+11%/+10% [7] - 上限给予25年游戏业务业绩目标20xPE，对应市值296亿元，目标价15.07元；下限给予25年整体业绩目标20xPE，对应市值255亿元，目标价13.00元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，单季度收入19.4亿元，YOY+1.5%，归母净利润3.3亿元，YOY+3%；25Q1业绩有所承压，单季度收入13.2亿元，YOY - 11%，归母净利润2.4亿元，YOY - 20%；24年年末现金分红1.96亿元，分红率14%，YOY基本稳定 [1] - 壳木游戏24年流水收入稳健、利润释放，后续产品储备丰富，期待25年两款SLG新品贡献流水增量；计算机业务加速增长，期待25年利润贡献增强 [7] - 略微下调盈利预测，预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，YOY+6%/13%/11%；实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元，YOY - 11%/+11%/+10%；目标价区间13.00 - 15.07元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为64.52亿、68.66亿、77.73亿、86.20亿元，同比增速分别为8.2%、6.4%、13.2%、10.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.28亿、12.76亿、14.13亿、15.52亿元，同比增速分别为60.9%、 - 10.7%、10.8%、9.8% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.73元、0.65元、0.72元、0.79元，市盈率分别为15倍、17倍、16倍、14倍，市净率分别为3.1倍、2.7倍、2.4倍、2.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本196,256.50万股，已上市流通股181,791.16万股，总市值219.81亿元，流通市值203.61亿元 [4] - 资产负债率10.99%，每股净资产3.70元，12个月内最高/最低价15.88/7.83元 [4] 壳木游戏业务 - 24年实现收入46.6亿元，YOY+4%；净利润15.5亿元，YOY+40%，利润率33.3% [7] - 《旭日之城》24年流水35亿元，YOY+7%，Q4单季度8.3亿元；销售费用6.6亿元，YOY - 39%，销售费用率19% [7] - 《战火与秩序》24年流水10.7亿元，YOY - 8%，Q4单季度2.5亿元；销售费用2.1亿元，YOY - 18%，销售费用率20% [7] - 24年末上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于商业化测试阶段；储备《代号：XCT》《代号：AOO2》《代号：MN》3款SLG产品及非SLG游戏 [7] 计算机业务 - 24年整体收入17.9亿元，YOY+22%，其中ICT运营管理收入14.8亿元，YOY+21%，创新服务业务收入1.5亿元，YOY+27%，物联网/通讯业务收入1.3亿元，YOY+62% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元 [7] - 上限给予25年游戏业务业绩目标20xPE，对应市值296亿元，目标价15.07元；下限给予25年整体业绩目标20xPE，对应市值255亿元，目标价13.00元 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年各项财务指标预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [20]

业绩说明会信息 - 公司2025年5月21日15:00－17:00参加集体业绩说明会[2] - 业绩说明会地点为深圳证券交易所8楼上市大厅[2] - 召开方式为视频直播与图文转播[2] 参会人员与提问方式 - 董事兼首席运营官翟一兵等出席[2] - 投资者可提前在深交所“互动易”平台或扫码征集问题[3] 会议安排 - 公司将在会上回答投资者普遍关注的问题[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司依托 SLG 手游精品化运营与全球化发行优势，叠加 AI、大模型与云服务赋能的 B 端数智化布局，成长动能充沛 受益于新游戏上线驱动与软件业务盈利结构优化，中长期成长动能充足 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 19.6256 亿股，总市值 224.5174 亿元，流通股本 18.1791 亿股，流通市值 207.9691 亿元，12 月最高/最低价 16.08/7.73 元，资产负债率 10.99%，每股净资产 3.70 元，市盈率（TTM）16.37，市净率（PB）3.09，净资产收益率 3.29% [3] 2024 年年报业绩情况 - 营业收入 64.52 亿元，同比+8.22%；归母净利润 14.28 亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润 11.47 亿元，同比+38.29% 毛利率 61.04%，同比-1.69pct；净利率 22.00%，同比+7.24pct [8] - 单季度来看，24Q4 营收 19.39 亿元，同比+1.45%；归母净利润 3.34 亿元，同比+2.96%；毛利率 58.93%，同比-3.00pct，环比-2.26pct；净利率 17.46%，同比+0.26% [8] - 分季度看，Q1~Q4 营收分别为 14.88/15.64/14.61/19.39 亿元，同比+22.79%/+8.53%/+4.53%/+1.45%；归母净利润分别为 2.95/3.36/4.63/3.34 亿元，同比+65.62%/+48.73%/+191.43%/+2.96% [8] - 分业务看，游戏业务全年营收 46.62 亿元，同比+3.66%；AI&ICT 运营管理服务/创新服务/物联网及通讯服务/其他业务分别营收 14.78/1.50/1.33/0.28 亿元，同比+20.53%/+27.05%/+62.30%/-25.38% [8] - 盈利能力方面，24 年整体毛利率 61.04%，同比-1.69pct，主要因 AI&ICT 运营管理服务、创新服务、物联网及通讯服务毛利率下降，核心游戏业务毛利率同比+1.56pct；整体费用率 38.70%，同比-5.66pct，销售费用率 15.60%，同比-9.06pct，管理费用率 19.66%，同比+4.28pct，研发费用率 5.15%，同比-0.38pct，财务费用率-1.71%，同比-0.50pct；净利率 22.00%，同比+7.24pct [8] 2025Q1 业绩情况 - 营收 13.23 亿元，同比-11.07%，归母净利润 2.39 亿元，同比-19.09%，业绩短期承压主要系核心老游戏步入成熟期，新游戏尚处上线初期贡献有限，以及 ICT 业务的季节性因素 [9] - 毛利率 61.30%，同比-2.35pct，整体费用率 42.58%，同比+1.08pct，净利率 17.81%，同比-1.65pct [9] 核心游戏业务情况 - 壳木游戏 2024 年在中国游戏出海发行商收入榜中位列第 5 位，全球手游发行商收入榜中排名第 9 位 [9] - 核心产品《Age of Origins》《War and Order》持续高位运营，新上线的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》在海外商业化测试稳步推进 [9] - 在研产品储备充足，除 SLG 外，也在探索非 SLG 品类及小体量创新产品，未来产品供给有望加快 [9] AI、云服务与 ICT 业务情况 - AI 业务围绕 AI 技术加速赋能业务升级，鼎富智能推出“泰岳智呼”智能语音平台，并打造 AI 模型问答、智能客服等多款应用，助力金融、电商等行业客户降本增效 [9] - 云服务与亚马逊云科技深度合作，升级为核心级合作伙伴，并获得生成式 AI 能力认证，服务客户超 300 家，覆盖全球 40 余国 [9] - ICT 运营管理推出“数智化新 IT”大模型平台，覆盖 60 余应用场景，有效支撑企业客户智能运维与业务数智化升级 [9] 信息安全业务情况 - 基于“安全航母舰队”产品体系，在身份安全、资产安全、运营安全等领域持续发力，Ultra - IAM、Ultra - SOMC 等核心安全产品已广泛应用于电信、能源、交通等大型客户项目 [9] - 2024 年信息安全业务在信创生态、等级保护、数据合规等多领域取得突破，并获评“中国软件新质生产力 2024 年度独角兽企业”，巩固了在数字安全领域的领先地位 [9] 盈利预测 | 单位/百万元 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 5962.24 | 6452.40 | 7401.37 | 8357.17 | 9350.78 | | 增长率(%) | 24.06% | 8.22% | 14.71% | 12.91% | 11.89% | | 归属母公司股东净利润 | 887.18 | 1427.67 | 1359.59 | 1583.78 | 1840.02 | | 增长率(%) | 63.72% | 60.92% | -4.77% | 16.49% | 16.18% | | 每股收益 EPS(元) | 0.45 | 0.73 | 0.69 | 0.81 | 0.94 | | PE | 25.31 | 15.73 | 16.51 | 14.18 | 12.20 | [11] 财务报表与财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2022 - 2027E 各年度的相关财务数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等方面，如营收增长率、毛利率、净利率、P/E、P/S 等指标在 2022 - 2027E 各年度的情况 [12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业、软件行业、证券行业、计算机行业 [2][15][16] - 公司：神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 神州泰岳业绩表现 - 2020 - 2024 年营收和净利润持续增长，2024 年归母净利润增长超 60%至 14.28 亿元，营收增长 8.22%至 64.52 亿元，主要得益于游戏业务，如《旭日之城》上线五年流水持续增长 [2][3] - 2025 年第一季度利润下降，但全年业绩乐观，新老产品共同发展，新 SLG 手游年底至明年二季度陆续商业化，未来两三年将强劲增长 [3][12][13] 神州泰岳发展战略 - 游戏业务坚持 SLG 手游策略，进行微创新与题材创新，年底至明年初推出三款新 SLG 游戏，包括城建末日和冰雪末日题材 [2][3][5] - 加强海外服务业务线，包括云服务与跨境数据流量服务，为中国企业提供支持 [2][5] - 应对政策变化坚持出海战略，核心用户为北美玩家，保持经营策略稳定性和连续性 [6] AI 技术对公司业务的影响 - 游戏业务使用 AI 工具提高效率、降低成本，2D 制作成本降低 40%，3D 制作成本降低 20%，未来广告素材制作费用可能进一步降低 [7] - 软件业务创造 AI 工具，如“开小催”人机对话工具，强调 AI 与云业务结合，为出海企业提供深度服务 [7] - 公司内部调整强化团队成员掌握 AI 工具能力，提高人效，期待推出更多受关注产品 [7] 公司业务模式转型 - 游戏美术引入 AI 技术，减少外包依赖，推动业务模式转型 [10] - 软件业务从项目制软件服务向线上、产品化、可定制的订阅式服务转变，云业务和 AI 加速这一进程 [11] 游戏出海相关 - 公司认为游戏出海是持续方向，海外市场环境好，用户付费能力和意愿高，政策鼓励提升行业市盈率和估值 [3][16] - 过去国内游戏公司出海孤立，2025 年政策鼓励有望改变，促进生态系统发展，提供资源和工具服务 [17] - 文化出海中游戏占据重要位置，中国游戏将通过优质内容与创新模式扩大国际影响力 [18] 游戏行业情况 - 游戏行业是市场驱动型，以盈利为目标，根据美国玩家偏好制作游戏，中国游戏出海注重本地化，提升竞争力 [19] - 中国手游在全球市场影响力显著，得益于智能手机发展和新商业模式，在 SLG 领域占全球约 70%份额 [21] - 中国游戏公司在 SLG、二次元、女性向等细分赛道表现突出，但在体育竞技、三消类等领域占有率低 [22] - 投资者应关注中国游戏公司全球市场占有率提升空间，个别爆款产品和新玩法融合可带动增长 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年证券业务从量变向质变过渡，亏损减少；计算机业务一季度收入同比增长，AI 技术和 IFCI 轻量化产品推动业务发展，未来有望成亮点 [16] - 2024 年底以来整合云和 AI 业务，由同一位副总裁领导，计算机部门从亏损走向盈亏平衡且状态变好 [15]

纪要涉及的公司 神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2024 年总营收 64.52 亿元，同比增长 8.22%，归母净利润 14.28 亿元，同比增长超 60%，连续五年营收和利润双增长，核心业务为游戏业务，游戏营收 46.62 亿元，海外收入占比超 50%，《旭日之城》和《战火与秩序》分别贡献 34 亿元和 10 亿元营收[2][3] - 2025 年一季度营收 13.23 亿元，归母净利润 3.29 亿元，为上市以来第二高一季度业绩，但同比略降，因去年同期流水达峰值[2][3] 2. **游戏业务发展计划** - 下半年大规模推广代号 DL 和 LVA 的两款 SLG 手游，年底至明年二季度陆续推出三款 SLG 新游，发行节奏加快至一年五款，坚持 SLG 长线运营战略，预期新游带来中长期稳定营收和利润[2][5] - 五成游戏流水来自北美，核心市场为美国，新游戏收入流水体量难以准确预测，新上线 SLG 游戏与《战火与秩序》相似，上线后经历 3 - 6 个月调优，根据玩家数据表现调整数值，再决定是否大规模推广[4][11] 3. **其他业务板块情况** - 服务器集群业务从 2019 年以来不断改善迭代，去年实现盈亏平衡，今年预计持续向好[6] - 自然之木云业务和 AI 业务融合，提供云上 AI 服务，核心是帮助中国企业出海，已服务超 300 家中国出海企业，过去几年保持两位数或大两位数增长，SaaS 收入规模占比约 40% - 50%，未来将与更多云厂商合作，结合 AI 能力推动增值服务，成为集团中长期收入和利润增长来源[17] 4. **政策及行业变化影响** - 国家鼓励游戏出海政策直接促进业务发展，改善行业整体看法，提高市场 Beta 值，政策细化明确利好手游产业，提升市场对行业估值的信心[2][7] - 关注美国裁决允许绕过苹果 iOS 商店充值，若能实现将显著减少成本，提高盈利能力[8] - 手游产业链利益分配可能重构，利好出海游戏厂商，利润分配将更偏向厂商端，但具体利好程度取决于美国相关诉讼和和解情况[8] 5. **核心游戏流水表现及策略** - 2024 年《旭日之城》流水波动较大，受竞品影响，公司注重 ROI 减少投放；《战火与秩序》流水稳定，未来根据 ROI 决定投放量[2][9] 6. **商誉减值原因** - 2024 年第四季度商誉减值主要涉及非游戏业务线，如计算机和物联网板块的 AIT 资产组，因疫情影响导致股权激励目标未完成，公司严格优化资产负债表[4][10] 7. **新游开发及上线节奏加快原因** - 团队成员多数具备丰富 SLG 研发经验，通过招聘和内部磨合提高整体产能，目前游戏团队约 500 人；美术作图方面 AIGC 等技术工具成熟度提高，显著提升效率[14] 8. **美术环节情况** - 美术环节在游戏制作成本中占比约为 40%，相关第三方工具成熟度显著提高了美术环节制作效率[16] 9. **未来收入和利润展望** - 2025 年第二季度及全年收入和利润情况取决于两款主力产品和两款新产品表现，关键因素包括主力产品流水、投放及利润率稳定情况，新产品推广后的开服、流水增长及投放情况等[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司核心力量集中在 SLG 赛道，也尝试开发非 SLG 产品，去年下半年在海外测试两款非 SLG 产品，一款射击类产品修改后有望推广，已开始资本化一个 RPG 项目，强调非 SLG 产品长线运营和工程化创新[13] 2. 今年底到明年上半年将进入商业化阶段的三款 SLG 新游分别为城建末日题材的 XCT、冰雪加末日题材的 AZOOM two、黑帮题材的 MN，预计分别在今年底、明年年初、明年上半年开启商业化测试[15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年净利润大幅增长，2025Q1营收及利润有所下滑，2024年净利润增长得益于游戏业务精准营销、软件和信息技术服务业务发展、美元汇率稳定及非经常性损益；2025Q1营收及利润下滑，财务费用减少、投资收益和公允价值变动收益增加 [7] - SLG领域新品2024年底已上线，表现值得期待，公司持续深耕SLG领域，《Stellar Sanctuary》已在海外上线、国内计划2025年上线且已拿到版号，《代号LOA》近期将上线海外 [7] - AIGC工具降本增效，软件信息技术业务提升用户体验，公司用AIGC工具降本增效，游戏团队训练模型，旗下鼎富智能升级催收解决方案、提供电销场景服务 [7] - 维持“强烈推荐”投资评级，因新游戏上线时间及表现略低于预期，小幅下调2025年盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为71.30/77.00/82.39亿元，同比增速分别为10%/8%/7%；归母净利润分别为12.69/13.62/14.36亿元，同比增速分别为 - 11%/7%/5%，对应当前股价市盈率分别为16.9/15.8/15.0倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度及2025年一季度业绩，2024年实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29%。2025Q1实现营业收入13.23亿元，同比下滑11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下滑21.10% [1] - 公司宣布2024年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本，预计2024年度派发现金分红金额约1.96亿元（含税） [1] 基础数据 - 总股本1963百万股，已上市流通股1818百万股，总市值21.5十亿元，流通市值19.9十亿元，每股净资产（MRQ）3.7，ROE（TTM）18.9，资产负债率11.0%，主要股东为李力，持股比例6.78% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 18%、 - 15%、13%，相对表现分别为 - 15%、 - 12%、8% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5962|6452|7130|7700|8239| |同比增长|24%|8%|10%|8%|7%| |营业利润(百万元)|1052|1641|1493|1594|1672| |同比增长|69%|56%|-9%|7%|5%| |归母净利润(百万元)|887|1428|1269|1362|1436| |同比增长|64%|61%|-11%|7%|5%| |每股收益(元)|0.45|0.73|0.65|0.69|0.73| |PE|24.2|15.1|16.9|15.8|15.0| |PB|3.7|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3803|5085|6323|7481|8688| |现金|2127|1830|4583|5623|6719| |交易性投资|607|731|225|241|256| |应收票据|13|18|23|30|37| |应收款项|812|881|1169|1244|1311| |其它应收款|14|19|15|17|19| |存货|166|153|228|242|254| |其他|65|1454|79|85|90| |非流动资产|3000|3047|2749|2600|2463| |长期股权投资|7|5|13|13|14| |固定资产|341|388|484|406|398| |无形资产商誉|1698|1554|1398|1258|1133| |其他|953|1100|854|923|919| |资产总计|6803|8132|9072|10082|11151| |流动负债|979|1097|964|1002|1055| |短期借款|20|17|0|0|0| |应付账款|386|393|423|445|483| |预收账款|172|155|189|196|204| |其他|402|532|352|360|369| |长期负债|37|22|31|30|28| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|37|22|31|30|28| |负债合计|1016|1119|995|1032|1083| |股本|1961|1963|1963|1963|1963| |资本公积金|638|572|572|572|572| |留存收益|3165|4477|5549|6530|7557| |少数股东权益|22|2|(6)|(15)|(24)| |归属于母公司所有者权益|5764|7011|8084|9065|10092| |负债及权益合计|6803|8132|9072|10082|11151| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1078|1648|2194|1307|1413| |净利润|880|1419|1260|1353|1426| |折旧摊销|144|114|193|186|165| |财务费用|(16)|(40)|(75)|(71)|(49)| |投资收益|(21)|(50)|(98)|(93)|(88)| |营运资金变动|67|208|896|(67)|(42)| |其它|24|(3)|18|(2)|1| |投资活动现金流|(724)|(1726)|706|43|45| |资本支出|(169)|(164)|(23)|(37)|(31)| |其他投资|(555)|(1562)|728|81|76| |筹资活动现金流|(87)|(228)|(146)|(311)|(361)| |借款变动|(207)|(142)|(33)|0|0| |普通股增加|0|1|0|0|0| |资本公积增加|105|(66)|0|0|0| |股利分配|(59)|(118)|(196)|(381)|(408)| |其他|74|96|83|70|47| |现金净增加额|267|(306)|2754|1039|1097| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|5962|6452|7130|7700|8239| |营业成本|2222|2514|2567|2772|2966| |营业税金及附加|17|18|20|21|23| |营业费用|1470|1007|1640|1771|1895| |管理费用|917|1269|1141|1232|1318| |研发费用|330|333|392|424|453| |财务费用|(72)|(110)|(75)|(71)|(49)| |资产减值损失|(90)|118|(50)|(50)|(50)| |公允价值变动收益|(24)|(31)|(11)|(12)|(14)| |其他收益|66|81|58|55|52| |投资收益|21|50|50|50|50| |营业利润|1052|1641|1493|1594|1672| |营业外收入|1|0|10|20|30| |营业外支出|1|8|2|2|1| |利润总额|1051|1633|1501|1613|1700| |所得税|171|214|241|259|274| |少数股东损益|(7)|(8)|(9)|(8)|(9)| |归属于母公司净利润|887|1428|1269|1362|1436| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|24%|8%|10%|8%|7%| |营业利润|69%|56%|-9%|7%|5%| |归母净利润|64%|61%|-11%|7%|5%| |获利能力| | | | | | |毛利率|62.7%|61.0%|64.0%|64.0%|64.0%| |净利率|14.9%|22.1%|17.8%|17.7%|17.4%| |ROE|16.7%|22.3%|16.8%|15.9%|15.0%| |ROIC|15.2%|20.6%|15.6%|14.8%|14.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|14.9%|13.8%|11.0%|10.2%|9.7%| |净负债比率|0.5%|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|3.9|4.6|6.6|7.5|8.2| |速动比率|3.7|4.5|6.3|7.2|8.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.8| |存货周转率|13.5|15.8|13.5|11.8|11.9| |应收账款周转率|8.1|7.5|6.8|6.2|6.3| |应付账款周转率|5.7|6.5|6.3|6.4|6.4| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.45|0.73|0.65|0.69|0.73| |每股经营净现金|0.55|0.84|1.12|0.67|0.72| |每股净资产|2.94|3.57|4.12|4.62|5.14| |每股股利|0.06|0.10|0.19|0.21|0.22| |估值比率| | | | | | |PE|24.2|15.1|16.9|15.8|15.0| |PB|3.7|3.1|2.7|2.4|2.1| |EV/EBITDA|17.7|11.4|11.1|10.5|10.0| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩高增海外收入亮眼，25Q1单季度营收和归母净利润同比下降；游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期增长 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收64.52亿元，同比+8.22%；归母净利润14.28亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润11.47亿元，同比+38.29%；25Q1单季度实现营收13.23亿元，同比-11.07%，归母净利润2.39亿元，同比-19.09%，扣非后归母净利润为2.26亿元，同比-21.10% [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率为15.60%/19.66%/5.15%，同比分别-9.06/+4.28/-0.38pct [2] - 2024年公司海外及中国港澳台地区实现营收49.06亿元，同比+12.84%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [2] 游戏业务 - 旗下壳木游戏专注SLG游戏研发与运营，排名24年中国手游发行商全球收入榜第九名，全球注册用户超2.5亿 [3] - 主力手游《旭日之城》和《战火与秩序》上线多年依旧延续稳健态势，2024年，《旭日之城》实现收入34.54亿元，同比+9.51%，《战火与秩序》收入10.62亿元，同比-6.47%；两款游戏合计占比游戏业务收入的96.86% [3] - 2024年末公司在海外先后发行的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新品，目前处在商业化测试和调优阶段，均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线 [3] 计算机业务 - 软件和信息技术服务业务方面，AI/ICT、物联网/通讯、创新服务实现营收14.78、1.33、1.50亿元，同比分别+20.53%、+62.30%、27.05% [4] - 公司积极拥抱前沿科技，将AI、大数据、云计算、物联网、5G等驱动技术融入技术与产品体系，持续夯实数字化技术底座，截至2024年底，公司申请专利1756项、授权专利1002项、拥有2093项软件著作权 [4] - 公司云增值服务帮助300+中国企业出海，子公司跨境小漫的跨境数据流量服务覆盖全球100+国家和地区 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.67/0.75/0.81元，对应PE16/15/14倍 [5] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5962.24|6452.40|7038.24|7840.58|8453.03| |收入同比(%)|24.06|8.22|9.08|11.40|7.81| |归母净利润(百万元)|887.18|1427.67|1308.57|1465.22|1587.89| |归母净利润同比(%)|63.84|60.92|-8.34|11.97|8.37| |ROE(%)|15.39|20.36|16.13|15.57|14.70| |每股收益(元)|0.45|0.73|0.67|0.75|0.81| |市盈率(P/E)|24.20|15.04|16.41|14.65|13.52| [7] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：15.88 / 7.83 [8] - A股流通股（百万股）：1817.91 [8] - A股总股本（百万股）：1962.56 [8] - 流通市值（百万元）：19724.34 [8] - 总市值（百万元）：21293.83 [8]

财务表现 - 2024年公司营业收入64.52亿元（同比+8.22%），归母净利润14.28亿元（同比+60.92%），扣非归母净利润11.47亿元（同比+38.29%）[1] - 2025Q1营业收入13.23亿元（同比-11.07%，环比-31.74%），归母净利润2.39亿元（同比-19.09%，环比-28.53%），扣非归母净利润2.26亿元（同比-21.10%，环比-27.96%）[1] - 下调2025-2026年并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.60/15.03/16.62亿元（2025-2026年前值为14.14/16.29亿元），对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元，当前股价对应PE分别为15.8/14.3/12.9倍[1] 游戏业务 - 2024年末在海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，融合模拟经营等多种玩法，有望拓展SLG用户边界[2] - 两款新游戏处于海外商业化测试和调优阶段，测试完成后有望加大推广力度[2] - 新游戏已获得国内版号，将择机在国内上线APP及小程序版本[2] 创新业务 - 2024年软件与信息技术服务业务营收17.90亿元（同比+22.21%），其中AI/ICT运营管理业务营收14.78亿元（同比+20.53%），物联网/通讯业务营收1.33亿元（同比+62.30%），创新服务业务营收1.50亿元（同比+27.05%）[3] - 云增值服务覆盖客户超300家，借助亚马逊云科技基础设施及生成式AI产品优势，打造行业解决方案[3] - 泰岳智呼平台商业化持续推进，AI技术不断融入公司产品和服务[3]