报告评级及核心观点 报告评级 报告给予神州泰岳"买入"评级。[3] 核心观点 1) 子公司壳木游戏2024上半年净利率大增。2024上半年公司游戏业务收入为24.26亿，同比增长12.03%，毛利率为72.86%。《Age of Origins》上半年收入为17.89亿，推广费用开支3.92亿，收入同比增长21.5%情况下，费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降，带动壳木游戏上半年净利率达到33.9%，较去年同期增加8.6个百分点。[4] 2) 新品储备方面,《Dreamland》预计开发完成时间为2024年10月,累计开发支出超过3500万。[4] 3) 非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024上半年非游戏业务收入为6.27亿,同比增长34.5%,收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致,但整体毛利率由于低毛利的云业务影响,较去年同期下滑9.5个百分点。[4] 4) 销售费用率大幅下降。2024上半年公司销售费用开支为5.5亿,销售费用率为18.02%,较去年同期下降8.43个百分点。[4] 5) 盈利预测与估值方面,我们适当下调收入预期,上调利润预期,预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿、73.47亿、78.88亿,同比增长12%、10%、7%,归母净利润分别为11.83亿、12.84亿、14.88亿,同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为14x、13x、11x,维持"买入"评级。[4] 财务数据总结 1) 2024年上半年实现总营收30.53亿,同比增长15.04%,归母净利润6.31亿,同比增长56.18%,扣非后归母净利润为6.18亿,同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿,同比增长48.97%。[5] 2) 公司2022-2026年营业收入、净利润及每股收益情况如下: - 2022年营业收入48.06亿,净利润5.42亿,每股收益0.28元 - 2023年营业收入59.62亿,净利润8.87亿,每股收益0.45元 - 2024年(E)营业收入66.51亿,净利润11.83亿,每股收益0.60元 - 2025年(E)营业收入73.47亿,净利润12.84亿,每股收益0.65元 - 2026年(E)营业收入78.88亿,净利润14.88亿,每股收益0.76元[3][6] 3) 公司主要财务指标如下: - 毛利率2022-2026年维持在60%左右 - 净利率2022-2026年逐年提升,由11.28%提升至18.86% - ROE 2022-2026年维持在15%-17%之间[6] 风险提示 1) 版号监管政策趋严 2) 游戏上线时间不达预期 3) 研报使用的信息数据更新不及时的风险[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 业绩表现亮眼 - 2024H1公司实现营收30.53亿元,同比增加15.04%;实现归母净利润6.31亿元,同比增加56.18% [1] - 2024Q2单季度实现营收15.64亿元,同比+8.53%,环比+5.13%;归母净利润实现3.36亿元,同比+48.73%,环比+13.88% [1] 游戏业务表现稳健 - 游戏业务2024H1实现营收24.26亿元,同比增长12.03% [1] - 老产品《旭日之城》实现收入17.89亿元,同比增长21.43% [1] - 老产品《战火与秩序》实现收入5.59亿元,同比-1.79%,保持稳定 [1] - 公司计划于年末在海外推出两款全新的"SLG+模拟经营"游戏 [1] 计算机业务增长亮眼 - AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收5.43亿元、0.20亿元和0.45亿元,同比分别增长27.06%、107.96%、43.71% [1] - 公司利用自研NLP技术推动AI在智能客服、智慧公安等多垂直领域的迅速落地,截至24H1已申请专利361件 [1] - 公司发展物联网/创新业务,为电网、核电、重点安防区域提供智能巡视和智能检测服务 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年实现归母净利润11.86/13.43/15.25亿元,EPS为0.60/0.68/0.78元 [1][2] - 对应PE为14/12/11倍 [1]

报告公司投资评级 - 给予"买入-A"评级,维持原有评级 [14] 报告的核心观点 - 公司各业务板块均实现稳健增长,其中游戏业务收入达24.26亿元,同比增长12.03%,毛利率高达72.86% [2] - 子公司壳木游戏实现营收24.27亿元,同比增长12.08%;净利润8.23亿元,同比增长50.11% [3] - 公司主力游戏产品《旭日之城》和《战争与秩序》上半年流水保持稳健 [3] - 公司2024-2026年预计收入和净利润将保持较快增长,对应EPS为0.62/0.71/0.80元 [4] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司毛利率62.31%,较为稳定;归母净利率达20.67%,主要得益于有效的费用控制 [6] - 公司销售费用率下降8.43个百分点,管理费用率上升3.19个百分点,研发费用率基本持平,费用率优化显示出公司优化成本结构与提升运营效率的成果 [6] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持较快增长,对应EPS为0.62/0.71/0.80元 [4][15] - 公司估值方面,预计2024-2026年市盈率为13.7/12.0/10.6倍,市净率为2.4/2.1/1.8倍 [15]

公司基本信息 - 证券代码 300002，证券简称神州泰岳 [1] - 公司名称为北京神州泰岳软件股份有限公司 [2] - 投资者关系活动类别为电话会议，时间是 2024 年 8 月 27 日，地点为线上，接待人员为董事会秘书张开彦先生 [2] - 参与单位包括安信基金、北京国际信托等众多机构 [2] 2024 年上半年经营情况 - 营收 30.53 亿元，同比增长 15.04%；归母净利润 6.31 亿元，同比增长 56.18% [3] - 第二季度归母净利润 3.36 亿，同比增长 48.73%，在第一季度归母净利润同比大增近 66%基础上，第二季度继续环比增长近 14% [3] 业务情况 游戏业务 - 营收 24.26 亿元，同比增长 12.03% [3] - 《Age of Origins》上线超 5 年，收入 17.89 亿元，同比增长 21.43%，营销费用下降 24.26% [3] - 《War and Order》上线超 8 年，收入 5.60 亿元，营销费用下降 15.21% [3] - 计划年末在海外推出两款全新“SLG + 模拟经营”游戏，代号“DL”和“LOA”，后续将在国内择机发行，“DL”已获国产游戏版号，国内上线会发布小程序版本 [3][4] 软件和信息技术服务业务 - 上半年营业收入 6.08 亿元，同比增长 29.82% [4] - AI/ICT 运营管理、物联网/通讯、创新服务等三大业务线均取得两位数营收增长 [4] 费用情况 - 研发费用投入一直在增加，投入效果逐渐从业绩端体现 [4] - 降本增效工作持续进行，管理费用管控严格，管理费用率及管理费用占利润比重有望下降 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 看好公司游戏业务在核心 SLG 产品长线运营策略下持续增长，新游 SLG 上线后有望助推流水与利润规模再上台阶；计算机业务 ICT 运维基本盘稳定，有望受益于 AI 与云服务业务高景气度 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 年 8 月至 2024 年 4 月，神州泰岳绝对涨幅分别为 1.12%、 -2.88%、 -5.72%，相对涨幅分别为 3.62%、1.60%、1.98% [2] 相关研究 - 《神州泰岳 2023 及 24Q1 业绩点评：核心产品流水基本盘稳定，深耕 SLG 出海打造护城河》，2024.5.10 - 《23 年业绩预告超预期，游戏业务稳中有升 - 神州泰岳业绩预告点评》，2024.1.25 - 《神州泰岳（300002.SZ）23Q3 财报点评：游戏业务稳健增长，关注后续产品上线进度》，2023.10.26 - 《神州泰岳（300002.SZ）首次覆盖报告：游戏出海头部厂商，精于大单品》 [3] 24H1 点评 - 2024 年半年报显示，24H1 实现营收 30.53 亿元，同比 +15.04%；归母净利 6.31 亿元，同比 +56.18%；扣非净利 6.18 亿元，同比 +61.60% [4] - 24Q2 单季营收 15.64 亿元，同比 +8.53%，环比 +5.13%；归母净利 3.36 亿元，同比 +48.73%，环比 +13.88%；扣非净利 3.31 亿元，同比 +40.72%，环比 +15.39% [4] - 24H1 游戏业务收入 24.26 亿元，同比 +12.03%，毛利率 72.86%，同比 +2.65pct；计算机业务收入 6.27 亿元，同比 +28.41%，毛利率 21.49%，同比 -9.51pct [4] - 核心游戏流水高位稳健，销售费用逐季递减、利润加速释放。两款核心游戏流水保持在较高区间内贡献可观收入增量，持续验证公司在 SLG 赛道的长线运营能力 [4] - 公司储备 2 款 SLG 新游《代号 LOA》与《Dreamland》预计 24H2 在海外上线，均在 SLG 玩法基础上融合模拟经营玩法，新游上线后有望带动游戏收入与利润水平再上台阶 [4] 业务情况 - 基本盘 ICT 运维业务稳中有增，AI 业务与云服务贡献高景气度。24H1 ICT 运营管理收入 5.43 亿元，同比 +27.06%；创新服务收入 4520 万元，同比 +43.71%；物联网/通讯收入 1982 万元，同比 +107.96% [5] - 子公司鼎富智能 24H1 营收 6832.78 万元，同比 +78.3%；净亏损 2941.58 万元，同比大幅收窄 [5] - AI 产品“泰岳智呼”以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供 SaaS 化的解决方案，目前已服务多家头部金融企业以及众多金融服务企业 [5] - 公司云服务业务通过与亚马逊云科技的合作重构公有云领域的核心竞争力，逐步将出海能力提升，目前服务客户超 300 家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗等领域 [5] 盈利预测 - 预测公司 24 - 26 年的收入为 69.03/79.17/89.07 亿元，对应 YOY 15.8%/14.7%/12.5%，24 - 26 年归母净利润 12.02/13.37/15.31 亿元，对应 YOY 35.5%/11.2%/14.5% [5] 股票数据 - 总股本 1,962.56 百万股，流通 A 股 1,820.63 百万股，52 周内股价区间 7.83 - 11.33 元，总市值 15,877.15 百万元，总资产 7,278.81 百万元，每股净资产 3.22 元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,806|5,962|6,903|7,917|8,907| |(+/-)YOY(%)|11.4%|24.1%|15.8%|14.7%|12.5%| |净利润（百万元）|541|887|1,202|1,337|1,531| |(+/-)YOY(%)|40.8%|63.8%|35.5%|11.2%|14.5%| |全面摊薄 EPS(元)|0.28|0.45|0.61|0.68|0.78| |毛利率(%)|60.4%|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |净资产收益率(%)|11.2%|15.4%|17.5%|16.7%|16.4%| [6] 主要财务指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股指标（元）：每股收益|0.46|0.61|0.68|0.78| |每股净资产|2.94|3.49|4.09|4.76| |每股经营现金流|0.55|0.69|0.74|0.83| |每股股利|0.06|0.08|0.09|0.10| |价值评估（倍）：P/E|19.45|13.21|11.87|10.37| |P/B|3.01|2.32|1.98|1.70| |P/S|2.66|2.30|2.00|1.78| |EV/EBITDA|12.51|8.39|7.11|5.54| |股息率(%)|0.7%|1.0%|1.1%|1.3%| |盈利能力指标(%)：毛利率|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |净利润率|14.8%|17.3%|16.8%|17.1%| |净资产收益率|15.4%|17.5%|16.7%|16.4%| |资产回报率|13.0%|14.8%|14.2%|14.0%| |投资回报率|15.3%|16.5%|15.3%|14.9%| |盈利增长(%)：营业收入增长率|24.1%|15.8%|14.7%|12.5%| |EBIT 增长率|77.6%|26.0%|8.6%|13.5%| |净利润增长率|63.8%|35.5%|11.2%|14.5%| |偿债能力指标：资产负债率|14.9%|15.3%|14.9%|14.5%| |流动比率|3.9|4.3|4.7|5.2| |速动比率|3.6|4.0|4.5|4.9| |现金比率|2.2|3.0|3.3|3.9| |经营效率指标：应收帐款周转天数|43.0|44.9|44.8|45.4| |存货周转天数|26.6|25.9|26.6|26.4| |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |固定资产周转率|20.5|20.8|23.5|25.0| [7] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,962|6,903|7,917|8,907| |营业成本|2,222|2,602|2,969|3,385| |毛利率 %|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |营业税金及附加|17|21|23|27| |营业税金率 %|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |营业费用|1,470|1,436|1,800|1,939| |营业费用率 %|24.7%|20.8%|22.7%|21.8%| |管理费用|917|1,132|1,283|1,452| |管理费用率 %|15.4%|16.4%|16.2%|16.3%| |研发费用|330|449|475|557| |研发费用率 %|5.5%|6.5%|6.0%|6.3%| |EBIT|1,065|1,342|1,457|1,654| |财务费用|-72|-61|-104|-133| |财务费用率 %|-1.2%|-0.9%|-1.3%|-1.5%| |资产减值损失|-91|-18|-23|-21| |投资收益|21|25|28|32| |营业利润|1,052|1,403|1,561|1,787| |营业外收支|-0|0|0|0| |利润总额|1,051|1,403|1,561|1,787| |EBITDA|1,221|1,475|1,599|1,791| |所得税|171|210|234|268| |有效所得税率|16.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |少数股东损益|-7|-10|-10|-12| |归属母公司所有者净利润|887|1,202|1,337|1,531| [7] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,127|3,565|4,570|6,036| |应收账款及应收票据|824|949|1,091|1,226| |存货|166|208|230|266| |其它流动资产|686|418|561|435| |流动资产合计|3,803|5,140|6,453|7,963| |长期股权投资|7|2|7|7| |固定资产|341|321|354|360| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|218|121|35|-57| |非流动资产合计|3,000|2,969|2,976|2,952| |资产总计|6,803|8,110|9,429|10,915| |短期借款|20|35|45|53| |应付票据及应付账款|386|497|567|627| |预收账款|3|4|5|5| |其它流动负债|570|669|757|859| |流动负债合计|979|1,205|1,374|1,544| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|37|34|34|35| |非流动负债合计|37|34|34|35| |负债总计|1,016|1,239|1,409|1,579| |实收资本|1,961|1,961|1,961|1,961| |普通股股东权益|5,764|6,858|8,018|9,346| |少数股东权益|22|13|2|-10| |负债和所有者权益合计|6,803|8,110|9,429|10,915| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|887|1,202|1,337|1,531| |少数股东损益|-7|-10|-10|-12| |非现金支出|245|151|165|159| |非经营收益|11|-25|-25|-29| |营运资金变动|-58|34|-15|-23| |经营活动现金流|1,078|1,353|1,451|1,625| |资产|-168|-42|-111|-68| |投资|-531|211|-194|75| |其他|-25|17|29|32| |投资活动现金流|-724|187|-276|38| |债权募资|-30|13|11|9| |股权募资|19|36|0|0| |其他|-76|-162|-180|-207| |融资活动现金流|-87|-113|-170|-198| |现金净流量|307|1,438|1,005|1,465| [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩增长分析 - 公司2024H1实现营业收入30.53亿元(同比+15.04%)，归母净利润6.31亿元(同比+56.18%)，扣非归母净利润6.18亿元(同比+61.60%) [10] - 2024Q2实现营业收入15.64亿元(同比+8.53%,环比+5.13%)，归母净利润3.36亿元(同比+48.73%,环比+13.88%) [10] - 业绩增长主要系核心游戏《Age of Origins》(《旭日之城》)继续增长,其他游戏产品保持稳定,以及新客户带来AI/ICT运营管理业务收入增长所致 [10] 盈利能力分析 - 2024Q2公司毛利率为61.04%(同比-1.14pct,环比-2.61pct),销售费用率为16.73%(同比-8.98pct,环比-2.65pct),管理费用率为15.52%(同比+1.57pct,环比-1.73pct),研发费用率为6.43%(同比+1.85pct,环比+0.21pct),净利率提升至21.47%(同比+5.8pct,环比+1.65pct) [11] - 随公司新游戏上线后流水持续释放带动高毛利率的游戏业务收入占比提升,叠加软件与信息技术服务业务盈利能力改善,公司长期盈利能力有望保持提升 [11] 新游戏及业务拓展 - 公司核心游戏表现稳定,《Age of Origins》(旭日之城)2024H1实现收入17.89亿元(同比+21.43%),[12] - 公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将于下半年在海外上线测试,随后续流水释放有望逐步为公司贡献业绩增量 [12] - 公司"泰岳智呼"平台,以智能电销和智能催收为重点,大幅提升催收作业效能和专业度,或迎来收入快速增长 [12] 财务预测 - 我们上调2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.62/13.72/15.69(前值为10.73/12.49/14.74)亿元,对应EPS分别为0.59/0.70/0.80元 [10] - 当前股价对应PE分别为13.7/11.6/10.1倍 [10]

证券代码：300002 证券简称：神州泰岳 公告编号：2024-040 具体内容详见同日刊登在中国证监会指定的创业板信息披露网站的相关公 告。 北京神州泰岳软件股份有限公司 第八届董事会第二十四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 北京神州泰岳软件股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会第二十四 次会议于2024年8月26日在公司会议室以现场结合通讯的方式召开，会议通知于 2024年8月16日以邮件方式送达。应参加董事6人，实际参加董事6人，部分高级 管理人员列席了本次会议，本次会议的召开符合法律、行政法规、部门规章和公 司章程的有关规定。会议由公司董事长冒大卫先生主持，与会董事认真审议，形 成如下决议： 一、 审议通过《关于<公司 2024 年半年度报告及其摘要>的议案》 公司董事会经审议认为：公司2024年半年度报告及其摘要所载资料内容真实、 准确、完整地反映了公司2024年上半年的实际经营情况，不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 本议案已经公司董事会审计委员会审议通过。 表决结果：同意6票，反对0票，弃权0票。 ...

员工持股计划 - 2023年9月1日9407825股非交易过户至员工持股计划，占总股本0.48%[3] - 存续期36个月，分两期解锁，每期50%[4] - 第一个锁定期于2024年8月31日届满[4] 业绩考核 - 2023年净利润增长率目标不低于15%，实际为63.72%[4][5] - 个人考核合格及以上解锁比例100%，本次均合格[5][6] 后续安排 - 锁定期满至存续期满前管委会处置股票[7] - 存续期满前1个月经同意和审议可延长[8] - 计划变更须经同意和审议通过[11]

证券代码：300002 证券简称：神州泰岳 公告编号：2024-043 北京神州泰岳软件股份有限公司 关于"质量回报双提升"行动方案的公告 作为民营高新技术企业，神州泰岳始终将创新作为驱动业务发展的源动力。 截至 2024 年 6 月 30 日，公司已申请专利 1698 项，授权专利 982 项，申请软件 著作权 1994 项。在软件和信息技术服务领域，公司是国家企业技术中心，承担 了"核高基"、"新一代无线宽带"、"工业互联网创新发展工程"等国家重大科技课 题及专项。在手机游戏领域，公司以工程化创新的战术和持续探索的勇气，构筑 产业竞争的护城河。公司深耕 SLG 赛道，并在题材、玩法和美术风格上持续"微 创新"，同时也是业内较早将 AIGC 类工具引入产品创作流程的手游厂商。 创新驱动神州泰岳持续成长。2021-2023 年，公司归母净利润复合增长率达 到 51.82%；2024 年上半年，公司营业收入 30.53 亿元，同比增长 15.04%；归母 净利润 6.31 亿元，同比增长 56.18%。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 北京神州泰 ...

整体资金情况 - 2024年期初往来资金余额总计67580.50万元[2] - 2024年1 - 6月往来累计发生金额（不含利息）4800.00万元[2] - 2024年1 - 6月往来资金利息20.51万元[2] - 2024年1 - 6月偿还累计发生金额3770.14万元[2] - 2024年1 - 6月往来资金余额总计68630.87万元[2] 各子公司资金情况 - 北京互联时代科技有限公司2024年期初余额280.00万元，1 - 6月利息4.25万元，期末余额284.25万元[2] - 北京神州泰岳系统集成有限公司2024年期初余额41579.38万元，1 - 6月发生金额400.00万元，期末余额41979.38万元[2] - 海南神州泰岳软件有限公司2024年期初余额453.88万元，1 - 6月发生金额1000.00万元，偿还1453.88万元[2] - 北京神州悦康科技有限公司2024年期初余额500.00万元，1 - 6月发生金额1000.00万元，利息14.38万元，偿还14.38万元，期末余额1500.00万元[2] - 北京神州泰岳智能数据技术有限公司2024年期初及期末余额均为1500.00万元[2]