公司重大事件 - 汇顶科技总裁柳玉平因涉嫌内幕交易被证监会立案 系个人行为且不影响公司经营 [2] - 东风科技间接股东东风集团股份被东风投资吸收合并 东风投资成为新间接股东且不改变公司控制权 [3] - 华依科技筹划发行H股并在香港联交所上市 以满足国际化战略需求并提升竞争力 [4] - 科德教育持有中昊芯英5.53%股权 未构成控股关系且对利润无重大影响 [5] 财务业绩表现 - 长城军工上半年营收6.99亿元（同比增29.55%） 净亏损2740.09万元但同比减亏 因军品收入增33.07%及毛利率升2.71个百分点 [6] - 纳睿雷达上半年营收1.55亿元（同比增112.84%） 净利润5694.66万元（同比增866.97%） 因新签水利测雨雷达合同增长及订单加速确认收入 [7] - 涛涛车业上半年营收17.13亿元（同比增23.19%） 净利润3.42亿元（同比增88.04%） 拟每10股派现15元并布局人形机器人及无人驾驶领域 [8] - 今世缘上半年营收69.5亿元（同比降4.84%） 净利润22.29亿元（同比降9.46%） [9] - 舒泰神上半年营收1.26亿元（同比降31.14%） 净亏损2463.56万元（上年同期亏342.3万元） [10] 股东持股变动 - 恒生电子董事蒋建圣拟减持不超过800万股（占总股本0.42%） 因个人资金需求 [11]

财务表现 - 公司实现营业收入19.47亿元 同比增长15.29% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元 同比增长80.08% [1] - 实现扣除非经常性损益的净利润8771.63万元 同比增长77.18% [1] - 基本每股收益0.41元 [1] 业务战略 - 公司秉承构建数智底座 共创智能未来的企业使命 [1] - 坚持ODM+OBM双轮驱动策略 [1] - 技术驱动 创新引领 持续深耕 强化垂直及细分市场布局 [1] 产品与服务 - 为具身智能 智慧教育 智慧办公 智慧金融 工业自动化 智慧医疗 智能制造等多种AI+场景提供全方位智能化硬件 附加方案及增值服务 [1] - 在行业终端 ICT基础设施领域提供以客户为导向的标准产品/方案 定制化服务 [1] - 在工业物联网领域以智微工业品牌推出全系列工业产品家族 提供自主品牌工控产品及解决方案 [1] - 在智算领域围绕AI算力规划与设计 设备交付 运维调优 算力调度管理 设备维保及置换等提供AIGC高性能基础设施产品及服务 [1]

市场格局演变 - AI应用市场从增量抢夺转向存量运营阶段 用户需求从尝鲜转向实用价值 产品力、场景渗透与生态构建成为竞争关键[2] - 市场呈现双寡头垄断格局 DeepSeek和豆包合计占据88.9%的月活跃用户规模 其余竞争者生存空间被大幅挤压[25] - 通用型AI助手普遍面临用户流失 Kimi月活下降35% 智谱清言下降43% 天工下降39.2% 文小言下降32.8%[23][26] 头部应用表现 - 豆包月均下载量达2981.3万 环比增长9.5% 超越DeepSeek成为下载量第一 MAU增长30.4%至1.3亿 下载用户活跃转化效率从3.7倍提升至4.4倍[16] - DeepSeek月均下载量骤降72.2%至2258.9万 MAU下降9.3%至近1.7亿 但仍保持月活第一位置 用户被百度App(59.2%)、豆包(38.6%)和腾讯元宝(7%)分流[16][18] - 腾讯元宝月活增长6%至2502.5万 但下载量下降54%至617.5万 策略从用户获取转向精细化运营[22] 垂直场景突破 - AI+办公领域表现突出 ima月活环比增长190.2% 360文库月活增长134.5% 成为新的增长引擎[33] - AI+教育应用用户规模领先 快对AI月活达1044.4万 豆包爱学月活756.2万 分别位列总榜第五和第七[31] - AIGC创作赛道格局分化 即梦AI月活959万 环比增长超68% 而可灵AI月活仅113.3万 下跌16%[32] 增长模式转变 - 营销驱动模式难以为继 纳米AI搜索下载量下跌80.8% 月活锐减50% 显示单纯依靠营销的增长不可持续[31] - 生态协同价值凸显 豆包通过"通用平台+垂直爆款"双轮驱动 腾讯元宝依托微信生态构建用户粘性[17][28] - AI+生产力成为核心增长极 PC端AI+办公规模达5000万 环比增速12.2% 场景痛点解决能力成为关键[34] 技术迭代挑战 - DeepSeek技术迭代滞后 DeepSeek-R2模型未能如期发布 引发市场对其技术能力的质疑[17] - 产品同质化问题严重 底层大模型能力趋同导致功能差异缩小 用户出现"审美疲劳"[27] - 独立AI助手面临生存挑战 缺乏生态背景和独特场景优势的应用活跃度持续下滑[28]

商业模仿与创新 - 齐白石"学我者生，似我者死"揭示商业法则：模仿是起点，但止步于形似将导致失败 [1] - 索尼和三星通过"学其神"成功，而山寨企业因"仿其形"被市场淘汰 [1] - 华为剥离荣耀成为观察中国企业从模仿到超越的样本 [1] 荣耀的转型策略 - 独立初期荣耀陷入"华为影子"困境，产品逻辑和技术路径与华为高度趋同 [1] - 荣耀开始探索高端化、全球化，加速AI战略，将AI融入影像优化、续航管理等 [3] - 荣耀致力于从智能手机制造商转型为全球领先的AI终端生态公司 [3] 中国企业的进化路径 - 中国企业经历从代工模仿到自主创新，从追随西方到定义东方的转变 [3] - 华为引领全链路国产化，比亚迪全球销量登顶，展示品质、设计、科技的跃迁 [4] - 中国消费者不再只认低价，开始为品质、设计、科技、情感价值买单 [4] 中国市场的特殊性 - 中国市场用40年走完西方200年的消费启蒙，催生独具特色的中国式营销 [5] - 中国商业的进阶之道在于"神形兼备"，在全球化版图上开垦中国智慧生态 [5]

市场格局变化 - 国内人工智能应用市场从模型参数竞争转向应用生态竞争，技术迭代、资本流向与用户需求共同塑造新格局 [3] - DeepSeek以8111.3万月均下载用户数和1.87亿月均活跃用户规模断层式领先，下载量是第二名豆包的三倍 [17] - 腾讯元宝月均下载量达1343.3万，环比增长近1500%，MAU为2358.3万，环比激增超1546% [20] - 豆包月均下载量2723.8万，MAU 9980.5万，但下载量环比增长不足30%，MAU环比增长约66% [21][23] - Kimi智能助手月均下载量833.8万，环比下滑3.9%，MAU 2165.3万，增长压力显著 [24] 增长与下滑应用分析 - 纳米AI搜索下载量环比增长近620%，MAU环比增长近1100% [32] - AI输入法Lovekey MAU环比增长超1670%，规模超230万 [32] - 豆包爱学MAU近650万，成为唯一上榜的AI教育应用 [32] - 即梦AI和可灵AI下载量环比分别增长301%和173% [32] - 文小言下载量环比下降17.1%，MAU环比下降17.0% [27] - 天工MAU下降33.9%，讯飞星火MAU下降22.6%，智谱清言MAU下降10.2% [27] - AI陪伴类应用如猫箱、逗逗游戏伙伴、ChatBird、冒泡鸭下载量或MAU显著下滑 [33] 行业趋势 - Top 6应用占据前20款应用MAU总和的近90%，市场集中度极高 [34] - 通用AI助手竞争白热化，垂直化、社区化成为破局关键 [37] - 用户需求从尝鲜阶段过渡到寻求实用价值、创作赋能和情感连接的应用阶段 [37] - 未来竞争将转向应用场景挖掘、产品体验优化、社区生态构建和商业模式探索 [38]

财务表现 - 2024年公司实现营收64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%，扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29% [1] - 2025年一季度营收13.23亿元，同比下降11.07%，环比下降31.74%，归母净利润2.39亿元，同比下降19.09%，环比下降28.53%，扣非净利润2.26亿元，同比下降21.10%，环比下降27.96% [1] - 下调2025-2026年盈利预测，预计归母净利润为11.5/12.9亿元，新增2027年预测14.2亿元 [4] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收46.62亿元，同比增长3.66% [2] - 核心产品《Age of Origins》和《War and Order》2024年四季度充值流水分别为8.25亿元和2.49亿元，环比下滑4.4%和2.6% [2] - 2025年1-3月公司位列中国游戏厂商出海收入榜5/8/10名，较2024年10-12月的5/5/4名有所下滑 [2] - 新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外发行，处于商业化测试和调优阶段，并已获得国内游戏版号 [2] 软件信息业务 - 2024年软件业务收入17.9亿元，同比增长22.21% [3] - 在ICT运营管理领域通过六大AI专家协同赋能推动业务场景创新 [3] - 云服务方面与亚马逊云深度合作 [3] - 信息安全领域推出Ultra-AIS自智安全大模型系统，提升智能化水平 [3] 估值与评级 - 给予2025年23倍PE估值，目标价13.47元 [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值19倍 [4] - 维持"买入"评级 [1][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 13.47 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 神州泰岳 2024 年营收和归母净利增长，但 25Q1 业绩下滑，预计主因核心游戏产品流水回落，公司出海 SLG 品类有优势，期待新品贡献业绩增量 [1] - 基于存量游戏流水下滑、新品大推时间预计延后及买量费用增加，下调公司盈利预测，包括下调游戏收入及上调销售费用率 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 64.52 亿元（yoy+8.22%），归母净利 14.28 亿元（yoy+60.92%），扣非归母净利 11.47 亿元（yoy+38.29%）；25Q1 实现营业收入 13.23 亿元（yoy-11.07%，qoq-31.74%），归母净利 2.39 亿元（yoy-19.09%，qoq-28.53%），扣非净利 2.26 亿元（yoy-21.10%，qoq-27.96%） [1] - 预计 25 - 26 年归母净利为 11.5/12.9 亿元（下调 21%/22%），新增 27 年预测 14.2 亿元 [4] 游戏业务 - 2024 年游戏业务年营收 46.62 亿元，同增 3.66%；壳木游戏 25 年 1 - 3 月位列中国游戏厂商出海收入榜 5/8/10 名，较 24 年 10 - 12 月的 5/5/4 名有所下滑 [2] - 核心产品《Age of Origins》和《War and Order》24Q4 充值流水分别为 8.25/2.49 亿元，环比下滑 4.4%/2.6% [2] - 2024 年末在海外先后发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款游戏，目前处在海外商业化测试和调优阶段，均已获国内游戏版号，后续将择机在国内上线，期待 25 年贡献增量业绩 [2] 软件信息业务 - 2024 年公司软件业务实现收入 17.9 亿元，同增 22.21% [3] - 通过 AI 技术与垂直场景深度融合，推动 B 端产品创新与商业化落地，在 ICT 运营管理、云服务、信息安全领域均有成效 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，给予 25 年 23X PE，目标价 13.47 元（前值 15.55 元，对应 25 年 14.5 亿净利润/21XPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,962|6,452|7,419|8,037|8,434| |+/-%|24.06|8.22|14.98|8.33|4.95| |归属母公司净利润(人民币百万)|887.18|1,428|1,151|1,290|1,420| |+/-%|63.72|60.92|(19.38)|12.08|10.05| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.45|0.73|0.59|0.66|0.72| |ROE(%)|16.74|22.35|15.37|15.12|14.59| |PE(倍)|25.35|15.75|19.54|17.44|15.84| |PB(倍)|3.90|3.21|2.82|2.47|2.17| |EV EBITDA(倍)|16.99|11.34|13.41|11.21|9.83|[10] 可比公司估值表（2025 年 4 月 25 日） |公司|股票代码|市值（亿元）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（25E，亿元）|归母净利润（26E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----| |三七互娱|002555CH|353|12.4|11.4|28.5|31.1| |恺英网络|002517CH|346|16.2|14.1|21.4|24.5| |完美世界|002624CH|238|31.7|20.0|7.5|11.9| |巨人网络|002558CH|267|16.3|14.3|16.4|18.7| |平均值|||19.1|14.9|||[11]

公司概况 - 公司成立于2005年，专注于企业数字化转型和工业管理软件领域，定位为"企业数智化赋能者"和"工业软件践行者"[5] - 主营业务涵盖企业数字化规划、流程咨询、管理应用软件及智能制造解决方案的实施服务及开发，提供覆盖企业数字化全生命周期的系统解决方案[7] - 拥有679项软件著作权和34项发明专利授权，客户包括华为、美的、华润等头部企业[9] 核心业务板块 - **软件实施开发产品及服务**：以工业软件(MOM/工业互联网平台)、新一代云原生泛ERP系统数字化中台为核心，形成泛工业应用软件矩阵[10] - **运维产品及服务**：基于ITIL4框架构建"智能运维平台+全场景服务"立体化产品矩阵，提供ITSM运维平台及用户支持服务[31][34] - **代理软硬件分销业务**：作为渠道向客户销售其他原厂的基础软件或硬件配套产品[40] 技术能力与产品 - **工业管理软件产品家族(S-MOM)**：包括APS(高级计划排程)、MES(车间制造执行)、WMS(智能仓储及物流)、QMS(数字化品质管理)、EDO/SCADA(工业设备运营数据采集)[18][20] - **谷神工业互联网平台**：国家级"双跨"平台，覆盖21个行业和9大领域，融合AI、大数据、区块链、5G等技术[24] - **善谋GPT企业级AI中台**：支持多模型对接、向量管理、私有模型预训练，提供AIGC、AI视觉和智能求解器三大核心产品解决方案[13][14] 行业发展趋势 - 软件实施开发领域正从"流程数字化"向"智能场景化"跃迁，AI管理平台构建及场景实施能力成为竞争核心[11] - 制造业面临工业场景数据碎片化与业务逻辑复杂性的双重制约，需通过垂直行业供应商实现"研产供销服"全链路闭环赋能[11] - 下一代ERP将向"智能业务操作系统"演进，支撑企业双模数字化转型(稳态业务管控+敏态创新响应)[27] 战略布局 - 2012年开启工业软件自主研发，2019年定位转型升级，2022年全面布局AI技术[6] - 构建"咨询-实施-演进"三位一体赋能体系，推动传统ERP向云原生架构迁移[28] - 通过MCP协议破解AI应用落地难题，实现工业场景中模型孤岛打通与跨系统智能体协作[15][16]

同创伟业机器人生态布局 - 公司自2015年起布局机器人赛道，已投资超过30家产业链企业，形成覆盖核心部件、技术层、整机、场景应用的全生命周期生态矩阵 [1] - 核心部件层布局包括视觉感知（埃科光电、纳镜科技等）、运动控制（安培龙、华翼动力等）及人机交互（柏川数据、学泰科技）企业，夯实机器人"眼、手、脑"技术基座 [1] - 垂直场景层渗透工业、医疗、建筑等六大领域，投资天智航、行健智能等企业，推动机器人从"替代人力"向"创造新生产力"升级 [1] 投资逻辑与战略方向 - 投资逻辑从单一技术突破转向产业链协同生态，兼顾核心技术企业与系统级场景专家 [2] - 战略底层逻辑包括技术闭环（视觉/控制/交互互补）、场景穿透（电力/医疗等高壁垒领域）、平台赋能（被投企业间协同）三个维度 [4] - 典型案例：鳍源科技水下无人机实现专业救援与消费级应用双突破，并完成电影《蛟龙行动》400小时高难度拍摄 [2][4] 行业应用创新案例 - 工业领域：行健智能通过全栈自研实现免示教自动化，将产线改造周期从几周缩短至几小时 [3] - 消费领域：大漠大智控以AI无人机集群创造文化新需求，实现10197架无人机同步升空并打破吉尼斯纪录 [3] - 技术破圈效应显著，水下/空中机器人分别赋能影视创作与国际庆典，验证"科技+文化"融合价值 [2][3] 产业发展趋势 - 机器人产业进入"AI+场景"双爆发周期，技术商业化路径加速 [2] - 中国机器人产业正从单点技术突破向系统创新升维，生态协同成为竞争关键 [4] - 工业机器人提升传统制造效率（行健智能案例），消费级机器人创造新需求（大漠大智控案例），形成立体化产业图谱 [3][4]