报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级；2025Q1业绩同比下滑或因核心游戏产品进入成熟期、投放策略调整及新游戏贡献尚处早期阶段；基于业务预期下调2025 - 2026年并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.60/15.03/16.62亿元，对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元，当前股价对应PE分别为15.8/14.3/12.9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日，当前股价10.95元，一年最高最低为16.08/7.73元，总市值214.90亿元，流通市值199.06亿元，总股本19.63亿股，流通股本18.18亿股，近3个月换手率298.17% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入64.52亿元（同比+8.22%），归母净利润14.28亿元（同比+60.92%），扣非归母净利润11.47亿元（同比+38.29%）；2025Q1实现营业收入13.23亿元（同比 - 11.07%，环比 - 31.74%），归母净利润2.39亿元（同比 - 19.09%，环比 - 28.53%），扣非归母净利润2.26亿元（同比 - 21.10%，环比 - 27.96%） [3] 新游戏业务 - 2024年末前后在海外先后发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，融合模拟经营等多种玩法，有望拓展SLG用户边界，目前处于海外商业化测试和调优阶段，完成后有望加大推广力度带来流水增量；两款游戏均已获国内游戏版号，后续将择机在国内上线APP及小程序版本打开增长空间 [5] AI业务 - 2024年软件与信息技术服务业务实现营收17.90亿元（同比+22.21%），其中AI/ICT运营管理业务营收14.78亿元（同比+20.53%），物联网/通讯业务营收1.33亿元（同比+62.30%），创新服务业务营收1.50亿元（同比+27.05%）；2024年云增值服务覆盖客户超300家，借助亚马逊云科技优势打造系列行业解决方案，泰岳智呼平台商业化持续推进，AI技术融入产品和服务 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,962|6,452|7,299|8,105|8,933| |YOY(%)|24.1|8.2|13.1|11.1|10.2| |归母净利润(百万元)|887|1,428|1,360|1,503|1,662| |YOY(%)|63.8|60.9|-4.7|10.5|10.6| |毛利率(%)|62.7|61.0|62.3|62.4|63.0| |净利率(%)|14.9|22.1|18.6|18.5|18.6| |ROE(%)|15.2|20.2|16.3|15.4|14.7| |EPS(摊薄/元)|0.45|0.73|0.69|0.77|0.85| |P/E(倍)|24.2|15.1|15.8|14.3|12.9| |P/B(倍)|3.7|3.1|2.6|2.2|1.9| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年流动资产从3803百万元增长到9975百万元，营业收入从5962百万元增长到8933百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 给予神州泰岳“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，2025Q1环比下滑，核心游戏流水自然下滑致营收和归母净利润同比下降 [4] - 公司持续深耕SLG并拓展RPG品类，多款储备新游待上线，看好其在SLG品类的深耕，关注新游上线节奏及表现 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为72.3/80.8/88.9亿元，对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6亿元，对应增速 - 22.2%/13.2%/15.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为19.63/18.18亿股，总市值/流通为214.90/199.06亿元，12个月内最高/最低价为16.08/7.73元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29% [3] - 2025Q1实现营收13.23亿元，同比下降 - 11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降 - 19.09%；归母扣非净利润2.26亿元，同比下降 - 21.10% [3] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约1.96亿元 [3] 业绩变动原因 - 2024年营收同比个位数增长因核心游戏《Age of Origins》充值流水同比增长7.26%，归母净利润同比增速远高于营收因游戏买量投入减少使销售费用同比下降 - 31.53%，利息收入和汇兑收益增加使财务费用同比增长52.28%，Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减坏账准备使非经常性损益增加 [4] - 2025Q1营收和归母净利润同比下降因核心游戏流水自然下滑，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》在中国出海手游收入榜排名较2024Q4下滑 [4] 新游情况 - 2024年末前后海外发行两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，处于商业化测试阶段，均获批国产游戏版号，未来择机国内上线 [5] - 三款SLG储备游戏计划2026上半年前开启商业化测试，《代号：XCT》计划2025年底开启，《代号：AOO2》计划2026年初完成，《代号：MN》计划2026上半年开启 [5] - 科幻题材RPG游戏《FS - Project》正在研发中 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6452|7228|8081|8891| |营业收入增长率(%)|8.22%|12.02%|11.81%|10.03%| |归母净利（百万元）|1428|1110|1257|1457| |净利润增长率(%)|60.92%|-22.22%|13.21%|15.94%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.57|0.64|0.74| |市盈率（PE）|16|20|18|15| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标 - 包含货币资金、应收票据及账款、营业成本、销售费用等多项指标在2023A - 2027E的预测数据及相关增长率、利润率、估值倍数等指标 [10]

事件：2024 年公司实现营收64.52 亿元，yoy+8.22%，归母净利润14.28亿元，yoy+60.92%，扣非归母净 利润11.47 亿元，yoy+38.29%。2025Q1公司实现营收13.23 亿元，yoy-11.07%，qoq-31.74%，归母净利 润2.39亿元，yoy-19.09%，qoq-28.53%，扣非归母净利润2.26 亿元，yoy-21.10%，qoq-27.96%。此外， 2024 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。 游戏业务：存量游戏流水表现稳健，新游储备充沛。2024 年公司游戏业务实现营收46.62 亿元， yoy+3.66%，毛利率72.70%，yoy+1.56pct，净利润15.52 亿元，yoy+40.47%，净利率33.28%， yoy+8.72pct，业绩高增主要系主力游戏《Age of Origins》《War and Order》延续稳健表现，实现流水达 34.54、10.62 亿元，yoy+4.98%、-7.70%，同时随着产品步入成熟生命周期，公司逐步缩减销售费用投 放规模，对应2024 年公司总体销售费用率15.60%，yoy ...

软件信息业务稳健发展，AI 技术赋能公司产品24 年公司软件业务实现收入17.9 亿元，同增22.21%。公 司通过AI 技术与垂直场景深度融合，持续推动B 端产品创新与商业化落地。1）在ICT 运营管理领域， 公司通过六大AI 专家协同赋能，推动业务场景创新落地；2）云服务方面，公司通过与亚马逊云深度合 作；3）信息安全方面，公司创新推出Ultra-AIS 自智安全大模型系统，显著提升智能化水平。我们认 为，公司以"AI+场景"为核心，在各领域的商业化落地已初见成效。 基于存量游戏流水下滑，以及新品大推时间预计延后及买量费用增加，我们下调公司盈利预测，主要包 括下调游戏收入及上调销售费用率。预计25-26年归母净利为11.5/12.9 亿元（下调21%/22%），新增27 年预测14.2 亿元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值19 倍，考虑公司出海地位稳固，新品后续表现 仍需继续观察，给予25 年23 X PE，目标价13.47 元（前值15.55元，对应25 年14.5 亿净利润/21XPE）， 维持"买入"评级。 风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。 神州泰岳 ...

事件： 具备竞争壁垒，关注后续新产品推出。公司旗下的壳木游戏是最早批出海开拓者，在策略类(SLG)游戏 的研发与运营方向建立起了明显的竞争实力与优势，具备了国际化的产品制作水平与发行能力，在AI 科技浪潮、AIGC 工具的加持下，有望在未来继续保有这一壁垒性竞争优势，并有望持续推出更多新产 品。 公司公告2024 年财报及2025 年一季报：2024 年实现收入、归母净利润分别为64.52 亿元、14.28 亿元， 分别同比增长8.22%、60.92%，每10 股派发现金红利1 元（含税）；2025 年第一季度收入、净利润分别 为13.23 亿元、2.39 亿元，分别同比增长-11.07%、-19.09%。 出海游戏产品处于利润释放期，是公司利润增速远高于收入增速的原因。报告期内，收入占比分别为 72%、28%的游戏业务、软件与信息服务，分别同比增长3.66%、22.21%：1）两款主力游戏Age of Origins（旭日之城）、War and Order（战火与秩序）分别占游戏总收入的比例为74%、23%；2）软件 与信息服务中，以AI/ICT 运营管理类产品为主，包括AI、云服务、ICT 运营管理、信息 ...

4月28日，神州泰岳发布2024年年报，公司营业总收入达到64.52亿元，同比增长8.22%；归属于上市公 司股东的净利润为14.28亿元，同比增长60.92%。报告期内，神州泰岳在游戏业务和软件与信息技术服 务业务方面均取得了显著进展，尤其是在AI技术和全球化布局方面展现了强大的竞争力。 游戏业务：全球化布局与创新驱动 神州泰岳的游戏业务在2024年继续保持了强劲的增长势头。壳木游戏作为公司旗下的核心品牌，其主打 产品《Age of Origins》和《War and Order》在全球市场表现优异，充值流水持续保持高位。这两款游戏 不仅在中国游戏厂商出海收入排行榜中位居前列，还通过精准的营销策略有效控制了投放支出，进一步 提升了业务利润。 神州泰岳在信息安全领域推出了Ultra-AIS自智安全大模型系统，该系统以开源大语言模型为基座，汇聚 海量安全专业知识及安全业务数据，有效提升了安全运营效率与智能化水平。公司在信息安全领域的技 术深耕和市场拓展，为其在大型行业客户中赢得了广泛的信赖和好评。 在ICT运营管理领域，神州泰岳全面升级了"数智化新IT"大模型产品体系，通过知识问答专家、ICT运 维专家、研发效 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；2025Q1营收13.23亿元，同比下降11.07%，归母净利润2.39亿元，同比下降19.09% [8] - 游戏业务存量游戏流水稳健，新游储备充沛；计算机业务创新引擎稳步兑现，各板块高增 [8] - 考虑存量游戏流水回落、新游推广前期费用影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为59.62亿、64.52亿、59.85亿、66.86亿、72.17亿元，同比分别为24.06%、8.22%、 - 7.25%、11.72%、7.95% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为8.87亿、14.28亿、11.54亿、12.52亿、13.50亿元，同比分别为63.84%、60.92%、 - 19.19%、8.51%、7.85% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为0.45、0.73、0.59、0.64、0.69元/股 [1] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收46.62亿元，同比增长3.66%，毛利率72.70%，净利率33.28% [8] - 主力游戏《Age of Origins》《War and Order》流水达34.54、10.62亿元，同比分别为4.98%、 - 7.70% [8] - 2024年销售费用率15.60%，同比下降9.05pct [8] - 《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已上线海外，预计2025年年中至下半年大规模推广，且获国内版号；还储备有《FS - Project》等游戏 [8] 计算机业务 - 2024年计算机及其他业务收入17.90亿元，同比增长22.21% [8] - AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为14.78亿、1.33亿、1.50亿元，同比分别为20.53%、62.30%、27.05% [8] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元，对应PE分别为19/18/17倍 [8] - 看好计算机业务布局兑现，游戏业务维稳且新游储备充沛，维持“买入”评级 [8]

纪要涉及的公司 神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年总营收 64.52 亿元，同比增长 8.22%；归母净利润 14.28 亿元，同比增长 60%，连续五年营收和利润双增长[4] - 2025 年一季度营收 13.23 亿元，归属净利润 2.39 亿元，虽同比下降但为上市以来第二高，核心游戏流水下降致利润下滑[2][5] 2. **游戏业务** - **核心游戏**：《旭日》和《战火》一季度流水较去年同期高峰期月均下降约 11%，未来将保持稳定流水，波动不超 1%，公司会持续更新并适时提升投放力度[2][5][11] - **新 SLG 产品**：DL 和 Loa 处于商业化测试阶段，DL 二季度末或三季度初加快开服并大规模推广，Loa 进行调整；另有三款 ESLE 产品预计年底或 2026 年上半年商业化[2][7][8] - **其他新游戏项目**：新 RPG 项目 IBS 已开始资本化；代号 XCT、AROOT two、MN 的 SLG 新项目预计今年底、明年初、明年上半年分别开始商业化测试或完成商业化[20][21] - **推广计划**：二季度末至三季度初增加推广力度提升新老游戏曝光度；两款获国内版号的 SOG 游戏待海外市场成熟后国内投放，预计海外推广 3 个月后启动国内推广[3][22] 3. **计算机业务** - 从 2024 年起逐步改善亏损态势，2025 年亏损部门几乎不存在，信息技术基础设施接近盈亏平衡，云和 AI 转型有进展并探索垂直化商业应用[2][9] - 2025 年计算机板块业绩拖累因素减少，股权激励费用和资产减值准备预计降低[2][23][24] 4. **AI ICT 业务**：因鼎富智能未达预期收入目标，2025 年计提约 9,400 万元资产减值[2][13] 5. **海外业务战略** - **云业务**：紧跟中国出海企业需求，无论客户选择哪个云服务提供商都会提供服务，会根据客户需求调整策略[15] - **游戏业务**：北美是重要市场，新产品研发注重多样化以适应全球不同地区需求，根据市场变化调整策略[2][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. Q4 管理费用增加可能与软件板块全年绩效考核、年终奖金发放及三季度诉讼相关费用有关[14] 2. 海外 SaaS 产品在 SLG 类游戏领域流水和盈利上升，竞争集中在核心头部产品之间，公司需迭代产品适应市场变化[19] 3. 公司通过版本更新和一定广告投放运营老游戏，积累大量忠诚用户，降低投放后玩家流失比例低[25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 13.47 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 神州泰岳 2024 年营收和归母净利增长，但 25Q1 业绩下滑，预计主因核心游戏产品流水回落，公司出海 SLG 品类有优势，期待新品贡献业绩增量 [1] - 基于存量游戏流水下滑、新品大推时间预计延后及买量费用增加，下调公司盈利预测，包括下调游戏收入及上调销售费用率 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 64.52 亿元（yoy+8.22%），归母净利 14.28 亿元（yoy+60.92%），扣非归母净利 11.47 亿元（yoy+38.29%）；25Q1 实现营业收入 13.23 亿元（yoy-11.07%，qoq-31.74%），归母净利 2.39 亿元（yoy-19.09%，qoq-28.53%），扣非净利 2.26 亿元（yoy-21.10%，qoq-27.96%） [1] - 预计 25 - 26 年归母净利为 11.5/12.9 亿元（下调 21%/22%），新增 27 年预测 14.2 亿元 [4] 游戏业务 - 2024 年游戏业务年营收 46.62 亿元，同增 3.66%；壳木游戏 25 年 1 - 3 月位列中国游戏厂商出海收入榜 5/8/10 名，较 24 年 10 - 12 月的 5/5/4 名有所下滑 [2] - 核心产品《Age of Origins》和《War and Order》24Q4 充值流水分别为 8.25/2.49 亿元，环比下滑 4.4%/2.6% [2] - 2024 年末在海外先后发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款游戏，目前处在海外商业化测试和调优阶段，均已获国内游戏版号，后续将择机在国内上线，期待 25 年贡献增量业绩 [2] 软件信息业务 - 2024 年公司软件业务实现收入 17.9 亿元，同增 22.21% [3] - 通过 AI 技术与垂直场景深度融合，推动 B 端产品创新与商业化落地，在 ICT 运营管理、云服务、信息安全领域均有成效 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，给予 25 年 23X PE，目标价 13.47 元（前值 15.55 元，对应 25 年 14.5 亿净利润/21XPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,962|6,452|7,419|8,037|8,434| |+/-%|24.06|8.22|14.98|8.33|4.95| |归属母公司净利润(人民币百万)|887.18|1,428|1,151|1,290|1,420| |+/-%|63.72|60.92|(19.38)|12.08|10.05| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.45|0.73|0.59|0.66|0.72| |ROE(%)|16.74|22.35|15.37|15.12|14.59| |PE(倍)|25.35|15.75|19.54|17.44|15.84| |PB(倍)|3.90|3.21|2.82|2.47|2.17| |EV EBITDA(倍)|16.99|11.34|13.41|11.21|9.83|[10] 可比公司估值表（2025 年 4 月 25 日） |公司|股票代码|市值（亿元）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（25E，亿元）|归母净利润（26E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----| |三七互娱|002555CH|353|12.4|11.4|28.5|31.1| |恺英网络|002517CH|346|16.2|14.1|21.4|24.5| |完美世界|002624CH|238|31.7|20.0|7.5|11.9| |巨人网络|002558CH|267|16.3|14.3|16.4|18.7| |平均值|||19.1|14.9|||[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司核心游戏产品保持稳健流水贡献，2024年两款新游上线，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润14.51/16.81/18.88亿元，对应PE 16/13/12x [5] 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29% [1] - 2025Q1公司实现营业收入13.23亿元，同比下滑11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下滑21.10% [1] - 2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] 费用与毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比降低1.69pct至61.04%；销售费用率同比降低9.06pct至15.60%；管理费用率同比提升4.28pct至19.66%；财务费用率同比降低0.50pct至 - 1.71% [2] - 2025Q1公司毛利率环比提升2.37pct至61.30%；销售费用率环比提升3.62pct至16.14%；管理费用率环比降低0.63pct至20.69%；财务费用率环比提升2.27pct至 - 0.79% [2] 游戏业务情况 - 2024年公司游戏业务收入同比增长3.66%至46.62亿元，境外业务收入同比增长12.84%至49.06亿元 [3] - 《Age of Origins》和《War and Order》充值流水保持高位，2024年末海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于海外商业化测试和调优阶段，均获国内游戏版号，后续将择机国内上线 [3] - 游戏技术创新上，使用AIGC工具降本增效，训练出具有壳木游戏特质的AI模型提升体验 [3] AI业务情况 - 截至2024年12月31日，公司在人工智能领域已申请专利367件，其中发明专利348件；已获授权专利208件，其中发明专利193件，新申请专利聚焦大模型训练应用等专业领域 [4] - 旗下鼎富智能基于通用大模型和自研NLP等技术，打造文本机器人等产品及泰岳智呼等解决方案，推动AI技术在多场景深度应用，助力行业客户数字化转型升级 [4] - 鼎富智能“泰岳智呼”平台以智能催收和智能电销为重点，提供SaaS化解决方案 [4] 盈利预测与财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,962|6,452|6,969|7,805|8,585| |增长率yoy（%）|24.1|8.2|8.0|12.0|10.0| |归母净利润（百万元）|887|1,428|1,451|1,681|1,888| |增长率yoy（%）|63.8|60.9|1.7|15.8|12.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.45|0.73|0.74|0.86|0.96| |净资产收益率（%）|15.4|20.4|18.0|18.0|17.4| |P/E（倍）|25.4|15.8|15.5|13.4|11.9| |P/B（倍）|3.9|3.2|2.8|2.4|2.1| [6] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级买入，2025年04月25日收盘价11.46元，总市值22,490.99百万元，总股本1,962.56百万股，自由流通股占比92.77%，30日日均成交量63.03百万股 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04神州泰岳与沪深300的股价走势 [8][9] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [11]