财务表现 - 2024年公司营业收入64.52亿元（同比+8.22%），归母净利润14.28亿元（同比+60.92%），扣非归母净利润11.47亿元（同比+38.29%）[1] - 2025Q1营业收入13.23亿元（同比-11.07%，环比-31.74%），归母净利润2.39亿元（同比-19.09%，环比-28.53%），扣非归母净利润2.26亿元（同比-21.10%，环比-27.96%）[1] - 下调2025-2026年并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.60/15.03/16.62亿元（2025-2026年前值为14.14/16.29亿元），对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元，当前股价对应PE分别为15.8/14.3/12.9倍[1] 游戏业务 - 2024年末在海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，融合模拟经营等多种玩法，有望拓展SLG用户边界[2] - 两款新游戏处于海外商业化测试和调优阶段，测试完成后有望加大推广力度[2] - 新游戏已获得国内版号，将择机在国内上线APP及小程序版本[2] 创新业务 - 2024年软件与信息技术服务业务营收17.90亿元（同比+22.21%），其中AI/ICT运营管理业务营收14.78亿元（同比+20.53%），物联网/通讯业务营收1.33亿元（同比+62.30%），创新服务业务营收1.50亿元（同比+27.05%）[3] - 云增值服务覆盖客户超300家，借助亚马逊云科技基础设施及生成式AI产品优势，打造行业解决方案[3] - 泰岳智呼平台商业化持续推进，AI技术不断融入公司产品和服务[3]

财务表现 - 2024年总营业收入64.52亿元，同比增长8.22%，归属于母公司股东的净利润14.28亿元，同比飙升60.92% [1] - 净利润增长主要源于精准营销策略实施，有效控制市场推广支出并优化成本结构 [1] - 经营活动产生的现金流量净额16.48亿元，同比增长52.83%，加权平均净资产收益率达22.15% [2] - 2025年第一季度营收13.23亿元，归母净利润2.39亿元，虽同比回落但仍为历史第二高第一季度表现 [10][13] 研发与人才 - 研发人员总数1142人，40~50岁资深研发人员数量从115人增至201人，涨幅74.78% [2] - 研发人员学历构成以本科为主（891人），研究生及以上学历占比5.6%，专科以下人员减少50% [3] - 研发管线中SLG类产品占主导，三款新品计划2025-2026年进入商业化测试阶段 [15] 游戏业务 - 全资子公司壳木游戏2024年营收46.62亿元，海外及港澳台收入占比超90%，营业利润17.65亿元创历史新高 [3] - 旗舰产品《Age of Origins》营收34.54亿元（同比增长9%），推广费用同比下降40%，占游戏业务收入74.09% [10][12] - 《War and Order》营收10.62亿元，推广费用降18%，两款产品推广费用占比与收入占比基本持平 [10][12] - 2025年一季度《Age of Origins》位列中国游戏出海榜第4，《War and Order》排名第17 [13] 市场竞争力 - 壳木游戏2024年位列中国游戏出海发行商收入榜第5，全球手游发行商收入榜第9 [5] - 《Age of Origins》进入全球海外移动游戏收入TOP30，两款新品《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已启动海外测试 [5][14] - 公司储备产品包括城建末世题材《代号：XCT》、冰雪末世题材《代号：AOO2》及黑帮题材《代号：MN》 [15] 战略布局 - 非SLG产品《FS-Project》明确强调中长线运营能力建设，反映管理层对过往市场适应性不足的改进意图 [15] - 已获国内版号的新品将择机上线，未来产品发行节奏预计加快，SLG仍为核心研发方向 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级；2025Q1业绩同比下滑或因核心游戏产品进入成熟期、投放策略调整及新游戏贡献尚处早期阶段；基于业务预期下调2025 - 2026年并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.60/15.03/16.62亿元，对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元，当前股价对应PE分别为15.8/14.3/12.9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日，当前股价10.95元，一年最高最低为16.08/7.73元，总市值214.90亿元，流通市值199.06亿元，总股本19.63亿股，流通股本18.18亿股，近3个月换手率298.17% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入64.52亿元（同比+8.22%），归母净利润14.28亿元（同比+60.92%），扣非归母净利润11.47亿元（同比+38.29%）；2025Q1实现营业收入13.23亿元（同比 - 11.07%，环比 - 31.74%），归母净利润2.39亿元（同比 - 19.09%，环比 - 28.53%），扣非归母净利润2.26亿元（同比 - 21.10%，环比 - 27.96%） [3] 新游戏业务 - 2024年末前后在海外先后发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，融合模拟经营等多种玩法，有望拓展SLG用户边界，目前处于海外商业化测试和调优阶段，完成后有望加大推广力度带来流水增量；两款游戏均已获国内游戏版号，后续将择机在国内上线APP及小程序版本打开增长空间 [5] AI业务 - 2024年软件与信息技术服务业务实现营收17.90亿元（同比+22.21%），其中AI/ICT运营管理业务营收14.78亿元（同比+20.53%），物联网/通讯业务营收1.33亿元（同比+62.30%），创新服务业务营收1.50亿元（同比+27.05%）；2024年云增值服务覆盖客户超300家，借助亚马逊云科技优势打造系列行业解决方案，泰岳智呼平台商业化持续推进，AI技术融入产品和服务 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,962|6,452|7,299|8,105|8,933| |YOY(%)|24.1|8.2|13.1|11.1|10.2| |归母净利润(百万元)|887|1,428|1,360|1,503|1,662| |YOY(%)|63.8|60.9|-4.7|10.5|10.6| |毛利率(%)|62.7|61.0|62.3|62.4|63.0| |净利率(%)|14.9|22.1|18.6|18.5|18.6| |ROE(%)|15.2|20.2|16.3|15.4|14.7| |EPS(摊薄/元)|0.45|0.73|0.69|0.77|0.85| |P/E(倍)|24.2|15.1|15.8|14.3|12.9| |P/B(倍)|3.7|3.1|2.6|2.2|1.9| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年流动资产从3803百万元增长到9975百万元，营业收入从5962百万元增长到8933百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 给予神州泰岳“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，2025Q1环比下滑，核心游戏流水自然下滑致营收和归母净利润同比下降 [4] - 公司持续深耕SLG并拓展RPG品类，多款储备新游待上线，看好其在SLG品类的深耕，关注新游上线节奏及表现 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为72.3/80.8/88.9亿元，对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6亿元，对应增速 - 22.2%/13.2%/15.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为19.63/18.18亿股，总市值/流通为214.90/199.06亿元，12个月内最高/最低价为16.08/7.73元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29% [3] - 2025Q1实现营收13.23亿元，同比下降 - 11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降 - 19.09%；归母扣非净利润2.26亿元，同比下降 - 21.10% [3] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约1.96亿元 [3] 业绩变动原因 - 2024年营收同比个位数增长因核心游戏《Age of Origins》充值流水同比增长7.26%，归母净利润同比增速远高于营收因游戏买量投入减少使销售费用同比下降 - 31.53%，利息收入和汇兑收益增加使财务费用同比增长52.28%，Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减坏账准备使非经常性损益增加 [4] - 2025Q1营收和归母净利润同比下降因核心游戏流水自然下滑，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》在中国出海手游收入榜排名较2024Q4下滑 [4] 新游情况 - 2024年末前后海外发行两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，处于商业化测试阶段，均获批国产游戏版号，未来择机国内上线 [5] - 三款SLG储备游戏计划2026上半年前开启商业化测试，《代号：XCT》计划2025年底开启，《代号：AOO2》计划2026年初完成，《代号：MN》计划2026上半年开启 [5] - 科幻题材RPG游戏《FS - Project》正在研发中 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6452|7228|8081|8891| |营业收入增长率(%)|8.22%|12.02%|11.81%|10.03%| |归母净利（百万元）|1428|1110|1257|1457| |净利润增长率(%)|60.92%|-22.22%|13.21%|15.94%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.57|0.64|0.74| |市盈率（PE）|16|20|18|15| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标 - 包含货币资金、应收票据及账款、营业成本、销售费用等多项指标在2023A - 2027E的预测数据及相关增长率、利润率、估值倍数等指标 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营收64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%，扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29% [1] - 2025Q1公司营收13.23亿元，同比下降11.07%，环比下降31.74%，归母净利润2.39亿元，同比下降19.09%，环比下降28.53%，扣非归母净利润2.26亿元，同比下降21.10%，环比下降27.96% [1] - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收46.62亿元，同比增长3.66%，毛利率72.70%，同比提升1.56个百分点，净利润15.52亿元，同比增长40.47%，净利率33.28%，同比提升8.72个百分点 [2] - 主力游戏《Age of Origins》《War and Order》流水分别达34.54亿元（+4.98%）、10.62亿元（-7.70%），销售费用率15.60%，同比下降9.05个百分点 [2] - 2025Q1游戏业务营收同比下降11.07%，主要因存量产品生命周期内流水自然回落 [2] - 新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已上线海外并处于调试阶段，预计2025年年中至下半年大规模推广，国内版号已获批 [3] - 公司储备有《FS-Project》等RPG、SLG游戏，新游有望贡献业绩增量 [3] 计算机业务 - 2024年计算机及其他业务收入17.90亿元，同比增长22.21%，其中AI/ICT运营管理14.78亿元（+20.53%）、物联网/通讯1.33亿元（+62.30%）、创新服务1.50亿元（+27.05%） [4] - 云增值服务、跨境数据流量服务等创新业务持续高增，AI应用如"泰岳智呼"平台已落地智能催收、智能电销等场景 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元（2025-2026年前值为0.72/0.80元），对应PE分别为19/18/17倍 [5] - 计算机业务前瞻布局逐步兑现，游戏业务维稳且新游储备充沛 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%，扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29% [1] - 2025年一季度营收13.23亿元，同比下降11.07%，环比下降31.74%，归母净利润2.39亿元，同比下降19.09%，环比下降28.53%，扣非净利润2.26亿元，同比下降21.10%，环比下降27.96% [1] - 下调2025-2026年盈利预测，预计归母净利润为11.5/12.9亿元，新增2027年预测14.2亿元 [4] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收46.62亿元，同比增长3.66% [2] - 核心产品《Age of Origins》和《War and Order》2024年四季度充值流水分别为8.25亿元和2.49亿元，环比下滑4.4%和2.6% [2] - 2025年1-3月公司位列中国游戏厂商出海收入榜5/8/10名，较2024年10-12月的5/5/4名有所下滑 [2] - 新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外发行，处于商业化测试和调优阶段，并已获得国内游戏版号 [2] 软件信息业务 - 2024年软件业务收入17.9亿元，同比增长22.21% [3] - 在ICT运营管理领域通过六大AI专家协同赋能推动业务场景创新 [3] - 云服务方面与亚马逊云深度合作 [3] - 信息安全领域推出Ultra-AIS自智安全大模型系统，提升智能化水平 [3] 估值与评级 - 给予2025年23倍PE估值，目标价13.47元 [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值19倍 [4] - 维持"买入"评级 [1][4]

财务表现 - 2024年公司实现收入64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92% [1] - 2025年第一季度收入13.23亿元，同比下降11.07%，净利润2.39亿元，同比下降19.09% [1] - 2024年每10股派发现金红利1元（含税） [1] 业务结构 - 游戏业务收入占比72%，同比增长3.66%，软件与信息服务收入占比28%，同比增长22.21% [2] - 两款主力游戏Age of Origins（旭日之城）、War and Order（战火与秩序）分别占游戏总收入的74%、23% [2] - 软件与信息服务以AI/ICT运营管理类产品为主，包括AI、云服务、ICT运营管理、信息安全 [2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率同比下降1.7个百分点至61%，其中游戏毛利率提升1.56个百分点至72.7% [2] - 海外业务收入增速12.84%，毛利率提升0.82个百分点至68.09% [2] - 2024年销售、管理、财务、研发费用率分别变动-9.05、4.28、-0.49、-0.38个百分点至15.6%、19.66%、-1.71%、5.15% [2] 竞争壁垒与展望 - 公司旗下壳木游戏在SLG游戏研发与运营领域具备明显竞争优势，国际化产品制作与发行能力突出 [3] - 在AI科技浪潮与AIGC工具加持下，公司有望保持壁垒性竞争优势并持续推出新产品 [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为18.8%、12.7%、10%，净利润增速分别为6.5%、9.7%、7.2% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.85元、0.91元，给予2025年20倍PE估值，目标价15.4元 [3]

财务表现 - 2024年营业总收入64.52亿元，同比增长8.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14.28亿元，同比增长60.92% [1] 游戏业务 - 壳木游戏主打产品《Age of Origins》和《War and Order》全球市场表现优异，位居中国游戏厂商出海收入排行榜前列 [4] - 2024年推出两款新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，已在海外进入商业化测试阶段并获国内版号 [4] - 通过"工程化创新"复用游戏制作和运营经验，提升研发效率和产品质量 [4] - 广泛应用AIGC工具降低成本并提升用户体验，打造具有壳木特质的AI模型 [4] 软件与信息技术服务 - AI/ICT运营管理领域已申请专利367件（发明专利348件），获授权208件 [5] - 鼎富智能推出"泰岳智呼"平台，聚焦智能催收和智能电销，提供SaaS化解决方案 [6] - 与亚马逊云科技深度合作，成为其首批生成式AI能力认证合作伙伴，服务覆盖全球40多个国家和地区 [6] AI技术应用 - 推出Ultra-AIS自智安全大模型系统，提升安全运营效率与智能化水平 [6] - 升级"数智化新IT"大模型产品体系，通过六大AI专家协同赋能全域AI生态 [7] 全球化布局 - 游戏业务通过精准营销策略控制投放支出，提升利润 [4] - 云服务已服务海尔创新设计中心、KikaTech等300多家企业 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；2025Q1营收13.23亿元，同比下降11.07%，归母净利润2.39亿元，同比下降19.09% [8] - 游戏业务存量游戏流水稳健，新游储备充沛；计算机业务创新引擎稳步兑现，各板块高增 [8] - 考虑存量游戏流水回落、新游推广前期费用影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为59.62亿、64.52亿、59.85亿、66.86亿、72.17亿元，同比分别为24.06%、8.22%、 - 7.25%、11.72%、7.95% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为8.87亿、14.28亿、11.54亿、12.52亿、13.50亿元，同比分别为63.84%、60.92%、 - 19.19%、8.51%、7.85% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为0.45、0.73、0.59、0.64、0.69元/股 [1] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收46.62亿元，同比增长3.66%，毛利率72.70%，净利率33.28% [8] - 主力游戏《Age of Origins》《War and Order》流水达34.54、10.62亿元，同比分别为4.98%、 - 7.70% [8] - 2024年销售费用率15.60%，同比下降9.05pct [8] - 《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已上线海外，预计2025年年中至下半年大规模推广，且获国内版号；还储备有《FS - Project》等游戏 [8] 计算机业务 - 2024年计算机及其他业务收入17.90亿元，同比增长22.21% [8] - AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为14.78亿、1.33亿、1.50亿元，同比分别为20.53%、62.30%、27.05% [8] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元，对应PE分别为19/18/17倍 [8] - 看好计算机业务布局兑现，游戏业务维稳且新游储备充沛，维持“买入”评级 [8]

纪要涉及的公司 神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年总营收 64.52 亿元，同比增长 8.22%；归母净利润 14.28 亿元，同比增长 60%，连续五年营收和利润双增长[4] - 2025 年一季度营收 13.23 亿元，归属净利润 2.39 亿元，虽同比下降但为上市以来第二高，核心游戏流水下降致利润下滑[2][5] 2. **游戏业务** - **核心游戏**：《旭日》和《战火》一季度流水较去年同期高峰期月均下降约 11%，未来将保持稳定流水，波动不超 1%，公司会持续更新并适时提升投放力度[2][5][11] - **新 SLG 产品**：DL 和 Loa 处于商业化测试阶段，DL 二季度末或三季度初加快开服并大规模推广，Loa 进行调整；另有三款 ESLE 产品预计年底或 2026 年上半年商业化[2][7][8] - **其他新游戏项目**：新 RPG 项目 IBS 已开始资本化；代号 XCT、AROOT two、MN 的 SLG 新项目预计今年底、明年初、明年上半年分别开始商业化测试或完成商业化[20][21] - **推广计划**：二季度末至三季度初增加推广力度提升新老游戏曝光度；两款获国内版号的 SOG 游戏待海外市场成熟后国内投放，预计海外推广 3 个月后启动国内推广[3][22] 3. **计算机业务** - 从 2024 年起逐步改善亏损态势，2025 年亏损部门几乎不存在，信息技术基础设施接近盈亏平衡，云和 AI 转型有进展并探索垂直化商业应用[2][9] - 2025 年计算机板块业绩拖累因素减少，股权激励费用和资产减值准备预计降低[2][23][24] 4. **AI ICT 业务**：因鼎富智能未达预期收入目标，2025 年计提约 9,400 万元资产减值[2][13] 5. **海外业务战略** - **云业务**：紧跟中国出海企业需求，无论客户选择哪个云服务提供商都会提供服务，会根据客户需求调整策略[15] - **游戏业务**：北美是重要市场，新产品研发注重多样化以适应全球不同地区需求，根据市场变化调整策略[2][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. Q4 管理费用增加可能与软件板块全年绩效考核、年终奖金发放及三季度诉讼相关费用有关[14] 2. 海外 SaaS 产品在 SLG 类游戏领域流水和盈利上升，竞争集中在核心头部产品之间，公司需迭代产品适应市场变化[19] 3. 公司通过版本更新和一定广告投放运营老游戏，积累大量忠诚用户，降低投放后玩家流失比例低[25]