纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营业绩** - 营业收入 69.94 亿元，同比增长 1.79%，主体业务收入 31.29 亿元，同比增长 8.25%，棉籽类业务收入 34.75 亿元，同比下降 2.07%；归母净利润 9600 多万元，同比下降约 80%，主要因棉籽业务亏损 [3][4] - 四季度营收 17.69 亿元，同比增长 3.92%，其中主营业务收入 8 亿元，棉籽类业务收入 8.45 亿元 [3] 2. **2025 年一季度业绩预告** - 预计净利润 9000 万 - 1.2 亿元，同比增长 133% - 211%，主要产品成本显著下降，经营风险降低，恢复增长趋势 [3][5] 3. **主营业务表现** - 2024 年收入增长 8.25%，主要因叶黄素、辣椒精、甜菊糖等产品销量大幅增长，但毛利率下降 4.54% [6] - 辣椒红全年销售 9000 多吨，同比下降 10%以上，毛利润大幅下降；预计 2025 年销量和利润率恢复，定制化产品占比超 10% [6][7] - 辣椒精全年销量增长 56%，售价下降 25%，毛利增长 30%；预计 2025 年原材料成本降低，靠销量带动收入和利润增长 [6][7] - 叶黄素全年销售 4.8 亿克，创历史新高，但行业供给过剩致价格低位，毛利率减少；公司稳定国内外基地降低成本 [6][8] - 甜菊糖 2024 年价格企稳，销量大幅增长，收入同比增长 50%以上，创历史新高；预计 2025 年价格和销量保持良好增长 [10] - 香辛料类业务中，花椒提取物销量增长 16%，市场领先地位提升；营养药用提取物如水飞蓟提取物连续五年销量增长 [11] - 保健食品业务受产能限制，2024 年收入与前年持平，预计 2025 年下半年新车间投产后持续增长 [3][12] - 中药和原料药业务收入突破千万元级别，为公司未来发展提供保障，有助于产品向下游延伸 [3][12] 4. **棉籽业务情况** - 2024 年亏损 1.5 亿元，因原材料和产品售价倒挂及存货减值损失，毛利率下降 3.48% [3][4] - 调整经营策略，加强管理，预计 2025 年经营状况恢复平稳 [3][13] 5. **价格走势判断** - 辣椒红目前价格偏低，未来大概率恢复，但时间节点难把握 [14][15] - 辣椒精价格处于历史低位，未来两年价格变化取决于原材料种植趋势 [16] - 叶黄素价格处于底部，恢复需时间，受供给过剩影响，预计种植面积减少、库存消化后价格恢复 [16] 6. **公司策略** - 未来严格执行锁价策略，稳定经营，并在生产技术、产能管理等方面尝试 [17] - 暂缓田野股份甜菊糖苷加工产线投资，利用现有生产线技改扩大产能至每年 2000 吨 [18] 7. **利润波动规律** - 季度间利润波动有季节性规律，一二季度利润及利润率相对较高，三四季度较低，但受多种因素影响，预测季度利润难度大 [21] 8. **库存情况** - 2024 年底存货比上一年增长 6.64 亿元，主要来自直接提取业务，库存合理并做战略储备 [22] 9. **外部影响因素** - 美国关税对公司业务影响有限，公司采取成本领先策略应对实体清单影响 [23][24] - 禽流感对叶黄素需求影响不明显且难判断，叶黄素价格主要受原材料供给波动影响 [23][25] 10. **棉籽业务战略考量** - 进入棉籽加工行业是为发挥主体技术优势，当前调整经营思路，以销定产，通过技改扩大产能 [26] 11. **叶黄素业务新影响** - 卫健委新配料标准调整提高叶黄素添加量，对公司叶黄素业务有积极影响，但具体增量取决于下游情况 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在 23 年底启动股份回购工作，24 年底完成回购注销，共耗资 4.92 亿元回购 9.32%的股份，并坚持每十股派发现金红利 1.3 元 [13] - 2025 年第一季度整体利润中主体业务利润占比较高，主要以实威业务为主，各产品价格较去年四季度稳定，同比因原材料成本低有下滑，销量明显增长 [20] - 甜菊糖业务采用溶剂提取工艺，与同行相比有十个百分点左右优势，可同步提取副产品实现额外收入 [18]

文章核心观点 - 晨光生物2024年营收微增但净利润大幅下滑，主要因棉籽类业务亏损，不过多款产品表现优异 [1][5] 公司2024年整体业绩情况 - 实现营业收入约69.94亿元，同比增长1.79% [1] - 归属上市公司股东的净利润约9404.96万元，同比下滑80.39% [1] - 归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约4425.55万元，同比下滑87.95% [1] 公司各业务板块业绩情况 植提类业务 - 收入31.29亿元，同比增长8.25% [1] - 毛利率15.39%，同比下降4.54% [1] 棉籽类业务 - 收入34.75亿元，同比下降2.07% [1] - 毛利率0.18%，同比下降3.48% [1] - 2023年营收约35.48亿元，占总营收51.64%；2024年营收约34.75亿元，占总营收49.68% [1] - 毛利率从2023年的3.66%下滑至2024年的0.18% [1] 业绩下滑原因 - 受上游原材料周期和行业竞争影响，主要产品价格、毛利率同比下滑 [1] - 棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，加工业务毛利率大幅下降，形成资产减值损失，出现较大经营亏损 [1] - 外部不利大环境形势以及某些决策失误，棉籽类业务经营业绩亏损影响公司整体业绩 [4] 行业情况 - 从事棉籽类业务的上市公司/新三板挂牌公司报告期内棉籽类业务毛利润、净利润同比均出现较大下降或亏损，公司业绩变化符合行业发展状况 [4] 2025年经营计划 - 棉籽类业务要把握好市场行情，坚持对锁、期现融合、稳健经营 [5] - 持续提升60蛋白产出比例，积极寻求海外发展机遇，探索拓宽国际市场的新模式 [5] 2024年表现优异产品 - 辣椒红主动调整销售策略应对原材料行情变化，年内销量逐季回升，全年销量9000吨以上 [5] - 叶黄素适时调整销售策略，销量恢复性增长，全年销售超4.80亿克 [5] - 甜菊糖销量大幅度提升，全年实现收入2.31亿元，同比增长54% [5]

文章核心观点 公司24年营收增长但归母净利润和扣非净利润大幅下降，25Q1预计归母净利润显著增长，主力产品价格底部但销量增长，24年归母净利率下降，25年以低价策略增份额，下调25 - 26年盈利预测，引入27年预测，维持“增持”评级 [1][4] 营收与利润情况 - 24年营收、归母净利润、扣非净利润分别为69.9、0.9、0.4亿元，同比+1.8%、 - 80.4%、 - 88.0%；24Q4分别为17.7、0.3、0.3亿元，同比+3.9%、 - 61.4%、 - 28.1% [1] - 公司预计25Q1归母净利润0.9 - 1.2亿，同比增长133.2%至211.0% [1] - 下调25 - 26年盈利预测，预计EPS为0.64/0.78元（较前次下调12%/13%），引入27年EPS 0.94元 [4] 业务产品表现 - 24年植提/棉籽类业务营收31.3/34.7亿元，同比+8.3%/ - 2.1% [2] - 主导产品辣椒红全年销量突破9000吨，辣椒精售价随原材料成本下调年内均价同比降25%，叶黄素产品销量恢复性增长 [2] - 梯队产品水飞蓟素新产能投产后竞争优势提升，番茄红素收入突破4000万元，甜菊糖销量大幅提升，香辛料核心产品花椒油树脂销量增长16% [2] - 潜力产品保健食品业务稳步增长，实现收入约1.6亿元 [2] 盈利指标分析 - 24年毛利率同比 - 3.6pct至8.0%，24Q4毛利率同比 - 0.1pct至9.7%，植提/棉籽业务毛利率同比 - 4.5/ - 3.5pct [3] - 24年销售费用率同比 - 0.2pct至0.7%（24Q4为0.9%，同比持平），管理费用率同比持平至2.3%（24Q4同比 + 0.4pct至2.7%） [3] - 24年棉籽套保亏损致资产减值损失同比增加1.0亿，归母净利率同比 - 5.6pct至1.3%（24Q4同比 - 3.0pct至1.8%） [3] 评级与目标价 - 参考可比公司25年平均PE 18x，给予25年18x目标PE，目标价11.52元（前次10.80元，对应25年15x PE），维持“增持”评级 [4]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 4 月 8 日，地点在河北省邯郸市曲周县城晨光路 1 号会议室及各电话会议方处 [2] - 参与人员为 126 名投资者，接待人员为董事会秘书周静、董办主任门宁 [2] 2024 年公司经营情况 财务数据 - 营业收入 69.94 亿元，同比增长 1.79%，其中植提类业务收入 31.29 亿元，同比增长 8.25%，棉籽类业务收入 34.75 亿元，同比下降 2.07% [2] - 归属于上市公司股东的净利润 9404.96 万元，同比下降 80.39%，主要因棉籽类业务产品价格下降、加工业务毛利率下降及植提业务毛利率降低 [3] - 2024 年第四季度归属于上市公司股东的净利润 3144.37 万元，同比下降 61.36%，因新一季原材料价格下降，加大上一季产品价格折扣力度 [3] - 2025 年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 9000 万元至 12000 万元，同比上升 133.21%至 210.95% [4] 主要产品经营情况 - 辣椒红全年销量 9000 吨以上，定制化产品占比持续提升 [4] - 辣椒精销售均价同比下降 25%，销量同比增长 56%，收入同比增长 17% [5] - 叶黄素全年销售超 4.80 亿克 [5] - 甜菊糖收入 2.31 亿元，同比增长 54% [5] - 营养药用类产品发展良好，水飞蓟素销量连续五年增长，番茄红素销售收入突破 4000 万元，迷迭香提取物销量翻番，姜黄素结晶工艺有进展 [5] - 香辛料提取物销售收入稳中有升，花椒油树脂销量增长 16%，胡椒提取物销量、收入大幅增长 [5] - 保健食品收入约 1.6 亿元，启动新车间建设；中药业务收入突破 1000 万元 [5] - 原料基地建设有序推进，新疆、云南、印度原料种植面积稳定，缅甸万寿菊试种成功，赞比亚辣椒丰收 [5] 股东回报 - 累计回购注销股份 4.92 亿元，2024 年内回购 3.97 亿元 [6] - 拟以总股本 483100093 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.30 元（含税） [6] 投资者提问与回答 产品价格 - 辣椒红、辣椒精、叶黄素价格均处于较低位置，继续下行风险较小，未来价格变化需关注上游原材料种植情况 [6] 棉籽业务 - 子公司新疆晨光原材料采购进度符合年度经营计划，2024 年末账面合同负债 2.53 亿元，较 2023 年末提高 49.10%，未来将严格执行采销对锁经营方式 [6][7] 甜菊糖业务 - 暂缓天然植物综合提取一体化项目（一期）中甜菊叶加工生产线投资，未来将根据业务发展情况合理规划、扩大产能 [7] 利润波动 - 公司业务存在“季采年销”规律，多数年份下半年利润低于上半年，但受多种因素影响，季度利润无明显规律 [7] 库存情况 - 2024 年因新疆色素辣椒、云南魔鬼椒价格降低，扩大原材料采购规模，存货账面价值提升 [8] 禽流感影响 - 叶黄素供给受上游万寿菊种植、产量影响，需求端相对稳定，上游种植情况是价格主要影响因素 [8] 棉籽业务战略 - 公司将植物提取技术用于棉籽脱酚蛋白生产，具有技术及成本优势，从事该业务能发挥植提技术优势，保障国内蛋白供给安全，推动棉籽业务独立运营 [8] 新标准影响 - 国家卫健委新标准执行后，预计将拉动食品级叶黄素需求增长 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.52 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司经营触底，营收 69.9 亿元、归母净利润 0.9 亿元、扣非净利润 0.4 亿元，同比分别+1.8%、-80.4%、-88.0%；2025 年周期向上，预计 25Q1 归母净利润 0.9 - 1.2 亿，同比增长 133.2%至 211.0% [1] - 主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长，潜力产品业务稳步增长 [2] - 价格走低、套保亏损导致 2024 年归母净利率同比-5.6pct 至 1.3%，展望 2025 年，销量增长有望拉动经营利润增长 [3] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，引入 2027 年 EPS 0.94 元，给予 2025 年 18x 目标 PE，目标价 11.52 元 [4] 各部分总结 经营业绩 - 2024 年营收 69.9 亿元、归母净利润 0.9 亿元、扣非净利润 0.4 亿元，同比分别+1.8%、-80.4%、-88.0%；2024Q4 营收 17.7 亿元、归母净利润 0.3 亿元、扣非净利润 0.3 亿元，同比分别+3.9%、-61.4%、-28.1% [1] - 预计 2025Q1 归母净利润 0.9 - 1.2 亿，同比增长 133.2%至 211.0% [1] 产品业务 - 2024 年植提/棉籽类业务营收 31.3/34.7 亿元，同比+8.3%/-2.1% [2] - 主导产品中，辣椒红全年销量突破 9000 吨，辣椒精售价同比下降 25%，叶黄素产品销量恢复性增长 [2] - 梯队产品中，水飞蓟素竞争优势提升，番茄红素收入突破 4000 万元，甜菊糖销量大幅度提升，香辛料核心产品花椒油树脂销量增长 16% [2] - 潜力产品保健食品业务稳步增长，实现收入约 1.6 亿元 [2] 盈利能力 - 2024 年毛利率同比-3.6pct 至 8.0%，2024Q4 毛利率同比-0.1pct 至 9.7% [3] - 2024 年销售费用率同比-0.2pct 至 0.7%，管理费用率同比持平至 2.3% [3] - 2024 年棉籽套保亏损导致资产减值损失同比增加 1.0 亿，归母净利率同比-5.6pct 至 1.3% [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 EPS 为 0.64/0.78 元（较前次下调 12%/13%），引入 2027 年 EPS 0.94 元 [4] - 参考可比公司 2025 年平均 PE 18x，给予 2025 年 18x 目标 PE，目标价 11.52 元 [4] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,872|6,994|7,320|7,892|8,516| |归属母公司净利润(人民币百万)|479.72|94.05|307.83|374.67|452.16| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.99|0.19|0.64|0.78|0.94| |ROE(%)|13.99|2.47|9.30|10.34|11.26| |PE(倍)|9.73|49.62|15.16|12.46|10.32| |PB(倍)|1.34|1.50|1.39|1.27|1.15| |EV EBITDA(倍)|10.09|23.05|11.83|10.66|8.46|[6] 可比公司估值 |公司简称|市值(mn)|PE（倍）（2025E）|EPS（元）（2025E）| |----|----|----|----| |汤臣倍健|17,978|19|0.57| |仙乐健康|5,251|12|1.87| |安琪酵母|28,379|16|2.02| |平均值|17,202|18|1.49| |晨光生物|4,667|15|0.64|[12]

股票情况 - 公司股票在2025年4月3 - 8日连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超30%，属异常波动[3] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[4] - 无应披露而未披露的重大事项[4][6] - 不存在违反公平信息披露的情形[4] 业绩情况 - 2025年4月8日披露《2024年年度报告》《2025年第一季度业绩预告》，业绩预计无需修正[7]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[3] 业绩变动趋势 - 预计业绩同向上升[4] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计为9000万元 - 12000万元，比上年同期上升133.21%至210.95%，上年同期为3859.19万元[5] - 归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润预计为7500万元 - 10500万元，比上年同期上升54.68%至116.55%，上年同期为4848.72万元[5] - 非经常性损益影响金额约为1500万元[6] 业绩预告沟通情况 - 本次业绩预告未与会计师事务所沟通[5] 业务线对业绩的影响 - 植提类业务持续发力，棉籽类业务扭亏为盈使公司整体业绩同比上升[6] 后续财务数据披露安排 - 2025年第一季度具体财务数据将在2025年第一季度报告中详细披露[6]

财务数据 - 2024年营业收入为69.94亿元，较2023年的68.72亿元增长1.79%[18] - 2024年营业总成本为68.68亿元，较2023年的64.51亿元增长6.46%[18] - 2024年净利润为7795.71万元，较2023年的4.94亿元下降84.22%[18] - 2024年末公司资产总计90.23亿元，较2023年末的85.40亿元增长5.66%[16] - 2024年末负债合计58.68亿元，较2023年末的50.07亿元增长17.19%[17] - 2024年末股东权益合计31.55亿元，较2023年末的35.32亿元下降10.67%[17] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为 - 2.23亿元，亏损幅度较2023年收窄62.04%[20] - 2024年度筹资活动产生的现金流量净额为1.04亿元，较2023年的12.97亿元下降92.00%[20] - 2024年末现金及现金等价物余额为5.15亿元，较2023年末的10.85亿元下降52.55%[20] 资产情况 - 2024年末存货为38.62亿元，较2023年末的31.98亿元增长20.76%[16] - 2024年末流动资产合计68.09亿元，较2023年末的63.67亿元增长6.92%[16] - 2024年末非流动资产合计22.14亿元，较2023年末的21.73亿元增长1.88%[16] - 2024年货币资金为4.58亿元，较2023年的8.67亿元减少4.09亿元[24] - 2024年应收账款为2.91亿元，较2023年的2.79亿元增加0.12亿元[24] - 2024年其他应收款为21.19亿元，较2023年的6.67亿元增加14.52亿元[24] - 2024年长期股权投资为12.67亿元，较2023年的12.44亿元增加0.23亿元[24] - 2024年固定资产为2.58亿元，较2023年的2.19亿元增加0.39亿元[24] 股本变动 - 2024年股本减少4967.39万元，由年初的5.33亿元降至年末的4.83亿元[21] - 2024年10月8日，公司第二次累计回购股份49,673,898股，10月18日完成注销，总股本由532,773,991股减至483,100,093股[38] 合并范围 - 截至2024年12月31日，公司纳入合并财务报表范围的主体共40户，本年合并范围比上年增加2户、减少1户[40] 会计政策 - 公司会计年度采用公历年度，即每年1月1日起至12月31日止[45] - 公司以12个月作为一个营业周期，并作为资产和负债的流动性划分标准[46] - 公司及境内子公司以人民币为记账本位币，境外子公司根据经营环境确定记账本位币，编制财务报表采用人民币[47] 税收政策 - 晨光生物科技集团等部分公司销售单一大宗饲料产品（棉籽粕、棉壳）可免征增值税[182] - 部分集团下属公司2024年企业所得税适用税率为15%，部分农产品初加工业务免征[191] - 晨光生物科技集团图木舒克等公司2024年度企业所得税适用税率为7.5%[192] 其他财务数据 - 货币资金年末余额为18.0244769445亿美元，年初余额为14.2248221013亿美元[197] - 交易性金融资产年末余额为812.727734万美元，年初余额为7985.274899万美元[200] - 衍生金融资产年末余额为812.727734万美元，年初余额为985.274899万美元[200] - 结构性存款年初余额为7000万美元，年末无余额[200] - 晨光生物科技集团图木舒克有限公司购买期货合约期末公允价值为529.51998万美元[200] - 喀什晨光植物蛋白有限公司购买期货合约期末公允价值为24.712754万美元[200]

募集资金情况 - 公司发行可转换公司债券募集资金总额63000万元，净额619044339.64元[1] - 截至2025年2月28日，各项目累计已投入募集资金48994.19万元[3] 项目资金调整 - 拟将“天然植物综合提取一体化项目（一期）”915万元用于“营养药用中试生产线改造项目”，占净额1.48%[3] - “天然植物综合提取一体化项目（一期）”调整后计划投入21436.75万元，占净额34.63%[4] 项目情况 - “天然植物综合提取一体化项目（一期）”原计划投资51648.43万元，投入45000万元[4] - “天然植物综合提取一体化项目（一期）”原计划周期24个月，投产后年均收入133269.64万元，净利润11533.99万元[9] - 截至2025年2月28日，“天然植物综合提取一体化项目（一期）”累计投入17619.99万元，未投入余额3816.76万元[11] - “营养药用中试生产线改造项目”总投资1100万元，用募集资金915万元，自有资金投入[5] - “营养药用中试生产线改造项目”建设规模为年加工雨生红球藻100吨提取虾青素产品[14] - “营养药用中试生产线改造项目”实施期为2025年2月至2026年1月，建设期12个月[15] - “营养药用中试生产线改造项目”达产当年产量20吨，营收873万元，净利润413万元，回收期2.3年[21] 审批情况 - 公司第五届董事会第十五次会议审议通过变更募集资金用途议案，尚需股东大会审议[22] - 公司第五届监事会第十四次会议审议通过变更募集资金用途议案[24] - 保荐机构对变更募集资金投资项目事项无异议，需股东大会通过方可实施[25] 市场与产品 - 虾青素市场竞争格局分散，国内企业加工能力弱，成本高，收率低[17] - 公司营养药用类产品发展良好，有多项核心技术和新产品储备[17] - 虾青素油剂等新产品开发工艺完成小试、中试，需放大实验[17] - 改造后生产线可满足藻泥中提取虾青素油工艺，降成本提收率[17]

内部控制 - 审计晨光生物2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 内部控制存在固有局限性和推测未来有效性的风险[5] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]