公司业务现状与市场份额 - 主产品辣椒红、辣椒精、叶黄素产销量位居行业首位或前列，辣椒红业务全球市场份额达 80% [2][8] - 2024 年向美国客户销售收入占公司营业总收入比例在 0.1%以下 [3] - 2024 年中药类业务销售收入占公司整体营业收入比例在 2%以下 [3] - 2024 年甜菊糖实现收入 2.31 亿元，同比增长 54% [4] 海外产能布局 - 2012 年成立第一家海外子公司，现已在多个国家实现产能布局，在印度建有两个工厂，在赞比亚拥有两个农场并配套叶黄素萃取生产线，2024 年注册成立缅甸子公司发展万寿菊种植基地 [2][3] 2025 年一季度业绩 - 植提类业务持续发力，棉籽类相关产品随大宗商品行情回暖，预计归属于上市公司股东的净利润盈利 9000 万元 - 1.2 亿元，比上年同期上升 133.21%至 210.95% [3] 公司竞争优势 - 在科技研发、全球化布局、多品种发展、全产业链一体化经营、大规模生产、人才队伍等方面形成竞争优势 [3] 业务发展问题与对策 - 2024 年棉籽类业务因大宗商品行情波动出现较大经营亏损，2025 年将加强风险控制，严格执行对锁经营模式 [4] - 甜菊糖新工艺投产晚，市场份额有差距，但销量和收入呈快速增长趋势，未来将发挥技术、成本优势，提升大客户服务能力，开拓市场 [4] - 番茄红素因海外同行全产业链优势延缓海外市场开拓进度，公司持续推进海外大客户认证，拓宽应用领域 [6] - 中药类业务处于发展前期，未来聚焦打造有竞争力大品种，形成规模效益 [8] 财务相关情况 - 因“季采年销”特点，采购原料时有阶段性资金需求，短期负债占比较高；三季度末留存资金用于下季度原料采购，财务部门通过购买理财产品提高资金使用效率和收益 [8] 行业情况 - 2024 年植物提取行业呈现量增价减趋势，全国植物提取物出口量 13.4 万吨，增长 21.3%，出口总额 30.1 亿美元，同比下降 7.7%，出口均价同比下降 23.9% [10] - 全球植物提取行业 2022 - 2027 年 CAGR 预计为 12.3%，2027 年市场规模将达 615 亿美元 [11] 未来盈利增长驱动因素 - 植提行业需求随社会经济发展和消费意识提高持续增长 - 公司坚持科技创新，大规模研发投入，打造丰富产品梯队 - 全球布局原材料，战略性布局大健康产业，提升产业链价值量 [9]

商标相关 - 公司取得商标编号为80509317的商标注册证[1] - 商标注册类别为1类[1] - 商标有效期限从2025.03.21至2035.03.20[1] - 商标注册人为晨光生物[1] - 商标核定使用商品/服务含动物蛋白（原料）等[1]

子公司变更 - 图木舒克晨光和喀什蛋白完成变更登记[1] - 图木舒克晨光注册资本8000万元，法定代表人变更为牛海波[1][3] - 喀什蛋白注册资本1000万元，法定代表人变更为韩建峰[3] 子公司住所 - 图木舒克晨光住所为新疆图木舒克市前海西街56号[1] - 喀什蛋白住所为新疆喀什地区岳普湖县泰岳工业园区兴业路18号院[3] 公告时间 - 公告发布于2025年4月17日[5]

子公司变更 - 晨光生物控股子公司巴州蛋白完成法定代表人变更登记[1] - 巴州蛋白法定代表人变更为马自新[1] 子公司信息 - 巴州蛋白统一社会信用代码为91652826MAC7LTN488[1] - 巴州蛋白注册资本为5000万元[1] 公告时间 - 公告发布时间为2025年4月16日[2]

融资业务 - 2023 - 2024年公司及子公司融资业务余额不超60亿元[2] 融资担保 - 公司向子公司或子公司间融资担保余额不超32亿元[2] - 图木舒克晨光向建行申请5000万元借款，公司保证担保[3] - 《最高额保证合同》保证责任最高限额5125万元[5] 担保数据 - 累计决议担保总额32亿元，占净资产102.91%[6] - 已签协议担保额度20.5725亿元，占净资产66.16%[6] - 为新疆晨光及其子公司担保总额25亿元，已签18.9225亿元[6] - 2025年拟担保25亿元，占净资产80.40%，待2024年股东大会审议[6] 担保情况 - 公司及子公司无逾期对外担保情况[6]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 24年公司业绩触底，25年恢复性增长可期，植提业务主力产品价格继续下行风险较小，棉籽价格回升且公司加强敞口管理，业绩改善已有迹可循，预计25 - 27年EPS分别为0.71元、0.94元和1.10元，当前股价对应25年PE仅15倍，公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.05元，总股本4.83亿股，流通股本3.98亿股，总市值58亿元，流通市值48亿元，52周内最高/最低价为12.05 / 7.00元，资产负债率65.0%，市盈率66.28，第一大股东为卢庆国 [3] 24年年报情况 - 全年实现营收69.94亿元，同比增长1.79%，归母净利为0.94亿元，同比降80.39%，受豆油豆粕价格下降影响，棉籽业务亏损较大，因原材料价格下降，植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，对公司盈利形成不利 [4] 24年业务情况 - 植提业务量稳价跌，多数产品销量再度增长，但产品价格、毛利率同比下滑，主导产品辣椒红年内销量逐季回升，去年实现销量9000吨以上，辣椒精全年销量同比增长56%，售价同比下降25%，叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.80亿克，甜菊糖全年实现收入2.31亿元，同比增长54%，另有水飞蓟等多个产品销量均实现增长 [5] - 棉籽业务亏损严重，棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%，核心子公司新疆晨光24年亏损1.50亿 [5] 25年一季度情况 - 预计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133.21%至210.95%，植提业务持续发力，棉籽价格有所回升，棉籽类业务较上年同期实现扭亏为盈 [6] 盈利预测及财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6994|7646|8231|8809| |增长率(%)|1.79|9.32|7.65|7.02| |EBITDA（百万元）|327.89|655.92|815.56|919.16| |归属母公司净利润（百万元）|94.05|345.28|453.43|530.42| |增长率(%)|-80.39|267.12|31.32|16.98| |EPS(元/股)|0.19|0.71|0.94|1.10| |市盈率（P/E）|55.48|15.11|11.51|9.84| |市净率（P/B）|1.68|2.33|2.18|2.03| |EV/EBITDA|22.39|13.71|10.78|9.49| [8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|6994|7646|8231|8809|营业收入增长率|1.8%|9.3%|7.7%|7.0%| |营业成本|6437|6944|7388|7874|营业利润增长率|-80.7%|265.8%|32.0%|17.2%| |税金及附加|19|19|21|22|归属于母公司净利润增长率|-80.4%|267.1%|31.3%|17.0%| |销售费用|50|54|58|69|毛利率|8.0%|9.2%|10.2%|10.6%| |管理费用|161|161|173|176|净利率|1.3%|4.5%|5.5%|6.0%| |研发费用|129|122|123|132|ROE|3.0%|15.4%|19.0%|20.7%| |财务费用|72|47|52|37|ROIC|1.4%|5.4%|6.8%|7.4%| |资产减值损失|-95|0|0|0|资产负债率|65.0%|72.4%|71.3%|70.4%| |营业利润|106|388|512|600|流动比率|1.48|1.21|1.18|1.20| |营业外收入|39|10|10|10|应收账款周转率|15.33|17.08|18.22|18.61| |营业外支出|38|2|2|2|存货周转率|1.82|1.89|2.19|2.40| |利润总额|107|396|520|608|总资产周转率|0.80|0.88|0.98|1.01| |所得税|29|44|57|67|每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10| |净利润|78|352|463|541|每股净资产（元）|6.44|4.64|4.95|5.32| |归母净利润|94|345|453|530|PE|55.48|15.11|11.51|9.84| |每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10|PB|1.68|2.33|2.18|2.03| |货币资金|1802|1258|1455|1652| | | | | | |交易性金融资产|8|8|8|8| | | | | | |应收票据及应收账款|458|457|469|502| | | | | | |预付款项|209|222|236|252| | | | | | |存货|3862|3472|3283|3281| | | | | | |流动资产合计|6809|5893|5930|6173| | | | | | |固定资产|1547|1625|1694|1735| | | | | | |在建工程|112|212|292|342| | | | | | |无形资产|337|377|414|449| | | | | | |非流动资产合计|2214|2431|2617|2743| | | | | | |资产总计|9023|8324|8546|8916| | | | | | |短期借款|2304|2504|2604|2684| | | | | | |应付票据及应付账款|154|154|164|175| | | | | | |其他流动负债|2138|2200|2253|2295| | | | | | |流动负债合计|4596|4858|5021|5154| | | | | | |其他|1272|1172|1072|1122| | | | | | |非流动负债合计|1272|1172|1072|1122| | | | | | |负债合计|5868|6030|6093|6276| | | | | | |股本|483|483|483|483| | | | | | |资本公积金|582|582|582|582| | | | | | |未分配利润|1892|972|1055|1152| | | | | | |少数股东权益|45|52|62|72| | | | | | |其他|152|204|272|352| | | | | | |所有者权益合计|3155|2294|2454|2641| | | | | | |负债和所有者权益总计|9023|8324|8546|8916| | | | | | [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩触底，2025年恢复性增长可期，植提业务主力产品价格继续下行风险小，棉籽价格回升且公司加强敞口管理，业绩改善有迹可循，当前股价对应2025年PE仅15倍，公司业绩回暖、估值低位 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.05元，总股本4.83亿股，流通股本3.98亿股，总市值58亿元，流通市值48亿元，52周内最高/最低价为12.05/7.00元，资产负债率65.0%，市盈率66.28，第一大股东为卢庆国 [3] 2024年业绩情况 - 全年实现营收69.94亿元，同比增长1.79%，归母净利为0.94亿元，同比降80.39%，受豆油豆粕价格下降影响，棉籽业务亏损较大，因原材料价格下降，植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，对公司盈利形成不利 [4] - 植提业务量稳价跌，多数产品销量增长，但价格、毛利率同比下滑，主导产品辣椒红年内销量逐季回升，销量超9000吨；辣椒精全年销量同比增长56%，售价同比下降25%；叶黄素销量恢复性增长，超4.80亿克；甜菊糖全年收入2.31亿元，同比增长54%创历史新高，另有多个产品销量增长 [5] - 棉籽业务亏损严重，棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%，核心子公司新疆晨光2024年亏损1.50亿 [5] 2025年一季度业绩情况 - 预计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133.21%至210.95%，植提业务持续发力，棉籽价格回升，棉籽类业务扭亏为盈 [6] 盈利预测及财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6994|7646|8231|8809| |增长率(%)|1.79|9.32|7.65|7.02| |EBITDA（百万元）|327.89|655.92|815.56|919.16| |归属母公司净利润（百万元）|94.05|345.28|453.43|530.42| |增长率(%)|-80.39|267.12|31.32|16.98| |EPS(元/股)|0.19|0.71|0.94|1.10| |市盈率（P/E）|55.48|15.11|11.51|9.84| |市净率（P/B）|1.68|2.33|2.18|2.03| |EV/EBITDA|22.39|13.71|10.78|9.49|[8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|6994|7646|8231|8809|营业收入增长率|1.8%|9.3%|7.7%|7.0%| |营业成本|6437|6944|7388|7874|营业利润增长率|-80.7%|265.8%|32.0%|17.2%| |税金及附加|19|19|21|22|归属于母公司净利润增长率|-80.4%|267.1%|31.3%|17.0%| |销售费用|50|54|58|69|毛利率|8.0%|9.2%|10.2%|10.6%| |管理费用|161|161|173|176|净利率|1.3%|4.5%|5.5%|6.0%| |研发费用|129|122|123|132|ROE|3.0%|15.4%|19.0%|20.7%| |财务费用|72|47|52|37|ROIC|1.4%|5.4%|6.8%|7.4%| |资产减值损失|-95|0|0|0|资产负债率|65.0%|72.4%|71.3%|70.4%| |营业利润|106|388|512|600|流动比率|1.48|1.21|1.18|1.20| |营业外收入|39|10|10|10|应收账款周转率|15.33|17.08|18.22|18.61| |营业外支出|38|2|2|2|存货周转率|1.82|1.89|2.19|2.40| |利润总额|107|396|520|608|总资产周转率|0.80|0.88|0.98|1.01| |所得税|29|44|57|67|每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10| |净利润|78|352|463|541|每股净资产（元）|6.44|4.64|4.95|5.32| |归母净利润|94|345|453|530|PE|55.48|15.11|11.51|9.84| |每股收益（元）|0.19|0.71|0.94|1.10|PB|1.68|2.33|2.18|2.03|[10]

文章核心观点 晨光生物披露2024年年报和2025年一季度业绩预告，2024年增收不增利，2025年一季度净利预增，同时公布2024年度利润分配预案并对2025年日常经营做出安排 [1][5] 2024年年报情况 - 营业收入69.94亿元，同比增长1.79%；归属净利润9404.96万元，同比下降80.39%；扣非净利润4425.55万元，同比下降87.95% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额-2.23亿元，同比增长62.14%；基本每股收益0.1818元/股，同比下降79.84%；加权平均净资产收益率2.75%，同比下降11.55% [2] - 资产总额90.23亿元，同比增长5.66%；归属于上市公司股东的净资产31.09亿元，同比下降10.40% [2] - 天然色素/香辛料/营养及药用类产品营业收入31.29亿元，同比增长8.25%；营业成本26.47亿元，同比增长14.38%；毛利率15.39%，同比下降4.54% [3] - 棉籽类业务营业收入34.75亿元，同比下降2.07%；营业成本34.69亿元，同比增长1.46%；毛利率0.18%，同比下降3.48% [3] - 对2024年度合并报表范围内存货计提资产减值9516.42万元，减少利润总额和所有者权益9516.42万元 [5] 2025年一季度业绩预告 - 预计实现归属净利润9000万元至1.20亿元，比上年同期上升133.21%至210.95%；预计实现扣非净利润7500万元至1.05亿元，比上年同期上升54.68%至116.55% [5][6] - 业绩变动原因是植提类业务持续发力，棉籽类业务扭亏为盈 [6] 2024年度利润分配预案 - 拟以总股本4.83亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税），预计派发现金红利6280.30万元（含税） [7] - 近年来保持分红传统，最近三个会计年度累计现金分红及回购注销总额7.05亿元，占最近三个会计年度平均净利润的209.96% [9] 2025年日常经营安排 - 日常关联交易：与河北福缘开展业务交易不超115万元，与新疆晨番开展业务交易不超5900万元，总额预计不超6015万元，交易价格按独立交易原则协商确定，不影响公司独立性 [12][15] - 委托理财：董事会同意使用不超13亿元自有资金阶段性购买理财产品，期限自董事会决议日至审议2025年年报的董事会召开日，额度循环使用 [15] - 外汇远期锁汇业务：董事会审议通过议案，公司及子公司拟开展业务，余额不超8000万美元，额度内资金循环滚动使用，自董事会审议通过日至审议2025年年报的董事会召开日 [15] 公司概况及二级市场表现 - 成立于2000年，位于河北邯郸，从事天然植物提取物细分领域业务，主要产品有天然色素等 [17] - 截至4月9日收盘，报收于11.15元，下跌3.80%，成交量93.03万手，成交额10.96亿元，换手率23.36%，总市值53.87亿元 [17]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报预告显示业绩逐季好转，经营层面或现困境反转，预计2025 - 2027年利润大幅提升，行业周期有望见底，公司在行业周期反转后有望展现利润弹性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入69.94亿元，同比+1.79%；归母净利润9405万元，同比 - 80.40%；扣非归母净利润4426万元，同比 - 87.95%；24Q4实现营业收入17.69亿元，同比+3.92%，归母净利润3144万元，同比 - 61.36%；扣非归母净利润2970万元，同比 - 28.06% [1] - 2025Q1预计实现归母净利润9000万元 - 1.2亿元，同比+133.21%至210.95%；预计实现扣非归母净利润7500万元 - 1.05亿元，同比+54.68%至116.55% [1] 业务分析 - 分品类看，植提类业务收入31.29亿元，同比增长8.25%；棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%；分地区看，国内收入59.41亿元，同比+6.24%；国外收入10.53亿元，同比 - 17.68% [3] - 核心产品中，辣椒红年内销量逐季回升，全年销量9000吨以上；辣椒精售价随原料成本下调，均价同比下降25%，销量同比+56%，带动收入增长17%；叶黄素销量恢复增长，全年销量超4.80亿克；甜菊糖收入2.31亿元，同比+54%，创历史新高 [3] 盈利影响因素 - 受行业周期和竞争影响，2024年毛利率为7.96%，同比 - 3.65pct，其中植提类业务毛利率15.39%，同比 - 4.54pct；棉籽类业务毛利率0.18%，同比 - 3.48pct [3] - 费用端整体略有增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别 - 0.17pct、+0.05pct、+0.42pct和+0.34pct [3] - 棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动及自身决策等因素影响，主要产品价格下降，形成9516万元资产减值损失，使得净利润率为1.11%，同比 - 6.08pct，归母净利润大幅下降 [3] 其他情况 - 公司业绩从2024年Q4起转正，2025年Q1因棉籽业务同比扭亏为盈实现同比增幅转正 [3] - 2024年公司累计回购注销股份4.92亿元，占公司总股本9.32%，增强投资者信心 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为70.55/77.50/89.44亿元，归母净利润为3.30/4.49/6.42亿元，分别对应2025 - 2027年17X、12X和9X PE [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,994|7,055|7,750|8,944| |增长率YoY %|9.1%|1.8%|0.9%|9.9%|15.4%| |归母净利润(百万元)|480|94|330|449|642| |增长率YoY%|10.5%|-80.4%|251.4%|36.0%|42.9%| |毛利率%|11.6%|8.0%|9.7%|11.0%|12.5%| |净资产收益率ROE%|13.8%|3.0%|9.6%|11.6%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|0.18|0.68|0.93|1.33| |市盈率P/E(倍)|14.89|47.96|16.94|12.46|8.72| |市净率P/B(倍)|2.06|1.35|1.63|1.44|1.24| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告详细列出了2023A - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [5]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司2024年年报及2025年一季报预告显示全年收入平稳核心产品销量增加，但毛利率受行业周期影响下降棉籽计提影响利润不过业绩逐季好转且大额回购增强信心展望2025 - 2027年公司利润有望大幅提升行业周期也有望见底 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入69.94亿元同比+1.79%；归母净利润9405万元同比 - 80.40%；扣非归母净利润4426万元同比 - 87.95% 24Q4实现营业收入17.69亿元同比+3.92%，归母净利润3144万元同比 - 61.36%；扣非归母净利润2970万元同比 - 28.06% 25Q1预计实现归母净利润9000万元 - 1.2亿元同比+133.21%至210.95%；预计实现扣非归母净利润7500万元 - 1.05亿元同比+54.68%至116.55% [1] - 预计公司2025 - 2027年收入为70.55/77.50/89.44亿元，归母净利润为3.30/4.49/6.42亿元，分别对应2025 - 2027年17X、12X和9X PE [3] 业务分析 - 分品类看植提类业务收入31.29亿元同比增长8.25%；棉籽类业务收入34.75亿元同比下降2.07% 分地区看国内收入59.41亿元同比+6.24%；国外收入10.53亿元同比 - 17.68% [3] - 核心产品中辣椒红年内销量逐季回升全年实现销量9000吨以上；辣椒精售价随原料成本下调均价同比下降25%销量同比+56%带动收入增长17%；叶黄素销量恢复增长全年销量超4.80亿克；甜菊糖收入2.31亿元同比+54%创历史新高 [3] 盈利影响因素 - 受行业周期和竞争影响公司主要产品价格下降2024年毛利率为7.96%同比 - 3.65pct，其中植提类业务毛利率15.39%同比 - 4.54pct；棉籽类业务毛利率0.18%同比 - 3.48pct [3] - 费用端整体略有增加销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别 - 0.17pct、+0.05pct、+0.42pct和+0.34pct [3] - 棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动及自身决策等因素影响主要产品价格下降形成了9516万元资产减值损失使得净利润率为1.11%同比 - 6.08pct，归母净利润出现大幅下降 [3] 业绩趋势与信心增强 - 环比来看公司业绩从去年Q4起已经转正今年Q1因棉籽业务同比扭亏为盈实现同比增幅转正经营层面或已出现困境反转 [3] - 去年公司累计回购注销股份4.92亿元占公司总股本9.32%增强投资者信心 [3]