投资评级 - 报告对海大集团维持"优于大市"评级 [1][2][32] 核心观点 - 海大集团以饲料主业为基石，构建了饲料、种苗、动保、养殖、加工的全产业链闭环，2025H1饲料总销量达1470万吨，同比增长25%，显著高于全国7.7%的增速，市占率从2024年的8.41%提升至9.27% [3][8] - 公司积极响应"一带一路"倡议，海外业务拓展迅速，2024年海外饲料销量同比增长40%至240万吨，2025H1维持40%增速，目标2024-2030年CAGR达20%，海外市场有望成为第二增长曲线 [3][9] - 2025H1公司营收同比增长12.5%至588.3亿元，归母净利润同比增长24.2%至26.4亿元，饲料业务收入占比80.13%，毛利率9.79% [4][8] - 公司股权结构集中，实控人薛华通过海灏投资间接持股21.76%，管理团队技术背景深厚，战略定位"专业化基础上的规模化" [7] 业务表现 饲料业务 - 2025H1饲料板块营收同比增长14.0%至471.39亿元，水产料、禽料、猪料外销量分别增长16%、24%、43% [8] - 公司设定短期目标2025年外销增量300万吨，中期目标2030年总量达5150万吨，并加速海外拓展 [9] 农产品销售与动保业务 - 2025H1农产品销售营收同比增长15.6%至97.35亿元，毛利率提升3.37pct至20.26%，生猪养殖成本持续优化，对虾养殖采用工厂化模式形成差异化竞争 [10] - 动保业务推出功能料、保健料等创新产品，与饲料技术协同，微生态制剂业务毛利率维持在55%左右 [10][27] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.61/58.68/66.65亿元，EPS分别为3.10/3.53/4.01元 [3][30] - 饲料业务预计2025-2027年营收1111/1265/1415亿元，毛利率9.50%/9.64%/9.89%；农产品销售业务营收197/204/215亿元，毛利率17.0%/17.0%/16.3% [25][28] - 整体营收预计2025-2027年1354.5/1515.9/1677.2亿元，同比增速18.2%/11.9%/10.6% [28] 管理优势 - 公司2017-2024年平均ROE达19%，资产周转率优于同行，通过"采购+研发+销售+生产"四位一体管理体系实现降本增效 [16][23][24] - 采购团队采用集中采购与期货保值策略，研发团队根据原料价格动态调整配方，三级服务营销体系精准对接市场需求 [23][24]

宏观经济表现 - 内蒙古上半年生产总值12077.6亿元，按不变价格计算同比增长5.4% [1] - 第一产业增加值406.0亿元同比增长5.5%，第二产业增加值5537.2亿元同比增长6.3%，第三产业增加值6134.5亿元同比增长4.6% [1] - 固定资产投资同比增长14.8%，其中第一产业投资增长47.2%，第二产业投资增长15.3%，第三产业投资增长9.1% [3] 农牧业发展 - 农、林、牧、渔业增加值同比增长5.5%，猪牛羊禽肉产量108.8万吨同比增长6.5%，牛奶产量同比增长3.6% [1] - 牛和生猪存栏量持续稳定增长，高标准农田及设施农业建设稳步推进 [1] 工业增长 - 规模以上工业增加值同比增长7.1%，新能源及相关产业增加值同比增长18.8% [2] - 生态优先、绿色发展导向推动高水平工业园区建设，支柱产业集中集聚集约发展 [2] 服务业发展 - 服务业增加值同比增长4.6%，规模以上服务业营业收入1-5月同比增长9.8% [2][3] - 通过对接服务需求、创新服务业态、保障优质服务供给促进发展 [2] 消费市场 - 社会消费品零售总额2508.1亿元同比增长7.7%，城镇消费品零售额增长7.6%，乡村增长8.5% [3] - 抓住"两新"政策机遇和民生服务需求增长，供需两端双向发力拉动消费 [3] 居民收入 - 全体居民人均可支配收入20042元，同比名义增长5.2% [3] - 产业与就业互促共进，支持就业增收、产业增收、创业增收、补贴增收等措施推动收入增长 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持），生猪产业高质量发展，重点推荐"平台 + 生态"服务型企业德康农牧 [4] 报告的核心观点 - 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业，未来成长股或更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新和调动生产要素的能力 [7] - 行业高质量发展阶段，盈利中枢修复确定性提升，政策维护猪价稳定决心坚定，产能调控力度或加大，成本领先、联农带农的企业将享受超额利润与估值溢价 [7] - 农业板块配置价值明显上升，本次农业股上涨或经历情绪刺激、产业逻辑演绎、周期上行带动 EPS、PE 双击三个阶段，目前或处于第二阶段早期 [13] 根据相关目录分别进行总结 1. 板块观点 1.1 生猪 - 最新猪价 14.1 元/kg，出栏均重略降至 128.48kg，15Kg 仔猪报价 542 元/头，需求弱猪价回落，6 月全国中大猪存栏环比 -0.8%，7、8 月出栏或减少，猪价或窄幅震荡 [5] - 7 月 23 日农业部召开座谈会强调高质量发展，包括减少能繁、严控产能、育种、防控疫病等措施，鼓励大企业与中小场户合作 [6][7] - 推荐德康农牧，关注牧原股份、温氏股份等 [7] 1.2 肉禽 - 7 月 28 日烟台鸡苗报价 2.5 元/羽，环比 +39%，同比 -28%；毛鸡价格 3.43 元/斤，环比 +3.9%，同比 -11.4%，需求压力缓解鸡苗价格反弹，Q3 供应收缩价格或回升 [8] - 2025 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，产业链一体化和合同订单养殖企业市占率或扩大，关注益生股份、圣农发展 [8] 1.3 饲料 - 本周水产品价格表现好，推荐海大集团，国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升量利增长，出海价值链模式跑通，产能建设加快有望超预期增长，自由现金流释放，负债率降至 46%，分红率预计提升 [9][21] 1.4 宠物 - 6 月狗食或猫食饲料及罐头出口受高基数影响，出口额和单价下滑，对美出口跌幅收窄仍大幅下滑，对欧洲主要国家出口下滑明显 [10][11][22] - 关税不确定性及 2 季度出口波动影响宠物板块，2 季度外销或因关税延迟发货，市场担忧半年报，但长远关税影响有限，关注乖宝、中宠 [24] 1.5 农产品 - 中美贸易谈判预期缓和，豆粕高位回落，四季度大豆进口采购有不确定性，关注谈判进展 [13][28] - 泰柬冲突催化，天然橡胶冲破 15000 关口，价格或维持偏强走势，但库存去库难，短期上升有压力，关注宏观政策与下游累库情况 [13][28] 2. 市场与价格情况 2.1 行情表现 - 本周（07.21 - 07.25）沪深 300 指数收于 4127，升 1.69%；农林牧渔 II（申万）指数收于 2855，升 3.62%，养殖业表现最好 [29] 2.2 行业新闻 - 7 月 23 日农业部召开生猪产业高质量发展座谈会，强调稳定市场、转型升级，韩俊要求完善政策，提升产业竞争力 [60][61] - 泰柬冲突或致泰国外贸受阻，影响全球汽车工业，因泰国占全球轮胎原材料供应三分之二 [61] - 7 月 25 日第八届昆明东盟宠物博览会开幕，是云南宠物行业标杆展会 [62] - 雀巢宠物业务 2025 年半年度营收 92.29 亿瑞士法郎，约合 1097.79 亿元，有机增长率 1.3% [62] 2.3 价格表现 - 涉及生猪、肉鸡、玉米、小麦、豆粕、天然橡胶等多种产品的价格及相关存栏、利润、库存等数据 [15][16][25]

谷物方面 - 硬质小麦41%产区处于干旱状态，较前一周持平，较去年同期增加35个百分点 [3] - 春小麦36%产区处于干旱状态，较前一周增加1个百分点，较去年同期增加28个百分点 [4] - 冬小麦30%产区处于干旱状态，较前一周增加4个百分点，较去年同期增加6个百分点 [5] - 玉米9%产区处于干旱状态，较前一周下降3个百分点，较去年同期增加4个百分点 [6] - 大豆7%产区处于干旱状态，较前一周下降2个百分点，较去年同期增加2个百分点 [7] - 大麦59%产区处于干旱状态，与前一周持平，较去年同期增加33个百分点 [8] - 高粱7%产区处于干旱状态，与前一周持平，较去年同期下降14个百分点 [9] - 水稻1%产区受干旱影响，与前一周持平，较去年同期持平 [10] 经济作物方面 - 棉花3%产区处于干旱状态，与前一周持平，较去年同期下降16个百分点 [11] - 花生1%产区处于干旱状态，较前一周持平，较去年同期下降14个百分点 [12] - 向日葵8%产区处于干旱状态，较前一周持平，较去年同期增加5个百分点 [13] - 甜菜39%产区处于干旱状态，与前一周持平，较去年同期增加36个百分点 [14] - 甘蔗30%产区处于干旱状态，与前一周持平，较去年同期增加30个百分点 [15] 饲料与牲畜方面 - 干草18%产区处于干旱状态，较前一周下降1个百分点，较去年同期增加2个百分点 [16] - 苜蓿30%产区处于干旱状态，较前一周降低1个百分点，较去年同期增加13个百分点 [17] - 牛15%产区处于干旱状态，较前一周降低1个百分点，较去年同期持平 [18] - 羊29%产区处于干旱状态，较前一周持平，较去年同期增加9个百分点 [18] - 奶牛22%产区处于干旱状态，较前一周增加1个百分点，较去年同期增加10个百分点 [19] - 猪4%产区处于干旱状态，较前一周下降2个百分点，较去年同期下降3个百分点 [19] 分析与展望 - 大豆中西部主产区墒情改善但北达科他州持续严重干旱，30厘米土层湿度仍低于历史均值18% [22] - 玉米干旱面积降至9%，但西部玉米带持续极端干旱，土壤湿度仅达作物需水临界值的65% [23] - 棉花仅3%棉田受旱情困扰，同比暴跌16个百分点，但需警惕铃期高温风险 [24] - 春小麦36%产区深陷干旱，北达科他州76%麦田处于D2+以上干旱，土壤有效水分不足需求一半 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度GDP同比下降1.3%连续九个季度负增长，6月出口改善但内需回落，A股近期强劲，中期看好，建议采取两头策略布局，关注反内卷政策，6月金融数据好，三季度初信贷或回落，二手房市场承压，房地产企业投资意愿有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 2025年二季度GDP同比增速从5.4%回落至5.2%，平减指数连续九个季度同比负增长，二季度出口贡献下降投资和消费贡献上升，6月出口改善内需回落，社会零售总额增速放缓至4.8%，固定资产投资增速降至2.8% [1][3] 资产市场演变 - A股近期强劲突破年内高点，短期或震荡消化，中期看好，公募私募仓位低，A股估值具吸引力，若政策催化下半年有望突破去年高点 [1][5] 资产配置建议 - 采取两头策略，保留红利资产作底仓，结合中报、行业周期和产业趋势布局，相对看好AI算力、创新药、军工、有色金属等行业 [1][6] 反内卷板块 - 解决供需失衡难度大，板块反弹因仓位、估值和位置低，未来上涨需关注反内卷政策落实 [1][6] 债市看法 - 6月数据对债券偏利好，收益率低位震荡，基准利率向下调整空间大，预计十年国债收益率可能突破至1.3 - 1.4%，对债券市场持乐观态度 [7] 大宗商品市场 - 各板块6月表现分化，能源板块原油进口和加工需求增长，天然气产量和需求增长，煤炭产量增长进口量下降；有色金属库存减少推升铜价需求转淡，铝价或震荡下行；农产品板块震荡偏弱 [8][9] 生猪市场 - 上半年生猪价格低，6月延续震荡下行跌幅放缓，三季度及下半年供给压力大，猪价重心或下移 [10] 金融数据 - 6月金融数据良好，社融新增4.2万亿，信贷新增2.2万亿，信贷需求恢复，M1和M2同比增速回升，三季度初信贷或回落，需关注政策性金融工具和房地产刺激政策影响 [1][11][17] 二手房市场 - 5月同比增长7%，6月同比下降2%，6月整体房价承压，提升后续政策发力可能性 [1][18] 房地产开发投资 - 6月企业到位资金同比跌幅与5月持平，销售回款拖累明显，新开工同比跌幅收窄，竣工同比跌幅显著收窄，整体开发投资同比降幅略微扩大，开发商投资意愿和能力有限 [20] 社会消费品零售总额 - 6月达4.23万亿元，同比增长4.8%，增速环比下降，前六个月累计24.55万亿元，同比增长5%，商品零售收入增速快于餐饮服务类收入，线下便利店、专卖店和超市表现较好，地产后周期品类如家居受国家补贴拉动显著 [21][22]

工业生产应对高温挑战 - 科建高分子材料（上海）股份有限公司采取多项措施应对高温影响，包括调慢流水线速度、增加员工休息时间、加密设备巡检频次、更换润滑油更勤、发放产品使用小贴士等[1] - 中国石化集团重庆川维化工有限公司制定《夏季安全生产管理措施》，严格控制化学品储罐液位、增加危废暂存场巡检频次、禁止装置超温超压超负荷运行[2] - 山东润通齿轮集团有限公司生产线实现电气化自动化智能化，7条供电线路保障生产稳定性，电力公司帮助分析用电特征优化生产时段降低成本[2][3] - 全国最高用电负荷预计同比增加约1亿千瓦，国家能源局将指导各地做好机组稳发满发、跨省跨区电力余缺互济[3] 农牧业高温应对措施 - 吉林省梨树县宏旺农机农民专业合作社加强地块巡查监测旱情，准备启动农田井灌溉，农业部门做好防汛抗旱预案并加强农技指导[4] - 河南周口市沈丘县科技特派员指导养猪户应对高温，包括降低饲养密度、改善降温设施、调整饲料结构等，防范热应激危害[5] - 国家气候中心建议防范高温热害导致棉花、早稻和晚稻等作物减产风险，加强水源管理和调控[6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 猪价高位回落，推荐“平台 + 生态”模式代表德康农牧 [4] - 各子行业有不同表现和投资机会，生猪企业盈利或改善，肉鸡“高产能、弱消费”矛盾持续，饲料龙头现金流改善，宠物板块受关税影响有限，农产品价格有望上涨 [6][8][9][12][13] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 生猪 - 猪价高位回落，最新猪价 14.94 元/kg，出栏均重略升至 128.64kg，15Kg 仔猪报价稳定在 530 元/头左右，成本优势企业完全成本降至 12 元/kg 左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复 [6][17] - 5 月官方全国能繁母猪存栏量 4042 万头，同比增长 1.15%，环比 +0.1%，接近产能调控绿色合理区间，政策维护猪价稳定决心坚定，产能调控力度或加大 [7][17] - 摒弃周期思维，投资向“优质优价”转化，推荐德康农牧，关注牧原股份、温氏股份等 [7][18] 肉禽 - 种苗价格维持高位，7 月 7 日烟台鸡苗报价 1 元/羽，环比 -47%，同比 -53%；毛鸡价格 2.95 元/斤，环比 -12%，同比 -18%，“高产能、弱消费”矛盾持续，产业链一体化及合同订单养殖企业市占率或提升 [8][19] - 产业链话语权向种源端集中，关注益生股份、圣农发展 [19] 饲料 - 24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏，本周水产品价格有不同表现 [20] - 国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，推荐海大集团 [21][22] 宠物 - 关税不确定性及出口波动对板块市场表现有压制，但实际影响有限，因美国零售商可消化加税，且板块公司有海外工厂布局 [12][23] - 关注乖宝、中宠、佩蒂股份 [12][23] 农产品 - 农产品以内循环为主，进口减少助力价格上涨，USDA 报告中性，天然橡胶短期基本面承压 [24] - 农业板块配置价值上升，上涨或经历三个阶段，目前或处第二阶段早期 [13] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（06.30 - 07.04）沪深 300 指数收于 3982，升 1.54%；农林牧渔 II（申万）指数收于 2729，升 2.55%，其中水产养殖表现最好 [25] 行业新闻 - 美国农业部发布 6 月作物报告，涉及全球及美国大豆产量、库存、种植面积等情况，美国输华大豆量低于上年同期 [48][49] - 邦吉完成并购维特拉，提升在全球油籽加工和粮食贸易领域竞争力 [49] - 农业农村部发布《关于加强动物诊疗管理工作的通知》，规范动物诊疗秩序 [52] 价格表现 - 包含生猪、仔猪、猪肉、二元母猪、鸡苗、毛鸡、玉米、小麦、豆粕、天然橡胶、棉花、白砂糖等价格信息 [53][66][84]

农业-猪周期 - 年初至今猪价平稳，供需接近平衡，能繁母猪同比降7%对应猪价基本平稳 [1] - 猪周期由能繁周期和效率周期共同决定：能繁周期决定年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [1] - 25年效率周期影响或小于往年，年中价格稳中偏强，但三季度中后期下行压力加大 [2] - 当前处于产能去化阶段，去化节奏取决于价格下跌、行业亏损、政策及冬季疫病情况 [2] - 生猪板块投资机会显现：产能去化阶段股价表现最佳，个股估值处于历史低位，成本优势企业长期估值有望抬升 [3] 固收-债市 - 债市利率仍有下行空间，核心逻辑基于三个超预期：资本市场韧性、机制更新、信用债利率"通缩" [6] - 宏观经济层面，资金未因"风偏提高"离开债市，广谱利率尤其是贷款利率长期下行可期 [7] - 流动性层面，存单下行确定性较强，长短资金节奏分化，中长期流动性投放传导机制变化 [8] - 供需层面，信用债利率压缩提升利率债性价比，资金可能向利率债切换 [9] - 建议紧盯长存单利率和MLF节奏，维持以债市流动性次优资产为主的策略 [9] 石化-原油 - 原油价格短期由地缘主导，美国打击伊朗核设施导致不确定性上升 [12] - 后市走势取决于伊朗回击方式：若回击有限，布伦特或触及80-85美元/桶后回落；若冲突升级，短期或突破85美元/桶 [13] - 市场担忧霍尔木兹海峡封锁，但实际概率低且可持续性不强 [13] - 地缘高价将引发供需负反馈：炼油毛利收缩、货币政策收紧、OPEC产能加速投放 [13] - 推荐油气工程服务板块及资源类公司，中下游龙头白马企业具备配置价值 [14] 批零社服-免税行业 - 海南离岛免税销售降幅收窄，客单价增速由负转正，2月单件均价创近年新高 [16] - 海南封关政策短期冲击有限，长期将提升客流集聚能力，强化龙头公司核心竞争力 [16] - 离境退税"即买即退"全国推广，有望提高外国人购物转化率 [17] - 免税渠道较有税渠道价格优势显著，部分品类价格可低至4.5-8折 [17] - 韩国免税受政策压制，海南替代效应增强 [18]

猪价走势分析 - 年初至今猪价保持极致稳定，供需在当前价格水平接近平衡，能繁母猪同比降幅7%对应猪价同比基本平稳 [1] - 猪周期由能繁周期和效率周期共同驱动，能繁周期决定猪价年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [1] - 25年效率周期影响仍存在但或明显小于往年，年中价格或稳中偏强，三季度中后期猪价下行压力加大 [2] - 22/24年猪价走势高度一致，体现典型的效率周期特征，历史上价格易在4月出现拐点、Q3出现高点 [1] 产能去化趋势 - 行业当前处于猪价下行及产能去化阶段，仔猪和肥猪价格回落将夯实去化基础 [2] - 产能去化节奏需关注：1)价格下跌及行业亏损情况 2)政策变化 3)25年冬季疫病或较24年更严重 [2] - 上半年猪价平稳非常态，猪周期仍在延续，行业结构尚未稳固 [2] 投资机会分析 - 生猪养殖板块当前处于产能去化阶段，该阶段理论上是猪周期股价表现最佳时期 [3] - 板块主要个股估值处于历史相对低位，价格下跌/疫病/政策可能成为股价催化剂 [3] - 选股需平衡资金、成本、增速三要素，成本优势企业的长期相对估值有望抬升 [3] 市场供需特征 - 天热导致猪价下跌的逻辑过去三年不成立，反而出现肥标价差上升和猪价上涨 [2] - 集团场压栏增重反映市场存在大猪缺口，当前肥标价差仍显著高于历史水平 [2] - 仔猪价格具有清晰历史规律，通常在6月左右从高点回落 [2]

4月CPI分析 - 4月CPI环比上涨0.1%，强于季节性均值（-0.1%），主要受黄金饰品（+10.1%）、进口牛肉（+3.9%）及旅游（+3.1%）价格带动，分别贡献环比涨幅0.06和0.10个百分点 [4] - CPI同比连续第三个月为负（-0.1%），猪价连续6个月环比下跌，以旧换新品类中家用器具零增长，交通工具和通信工具价格环比下跌，衣着、酒类等服务价格弱于季节性 [4] - 出行相关价格显著上涨：飞机票（+13.5%）、交通工具租赁费（+7.3%）、宾馆住宿（+4.5%）涨幅均超季节性 [4] PPI表现与行业分化 - PPI同比跌幅从-2.5%扩大至-2.7%，环比下降0.4%，30个行业中有22个环比未增长，PMI购进价格（47.0%）和出厂价格（44.8%）下滑预示PPI跌幅或进一步扩大 [6] - 出口相关行业价格走弱：汽车、计算机通信电子、家具制造业价格环比下跌，国际油价下跌拖累石油天然气开采（-3.1%）和加工（-2.6%） [7] - 黑色金属产业链受地产投资拖累：采掘业和冶炼加工业价格环比下跌0.9%-1.0%，煤炭开采（-3.3%）因供暖结束和新能源替代 [7] - 高技术制造业表现亮眼：可穿戴设备、服务器等价格上涨1.0%-3.0%，带动有色金属矿采选业（+1.5%）和冶炼业（+0.3%）环比上涨 [7] 政策与需求端影响 - 央行强调将物价回升作为货币政策重要考量，指出供强需弱矛盾突出，需通过财政、货币、社保政策合力扩大内需 [9] - 机电和高新技术产品出口增速放缓：4月同比分别增长10.1%和6.5%（3月为13.4%和7.3%），显示外需支撑减弱 [7] 数据分项对比 - 食品CPI同比拖累减少（-0.2% vs 3月-1.4%），鲜果价格同比上涨5.2%（3月+0.9%），鲜菜跌幅收窄至-5.0%（3月-6.8%） [10] - 服务价格环比上涨0.3%，强于季节性均值（0.2%），核心CPI同比维持0.5% [10]