收购交易概况 - 盈康生命拟以3.57亿元现金收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，实现控股并表 [2] - 长沙珂信为三级肿瘤专科医院，占地27亩，一期开放床位420张 [2] - 2024年前三季度长沙珂信营收2.73亿元，净利润3342.87万元 [2] 业绩承诺与估值 - 长沙珂信承诺2025-2027年净利润分别不低于5700万元、5800万元、6000万元，累计1.75亿元 [2] - 2023年净利润3292.72万元，2024年前三季度已接近上年全年水平，但承诺利润较历史业绩增幅达73%-82% [2] - 净资产账面值4614万元，评估值7.06亿元，增值率1429.99% [2] - 估值相当于2024年前三季度净利润的21倍PE，远超行业平均水平 [2] 战略协同与财务影响 - 收购是盈康生命"1+n"战略（1家区域中心医院带动多家卫星医院）的关键落子 [2] - 长沙珂信将强化公司在中部地区肿瘤防治网络，与现有医院形成技术协同 [3] - 盈康生命2024年医疗服务收入11.92亿元，肿瘤收入占比提升至31.9% [3] - 公司总资产35.37亿元，货币资金12.4亿元，应收账款2.47亿元，总负债10.58亿元，资产负债率29.93% [3]

收购交易概况 - 盈康生命以3.57亿元现金收购长沙珂信肿瘤医院51%股权 标的整体估值约7亿元 [1] - 交易对应长沙珂信2024年9月末净资产4614万元 溢价率高达1429.99% 远超医疗行业平均并购溢价率 [1][2] - 此次收购将形成约2.8亿元商誉 占收购对价的78% [2] 业绩承诺与风险 - 长沙珂信承诺2025-2027年净利润分别为5700万、5800万、6000万元 [2] - 2024年前三季度长沙珂信净利润仅为3342万元 2025年完成5700万目标面临挑战 [2] - 业绩承诺依赖地方医保政策、公立医院竞争格局等不可控因素 当前医疗政策持续收紧(如DRG控费) [2] 历史并购教训 - 2015年收购玛西普形成9.47亿元商誉 至2021年累计减值8.04亿元 [3] - 2017年收购友谊医院产生8.28亿元商誉 2021年计提减值3.76亿元 [3] - 高溢价收购推高商誉账面价值 标的业绩不达预期将直接侵蚀企业利润 [3] 战略协同与整合挑战 - 盈康生命核心竞争力在医疗器械研发与肿瘤诊疗技术 长沙珂信运营依赖本地化服务 业务属性差异显著 [4] - AI辅助诊断、高端放疗设备等技术与长沙珂信传统诊疗体系难以无缝衔接 [4] - 高额现金收购消耗企业流动性 可能影响核心项目(如高端影像设备、AI诊疗算法)研发进度 [4] 市场竞争环境 - 区域性肿瘤医疗市场呈"红海"态势 公立医院虹吸效应显著 [5] - 三甲医院凭借技术、口碑与医保优势分流民营医院患者 长沙珂信属地化壁垒难维持 [5] - 同业竞争者加速扩张(如海吉亚医疗) 导致市场过度饱和 价格战与人才争夺战风险上升 [5]

费用率情况 - 2024 年公司费用结构持续优化，管理费用率同比下降 0.1 个百分点，销售费用率同比下降 0.6 个百分点，财务费用率同比下降 0.1 个百分点 [2] - 2024 年研发费用金额为 5452.25 万元，占医疗器械营业收入比重为 14.86%，研发投入预计保持合理水平，2025 年费用管控将更精细，整体费用率进一步优化 [2][3] 医疗服务板块战略布局 - 积极拥抱医保改革及政策，发挥社会办医集团优势，提供“及时发现、精准治疗、快速康复”的差异化整合医疗方案，涵盖医保、自费、高端定制方案 [3] - 稳步推进物理床位扩张，持续推进 1 + N 战略落地，从传统医疗集团向健康管理科技公司转型，通过 AI 赋能突破物理空间限制，提升服务效率和质量 [3] - 坚持“3/3/3”战略，三分之一资源服务社会医疗及医保体系，三分之一满足差异化需求，三分之一专注院外患者伴随健康管理 [4] 长沙珂信肿瘤医院情况 - 2015 年 9 月开业，是三级肿瘤专科医院，有多项资质和荣誉，占地面积 27 亩，一期编制床位 420 张，在职职工 500 余人，开设 30 余个临床医技科室 [4][5] - 2024 年 1 - 9 月营业收入 2.73 亿元，净利润 3342.87 万元，珂信集团承诺 2025 - 2027 年净利润分别不低于 5700 万元、5800 万元和 6000 万元 [6] - 微创业务是特色，开展多种微创手术，2024 年新增 1 台 DSA，两台设备共进行微创手术 8793 台，微创业务收入增长迅速 [9] - 自建院初期开展 MDT 会诊，采用“1 + N”模式，初诊患者近 100%参与会诊，提升患者满意度和康复几率，减少医疗差错率 [10] AI 应用情况 - 秉持“三全”概念探索 AI 创新应用，经历数字化 1.0、2.0 和 AI 应用 3.0 阶段，形成 AI + 医疗三层布局 [7] - 上线五类数智员工，2024 年人均创收 71 万元，同比增长 8.9%；人均创利 5.26 万元，同比增长 20.2%，员工数稳定情况下费用率持续优化 [8] 财务盈利表现 - 2024 年盈康生命实现收入 15.59 亿元，同比增长 6.01%，其中医疗服务板块收入 11.92 亿元，同比增长 3.76%；医疗器械收入 3.67 亿元，同比增长 14.05% [9] - 2024 年实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 14.92%，费用提效显著，整体费用率优化 [9] 并购影响 - 提升公司业务规模和盈利能力，增强可持续盈利能力和市场竞争力，夯实医疗服务领域肿瘤特色 [11] - 长沙珂信与体系内其他医院协同，探索创新整合医学模式，提供多选择整合诊疗方案 [11] - 盈康生命依托 AI + 医疗探索，提升长沙珂信数字化基础，为患者和医护技提供服务和支持 [11] 医疗器械产品竞争优势 - 高端产品升级，2024 年对标国际一流的 CT 高压注射器 Discovery - D 系列上市，多款产品加速研发落地 [12] - 严格把控质量关，优尼器械为国家级高新技术企业和深圳市专精特新企业，产品合格率达 99.9997%以上，圣诺医疗获多项荣誉 [13] - 高端渠道升级，构建精细化渠道管理体系，2024 年全国三甲医院合作方提升至 617 家（渗透率超 35%），同比提升 107%，基层市场通过新模式加速耗材覆盖率 [13] 行业发展前景 - 银发经济快速发展，我国老年人口基数庞大，消费观念和能力变化推动其发展 [13] - 肿瘤医疗服务市场广阔，民营肿瘤医院收入增速高于公立，预计 2025 年民营肿瘤医院收入达 1067 亿元，肿瘤医疗服务市场总体增至 7003 亿元 [13] - 医疗器械行业发展迅速，2024 年我国医疗器械工业市场规模将突破 1.2 万亿元，未来有望保持高速增长 [13][14]

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 背靠海尔集团公司（下称"海尔集团"），上市公司盈康生命科技股份有限公司（下称"盈康生命"，300143.SZ）即将迎来第四家自有医院。 近期，盈康生命发布公告，拟以3.57亿元现金收购长沙珂信肿瘤医院有限公司（下称"长沙珂信"）51%股权。在交易完成后，长沙珂信将成为盈康生命下 属控股子公司，纳入公司合并报表范围。 制图：佘诗婕 扩张医疗版图 近年来，海尔集团开始积极布局医疗健康领域。 据悉，苏州广慈肿瘤医院是一所二级甲等肿瘤医院。 除了上述3家医院，盈康生命旗下还有上海永慈康复医院等7家托管机构。 此次"拿下"长沙珂信这家三级肿瘤医院，也可以说是符合盈康生命战略的重要落子。盈康生命早年提出"1+n"战略（即1家区域中心医院带动多家卫星医 院），通过并购与托管加速区域医疗中心布局。 对于这次并购，盈康生命表示，并购标的肿瘤医疗服务收入占比高，将有力强化公司在肿瘤特色医疗领 域的战略布局。 增值率1429.99% 据了解，此前盈康生命就已与湖南珂信健康产业集团有限公司（下称"珂信集团"）、长沙珂信签署相关协议。根据协议，珂信集团向盈康生命承诺，长沙 珂信2025年度、 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.97 元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 15.59 亿元（+6.01%yoy），归母净利润 1.15 亿元（+14.92%yoy），略低于 Wind 2024 年 1.2 亿元净利润一致预测 [1] - 医院业务受四川友谊肿瘤优势学科驱动，医疗器械业务深耕高端化与国际化策略，公司拟收购长沙珂信肿瘤医院 51%股权巩固肿瘤业务布局 [1] - 考虑长沙珂信财务并表和医疗器械稳定增长，看好公司 2025 年净利润 22%yoy [1] 根据相关目录分别进行总结 医院业务 - 2024 年医院业务收入 11.9 亿元（+3.76%yoy），因四川友谊医院肿瘤业务收入稳健增长 [2] - 看好 2025 年该板块收入提速增长，原因包括四川友谊医院深化肿瘤优势学科建设、重庆友方医院深耕放疗业务、苏州广慈医院受益床位利用率提升与学科建设、长沙珂信肿瘤医院并表 [2] 托管医院 - 山西运城医院 2024 年贡献托管收入 1420 万元（3%托管费率），看好过评三甲综合医院后收入稳健增长；上海永慈 2024 年贡献托管收入 1182 万元（5%托管费率） [3] - 2024 年公司新增 3 家托管医院，以抓住银发经济机遇，构建全场景医疗服务产业闭环 [3] 医疗器械 - 2024 年医疗器械板块收入 3.67 亿元（+14%yoy），得益于产品渠道高端升级、海外空白市场突破及本地化建设 [4] - 看好 2025 年该板块收入稳健增长，内生业务经销服务维持稳健，伽玛刀订单有望修复；圣诺和深圳优尼麦迪克依托战略深耕发展和整合后收入增长 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.19/0.23/0.26 元（25/26 年前值：0.27/0.35 元），给予 2025 年 63 倍 PE，目标价 11.97 元（前值：9.60 元，24 年 48 倍 PE） [5] 基本数据 - 目标价 11.97 元，截至 4 月 3 日收盘价 10.21 元，市值 76.52 亿元，6 个月平均日成交额 1.0247 亿元，52 周价格范围 6.93 - 10.99 元，BVPS 3.24 元 [7] 可比公司估值表 - 普瑞眼科、通策医疗、联影医疗 2025 年 PE 均值 44 倍，国际医学数据仅作估值参考未纳入均值计算 [11] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入15.59亿元（同比+6.01%），归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非归母净利润0.83亿元（-19.46%）；2024Q4实现收入3.32亿元（-9.76%），归母净利润0.33亿元（+415.24%），扣非归母净利润0.07亿元（-41.23%）[7] - 考虑行业环境严峻、旗下医院消化政策影响及收并购项目摊销费用等，将2025 - 2026年归母净利润预期从1.92/2.32亿元下调至1.16/1.74亿元，预计2027年为2.15亿元，对应当前市值的PE分别为67/45/36倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 医疗服务 - 2024年医疗服务收入11.9亿元，同比增长3.76%；门诊49.7万人次，同比增长4%，入院4.9万人次，同比增长6%[7] - 截至2024年末经营及管理10家医院及养老机构，3家体内运营，7家托管；2024年肿瘤收入3.8亿元，占医疗服务收入比重31.9%；四川友谊医院收入5.8亿元，肿瘤收入占比25.6%；苏州广慈医院收入5.3亿元，肿瘤收入占比37%[7] - 肿瘤专科不断增强，AI + 医疗升级打造医疗新生态[7] 医疗器械 - 2024年医疗器械业务收入3.7亿元，同比提升14.05%[7] - 海外渠道拓展，外销收入同比增长22.22%，在多个市场空白国家实现突破；收入场景化发展，经销收入同比增长26.32%[7] 收购情况 - 2025年3月31日公告以3.57亿元现金收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，该医院2015年9月开业，是三级肿瘤专科医院，一期编制床位420张，开设30余个临床医技科室；2023年/2024年前三季度营业收入分别为2.6/2.7亿元，净利润为3293/3343万元[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1471|1559|1865|2233|2412| |同比（%）|27.20|6.01|19.59|19.75|8.02| |归母净利润（百万元）|100.44|115.42|115.96|173.72|215.15| |同比（%）|116.85|14.92|0.47|49.81|23.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.15|0.15|0.23|0.29| |P/E（现价&最新摊薄）|77.31|67.27|66.95|44.69|36.09|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1775|1908|2114|2413| |非流动资产（百万元）|1762|1851|1933|1881| |资产总计（百万元）|3537|3760|4048|4294| |流动负债（百万元）|739|845|958|988| |非流动负债（百万元）|320|320|320|320| |负债合计（百万元）|1058|1164|1277|1307| |归属母公司股东权益（百万元）|2431|2547|2721|2936| |所有者权益合计（百万元）|2478|2596|2770|2986| |营业总收入（百万元）|1559|1865|2233|2412| |营业成本(含金融类)（百万元）|1156|1382|1655|1776| |营业利润（百万元）|128|178|235|290| |利润总额（百万元）|149|153|230|285| |净利润（百万元）|116|117|175|216| |归属母公司净利润（百万元）|115|116|174|215| |经营活动现金流（百万元）|259|206|273|270| |投资活动现金流（百万元）|-443|-174|-154|-15| |筹资活动现金流（百万元）|938|-11|-11|-11| |现金净增加额（百万元）|755|21|108|244|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望持续增长，医疗服务板块叠加并购表观有望增厚，预计2025 - 2027年公司将实现营业收入18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/16.1%/9.2%；将实现归母净利润1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/18.4%/16.5%，维持“买入”评级[7][22] 根据相关目录分别进行总结 业绩符合预期，医院并购再下一城 - 2024全年公司实现营业收入15.59亿元（+6.01%），归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非净利润0.83亿元（-19.46%），经营现金流净额2.59亿元（+36.44%）；24单Q4公司实现营业收入3.2亿元，同比下滑9.76%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长415.24%[14] - 24全年公司销售毛利率25.86%，同比-2.71pct；销售净利率7.44%，同比+0.7%[14] - 24全年公司医疗服务收入11.92亿元，同比+3.76%，五年CAGR 27%，其中肿瘤业务收入3.80亿元，同比+17%；医疗器械收入3.67亿元，同比+14.05%，五年CAGR 16%[14] - 24年公司器械海外营收8617万元，同比+22%，三年CAGR 150%；南美新增进入16个国家，突破7个空白国家市场[14] - 公司体内四川友谊医院24年营收5.79亿元，同比+10.11%；苏州广慈医院营收5.24亿元，同比-2.67%，24年内广慈医院二期投用，床位爬坡有望在业绩上兑现[15] - 3月30日公司拟以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，交易附带业绩承诺，25 - 27年度分别实现净利润5700/5800/6000万元，若累计净利润未达17500万元则需补偿盈康；长沙珂信肿瘤医院是三级肿瘤专科医院，2023全年、2024Q1 - Q3分别实现营业收入2.63/2.73亿元，分别实现净利润3293/3343万元，分别实现净利率12.5%/12.3%[17] AI医疗场景升级，赋能公司发展 - 公司已基本形成AI + 医疗三层布局，第一层是盈康大脑（IncGPT）+算力+数据湖；第二层是能力组件，包括业务能力和技术能力；第三层是覆盖院前、院中、院后的智能交互引擎；在用户端提供智能客服等服务，在员工端拥有数智影像师等辅助功能[18] 投资建议 - 看好公司双板块驱动战略，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级[7][22] 财务报表与盈利预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据[24][25]

业绩表现 - 2024年度公司实现营业收入15.59亿元，同比增长6.01%，归母净利润1.15亿元，同比增长14.92% [1] - 24年单Q4营业收入3.32亿元，同比下滑9.76%，归母净利润0.33亿元，同比大幅增长415.24% [3] - 医疗服务收入11.92亿元，同比增长3.76%，五年复合增长率27%，器械收入3.67亿元，同比增长14.05%，五年复合增长率16% [3] 收购事项 - 拟以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，医疗服务业务持续扩张 [2] - 标的资产2023年营收2.63亿元，净利润3293万元，净利率12.5%，2024Q1-Q3营收2.73亿元，净利润3343万元，净利率12.3% [3] - 交易附带业绩承诺，25-27年净利润目标分别为5700/5800/6000万元，累计未达1.75亿元需补偿 [3] 业务展望 - 医疗服务与器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望持续增长，医疗服务板块通过并购增厚业绩 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.21/21.14/23.08亿元，同比增长16.8%/16.1%/9.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.36/1.61/1.88亿元，同比增长18.1%/18.4%/16.5% [4]

业绩表现 - 2024年营业收入15.59亿元（+6.01%），归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非净利润0.83亿元（-19.46%），经营现金流净额2.59亿元（+36.44%）[1] - 毛利率25.86%（-2.71pct），其中医疗服务板块毛利率19.65%（-5.17pct），医疗器械板块毛利率46.06%（+5.45pct）[1] - 归母净利率7.40%（+0.57pct），扣非净利率5.35%（-1.69pct）[1] - 销售费用率3.40%（-0.90pct），管理费用率9.97%（-0.10pct），研发费用率3.50%（-0.05pct），财务费用率0.06%（-0.05pct）[1] 业务板块 - 医疗服务板块营收11.92亿元（+3.76%），四川友谊医院营收5.79亿元（+10.11%），净利率11.4%，苏州广慈医院营收5.24亿元（-2.67%），净利率11.6%[2] - 医疗器械板块营收3.67亿元（+14.05%），圣诺医疗营收1.75亿元，净利率14.9%，优尼麦迪克器械营收0.90亿元，净利率32.8%[2] 战略布局 - 拟以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，该医院2023年营收2.63亿元，净利润3292.72万元，2024年1-9月营收2.73亿元，净利润3342.87万元[3] - 长沙珂信承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于5700万元、5800万元、6000万元[3] - AI+医疗三层布局包括盈康大脑（IncGPT）+算力+数据湖、能力组件（辅助诊疗等）、智能交互引擎（院前/中/后）[4] - AI应用提升效率：苏州广慈医院AI病历生成时间从2小时缩短至5分钟，AI影像诊断时间从30分钟缩短至15分钟[4] 发展前景 - 聚焦肿瘤全产业链生态平台，整合医疗服务与医疗器械业务[5] - 预计2025-2027年营收分别为18.77亿元、21.68亿元、25.09亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.60亿元、1.94亿元[6]

文章核心观点 - 盈康生命2024年财报业绩指标稳步提升，其在AI＋医疗、并购、价值链方面的新进展构成未来增长逻辑和发展新动能，三大增长新动能将驱动公司步入高质量发展新周期 [1][10][11] 分组1：AI重塑行业，两大差异化优势构建竞争壁垒 - AI能弥合医疗资源结构性矛盾，让专家可及性提高，患者就诊体验提升，“AI+医疗”行业成长空间巨大，全球市场规模预计从2022年的137亿美元增至2030年的1553亿美元，复合年增长率35.5% [2] - 盈康生命在AI变革中有先发和生态布局两大差异化优势，先发优势体现在2021年启动AI工作，生态布局优势体现在依托海尔算力基础，接入算法模型，形成AI+医疗三层布局 [3] - AI助力盈康生命就诊医疗体验和服务能力升级，影像阅片时间从15分钟提至3秒，靶区勾画从2小时缩至3分钟，乳腺图像分析病灶检出率和良恶性判断准确率达93%以上 [3] - 2024年盈康生命人均创收同比提升9%，人均创利同比增长20%，期间费用率同比下降0.8pct，未来利润有望持续释放 [4] 分组2：并购强化业务基本盘，打造多学科业务矩阵 - 盈康生命肿瘤业务稳中有进，肿瘤收入达3.8亿元，同比增长17%，拟3.57亿元现金收购长沙珂信51%股权 [5] - 长沙珂信是三级肿瘤专科医院，2024年前三季度收入2.73亿元，净利润3342.87万元，协议要求2025 - 2027年净利润不低于5700万元、5800万元和6000万元，放疗和微创技术优势明显 [6] - 盈康生命在医疗服务上实现多学科差异化发展，引入多项行业领先技术，构建“多点开花”业务矩阵，降低单一病种市场风险，形成差异化竞争力 [7] 分组3：高端化与全球化并进，实现价值链升维 - 盈康生命医疗器械向高端化迈进，CT高压注射器Discovery - D系列上市，多款高端产品在加速研发落地 [8] - 公司医疗器械产品加速出海，实现七个空白国家市场业务突破，海外业务收入同比增长22%，三年CAGR增速达150% [8] - 公司产品渗透率提升，全国三甲医院合作方提升至617家，渗透率超35%，同比提升107%，基层市场加速耗材产品在县域医院覆盖率 [8] - 公司从单一设备供应商转型为场景解决方案提供商，重塑医疗器械产业价值链结构 [9] 分组4：结语：在医疗价值重构中打开业绩增长空间 - 盈康生命通过三大战略支点勾勒第二增长曲线，2024年财报是公司从“规模扩张”向“价值跃迁”转型的里程碑 [10] - AI医疗领域诊疗辅助系统有望升级，医疗服务多学科战略抗周期，医疗器械若技术迁移将打开智慧医疗设备市场 [10][11]