报告公司投资评级 - 首次覆盖科德教育，给予“谨慎推荐”评级 [4][6][95] 报告的核心观点 - 科德教育为油墨龙头，战略转型教育服务，形成油墨+教育双主业格局，投资收益增强业绩弹性 [1][4][94] - “双减”政策使教培行业供给出清，中高考校外培训需求强劲，AI+教育渐成趋势，公司有望受益 [1][23][40] - 公司资产优良、负债率低、现金流好且成长性佳，看好其双主业发展及AI+教育布局 [3][4][95] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：前身为科斯伍德，主营油墨业务，2017年收购龙门教育转型教育，2023年投资中昊芯英布局AI+教育，2024年推出科德AI学 [12] - 股权结构：股权相对分散，前三大股东为自然人，重要股东持续减持 [16] - 业务情况：油墨化工业务稳中有升，教育业务受“双减”影响后重拾增长，未来有望发力AI+教育 [19][20] 行业分析 - “双减”政策：国家出台系列政策规范校外培训，行业供给出清，线下和线上教培机构大幅减少 [23][24][25] - 人口红利：“二胎”放开使中高考迎来“黄金十年”，预计2028、2030年分别迎初中、高中入学高峰，高考报名和复读人数增加 [28][30] - 区域市场：镐津中高考报名人数激增，带来培训和复读市场机遇，当地复读学费较高 [32][37] - AI+教育：国家推动AI在教育领域应用，行业龙头布局AI+教育，有望受益市场风口 [40][41] 公司分析 - 油墨业务：是绿色环保油墨龙头，产品获多项认证，产能2万吨，利用率约80%，但行业空间小、对原材料价格敏感 [44][47][48] - 教育业务：通过外延扩张布局中高考复读、中职和营利性高中，龙门教育模式办学效果好，中职学校升学导向办学成果优异，毛坦中学有望受益河南复读市场 [51][54][58] - AI+教育：战略投资中昊芯英，其芯片和超算集群可用于教育，公司推出科德AI学，已有近3万用户 [61][65] 财务分析 - 资产负债：货币资金占比高，资产负债率低且呈下降趋势，偿债能力较强 [70] - 盈利能力：油墨和教育业务毛利率上升，整体盈利能力增强，投资收益值得期待 [72][73] - 现金流：收现比持续提高，经营性现金流良好，现金流整体控制佳 [78] - 成长能力：未来成长取决于油墨产能利用率、价格、新品研发和教育在校生、学费增长及外延并购，具有较好成长性 [80][81] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营收分别为8.59亿、9.10亿和9.56亿元，同比增长8%、6%和5%，归母净利润分别同比增长9.6%、5.8%和6.2% [4][85][86] - 估值分析：与教育和油墨化工可比公司PS估值对比，公司未来发展弹性大，营收和业绩释放值得期待 [89][92][93] - 投资建议：看好公司双主业发展和AI+教育布局，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [4][94][95]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年全年稳中有增，中职竞争加剧2025Q1略有承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，考虑到春招有望带动在校人数增长，中昊芯英AI芯片量产加速，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价15.25元，一年最高最低为22.80/8.53元，总市值50.19亿元，流通市值49.28亿元，总股本3.29亿股，流通股本3.23亿股，近3个月换手率458.22% [1] 历史业绩情况 - 2024年公司实现收入7.95亿元，同比增长3.1%，归母净利润1.45亿元，同比增长4.73%，毛利率33.37%，同比+0.11pct，归母净利率18.24%，同比+0.28pct [4] - 2025Q1实现收入1.83亿元，同比减少2.27%，归母净利润0.38亿元，同比减少6.8%，主要系一季度确认对中昊芯英的投资损失456.66万元所致，若剔除中昊芯英影响收入和利润增速基本持平 [4] 业务情况 教育业务 - 2024年教育板块收入为3.68亿元，同比增长2.94%，毛利率46.28%，同比 - 1.97pct [5] - 西安校区收入3.15亿元，同比增长0.82%，学生规模约8000人，人数较为稳定；天津旅外收入4617万元，同比增长12.47%，在校人数约2500人，比2023年高峰期略有下滑；鹤壁中学收入为655万元，同比增长113.14%，在校人数为600多人 [5] 油墨业务 - 2024年油墨板块收入为4.27亿元，同比+3.24%，毛利率22.27%，同比+1.94pct，环保油墨销量行业领先，技术创新推动产品多样化 [5] 中昊芯英业务 - 2024年度实现营业收入59,795.74万元，归属于母公司股东的净利润8,590.78万元，收入保持高速增长，显著优于同行业其他公司 [6] - 以自研AI芯片「刹那®」，在AI计算场景算力性能超越国际知名GPU芯片产品近1.5倍，能耗较传统GPU可节省30%，可支撑超千亿参数AIGC大模型计算需求，提供“自研AI芯片+超算集群+AIGC预训练大模型”的三位一体化方案 [6] - 截至2024/12/31，公司对中昊芯英的持股比例为5.9933% [6] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.66/1.84/2.04（2025 - 2026年原预测为1.92/2.25亿元），yoy+14.1%/+11.3%/+11%，对应EPS 0.50/0.56/0.62元，当前股价对应PE为30.3/27.2/24.6倍 [4] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为585、651、719、818、1008百万元等多项数据 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为771、795、877、961、1033百万元等多项数据 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为274、226、228、187、252百万元等多项数据 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应数据变化 [9] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为0.42、0.44、0.50、0.56、0.62元等多项数据 [9] 估值比率 - 2023 - 2027年P/E分别为36.2、34.6、30.3、27.2、24.6倍等多项数据 [9]

事件：24年，公司实现收入 7.95 亿元、同增 3.10%，归母净利润 1.45 亿元、同增4.73%，扣非后净利润 1.45 亿元、同增2.91%。 25Q1，公司实现收入1.83 亿元、同减2.27%，归母净利润0.38 亿元、同减6.80%，扣非后净利润0.38 亿 元、同减6.03%。 以3.29 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。 点评： 24 年教育业务小幅增长。24 年，职校和全日制学校业务实现收入3.65亿元、同增3.45%。拆分子公司来 看，龙门教育收入3.15 亿元、同增0.8%，我们估计主要是25年陕西省新高考改革影响学生复读意愿所 致；天津旅外收入4617 万元、同增12.5%，鹤壁高中收入655 万元、同增113.1%。 24 年期间费用率降低。24 年，销售费用率同减0.87pct 至3.13%，管理费用率同减0.08pct 至6.16%，研 发费用率同减0.08pct 至2.18%，财务费用率同减0.05pct 至-0.23%。 中昊芯英24 年贡献投资收益593 万元。24 年，参股公司中昊芯英实现收入5.98 亿元、同增23%，实现 归母净利 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司实现收入7.95亿元、同增3.10%，归母净利润1.45亿元、同增4.73%，扣非后净利润1.45亿元、同增2.91%；25Q1公司实现收入1.83亿元、同减2.27%，归母净利润0.38亿元、同减6.80%，扣非后净利润0.38亿元、同减6.03% [1][2] - 以3.29亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税） [2] - 调整25 - 27年净利润预测至1.61/1.85/2.10亿元，当前股价对应估值31x/27x/24x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 24年业务情况 - 教育业务小幅增长，职校和全日制学校业务实现收入3.65亿元、同增3.45%，龙门教育收入3.15亿元、同增0.8%，天津旅外收入4617万元、同增12.5%，鹤壁高中收入655万元、同增113.1% [3] - 教育毛利率下滑，油墨毛利率提升，综合毛利率同增0.11pct至33.37%，教育业务毛利率同减1.97pct至46.28%，油墨业务毛利率同增1.94pct至22.27% [3] - 期间费用率降低，销售费用率同减0.87pct至3.13%，管理费用率同减0.08pct至6.16%，研发费用率同减0.08pct至2.18%，财务费用率同减0.05pct至 - 0.23% [3] - 参股公司中昊芯英实现收入5.98亿元、同增23%，实现归母净利润8591万元、同增6%，公司对其股权比例摊薄至5.99%，贡献投资收益593万元 [3] 业务布局 - 推出“科德AI学”，采用DeepSeek、豆包、通义千问等大模型技术，提供20 + 热门职业认证以及生活技能教程，由AI仿真老师完成1V1教学等，目前拥有近3万用户 [3] 25Q1情况 - 收入、利润小幅下滑，原因一是油墨业务原材料降价致产品降价，二是中昊芯英带来投资损失457万元，高于24Q1 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|771|795|828|913|999| |增长率YoY %|-2.9%|3.1%|4.1%|10.3%|9.5%| |归属母公司净利润(百万元)|139|145|161|185|210| |增长率YoY%|83.6%|4.7%|10.8%|15.3%|13.5%| |毛利率%|33.3%|33.4%|33.6%|34.3%|34.8%| |净资产收益率ROE%|15.6%|15.5%|15.8%|16.7%|17.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.42|0.44|0.49|0.56|0.64| |市盈率P/E(倍)|35.98|34.35|31.01|26.89|23.70| |市净率P/B(倍)|5.62|5.32|4.90|4.49|4.10| [4] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等 [5]

教育行业政策动态 - 6月27日至7月1日北京高招本科首次填报志愿，本科招生设提前批和普通批2个批次按顺序录取，征集志愿填报时间依录取进程安排 [1] - 4月28日北京通州发布2025年义务教育阶段入学政策，推进以登记入学为主、单校划片和多校联合派位相结合的入学方式 [1] 教育行业平台与学院成立 - 4月28日“北京高校大学生创业园”揭牌，聚焦高端仪器装备和传感器等重点产业推动学生团队来怀创业，会上还发布一批校地合作平台和项目 [1] - 日前北京大学在深圳研究生院成立科学智能学院，采用“AI+Science”双导师制，构建人工智能与基础科学融合创新生态，培养交叉复合型人才 [2] 教育公司业绩情况 - 4月28日科德教育发布2025年一季度报告，营收1.83亿元同比降2.27%，归母净利润3797.24万元同比降6.8% [3]

内部控制情况 - 2024年12月31日不存在财务和非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 纳入评价范围单位资产和营收占合并报表对应总额100%[6] - 报告期内无财务和非财务报告内部控制重大、重要缺陷[20] 公司治理结构 - 董事会由7名董事组成，其中独立董事3名[7] - 监事会由3名监事组成，1名任主席，1名是职工代表[7] 制度建设 - 制定《资金管理制度》规范资金业务管理[9] - 制定《采购管理制度》规范采购业务流程[10] - 制定全面资产管理体系规范存货和固定资产管理[10] - 制定《对外投资管理制度》规范投资行为[12] - 制定《对外担保管理制度》规定审批权限和程序[13] - 制定《关联交易管理办法》对关联交易多方面规定[13] - 构建完备信息披露管理制度确保信息披露质量[15] - 制定《募集资金管理制度》规范募集资金使用[16] 管理措施 - 各职能部门每月向主管领导汇报数据并提供分析报告[8] - 对销售各环节业务流程做出明确指引及规定[11] - 科学制定研发计划，规范研发关键控制环节[11] - 对子公司实施多层面管理控制措施，建立稳固控制机制[15] 缺陷评价标准 - 财务报告内控缺陷以营收和资产总额衡量，分一般、重要、重大缺陷[18] - 非财务报告内控缺陷以资产总额衡量，分一般、重要、重大缺陷[19]

2024年情况 - 监事会召开7次会议，股东大会召开3次，监事会成员按时列席[2][4] - 立信对年度财报出具标准无保留审计意见[6] - 第五届监事会第十六至十八次会议分别于1、4、5月召开[2][3] 2025年计划 - 监事会定期开会，规范日常工作[11] - 强化财务监督，关注重大事项[11] - 加强公司治理和内控监督及内部学习[11]

市场扩张和并购 - 2023年4月公司支付1.3亿元对中昊芯英增资及股权收购，占比8.3791%[2] - 截至公告披露日，公司持有中昊芯英股权比例为5.9933%[3] 业绩总结 - 中昊芯英2023 - 2024年承诺销售总收入不低于7.6亿元，2023年不低于2.08亿元[5] - 中昊芯英2023年度营收48,519.7万元，净利润8,132.64万元[8] - 中昊芯英2024年度营收59,795.74万元，净利润8,590.78万元[8] - 中昊芯英业绩承诺期内实现承诺，未触发补偿义务[8] 其他新策略 - 若未在2026年12月31日前完成合格IPO等，公司有权要求回购股权[5] - 若创始人违规，公司有权要求创始人回购股权[6] - 若未完成对赌业绩，公司可要求创始人以部分股权补偿[7]

业绩总结 - 2024年度计提信用和资产减值损失合计1,457,124.55元[1] - 计提减值使合并报表利润总额减少1,457,124.55元[4] 数据对比 - 应收账款坏账损失本期 -1,041,488.92元，上期 -203,322.52元[2] - 信用减值损失本期 -666,245.80元，上期 -1,474,667.38元[2] - 存货跌价损失本期 -790,878.75元，上期 -689,570.31元[2]