报告行业投资评级 看好2025年下半年医药板块景气度反转，业绩端增速止跌回升，股价表现有望整体性走强 [1][21] 报告的核心观点 除创新药板块外，2024年和2025Q1医药板块景气度待复苏，业绩和股价表现较弱；但政策、基本面和市场面压制因素基本出清，2024年业绩基数前高后低，看好2025年下半年板块反转；创新药赛道是2025年医药投资主线，同时关注左侧板块投资机会 [1][21] 各板块总结 药品板块 - 创新药龙头商业销售和BD业绩持续兑现，走出独立行情，营收与BD收入进入兑现期，潜力大单品预期增强，全球领先品种进入业绩放量期，BD项目不断涌现 [2][22] - 中国创新药企研发投入进入成果兑现期，生物药板块营收连续2年高增速，未来仍将保持高增长 [28] - 中国药企在全球单项BD总额Top20中占4席，建议关注细分赛道龙头和相关药企标的 [38][39] 生物制品板块 - 整体承压个股分化，疫苗等赛道受影响明显，但仍有业绩强势增长标的 [40] - 长效干扰素作为慢乙肝临床功能性治愈基石药物潜力大，特宝生物派格宾产品持续放量，看好25年持续高增长 [45][46] - 胰岛素集采接续价格体系落地后企业表现分化，看好国产替代进程加速 [48] - 血制品行业竞争加剧，价格下滑，关注关税政策边际变化 [57][58] - 生长激素价格体系稳定，渗透率有成长空间，关注行业格局变化 [64] - 疫苗板块业绩承压，HPV疫苗关注男性适应症新增长点，带状疱疹疫苗渗透率有提升空间，流感疫苗价格下调有望提升渗透率 [67][73] 药店板块 - 24年受消费环境、政策等因素影响，利润端承压，25年Q1部分龙头公司业绩边际改善，后续业绩增长确定性较强 [73][75] - 政策端促进行业生态健康发展，支持政策陆续出台，如药品追溯码应用、互联网首诊放开、门诊统筹落地等有望带来增量 [76][80] - 医保个账当期结存增加，可观存量有望成为药店较长周期的医保收入来源 [82] 医疗服务及医美板块 - 2024年终端消费需求不足，价格端有压力，25Q1医疗服务需求稳健，板块龙头业绩增长，全年有望延续良好趋势 [3] 中药板块 - 2024年收入和利润端承压，25年价格体系影响减弱，后续有望边际改善，全年呈前低后高增长节奏 [4] 医疗器械板块 - 24年国内市场需求和价格偏弱，海外市场拓展成增长主要动力，25年下半年有望迎来拐点 [4]

公司业绩与毛利率 - 一季度收入端基本持平 但毛利率有所下降 主要因一季度收入占全年比重约15%且个别合同毛利率差异较大导致波动 全年毛利率相对稳定 [1] - 全年合同收入存在较大机遇 科学仪器国产替代政策及环保部数字化、智能化转型政策将带来新契机 公司计划积极提升市场占有率 [1] 业务板块表现 - 谱育科技一季度合同订单与收入水平相近 合同额达2亿多 [2] - 传统环境、工业板块合同增速稳定 实验室仪器增速较快 碳监测、谱康医疗等新业务因基数小增速更快 [2] 员工与费用管理 - 去年因业务结构调整收缩未盈利业务导致员工人数下降较多 目前已趋稳 今年将按板块增长潜力差异化调整人员配置 [2] - 公司持续精细化管理费用 控制支出并提高效率 [2] 应收账款管理 - 应收账款余额绝对值逐年下降 通过控制合同质量及加强催款力度实现改善 但未披露具体业务板块划分 [2]

会议基本信息 - 会议时间为2025年4月29日15:30 - 16:00，形式为电话会议调研 [1] - 参与单位众多，包括信达证券、天使基金等多家机构 [1] - 上市公司接待人员为总经理韩双来和董事会秘书田昆仑 [1] 收入与毛利率情况 - 一季度市场无太多新热点，合同及收入与去年持平，一季度收入占全年比重约15%，基数小，个别合同毛利率差异会引起总体毛利率波动，全年毛利率相对稳定 [2] - 全年合同收入有较大机遇，包括科学仪器国产替代和环境业务板块数字化、智能化转型政策带来的机遇 [2] 谱育科技业务情况 - 一季度谱育科技合同订单额2亿多，与收入水平相近 [2] - 全年传统环境、工业等业务板块合同增长稳定，实验室仪器增速较快，碳监测、谱康医疗等新业务因基数小增速更快 [2] 员工与费用规划 - 去年因业务结构调整收缩部分业务，员工人数下降较多，目前基本稳定，今年会根据业务板块适配性调整人员 [2] - 费用方面持续精细化管理，控制费用、提高效率 [2] 应收账款情况 - 去年应收账款主要集中在环境监测业务板块，公司通过控制合同质量和加强催款力度，应收账款逐年改善 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收36.1亿元（yoy+13.6%），归母净利润2.1亿元（yoy+164.1%）；2025Q1实现营收5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.2亿元（yoy+18.8%），亏损有所收窄 [1] 盈利能力与现金流 - 2024年毛利率44.4%，同比+3.2pct；2025Q1毛利率43.5%，同比-4.0pct [2] - 2024年销售、管理、财务、研发费用率分别为16.7%、8.6%、4.3%、11.4%，同比分别-4.4pct、-2.7pct、-1.2pct、-6.1pct [2] - 2024年经营性现金净流量6.9亿元，同比+152.3% [2] 业务布局 - 2024年子公司谱育科技营收14.5亿元（yoy+20.5%），净利润1.33亿元（去年同期-1.33亿元） [3] - 谱育科技掌握多个质谱分析技术平台，实现一系列高端质谱产业化 [3] 产品与分红 - 高端质谱+生命科学、半导体仪器等产品矩阵有望加速国产替代，增厚收入与利润 [3] - 以448737600股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税） [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营收41.2/47.2/54.2亿元，归母净利润3.4/4.8/6.7亿元，对应PE为28.8/20.6/14.6x [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3182|3614|4118|4715|5423| |增长率yoy（%）|-7.8|13.6|14.0|14.5|15.0| |归母净利润（百万元）|-323|207|341|478|673| |增长率yoy（%）|13.9|164.1|65.0|40.1|40.8| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.72|0.46|0.76|1.07|1.50| |净资产收益率（%）|-12.2|6.7|10.8|13.1|15.5| |P/E（倍）|-30.5|47.6|28.8|20.6|14.6| |P/B（倍）|3.4|3.2|2.9|2.6|2.2| [5] 股票信息 - 行业为环保设备Ⅱ，前次评级买入，2025年04月28日收盘价21.92元，总市值9836.33百万元，总股本448.74百万股，自由流通股占比99.92%，30日日均成交量32.13百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04聚光科技与沪深300的股价走势 [7][8]

聚光科技（300203.SZ） 科学仪器国产替代龙头，业绩大幅提升 战略调整卓有成效，公司 24 年业绩大幅提升。公司 2024 实现营收 36.1 亿元（yoy+13.6%），归母净利润 2.1 亿元（yoy+164.1%）。公司业绩大 幅提升主因业务结构、产品结构优化以及合同质量提升，调整、收缩部分 业务布局以及提高人均效率，加强费用优化。2025Q1 公司实现营收 5.5 亿元，同比+1.4%；归母净利润-0.2 亿元（yoy+18.8%)，亏损有所收窄。 证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 29 年 月 日 公司盈利能力大幅提高，经营性现金流改善明显。公司 2024 实现毛利率 44.4 %，同比+3.2pct，分业务看，仪器、相关软件及耗材毛利率 48.5%， 同比+2.8pct；运营服务、检测服务及咨询服务毛利率 38.0%，同比 +6.7pct；环境治理装备及工程毛利率 27.3%，同比+4.5pct。2025Q1 公 司毛利率 43.5%，同比-4.0pct。公司 2024 年销售费用率 16.7%（yoy- 4.4pct），管理费用率 8.6%（（yoy ...

一、主要会计数据和财务指标 | 报告期指标 | 2025年一季报 | 2024年一季报 | 本年比上年增减(%) | 2023年一季报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | -0.0500 | -0.0600 | 16.67 | -0.1950 | | 每股净资产（元） | 6.9 | 6.42 | 7.48 | 6.94 | | 每股公积金(元) | 1.87 | 1.87 | 0 | 1.96 | | 每股未分配利润(元) | 3.46 | 2.99 | 15.72 | 3.54 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 5.47 | 5.4 | 1.3 | 5.19 | | 净利润(亿元) | -0.21 | -0.25 | 16 | -0.87 | | 净资产收益率(%) | -0.66 | -0.87 | 24.14 | -2.74 | 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 18728.99万股，累计占流通股比： 41.76%，较上期 ...

重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 聚光科技（杭州）股份有限公司 2025 年第一季度报告 证券代码：300203 证券简称：聚光科技 公告编号：2025-016 聚光科技（杭州）股份有限公司 2025 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 □是 否 | | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | （%） | | | 营业收入（元） | 547,288,925.64 | 539,861,545.13 | | 1.38% | | 归属于上市公司股东的净利 | -20,528,411.73 | -25,270,589.85 | | 18.77% | | 润（元） | | | | | | 归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润 | -31,070,395.72 | -36,671,269.06 | | 15.27 ...

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 实验分析仪器用于测定物质特性，在多领域广泛应用，光谱仪、质谱仪、色谱仪等是重要分支，联用技术是未来趋势 [16][18][19] - 2020年全球分析仪器市场规模约670亿美元，中国约385亿元，与美、德差距大，2024年中国行业整体增长率约4.2%，学会预计2025年增速6 - 10% [5][21][33] - 实验分析仪器属“卡脖子”行业，国产化率低但持续上升，政策支持力度大，国产替代有望加快 [7][30] - 9027税号商品进口额呈下降趋势，美国是最大进口国，细分品类进口集中在少数国家 [8][34] - 建议关注聚光科技、钢研纳克等相关上市公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 1.1分析仪器主要用途为测定物质的组成、结构等特性 - 实验分析仪器用于测定物质组成、结构等特性，使样品处理等更精确简便，在多领域广泛应用，可分为样品前处理和分析测试仪器，光谱仪、质谱仪、色谱仪等是重要分支 [16] - 光谱仪、质谱仪、色谱仪各有优劣，联用技术能克服单独使用的缺陷，是未来趋势 [18][19] - 行业产业链包括上游零部件供应商、中游仪器制造商和下游应用领域 [20] 1.2分析仪器国产化率依旧较低，政策鼓励行业发展 - 2020年全球分析仪器市场规模预计达670亿美元，2015 - 2020年年均复合增长率约5.5% [21] - 2020年中国分析仪器市场规模约385亿元，与美国、德国相比差距大，质谱仪、液相色谱仪、气相色谱仪为前三大品类 [5][24][26] - 实验分析仪器属“卡脖子”行业，国产化率低但持续上升，质谱仪等高端品类国产化率仍低 [7][30] - 国产分析仪器市场份额增长得益于政策引导、新市场需求推动和自主创新 [31] - 中央政府出台多项政策支持国产科学仪器发展 [30][32] - 2024年前三季度中国分析仪器行业整体增长率约4.2%，学会预计2025年增速6 - 10% [33] 1.3美国仍为分析仪器重要进口地区，受关税影响较大 - 2020 - 2024年9027税号商品整体进口金额分别为696、662、707、690、570亿元，2024年降幅明显，美国是最大进口国，占比除2024年有波动外整体呈上升趋势 [8][34] - 2024年质谱仪进口金额99亿元，新加坡、德国等为前六大进口国，CR6为93.2% [9][37] - 2024年色谱仪及电泳仪进口金额53亿元，德国、日本等为前六大进口国，CR6为84.6% [9][39] - 2024年使用光学射线的分光仪等进口金额51亿元，德国、美国等为前六大进口国，CR6为78.8% [9][41] 1.4相关上市公司 - 聚光科技是高端分析仪器行业领军企业，业务涵盖多领域，提供多种产品组合与解决方案 [44] - 钢研纳克检测分析仪器产品类型丰富，应用领域广泛 [44] - 莱伯泰科提供自动化、系统化的实验分析检测整体解决方案 [44] - 皖仪科技以光谱等技术为基础，提供个性化解决方案 [44] - 海能技术形成四大系列百余款产品 [44] - 必创科技子公司在光电分析仪器领域有竞争优势 [44] - 泰坦科技拥有自主品牌和外购国际知名品牌产品，形成较完善产品线 [44]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 实验分析仪器用于测定物质特性，在多领域广泛应用，光谱仪、质谱仪、色谱仪等是重要分支，联用技术是未来趋势 [16][18][19] - 2020年全球分析仪器市场规模约670亿美元，中国约385亿元，中国与美、德差距大，2024年前三季度行业整体增长率约4.2%，学会预计2025年增速6 - 10% [5][21][33] - 实验分析仪器国产化率低但持续上升，政策支持力度大，国产替代有望加快，增长因素包括政策引导、新需求推动和自主创新 [30][31] - 9027税号商品进口额下降，美国是最大进口国，细分品类进口集中，新加坡、德国等是主要进口来源国 [8][9] - 建议关注聚光科技、钢研纳克等相关上市公司 [10] 各部分总结 分析仪器主要用途为测定物质的组成、结构等特性 - 实验分析仪器用于物质特性分析，使样品处理等更精确简便，在多领域广泛应用，可分为样品前处理和分析测试仪器，光谱仪、质谱仪、色谱仪等是重要分支 [16] - 光谱仪、质谱仪、色谱仪各有优劣，联用技术可发挥优势，是未来趋势 [18][19] - 行业产业链包括上游零部件供应商、中游仪器制造商和下游多领域应用 [20] 分析仪器国产化率依旧较低，政策鼓励行业发展 - 2020年全球分析仪器市场规模约670亿美元，2015 - 2020年年均复合增长率约5.5%，中国市场约385亿元，与美、德差距大 [5][21][24] - 2020年质谱仪、液相色谱仪、气相色谱仪是前三大品类，市场规模分别为120、55、45亿元 [5][26] - 实验分析仪器是“卡脖子”行业，国产化率低但持续上升，质谱仪等高端品类国产化率仍低 [30] - 国产分析仪器市场份额增长因素包括政策引导、新需求推动和自主创新 [31] - 近年国家出台多项政策支持国产科学仪器发展 [32] - 2024年前三季度行业整体增长率约4.2%，学会预计2025年增速6 - 10% [33] 美国仍为分析仪器重要进口地区，受关税影响较大 - 2020 - 2024年9027税号商品进口金额分别为696、662、707、690、570亿元，2024年降幅明显，美国是最大进口国，占比除2024年有波动外整体上升 [8] - 2024年质谱仪进口金额99亿元，新加坡、德国等是前六大进口国，CR6为93.2% [9] - 2024年色谱仪及电泳仪进口金额53亿元，德国、日本等是前六大进口国，CR6为84.6% [9] - 2024年使用光学射线的分光仪等进口金额51亿元，德国、美国等是前六大进口国，CR6为78.8% [9] 相关上市公司 - 聚光科技是高端分析仪器领军企业，业务涵盖多领域，提供多种产品组合与解决方案 [44] - 钢研纳克检测分析仪器产品类型丰富，应用于多领域 [44] - 莱伯泰科提供自动化、系统化实验分析检测整体解决方案 [44] - 皖仪科技是研发驱动型企业，提供个性化解决方案 [44] - 海能技术形成四大系列百余款产品 [44] - 必创科技子公司在光电分析仪器领域有竞争优势 [44] - 泰坦科技科研仪器及耗材产品线较完善 [44]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025Q1环保板块持仓比例环比降0.02pct至0.23%，行业标配比例1.04%，处于低配状态 [2][6][18] - 持仓下降因市场对补贴政策悲观、经济需求弱、担心政府投入放缓和行业成长续航力等，但这些担忧正边际改善 [19] - 2025Q1市场风格切换叠加财报季，绩优股、垃圾焚烧个股获公募基金青睐 [8][33] - 化债和“十四五”考核年，行业整体可适度乐观，2025年垃圾焚烧、水务资产值得配置 [8][35][36] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1环保重仓持仓配置比例 - 统计152家环保公司基金持仓，316只基金产品重仓环保公司，占全部披露基金产品数量4.18%，前十大持仓市值约71.08亿元，占全部披露基金产品股票持仓0.23%，较2024Q4降0.02pct [6][18] - 截至2025Q1末，瀚蓝环境、广电计量、聚光科技等重仓基金产品数量领先，广电计量、瀚蓝环境、旺能环境环比新增较多 [7][22] - 2025Q1基金重点布局固废、检测服务等行业，前10大标的为伟明环保、华测检测等 [26] 个股维度分析 - 持仓金额方面，伟明环保、华测检测、瀚蓝环境等重仓市值靠前 [7][28] - 持股市值占总市值比例方面，聚光科技、大地海洋、龙净环保等靠前 [7][30] - 重仓持股市值/总市值比例季度变化方面，广电计量、旺能环境等环比增加较多，华测检测、中国天楹等环比减少较多 [8][33] - 重仓持股市值季度变化方面，广电计量、旺能环境等环比增加较多，华测检测、中国天楹等环比减少较多 [8][33] 投资策略 - “十四五”考核目标关注碳排放管控、大气治理等，化债力度强，利好行业发展 [35] - 垃圾焚烧企业业绩确定且稳步增长，有估值修复空间，关注瀚蓝环境、伟明环保等 [38] - 水务行业业绩确定，化债和市场化改革利于估值修复，重视兴蓉环境、洪城环境等 [38] - 环卫服务受益化债，装备新能源渗透率提升，关注宇通重工、盈峰环境等 [9][38] - 检测服务推荐内部经营拐点明确的广电计量和需求复苏方向的苏试试验等 [9][38] - 生物柴油行业景气上行，关注卓越新能等 [9][38] - 再生资源行业机遇与挑战并存，关注高能环境、浙富控股等 [9][39] - 中美贸易摩擦下国产替代加速，关注仪器设备、膜、载体等方向龙头 [9][39] - 重视第二成长曲线个股，如龙净环保、伟明环保等 [9][40]