行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [26] - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [3][26] - 环保板块建议关注具有“类公用事业”特征、现金流改善的成熟子行业，以及受益于政策和技术进步的细分领域 [3][27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第9和第7名 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%，其次为火电（2.09%）、水电（2.00%），水务和燃气板块分别上涨1.05%和1.23% [1][14][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，自2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][139] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，为核能技术发展的重要突破 [16][132] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格青睐成长板块，公用事业和环保板块遭基金减持 [2][17] - 截至三季度末，公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [2][17] - 电力板块基金重仓股数量为55支（与二季度末持平），持股总市值422.76亿元，较二季度末降低30.82% [17] - 燃气板块基金重仓股数量为17支（较二季度末减少2支），持股总市值21.71亿元，较二季度末降低9.51% [19] - 环境治理板块基金重仓股数量为40支（与二季度末持平），持股总市值46.98亿元，较二季度末降低19.32% [21] - 环保设备板块基金重仓股数量为10支（较二季度末减少2支），持股总市值7.56亿元，较二季度末降低50.54% [24] 投资策略与推荐标的 - **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][26] - **新能源发电**：政策持续支持，盈利趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][26] - **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][26] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [3][26] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][26] - **清洁能源装备**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备的西子洁能 [3][26] - **环保 - 水务与垃圾焚烧**：行业成熟，自由现金流改善，推荐光大环境、中山公用 [3][27] - **环保 - 科学仪器**：中国市场超90亿美元，国产替代空间广，推荐聚光科技 [3][27] - **环保 - 废弃油脂资源化**：受益于欧盟SAF强制掺混政策，推荐山高环能 [3][27] - **环保 - 农林生物质发电**：煤价下行带动秸秆成本下降，成本端改善明显，推荐长青集团 [3][27] 行业重点数据 - **发电量**：1—9月份规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6% [50]；9月份规上工业太阳能发电增长21.1%，水电增长31.9%，火电同比下降5.4%，风电下降7.6%，核电增长1.6% [50] - **用电量**：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [61]；1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [63] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [74] - **发电设备**：截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3% [79] - **电源投资**：全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6% [90] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额463,140,708.27元，收盘价较上周五上涨11.22% [111]；截至11月7日，全国碳市场累计成交量779,165,653吨，累计成交额52,281,664,399.59元 [112] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格694元/吨，较上周上涨9元/吨 [120] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格指数为4382元/吨，较上周降低25元/吨 [125]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收20.50亿元，同比减少11.10% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润-0.62亿元，同比由盈转亏 [1] - 2025年第三季度单季实现营收7.55亿元，同比减少15.61% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润-0.12亿元，同比由盈转亏 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为39.69%，同比下滑4.68个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率为38.58%，同比下滑5.68个百分点 [1] 期间费用情况 - 2025年前三季度销售费用为4.22亿元，销售费率为20.59%，同比增长1.84个百分点 [1] - 2025年前三季度管理费用为2.06亿元，管理费率为10.05%，同比增长0.98个百分点 [1] - 2025年前三季度研发费用为3.02亿元，研发费率为14.37%，同比增长1.24个百分点 [1] - 2025年前三季度财务费用为0.93亿元，同比减少0.26亿元，主要系归还银行贷款所致 [1] 公司业务定位与行业背景 - 公司是国产高端分析仪器领军企业，被认定为第八批“国家制造业单项冠军企业” [2] - 分析仪器行业存在“技术平台×应用领域”的乘数效应，构建了独特的竞争壁垒 [2] - 全球上市排名前20的分析仪器企业全部为欧、美、日所垄断 [2] - 国内高端质谱、色谱及光谱仪器进口率依然近90%，部分领域高端产品100%依赖进口 [2] - 公司拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台 [2] - 公司持续构建“4+X”多对多业务布局，涵盖智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年实现营收36.59亿元，归母净利润0.57亿元 [3] - 预计公司2026年实现营收42.58亿元，归母净利润2.82亿元 [3] - 预计公司2027年实现营收49.57亿元，归母净利润3.78亿元 [3] - 公司后续有望乘国产替代“东风”不断拿单，推动业绩增长 [2]

公司股权动态 - 控股股东睿洋科技所持公司部分股份发生解除冻结及被冻结情况 [1] - 睿洋科技累计被冻结股份约5627万股，占其持股比例99.97%，占公司总股本12.54% [1] 公司财务与业务构成 - 公司当前市值约为74亿元 [1] - 2025年1至6月份营业收入构成为：仪器和相关软件及耗材占比69.24%，运营服务和检测服务及咨询服务占比16.42%，环境治理装备及工程占比10.46%，其他业务占比3.87% [1]

股份情况 - 睿洋科技持股56,291,233股，占总股本12.54%，累计被冻结56,274,305股[2][3] - 睿洋科技部分股份解除冻结，20,000股占其所持0.04%，16,928股占0.03%[2] - 截至2025年11月6日，睿洋等合计持股108,282,833股，占24.13%，累计被冻结56,274,305股[3] - 若司法冻结全部处置，睿洋及一致行动人持股52,008,528股，占11.59%[4] - 睿洋本次被冻结股份9,923,572股，占其所持17.63%，占总股本2.21%[4]

减持计划 - 睿洋科技计划2025年8月8日至11月7日减持不超448.73万股，不超总股本1%，预计总减持金额不超3000万元[1] 减持情况 - 2025年8月8日至11月7日减持1359500股，占公司总股本0.3%[2] - 本次减持均价20.02元/股[2] 股本情况 - 截至公告披露日，公司总股本448737600股，扣除回购股份后总股本为442987600股[3][4] 股东持股 - 睿洋科技减持后占总股本12.54%，占剔除回购股份后总股本12.71%[6] - 普渡科技减持前后占总股本比例均为11.55%，占剔除回购后比例均为11.70%[6] - 股东及其一致行动人减持后占总股本24.13%，占剔除回购后比例24.44%[6] 影响说明 - 本次被动减持未违规，不影响公司治理和持续经营，不导致控制权变更[5]

公司业务与技术进展 - 公司推出的EXPEC 7350s型ICP-MS/MS系统已在半导体检测领域构建覆盖高纯湿化学品、光刻胶、硅烷、晶圆体/表金属残留及高纯石英材料的痕量杂质分析检测整体解决方案体系，并在产业链上游实现规模化应用[1][2] - EXPEC 7350s型ICP-MS/MS系统成功通过晶圆制造巨头企业在高纯湿化学品金属杂质监控体系中的应用评估，并在晶圆表面金属污染检测（VPD-ICP-MS/MS）领域通过头部企业验证评估，标志公司技术已深度渗透至半导体制造的核心质控环节[3] - 公司AMC-1000微污染气体监测系统整合质谱、傅里叶红外及CRDS光腔衰荡等核心技术，可精准监测半导体工业生产空间内的主要气相分子污染物，支持直接采样并自动完成全组分定量分析，最高可实现64路气体切换[3] - 公司GDM系列特气报警仪产品推广应用取得突破，已获得芯片制造企业高度认可，截至2025年上半年，数千台该系列特气报警仪已被芯片及面板制造企业采购入厂[3] - 公司常规空气质量监测系统（AQMS系列）已实现全系列产品通过美国环境保护署（US EPA）认证，成为国内首家达成该全线认证的高端分析仪器制造商，为公司进一步开拓全球市场奠定技术基础[4] 行业市场与前景 - 半导体计量与检测设备是半导体制造设备领域的核心赛道之一，技术壁垒高、战略价值突出，直接影响半导体制造的精度与效率[2] - 2024年全球半导体计量和检验市场规模约为98亿美元，到2034年将达到187亿美元，2025-2034年复合年增长率达6.9%[2] - 杂质元素分析是集成电路制造工艺中不可或缺的质量控制技术，电感耦合等离子体串联质谱联用技术（ICP-MS/MS）凭借超痕量检测能力与多元素同步分析优势，已成为半导体行业杂质检测的主流技术手段[2] 公司战略与定位 - 公司以高端分析仪器的研制、产业化及创新应用自主可控为己任，坚持自主研发、持续创新，推动国产高端科学仪器从“可用”走向“好用”、从“单点”走向“谱系”、从“替代”走向“引领”[4][5] - 公司作为高端分析仪器研制、产业化及创新应用领域的核心供应商，凭借国内领先的质谱、色谱、光谱核心技术与产品平台，构建了覆盖智慧环境、智慧工业、智慧实验室、生命科学的多元化业务矩阵[1] - 公司可为环境、应急安全、半导体、材料、食药、生命科学等众多行业客户，提供分析仪器、试剂耗材、信息化软件、运维服务、检测服务、咨询服务的一体化创新产品组合与定制化解决方案[1]

公司管理层状况 - 公司管理层团队稳定 [2] 公司当前经营重点 - 公司当前正全力聚焦四季度的业务冲刺与2] - 公司当前正全力聚焦四季度的经营改善 [2]

债务状况 - 截至2025年9月30日，公司短期借款和有息贷款规模较年初均有所下降 [2]

公司经营状况 - 公司当前面临阶段性挑战 [1] - 四季度正全力推进业务拓展 [1] - 四季度正加强成本与费用管控 [1] - 公司正加速应收账款的回收工作 [1] - 公司正积极改善现金流状况 [1] 管理层与员工行动 - 管理层与全体员工正齐心协力应对挑战 [1] - 公司力争夯实发展基础 [1] - 公司正推动经营状况的改善 [1]

公司“首台套”产品申报情况 - 公司已成功申报市级省级“首台套”产品20余项 [2] - 近两年取得“首台套”认定的产品包括多通道射频增强质子转移反应飞行时间质谱仪、用于工业过程控制的高可靠工业在线色谱仪、总硫分析仪（在线紫外荧光法）和高精度温室气体分析仪HG4-331等 [2] 政策影响与展望 - 公司提及“首台套”政策在四季度或有表现 [2] - 关于四季度具体情况及订单规模、毛利率影响，公司建议关注后续定期报告 [2]