报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.07 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 30.65 亿元、归母净利 5.62 亿元，同比分别增长 10.9%、15.2%，低于 Wind 一致预期，主要受国内行业政策调整和北美毒检市场竞争加剧影响；母公司核心业务收入同增约 15%，整体保持稳健增长；毛利率为 64.2%，同比增加 1.5pct，推测因产品收入结构优化调整；经营性现金流量净额 3.62 亿元，同比增长 10.1%，现金流水平持续向好；考虑公司产品布局丰富且国内外市场竞争力稳步提升，看好 2025 年稳健发展 [1] - 调整公司收入增速及销售费用率预测，预计 2025 - 2027 年归母净利为 6.52/7.52/8.67 亿元，相比 2025/2026 年前值调整 -23.3%/-30.5%；公司为国内 POCT 行业领军者，产品品类多样且商业化推广持续发力，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 27.07 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务板块表现 - 国际部业务 2024 年收入同增约 30%，因免疫荧光和单人份发光业务积极放量，叠加海外专业化推广持续推进，预计 2025 年收入保持快速增长 [2] - 母公司国内业务 2024 年收入同增约 10%，因持续深化门急诊基础市场并积极向等级医院中心实验室战略渗透，预计 2025 年收入实现稳健增长 [2] - 美国子公司业务 2024 年收入同比略有下滑，主因北美毒检市场竞争短期加剧；考虑毒检业务竞争力明显，叠加呼吸道三联检新品获批后持续贡献业绩增量，预计 2025 年实现较快发展 [2] - 传染病检测板块 2024 年收入 10.42 亿元，同比增长 9.5%，考虑国内外常规呼吸道、消化道及血液传染病检测需求持续提升，预计 2025 年收入实现稳健增长 [3] - 慢病检测板块 2024 年收入 13.69 亿元，同比增长 22.4%，考虑免疫荧光业务国内外推广稳步开展，叠加化学发光等新品贡献增量（2024 年收入超 3 亿元并看好 2025 年快速增长），预计 2025 年稳健发展 [3] - 毒检/优生优育板块 2024 年收入 2.86/2.94 亿元，同比 -13.4%/+10.0%，预计 2025 年伴随新品放量及电商渠道开发实现向好发展 [3] 盈利预测与估值 - 考虑国内行业政策调整短期或仍对公司业务开展有所影响叠加公司积极强化产品推广，调整公司收入增速及销售费用率预测，预计 2025 - 2027 年归母净利为 6.52/7.52/8.67 亿元，相比 2025/2026 年前值调整 -23.3%/-30.5% [4] - 公司为国内 POCT 行业领军者，产品品类多样且商业化推广持续发力，给予 2025 年 20x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 17x），对应目标价 27.07 元（前值 33.52 元，对应 2025 年 19x PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,765|3,065|3,476|3,966|4,513| |+/-%|(51.33)|10.85|13.43|14.08|13.80| |归属母公司净利润 (人民币百万)|487.62|561.63|651.56|751.97|867.19| |+/-%|(59.26)|15.18|16.01|15.41|15.32| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.01|1.17|1.35|1.56|1.80| |ROE (%)|11.01|11.15|11.08|11.48|11.90| |PE (倍)|20.55|17.84|15.38|13.32|11.55| |PB (倍)|2.22|1.80|1.61|1.45|1.30| |EV EBITDA (倍)|12.81|9.75|8.15|6.47|5.14|[6] 盈利预测调整依据 - 考虑国内行业政策调整对公司国内业务的影响或仍将持续，或将对公司收入增速存在阶段性影响，下调 2025 - 2026 年公司产品收入增速预测 [14] - 考虑公司持续强化产品推广投入，上调 2025 - 2026 年公司销售费用率预测 [14] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| | | |----|----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E| |安图生物|603658 CH|236|17|15|12| |新产业|300832 CH|412|23|17|14| |圣湘生物|688289 CH|112|43|27|18| |英诺特|688253 CH|42|17|9|7| |平均值| |201|25|17|13|[13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2023 - 2027 年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等项目的金额及变化情况 [23] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，对 2023 - 2027 年各比率进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入、归母净利润、扣非归母净利润和经营活动产生的现金流量净额均实现增长 2024Q4营收和归母净利润同比增幅较大 [1] - 海外本地化成效凸显 北美市场呼吸道产品放量驱动境外收入增长43% 多业务线协同发力 收入端展现较强成长韧性 [2] - 收入结构优化与费用管控双重驱动盈利能力稳步提升 随着公司战略持续落地 竞争力有望增强 长期成长可期 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长 维持“买入”投资评级 [2] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,765|3,065|3,476|3,980|4,554| |增长率YoY %|-51.3%|10.8%|13.4%|14.5%|14.4%| |归属母公司净利润(百万元)|488|562|642|746|877| |增长率YoY%|-59.3%|15.2%|14.3%|16.3%|17.5%| |毛利率%|62.6%|64.1%|63.8%|63.6%|63.8%| |净资产收益率ROE%|10.8%|10.1%|10.4%|10.7%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|1.17|1.33|1.55|1.82| |市盈率P/E(倍)|20.55|17.84|15.61|13.43|11.43| |市净率P/B(倍)|2.22|1.80|1.62|1.44|1.28| [3] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|840|829|1,543|2,487|3,602| |应收账款|598|1,115|1,139|1,121|1,078| |预付账款|17|18|19|23|26| |存货|351|360|369|390|405| |非流动资产|2,538|3,369|3,308|3,181|3,035| |资产总计|5,772|7,155|7,847|8,680|9,633| |流动负债|484|821|867|951|1,025| |非流动负债|99|96|97|100|102| |股东权益|4,516|5,554|6,201|6,947|7,823| [4] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|1,034|1,099|1,260|1,447|1,649| |销售费用|650|683|772|884|1,011| |管理费用|227|222|243|279|319| |研发费用|378|412|452|517|592| |财务费用|-6|2|16|5|-9| |利润总额|541|629|719|834|981| |所得税|53|64|76|86|102| |净利润|487|565|643|748|879| [4] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流量|329|362|1,076|1,264|1,429| |投资活动现金流量|-113|-1,017|-338|-291|-286| |筹资活动现金流量|-542|639|-28|-28|-28| |现金流净增加额|-321|-11|714|944|1,116| [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师 具备药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 曾负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长 有5年医药行业研究经验 主要覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师 有2年医药生物行业研究经历 负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师 有1年医药生物行业研究经历 主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师 有2年创新药行业研究经历 主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入30.65亿元（yoy+10.85%），归母净利润5.62亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+19.90%），经营活动产生的现金流量净额3.62亿元（yoy+10.05%），2024Q4营业收入8.83亿元（yoy+16.17%），归母净利润1.26亿元（yoy+43.14%） [1] - 海外本地化成效凸显，北美市场呼吸道产品放量，驱动境外收入增长43%，多业务线协同发力，收入端展现较强成长韧性 [2] - 收入结构优化与费用管控双重驱动盈利能力稳步提升，随着公司战略持续落地，竞争力有望增强，长期成长可期 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为34.76、39.80、45.54亿元，同比增速分别为13.4%、14.5%、14.4%，归母净利润为6.42、7.46、8.77亿元，同比分别增长14.3%、16.3%、17.5%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 分区域看，境内市场受集采等医保控费措施影响，收入19.62亿元（yoy - 1.65%），境外市场得益于本地化运营及北美呼吸道检测产品获批授权，收入11.03亿元（yoy+43.23%） [2] - 分业务条线看，慢病管理检测业务收入13.69亿元（yoy+22.38%），传染病检测业务收入10.42亿元（yoy+9.50%），毒品检测业务收入2.86亿元（yoy - 13.39%），优生优育检测业务收入2.94亿元（yoy+9.97%） [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率64.15%（yoy+1.54pp），销售费用率22.30%（yoy - 1.21pp），管理费用率7.26%（yoy - 0.95pp），研发费用率13.43%（yoy - 0.24pp），整体净利率18.44%（yoy+0.81pp） [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2,765|3,065|3,476|3,980|4,554| |增长率YoY %|-51.3%|10.8%|13.4%|14.5%|14.4%| |归属母公司净利润(百万元)|488|562|642|746|877| |增长率YoY%|-59.3%|15.2%|14.3%|16.3%|17.5%| |毛利率%|62.6%|64.1%|63.8%|63.6%|63.8%| |净资产收益率ROE%|10.8%|10.1%|10.4%|10.7%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|1.17|1.33|1.55|1.82| |市盈率P/E(倍)|20.55|17.84|15.61|13.43|11.43| |市净率P/B(倍)|2.22|1.80|1.62|1.44|1.28| [3] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

文章核心观点 2025年4月10日万孚生物发布2024年年度报告，介绍了机构投资者持股情况、公募基金和外资基金持股变化情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月9日，144个机构投资者披露持有万孚生物A股股份，合计持股量达1.02亿股，占总股本21.27% [1] - 前十大机构投资者包括广州汇垠天粤等，合计持股比例达18.68%，较上一季度下跌1.11个百分点 [1] 公募基金持股变化 - 本期较上一期持股增加的公募基金有1个，即华宝中证医疗ETF，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金有4个，持股减少占比达0.78% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有133个，包括华夏中证1000ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金有7个，包括富国均衡策略混合等 [2] 外资基金持股变化 - 本期较上一季度持股减少的外资基金有2个，包括香港中央结算有限公司等，持股减少占比达0.21% [2]

文章核心观点 公司2024年经营成果良好，各业务板块发展态势积极，财务指标增长，同时公布了利润分配预案和债券相关信息 [2][3][6] 公司基本情况 - 2024年公司积极应对形势变化，胶体金、荧光基本盘稳中提质，管发、单发增长强劲，电化学、分子、病理等新业务梯次增长，推进IPD变革打造核心竞争力，以产品为本释放创新力，致力于成为全球值得信赖的IVD企业 [3] - 2024年公司实现营业总收入306,480.94万元，较上年同期增长10.85%；归属于上市公司股东的净利润56,162.85万元，较上年同期增长15.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润49,744.51万元，较上年同期增长19.90% [3] 财务审计与利润分配 - 立信会计师事务所对本年度公司财务报告出具标准的无保留意见，本年度会计师事务所变更为立信会计师事务所 [2] - 公司经董事会审议通过的2024年度利润分配预案为：以未来实施该方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股 [2] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况，持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况，前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化情况 [5] - 公司报告期无优先股股东持股情况 [5] 债券情况 - 公司发行可转换公司债券，聘请中证鹏元进行信用评估，公司主体信用等级为"AA"，评级展望为"稳定"，本次可转换公司债券的信用等级为"AA" [6]

激励计划调整 - 2025年4月9日审议通过调整2024年限制性股票激励计划回购价格及回购注销部分限制性股票议案[5] - 2024年第一类限制性股票回购价格由12.82元/股调整为12.42元/股[6] 回购注销情况 - 本次回购注销2024年第一类限制性股票279.6万股，占总股本0.5808%，涉及232名激励对象[6] - 因8名激励对象离职，回购注销160,000股第一类限制性股票[13] - 第一类限制性股票回购价格为12.42元/股和银行同期存款利息之和[16] 业绩考核 - 2024 - 2026年为首次授予限制性股票考核年度[13] - 第一个解除限售期归母净利润较2023年增长率达30%，化学发光业务销售收入增长率达70%[13] - 第二个解除限售期归母净利润较2023年增长率达60%，化学发光业务销售收入增长率达175%[13] - 2024年归母净利润较2023年增长15.18%，第一个解除限售期业绩考核未达标[15] 股份结构变化 - 回购注销前有限售条件流通股占比10.60%，后占比10.08%[17] - 回购注销前高管锁定股占比7.83%，后占比7.87%[17] - 回购注销前股权激励限售股占比2.77%，后占比2.20%[17] - 回购注销前无限售条件流通股占比89.40%，后占比89.92%[17] - 回购注销前总股本数量为481424354股，后为478628354股[17] 其他 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金股利4元（含税）[11] - 本次调整及回购注销事项尚需提交股东大会审议[18][21]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为306,480.94万元，较2023年度增加10.85%[5] - 2024年营业总成本为24.3396377968亿元，较上期增长6.07%[28] - 2024年净利润为5.652151338亿元，较上期增长15.96%[28] - 2024年基本每股收益为1.21元/股，较上期增长10%[28] - 2024年综合收益总额为5.3806449415亿元，较上期增长42.56%[28] 资产负债 - 2024年末公司合并资产总计71.55亿元，较上年末增长23.92%[17] - 2024年末公司合并负债合计15.04亿元，较上年末增长29.99%[19] - 2024年末公司合并所有者权益合计56.50亿元，较上年末增长22.43%[19] - 2024年末公司合并交易性金融资产为13.06亿元，较上年末增长80.81%[17] - 2024年末公司合并应收账款为11.15亿元，较上年末增长86.47%[17] 现金流量 - 本期经营活动产生的现金流量净额为361,711,130.86元，同比增长10.05%[34] - 本期投资活动产生的现金流量净额为 - 1,016,596,676.25元，净流出扩大[34] - 本期筹资活动产生的现金流量净额为639,077,924.65元，由净流出转为净流入[34] 研发与会计政策 - 集团研发支出归集范围包括职工薪酬、材料费等[113] - 集团内部研究开发项目支出分研究和开发阶段[115] - 公司自2024年1月1日起执行多项会计准则，未产生重大影响[170] 税收政策 - 中国境内企业增值税税率有13%、3%等，企业所得税税率有15%、25%等[172] - 美国、日本、马来西亚子公司有不同企业所得税税率[173][174] - 公司及部分子公司生物制品增值税按3%征收率缴纳，部分月份免征[174] 其他 - 截至2024年12月31日，公司累计发行股本总数481,424,317股[49] - 本财务报表于2025年4月9日批准报出[50]

募集资金情况 - 2022年度向特定对象发行股票募集资金总额为6.9999999亿元，净额为6.8899024849亿元[1][2] - 2024年3月11日扣除承销保荐费后余额6.905999901亿元汇入专户[1] - 2024年4月19日以募集资金置换394.28万元，含自筹250.53万元和发行费用143.75万元[2] 募投项目情况 - 调整后拟投入知识城4.5亿、生物原料4500万、补流1.939902亿，合计6.889902亿[7] - 2024年度募投支出3499.940636万元，知识城3496.080636万元，生物原料3.86万元[8][9] - 知识城截至期末进度7.81%，预计2027年6月达预定状态[32] - 生物原料截至期末进度5.21%，预计2026年3月达预定状态[32] - 补充流动资金截至期末进度100%[32] 资金使用与收益 - 2024年用闲置募集买短保产品80亿，收回40亿，收益228.646575万元，利息净额83.841393万元[8] - 2024年拟用不超20亿现金管理，闲置募集不超4亿，闲置自有不超16亿[22] 资金余额与监管 - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额6062.017332万元[8][13] - 公司与银行签监管协议，使用合规无重大问题[10][11] 其他情况 - 2024年度无募集资金使用计划等变更情况[4][15] - 2024年12月9日同意延知识城达预定状态时间至2027年6月[24][34] - 报告期内募集资金投资项目未变更[25]

授信与融资 - 公司向多家银行合计申请综合授信35600万元，有效期12个月[1] - 线上供应链融资业务总额度不超5000万元[2] 子公司业绩 - 万孚（吉林）2024年营收8298.84万元，净利润 - 95.29万元，资产负债率44.76%[6] - 新疆禹孚2024年营收9042.65万元，净利润53.95万元，资产负债率30.61%[9] - 四川瑞孚2024年营收26388.06万元，净利润1476.83万元，资产负债率74.39%[11] - 广州诺东2024年营收7568万元，净利润34万元，资产负债率94%[14] - 奇飞医疗2024年营收5605万元，净利润260万元，资产4092万元，负债3649万元，净资产443万元[17] - 北京启智2024年营收4393.03万元，净利润239.85万元，资产4670.94万元，负债3460.49万元，净资产1210.45万元[17] 担保事项 - 经销商贷款预计总额度在5000万元以内，单个不超12个月营收50%且不超1000万元[3] - 公司及下属实际对外担保额1710万元，占2024年末净资产比例0.31%[23] - 担保事项已通过董事会和监事会审议，尚需股东大会审议[20] 风控策略 - 公司将制定担保操作规范，明确风控措施[19] - 公司负责审核推荐经销商资质[19] - 公司要求经销商提供反担保，谨慎判断[19] - 公司对经销商实施保前、保中、保后审查[19] - 截至核查日，公司无逾期担保情形[24] - 保荐机构认为担保决议程序合规，落实风控不损害利益[25] - 保荐机构对担保事项无异议[25]

激励计划实施 - 2024年7 - 8月完成激励计划相关会议审议及首次授予限制性股票登记，向232名对象授予1334万股[8][9][10][11] - 2025年4月审议通过调整回购价格及回购注销部分限制性股票议案[11] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派现金股利4元（含税）[12] 业绩考核 - 2024 - 2026年为考核年度，2024年归母净利润和化学发光业务收入增长目标分别为30%和70%[17] - 2024年归母净利润较2023年增长15.17%，业绩考核未达标[18] 回购情况 - 因离职和业绩不达标，回购279.60万股，占总股本0.5808%[19] - 第一类限制性股票回购价格由12.82元/股调为12.42元/股[14] - 本次回购价格为12.42元/股加同期存款利息，资金为自有或自筹[20][21] - 回购尚需股东大会审议通过[24]