1. 公司概况：箱包、服饰代工与品牌经营协同发展 - 开润股份主要专注于包袋、行李箱和服饰领域的研发、设计、生产和销售，业务模式包括代工制造和品牌经营 [1][2] - 公司通过ODM为主、OEM为辅的代工方式为运动休闲品牌和IT品牌供应商务包袋、户外休闲包袋等箱包产品 [1] - 2020年公司收购优衣库核心供应商上海嘉乐进军针织面料+成衣赛道 [1] - 公司拥有自有品牌"90分"和与小米合作运营的小米品牌箱包，自有品牌业务于2023年扭亏为盈 [1] - 公司着力打造全球化布局，除中国滁州外还在印度、印尼建立制造基地 [1] - 公司业务需求主要来自海外客户，自2020年以来国外营业收入占比和毛利占比超过50% [1] 2. 行业分析：市场规模持续增长，集中度有待提升 - 2023年国内/全球箱包行业规模分别为2349.16/11294.02亿元，同比增长12.60%/7.54% [27][28] - 预计到2028年国内/全球箱包行业规模将分别达到3445.11/15736.75亿元 [27][28] - 国内箱包行业以加工制造为主，自主品牌建设较为薄弱 [35][36][37] - 2023年我国箱包行业市占率前5名主要为国外知名奢侈品企业 [37] - 国内箱包行业集中度较低，与美国、日本相比存在较大差距 [37] 3. 公司业务分析 3.1 代工业务 - 箱包代工业务保持稳定增长，客户结构不断优化 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 服装代工业务处于起步阶段，增长空间巨大 [51][52] - 公司通过收购上海嘉乐拓展进入纺织服装及面料领域 [51][52] - 公司依托全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户 [39][40][41][42][43][44] - 公司有序推进新产能建设项目，产能利用率较高 [47][48][49][50] 3.2 品牌经营 - 公司聚焦"90分"和"小米"两大品牌，品牌经营业务高速增长 [53][54][55] - "90分"品牌注重研发创新，获得多项国际设计大奖认可 [56][57][58][59] - 公司通过多种营销方式推动"90分"品牌建设和出海 [61][62] - 小米品牌箱包产品在电商渠道销量领先，公司与小米合作不断深化 [63][64][65][66] 4. 盈利预测及投资建议 - 公司代工业务和品牌经营业务双轮驱动，预计2024-2026年营收和净利润将保持较高增长 [67][68][69][70] - 公司估值水平合理，与同行业可比公司相比具有一定优势 [72] 5. 风险提示 - 客户集中度较高的风险 [73] - 原材料价格波动与劳动力成本上升风险 [73] - 经营规模扩张带来的管控风险 [73] - 汇率波动的风险 [73]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报利润超预期，上半年营收18.3亿元、同比增长17.6%，归母净利润2.5亿元、同比增长230%，扣非净利润1.6亿元、同比增长85%；24Q2嘉乐并表带来一次性收益，利润端大幅增长超预期，营收9.2亿元、同比增长12.8%，归母净利润1.8亿元、同比增长341%，扣非净利润0.8亿元、同比增长59% [4] - 代工业务增长强劲，24H1代工制造业务营收15.3亿元，同比增长21.6%，占主营业务收入约84%；品牌业务短期调整，24H1品牌经营业务营收2.8亿元，同比下滑2.5% [4] - 嘉乐有望贡献未来代工业务第二增长极，24H1上海嘉乐收入同比增长17%至6.4亿元、净利润同比增长168%至0.2亿元，净利率同比提升1.8pct至3.3% [5] - 效率提升驱动代工毛利率提升，24H1毛利率同比提升2.3pct至23.9%，代工制造业务毛利率提升3.1pct至23.7%，品牌业务毛利率下滑1.2pct至25.2%；降本增效成效延续，24H1销售/管理费用率分别同比下滑0.8pct/下滑0.4pct，扣非净利率同比提升3.2pct [5] - 考虑24H1业绩及嘉乐并表影响，上调24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年归母净利润为3.8/4.0/5.1亿元（原24 - 26年为2.8/3.5/4.4亿元），对应PE为11/11/9倍，维持“增持”评级 [5] 相关目录总结 市场数据 - 2024年08月27日收盘价18.09元，一年内最高/最低24.65/9.18元，市净率2.3，息率0.52，流通A股市值25.41亿元，上证指数/深证成指2848.73/8103.76 [2] 基础数据 - 截至2024年06月30日，每股净资产8.24元，资产负债率51.23%，总股本/流通A股2.4亿/1.4亿股，流通B股/H股无 [3] 财务预测 |指标|2023年|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3105|1831|3955|5344|6266| |同比增长率（%）|13.3|17.6|27.4|35.1|17.3| |归母净利润（百万元）|116|248|382|396|509| |同比增长率（%）|146.5|230.2|230.2|3.8|28.4| |每股收益（元/股）|0.48|1.03|1.59|1.65|2.12| |毛利率（%）|24.4|23.9|24.6|25.0|25.3| |ROE（%）|6.2|12.1|17.4|16.0|17.8| |市盈率|38|-|11|11|9| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2024/08/27股价（元）|总市值（亿元）|24E归母净利润（亿元）|25E归母净利润（亿元）|26E归母净利润（亿元）|24E PE|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2313.HK|申洲国际|67.75|1018|55.5|64.9|75.8|17|14|12| |603889.SH|新澳股份|6.18|45|4.5|5.1|5.9|10|9|8| |603558.SH|健盛集团|8.73|32|3.3|3.8|4.3|10|8|7| |平均值|-|-|-|-|-|-|12|11|9| |300577.SZ|开润股份|18.09|43|3.8|4.0|5.1|11|11|9| [10]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为24.24元，上次预测同样为24.24元，当前价格为18.09元 [2] 报告的核心观点 - 2024H1归母增速超200%，扣非符合预期，B端延续稳健增长，C端期待H2逐步改善 [3] - 维持2024 - 2026年EPS预测至1.24/1.61/2.01元，考虑到公司业绩弹性较优，给予公司2024年高于行业平均的20倍PE，维持目标价24.24元，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - H1公司收入为18.31亿元，同比增长17.62%；归母净利为2.48亿元，同比增长230.15%，因嘉乐并表产生一次性收益0.96亿元；扣非归母为1.59亿，同比增长84.96%，符合预期；毛利率为23.94%，同比增长2.27pct [3] B端业务 - H1收入为15.3亿元，同比增长21.6%；毛利率为23.7%，同比增长3.1pct，得益于客户及产品结构优化和海外产能利用率提升 [3] - 箱包代工预计Q1/2收入增速分别20%+/15 - 20%，全年收入增长15 - 20%，在多个客户中份额稳步提升 [3] - 服装代工转单Q1/2分别30%+/40% [3] - 嘉乐6月末并表，H1收入6.4亿元，同比增长17%，净利润2106万，同比增长168%，净利率3.3%，同比提升1.8pct，预计2024全年收入增长双位数左右 [3] C端业务 - H1收入为2.8亿元，同比下降2.5%，因优化产品结构、削减非箱包品类及渠道调整；毛利率为25.2%，同比下降1.2pct，预计H2收入利润有望改善 [3] - 90分国内618天猫/京东GMV分别+600%/+200% [3] - 小米H1推出13款新品，设天猫小米箱包旗舰店 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为9.79 - 23.96元，总市值43.38亿元，总股本/流通A股为240/140百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为19.12亿元，每股净资产为7.97元，市净率为2.3，净负债率为9.21% [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2741|3105|3855|4624|5422| |(+/-)%|19.7%|13.3%|24.1%|20.0%|17.3%| |净利润（归母，百万元）|47|116|297|386|481| |(+/-)%|-74.0%|146.5%|157.1%|29.9%|24.7%| |每股净收益（元）|0.20|0.48|1.24|1.61|2.01| |净资产收益率(%)|2.7%|6.2%|14.5%|16.4%|17.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|92.48|37.52|14.59|11.23|9.01| [9] 可比公司估值 |代码|简称|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002003.SZ|伟星股份|21|18|16| |300979.SZ|华利集团|20|17|15| |2313.HK|申洲国际|17|15|13| |1910.HK|新秀丽|9|8|7| |平均|-|17|14|13| |300577.SZ|开润股份|16|12|10| [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 2B 业务表现亮眼 1) 2B 业务收入增长 21.61%,主要来自产能利用率提升和毛利率改善。[4] 2) 2B 毛利率为 23.71%,同比增加 3PCT,主要来自产能利用率改善。[4] 2C 业务调整优化 1) 2C 业务收入下滑 2.47%,主要由于优化分销渠道。[4] 2) 2C 毛利率为 25.24%,同比下降 1.23PCT,其中线上毛利率提升、分销毛利率下降。[4] 嘉乐业务表现良好 1) 嘉乐 2024H1 收入增长 17.33%,净利润增长 168.27%。[4] 整体业绩超预期 1) 2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 17.62%/230.15%/84.96%。[3] 2) 2024Q2 收入/净利/扣非净利分别同比增长 12.8%/341.1%/59.4%。[3] 盈利能力持续提升 1) 2024H1 毛利率为 23.94%,同比增加 2.27PCT。[5] 2) 2024H1 归母/扣非净利率分别为 13.55%/8.66%,同比增加 8.72/3.15PCT。[5] 未来展望 1) 预计 2B 业务有望实现高双位数增长,净利率仍有修复空间。[6] 2) 2C 业务小米业务有望持续拓展新产品和渠道,利润率有提升空间。[6] 3) 收购嘉乐有助于增厚业绩,并做大服装代工业务。[6]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 公司收入 18.31 亿元（同比+17.6%），归母净利润 2.48 亿元（+230.15%），扣非归母净利润 1.59 亿元（+84.96%），主要系收购嘉乐带来的一次性收益 9631 万元 [12] - 考虑 2024H1 收购嘉乐的一次性利益以及 2024H2 嘉乐将并表，上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 4.0/4.2/5.3 亿元 [53] 业务表现 B2B 业务 - 2024H1 B2B 业务收入 15.3 亿元（+21.6%），占比 83.5%，毛利率 23.71%（+3.07pct） [23][32] - 箱包代工收入 12.6 亿元，同比+21.99%，服装代工收入 2.7 亿元，同比+19.9% [24][25] - 上海嘉乐 2024H1 收入 6.4 亿元（+17.3%），净利润 2105.9 万元（+168%），净利率 3.29%（+1.85pct） [26] B2C 业务 - 2024H1 B2C 业务收入 2.8 亿元（-2.47%），占比 15.4%，毛利率 25.24%（-1.23pct） [27] - 小米箱包新品不断推出，品牌出海销售初具规模 [28] 财务表现 盈利能力 - 2024H1 公司整体毛利率 23.94%（+2.27pct），B2B 业务毛利率 23.71%（+3.07pct） [31][32] - 2024H1 归母净利率 13.55%（+8.7pct），扣非净利率 8.66%（+3.2pct） [36] 营运能力 - 2024H1 存货 7.2 亿元（同比+82.8%），主要系嘉乐并表影响，存货周转天数 79 天（+5 天） [38] - 2024H1 应收账款 9.8 亿元（同比+59.9%），应收账款周转天数 77 天（+14 天） [39] - 2024H1 经营活动现金流净额 606 万元（同比-97.5%），预计 2024Q3 将有显著改善 [40] 其他 产能布局 - 2024H1 公司总产能 2131.6 万件（+9.5%），其中境外产能占比 66.16%（+0.7pct） [51][52] - 未来将有序推进印尼箱包生产基地及产业园项目建设，逐步推动自有服装产能建设 [52] 风险提示 - 出行需求复苏不及预期、接单及效率提升不及预期 [54]

其他关联资金往来 - 2024年初资金余额总计970,483,053.27元[2] - 2024年1 - 6月累计发生金额（不含利息）480,899,652.06元[2] - 2024年1 - 6月资金利息为5,854,030.79元[2] - 2024年1 - 6月偿还累计发生金额454,380,263.90元[2] - 2024年6月30日资金余额总计1,002,856,472.22元[2] 其他应收款 - 滁州米润科技2024年初余额为504,360,973.92元[2] - 宁波浦润投资2024年6月30日余额为254,695,000.00元[2] - 滁州润辉智能2024年1 - 6月累计发生金额159,040,000.00元[2] - 上海珂润箱包2024年1 - 6月累计发生金额96,102,771.91元[2] - 东莞市昱润皮具2024年1 - 6月偿还累计金额12,020,000.00元[2]

激励计划 - 公司2023年限制性股票激励计划第一个归属期有52名激励对象[3] - 52名激励对象对应限制性股票可归属数量为1136829股[4]

激励计划实施 - 2023年7月24日公司董事会和监事会审议通过激励计划草案[3] - 2023年8月11日公司股东大会审议通过激励计划草案等议案[4] - 2023年8月25日向59名激励对象授予3,272,127股限制性股票[5] 激励计划调整 - 2024年8月27日审议通过调整授予价格等议案[5] 限制性股票作废 - 7名离职对象679,772股、20名考核不达标对象159,341股作废[6] - 本次合计作废839,113股第二类限制性股票[6]

| 证券代码：300577 | 证券简称：开润股份 公告编号：2024-104 | | --- | --- | | 债券代码：123039 | 债券简称：开润转债 | 一、 计提资产减值准备情况概述 (一) 计提资产减值准备的原因 为更加客观、公正地反映公司财务状况和资产价值，根据《企业会计准则第 8 号—资产减值》及公司会计政策等相关规定，结合公司实际经营情况和资产现 状，本着谨慎性原则，公司对合并范围内截至 2024 年 6 月 30 日各公司所属资产 进行了减值测试，并对其中存在减值迹象的资产相应计提了减值准备。 (二) 计提资产减值准备的资产范围和金额 2024 年上半年，公司计提各类资产减值准备共计 17,160,181.36 元。其中， 应收账款和其他应收款计提坏账准备 12,035,181.38 元，合同资产减值准备- 230,738.29 元，存货计提跌价准备 5,355,738.27 元。 二、 计提资产减值准备的确认标准及计提方法 安徽开润股份有限公司 关于计提资产减值准备的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 根据《深圳证 ...

会议情况 - 公司第四届监事会第十三次会议于2024年8月27日召开，3名监事全出席[2] 审议事项 - 审议通过《公司2024年半年度报告全文及摘要》[2][3] - 审议通过《2024年半年度募集资金存放及使用情况的专项报告》[3] 激励计划 - 同意调整2023年限制性股票激励计划股票授予价格[3][4] - 2023年限制性股票激励计划第一个归属期52名对象可办1,136,829股归属[4][5] - 同意作废2023年限制性股票激励计划部分未归属股票[5][6]