报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q1公司业绩超市场预期，销量恢复至2022年同期约九成水平，归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升 [3] - 今年1季度公司营收与业绩均超市场预期，核心品牌客户普遍恢复增长，新客户快速放量，生产效率提升助力销售毛利率显著提升，上调公司盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月25日公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入47.65亿元，同比增长30.15%，归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，扣非净利润7.77亿元，同比增长64.34% [2] 事件点评 - 2024Q1营收47.65亿元，同比增长30.15%；鞋履销售量0.46亿双，恢复至2022Q1的89%，同比增长18.36%；鞋履人民币均价103.6元/双，同比增长约10.3%，剔除美元兑人民币升值影响，预计美元均价提升幅度超6% [3] - 2024Q1销售毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升2.0pct，预计因生产流程持续优化、产能利用效率提升；期间费用率合计提升0.8pct至7.4%，管理费用率提升幅度较大，预计因绩效薪酬计提金额增加幅度大；归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct [3] - 截至2024Q1末存货32.65亿元，同比增长2.58%；2024Q1经营活动现金流净额为10.73亿元，同比增长45.11% [3] 投资建议 - 根据公司2024Q1业绩达成情况，上调公司盈利预测，预计2024 - 2026年每股收益分别为3.24、3.74和4.20元，4月25日收盘价63.39元，对应2024 - 2026年PE为19.6、17.0、15.1倍，维持“买入 - A”评级 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,569|20,114|23,640|27,037|30,286| |YoY(%)|17.7|-2.2|17.5|14.4|12.0| |净利润(百万元)|3,228|3,200|3,779|4,364|4,896| |YoY(%)|16.6|-0.9|18.1|15.5|12.2| |毛利率(%)|25.9|25.6|25.8|25.8|25.8| |EPS(摊薄/元)|2.77|2.74|3.24|3.74|4.20| |ROE(%)|24.5|21.2|20.0|19.5|18.5| |P/E(倍)|22.9|23.1|19.6|17.0|15.1| |P/B(倍)|5.6|4.9|3.9|3.3|2.8| |净利率(%)|15.7|15.9|16.0|16.1|16.2| [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如经营活动现金流、净利润、折旧摊销等项目在2022A - 2026E的预测值 [7] - 还列示了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等在各年度的情况 [7][8]

纪要涉及的公司 华利 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：公司2401财报业绩好，收入增长30%，利润增长64%，美元口径收入增长25%-26%；除2020年和2023年外部环境糟糕外，一直保持业绩稳健增长；23年下半年去库存接近尾声，业绩迅速复苏，24年将稳健成长；2401收入端增速高主要因2301基数低，部分出货单延迟到2302确认收入 [1] - **毛利率和费用率**：2401毛利率28.37%，提升较快，主要因公司内部改善持续加强，Q1配置状态好、产能利用率更高；未来24年毛利率下降到27%、26.5%合理，再提升概率低；期间费用率7.42%较高，一是管理费用率高，计提绩效薪酬多，二是汇率对财务费用有负面影响；净利率16.53%较高，印尼和越南工厂大规模投产后净利率可能下行，但影响不大 [2] - **现金流**：现金流一如既往的好，无特别情况 [3] - **运营指标**：24Q1在货周转天数79.19天、应收账款周转天数71.11天、应付账款周转天数47.20天；资本开支3.28亿元；期末员工人数15.74万人，两个新厂接近2000人，环比2304人数更少，扣掉春节考虑员工人数，24Q1生产效率环比23Q4有提升 [4] - **Q&A问答** - **毛利率与汇率关系**：人民币和毛利率关系不大，原材料美元计价，人工、折旧摊销越南盾计价，越南盾贬值对毛利率利好但比例不多 [5] - **单价提升**：美元口径2401单价提升6.5%，不能作全年预测，今年ASP肯定提升但具体范围无法指引 [6] - **销量恢复**：Q1销量基本恢复到2201的9成，2202营收高，今年已有品牌下单节奏不如22年，华利增长靠新品牌补缺口，老品牌除deckers两个品牌外表现可能没那么高 [7] - **前五大客户**：顺序有变化，有新客户进入，前三名体量较大相对稳定；24Q1前五大中仅一个下降，其余增长，部分客户增长好导致后面客户份额被动压缩，锐步增速好 [8][13] - **所得税率**：24Q1所得税率提升是与2301相比，2301业绩下滑境外子公司分红预提少，集团正常税率在21%左右 [8] - **资产减值**：资产减值主要和存货减值有关，23年因供应链问题做较多原材料库存，存货管理不精细，23年下半年存货库龄、规模改善，24Q1减值减少 [9] - **员工人数**：一般Q4订单多、Q1订单少，Q1不大规模新招员工，老厂员工流失Q1也不大规模补员，24Q1各方面利用率到极致，不是常态 [9] - **全年业绩展望**：全年稳健成长，若24年达到22年业绩，个位数增长即可；二季度增速慢，三四季度增速快 [10] - **全年净利率展望**：可能在16.5%稍往下，比去年15.9%稍好或差不多 [11] - **订单能见度**：全年订单有数，能见度无变化，除疫情期间外其他年份无特别大变化 [12] - **解禁情况**：4.26解禁，大股东不会减持，因持股比例高、珍惜公司且每年分红多 [12] - **美元口径业绩增长**：收入增长接近26%，利润增长59%左右 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 22年各个品牌下单、出货比较疯狂，今年已有品牌下单节奏不如22年，部分老品牌如VANS距22年高峰有较大差距 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 华利集团2024年一季报业绩大超预期，销量和ASP均增长，业绩增长得益于运动品牌产品库存趋于正常，订单逐步恢复 [2] - 2024Q1盈利能力较好提升，毛利率提升得益于成本管控和产能利用率提升；管理费用率增长因管理层绩效薪酬增加，财务费用率下降因汇兑损失和借款利息支出减少；营运能力及现金流表现维持较好 [3] - 持续推荐关注华利业绩弹性，因其在补库周期有较强抢单能力；调升2024 - 2026年公司归母净利润预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期为2024/4/26，收盘价64元，总股本1167百万股，流通股本146百万股，净资产15770百万元，总资产19829百万元，每股净资产13.51元 [1] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20114|23987|27611|31775| |同比增长|-2.2%|19.3%|15.1%|15.1%| |归母净利润(百万元)|3200|3858|4450|5142| |同比增长|-0.9%|20.6%|15.3%|15.5%| |毛利率|25.6%|25.7%|25.8%|25.9%| |ROE|21.2%|22.0%|21.9%|21.9%| |每股收益(元)|2.74|3.31|3.81|4.41| |市盈率|23.3|19.4|16.8|14.5| [2] 2024年一季报情况 - 实现营业收入47.65亿元、归母净利润7.87亿元、扣非归母净利润7.77亿元，分别同比+30.15%、+63.67%、+64.34%；销量同比增长18.36%至0.46亿双，人民币ASP同比增长10%至104元/双 [2] 盈利能力 - 2024Q1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为28.37%/16.53%/16.3%，分别同比+5.03pct、+3.38pct、+3.39pct [3] 费用率 - 2024Q1管理费用率/财务费用率/销售费用率/研发费用率分别同比+1.80pct、-0.72pct、-0.02pct、-0.31pct [3] 营运能力及现金流 - 2024Q1应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别同比-2、-11、+0天，24Q1净现比为1.36 [3] 盈利预测 - 调升2024 - 2026年公司归母净利润分别为38.58/44.50/51.42亿元，yoy +20.6%、+15.3%、+15.5%，对应2024年4月26日股价，PE分别为19.4X/16.8X/14.5X [3]

报告公司投资评级 - 华利集团（300979.SZ）的投资评级为“买入”[1][4][14] 报告的核心观点 - 2024年第一季度华利集团受量价驱动收入同比增长30.2%至47.6亿元，归母净利润同比增长63.7%至7.9亿元，近几年持续印证份额成长逻辑，短期下游品牌客户去库完成后2024年订单和业绩增长确定性强，中长期成长性与确定性兼备[1][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026年（预计）华利集团的营业收入（百万元）分别为20,569、20,114、23,856、27,405、31,020，净利润（百万元）分别为3228、3200、3841、4461、5070，每股收益（元）分别为2.77、2.74、3.29、3.82、4.34等一系列财务数据[2][15] - 2024 - 2026年华利集团预计净利润分别为38.4/44.6/50.7亿元，同比+20.0%/16.1%/13.6%，维持73.1 - 79.5元的合理估值区间，对应2024年22 - 24x PE[1][14] 业务运营相关 - 2024年第一季度华利集团毛利率提升5个百分点至28.4%，达到历史较高水平，净利率同比提升3.4个百分点至16.5%，同样达到历史较高水平，后续随着越南、印尼新工厂投产，净利率水平预计小幅回落[1] - 2024年第一季度华利集团销售运动鞋0.46亿双，同比+18.4%，单价约为104.4元，同比+10.0%；以季度平均汇率推算，美元角度单价为14.7美元，同比+6.0%，产能投放如期进行，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）已开始小规模投产[1][7][8] 行业环境相关 - 国际品牌去库存进入尾声，华利集团核心客户在2023年三季度 - 四季度库存均有较显著的下降，其中Nike、Deckers四季度的库销比已经回落至接近2019年同期的健康水平，台企代工同行月度营收改善积极，运动鞋代工大厂丰泰、裕元一季度美元口径营收分别同比+3%和 - 1%，环比此前季度显著改善[1][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报业绩超预期，营收和归母净利润同比大幅增长，彰显自身成长性 [5] - 23Q4量增提速、均价再上台阶，订单快速恢复且高价值化趋势明显 [5] - 运营改善、工厂效率提升，驱动毛利率、净利率同比大幅提升 [6] - 公司在东南亚产能储备巨大，保障未来产销持续增长，今年有望迎来扩产提速 [6] - 公司24Q1业绩增长提速、成长性显现，经营质量再度提升，中长期成长性可期，上调盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月26日收盘价64元，一年内最高/最低68.66/39.35元，市净率4.7，流通A股市值746.88亿元，上证指数/深证成指3088.64/9463.91 [2] 基础数据 - 2024年3月31日每股净资产13.51元，资产负债率20.39%，总股本/流通A股11.67亿股 [3] 业绩表现 - 24Q1实现营收47.6亿元，同比增长30.2%，归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3% [5] - 预计24 - 26年营业总收入为240.32/277.73/318.69亿元，同比增长率为19.5%/15.6%/14.8%；归母净利润为39.07/45.19/52.64亿元，同比增长率为22.1%/15.7%/16.5% [7][13] 量价拆分 - 24Q1销量0.46亿双，同比增长18.4%，达到22Q1销量的约89%，订单环比23Q4加速改善 [5] - 24Q1人民币口径ASP约104元，同比增长10.0%，预计美元口径ASP同比增长中个位数，延续2023年ASP的强劲增长势头 [5] 盈利指标 - 24Q1毛利率同比提升5.0pct至28.4%，净利率为16.5%，同比提升3.4pct，创单季度新高 [6] - 上调24 - 26年毛利率至26.6%/26.7%/26.8%，预计对应PE为19/17/14倍 [6] 产能建设 - 规划24H1在越南逐步投产两家新建工厂（分别为成品鞋和鞋材厂）、印尼逐步投产一家新建成品鞋工厂 [6] - 截至4月末，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产，印尼未来两期工厂预计产能合计5000 - 6000万双/年 [6]

业绩总结 - 公司2024年Q1收入为47.65亿元，同比增长30.2%[1] - 公司Q1毛利率为28.37%，同比提升5.03个百分点[1] - 公司2024年营业收入预计为242.11亿元，净利润预计为39.43亿元[1] - 华利集团2026年预计营业总收入将达到31,877百万人民币，较2022年增长55.1%[2] - 公司2026年预计净利润为5,366百万人民币，较2022年增长66.3%[2] 用户数据 - 公司Q1老客户订单恢复，新客户持续高增[1] 未来展望 - 公司预计2024年全年订单恢复情况有望超预期，盈利能力有望超预期[1] - 公司2024年有望投产3个新工厂，奠定全年业绩增长基础[1] 新产品和新技术研发 - 公司2024年市盈率预计为18.76，股息率预计为1.6%[1] 市场扩张和并购 - 公司2024年经营利润率预计为20.4%，净资产收益率预计为22.1%[1] - 华利集团2026年预计PE为13.79，较可比公司平均值低2.21个百分点[3]

业绩总结 - 华利集团2024年一季度归母净利同比增长64%[1] - 运动鞋销量增长18.36%，单价提升10.35%带动营业收入同比增长30.15%[2] - 毛利率同比提升5.03%，费率端表现良好，净利率同比增长3.39%，经营活动现金流同比增长45.11%[3] 未来展望 - 华利集团2026年预计营业总收入将达到29,654百万元，营业收入增长率为11.97%[6] - 公司2026年预计净利润率将达到16.15%，ROA为16.88%，ROE为20.89%[6] - 资产负债率预计将逐年下降，2026年预计为19.20%[6] - 公司2026年预计每股收益将达到4.10元，每股净资产为19.64元[6]

业绩总结 - 华利集团2024年Q1营业总收入为47.65亿元，同比增长30.15%[1] - 公司2024年Q1归母净利润为7.87亿元，同比增长63.67%[1] - 公司2024年Q1每股收益为0.67元，同比增长63.41%[1] - 公司2024年Q1销售运动鞋0.46亿双，同比增长18.4%[2] - 公司2024年Q1运动鞋均价为103.6元，同比增长10.3%[2] 财务指标 - 公司2024年Q1毛利率为28.4%，较上年同期增长5.0个百分点[1] - 公司2024年Q1归母净利率为16.5%，较上年同期增长3.4个百分点[1] - 公司2024年Q1营运费用率分别为0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，较上年同期有所变化[2] 未来展望 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为232.8/267.6/302.1亿元人民币，同比增长16%/15%/13%[7] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为38.4/44.8/51.5亿元人民币，同比增长20%/17%/15%[7] 股票信息 - 该公司股票代码为300979，股价为63.39，投资评级为买入[8] - 2023年至2026年，ROE分别为21%，22%，21%，20%[8] - 2023年至2026年，EPS分别为2.74，3.29，3.84，4.42[8] - 2023年至2026年，BVPS分别为12.95，14.65，18.41，22.57[8]

业绩总结 - 华利集团2024年一季度营业收入为47.6亿元，同比增长30.2%[1] - 公司一季度归母净利润为7.9亿元，同比增长63.7%[1] - 公司24Q1鞋履销量为0.46亿双，同比增长18.4%[2] - 公司24Q1鞋履ASP为103.6元，同比增长10.0%[2] - 公司24Q1毛利率为28.4%，销售费用率为0.5%，管理费用率为5.2%[3] - 公司预计2024年-2026年归母净利润分别为37.3亿元、43.8亿元和50.8亿元[4] 投资评级 - 报告中的投资评级标准包括买入、增持、中性和回避四个等级[8] - 买入评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[8] - 增持评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[8] - 中性评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[8]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入同比增长19.94%[1] - 公司24Q1毛利率同比提升5.03%[1] - 公司24Q1收入增长主要来自老客户订单恢复、新客户订单增长和同期基数偏低[1] - 公司24Q1销量同比增长17.9%[1] - 公司24Q1归母净利润率同比增长3.38%[1] - 公司24Q1业绩超预期，将24-25年归母净利润预测值上调至39.2/46.7亿元[1] - 华利集团2026年预计营业总收入为329.26亿元，较2023年的201.14亿元增长63.5%[2] - 2026年预计净利润为54.56亿元，较2023年的32亿元增长70.5%[2] - 2026年预计每股净资产为25.27元，较2023年的12.95元增长95.1%[2] 用户数据 - 公司24Q1人民币单价同比增长10.3%[1] 未来展望 - 公司24-26年PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级[1] 新产品和新技术研发 - 无相关信息 市场扩张和并购 - 部分客户订单仍承压，海外经济疲软是风险提示[1]