投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入” [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.4亿元、3.0亿元、3.9亿元，对应市盈率分别为27.4倍、13.3倍、10.3倍 [4] - 核心观点：公司是全球杯壶领先制造商与品牌商，凭借海外产能深度布局和品牌全方位优化改革，有望在行业格局优化中持续提升份额，驱动业绩增长 [2][4] 行业趋势与市场格局 - 全球保温杯市场规模在2021年已达到124.91亿美元，消费逻辑正从“耐用品”向“消费品”转变，潮流消费赋予产品新使命 [2] - 行业集中度持续提升，2022年全球品牌CR10为39.86%，2024年已提升至50.7%，龙头品牌如Stanley市占率从3.98%增至9.33%，Owala从2.12%增至5.03% [2][47] - 中国是全球主要生产国，2024年保温杯产量达8.2亿只，但人均渗透率仅0.5只，远低于日本（1.5只）和美国（0.68只），内需提升空间广阔 [24] 公司制造业务与客户基础 - 公司代工业务（ODM/OEM）收入从2017年的8.15亿元增长至2024年的26.32亿元，复合年增长率为18.2% [13] - 前五大客户合作金额在2024年高达23.26亿元，占代工收入的88.4%，占总收入的69.8%，核心客户包括YETI、Stanley、Owala等 [3] - 泰国基地计划产能达3000万只，2024年泰国一期实现收入1.93亿元，面对全球贸易不确定性，海外产能布局有望加速全球份额提升 [3][56] 品牌转型与战略升级 - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌收入占比趋近制造业务，2025年品牌中心完成“组织重构+能力跃迁”双重升级，配备全链路战队 [4][9] - 产品端上新节奏提速至“月度小改款、季度大上新”，2025年上半年推出40款新品；营销端首创“品牌挚友”轻量化合作模式，最大化借势流量 [4] - 自主品牌SIGG收入从2017年的0.92亿元增至2024年的2.40亿元，复合年增长率为14.7%，国内品牌通过渠道优化毛利率从2020年的13.3%提升至2025年上半年的30.2% [13][15] 财务表现与盈利预测 - 公司营业收入从2017年的14.39亿元增长至2024年的33.32亿元，复合年增长率为12.7%；归母净利润从1.10亿元增长至2.87亿元，复合年增长率为14.7% [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.07亿元、43.45亿元、51.93亿元，同比增长率分别为5.3%、23.9%、19.5% [4] - 预计毛利率将从2025年的25.9%逐步提升至2027年的28.6%，主要受益于产品结构优化和成本控制 [4]

核心观点 - 保温杯行业两大龙头企业嘉益股份与哈尔斯2025年第三季度净利润均出现显著下跌，反映出外部环境趋紧与行业转型背景下的共同挑战 [1] 财务表现 - 哈尔斯第三季度营业收入8.66亿元，同比下降11.19%，归母净利润877.19万元，同比下降90.89% [1] - 哈尔斯前三季度累计净利润1.00亿元，同比下降55.49% [1] - 嘉益股份第三季度营业收入4.3亿元，同比下降47.68%，环比下降36.81%，归母净利润6293.07万元，同比下降70.56%，环比下降58.81% [1] 盈利能力分析 - 哈尔斯第三季度毛利率为23.60%，同比下降6.68个百分点，前三季度整体毛利率为26.90%，同比下降3.07个百分点 [1] - 嘉益股份前三季度毛利率为31.86%，同比下降7.68个百分点，第三季度单季毛利率仅为25.83%，同比下降13.52个百分点 [2] 业绩下滑原因 - 哈尔斯业绩下滑受收入增速放缓及毛利率波动的双重影响，海外基地建设导致供应链与人工成本阶段性激增，产能爬坡阶段尚不足以充分摊薄固定资产成本 [1][2] - 哈尔斯前三季度期间费用率为20.62%，同比提升2.48个百分点，销售、管理及研发费用合计同比增加约7300万元 [2] - 嘉益股份业绩下滑因部分客户订单需由越南产能交付，订单转移及产品认证测试导致交付节奏延迟，同时部分主要客户采取保守观望策略，阶段性去库存减少了新订单下达 [2] 应对策略与展望 - 嘉益股份越南工厂生产体系已全面理顺，认证测试顺利完成，订单量逐步增加，未来将推动自动化升级与供应链配套完善 [3] - 哈尔斯泰国一期已于2023年初全面投产，二期于今年上半年建成达产，公司通过加速模具转移、原材料储备、人员培训及启动“国内专家+本土骨干”混编支援机制以降低海外产能风险 [3]

股价与交易数据 - 10月9日公司股价下跌1.07%，成交额为3664.13万元 [1] - 当日公司获融资买入836.58万元，融资偿还710.31万元，融资净买入126.28万元 [1] - 截至10月9日，公司融资融券余额合计9164.56万元，其中融资余额9090.75万元，占流通市值的1.02%，融资余额超过近一年90%分位水平 [1] - 融券余量为1.21万股，融券余额73.81万元，超过近一年70%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为7406户，较上期增加2.62% [2] - 同期人均流通股为18161股，较上期增加36.83% [2] - 香港中央结算有限公司已退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入14.00亿元，同比增长20.25% [2] - 同期公司归母净利润为3.05亿元，同比减少3.99% [2] - 公司A股上市后累计派现6.74亿元，近三年累计派现6.24亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日，汇添富消费升级混合A为第四大流通股东，持股300.00万股，较上期增加99.99万股 [3] - 永赢睿信混合A为第六大流通股东，持股229.14万股，较上期增加114.98万股 [3] - 汇添富消费行业混合为第七大流通股东，持股200.01万股，较上期增加104.65万股 [3] - 汇添富价值创造定开混合为第九大流通股东，持股120.01万股，较上期增加40.01万股 [3] - 永赢稳健增强债券A为新进第十大流通股东，持股108.13万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为浙江嘉益保温科技股份有限公司，位于浙江省金华市武义县，成立于2004年5月12日，于2021年6月25日上市 [1] - 公司主营业务为各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售，主要产品包括不锈钢真空保温器皿、不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿等 [1] - 公司主营业务收入100%来源于不锈钢器皿 [1]

股价表现与资金流向 - 9月30日盘中股价上涨2.04%，报8.01元/股，总市值37.35亿元，成交额3378.86万元，换手率1.40% [1] - 当日主力资金净流入47.05万元，大单买入237.41万元（占比7.03%），卖出190.36万元（占比5.63%） [1] - 今年以来股价累计上涨4.01%，近5个交易日上涨2.43%，但近20日下跌0.99%，近60日下跌7.18% [1] - 今年以来已4次登上龙虎榜，最近一次为6月19日 [1] 公司基本面与股东结构 - 2025年1-6月实现营业收入15.71亿元，同比增长12.83% [2] - 2025年1-6月归母净利润为9135.16万元，同比减少29.00% [2] - 截至6月30日股东户数为4.97万，较上期大幅增加60.21% [2] - 截至6月30日人均流通股为6159股，较上期减少37.62% [2] 业务构成与行业属性 - 公司主营业务为不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：真空器皿87.54%，铝瓶及其他10.52%，其他(补充)1.94% [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-其他家居用品 [1] - 所属概念板块包括户外露营、新零售、多胎概念、网红经济、小盘等 [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现6.56亿元，近三年累计派现2.55亿元 [3] - 截至2025年6月30日，博时凤凰领航混合A（013450）新进为第十大流通股东，持股150.42万股 [3] - 招商量化精选股票发起式A（001917）和招商成长量化选股股票A（020901）退出十大流通股东之列 [3]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中股价上涨2.08%至8.33元/股 总市值38.84亿元 成交额4407.90万元 换手率1.76% [1] - 主力资金净流出577.48万元 其中特大单卖出403.88万元占比9.16% 大单买入101.63万元占比2.31% 卖出275.22万元占比6.24% [1] - 今年以来股价累计上涨8.17% 近5日涨1.46% 近20日跌6.51% 近60日涨2.46% 年内4次登上龙虎榜 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.71亿元 同比增长12.83% [2] - 归母净利润9135.16万元 同比减少29.00% [2] - A股上市后累计派现6.56亿元 近三年累计派现2.55亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.97万户 较上期大幅增加60.21% [2] - 人均流通股6159股 较上期减少37.62% [2] - 博时凤凰领航混合A新进十大流通股东 持股150.42万股 招商量化精选和招商成长量化退出十大股东 [3] 公司基本情况 - 主营业务为不锈钢真空保温器皿研发设计、生产与销售 收入构成中真空器皿占比87.54% 铝瓶及其他占比10.52% [2] - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-其他家居用品 概念板块包括户外露营、小盘、网红经济、新零售、跨境电商等 [2] - 成立于1995年5月23日 2011年9月9日上市 注册地址浙江省永康市经济开发区哈尔斯路1号 [2]

公司上市计划 - 公司拟募集资金8.20亿元用于产能扩建和研发中心建设，生产模式将从"外协生产"为主转向"自主生产"为主 [1][3] - 公司曾于2022年尝试沪市主板上市未果，2024年转战北交所 [4] - 募投项目建成后将新增年产7000万只不锈钢器皿产能，解决当前产能利用率接近饱和的问题（2024年利用率达95.65%） [3][7][8] 业务模式与品牌结构 - 公司90%收入来自贴牌产品，自有品牌仅占10% [1][5] - 2024年不锈钢器皿产量中65.56%依赖外协生产，自主生产占比34.44% [5] - 公司承认在欧美日韩市场难以突破品牌壁垒，需借助资本力量转型 [5] 财务与经营数据 - 2024年总资产20.37亿元，股东权益11.77亿元，资产负债率16.35% [2] - 2022-2024年营收从19.73亿元增长至27.60亿元，CAGR达18.3% [3] - 同期净利润从2.18亿元增至2.31亿元，2023年出现下滑 [3] 行业前景与竞争格局 - 国内保温器皿需求量从2020年1.376亿个增至2024年1.7817亿个，预计2030年达2.2044亿个 [7] - 行业正从制造向品牌转型，资本将加速整合，头部企业有望扩大市场份额 [1] - 外协生产模式存在供应商替代风险，可能影响产品质量和交付周期 [5][6] 产能与供应链 - 2022-2024年实际产量从1220万只增至2152万只，产能利用率从87.8%提升至95.65% [7] - 当前产能无法满足订单需求，部分订单依赖外部工厂加工 [7] - 募投项目将新增3500万只不锈钢器皿和1500万只塑料器皿年产能 [3]

上市审核终止 - 北交所决定终止安胜科技公开发行股票并在北交所上市审核 [1] - 公司于2024年12月30日提交申请文件 2025年5月20日主动撤回申请 [3] 公司业务概况 - 专注于不锈钢等多种材质器皿的研发设计、生产和销售 产品包括不锈钢真空保温器皿、非真空器皿及其他材质器皿 [3] - 产品应用于户外、家居、办公、婴童、礼品等领域 具有保温效果的特种容器及异型产品为特色 [3] 股权结构 - 控股股东上海御微直接持股46.90% 实际控制人吕峥健通过直接和间接方式合计持股69.66% 拥有79.38%表决权 [4] 原发行计划 - 拟公开发行不超过30,783,667股（不含超额配售） 超额配售选择权最高可增发4,617,550股 总发行量不超过35,401,217股 [4] - 原计划募集资金7.2亿元 用于年产2000万只不锈钢真空器皿建设项目（拟投资6.4亿元）、研发中心建设项目（5000万元）及信息化项目（3000万元） [4][5][6] 募投项目明细 - 年产2000万只不锈钢真空器皿建设项目总投资6.8055亿元 拟使用募集资金6.4亿元 [5] - 不锈钢真空器皿研发中心建设项目总投资5000万元 信息化项目总投资3000万元 均全额使用募集资金 [5][6] 中介机构 - 保荐机构为中信建投证券 保荐代表人为付新雄、李建 [6]

公司基本情况 - 公司全称为浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司，英文名ZheJiang Haers Vacuum Containers Co.,Ltd，注册资本4.66亿元，注册地址为浙江省永康经济开发区哈尔斯路1号 [6] - 公司股票于深圳证券交易所上市，股票代码002615，股票简称哈尔斯，实际控制人为吕强 [6] - 截至2024年12月31日，公司总股本为4.66亿股，其中有限售条件流通股占比34.81%，无限售条件流通股占比65.19% [4] - 公司前十名股东合计持股51.44%，其中员工持股计划和中国工商银行股份有限公司为主要股东 [4] 财务表现 - 2024年公司资产总额33.76亿元，负债总额16.62亿元，归属于母公司股东权益17.21亿元 [9] - 2024年营业收入33.32亿元，同比增长38.41%，营业利润3.10亿元，净利润2.87亿元 [10] - 2024年经营活动现金流量净额4.63亿元，投资活动现金流量净额-4.90亿元，筹资活动现金流量净额-0.57亿元 [10] - 2024年综合毛利率28.00%，较2023年下降3.2个百分点 [31] - 2022-2024年研发费用占营业收入比重分别为4.20%、3.97%、3.68% [10] 行业前景 - 2022年全球户外用品市场规模2002亿美元，预计2025年达2363亿美元，年复合增长率5.7% [37] - 2023年全球保温杯(壶)零售市场规模1585.78亿元，预计2024年达1788.26亿元，2028年将达3322.89亿元，年复合增长率16.75% [40] - 发达国家保温杯人均保有量0.68只，日本高达1.43只，中国仅0.53只，市场成长空间较大 [39] - 中国2024年保温杯出口额377.15亿元，同比增长18.67% [40] 公司竞争优势 - 公司拥有710项境内专利，其中发明专利58项，实用新型372项，参与制定40项行业标准 [42] - 荣获"连续两年全球杯壶销售额第一"认证，入选"民族品牌工程"，产品获K-DESIGN AWARD设计奖 [43] - 建立了自动化生产装备体系，掌握二相流抛光、无铅焊接等领先工艺技术 [40] - 与YETI、PMI等国际知名品牌商保持稳定合作，自有品牌SIGG正在重建欧洲销售网络 [44] 募投项目 - 本次拟向特定对象发行股票募集资金7.55亿元，用于"哈尔斯未来智创"建设项目(一期) [25] - 项目建成后将新增固定资产并产生折旧摊销费用，若市场环境不利可能影响预期收益 [36] - 前次募投项目2023-2024年预期效益实现率93.37%，基本达到预期 [31]

核心观点 - 公司销售费用率显著高于同行业可比公司，主要由于自主品牌投入增加导致[2][6] - 公司业务模式以OEM/ODM为主，2024年外销收入占比达87.06%，客户集中度69.82%[6][7] - 自主品牌销售占比从2021年18.8%提升至2024年19.39%，线上销售占比从2021年4.29%增至2024年5.04%[8][12] 可比公司分析 - 选取6家可比公司包括嘉益股份、同富股份、安胜科技、爱仕达、苏泊尔和新宝股份[4][5] - 可比公司销售费用率算术平均值2024年为6.86%，公司为8.52%[13] - 嘉益股份和安胜科技销售费用率较低（1.88%-2.03%），主要因OEM/ODM业务占比高[7][17] 销售费用构成 - 2024年销售费用2.84亿元，职工薪酬占比38.58%，网络平台费占比20.53%[22] - 广告宣传费2024年2898万元，包括高铁广告628万元、代言人费用563万元[27][28] - 展览会议费2024年435万元，主要参加广交会等7次展会[30][32] 自主品牌发展 - 自主品牌战略导致销售费用增长，2024年销售人员人均薪酬42.19万元[23] - 网络平台费主要用于天猫、京东等电商平台推广，2024年支出5825万元[25][26] - 与采莲贸易合作拓展"咔咔/KAKA"品牌，2024年交易额39.36万元[42][44] 商业贿赂核查 - 公司建立《廉洁自律管理条例》等制度防范商业贿赂[35][36] - 核查显示销售费用增长主要来自自主品牌投入，未发现商业贿赂[37][40] - 取得无违法违规证明并通过多个官方渠道查询确认[36][40]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，于2025年5月13日15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [2] - 上市公司接待人员包括董事长戚兴华、董事兼财务总监胡灵慧、独立董事傅俊、副总经理兼董事会秘书蔡锐、保荐代表人罗军 [2] 关税相关 - 2025年5月12日中美经贸高层会谈后，美国对中国加征的关税由145%降至30%，公司将密切关注政策变化并及时应对 [3] - 公司高度关注美国加征关税政策动向，持续评估其对出口业务的影响 [3] - 公司和客户保持紧密沟通，持续跟进相关客户应对策略，对未来政策变动持续观望 [8] 产能相关 - 关于目前关税下降到10%时越南和国内产能是否够用以及是否外租厂房生产的问题，公司表示将关注政策变化，具体经营情况关注定期报告 [2] - 越南二厂产能规划在方案制定阶段，后续结合境内外审批进展统筹确定，详情关注后续公告 [5] 财务相关 - 公司管理层已充分分析8000万元至1.6亿元回购股份对公司经营和财务的影响，若回购资金总额上限16000万元全部使用，按2024年12月31日财务数据测算，占总资产、归属于上市公司股东的净资产及流动资产的比例分别为5.64%、8.14%及8.77%，本次回购不会对公司产生重大不利影响 [3][4] - 公司综合考虑多因素确定历年利润分配方案，2025年度中期利润分配事宜将综合多因素并在符合规定前提下决定 [5][8] 业务合作与市场相关 - 公司采用OEM、ODM业务模式与国际知名品牌商合作，凭借产品品质、产能供应和设计研发能力建立了良好稳定合作关系 [5] - 当前保温杯行业发展前景较好，产品功能和使用场景转变，行业内头部品牌商加大全球市场营销推广力度推动行业发展 [10] - 公司将深化与核心客户战略协同，强化对国际市场和贸易环境变化的前瞻性研判，拓展多区域市场，优化海外布局，已启动越南生产基地建设以增强应对外部风险能力 [10] 研发相关 - 2024年度公司研发投入9236.04万元，同比增长37.85%，持续进行新产品及新工艺开发，具体研发项目内容参见2024年年度报告 [8] 生产情况 - 公司四月份生产经营情况正常，不存在产线停工情形 [9] 可转债相关 - 公司发行的可转债自2025年5月13日起正式进入转股期，后续将定期披露转股情况公告 [10]