行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出行业处于“营收筑底，盈利分化”的阶段 [1][3] - 核心观点认为中国眼科医疗服务市场规模将持续增长，但眼科医院整体增速放缓，行业内公司营收筑底，盈利能力出现显著分化 [1][3][8][11] - 相关标的包括爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、希玛医疗等公司 [4] 行业市场规模与增长 - 中国眼科医疗服务市场规模从2015年的507.1亿元增长至2024年的2231亿元，预计2025年将达到2521.5亿元，2020-2025年复合增长率为16.0% [7][10] - 眼科医院数量增长放缓，预计到2028年，民营医院达3044家，公立医院达83家；2019-2023年整体数量复合增长率为17.1%，2023-2028E年预计降至13.9% [7][10] - 视光行业增长提速，中国视光行业2023-2028E年复合增长率预计为7.0%，显著高于全球同期的5.9% [12] 公司财务表现与盈利能力分化 - 营收端：2025年前三季度，爱尔眼科以174.84亿元营收和7.3%的同比增速领跑；华厦眼科（32.7亿元，+2.8%）、普瑞眼科（22.0亿元，+3.0%）小幅增长；何氏眼科（8.6亿元，-1.1%）同比下滑 [25][26] - 盈利端：2025年前三季度，归母净利润分化显著，爱尔眼科为31.15亿元（-9.8%），华厦眼科为4.3亿元（+3%），何氏眼科为0.54亿元（+232.2%） [25][26] - 2025年中报显示，爱尔眼科归母净利润20.51亿元（+0.1%），华厦眼科2.82亿元（+6.2%），普瑞眼科0.15亿元（-66.1%），何氏眼科0.44亿元（+84.2%），希玛医疗扭亏为盈至0.5亿元（+62.4%），朝聚眼科1.14亿元（-16.7%） [29][30] - 毛利率与净利率：头部企业如爱尔眼科（毛利率约48-50%，净利率超19%）和华厦眼科（毛利率约45%，净利率约14%）盈利稳定性强；中小公司波动较大，如普瑞眼科2025Q3净利率仅0.51% [36][37] 业务结构变化与政策影响 - 消费医疗板块（屈光、视光）占比普遍提升：2025H1，普瑞眼科屈光收入占比49.34%，爱尔眼科屈光占比40.13%（+0.73 pp）、视光占比23.63%（+1.13 pp），两者合计占比超63%；何氏眼科视光收入占比30.18%，为行业最高 [47][50] - 基础医疗板块承压：白内障收入占比呈下降趋势，华厦眼科从2024H1的22.70%降至2025H1的20.15%，主要受人工晶体集采全面落地冲击 [47][50][51] - 政策影响：自2024年5月起，白内障人工晶体集采全面落地，中选产品平均降价60%，预计每年可节约费用39亿元，对行业内公司收入端在2024年第三、四季度影响较大 [51][53] 公司战略与区域布局 - 爱尔眼科：全球布局完善，截至2025H1拥有全球合计976家品牌医院、眼科中心及诊所（中国内地807家），巩固其全球最大眼科医疗集团地位 [65] - 普瑞眼科：国内覆盖广泛，已设立36家连锁眼科专科医院加4家眼科门诊，布局分散于主要省会城市 [65][71][72] - 华厦眼科：深度布局沿海地区，已在国内开设眼科医院64家，视光中心67家，省外扩张初见成效 [65][83][84] - 何氏眼科：扎根辽宁（省内收入占比达94.3%），拥有127家眼保健服务机构，并积极开拓视光加盟商模式，2025H1新增签约23家，累计签约53家 [65][77][81] - 朝聚眼科：在华北地区领先，尤其在内蒙古区域收入占比超80%，采用“区域总院-城市医院-基层门诊”三级网络，共建立了31所眼科医院和29家视光中心 [67][89][90] - 希玛医疗：聚焦粤港澳大湾区，2025H1香港地区收入占比为49.5%，在内地共运营9家眼科医院 [67][95][96]

活动概况 - 中欧生物医药产业创新合作对接会——中意眼健康创新合作专场活动在北京举办 [1] - 活动由北京国际技术交易联盟和中关村企业驻意大利那不勒斯服务代表处主办，P4中英精准医疗创新中心与何氏眼科承办 [1] - 活动汇聚中意两国眼科领域专家、科研机构代表及产业领军者，旨在搭建眼健康领域技术转化、资源对接与公益合作的国际化桥梁 [1] 公司战略与技术合作 - 何氏眼科构建了眼健康全产业链生态体系，通过“智慧光明城”战略整合人工智能、基因技术、再生医疗等前沿科技，打造全生命周期眼健康管理服务模式 [1] - 与意大利Adaptica公司的合作重点聚焦屈光白内障、青少年近视防控、干眼诊疗等核心领域的技术研发和产品落地 [1] - 合作旨在推动国际创新技术产品转化及临床转化与普惠应用，让中国患者同步享受全球顶尖眼健康产品和服务 [1] 合作方技术优势 - 意大利Adaptica公司致力于开发制造简单、便携、基于人工智能的移动眼科设备，主要用于检测屈光不正和视觉缺陷 [1] - Adaptica公司整合优秀专家资源，经过多年研发和市场实践，在眼科医疗设备领域积累丰富经验，技术水平处于同行业领先地位 [1] 公司历史与公益模式 - 何氏眼科在眼健康领域深耕30年，长期开展眼健康公益服务 [2] - 公司将技术创新与公益服务相结合，打造眼健康公益新生态，通过公益项目、医生培训等方式服务群众 [2] - 持续创新的“三级眼健康医疗服务模式”已成为可复制、可持续的公益医疗样本，并获得行业认可 [2] 未来发展规划 - 此次活动的成功举办是公司推动国际眼健康合作的重要实践，也为中意科技合作惠及民生提供助力 [2] - 未来公司将锚定“智慧光明城”战略目标，持续深化国际交流合作，推动眼健康技术创新与公益服务协同发展 [2]

公司战略与业务发展 - 公司作为智慧眼健康生态产业集团及科技型上市公司 构建了眼健康全产业链生态体系 以链接全球创新 服务中国百姓为导向 [2] - 公司正通过智慧光明城战略 整合人工智能 基因技术 再生医疗等前沿科技 打造全生命周期眼健康管理服务模式 [2] - 公司与意大利Adaptica公司合作研发的最新AI智慧筛查产品 具备高效 省时 省力 省成本优势 将用于全球青少年及欠发达地区人群的公益眼健康服务 [3] - 公司将技术创新与公益服务相结合 打造眼健康公益新生态 其创新的三级眼健康医疗服务模式已成为可复制 可持续的公益医疗样本 [3] 国际合作与活动 - 公司承办中欧生物医药产业创新合作对接会——中意眼健康创新合作专场 该活动是第十四届中意创新合作周的重要平行活动 [2] - 活动吸引了中意两国眼科及科技机构参与 搭建了专业交流渠道 助力眼健康领域创新成果落地 [2] - 公司与意方的合作将重点聚焦屈光白内障 青少年近视防控 干眼诊疗等核心领域的技术研发和落地 [2] - 此次活动是公司推动国际眼健康合作的重要实践 未来公司将锚定智慧光明城战略目标 持续深化国际交流合作 [3] 技术研发与产品应用 - 公司与意方的合作将推动国际创新技术的产品转化以及临床转化与普惠应用 让中国患者同步享受全球顶尖眼健康产品和服务 [2] - 合作重点包括屈光白内障 青少年近视防控 干眼诊疗等领域的技术研发和落地 [2] - 公司深耕眼健康领域30年 在数字化浪潮推动下持续创新 [3]

业绩相关 - 2025年1 - 9月净利润5439.53万元，同比增232.18%[3] 项目调整 - 募投项目实施进度放缓，调整可使用时间[3] - 终止海南跨境电商项目[3] 合规情况 - 公司治理、内控等方面均符合要求[1][2] - 募集资金协议有效执行，无违规[3]

板块整体表现 - 11月21日医疗服务板块整体下跌2.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为百花医药，跌幅达9.67% [1][2] 领涨个股表现 - 阳光诺和逆势上涨4.47%，收盘价61.21元，成交额5.30亿元 [1] - ST中珠上涨2.19%，收盘价2.33元，成交额1.14亿元 [1] 领跌个股表现 - 百花医药领跌板块，跌幅9.67%，收盘价9.06元，成交额2.75亿元 [2] - 诚达药业跌幅9.58%，收盘价47.96元，成交额9.06亿元 [2] - 贝瑞基因跌幅8.67%，光正眼科跌幅7.26%，和元生物跌幅6.81% [2] 重点个股表现 - 药明康德下跌2.00%，收盘价91.80元，成交额31.97亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 爱尔眼科下跌1.85%，成交额8.40亿元 [1] - 凯莱英下跌1.65%，收盘价89.50元 [1] - 泰格医药下跌2.17%，收盘价49.59元，成交额6.81亿元 [1] 板块资金流向 - 医疗服务板块主力资金净流出13.25亿元 [2] - 游资资金净流出716.86万元 [2] - 散户资金净流入13.32亿元 [2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流入1098.56万元，主力净占比2.07% [3] - 普尼斯金主力资金净流入654.71万元，主力净占比7.40% [3] - 普瑞眼科主力资金净流入145.21万元，主力净占比1.50% [3] - 毕得医药游资净流入720.75万元，游资净占比10.89% [3]

融资交易活动 - 2025年11月20日，何氏眼科融资买入472.39万元，融资偿还268.57万元，实现融资净买入203.82万元 [1] - 当日融资余额为5823.26万元，占流通市值的比例为1.73% [1][2] - 近3个交易日（11月18日至20日）公司连续获得融资净买入，累计金额达435.68万元 [1] - 在近20个交易日中，有11个交易日出现了融资净买入的情况 [1] 近期融资余额变动趋势 - 公司融资余额在11月17日减少159.59万元后，于18日转为增加38.71万元，19日大幅增加193.16万元，20日继续增加203.82万元，呈现加速流入态势 [2] - 对应交易日融资余额占流通市值比分别为1.55%、1.57%、1.65%和1.73%，比例持续上升 [2] 两融整体情况 - 2025年11月20日，公司融资融券总余额为5823.48万元，较前一交易日增加203.82万元，变动幅度为3.63% [3][4] - 从历史数据看，两融余额在11月17日下降2.88%后，于18日转为增长0.41%，19日大幅增长3.56%，20日继续增长3.63%，增长动能显著增强 [4] - 在11月20日的交易中，公司无融券交易发生 [2]

合作核心内容 - 公司与强生眼力健签署2026年度全面战略合作协议 [1] - 合作领域包括白内障诊疗技术提升、干眼诊疗服务及人才梯队建设 [1] - 此举是公司践行"智慧光明城"战略的重要举措 [1] 合作目标与意义 - 合作旨在实现资源互补、技术协同，为眼科行业创新发展与服务升级提供创新样本 [1] - 公司借助全球优质资源实现高质量发展的关键一步 [1] - 推动眼科前沿技术、高端设备和个性化服务在国内广泛应用 [2] 具体合作项目 - 双方将共同推进眼科新技术与新产品临床落地及应用 [2] - 加速创新产品与技术在中国市场的应用推广，包括智简预装版臻无级人工晶状体、Catalys 7.0飞秒激光治疗机等 [2] - 签约成果将全面应用于双方共建的强生老视诊疗手术亚太卓越中心 [2] 公司能力与基础 - 公司拥有国际眼科基金会国际眼科医师培训机构、国家卫健委防盲治盲培训基地等平台和资源优势 [2] - 公司以构建"智慧光明城"为目标，充分发挥"医教产学研"眼健康全产业链布局优势 [1] - 公司基于数字化平台，构建了触及全生命周期的眼健康管理和消费咨询服务生态 [1]

合作签约核心内容 - 何氏眼科与强生眼力健正式签署2026年度全面战略合作协议 [2] 合作具体领域 - 共同推进眼科新技术与新产品临床落地 重点加强白内障诊疗技术 先进医疗设备推广 老视发展 临床能力提升及中青年医生手术技能提升与人才培养 [2] - 加速创新产品技术在中国市场应用推广 包括智简预装版臻无级人工晶状体 Catalys 7.0飞秒激光治疗机 Veritas超声乳化设备 Elita飞秒激光角膜屈光手术设备等 [2] 合作目标与中心建设 - 签约成果将应用于共建的"强生老视诊疗手术亚太卓越中心" 致力于构建完善老视多学科诊疗体系 提升患者视觉质量与一体化诊疗方案水平 树立行业标杆 [2] 合作协同效应 - 整合强生眼力健全球视野 创新实力与人才发展经验 推动眼科前沿技术 高端设备和个性化服务在国内广泛应用 [3] - 通过导航飞白前沿技术推广及卓越中心建设 实现深度融合与价值共创 [3] 公司战略意义 - 合作是公司践行"智慧光明城"战略的重要举措 亦是借助全球优质资源实现高质量发展的关键一步 [3] - 作为智慧眼健康生态产业集团和科技型上市机构 公司拥有丰富临床资源和强大基础研究平台 [3] - 双方通过资源互补 技术协同 为中国眼科行业创新发展与服务升级提供创新样本 [3]

合作概述 - 何氏眼科与强生旗下眼健康业务强生眼力健签署2026年度全面战略合作协议 [1] - 合作在第八届中国国际进口博览会期间正式签署 [1] 合作领域 - 合作领域包括白内障诊疗技术提升、干眼诊疗服务以及人才梯队建设 [1] - 重点加强在白内障诊疗技术、先进医疗设备推广、老视发展、临床能力提升及中青年医生手术技能提升与人才培养等方面的协作 [1] - 双方将加速创新产品与技术在中国市场的应用推广 [1] 具体产品与技术 - 推广的创新产品与技术包括智简预装版臻无级人工晶状体、Catalys 7.0飞秒激光治疗机、Veritas 超声乳化设备、Elita飞秒激光角膜屈光手术设备等 [1] - 签约成果将应用于共建的"强生老视诊疗手术亚太卓越中心" [1] - 致力于构建完善的老视多学科诊疗体系，提升患者视觉质量与一体化诊疗方案水平 [1] 合作目标与愿景 - 合作旨在驱动中国屈光白内障手术迈向智能新纪元 [2] - 通过设备升级与真实世界临床评估的双轮驱动，让中国患者同步全球先进的诊疗体验 [2] - 为"健康中国"战略下的眼健康事业注入长期、可持续的发展动能 [2] - 推动眼科前沿技术、高端设备和个性化服务在国内的广泛应用 [2] - 实现深度融合与价值共创，为更多患者带来光明福祉 [2]

行业发展趋势 - 眼科细胞与基因治疗行业正从基础研究快速迈向临床转化阶段，迎来前所未有的发展机遇 [2] - 行业研发重心从单基因遗传性罕见病战略性转移至湿性年龄相关性黄斑变性和糖尿病性黄斑水肿等患者群体庞大、临床需求迫切的常见复杂眼病 [2] - 行业具备疾病机制明确、局部给药系统安全性高、单次治疗效应持久、剂量小成本低适合产业化等特点，正以前所未有的速度发展 [2] - 随着人口老龄化进程加快和用眼习惯改变，眼科疾病发病率持续攀升，眼科细胞与基因治疗赛道有望迎来爆发式增长 [2] 资本市场动态 - 2024年有40余家细胞与基因治疗企业在港交所排队上市，创历史新高 [3] - 上市估值普遍较上一轮融资提升30%以上，反映出资本市场对眼科细胞与基因治疗赛道的高度认可 [3] - 产业资本作为核心纽带，正有效串联创新链、产业链与资金链，加速构建完善的产业生态体系 [3] - 技术进步与资本赋能的协同效应将重塑眼科细胞与基因治疗发展格局，成为点燃产业发展的新引擎 [4] 公司战略布局 - 何氏眼科拥有国家临床重点专科、眼科疾病临床医学研究中心，提供高质量的临床数据、患者资源和临床试验平台 [3] - 公司在遗传性眼病基因编辑、干细胞治疗视网膜疾病、眼组织再生等领域进行了长期且深入的布局和研究 [3] - 公司依托眼健康全产业链生态平台优势，聚焦基因治疗、干细胞再生医学、智能眼科设备数据应用三大领域开展前沿技术研究 [4] - 公司在细胞与基因治疗方面的布局是开放的生态，会加强与该领域内企业在技术和资本方面的合作 [4]