保荐代表人变更 - 原持续督导保荐代表人丁丁因内部调动不再担任该职[1] - 中金公司委派尼尧擎接替丁丁，更换后为马思翀和尼尧擎[1] 持续督导信息 - 首次公开发行股票并在创业板上市持续督导期为2023年5月18日至2026年12月31日[1] 公告时间 - 公告发布时间为2025年9月2日[4] 尼尧擎情况 - 尼尧擎现任中金公司副总经理，曾参与德尔玛、中国移动等项目[5]

公司股权激励计划执行情况 - 2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期于2025年8月29日完成归属，归属数量为91.4365万股，占公司总股本的0.20%，涉及激励对象54人 [1] - 本次归属的限制性股票不设限售期，但董事和高级管理人员需遵守相关转让限制规定 [1][23] - 公司通过回购专用账户从二级市场回购A股普通股作为股票来源，回购均价与授予价格差异按会计准则处理 [18][20] 激励计划结构及调整 - 激励计划总规模为415.325万股，占公告时公司股本总额的0.90%，其中首次授予332.26万股（80%），预留83.065万股（20%） [2] - 授予价格因2024年利润分配实施由4.50元/股调整为4.35元/股 [8] - 首次授予的59名激励对象中，2人因离职失效6.94万股，另有部分因业绩考核未达标作废38.6915万股，累计作废45.6315万股 [7][8] 业绩考核机制 - 归属考核年度为2024-2026年，公司层面考核指标包括营业收入增长率（定比2023年）和净利润增长率（定比2023年） [4][5] - 2024年首个归属期考核目标：营业收入增长率20%、净利润增长率38% [4][16] - 实际达成：营业收入增长率11.98%（2023年基数31.53亿元，2024年35.31亿元），净利润增长率30.95%（2023年基数1.09亿元，2024年1.42亿元），公司层面归属比例取X1和X2孰高值为81.44% [16] 多层级考核体系 - 除公司层面考核外，还设置事业部层面归属比例（Y）和个人层面归属比例（S） [6][16] - 2024年考核中，18名激励对象事业部层面归属比例为90%，19名为80%，3名因个人考核结果为"待提升-C"或"不合格-D"导致部分股票作废 [8][16] - 实际归属数量计算公式：个人计划归属数量×X×Y×S [6][17] 股份归属影响 - 本次归属后总股本不变（仍为4.62亿股），但回购专用账户持股减少91.4365万股 [24] - 归属资金397.75万元全部用于补充流动资金，对财务状况和经营成果无重大影响，不会导致控制权变化 [23][24][26]

激励计划概况 - 激励计划拟授予限制性股票总量415.3250万股，占公告时公司股本总额0.90%[5] - 限制性股票授予价格为4.35元/股[5] - 激励计划有效期最长不超过48个月[7] 授予与归属情况 - 2024年7月29日授予59人332.26万股，2025年7月4日授予22人83.065万股[14] - 本次归属日为2025年8月29日，归属数量91.4365万股，占公司总股本0.20%，归属人数54人[4] - 首次授予部分第一个归属期公司层面归属比例为81.44%[15] 业绩目标 - 首次授予限制性股票2024年营业收入增长率目标值20%，净利润增长率目标值38%[11] - 首次授予限制性股票2025年营业收入增长率目标值44%，净利润增长率目标值82%[11] - 首次授予限制性股票2026年营业收入增长率目标值73%，净利润增长率目标值135%[11] 实际业绩 - 2024年公司实现营业收入3,531,078,995.90元，定比2023年增长率为11.98%[24] - 2023年公司实现净利润1.0872856265亿元，年增长率为30.95%[25] 作废情况 - 2名激励对象离职，6.94万股第二类限制性股票作废失效[15] - 因各层面业绩考核未达标，38.6915万股限制性股票作废失效[15] - 首次授予部分合计作废45.6315万股第二类限制性股票[16] 人员考核 - 2024年考核年度，20名激励对象对应事业部层面归属比例为100%，18名90%，19名80%[25] - 2024年首次授予部分第一个归属期，54名激励对象个人层面归属比例为100%，3名0%[25] 回购情况 - 2024年7月15日至2025年3月7日，公司累计回购股份322.4562万股，占总股本0.70%[30] 高管情况 - 高级管理人员孙斐、孙秀云获授13.02万股，本次可归属3.8173万股，归属比例29.32%[32] - 核心管理人员Marcus Tam获授8.14万股，本次可归属2.6517万股，归属比例32.58%[32] 其他影响 - 本次办理股份归属登记完成后，会摊薄公司基本每股收益和净资产收益率[42] - 本次归属对公司股权结构和控制权无重大影响，股权分布仍具备上市条件[41]

板块整体表现 - 小家电板块整体下跌1.38% 跑输大盘 上证指数上涨0.46% 深证成指上涨1.05% [1] - 板块内部分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] - 板块资金呈现净流出状态 主力资金净流出4.48亿元 游资净流入2.89亿元 散户净流入1.6亿元 [2] 领涨个股表现 - 小熊电器涨幅居首 收盘价55.48元 上涨5.76% 成交额3.40亿元 成交量6.34万手 [1] - 倍益康涨幅第二 收盘价43.72元 上涨4.44% 成交额1.66亿元 成交量3.91万手 [1] - 利仁科技涨幅第三 收盘价26.04元 上涨2.20% 成交额6480.45万元 成交量2.53万手 [1] 领跌个股表现 - 科沃斯领跌板块 收盘价93.00元 下跌4.01% 成交额9.32亿元 成交量9.79万手 [2] - 九阳股份跌幅第二 收盘价9.71元 下跌3.77% 成交额1.68亿元 成交量17.26万手 [2] - 富佳股份跌幅第三 收盘价18.68元 下跌3.31% 成交额3.36亿元 成交量17.83万手 [2] 成交活跃度 - 成交额最高个股为石头科技 达10.64亿元 股价212.00元 下跌1.34% [2] - 成交量最大个股为ST德豪 达18.74万手 成交额4477.24万元 股价持平 [1] - 板块内多只个股成交活跃 9只个股成交额超1亿元 6只个股成交量超10万手 [1][2]

板块整体表现 - 小家电板块当日上涨0.26%，领先个股为科沃斯（涨3.68%）[1] - 上证指数上涨0.37%至3857.93点，深证成指上涨0.99%至12696.15点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股价格变动 - 科沃斯以96.89元收盘，成交额6.46亿元，成交量6.74万手[1] - 跌幅最大为富佳股份（跌8.17%至19.32元），成交额4.07亿元[2] - 石头科技成交额最高达9.10亿元，收盘价214.89元（涨1.77%）[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.1亿元，游资净流入1.14亿元，散户净流入9666.46万元[2] - 比依股份主力净流入1351.29万元（占比6.58%），欧圣电气主力净流入1165.67万元（占比6.42%）[3] - 倍轻松主力净流出456.21万元（占比11.12%），飞科电器主力净流出430.91万元（占比6.46%）[3] 成交活跃度 - 成交量前三为开能健康（12.76万手）、ST德豪（19.86万手）、富佳股份（20.60万手）[1][2] - 成交额前三为石头科技（9.10亿元）、科沃斯（6.46亿元）、富佳股份（4.07亿元）[1][2] - 比依股份成交量9.42万手，成交额2.05亿元，资金活跃度较高[1][3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入16.86亿元，同比增长3.99% [1] - 归母净利润6868.06万元，同比增长1.08% [1] - 第二季度营业总收入9.08亿元，同比增长0.33% [1] - 第二季度归母净利润4505.75万元，同比增长1.04% [1] - 扣非净利润6395.28万元，同比下降1.11% [1] - 货币资金10.94亿元，同比下降16.03% [1] - 有息负债3746.26万元，同比上升566.65% [1] 盈利能力指标 - 毛利率31.73%，同比下降1.18个百分点 [1] - 净利率4.03%，同比下降1.88个百分点 [1] - 三费占营收比21.48%，同比下降5.68个百分点 [1] - 每股收益0.15元，与去年同期持平 [1] - 历史净利率中位数为3.96%，产品附加值偏低 [1] 资产质量与现金流 - 应收账款5.27亿元，同比上升35.27% [1] - 应收账款占利润比例达370.36% [2] - 每股经营性现金流0.02元，同比下降78.69% [1] - 每股净资产6.26元，同比增长2.84% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为4.18%，资本回报率偏弱 [1] - 上市以来ROIC中位数为14.41% [1] - 2023年ROIC为3.49%，处于历史较低水平 [1] 业绩驱动与预期 - 公司业绩主要依赖研发及营销驱动 [2] - 证券研究员普遍预期2025年归母净利润为1.56亿元 [2] - 预期每股收益均值为0.34元 [2]

公司业务与财务表现 - 公司2025年上半年实现收入16.86亿元，同比增长约4%，归母净利润0.69亿元，境内业务增长约6%[3] - 境外收入占比约17%，同比略有下滑，主要受清洁电器海外市场渠道调整影响，但飞利浦品牌境外仍保持增长[2][3] - ODM业务呈现高双位数增长，受益于品牌热度和与米家合作的厨电类产品出货[2][5] - 经营性现金流同比下降，主要因薪酬支出增加[4][12] 分业务表现 **清洁电器业务** - 德尔玛品牌清洁业务持续承压，上半年有所下滑，公司正调整产品和整合渠道，并计划推出新产品[2][4] - 清洁品类包括洗地机、除螨仪、吸尘器、扫地机器人等，均被视为潜力新机会[4][14] - 国内洗地机价格竞争有所缓解，但国补政策存在不确定性，行业价格可能继续下探[4][13] **水健康业务** - 飞利浦水健康业务实现双位数增长，推出新冰乐第二代冰净产品，并推进老品降本增效[2][4] - 飞利浦净饮机作为第一大品类，在境内市场持续迭代巩固领先地位，台面净饮机自2024年4月起保持市占率第一[2][7] - 水健康业务表现出色，尤其是制冰和冰沙产品系列，公司制定了至少三年以上的持续迭代规划[2][16] - 厨下产品线进行了升级和迭代规划，但尚未达到明星产品水平[17] **个护健康业务** - 飞利浦个护健康上半年整体有个位数下滑，主要因国内渠道调整导致抖音渠道收入下滑[2][4] - 按摩产品上半年新品推出较少，行业正从功能满足向体验升级转变，公司未来将推出更多新品推动增长[27] 毛利率变动 - 德尔玛品牌毛利率略有下滑[6] - 飞利浦水健康毛利率上涨约5个百分点，主要由于新品推出拉动[2][6] - 飞利浦个护健康毛利率同比下降约1个百分点，与渠道结构调整有关[2][6] - ODM业务毛利率略有上升，因公司进行了降本攻关[2][6] - 自主品牌清洁品类毛利率较高，但米家收入占比提升拉低了集团整体及居家清洁品类毛利率[6] 渠道表现 - 线上渠道有所下滑，主要因主动调整经销结构，例如个护健康类自营转经销[4][20] - 线下实现双位数增长，OEM业务和商超表现良好[4][20] - 线上占比最高的是京东，其次是抖音和淘系，其中京东因按摩经销商结构调整有所下滑[20] - 海外市场体量不大，但经营质量相对国内较好，公司计划开发新渠道并铺设新产品[18] 市场策略与竞争应对 - 公司保持市场占有率第一的竞争优势，通过在主销价位段和主销品类中升级迭代新品，并采取降本增效策略应对竞争[8][9] - 海外市场策略包括深耕原有渠道、开发新市场，并逐步提升产品力，不急于进入新市场[11][15] - 对于德尔玛品牌，公司正进行深度战略复盘，聚焦产品并深入场景提升产品力，但短期内难以实现颠覆性表现[10] 其他重要内容 - 国补政策出现短期暂停，对整体收入和毛利影响难以预测，旧换新政策可能带来正面贡献但拉动幅度难以测算[19] - 上海和广东水健康子公司的经营率差异主要因主体调整过程中的安排变化，其净利润率不能代表整体水健康业务[25][27] - 香港水健康子公司不完全负责出口业务，部分产品直接出口给经销商[26] - 销售费用率同比下降与渠道占比变化有关，包括调整经销商结构导致费用变动[23] - 线上和线下业务处于相对平衡状态，线下业务略微占优[24]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.86亿元 同比增长3.99% [1] - 归属上市公司归母净利润0.69亿元 同比增长1.08% [1] 毛利率管理 - 毛利率受渠道策略调整影响面临阶段性压力 [2] - 通过产品创新和成本优化保持整体毛利率相对稳定 [2] - 未来将通过优化产品组合和提升运营效率增强盈利能力可持续性 [2] 海外市场战略 - 秉持多品牌、多品类、全球化战略深化海外布局 [2] - 成熟市场发挥本地团队与渠道优势推进品牌落地和跨境电商 [2] - 新兴市场采用线上线下结合模式开拓商超与电商平台 [2] - 正加强海外运营团队建设计划拓展新渠道提升品牌渗透率 [2] 国内行业趋势 - 2025年上半年小家电市场在国补政策与消费升级驱动下价格竞争缓解 [2] - 短期行业整体市场规模增速放缓 [2] - 长期政策有望拉动存量市场需求但国补政策存在不确定性 [2] - 行业进入用户主导阶段产品升级与存量换新成为核心动力 [2] 产品策略 - 个护健康类产品行业需求向高阶化、场景化演进 [2] - 通过功能升级与体验优化构筑差异化产品力 [2] - 净水业务有三年以上详细迭代规划 当前产品具备制冰和冰沙功能 [2] - 通过挖掘消费需求加强知识产权保护与技术创新的方式应对竞争 [2] - 当前净水业务市场占有率稳定 将按规划节奏推出新品 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.86亿元，同比增长3.99% [2] - 归属上市公司归母净利润0.69亿元，同比增长1.08% [2] - 毛利率受产品结构升级与市场竞争双重影响，整体保持相对稳定 [2][3] 海外战略 - 坚持"多品牌、多品类、全球化"发展战略 [4] - 成熟市场依托本地团队和渠道网络推进品牌落地与跨境电商 [4] - 新兴市场通过线上线下结合模式开拓商超与电商平台 [4] - 持续加强海外运营团队建设以提升自主运营能力 [4] 行业趋势 - 小家电市场短期增速放缓，长期受"国补"政策与消费升级驱动 [5] - 行业发展逻辑转向用户主导，产品升级与存量换新成为核心动力 [5] - 价格竞争缓解，但政策存在不确定性 [5] 产品策略 - 个护健康类产品向高阶化、场景化演进，注重体验驱动 [6] - 净水业务产品规划覆盖三年以上，全系列具备制冰/冰沙功能 [6] - 通过技术创新与知识产权保护构建差异化产品力 [6] - 当前净水业务市占率稳定，未来将按节奏推出新品 [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025H1营收16.9亿元（+4.0%），归母净利润0.7亿元（+1.1%），扣非归母净利润0.6亿元（-1.1%）[1] - Q2单季营收9.1亿元（+0.3%），归母净利润0.5亿元（+1.0%），扣非归母净利润0.4亿元（-0.7%）[1] - 水健康类电器收入同比增长13.7%至6.6亿元，家居环境类收入增长3.3%至6.8亿元，个护健康类收入下降9.2%至3.4亿元[1] - 境内收入同比增长6.3%至14.0亿元，境外收入下降6.0%至2.8亿元[2] - 毛利率同比-0.4pct至31.7%，其中水健康类毛利率+5.6pct至39.6%，家居环境类毛利率-5.5pct至22.0%[3] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.5/1.8/2.0亿元（前值1.8/2.0/-亿元），同比+7%/+16%/+11%[3] 财务数据与预测 - 2025E营收37.55亿元（+6.3%），净利润1.53亿元（+7.4%），每股收益0.33元[4] - 2026E营收40.94亿元（+9.0%），净利润1.78亿元（+16.1%），每股收益0.38元[4] - 2027E营收43.84亿元（+7.1%），净利润1.97亿元（+10.8%），每股收益0.43元[4] - 2025E市盈率33.9倍，2026E降至29.2倍，2027E进一步降至26.3倍[4][21] - ROE从2024年5.0%提升至2027E的6.2%，毛利率稳定在31%[4][22] 行业与业务表现 - 水家电行业零售额同比增长21.3%至156.5亿元，其中净水器销额+22.0%，净饮机+41.4%，饮水机+8.9%[1] - 公司水健康类产品受益于新品带动及以旧换新政策，实现较快增长[1] - 海外市场受高基数及库存影响短期承压，但通过渠道拓展及双品牌（飞利浦/德尔玛）出海有望贡献长期动能[2][3] - 家居环境类产品（如洗地机）需求复苏但竞争加剧，个护健康类受行业分化影响表现疲软[1][3] 盈利与费用结构 - Q2销售费用率-1.3pct至18.4%，管理费用率+0.1pct至4.0%，研发费用率-0.2pct至5.1%[3] - 外销毛利率同比+3.8pct至35.7%，内销毛利率受家居环境类拖累-1.2pct至30.9%[3] - Q2归母净利率5.0%，同比基本持平[3]