2025年前三季度核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.84亿元，归母净利润8872.47万元 [2] - 2025年第三季度单季实现营收6.99亿元，归母净利润2004.41万元 [2] 公司核心战略与发展规划 - 坚持“多品牌、多品类、全球化”核心战略，聚焦“德尔玛”与“飞利浦”双品牌驱动 [2] - 持续拓展家居环境、水健康、个护健康三大品类 [2] - 推动产品创新向绿色、节能、智能化的高质量发展方向迈进 [3] - 2026年整体以提升经营质量为重要目标 [3] - 对部分绩效表现未达预期的业务板块进行结构性优化和动态评估 [3] 业务板块表现与规划 - 水健康业务前三季度实现双位数稳健增长，境内外均呈现正向增长态势 [4] - 水健康业务增长得益于净饮机及滤芯产品的良好表现，台面净饮机迭代升级带动销量与均价同步提升 [4] - 水健康业务发展目标为保持整体市场占有率领先，并重点拓展海外市场 [5] - “双十一”电商活动表现待活动结束后才有确定数据，当前消费意愿趋于审慎 [3] 运营与产能策略 - 新工厂投入预计带动自产比例提升，对整体毛利率有正向影响 [5] - 生产规划综合考虑自身产能、产品部件自产能力及外协合作综合成本 [5] - ODM业务战略核心在于强化供应链整体能力，注重研发、生产、工艺环节的技术积累与流程优化 [3] - 严格控制ODM业务成本与风险，确保其盈利性及对公司经营形成正向贡献 [3] 资本运作与未来布局 - 现金流充裕，战略并购将重点考虑业内新兴技术和海外优质品牌与渠道 [5]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收23.84亿元，同比下降1%，归母净利润0.89亿元，同比下降15% [1] - 2025年第三季度单季业绩显著下滑，营收6.99亿元，同比下降10%，归母净利润0.20亿元，同比下降44% [2] - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受行业竞争加剧影响 [2] 分品牌与品类运营 - “飞利浦”品牌水健康类产品表现亮眼，2025年上半年实现营收6.57亿元，同比增长14%，毛利率39.61%，同比提升5.63个百分点 [3] - “德尔玛”品牌家居环境类产品2025年上半年实现营收6.77亿元，同比增长3%，但毛利率21.98%，同比下降5.51个百分点 [3] - 个护健康类产品2025年上半年营收3.42亿元，同比下降9%，毛利率36.50%，同比下降1.01个百分点 [3] 市场区域表现 - 2025年上半年国内市场营收14.03亿元，同比增长6%，受益于以旧换新政策拉动 [3] - 2025年上半年海外市场营收2.82亿元，同比下降6% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为32.01%，同比提升0.80个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率20.11%，同比提升1.93个百分点，管理费用率4.78%，同比提升0.58个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为2.88%，同比下降1.63个百分点 [4] 未来盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.44亿元、1.67亿元、1.86亿元，同比增长率分别为1.1%、16.2%、10.9% [4] - 公司当前市盈率对应2025年至2027年分别为32倍、28倍和25倍 [4]

投资评级 - 对德尔玛维持“增持”投资评级 [1][7] 核心观点 - 德尔玛2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受行业竞争加剧影响 [7] - 公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，2025年上半年飞利浦水健康类收入实现双位数增长 [7] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升，但费用率增长导致净利率下降 [7] - 小幅下调盈利预测，但看好公司多品牌与产品矩阵构建，水健康品类快速增长，盈利能力稳步改善 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收23.84亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降15%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比下降16% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营收6.99亿元，同比下降10%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降48% [7] 品牌与品类表现 - “德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2025年上半年家居环境类实现营收6.77亿元，同比增长3%，毛利率21.98%，同比下降5.51个百分点 [7] - “飞利浦”品牌水健康类2025年上半年实现营收6.57亿元，同比增长14%，毛利率39.61%，同比上升5.63个百分点 [7] - “飞利浦”品牌个护健康类2025年上半年实现营收3.42亿元，同比下降9%，毛利率36.50%，同比下降1.01个百分点 [7] 市场区域表现 - 2025年上半年国内市场实现营收14.03亿元，同比增长6%，受益于以旧换新政策拉动 [7] - 2025年上半年海外市场实现营收2.82亿元，同比下降6% [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为32.01%，同比提升0.80个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率20.11%，同比提升1.93个百分点；管理费用率4.78%，同比提升0.58个百分点；财务费用率-0.41%，同比提升0.09个百分点 [7] - 2025年第三季度净利率为2.88%，同比下降1.63个百分点 [7] 财务数据与盈利预测 - 2024年营业总收入35.31亿元，同比增长12.0%；归母净利润1.42亿元，同比增长31.0% [6] - 预测2025年营业总收入35.89亿元，同比增长1.6%；归母净利润1.44亿元，同比增长1.1% [6][7] - 预测2026年营业总收入38.01亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.67亿元，同比增长16.2% [6][7] - 预测2027年营业总收入40.28亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.86亿元，同比增长10.9% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.31元、0.36元、0.40元 [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为30.9%、31.1%、31.3% [6] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.9%、5.5%、5.9% [6] - 预测2025-2027年对应市盈率分别为32倍、28倍、25倍 [6][7]

投资评级 - 报告对德尔玛维持"增持"投资评级 [6][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受行业竞争加剧影响 [7] - 公司聚焦"德尔玛"和"飞利浦"双品牌驱动，其中飞利浦水健康类产品在2025年上半年收入实现双位数增长 [7] - 2025年第三季度公司毛利率同比改善，但费用率增长导致净利率同比下降 [7] - 报告小幅下调公司盈利预测，但基于其多品牌与产品矩阵以及水健康品类的快速增长，维持"增持"评级 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入23.84亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降15% [4][7] - 2025年第三季度单季：实现营业收入6.99亿元，同比下降10%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降44% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为32.01%，同比提升0.80个百分点 [7] - 2025年第三季度单季净利率为2.88%，同比下降1.63个百分点，主要因销售费用率同比提升1.93个百分点至20.11% [7] 分业务与市场表现 - 德尔玛品牌（家居环境类）：2025年上半年实现营收6.77亿元，同比增长3%；毛利率21.98%，同比下降5.51个百分点 [7] - 飞利浦品牌（水健康类）：2025年上半年实现营收6.57亿元，同比增长14%；毛利率39.61%，同比提升5.63个百分点 [7] - 飞利浦品牌（个护健康类）：2025年上半年实现营收3.42亿元，同比下降9%；毛利率36.50%，同比下降1.01个百分点 [7] - 国内市场：2025年上半年营收14.03亿元，同比增长6% [7] - 海外市场：2025年上半年营收2.82亿元，同比下降6% [7] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为1.44亿元，同比增长1.1%；对应市盈率32倍 [6][7] - 预计2026年归母净利润为1.67亿元，同比增长16.2%；对应市盈率28倍 [6][7] - 预计2027年归母净利润为1.86亿元，同比增长10.9%；对应市盈率25倍 [6][7] - 预计2025年营业收入为35.89亿元，同比增长1.6% [6]

业绩回顾 - 公司1-3Q25营业收入23.84亿元，同比下降0.63%，归母净利润0.89亿元，同比下降14.66% [1] - 公司3Q25营业收入6.99亿元，同比下降10.26%，归母净利润0.20亿元，同比下降44.34%，业绩低于预期 [1] - 1-3Q25净饮机全渠道零售额同比增长69.5%，公司作为行业引领者受益，水健康业务预计保持增长 [1] - 3Q25公司清洁电器线上零售额同比下降11.9%，主要受行业品牌竞争激烈影响 [1] - 个护健康品类受国补退坡影响较小，按摩品类收入预计相对稳定 [1] - ODM业务受小米热度较高拉动及新增小家电品类合作，预计整体增长较好 [1] 财务分析 - 3Q25公司毛利率达32.0%，同比提升0.8个百分点，预计水健康业务受规模及新品拉动毛利率提升，公司整体持续降本增效 [2] - 3Q25公司销售/管理/研发费用率分别同比提升1.9/0.6/1.1个百分点，费用率提升受收入规模下降及公司持续加大研发投入影响 [2] - 3Q25公司归母净利润率为2.9%，同比下降1.8个百分点 [2] 业务发展趋势 - 水健康业务持续产品创新、完善SKU矩阵，计划通过台式净饮机品牌声量带动厨下净水器等产品增长 [3] - 清洁电器业务加快全球布局，通过聚焦热门产品切入海外广阔市场，预计有望开启业务增长新动能 [3] 盈利预测与估值 - 由于清洁电器业务面临竞争压力，公司下调2025/2026年净利润预测9%/8%至1.5亿元/1.8亿元 [4] - 当前股价对应30.0倍/25.7倍2025/2026年市盈率 [4] - 目标价下调8%至11.37元，对应34.0倍/29.2倍2025/2026年市盈率，较当前股价有13.5%上涨空间 [4]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

公司机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有9个机构投资者持有德尔玛A股股份，合计持股量为2.73亿股，占公司总股本的59.08% [1] - 机构持股比例相较于上一季度合计下跌了2.80个百分点 [1] - 主要机构投资者包括佛山市飞鱼电器科技有限公司、磐茂(上海)投资中心(有限合伙)、天津金米投资合伙企业(有限合伙)等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计82个 [1] - 主要涉及的基金包括大成中证360互联网+指数A、国泰中证全指家用电器ETF、招商中证2000指数增强A等 [1] 外资基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金为1个，即歐之智有限公司 [1] - 该外资基金持股减少占比达0.10% [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.84亿元，归母净利润8872.47万元 [2] - 2025年第三季度公司实现营收6.99亿元，归母净利润2004.41万元 [2] - 第三季度收入下降系小家电行业整体市场规模增速放缓及市场竞争激烈所致，同时公司为提升产品竞争力增加了研发投入 [2] 业务与技术发展 - 公司依托智能清洁与水健康两大核心业务的技术突破与产品迭代提升市场竞争力 [2] - 智能清洁业务持续推出新品，水健康业务凭借第四代全域制冰技术实现“冰沙+冰块+5℃冰水”三重形态输出，拓展家庭制冰场景 [3] - 飞利浦冰境系列产品ADD8600获颁带制冰功能净水机5星级等级认证证书，成为行业内首批通过此项认证的国际品牌 [3] - 2025年净水器被正式纳入全国家电以旧换新补贴政策，市场动能显著提升 [3] 全球化战略与渠道布局 - 公司坚持“多品牌、多品类、全球化”发展战略，差异化推进海外市场拓展 [4] - 在成熟市场发挥本地团队和渠道网络优势，并拓展跨境电商；在新兴市场通过线上线下结合模式开拓核心商超和电商平台 [4] - 2025年5月亮相越南China Homelife展会打开东南亚市场，6月在俄罗斯推出5款扫地机器人及17款清洁产品 [4] - 公司吸尘器、加湿器等核心品类已全面进驻Mvideo、OZON等俄罗斯当地主流零售渠道 [5] 未来展望与驱动力 - 公司将以技术创新为核心驱动力，深化智能清洁与水健康两大主航道产品布局 [5] - 通过系统性全球化运营策略提升海外市场渗透率，在“产品+渠道”双轮驱动下强化全球竞争力 [5] - 海外渠道建设在东南亚等重点市场取得实质性进展，为未来发展构筑长期韧性 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.84亿元，同比下降0.63% [1] - 2025年前三季度归母净利润为8872.47万元，同比下降14.66% [1] - 2025年第三季度单季营收为6.99亿元，归母净利润为2004.41万元 [1] 业绩波动原因 - 近期小家电行业整体市场规模增速放缓，市场竞争加剧，导致第三季度收入下降 [1] - 公司为持续提升产品竞争力加大了研发投入，对短期业绩产生一定影响 [1] 业务板块与技术产品 - 公司依托智能清洁与水健康两大板块的技术突破和产品迭代增强市场竞争力 [1] - 智能清洁业务方面，公司持续推新，进一步完善产品布局 [1] - 飞利浦水健康业务凭借第四代全域制冰技术，新品实现冰沙、冰块、5℃冰水三重形态输出，拓展家庭制冰场景 [1] - 飞利浦冰境系列产品ADD8600获家电研究院颁发的带制冰功能净水机5星级等级认证证书，成为行业内首批通过该认证的国际品牌 [2] - 公司构建起从水质净化到制冰输出的全链路安全保障体系 [1] 行业环境与政策 - 小家电行业整体市场规模增速放缓，市场竞争加剧 [1] - 智能化、场景化成为家电行业核心发展方向 [1] - 2025年净水器被正式纳入全国家电以旧换新补贴政策，市场需求有望进一步释放 [2] 全球化战略与海外拓展 - 公司明确多品牌、多品类、全球化发展战略，并针对不同业务板块制定差异化海外拓展策略 [2] - 在成熟市场，公司发挥本地团队和渠道网络优势，积极推进品牌与产品落地，同时拓展跨境电商业务 [2] - 在新兴市场，公司采用线上线下结合模式，重点开拓核心商超渠道与主流电商平台 [2] - 公司亮相越南China Homelife展会，以高性价比产品进一步打开东南亚市场 [3] - 公司在俄罗斯举办新品发布会，推出5款扫地机器人及17款清洁产品，完善地面清洁全场景解决方案 [3] - 公司吸尘器、加湿器等核心品类已全面进驻Mvideo、OZON等俄罗斯当地主流零售渠道 [3] - 公司正加强海外运营团队建设，提升自主运营能力，未来计划在现有市场拓展新渠道 [2] 未来展望 - 公司表示将继续以技术创新为核心驱动力，深化智能清洁与水健康两大主航道产品布局 [3] - 公司计划通过系统性全球化运营策略提升海外市场渗透率 [3] - 在产品与渠道双轮驱动下，公司有望进一步强化全球家电市场综合竞争力 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.84亿元，归母净利润8872.47万元 [1] - 2025年第三季度公司实现营收6.99亿元，归母净利润2004.41万元 [1] - 第三季度收入下降系小家电行业整体市场规模增速放缓及市场竞争激烈所致 [1] 业务发展策略 - 公司依托智能清洁与水健康两大核心业务的技术突破与产品迭代提升市场竞争力 [1] - 公司通过差异化策略稳步推进海外渠道建设，在东南亚等重点市场取得进展 [1] - 公司坚持“多品牌、多品类、全球化”发展战略，持续深化海外市场布局 [2] 产品创新与技术 - 公司围绕用户需求深化产品矩阵，2025年以来接连推出多款标志性新品 [1] - 智能清洁业务持续推出新品，产品矩阵进一步夯实 [2] - 飞利浦水健康业务凭借第四代全域制冰技术，新品实现“冰沙+冰块+5℃冰水”三重形态输出 [2] 海外市场拓展 - 在成熟市场，公司发挥本地团队和渠道网络优势，积极推进品牌与产品落地并拓展跨境电商 [2] - 针对新兴市场，公司通过线上线下结合模式，重点开拓核心商超渠道和主流电商平台 [2] - 2025年5月公司亮相越南ChinaHomelife展会，以高性价比产品打开东南亚市场 [3] - 2025年6月在俄罗斯举办新品发布会，推出5款扫地机器人及17款清洁产品 [3] - 公司吸尘器、加湿器等核心品类已全面进驻Mvideo、OZON等俄罗斯当地主流零售渠道 [3] 行业背景与公司投入 - 智能化、场景化成为家电行业核心驱动力 [1] - 公司为持续提高产品竞争力，增加了研发投入 [1] - 公司持续加强海外运营团队建设，提升自主运营能力，计划拓展新渠道以提升品牌渗透率和市场份额 [2]